投资评级 - 报告对兴森科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入19.47亿元，同比增长32.42%；归母净利润为1.03亿元，同比增长300.88%；扣非净利润为1.02亿元，同比增长340.86%；毛利率为22.36%，同比提升7.54个百分点 [2][6] - 2025年前三季度，公司累计实现营业收入53.73亿元，同比增长23.48%；归母净利润为1.31亿元，同比增长516.08%；扣非净利润为1.49亿元，同比增长1195.59%；毛利率为19.87%，同比提升3.90个百分点 [2][6] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为1.83亿元、2.87亿元和6.15亿元 [12] 业务板块分析 - CSP封装基板业务受益于存储芯片行业复苏和主要客户份额提升，产能利用率逐季提升，收入实现较快增长；产品价格因行业回暖及原材料价格上涨而有所提升，整体盈利能力增强 [12] - 公司在广州和珠海原有CSP封装基板产能为3.5万平方米/月，已实现满产；珠海新扩产能1.5万平方米/月已于2025年7月投产并开始释放产能 [12] - FCBGA封装基板项目截至2025年上半年总投资规模已超38亿元，样品持续交付认证中；2025年上半年样品订单数量已超2024年全年，且高层数、大尺寸产品比例持续提升 [12] - 公司PCB样板业务维持稳定增长，并持续推动产品升级和战略大客户突破，致力于通过优化产品结构（如向汽车市场拓展高附加值多层板）来增强盈利能力 [12] 行业驱动因素 - AI发展拉动了存储芯片需求增长，加之T-glass等原材料供应短缺，全球BT基板产能利用率持续提升 [12] - 部分供应商优先保障AI服务器、HPC芯片所需的ABF载板供给，导致BT材料产线资源被挤占，部分载板交货期进一步拉长 [12] - 公司凭借在基板行业的深耕和充沛的产能储备，有望充分享受行业高景气红利 [12]

核心观点 - 市场呈现显著分化格局，周期风格及国证2000指数表现领先，而科创50与金融风格表现落后 [12] - 市场整体估值下降，股权风险溢价上升至2021年以来负一倍标准差附近，显示风险偏好有所变化 [4][20] - 从估值与盈利匹配度看，红利指数在PEG视角下具备配置价值，而科创50在PB-ROE视角下安全边际较高 [24] 市场表现分化 - 宽基指数表现分化：近一周周期风格指数上涨1.21%，国证2000指数上涨1.18%，深圳成指上涨0.67%，表现最佳；科创50指数下跌3.19%，金融风格指数下跌1.33%，红利指数下跌0.64%，表现最弱 [12][13] - 行业表现分化：电力设备行业近一周涨幅达4.29%，有色金属行业上涨2.56%，钢铁行业上涨2.55%，涨幅居前；通信行业下跌3.59%，美容护理行业下跌2.21%，银行行业下跌2.16%，表现垫底 [15][16] 宽基指数估值变化 - 相对估值变化：创业板指相对于沪深300指数的市盈率下降，而市净率上升 [19] - 市场风险溢价：万得全A指数ERP较前一周上升，当前处于2021年以来负一倍标准差附近 [4][20] - 估值与盈利匹配度：红利指数PEG值最小，显示其估值与盈利增速匹配度最佳；科创50指数PB-ROE值最小，表明投资者为其成长性支付的溢价最低 [24] 行业估值分化 - 大类行业估值分位：金融地产行业估值高于50%历史分位；原材料、设备制造、工业服务、交通运输、消费、科技等行业历史估值处于50%左右及以下水平 [30] - 一级行业估值低位：非银金融、农林牧渔、食品饮料等行业估值处于近一年低位 [38] - 估值偏离度分析：从PE、PB偏离度角度看，食品饮料、农林牧渔、社会服务、美容护理等行业估值较为便宜 [42] - PB-ROE视角：非银金融、农林牧渔、食品饮料以及社会服务等行业PB-ROE较低 [47] 热门概念与盈利预期 - 热门概念估值：半导体、科技板块、机器人、中字头央企等概念估值处于三年历史高分位 [50] - 盈利预期调整：各行业盈利预期整体微幅变动，钢铁行业2025年盈利预期上调幅度最大，达32.4%；社会服务行业2025年盈利预期下调幅度最大，为10.5% [53][54] 海外市场表现 - 海外指数分化：近一周日经225指数表现最好，上涨6.31%；恒生科技指数表现最差，下跌2.51% [56][57]

