A股市场展望 - A股二季度或维持中枢偏高的震荡市格局 市场风格转向核心资产的趋势已初见端倪 科技板块需等待重新凝聚共识 其向上弹性更偏中长期维度 [1] - 中信证券认为 核心资产定价受国内机构重视 配合公募新规落地 保险资金增配及外资回流 可能推动市场风格从小票题材转向核心资产 [3] - 申万宏源维持二季度震荡市判断 科技股调整至高性价比区域 需等待产业趋势催化 短期看好医药(CXO和创新药)和贵金属景气延续 [4] 行业配置方向 - 创新药 红利板块 贵金属获机构普遍看好 新能源汽车产业链受政策助力存在投资机遇 [1] - 中国银河建议关注三大主线：高股息红利板块(防御属性) 科技细分领域(估值低位) 政策提振的大消费(宠物经济 美容护理等) [5][6] - 汇添富基金强调创新药出海是未来3-5年医药板块核心成长逻辑 医疗器械中高壁垒设备耗材龙头同样具配置价值 [7] 细分领域动态 - 首批26只新型浮动费率基金快速获批 16家基金公司产品将于5月27日集中发行 业内人士认为主动权益基金浮动费率模式或迈向常态化 [1] - 部分民营银行2年期大额存单利率或下调30个基点至2.1% 但仍较同业具利率优势 [2] - ASCO年会即将召开 科伦药业 迈威生物等多家药企将披露肿瘤领域最新研究进展 [3] 产业趋势研判 - 华富基金认为科技成长仍为后市主线 新能源汽车受益以旧换新政策及产品矩阵丰富 销量有望维持高景气 [8] - 摩根士丹利基金预判制造业或现估值修复行情 关注中游受压行业及消费类下游板块(影视院线 调味品等) [9]

市场表现 - A股午后全线跳水，创业板指、北证50指数等跌超1%，沪指跌0.94%报3348.37点，深证成指跌0.85%报10132.41点，创业板指跌1.18%，科创50、北证50指数均跌超1%，沪深北三市合计成交11828亿元，较此前一日增加429亿元 [1] - 中信证券表示A股市场风格转向核心资产的趋势初见端倪，外资对核心资产在港股实现定价可能成为A股核心资产新的定价锚，吸引国内机构投资者重新重视对核心资产的定价 [1] 煤炭行业 - 煤炭港口价格跌至611元，环比跌幅逐渐缩小，全国4月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月份回落5.8个百分点 [2] - 方正证券预计二季度气温回升带来电力需求增加以及宏观经济改善，非电煤需求有望提升，煤炭供需格局有望改善，价格或逐渐企稳反弹 [2] - 光大证券表示夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升有望支撑煤炭价格止跌反弹，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [2] 制冷剂行业 - 制冷剂价格维持高位，R22市场均价36000元/吨环比持平，R32市场均价50500元/吨环比上涨1%，R125市场均价45500元/吨，R134a市场均价48000元/吨，R142b市场均价27000元/吨 [3] - 今年以来制冷剂价格上涨明显，同比去年价格大幅上行，盈利能力明显提升 [3] - 太平洋证券建议关注巨化股份、三美股份等 [4] 农业 - 国内粮价近期持续上涨，全国玉米收购均价2400元/吨较此前一周上涨16元，全国小麦收购均价2466元/吨较此前一周跌2元 [5] - 太平洋证券表示中期来看中美贸易加征关税事件不排除会反复，叠加政策托底的影响，国内粮价有望持续上涨，建议关注种植板块的投资机会，重点关注北大荒和苏垦农发 [5] 政策动态 - 国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027年）》，推进传统产业深度绿色转型，加快重点行业绿色改造升级，引领新兴产业高起点绿色发展 [6] - 商务部印发方案支持国家级经开区集成电路、生物医药、高端装备制造等领域的外商投资项目，优先纳入重大和重点外资项目清单 [7] - 国家数据局指出要大力推进全国一体化数据市场建设，积极培育壮大数字经济，深入推动公共数据开发利用 [7] 公司动态 - 海光信息拟通过向中科曙光全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并中科曙光，并发行A股股票募集配套资金 [8]

