中美关税与市场反应 - 中美宣布暂停24%关税90天，保留剩余10%关税[3] - 美国7月PPI环比上涨0.9%，远超预期的0.2%[3] - 美国7月CPI同比2.7%，略低于预期的2.8%[3] - 全球股市普涨，创业板指数领涨8.6%[6][8] 资金流向 - 全球资金大幅流入货币市场330.3亿美元和发达市场股市284.5亿美元[16] - A股外资流入10.96亿美元，内资流出28.67亿美元[19] - 美股资金流入工业品、公用事业和金融行业，流出能源、科技和通信行业[20] 资产估值 - 上证综指ERP分位数从53%降至49%，沪深300从68%降至64%[27] - 标普500风险调整后收益分位数从55%降至47%[28] - 沪深300风险调整收益分位数从85%升至89%[28] 经济数据 - 美国7月新增非农就业7.3万人，低于预期的10.4万人，失业率升至4.2%[58] - 中国7月工业增加值同比5.7%，低于预期的5.9%[59] - 美联储9月降息概率从88.9%升至92.1%[60][61] 市场情绪 - 沪深300期权隐含波动率单边上行，市场情绪乐观[54] - 标普500认沽认购比例从0.98升至1.05，显示对冲需求上升[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储9月降息预期加强、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 单边建议2509逢高做空，套利关注TF2509基差回落，套保方面中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.00%、同比0.10%，中国PPI月度环比 -0.10%、同比 -2.30% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模408.34万亿元，环比变化值2.74万亿元，环比变化率0.68%；M2同比7.30%，环比变化值0.20%，环比变化率2.82%；制造业PMI 50.10%，环比变化值 -0.20%，环比变化率 -0.40% [8] - 经济指标（日度更新）：美元指数109.41，环比变化值0.47，环比变化率0.43%；美元兑人民币（离岸）7.324，环比变化值 -0.019，环比变化率 -0.25%；SHIBOR 7天2.01，环比变化值 -0.03，环比变化率 -1.28%；DR007 2.12，环比变化值 -0.21，环比变化率 -9.18%；R007 1.94，环比变化值0.12，环比变化率6.52%；同业存单（AAA）3M 1.89，环比变化值0.00，环比变化率0.09%；AA - AAA信用利差（1Y）0.15，环比变化值 -0.01，环比变化率0.09% [8] 二、国债与国债期货市场概况 - 收盘价：2025 - 03 - 10，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.41元、105.48元、107.64元、116.56元 [3] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为 -0.05%、 -0.12%、 -0.25%和 -0.46% [3] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.240元、0.275元、0.384元和0.293元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 财政：2025年上半年，一般公共预算收入达11.56万亿元，同比微降0.3%，一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%，政府性基金预算支出同比大增30% [2] - 央行：2025 - 01 - 19，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了1230亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.835%、2.013%、2.684% 和1.693%，回购利率近期震荡 [2] 四、价差概况 - 现券期限利差与期货跨品种价差涉及（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）等情况 [28][35][36] - 现券利差与期货价差涉及（2*TS - 3*TF + T）情况 [39] 五、两年期国债期货 - TS主力合约涉及隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等情况 [38][41][51] 六、五年期国债期货 - TF主力合约涉及隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等情况 [47][53][48] 七、十年期国债期货 - T主力合约涉及隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等情况 [56][59] 八、三十年期国债期货 - TL主力合约涉及隐含利率与国债到期收益率、IRR与资金利率、近三年基差走势、近三年净基差走势等情况 [64][66][70]