市场风格博弈现状 - 10月底财报显示科技股业绩高增而白酒股集体暴雷，但次日资本市场走势相反，科技股回调而白酒等老登股上涨 [1] - 市场出现指数大涨但个股普跌，或指数大跌却有近4000家上涨的“怪”现象，资金在科技红利与生肖概念等主题间轮动 [1] - 当前市场处于关键风格博弈节点，资金在追求高成长与寻求确定性之间摇摆 [2] 老登股与小登股定义及演变 - 老登股指传统行业龙头（如白酒、地产、银行、煤炭），小登股指科技成长板块（如AI、半导体、机器人） [4] - 老登股也曾是小登股，例如过去三轮牛市中，小登股依次为周期金融股、消费与TMT股、消费与新能源龙头 [4] - 风格转变推动因素包括宏观经济、产业周期、资本市场轮动及市场参与者结构变化 [4] 风格切换的历史案例 - 2009年风格切换源于经济复苏从基建传导至制造业，资金从涨高的通信设备等板块流向银行、石油石化等低估值板块 [9] - 2014年底风格切换导火索为央行降息，地产和证券等底部板块爆发，低估值老登股（如万科PE仅五六倍）受资金追捧 [9] - 2017年前后风格切换持续时间较长，白酒股因经济结构转型和消费高端化上涨，资源股受供给侧改革和新能源需求推动 [11][12][13] 风格切换的触发条件 - 高估值小登股与低估值老登股之间的“高切低”是必要条件，老登股向下空间有限时对资金具吸引力 [14] - 行业基本面转变（如白酒业高端化）或产业逻辑转变（如AI算力带动电力需求）影响切换时间 [14] - 关键政策推出（如货币政策、产业政策）会直接影响市场走向 [15] 当前市场估值与资金面 - 科技股估值极端分化，科创50指数静态市盈率达170倍，年内最高涨幅60.66% [17] - TMT指数相对国证价值的超额收益高达81%，但近1200只个股价格低于2850点水平 [18] - 机构科技股仓位（电子+计算机+通信+传媒）达40.16%，接近历史峰值，短期加仓空间有限 [19] 近期市场动向与机构策略 - 10月以来涨幅前三行业为煤炭、钢铁、有色金属，涨幅分别达9.96%、7.69%、6.45% [26] - 机构11月投资策略强调“均衡配置”，部分资金可能在科技内部高低切换，部分布局传统顺周期中有出海能力的品种 [23][28] - 短期市场可能宽幅震荡，老登股局部反弹，小登股震荡换手，风格切换的临界点需观察基本面预期或政策面变化 [24][25][28]

11月3日，丰光精密（920510）举办2025年三季度业绩说明会，公司董事长李军表示，公司收入端呈现 明显向好趋势。公司机器人自动化、半导体、汽车三大业务第三季度均呈现增长趋势，其中机器人自动 化业务成为核心增长引擎：三季度收入同比大增81.39%；半导体、汽车业务亦持续向好，三季度收入 环比分别增长1.42%、12.94%。 ...

