业绩表现 - 2024年公司实现营业收入209.83亿元，同比增长3.02%，增速远低于2023年的26.4% [1][2] - 扣非净利润30.99亿元，同比下降11.82%，为2009年上市以来首次负增长 [1][2] - 经营活动现金流净额48.82亿元，同比下降16.86% [2] - 加权平均净资产收益率17.89%，较2023年下降0.99个百分点 [2] - 2025年一季度营收和归母净利润分别增长15.97%和16.71%，呈现复苏迹象 [5] 业务板块分析 - 屈光项目2024年营收增速仅2.31%，毛利率55.11%较2023年下降2.28个百分点，该业务长期占营收超30% [3] - 视光项目营收增速骤降至6.42%（2023年约30%），毛利率下降2.56个百分点 [3] - 白内障项目毛利率下降3.25个百分点 [3] 财务结构 - 2024年末商誉84.48亿元，占净资产207.15亿元的40.78%，较2023年末增长29.31% [5] - 收购子公司产生的商誉初始金额达101.69亿元，占资产总额30.58% [5] 行业竞争与风险 - 屈光手术作为消费医疗属性产品，面临消费者支出谨慎导致的增速放缓 [4] - 民营眼科机构并购扩张导致区域竞争加剧，单店收入下降 [4] - 公司及子公司涉及353条裁判文书（医疗纠纷为主）和107条行政处罚（广告违规等） [4] 市场表现 - 公司市值从高峰近4000亿元跌至不足1300亿元，蒸发约2700亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩增速放缓，毛利率受影响，2025Q1业绩恢复快速增长，由消费属性项目拉动，预计业绩将持续恢复，考虑政策及项目增长修复调整盈利预测，宏观政策刺激经济，消费医疗赛道业绩有望修复，公司经营具备韧性，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年收入209.83亿元，同比增长3.02%，归母净利润35.56亿元，同比增长5.87%，扣非归母净利润30.99亿元，同比 -11.82%；2025Q1收入60.26亿元，同比增长15.97%，归母净利润10.50亿元，同比增长16.71%，扣非归母净利润10.60亿元，同比增长25.78% [3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为41.39、50.07、59.91亿元（原2025 - 2026年预测为39.88、45亿元） [6] - 2024年准分子手术收入76.03亿元，同比增长2.31%，白内障业务收入34.89亿元，同比增长4.87%，眼前段业务收入18.98亿元，同比增长5.95%，眼后段业务收入14.99亿元，同比增长8.22%，视光业务收入52.79亿元，同比增长6.42% [6] - 2024年医疗服务部分整体毛利率45.92%，下降3.07pp，视光业务毛利率54.49%，同比下降2.56pp [6] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|9,666|13,395|19,062|24,915| |非流动资产（百万元）|23,589|21,788|19,984|19,205| |资产总计（百万元）|33,255|35,183|39,047|44,120| |流动负债（百万元）|6,665|6,508|7,578|8,834| |非流动负债（百万元）|4,779|3,480|2,180|1,101| |负债合计（百万元）|11,443|9,988|9,758|9,934| |少数股东权益（百万元）|1,097|1,307|1,561|1,864| |归属母公司股东权益（百万元）|20,715|23,888|27,728|32,321| [9] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|20,983|24,199|28,359|33,249| |营业成本（百万元）|10,887|12,251|14,257|16,610| |净利润（百万元）|3,736|4,348|5,261|6,294| |归属母公司净利润（百万元）|3,556|4,139|5,007|5,991| |EBITDA（百万元）|6,007|7,382|8,406|8,585| |EPS（元）|0.38|0.44|0.54|0.64| [9] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|3.0|15.3|17.2|17.2| |成长能力 - 营业利润(%)|-2.5|17.3|20.0|18.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|5.9|16.4|21.0|19.6| |获利能力 - 毛利率(%)|48.1|49.4|49.7|50.0| |获利能力 - 净利率(%)|16.9|17.1|17.7|18.0| |获利能力 - ROE(%)|17.2|17.3|18.1|18.