报告行业投资评级 - 黄金：谨慎偏多 [8] - 白银：谨慎偏多 [8] - 套利：逢高做空金银比价 [8] - 期权：暂缓 [8] 报告的核心观点 - 美国初请失业金数据超预期、内生经济增速偏弱及就业数据压力，使市场担忧美国经济，转向交易美联储转鸽预期；美联储人事变动强化宽松押注，或引发对其独立性质疑，金价有望上行，Au2510合约震荡区间775元/克 - 800元/克 [1][8] - 银价交易逻辑与黄金同步，以宏观宽松预期为主线，定价权重高于供需基本面，伴随金银比回归逻辑，银价有望延续涨势，Ag2510合约震荡区间8900元/千克 - 9400元/千克 [8] 根据相关目录分别总结 策略摘要 - 美国上周初请失业金人数增至22.6万人，前一周续请失业金人数达197万人，创2021年11月以来新高，劳动力数据降温，市场交易宽松预期支撑贵金属价格；特朗普选定斯蒂芬·米兰接替美联储理事席位，还将寻找长期替代者，美国财长开始美联储新任主席面试流程，沃勒是优先人选之一；俄美原则上同意近期举行元首会晤，初请失业金数据超预期和美联储人事变动使宽松预期发酵，贵金属价格沿降息主线偏强运行 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 08 - 07，沪金主力合约开盘782.28元/克，收盘785.02元/克，较前一交易日变动0.17%，成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开盘784.18元/克，收盘785.44元/克，较午后收盘上涨0.05% [2] - 2025 - 08 - 07，沪银主力合约开盘9163.00元/千克，收盘9258.00元/千克，较前一交易日变动0.83%，成交量326856手，持仓量378070手；夜盘开盘9275元/千克，收盘9241元/千克，较午后收盘下跌0.18% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 08 - 07，美国10年期国债利率收于4.23%，较前一交易日上行1BP，10年期与2年期利差为0.51%，较前一交易日下行2BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 08 - 07，Au2508合约多头较前一日变化 - 1107手，空头变化 - 180手，沪金合约总成交量234653手，较前一交易日变化 - 2.03% [4] - 2025 - 08 - 07，Ag2508合约多头变动 - 958手，空头变动 - 708手，白银合约总成交量471384手，较前一交易日变化 - 11.49% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为959.09吨，较前一交易日上行6.30吨；白银ETF持仓为15112.28吨，较前一交易日上行67.80吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 08 - 07，黄金国内溢价为 - 9.88元/克，白银国内溢价为 - 646.37元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为84.79，较前一交易日变动 - 0.65%，外盘金银比价为89.01，较上一交易日变化 - 1.15% [6] 基本面 - 2025 - 08 - 07，上金所黄金成交量为31738千克，较前一交易日变化8.60%；白银成交量为252338千克，较前一交易日变化8.96%；黄金交收量为8114千克，白银交收量为2040千克 [7]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [6] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put @ 77,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 供给约束逻辑存在给予铜价较强支撑，需求端全球铜显性库存抬升、下游采购谨慎、宏观经济不确定使市场对下半年需求存担忧，短期宏观面催化趋弱致需求预期难大幅改善 [6][7] - 国内反内卷会议定调对铜供给限制仍可期待，电力板块展望稳健时需求大幅走弱概率低，未来铜品种建议逢低买入套保，买入区间77,000 - 77,500元/吨 [7] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年8月7日，沪铜主力合约开盘78380元/吨，收盘78460元/吨，较前一交易日收盘涨0.23%；夜盘开盘78420元/吨，收盘78360元/吨，较午后收盘跌0.13% [1] 现货情况 - 国内电解铜现货市场稳中偏强，现货报价较2508合约升水70 - 150元/吨，均价110元/吨，较前日涨10元/吨，成交区间78410 - 78590元/吨 [2] - 期货主力早盘震荡上行后回落，近远月价差在贴水10元至升水10元/吨间波动 [2] - 市场供应结构性紧张，国产货源流通量减少，不同地区和品牌升贴水有差异，周内库存小幅下降，预计短期内现货升水保持坚挺 [2] 重要资讯汇总 