公司荣誉与行业地位 - 老鹰基金凭借在硬科技投资领域的积累，入选"2025新质生产力投资机构软实力排行榜Top20"，这是其连续第三年登上FOFWEEKLY年度榜单，并首次以"软实力"维度获得全国级TOP殊荣 [1] - 在2025年1月于瑞士达沃斯举行的"2025达沃斯论坛·世界品牌峰会"上，公司创始人刘小鹰荣获"2024年度最具影响力天使投资人"荣誉 [15] 投资理念与软实力定义 - 公司将"软实力"定义为"看不见、却决定终局的能力"，具体包括预判技术周期、构建产业共振、长期共识与协同等 [4] - 公司采用"1234法则"筛选项目：一见（与创业者一见如故）、二品（创始人的人品和终极品质）、三力（执行力、领导力和学习力）、四商（情商、指商、财商、逆商） [14] 投资布局与业绩表现 - 在过去十年，公司积极在人工智能、机器人、低空经济等前沿赛道深度布局，通过构建产业生态和资源整合能力为被投企业赋能 [4] - 公司累计投资超过300家科技创新企业，涵盖移动互联网、物联网、人工智能、半导体、航天航空、机器人、新能源、医疗健康和新消费等多个领域 [4][14] - 超过10家被投企业已上市或即将上市，管理资产规模超人民币30亿元 [4][14] - 公司以自有资金出资10多家国内外早期创投机构，以资本链接超过1000个科技创业项目，建立了丰富优质的项目池 [14] 公司创始人背景与创业历程 - 公司创始人刘小鹰为揭阳人，出生于厦门，是"60后"，具有潮汕商人敢闯敢拼的精神 [4] - 1988年从香港中文大学毕业后，经师兄介绍进入李嘉诚的和记黄埔洋行工作5年，从销售工程师晋升为经理，积累了人脉和资源 [7] - 1993年以20万元起家创业，签下诺基亚中国总代理，之后又签约飞利浦手机、阿尔卡特手机的总代理权，从1993年到1997年每年收入和利润翻几番 [9][10] - 1999年公司成功于香港创业板上市，2000年1月26日挂牌第一天股价上涨33%，成交量占整个创业板一半以上，市值突破20亿港元，刘小鹰以36岁成为香港最年轻上市公司主席 [10] - 2000年5月，公司又在纳斯达克借壳上市，使刘小鹰在半年内拥有两家上市公司 [10] 投资生涯起点与代表性案例 - 2000年刘小鹰在香港偶遇马云进行阿里巴巴募资演讲，但当时错过了投资机会，这次经历促使他后来开始做天使投资，希望找到未来的千亿甚至万亿企业 [12] - 2012年创办老鹰基金，第一期基金（上海长鹰）自己累计出资1.2亿元，连续三年投资了50多个早期项目 [14] - 代表性投资案例包括：投资300万元于影谱科技，如今已成长为AI独角兽；投资500万元于芬兰旗鱼系统，意外押中俄罗斯操作系统生态命脉 [14] - 公司目前在上海、杭州、武汉、成都、香港、硅谷、波士顿等地设有分支机构和办事处 [14]

11月3日，央视《法治在线》播出，节目中胡一啸讲述了自己的"缅北惊魂51天"。 每经编辑｜金冥羽 今年7月，在缅北失联一个多月后，安徽庐江的18岁高中生胡一啸终于平安回国。面对镜头，他亲诉了身陷电诈骗局51天的经历。 胡一啸因成绩不好放弃高考，外出打工"证明自己"，却屡屡受挫。6月，他在网上看到"去边境背黄金，10万块钱一趟，和介绍人五五分账"的兼职信息， 明知要偷渡出境，仍在高薪诱惑下冒险尝试。 对方给他订好机票，派车来接应，一路数次换乘。入境缅甸后，胡一啸才得知自己被卖给了电诈园区。"他们把一个人卖到园区大概10万块钱，做够1000 万就给你放回去……"拒绝服从园区的安排，招来的是一顿毒打和暴晒。胡一啸的腿上，至今仍有当时被打的痕迹。 被骗到缅北电诈园区的胡一啸回忆，在园区配发的手机上寻找诈骗目标时，突然刷到了父亲胡宗兵寻找自己的新闻，"好像是热搜第6，高中生失联"。胡 一啸说，也就是看到这条新闻的那天晚上，他被犯罪团伙关进了一间小黑屋里。在关了三天后，他的组长告诉他，要送他离开园区，给他拿了1000块钱， 最终胡一啸被送到国门附近获救。 此前报道 7月14日下午，安徽省合肥市庐江县居民胡宗兵称，他18岁 ...