市场整体表现 - A股核心资产持续走强，股指整体保持反弹趋势，每经品牌100指数周跌0.03%，报1096.38点 [1] - 上证指数周跌0.57%，深证成指周跌0.46%，创业板指和科创50指数分别下跌0.88%和1.47% [2] - 港股成分股表现优于A股，东方海外国际、中国通信服务、美团周涨幅分别达6.92%、4.31%、4.19% [2][3] 龙头公司市值增长 - 腾讯控股、宁德时代、小米集团周市值增长均超500亿元，其中腾讯控股单周市值增长922.67亿元 [5] - 宁德时代H股较A股溢价约10%，反映国内优质资产受全球投资者认可 [6] - 比亚迪、顺丰控股、中信银行等个股周涨幅超过3% [2][3] 新能源汽车产业链 - 宁德时代成为首家A+H上市的动力电池公司，在国内三元锂电池领域占据绝对优势 [6] - 比亚迪带动A股创新高，汽车ETF（159512）周涨幅达4.48%，创上市新高 [7] - 4月新能源汽车产销延续快速增长态势，内需潜力和出口稳定支撑行业表现 [7] 指数与权重股 - 中证全指汽车指数权重股中，比亚迪、长安汽车、广汽集团合计占比30%，均为每经品牌100指数成分股 [10] - 中证800汽车与零部件指数前三大权重股为比亚迪（20.04%）、赛力斯（11.57%）、福耀玻璃（9.38%） [11] - 中证全指汽车指数前三大权重股为比亚迪（20.02%）、赛力斯（15.15%）、上汽集团（10.65%） [8] 政策与资金面 - 证监会推动公募基金高质量发展，强调中长期视角战胜基准 [6] - 财政政策方向清晰，深化对外开放、支持民营经济、推进结构性改革，中长期资金持续入市 [5] - AH溢价整体下行，恒生AH溢价指数创阶段新低，人民币走强利好核心资产 [6]

市场趋势 - 5月以来300质量成长等质量类指数崛起，超越中证2000代表的小盘指数[2][4][5][7] - 若沪深300非金融建筑净现金流和资本开支保持趋势，年底自由现金流和收益率将提升，300质量成长重估弹性最大[4][5][35][39] - 弱美元趋势已成，人民币持续走强，中国核心资产有望受追捧[6][48][58][60] 市场因素 - 小盘因子交易集中度达极限，量化新规7月实施、监管加大处罚宣导，助市场回归大盘、质量[4][5][42][44] - 证监会发布方案推动公募重视中长期战胜基准，高SIRR的300质量成长是优选[6][46][49] - 2024年12月以来AH溢价下行，恒生AH溢价指数创新低，部分个股AH股价倒挂[6][50][56] 行业动态 - 4月家电零售、工业机器人产量同比增幅扩大，社零总额当月同比增幅收窄[4] - 本周A股市场主要指数跌多涨少，日均成交额周度下降7.34%[70] - 本周融资资金净流入20.0亿元，新成立偏股类公募基金94.9亿份，ETF净流出104.0亿元[4][96] 企业情况 - 近期企业赴港上市热情高涨，今年以来港股完成19宗IPO，募资715亿港元[62]