宏观面 - 美国上周初请失业金人数增7000人至22.6万人，前一周续请失业金人数增3.8万至197万人，创2021年11月以来新高，劳动力数据降温，市场交易宽松预期 [3] - 特朗普选定斯蒂芬·米兰接替美联储理事席位，还称继续寻找替代者；美国财长开始美联储新任主席面试流程，沃勒被视作优先人选之一 [3] 地缘政治 - 俄美原则上同意近期举行两国元首会晤，双方正筹备会晤规格和地点 [3] 矿端方面 - 多元化金属生产商Jubilee metals赞比亚资产组合取得重大进展，构建了“矿山到金属”业务等多元化平台，获得进一步勘探权 [4] 冶炼及进口方面 - 2025年7月中国未锻轧铜及铜材进口量48万吨，连续两月增加，较去年同期增9.6%；1 - 7月累计进口311.3万吨，同比减2.6% [4] - 7月中国铜矿砂及其精矿进口量256万吨，环比增8.9%；1 - 7月累计进口1731.4万吨，同比增8.0% [4] 消费方面 - 铜消费量预计增长约2.6%，资源民族主义抬头对新供应构成风险，到2035年约需新增600万吨铜产能满足需求 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日变2275吨至156000吨，SHFE仓单较前一交易日变 - 201吨至20145吨 [5] - 8月7日国内市场电解铜现货库存13.20万吨，较前一周变 - 0.39万吨 [5] 铜价格与基差数据 |项目|2025 - 08 - 08|2025 - 08 - 07|2025 - 08 - 01|2025 - 07 - 09| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM：1铜|110|100|180|95| |现货(升贴水)-升水铜|135|135|200|125| |现货(升贴水)-平水铜|80|65|160|70| |现货(升贴水)-湿法铜|0|0|40|-10| |洋山溢价|57|57|60|63| |LME（0 - 3）|-63|-67|-47|95| |库存 - LME|156000|156125|138200|97400| |库存 - SHFE|72543|/|73423|/| |库存 - COMEX|238684|238753|232192|200446| |仓单 - SHFE仓单|20145|20346|19622|21682| |仓单 - LME注销仓单占比|7.00%|7.80%|15.20%|35.63%| |套利 - CU10 - CU08连三 - 近月|-10|10|-90|/| |套利 - CU09 - CU08主力 - 近月|10|10|-60|-680 - 280| |套利 - CU08/AL08|3.78|3.79|3.80|3.88| |套利 - CU08/ZN08|3.47|3.50|3.49|3.59| |进口盈利|-167|-142|-162|-1146| |沪伦比（主力）|8.09|8.16|8.11|8.09| [25][26][27]

黄金市场表现 - 沪金主力8月5日暂报783 90元/克 涨幅达0 44% 开盘价782 40元/克 最高786 18元/克 最低782 38元/克 [1] - 国际金价收3373 88美元/盎司 涨0 34% 创"三连阳" 盘中冲高至3385美元后涨幅收窄 [2] 宏观政策与贸易动态 - 美国总统特朗普威胁对印度商品加征惩罚性关税 因印度持续购买俄罗斯石油 印度政府称长期合同难立即终止 进口行为有助于抑制全球油价 [1] - 瑞士计划继续与美国谈判关税问题 新策略包括提出更具吸引力方案 39%高关税将于8月7日生效 [1] - 特朗普指控劳工统计局操纵就业数据 解雇局长埃丽卡·麦肯塔弗 称调整旨在弱化共和党选举优势 [2] 货币政策与市场预期 - CME数据显示美联储9月降息25基点概率94 4% 10月累计降息50基点概率67 6% [2] - 美联储降息预期升温叠加美元指数回落 避险需求与宽松预期共同支撑金价 [2] - 贸易协议影响减弱 9月降息可能性及政治局势强化黄金避险属性 需关注美国通胀数据 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格震荡回调，因以色列和伊朗同意全面停火、美联储主席鲍威尔表示无降息紧迫性、中美达成稀土供应贸易协议，黄金价格明显回调，银价受铂金和钯金表现强劲影响更坚挺但上周五也回落 [4] - 特朗普炮轰加拿大数字税，美加贸易谈判终止且威胁征新关税，美财长暗示“关税大限”或延至9月1日，中美敲定稀土贸易谅解，美国将撤销贸易反制措施 [4] - 当前中东地缘风险缓和，美加贸易关系紧张但中美稀土协议使贸易关系更进一步，美国核心PCE超预期上涨支持鲍威尔观点，降低市场宽松预期，对避险资产形成压力，预计短期金银价格延续调整 [4] 根据相关目录分别总结 一、上周交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE黄金|768.64|-9.94|-1.28|148475|178255|元/克| |沪金T+D|763.08|-14.86|-1.91|38222|213128|元/克| |COMEX黄金|3286.10|-98.30|-2.90| | |美元/盎司| |SHFE白银|8792|128|1.48|522479|634627|元/千克| |沪银T+D|8748|18|0.21|477072|3111050|元/千克| |COMEX白银|36.17|0.21|0.60| | |美元/盎司| [5] 