保险股走强原因分析 - 保险板块近几个月涨幅显著 从4月1日至今五大A股保险股涨幅在近五成至超过120%不等 其中新华保险累计翻倍创历史新高 中国人保股价创六年多新高 [1] - 7月23日保险板块以2.25%涨幅位居A股前列 新华保险领涨2.73% 中国太保 中国平安等实现0.36%~2.65%涨幅 [2] - 从去年7月24日至今一年时间 新华保险累计涨幅达116.15% 中国人保涨59.16% 中国平安涨48.51% 中国人寿及中国太保涨幅超三成 [3] 资金面驱动因素 - 保险股因估值较低且存在明显配置缺口 分红水平稳健等特点受到公募资金关注 公募基金二季度对上市险企除国寿外均获增持 持仓比例较一季度提升0.53个百分点至1.10% [3][4] - 保险板块估值0.60倍~0.93倍P/EV仍处历史低位 中国平安股息率4.35% 新华保险3.97% 2024年五家上市险企合计分红907.89亿元同比增长20.21% [4] 政策面支持 - 监管发布一系列政策文件压降利差损风险 两次下调人身险产品预定利率上限 传统险从3.5%调整至2.5% 分红险至2% 万能险至1.5% [7] - 监管引导发展浮动收益型业务 通过"报行合一"压降费用率 上市险企2024年"NBV打平收益率"平均下降61个基点 [7][8] 基本面改善 - 负债端回暖与资产端回升形成支撑 2025年上市险企一季报总体超预期 新业务价值高增长验证头部公司受益市场洗牌 [9] - 分析师预测半年报将延续寿险新业务价值普涨态势 健康险 养老险需求提升 财险盈利水平稳步提高 [11] - 资产端在长周期考核机制 下调股票风险因子等政策及资本市场回暖下 投资收益或改善支撑估值修复 [12] 行业前景 - 保险业经营具有显著顺周期特性 随着经济复苏基本面改善已在进行中 [10] - 保险板块正处于长期慢牛起点 上市保险公司均有配置价值 [1]

2024年分红险实现率显著改善 - 2024年度首批披露的分红实现率超百款产品均超过100% 与2023年平均低于100%及多款低于50%的情况形成鲜明对比 [1] - 头部险企表现突出 新华保险79款分红产品中7款实现率超100% 阳光人寿至少17款产品实现率大于等于100% 泰康和东吴人寿部分产品实现率分别达105%和113.33% [2] - 平安人寿2024年9月后上线的12款新品分红实现率均达100% 其中11款实现率为100% 司庆版终身寿险实现率高达114.3% 固定收益与红利合计达3.2% [2] 中小险企分红实现率同步回暖 - 恒安标准人寿61款分红险中超过30款现金红利实现率为100% 金福来养老年金保险（分红型）保单生效区间在2020年8月1日之后的实现率达306% [3] - 国联人寿11款分红型产品现金红利实现率大于等于100% 瑞泰人寿6款分红险产品均实现100%分红实现率 德华安顾人寿41款分红险产品中7款达到114% [3] - 大家人寿三款分红型产品红利实现率均为100% 周大福人寿四款产品实现率超100% 长生人寿、农银人寿、横琴人寿、长城人寿等均有产品实现率超过100% [3] 监管政策调整推动行业变化 - 2024年3月监管部门发布"限高令" 要求中小险企分红水平参照万能险结算利率上限下调至3.3% 大型险企进一步降至3.1% [4] - 2025年6月金融监督管理总局发布《意见函》 规定只要公司能论证合理性 分红水平最高可到3.2% 较之前3.0%的限制作出调整 [1][5] - 《意见函》明确六类情形决定分红水平上限 包括拟分红率对应的投资收益率超过过去三年财务投资收益率和综合投资收益率较低者等 要求触及任一情形必须充分论证必要性 [5] 老产品实现率有所提升但仍偏低 - 大部分老产品分红实现率依然在25%～50%之间 主要因老产品演示利率普遍高于新产品 如老产品演示利率通常为4.5% 而新产品使用演示利率大多为3.5% [1] - 平安老产品分红实现率实现提档 如从25%提升至35% 从33.3%提升至46.7% 今年绝大部分老产品实现率有所回升 [4] - 业内认为保守的演示利益有助于未来红利实现率的达成 大公司今年普遍把老产品实现率抬到50%左右 刚好触及3.2%的新天花板 [1][5] 分红险市场规模持续扩张 - 多家险企表态将产品重心转向分红险 未来分红险占比将不低于50% 