人民财讯11月3日电，中密控股（300470）11月3在互动平台表示，半导体行业对公司机械密封产品有需 求且公司产品已有应用，但目前对公司整体业绩影响有限。对子公司优泰科的全氟醚橡胶有较大需求， 公司现有产品还不能充分满足市场需求，正在做产品及产线的调整。 ...

半导体行业需求 - 半导体行业对公司机械密封产品有需求且公司产品已有应用 [1] - 目前半导体行业相关业务对公司整体业绩影响有限 [1] 子公司优泰科产品需求 - 对子公司优泰科的全氟醚橡胶有较大需求 [1] - 公司现有产品还不能充分满足市场需求 [1] - 公司正在做产品及产线的调整以满足需求 [1]

公募基金三季度规模与仓位 - 截至三季度末，主动权益基金规模为40708.02亿元，较二季度末增长逾6000亿元 [1] - 三季度末股票基金仓位为90.88%，偏股混合基金仓位为89.09%，灵活配置混合基金仓位为74.89% [1] 公募基金行业配置 - 主动权益基金前十大重仓行业持仓占股票比例合计82.39% [1] - 前三大重仓行业为电子（持仓比例25.60%）、医药生物（持仓比例12.33%）、电力设备（持仓比例9.68%） [1] - 重仓前十行业还包括食品饮料、汽车、通信、银行、有色金属、家用电器、国防军工 [1] - 从科技细分方向看，半导体为第一大重仓行业，持股总市值超2500亿元 [2] 公募基金个股配置 - 三季度末主动权益基金重仓股前三名分别为宁德时代、新易盛、中际旭创 [1] - 三季度增持市值前五名个股为中际旭创、新易盛、工业富联、宁德时代、寒武纪，其中多数为AI算力板块个股 [1] - 三季度减持市值前五名个股为美的集团、顺丰控股、招商银行、格力电器、比亚迪 [1]

投资评级与财务预测 - 第一上海维持时代电气买入评级 目标价55港元 [1] - 预计2025至2027年收入分别为278亿元 309亿元 346亿元 对应增速为11.7% 11.1% 12.0% [1] - 预计2025至2027年净利润分别为41.0亿元 45.8亿元 50.6亿元 对应增速为10.7% 11.8% 10.4% [1] 2025年前三季度业绩表现 - 收入188.3亿元 同比增长14.9% 归母净利润27.2亿元 同比增长10.9% 扣非净利润26.1亿元 同比增长30.9% [1] - 轨道交通业务收入103.1亿元 同比增长9.2% 新兴装备业务收入84.3亿元 同比增长22.3% [1] - 综合毛利率同比提升3.1个百分点至32.4% 主要因收入结构变化 [1] 轨道交通业务分析 - 国铁客运量创新高带动动车组招标超预期 订单交付推动业绩平稳增长 [2] - 以旧换新政策推动老旧内燃机车退出市场 为机车带来持续增量需求 [2] - 前三季度维保业务占轨交收入比例约22% 同比高速增长 看好国铁和城轨维保需求释放 [2] - 公司在通信信号及其他轨道交通装备领域收入高速增长 有望形成新增长极 [2] 新兴装备业务细分表现 - 基础器件收入38.4亿元 同比增长30.4% [1] - 新能源发电收入15.9亿元 同比增长25.3% [1] - 新能源汽车电驱收入18.7亿元 同比增长9.3% [1] 半导体与新能源业务进展 - 宜兴新工厂在2025年中达成3万片/月满产 收入实现高速增长 [3] - 株洲8英寸碳化硅产线正推进设备搬入 预计2025年底实现产线拉通 [3] - 新能源发电事业部已独立运作并实现小幅盈利 未来凭借与中车和株洲所合作拓展光伏及储能PCS业务 [3] - 汽车电驱业务合作主流车企 站稳第一梯队 新突破奇瑞 上汽等客户 2025年第三季度交付量显著提升 [3]