二、市场分析及展望 - 上周贵金属价格震荡回调，因以色列和伊朗停火、鲍威尔表态、中美稀土贸易协议，银价受铂金和钯金影响更坚挺但上周五回落 [4][7] - 6月24日伊以虽互相袭击但冲突未恶化，26日伊朗表示无重启核问题谈判计划 [7] - 鲍威尔称美联储可耐心等待，不排除提前降息可能，特朗普不满或提前公布其继任者 [8] - 特朗普炮轰加拿大数字税，美财长暗示“关税大限”或延至9月1日，中美敲定稀土贸易谅解，美国将撤销贸易反制措施 [4][8] - 中东地缘风险缓和，美加贸易关系紧张但中美贸易关系更进一步，美国核心PCE超预期上涨支持鲍威尔观点，降低市场宽松预期，对避险资产形成压力，预计短期金银价格延续调整 [4][8] - 本周重点关注美国6月非农就业数据、全球中央银行论坛及鲍威尔言论 [9][11] 三、重要数据信息 1. **美国通胀与消费数据**：5月核心PCE物价指数同比升2.7%超预期，环比涨0.2%；5月实际个人消费支出环比降0.3%，个人收入环比降0.4%；美联储卡什卡利预计今年两次降息，首次或在9月，关税是最大变数 [12] 2. **美国GDP数据**：第一季度实际GDP终值年化环比降0.5%超预期，个人消费终值仅增0.5%，核心PCE物价指数上修至3.5% [12] 3. **美国就业数据**：上周初请失业金人数降1万至23.6万人，前一周续请失业金人数升至197.4万人 [12] 4. **美国耐用品订单数据**：5月耐用品订单初值环比增16.4%创2014年7月以来最大增幅，核心资本货物订单增长1.7% [13] 5. **美国PMI数据**：6月标普全球服务业PMI初值为53.1，制造业PMI初值为5，原料支付价格指数上升5.4点至70 [13] 6. **欧元区PMI数据**：6月综合PMI初值保持在50.2，服务业PMI重回50关口，制造业PMI停留在49.4，德国综合PMI初值攀升至50.4，法国降至48.5 [13] 7. **美国消费者信心数据**：6月消费者信心指数下降5.4点至93，受制于贸易政策担忧 [13] 8. **美国通胀预期数据**：一年期通胀预期从5.1%下调至5.0%，5年通货膨胀率预期为4.0% [14] 9. **贵金属ETF持仓数据**：黄金总持仓954.82吨，较上周增4.58吨；ishare白银持仓14866.19吨，较上周增115.91吨 [15] 四、相关数据图表 包含黄金期货和白银期货非商业性持仓变化、SHFE和COMEX金银价格走势、COMEX金银库存变化、COMEX金银非商业性净多头变化、SPDR黄金和SLV白银持有量变化、沪期金与沪金T+D及沪期银与沪银T+D价差变化、黄金和白银内外盘价格变化、COMEX金银比价、美国通胀预期变化、金价与美元等多种指标走势、美联储资产负债表规模、美国政府债务规模、铜金比价、美元指数与欧元兑美元走势等图表 [17][19][21][25][26][28][29][33][35][38][40][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以伊停火生效，鲍威尔讲话放松鸽派口径，金价大幅下跌后小幅回升，沪金溢价扩大至3元/克，避险情绪降温，但宽松预期升温，向下压力仍存；银价大幅下跌后回升，略强于金价，中东局势和缓，银价将回吐涨幅 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡变化期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难以回落，情绪高涨仍易涨难跌；银价依旧跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 黄金：以伊停火生效，鲍威尔重申观望态度但对降息前景“端水”，金价下跌；美国三大股指均涨超1%，欧洲三大股指收盘全线上涨；美元指数跌0.42%报97.97，离岸人民币对美元升值报7.1644；美债收益率集体下跌，10年期跌近5个基点报4.297%；COMEX黄金期货跌1.66%报3338.5美元/盎司 [4] - 白银：以伊停火生效，鲍威尔重申观望态度但对降息前景“端水”，金价下跌；美国三大股指均涨超1%，欧洲三大股指收盘全线上涨；美元指数跌0.42%报97.97，离岸人民币对美元升值报7.1644；美债收益率集体下跌，10年期跌近5个基点报4.297%；COMEX白银期货跌0.88%报35.87美元/盎司 [5] 每日提示 - 黄金：基差为-0.79，现货贴水期货，期货仓单18213千克，增加45千克，20日均线向下，k线在20日均线上方，主力净持仓多，主力多减 [4] - 白银：基差为-24，现货贴水期货，沪银期货仓单1256831千克，日环比增加9728千克，20日均线向上，k线在20日均线上方，主力净持仓多，主力多增 [5] 今日关注 - 07:50日本央行公布6月货币政策会议审议委员意见摘要；08:15美国堪萨斯联储主席施密德谈论经济前景；09:00日本央行审议委员田村直树讲话；时间待定夏季达沃斯论坛举行至6月26日；09:30澳大利亚5月CPI；16:45英国央行副行长Lombardelli讲话；17:00英国央行首席经济学家Huw