今年一季度人寿保险推出新产品超170款 其中分红型、万能型占比近四成 [7] - 中国平安2024年实现分红险保费规模约650亿元 同比增长3.7% 太保寿险分红型保险新保期缴规模保费达19.87亿元 同比增长1016.3% [7] - 新华保险分红型保险长期险首年保费收入从2023年的900万元增长至2024年的9.18亿元 增幅高达10100% [7] 行业转型面临挑战 - 2025年前两月保险业总保费出现负增长 传统产品缩水的同时分红险暂未能实现及时补位 行业保费增速承压受分红险转型、预定利率调整等多因素影响 [8] - 部分代理人在销售过程中存在夸大分红实现率、模糊收益非保证属性的行为 如将快返年金和分红型增额寿险包装为高收益养老工具 造成销售误导 [9] - 分红险销售需小步慢走 尤其在个险渠道需加强内外勤技能培训 银行渠道可小步快走依托网点快速铺开 新华保险坦言渠道能力尚未完全适配 [9] 投资能力成为核心竞争力 - 分红险的分红水平受保险公司投资收益影响较大 近年来资本市场波动加剧 债券市场收益率持续走低 给投资管理带来较大挑战 [9] - 随着预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制的建立 分红险预定利率或将面临再一次下调 长期竞争力最终取决于险企的投资回报能力 [9] - 头部险企优势凸显可维持较高分红 中小险企尤其低评级、储备不足者通过高分红揽客的空间被大幅压缩 倒逼提升投资能力 [9]

寿险业预定利率调整政策 - 2024年9月1日起新备案传统险预定利率上限为2.5%，2024年10月1日起分红险预定利率上限为2.0%，万能险最低保证利率上限为1.5% [1] - 建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，参考长期利率确定基准值并由保险业协会发布 [1] - 2025年1月预定利率研究值为2.34%，未触发下调条件；2025年4月研究值为2.13%，首次低于上限超25个基点 [1][5] - 2025年7月预计研究值将低于2.5%并超25个基点，触发预定利率下调 [1] 预定利率下调预期 - 二季度人身保险产品预定利率评估值或为1.96%，较上季度下降17个基点 [4] - 多家公司内部测算预定利率评估值约2%，已开始准备新产品 [4][6] - 预计8-9月行业将启动新一轮预定利率下调，下调幅度可能在25-50个基点 [6][7] - 下调后预定利率上限将低于1999年以来最低水平2.5%，进入历史新低时期 [8] 行业应对措施 - 保险公司抢抓窗口期积极销售现有产品，银行渠道推荐"交三保六"传统险产品 [3][9] - 主流公司加速向分红险转型，人保寿险计划三季度加大分红险销售力度 [9][10] - 多家公司通过科普文章和视频教育市场，提高分红险接受度 [10] - 同方全球人寿率先将两款分红险产品预定利率从2%下调至1.5% [7] 国际经验与投资策略 - 日本寿险业经验显示需降低刚性负债成本，转向低预定利率保障型产品 [11] - 降低固定利率有利于释放投资端灵活性，可能实现更高投资回报率 [12] - 合理预定利率设置可平衡利差损风险，实现保险公司与客户双赢 [13] - 分红险等产品可共享长期收益，同时为资本市场提供稳定性 [13]

纪要涉及的行业 保险行业、证券行业 核心观点和论据 保险行业 - **行情复盘**：2025年以来保险行业指数波动大，投资端有压力，负债端新业务增长受去年基数影响；除国寿外，新华、仁宝、平安、泰宝实现正增长，新华因业绩增速领先、分红水平高、一季度业绩优领跑行业；机构持仓显示主动权益基金对保险行业低配，配置类资金定价权提升及投资需求驱动有望补齐配置短板 [1][2][3] - **经营业绩**：一季度规模金利润和净资产增速表现分化，规模金利润同比增速回落受资本市场行情影响；2021年以来上市险企美股股利稳中有增，24年净利润正增长致现金分红比例下降 [3][4] - **负债端情况**：产险保费稳健增长，综合成本率改善，得益于聚焦高质量发展、优化业务结构和大灾减少；寿险新单表现分化但新业务价值增速高，受益于新业务价值率提升；2025年开门红以储蓄型产品为主，24年9月普通寿险预定利率下调致Q3新单同比增速高；银保渠道落实政策，新单和新业务价值普遍增长 [5][6] - **监管影响**：人身险预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制落地，万能险新规出台，有助于引导险企强化资产负债联动、防控利率风险、防范利差损；23 - 24年下调预定利率缓解负债成本，今年预定利率或再次下调 [7][8] - **资产端情况**：利率中枢下行和优质非标资产供给有限，新增资产和到期资产再配置压力大，主要上市险企净投资收益率下降；未来上市险企或通过增长利率债、拉长资产久期和加大OCI类高股息股票资产配置稳定投资收益 [8][9] - **投资建议**：建议优先关注基本面稳健且具贝塔弹性的保险板块，震荡市优先关注太保，权益市场向好时关注新华和中国人寿；保险负债端延续改善，监管与险企转型共振有望压降负债成本、缓解利差损风险，资产端投资业绩有不确定性但贝塔属性显著、分红稳健、基金持仓低，具备长期配置价值 [14][15] 证券行业 - **政策面**：受益于资本市场改革持续深化，过去一年多证监会出台五十多项制度规则完善资本市场基础制度和生态；24年4月降公募基金交易佣金，5月印发推动公募基金高质量发展行动方案，公募基金改革有序推进 [9][10] - **市场表现**：机构对证券行业低配，主动权益基金一季度末重仓持股比例仅0.37%，较沪深300权重低配6.29个百分点，沪深300中券商指数标的全部低配；年初到6月20日，非银金融行业涨跌幅排名25位，证券行业跑输沪深300 7.75个百分点 [10][11] - **行业基本面**：一季度市场景气度回暖，上市券商营业收入同比增长19%，规模净利润增长78%，42家上市公司中36家实现正增长，前10大券商规模净利润增速84%；投资业务和经纪业务是业绩增长核心驱动力，收入占比合计65%且影响力增大；投资业务因A股市场一季度结构性行情表现好，部分券商加大方向性投资带动收入增长，债券市场波动大，自营规模延续增长，部分中小券商抓住机遇实现高速增长，大券商投资收入更具韧性 [11][12][13] - **投资建议**：建议关注业务结构均衡、基本面有韧性、在资本市场高质量发展导向下更受益的头部券商，如中信、华泰、银河、中金；证券行业内在稳定性增强，全年基本面有望稳健增长，但需关注权益市场波动和监管政策不确定性等风险 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 保险行业产险中车险坚持包型合一、强化费用精细管理，非车险主动优化业务结构控制风险敞口 [5] - 证券行业一季度上市券商中，投资业务和经纪业务收入占比上半年分别增加5个百分点 [12]

分红险优势与市场现状 - 分红险具备更灵活的"成本调节机制"，在降低负债成本、缓释利差风险方面优势明显[1] - 2024年分红险保费时隔多年实现正增长，中国平安、阳光人寿分红险保费分别增长3.60%，太保人寿因前期基数小实现大幅增长[10] - 2025年第一季度新报备寿险产品中分红型、万能型占比近四成，中英人寿、中意人寿等公司密集推出分红险产品[10] 保险公司转型动态 - 大型寿险公司个险渠道分红险占比达65%，代理人通过轮训掌握销售逻辑[9] - 上市保险公司高管在业绩发布会展示分红险转型决心，预测未来占比超50%[9] - 行业推动"回归保障+转向分红险"策略，作为应对利率下行和负债成本控制的关键路径[12] 分红险产品特性 - 分红险采用"保底收益+浮动分红"机制，可分配盈余按不低于70%比例分配给客户[10] - 预定利率可较低设定压缩初始负债成本，红利分配可动态调节成本支出[12] - 保险公司可根据投资回报、死差、费差等实际经验灵活调整红利分配[12] 历史发展脉络 - 2000年中国人寿推出首款分红险，背景是存款利率从1996年11%降至2000年2.25%[14] - 2001-2010年为分红险"黄金十年"，保费复合增速43.80%，2011年占比超九成[15] - 2013年后因年金险预定利率放开至4.025%，分红险占比下滑，2021年起持续负增长[15] 监管与行业挑战 - 监管部门下发文件强化分红水平监管，要求平衡预定利率与收益并"限高"[20] - 部分公司通过调高分红水平进行"变相高利率"竞争，可能引发未来兑现风险[21] - 中小保险公司面临"路径依赖"挑战，缺乏分红险转型所需的制度和文化适应性[22] 销售端实践 - 代理人反映增额终身寿险更易销售，分红险需解释分红原理和不确定性[7] - 客户对分红险收益预期存疑，需结合保险公司经营能力和投资能力进行推介[20] - 监管要求销售中不得以历史红利作为承诺，需强化分红机制透明说明[20]