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|34.4|28.4|25.0|22.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.7|0.7|0.8| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.38|0.44|0.54|0.64| |估值比率 - P/E|33.4|28.7|23.7|19.8| |估值比率 - P/B|5.7|5.0|4.3|3.7| |估值比率 - EV/EBITDA|20.9|15.6|13.0|12.1| [10] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流（百万元）|4,133|6,864|7,242|7,240| |投资活动现金流（百万元）|-2,848|292|292|292| |筹资活动现金流（百万元）|-2,734|-3,911|-2,555|-2,489| |现金净增加额（百万元）|-1,472|3,245|4,979|5,043| [11]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][6] 核心观点 - 2024年业绩增速放缓，收入209.83亿元（同比+3.02%），归母净利润35.56亿元（同比+5.87%），扣非净利润30.99亿元（同比-11.82%）[3] - 2025Q1业绩显著恢复，收入60.26亿元（同比+15.97%），归母净利润10.50亿元（同比+16.71%），扣非净利润10.60亿元（同比+25.78%）[3] - 消费属性项目（如屈光手术）拉动Q1增长，高端屈光术式占比提升推动毛利率改善[6] 财务数据 收入与利润 - 2024年分业务收入：准分子手术76.03亿元（+2.31%）、白内障34.89亿元（+4.87%）、视光52.79亿元（+6.42%）[6] - 2025-2027年收入预测：241.99/283.59/332.49亿元，CAGR 17.2% [5] - 2025-2027年归母净利润预测：41.39/50.07/59.91亿元，CAGR 19.6% [6][9] 盈利能力 - 2024年毛利率48.1%（医疗服务45.92%，视光54.49%），2027年预计提升至50.0% [5][6] - 净利率从2024年16.9%提升至2027年18.0%，ROE从17.2%升至18.5% [5][9] 资产负债表 - 2024年现金53.64亿元，2027年预计增至186.31亿元 [8] - 资产负债率从34.4%降至2027年22.5%，流动比率从1.5升至2.8 [9] 现金流 - 2025年经营性现金流预计68.64亿元，2027年达72.40亿元 [10] 业务分析 - 医疗服务业务2024年毛利率下降3.07pp至45.92%，主因成本上升 [6] - 视光业务毛利率54.49%（同比-2.56pp），仍为毛利最高板块 [6] - DRG政策与人工晶体集采落地后，消费医疗赛道修复预期明确 [6] 估值指标 - 当前PE 33.4倍，2027年预计降至19.8倍 [5][9] - PB从5.7倍（2024A）降至3.7倍（2027E） [5][9] - EV/EBITDA从20.9倍（2024A）降至12.1倍（2027E） [9]

| 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 区目:张庆幅 [起始交易日期] 本年初 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | [截止交易日期] 最新收盘日 | | | | | | [单位] %] | | | 1 | 520500.OF | 华泰柏瑞恒生创新药ETF | | 33.6041 | | വ | 159570.OF | 汇添富国证港股通创新药ETF | | 29.8647 | | 3 | 517520.OF | 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF | | 29.8213 | | ব | 159562.OF | 华夏中证沪深港黄金产业股票ETF | | 29.7344 | | 5 | 159567.OF | 银华国证港股通创新药ETF | | 29.4241 | | 6 | 159315.OF | 工银中证沪深港黄金产业股票ETF | | 29.3984 | | 7 | 159506.OF | 富国恒生港股通医疗保健ETF | | 29.2232 | | 8 | 513280.OF | 汇添富恒牛牛物科技ETF | | 29.0749 | | g | 15961 ...