报告核心观点 - 5月以来300质量成长等质量类指数走强，以长期内在回报为基础投资高自由现金流收益率、高SIRR股票理念渐被接受，未来两年A股权重指数有望重估，当前小盘因子交易集中度达极限、量化新规将实施等因素助市场回归大盘和质量，弱美元趋势下人民币走强，以300质量成长为代表的核心资产和质量因子有望再度崛起 [2] 观策·论市 - 5月年报及一季报发布后300质量成长等质量类指数崛起并超越中证2000代表的小盘指数，若沪深300非金融建筑净现金流净额和资本开支保持当前趋势，年底自由现金流将扩大、自由现金流率将提升，300质量成长重估弹性最大 [4][5] - 小盘因子交易集中度达极限，量化新规7月实施、国家网信办整治网上金融信息乱象，或抑制个股炒作风气，助市场回归大盘和质量 [4][5] - 证监会发布方案推动公募基金重视中长期战胜基准，长期战胜需积累公司内在价值，300质量成长是高SIRR股票的最佳选择 [4][6] - 2024年12月以来港股表现强劲，AH溢价下行，恒生AH溢价指数创阶段新低，各一级行业A股溢价率普遍下降，部分个股出现AH股价倒挂，弱美元趋势下人民币走强，中国核心资产有望受追捧 [4][6] 复盘·内观 - 本周（5月19 - 23日）A股市场主要指数跌多涨少，中小100、大盘价值涨幅居前，科技龙头、北证50跌幅居前，日均成交额周度下降7.34% [70] - 市场整体走势偏弱，原因是宏观政策真空期缺事件催化、监管趋严使活跃资金风险偏好下滑、题材持续性弱且场内赚钱效应差 [70] - 申万一级行业涨少跌多，医药生物、综合、有色金属表现较好，计算机、机械设备、通信表现较差，各板块涨跌有不同原因 [71] 中观·景气 - 1 - 4月社零总额累计同比增幅扩大，单月同比增幅收窄，4月餐饮收入、商品零售同比增幅均收窄，实物商品网上零售额同比增长且占比为24.3% [77] - 必选消费增速稳健，可选消费多数改善，大众消费品、地产产业链加权平均增幅扩大，家电、家具、通讯器材增速较高，部分商品同比增幅有扩大或收窄情况 [79] - 4月智能手机产量同比由正转负且三个月滚动同比跌幅扩大，集成电路产量同比增幅和三个月滚动同比增幅均收窄 [81] - 3月电信主营收入三个月滚动同比增幅收窄，4月光缆产量三个月滚动同比跌幅收窄 [84] - 1 - 4月包装专用设备和金属成形机床产量累计同比增幅和三个月滚动同比增幅均收窄 [85] - 4月工业机器人产量同比和三个月滚动同比增幅均扩大，金属切削机床产量同比增幅收窄但三个月滚动同比增幅扩大 [90] - 4月全国太阳能电池（光伏电池）产量三个月滚动同比增幅扩大 [92] 资金·众寡 - 本周融资资金前四个交易日合计净流入20.0亿元，新成立偏股类公募基金94.9亿份较前期上升47.4亿份，ETF净赎回对应净流出104.0亿元 [4][96] - 融资资金净买入汽车、电力设备、机械设备等，军工ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [4] 主题·风向 - 5月21日谷歌举行开发者大会，宣布AI方面推出Google AI Ultra，AR方面与XREAL合作发布眼镜产品，还对核心搜索业务调整，推出“AI Mode”搜索新功能 [4] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为15.0较上周下行0.1，处于历史估值水平的48.7%分位数 [4] - 本周指数估值多数下行，医药、汽车和有色金属估值涨幅居前，计算机、电子、军工估值跌幅居前 [4]

5月23日，三大指数均小幅低开后拉升翻红。主流宽基ETF中，A500指数ETF（159351）涨0.21%，盘 中成交活跃，截至发稿成交额已突破10亿元，换手率超6.1%。成分股中，泰格医药涨5.77%，赛力斯、 贝达药业、上海电气、晶澳科技等多股跟涨。 华福证券表示，A股市场上周宽基指数多数收涨，科技板块承压，后续市场风格将转向核心资产。长期 来看，公募新规的出台反映了中国资本市场结构和经济结构的长期转变，制造业扩张的推动作用减弱， 资本强度中枢或长期下移。核心资产风格的回归，短期反映市场修复需求，长期则体现经济周期性见底 的信号。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。） 值得一提的是，Wind数据显示，昨日（5月22日）该ETF获近1.2亿资金净流入，已连续2个交易日获资 金净流入。该ETF最新流通份额为148.52亿份，最新流通规模为144.57亿元。 A500指数ETF（159351）紧密跟踪新一代标杆指数中证A500指数，该指数优选各行业市值代表性强、 表征行业龙头的500只股票，兼顾大市值的同时均衡覆盖A股各行业核心龙头资产。据Wind数 ...

注：指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表现。市场观点随市场环境变化而变 动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任何投资建议，也不构成对基金业绩 的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 相关机构表示，往后看，A股可能还是处于震荡中稳步向上的趋势，稳定和活跃资本市场的政策助力指 数中枢不断上移。第三批险资长期投资试点、公募基金管理费收取模式改革、上市公司并购重组新的安 排等，均有利于为A股注入增量资金和改善市场活跃度。 （文章来源：每日经济新闻） 在这样的市场环境下，大盘宽基也是比较合适的一个配置选择。比如中证A500指数，行业分布也很均 衡，传统行业和新兴行业各占一半，相比沪深300减少了金融和食品饮料这些传统行业的权重，增加了 医药、新能源、计算机等新兴行业权重，实现了价值与成长均衡，是布局A股市场的优质工具。 感兴趣的投资者可以关注更能代表中国的核心资产的中证A500ETF（159338），规模位居同类第一。 消息面，LPR迎来年内首降，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月20日贷款市场报价 利率（LPR ...