利率下调与保险产品调整 - 合资人身险公司同方全球人寿率先将两款新分红险产品预定利率从2%下调50BP至1.5%，引发市场关注 [2] - 公司认为下调利率可增强投资灵活性，长期或实现更高回报率，达到保险公司与客户"双赢" [2] - 10年期国债收益率2023年以来单边快速下行，2024年12月跌破1.7%，6月23日降至1.64%，持续低于寿险产品预定利率上限 [4][6] 低利率环境下的行业挑战 - 利率与产品预定利率长期倒挂导致保险公司投资端收益承压，利差损风险加大 [7] - 投资决策面临两难：投资长债无法覆盖负债成本，不投资长债则可能因利率继续下行缺乏稳定收益 [8] - 行业两年内第三次下调产品预定利率，普通型保险产品预定利率已从4.025%降至2.5% [6] 产品策略调整方向 - 公司采取平衡的多产品策略，包括分红险、非分红险、储蓄险、养老年金等 [13] - 重点发展"下有保底、上有弹性"的分红险，认为股票市场长期回报率通常高于固定收益类资产 [8] - 产品调整三大方向：风险共担型产品、保障型产品、养老产品 [13] 行业监管动态 - 金融监管总局2023年8月要求新备案普通型、分红型、万能型保险产品预定利率上限分别为2.5%、2.0%、1.5% [5] - 2024年1月建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，一季度普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13% [9] - 行业预计8月左右将正式启动新一轮预定利率下调 [9] 产品创新建议 - 建议探索开发指数型万能险、指数型年金、保底型投连险等新型风险共担产品 [17] - 指数型万能险可设置封顶率(如10%)和保底率(如1%)，平衡市场收益与最低保障 [17] - 产品创新需要配套风险控制机制和金融工具对冲风险 [18] 细分市场布局 - 医疗险领域升级百万医疗险，研发中高端医疗险，推出失能、护理保险 [14] - 养老产品关注退休后现金流焦虑和失能风险，通过"产品+服务"满足不同需求 [14] - 强调养老年金应聚焦退休长期保障功能，避免高现价产品丧失保障意义 [15]

人身险产品预定利率变动 - 人身险产品正迎来新一轮预定利率下调，部分中小型寿险公司的分红险产品保证收益年化将低于2%，现有高收益产品即将停售 [2] - 某合资寿险公司率先将分红险保底利率从2%下调50个基点至1.5%，并下架原2.0%产品，行业预定利率调降进入倒计时 [4] - 多家人身险公司2.5%预定利率产品已在2024年三季度前集中退场，包括中英人寿、上海人寿、国联人寿等公司的多款产品 [6] 市场反应与销售动态 - 保险业务员以"停售"为由推销高收益产品，但客户反应平淡，因剔除分红后年化收益仅约2.5%，回本周期长达40年 [2][3] - 行业"炒停售"策略效果减弱，2024年一季度人身险保费收入1.2万亿元，同比下滑2.63%，开门红期间新单保费普遍下滑 [8][9] - 低利率环境下，分红险与银行存款的利差优势收窄，当前寿险预定利率与存款利率利差达1.2%，即使下调至2.5%仍保持0.7%利差 [5] 行业挑战与转型方向 - 保险公司面临利差损风险提升、资产负债匹配难度增加等问题，需通过下调预定利率防范风险，参考国际经验强化资产负债管理 [5][7] - 部分险企探索新增长路径：变相上调保证利率（如通过加价）、从收益导向转向功能导向（突出保障/财产保全）、整合养老/健康服务提升黏性 [10] - 行业销售逻辑从产品转向服务，提供全生命周期服务（如养老社区、慢病管理）成为突围重点，单纯依赖收益率难以吸引客户 [9][10] 产品调整时间表 - 行业新老产品切换窗口为2024年7月1日至9月1日，但先调整的险企无显著竞争优势 [4] - 保险行业协会预计2025年7月发布最新预定利率研究值，监管将强化资产负债联动管理作为2025年重点工作方向 [5]