基金业绩与持仓 - 中欧医疗健康混合A类份额净值增长率2.37% C类份额净值增长率2.17% 同期业绩比较基准收益率0.46% [3] - 前十大重仓股为恒瑞医药 药明康德 康龙化成 迈瑞医疗 泰格医药 爱尔眼科 凯莱英 东阿阿胶 科伦药业 华润三九 同仁堂退出前十大重仓股 科伦药业新晋 [3] - 葛兰对泰格医药和爱尔眼科进行增持 其余个股均被减持 [3] 行业政策环境 - 政策环境延续支持创新与强化合规 国家医保局探索建立丙类药品目录 商业健康险规模扩大为创新药提供增量支付空间 [3] - 医药反腐与价格治理常态化促使企业完善学术推广体系 推动医疗市场形成健康可持续的经营环境 [3] 创新药领域发展 - 多抗 ADC等前沿技术研发加速突破 国内企业与海外跨国公司达成多个品种重磅合作协议 国产创新药国际化能力显著提升 [3] - 全球合作持续推进 关键临床数据披露值得期待 中国企业在ADC 多抗 多肽领域竞争力获全球认可 [4] - AI制药技术在靶点发现中应用提升研发效率 [4] 医疗器械与设备市场 - 国内医疗设备市场招投标数据在一季度显著回升 [3] - 一季度国内招投标恢复至较高增长水平 加速渠道库存消化 装机落地对公司经营业绩产生积极影响 [4] 消费医疗与细分领域 - 医美 眼科等可选消费领域受益于居民健康管理意识提升 终端需求随经济复苏进一步回暖 [4] - 家用医疗设备在老龄化趋势下需求稳步增长 [4] - 基于长期价值投资思路 重点配置创新药械及其产业链 OTC 消费医疗等领域 [3]

近期受关税政策影响，投资者纷纷寻求较少受到关税影响，可自循环的板块。广发证券今日研报发文指出，当前关税政策对创新药影响远小于其他成长性板 块。创新药License-out的核心盈利模式是"前期授权费+里程碑付款+销售分成"的三段式结构，由于技术授权属于知识产权交易而非实体商品流通，不涉及 HS编码下的关税问题，不直接受贸易政策变化影响。 值得注意的是，今日全市场首只聚集中证港股通医疗主题的ETF（159366）上市交易，首日涨超2%，跟踪的中证港股通医疗主题指数涨超3%，截至发稿， 该ETF仍有2%折价，或存套利空间。 | | 1.063 +0.024 +2.31% | | | | --- | --- | --- | --- | | | SZSE CNY 14:53:12 交易中 | | | | | 净值走势 永赢中证港股通医疗主题ET | | | | 藝比 | -37.28% 委差 | | -31048 | | 卖五 | 1.068 | | 1400 | | 卖四 | 1.067 | | 9342 | | 卖三 | 1.066 | | 19720 | | 美二 | 1.065 | | 15495 | | 英 ...

课程概述 - 上海交通大学医学院推出"医健未来领军人才"课程，旨在培养医疗产业复合型人才，课程涵盖思维跃迁、行业洞察、战略执行等模块 [2][4][5] - 课程依托13家附属医院、21位院士及转化医学国家重大科技基础设施等资源，提供学术支持和临床转化平台 [5] - 独创"价值引擎方法论"，以产学研用协同为核心，构建企业家思维体系 [6][7] 课程模块设计 - **思维跃迁与行业洞察**：聚焦宏观经济增长逻辑、医疗行业周期突破及企业家思维重塑 [14] - **趋势研判与前瞻**：分析医疗行业新形势、企业第二曲线及未来布局策略 [14] - **战略诊断与执行**：从机遇捕捉到战略定制，结合微咨询实现路径解码 [14] - **商业模式创新**：通过工作坊设计医疗健康领域独特价值与商业模式 [14] - **投融资与并购**：覆盖医疗投资、科技企业孵化及丹纳赫并购整合方法 [14] - **跨界融合**：探讨银发经济产业链、消费医疗新业态及AI/大数据等科技应用 [15] 产学研资源 - 对接上海交大医学院附属瑞金医院等顶级医疗机构，参访迈瑞、联影、美敦力等头部企业 [19] - 全球游学覆盖美国梅奥诊所、斯坦福大学、德国MEDICA展及新加坡、日本等医疗创新中心 [19][22][23][34] - 校友会提供科学家-企业家对接会、年度医健未来大会及国际国内游学活动 [16][18] 师资与校友网络 - 师资包括国家卫健委前体改司司长许树强、冬雷脑科创始人宋冬雷、爱尔眼科董秘吴士君等跨界专家 [36] - 校友涵盖君联资本、高特佳、飞利浦创投等投资机构高管 [39] 课程特色 - 强调"认知破茧"与"能力跃迁"，通过统筹、洞察、取舍等五维方法实现个人与组织升级 [11][12] - 提供医疗全生态资源匹配，包括特色园区合作（博鳌、横琴粤澳合作区等）及产业链深度对接 [19][33]