5月21日，A股三大指数均飘红。主要宽基ETF中，A500指数ETF（159351）截至发稿涨0.21%，成交额 超10亿元，成交额暂居同标的产品第一，换手率超7%。 消息面上，据央视新闻，存贷款利率同步下降，专家：有利于加大金融支持实体经济力度。20日，1年 期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）均同步下降10个基点，分别降至3.0%和3.5%。同日，主要银 行也优化了存款挂牌利率。专家表示，LPR下降有利于加大金融支持实体经济力度，而存款挂牌利率下 降也为进一步降低社会综合融资成本创造有利条件。贷款市场报价利率（LPR）是贷款利率定价主要参 考基准，此次下降将持续推动社会综合融资成本下降，有利于稳定市场预期，激发信贷需求，促进企业 投资。与此同时，5年期以上贷款市场报价利率（LPR）下降有利于减轻房贷借款人利息负担，促进消 费。 中信证券认为，本次LPR和存款利率的下调是5月7日央行逆回购利率降息的延续，符合"政策利率-LPR- 存款利率"的传导链条，下调幅度与市场预期基本一致。本次央行引导主要国股行在LPR下调的同日调 降存款挂牌利率，有效对冲资产端定价下行的负面影响，稳息差信号明确。 华福证券表示， ...

国民经济运行 - 1-4月社会消费品零售总额同比增长4.7% 较一季度加快0.1个百分点 [1] - 服务零售额同比增长5.1% 增速连续两个月加快 较一季度提升0.1个百分点 [1] - 商品销售和服务消费均呈现回升势头 国民经济延续向新向好态势 [1] 中证A500指数 - 指数聚焦核心资产与新质生产力 在电子 电力设备 医药生物 计算机等行业权重较大 [1] - 截至5月19日市盈率为14.6倍 估值处于近十年55%历史分位水平 [1] 中证A500ETF龙头(563800) - 截至5月19日规模达188亿元 年内日均成交额超21亿元 规模与流动性同类领先 [2] - 年内日度跟踪误差仅0.0112% 跟踪误差控制能力居同类前3 [2] - 管理费0.15%+托管费0.05% 费率结构为同类最低档 [2] 市场展望 - 华西证券认为A股将维持震荡向上趋势 政策助力指数中枢上移 [2] - 光大证券预计基本面温和修复 宏微观流动性共振与产业升级驱动市场上涨 [2] 基金产品信息 - 场外投资者可通过联接基金布局(A类022424 C类022425 Y类022971) [2][4]

□本报记者 张凌之 上周（5月12日至5月16日），A股整体呈现震荡整理态势，主要股指小幅上涨。在板块方面，美容护 理、汽车、交通运输、非银金融涨幅居前，计算机、电子、传媒、房地产表现相对疲弱。 5月以来，涨幅居前的仍为跨境ETF。其中，标普消费ETF和两只港股汽车主题ETF的月内涨幅超10%。 不过，从资金净流入额来看，涨幅居前的跨境ETF在5月以来资金多呈现净流出状态，涨幅较高或与炒 作资金有关。 受现货黄金大跌影响，上周黄金主题ETF普跌，跌幅前十的ETF多为黄金主题ETF，且跌幅均超过4%。 资金整体呈净流出 整体来看，上周全市场ETF的资金总体呈净流出状态。Wind数据显示，5月12日至5月16日，全市场ETF 资金净流出额达到318.31亿元。股票型ETF上周也呈净流出，净流出额282.92亿元。 具体来看，资金净流入方面，上周固收类ETF成为ETF市场"吸金"主力。一周净流入额前十的ETF中， 有5只为固收类ETF，合计"吸金"72.45亿元。短融ETF一周净流入33.87亿元，30年国债ETF一周净流入 额也超过17亿元。此外，一周净流入额居前的ETF中还出现了两只科创相关ETF，两只军工主题 ...