核心观点 - 看好保险行业发展，建议关注新华保险、中国人寿（H）等公司，因其预定利率有望下调，可缓解利差损隐忧对估值的压制 [2][11][18] - 看好小米 YU7、小米 AI 眼镜两款战略 SKU 再造爆款，维持对小米集团-W 的买入评级 [3][14] - 认为当前人身险公司价值存在一定低估，推荐新华保险、中国人寿（H）等公司 [17][18] - 建议关注碳化硅行业国产厂商，如天科合达、天域半导体等，国内弯道超车趋势已现 [18] - 首次覆盖上海医药并给予“买入”评级，预计其未来营收和利润有望增长 [22] - 看好电子测量仪器行业持续国产替代，推荐普源精电，建议关注鼎阳科技等公司 [24] - 建议关注天新药业，其维生素 B1 和 B6 价格高位坚挺，新品种拓展有望打开长期成长空间 [24][26] - 维持对健友股份的买入评级，其大品种获批上市有望拉动业绩增长 [29] - 维持对深信服的买入评级，其将以超融合市场占有率第一的成绩撬动中国超融合产业国产化 [33] - 维持对道通科技的买入评级，其与华为合作，第二曲线高速发展 [36] - 维持对容知日新的买入评级，其三大战略深化布局，开启巡检新模式 [38] - 维持对芯联集成的买入评级，其模拟 IC 与碳化硅业务共振，有望实现营收快速增长 [41] - 维持对天安新材的买入评级，其拓展机器人电子皮肤业务，延伸成长曲线 [42] - 维持对潮宏基的买入评级，其密集上新有望打造爆款系列，筹划 H 股上市打开长期成长空间 [44] - 维持对广电计量的买入评级，其前瞻布局新业务板块，计量检测领域持续拓展 [46] 市场表现 指数表现 - 6 月 26 日，上证指数收盘 3448 点，1 日跌 0.22%，5 日涨 3.04%，1 月涨 2.57%；深证综指收盘 2045 点，1 日跌 0.34%，5 日涨 3.45%，1 月涨 3.23% [1] - 风格指数中，大盘指数昨日跌 0.39%，1 个月涨 1.99%，6 个月跌 0.78%；中盘指数昨日跌 0.42%，1 个月涨 3.31%，6 个月跌 3.69%；小盘指数昨日跌 0.47%，1 个月涨 3.54%，6 个月涨 1.49% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，地面兵装Ⅱ昨日涨 3.48%，1 个月涨 27.5%，6 个月涨 45.16%；旅游及景区昨日涨 2.21%，1 个月涨 3.15%，6 个月涨 0.56%等 [1] - 行业跌幅方面，摩托车及其昨日跌 2.25%，1 个月涨 2.77%，6 个月涨 18.77%；乘用车Ⅱ昨日跌 2.1%，1 个月跌 7.29%，6 个月涨 3.58%等 [1] 公司分析 保险行业 - 可从 EV 变动口径下的投资经验偏差、实际投资收益率与 VIF 打平收益率之间的差值、新会计准则下的投资业绩表现三个角度评估人身险公司“利差损”风险 [2][8] - 2014 - 2024 年 A 股上市险企投资经验偏差合计分别为中国人保 212.7 亿元、新华保险 132.7 亿元等 [9] - 2017 - 2024 年 A 股上市险企净投资收益率口径和总投资收益率口径下利差均值表现各有不同 [10] - 2023 - 2024 年 A 股上市险企投资业绩整体实现正贡献，中国人寿合计 1025.8 亿元等 [11] 小米集团-W - 6 月 26 日晚，公司举办发布会，发布小米 YU7、小米 MIX Flip 2 等多款产品 [3] - 小米 YU7 定位中大型 SUV，性能表现和智能化配置强劲，续航领先 [12][13] - 小米 AI 眼镜主打“时尚 + 科技”，硬件配置和软件功能出色 [13][14] 上海医药 - 是国内首家 A + H 医药上市公司，引入云南白药进行混改 [20] - 积极拥抱流通行业新业态，持续压缩费用提升经营效率，加码创新研发，完成和黄并表 [21] - 预计 2025 - 2027 年有望实现营业收入 3023/3333/3663 亿元，对应同比增速为 10%/10%/10% [22] 电子测量仪器行业 - 预计 2025 年行业延续复苏态势，受益于高端产品放量、政策持续催化 [22] - 海外市场逐步复苏，亚太强劲领跑，全球需求正在修复 [23] 天新药业 - 2025 