Pill讲话；22:00美联储主席鲍威尔作证词陈述，美国5月新屋销售；次日01:30欧洲央行银行监管委员会委员唐纳利讲话；02:00美联储开会讨论调整补充杠杆率规则 [14] 基本面数据 - 黄金利多因素为全球动荡避险情绪高涨、美国滞涨预期升温降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响；利空因素为特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件 [9][13] - 白银利多因素为全球动荡避险情绪高涨、美国滞涨预期升温降息预期再度升温、俄乌和中东局势紧张通胀再度抬头、关税担忧影响有色金属关税对银价有支撑；利空因素为特朗普新政、美国经济预期改善、日央行大幅加息、俄乌冲突结束、黑天鹅事件 [12][13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：2025年6月24日多单量201137，较前一日减少4630，减幅2.25%；空单量67417，较前一日减少2854，减幅4.06%；净持仓133720，较前一日减少1776，减幅1.31% [28] - 沪银前二十持仓：2025年6月24日多单量409978，较前一日增加466，增幅0.11%；空单量306572，较前一日减少4883，减幅1.57%；净持仓103406，较前一日增加5349，增幅5.45% [30] - SPDR黄金ETF持仓小幅减少 [33] - 白银ETF持仓震荡减少，高于两年同期 [36] - 沪金仓单持仓继续增加 [37] - COMEX金仓单小幅减少，依旧处于高位 [38] - 沪银仓单小幅增加，高于去年同期；COMEX银仓单小幅增加 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受关税矛盾超预期冲击，十年国债活跃券收益率跌回3月初水平，宽松预期升温但距去年末仍有近10bp回补空间 [11] - 关注4月9日额外加征对等关税落地前各国应对情况，若未缓和4月降准降息概率走高，若关税影响在4月数据显现，宽松预期或升温，后期国债期货有望挑战前高 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：央行等多部门稳市，避险情绪回落，A股走强、债市小幅回调 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线回升，短端上行约5bp，十年活跃国债收益率上行3 - 4bp，10年国债活跃券250004收益率报1.6675%上行2.75bp [9] - 资金市场：央行公开市场净投放1025亿元，资金面边际收敛但平稳，银行间短端资金利率小幅抬升，中长期资金走低，1年国股大行存单利率回落7bp至1.73%附近 [10] 行业要闻 - 商务部反对美方威胁升级对华加征50%关税，若美方措施落地中方将反制，美方加征“对等关税”是单边霸凌 [13] - 外交部称贸易战、关税战无赢家，中方将维护自身权益 [13] - 国务院关税税则委员会公告自2025年4月10日12时01分起，对原产美国进口商品加征34%关税 [13] - 中国政府谴责美国滥施关税，其行为违反规则、冲击全球经济秩序 [14] - 3月全球制造业采购经理指数为49.6%，较上月降0.4个百分点，全球经济低速增长，美国加征关税造成“多输”局面 [14] 数据概览 - 国债期货：展示了国债期货主力合约走势、跨期价差、跨品种价差等数据 [16][17][21] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [28][32] - 衍生品市场：展示Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线数据 [34]

流动性危机暗涌：黄金大跌后的交易机会 美股深陷关税泥潭，黄金回调实为"假摔"？避险资产突遭抛售，黄金短期承压难改，但宽松预期仍在潜 伏，如何预判关键支撑与转向？读懂美股与黄金的右侧信号捕捉>> 相关链接 ...

文章核心观点 3月17日国债期货收盘全线下跌，当前国债下跌或因央行“择机降准降息”说法打消宽松预期，使去年12月的宽松抢跑行情回调，目前债市利空因素较多，短期可能延续调整，转暖需看到货币政策态度松动 [1][2] 国债期货下跌情况 - 3月17日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌1.81%，10年期主力合约跌0.56%，5年期主力合约跌0.26%，2年期主力合约跌0.05% [1] 国债下跌原因 - 央行“择机降准降息”说法或暗示当前并非降准降息时点，打消宽松预期，使去年12月的宽松抢跑行情回调 [1] - 1 - 2月经济数据多数好于预期，基本面现实不算弱且强化强预期、支撑股市，债市基本面支撑走弱 [1] - 央行公开市场持续回笼后资金成本仍然偏贵 [1] 债市后市展望 - 债市转暖需先看到货币政策态度的松动，可能要看到新的基本面下行风险出现或预期转弱，需观察后期经济复苏和关税影响 [2] - 考虑目前经济预期较强，债市短期可能会延续调整 [2]