年 6 月 25 日，主力产品维生素 B1 价格 212.5 元/kg，维生素 B6 为 162.5 元/kg，价格略有下行但整体维持高位震荡 [24] - 2025 年上半年，维生素 B6、维生素 B1、叶酸三大产品价格同比增速分别达 43.8%、21.04%、81.59% [25] - 布局了年产 7000 吨维生素 B5 项目等在建工程，新品种上市投产后有望打开长期成长空间 [26] 健友股份 - 2025 年 5 月底，肝素出口平均单价为 4364.8 美元/kg，环比增长 13.65%，同比增长 4.4% [27] - 原料药占比持续下降，制剂出口成为增长主要驱动力，2024 年制剂实现收入 30.50 亿元 [28] - 2025 年上半年，公司持续在美获批大品种 ANDA，在研管线丰富 [29] 深信服 - 开始全面替代 Vmvare，获 Gartner 认可，成为中国 VMware 替代 HCI 代表厂商 [30] - 博通收购 Vmvare 后强推订阅模式，引发客户流失，HCI 国产替代窗口打开 [30][31] - 深信服在虚拟化性能、零习惯改造、面向未来的弹性架构方面具有优势，市场份额提升 [32] 道通科技 - 作为核心合作伙伴参加华为 2025 年开发者大会，展示空地一体解决方案 [33][34] - 具有空地一体的稀缺性、解决方案持续落地等优势，连续斩获大客户，第二曲线高速发展 [34][35] 容知日新 - 合作伙伴大会圆满举行，将持续聚力三大战略，变革有望开花结果 [36] - 三大战略包括伙伴战略深化布局、服务战略积极探索、高质量客户与项目聚焦，核心下游景气度回暖 [37] - 积极拥抱 AI 技术，打造诊断领域大模型 PHMGPT，开启巡检新模式 [38] 芯联集成 - 在第十七届国际汽车动力系统技术年会上，凭借 1500V SiC MOS 灌胶模组系列产品获“2025 年度创新技术”大奖 [39] - 2024 年实现碳化硅业务收入 10.16 亿元，同比增长超 100%，产能利用率饱满 [40] - 是国内稀缺的一站式特色工艺平台，三条成长曲线递进 [40] 天安新材 - 积极拓展机器人电子皮肤业务，延伸成长曲线，持续推进泛家居业务发展，收购相关公司扩展产业生态圈 [41] - 长期战略规划稳中求变，并购鹰牌陶瓷后底部反转，中短期看好市场化改革驱动利润率提升 [41] 潮宏基 - 近期密集上新故宫、花丝、线条小狗 IP 串珠系列，有望打造爆款系列 [44] - 公告筹划 H 股上市，提升国际品牌形象，以东南亚为切入口拓展海外市场 [44] 广电计量 - 与中科院空天院计量检测中心和维新宇航达成战略合作，持续布局战略新兴板块 [43] - 2023 年以来公司管理层换届，并推出股权激励，经营业绩拐点已现 [44] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.16/5.06/5.92 亿元 [46]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：保险行业、券商行业 - **公司**：国泰君安国际、申万宏源香港、港交所、中国平安、新华保险、中国人寿、人保、众安在线、众安银行、Circle、Reserve 纪要提到的核心观点和论据 券商板块 - **国泰君安国际牌照升级影响**：香港 1 号牌照升级后可提供虚拟资产交易服务及意见，成为首批有虚拟资产交易资格的中资券商之一，拓展业务范围，预计带来新增业务增长，未来 9 号牌照可能升级扩大业务想象空间[2] - **港股市场对非银板块影响**：2025 年港股市场强势，国泰君安国际拓展 1 号牌照后涨幅显著带动券商板块情绪，交易量增加和公司融资活动频繁使非银标的直接受益，港交所利润预计超 200 亿但估值低，建议关注投资机会[1][3][4] 保险板块 - **公募基金新规影响**：落地后欠配非银板块关注度提升，保险和券商均受益，长期保险因负债端增长、竞争格局优化和低波动性更受偏好，中国平安是长期首推标的[1][5] - **中国平安被看好原因**：低配策略明确有吸引力，风险出清趋势明显预计 2027 年甩开存量历史包袱，银保扩张战略推动业绩增速超预期，高股息特征逐步获认可[6] - **中国平安股息率判断**：以归母净利润为基准分红难预测股息率，其 DPS 绝对值持续增长预期获市场认可，长期是首推标的，短期或分化，关注负债成本边际改善评估估值和利差损风险[7][8] - **寿险公司估值核心**：核心是对利差损风险的担忧，存量和新增负债成本是度量估值公允性和利差损风险的重要指标，2023 年后压降负债成本措施使新增成本下降，2024 年部分公司存量成本优化[9] - **存量负债成本度量**：NBV 打拼收益率和 VIF 打拼收益率是较好选择，2024 年 NBV 打拼收益率整体降幅在 1 - 94 个 BP 区间，如新华保险同比降 94 个 BP 至 2.98%，助于预判存量成本变化[10] - **分红险转型影响**：转型超预期推进，构建共担投资收益风险机制，保底收益率比传统险低 50 个 BP，有效压降新增负债刚性成本，与投资收益和分红实现率挂钩，金管局下发监管意见函控制负债成本缓解利差损风险[11][12] - **储蓄型产品影响**：分红险等储蓄型产品通过回报吸引客户，监管管控分红实现率控制负债成本，缓解利差损风险[13] - **中长期资金入市及保险资产端变化**：2025 年初以来中长期资金入市进展显著，4 月险资权益配置上限提升 5,055 亿元，下调股票投资风险因子 10 个百分点，长期股票试点扩容，险资举牌热潮延续，锚定高股息、高 ROE 标的，保险板块兼具基本面和资金面催化[14] - **保险板块业绩预期**：2025 年中报 Q2 业绩压力有限，负债端 Q3 预定利率调整预期下有望环比改善，新增负债成本预计下调，传统险预定利率预计下调 50 个基点至 2%，分红险销售超预期，产品结构改善缓解利差损隐忧[15] - **保险板块标的推荐**：目前保险板块欠配，短期推荐新华保险、中国人寿 H，关注人保 H，长期首推中国平安，长短期都建议关注众安在线[16] 香港稳定币相关 - **发展背景及重要性**：是人民币国际化重要一环，可绕过 SWIFT 系统，为高风险场景提供金融工具，是推动虚拟资产发展基建，吸引外资应对潜在风险[17] - **众安在线优势**：通过众安数字资产持有原币，是香港稳定币沙盒参与机构和有竞争力发行人，持股比例 8% - 9%，股权稀释风险乐观，牌照价值高，商业模式有优势，估值性价比高，业绩支撑强，掌握稳定币发行人股权，主要股东减持不影响业务[18][22] - **众安在线股权价值评估**：可对标 Circle，未来净利率有望提升，众安在线稳定币领域毛利率和净利率预计高于 Circle，股权价值潜力高[19] - **众安银行业务增量**：与超 200 家 Web 3.0 企业及 9 家虚拟资产交易所合作，未来可能作为稳定币发行人 Reserve 托管行赚取息差收入，与 VTP 持牌交易所等合作赚取手续费收入[20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 4 月险资权益配置上限超预期放松提升 5,055 亿元，并下调股票投资风险因子 10 个百分点，长期股票试点三批合计规模达 2,220 亿元，参与机构扩容至 8 家[14] - 众安在线仅看主营业务目标价约为 19 港元[22]

中国平安认购证暴涨 - 中国平安在香港市场的认购证全线暴涨，平安中银五七购C大涨138%，平安花旗、平安法巴、平安摩利、平安摩通都一度实现单日翻倍[2][4] - 友邦保险的认购证亦大幅上涨，友邦法巴五七购大涨超270%，友邦花旗大涨超77%[2] - 中国平安H股午后涨幅超过3.7%，已实现三连阳[2][5] 暴涨原因分析 - 金融监管总局就2024年分红保险分红水平提出监管意见，督促公司提升分红保险可持续经营水平，预计利好头部企业[2][9] - 低利率环境下，居民财富通过银保渠道从储蓄存款向分红险迁移，形成支持资本市场的链条[2][12] - 中国平安完成发行117.65亿港元零息可转换债券，有助于优化资本结构并提升资本实力[6][7] 行业利好因素 - 分红险转型是行业推动产品结构向浮动收益型产品转化的第一年，预计7月底预定利率将再度调整，可能进一步提升分红险地位[9] - 监管意见有助于规范分红险浮动成本水平范围，控制行业"利差损"风险，大型头部险企预计将形成竞争优势[10] - 分红险转型使保险公司盈利对投资收益率敏感性下降，估值体系有望从PB走向PEV体系[12]