课程核心价值 - 上海交通大学医学院拥有13家附属医院、21位院士及转化医学国家重大科技基础设施(上海)，为企业家提供学术支持与临床转化资源 [7] - 独创"价值引擎方法论"，以产学研用协同构建企业家思维体系，培养战略眼光与领导力 [8] - 医疗产业全生态布局，通过资源匹配与创新机会助力行业领先 [9] 课程收益 - 产业深度布局：解析医疗行业趋势、挑战与创新方向 [10] - 企业稳健经营：教授战略执行路径制定与风险规避方法 [11] - 机会精准把握：培养不确定市场中的增长战略与投资决策能力 [11] 课程方法论框架 - 五大核心模块：创新破茧、趋势洞察、资源统筹、战略取舍、效能提升 [14] - 方法论目标：实现个人与组织能力跃迁，构筑行业壁垒 [13][14] 课程模块设计 - 开学模块聚焦不确定时代的企业家思维破茧与宏观经济逻辑 [15] - 战略模块覆盖医疗行业第二曲线、战略解码及平台型组织建设 [16] - 创新模块包含医健价值识别、商业模式设计及产品创新工作坊 [16] - 投融资模块涉及医疗并购、早期孵化及丹纳赫投资方法论 [16] - 跨界模块探讨银发经济产业链、消费医疗细分领域及AI/机器人技术应用 [16][17] 校友会资源 - 年度10+场高端活动包括医健未来大会、科学家对接会及全球游学 [18] - 覆盖上海交大附属瑞金医院、迈瑞/联影等头部企业及苏州/博鳌等特色园区 [18] - 国际资源对接斯坦福、梅奥诊所及德国MEDICA展等顶级机构 [19][33] 师资力量 - 汇聚政策制定者（原国家卫健委体改司司长许树强）、医院管理者（九院书记马延斌）、产业领袖（爱尔眼科董秘吴士君） [34] - 学术支持来自上海交大生物医学工程学院副院长古宏晨、先进医疗芯片研究所所长钱大宏等 [34] 校友网络 - 投资机构代表包括君联资本董事总经理汪剑飞、为来资本管理合伙人赵阳等 [38]

行业投资评级 - 投资评级为看好 [1] - 评级维持不变 [1] 核心观点 - 创新和出海是医药生物行业全年主要投资主线之一 [2] - 近期建议关注消费医疗板块 [2] - 国家医保局密集发布医疗服务价格立项指南 涵盖神经系统 心血管 口腔 耳鼻喉 呼吸系统等领域 标志着价格机制改革进入加速期 [8] - 2025年政府工作报告再提创新药 提出健全药品价格形成机制 制定创新药目录 支持创新药发展 优化药品集采政策 [8][17] - 《提振消费专项行动方案》推动医疗健康等优质生活性服务进口 将互联网+医疗等服务消费纳入鼓励外商投资产业目录 [8] 行业回顾总结 - 报告期医药生物行业指数涨幅2.85% 在申万31个一级行业中排名第21 跑输沪深300指数(3.00%) [4][13] - 子行业表现：线下药店涨幅8.35% 医药流通涨幅4.05% 医疗设备跌幅0.08% [4][13] - 截至2025年3月14日 医药生物行业PE(TTM)为27.31x(上期末26.54x) 估值上行但仍低于均值 [4][15] - 细分行业估值：诊断服务103.77x 医院43.66x 其他医疗服务36.92x 中位数28.51x 医药流通15.99x估值最低 [4][15] - 报告期两市医药生物行业28家上市公司股东净减持82.05亿元 其中7家增持3.07亿元 21家减持85.12亿元 [4][53] 业绩预告情况 - 跟踪的501家医药生物行业上市公司中有249家披露2024年业绩预告 [5][60] - 业绩预告类型分布：预增43家 略增6家 扭亏24家 [5][60] - 预告净利润增速下限≥30%且2023年归母净利润为正的公司有47家 [5][60] - 华北制药预告净利润同比增长上限2456.08% 微电生理884.44% 大博医疗561.33% [61][63] 重要行业资讯 国家政策 - 《2025年国务院政府工作报告》再次点名创新药 提出健全药品价格形成机制 制定创新药目录 [7][17] - NMPA发布《医疗器械临床试验项目检查要点及判定原则》 2025年5月1日施行 [18][20] - 国家医保局发布《骨骼肌肉系统类医疗服务价格项目立项指南(试行)》 整合价格主项目109项 [21] 药品注册上市 - 信达生物IGF-1R单抗替妥尤单抗获NMPA批准上市 为中国首款甲状腺眼病治疗新药 [6][24] - 罗氏PI3Kα抑制剂伊那利塞获NMPA批准上市 用于PIK3CA突变HR+/HER2-乳腺癌 预计销售峰值23亿美元 [7][22][23] - 诺华司库奇尤单抗获NMPA批准新适应症 用于中重度化脓性汗腺炎 为中国唯一获批该适应症的生物制剂 [28][29][30] - Neurotech Pharms的Encelto获美国FDA批准 为首款2型黄斑毛细血管扩张症治疗药物 [31][32] 公司动态 - 高瓴两日减持百济神州3224万股 套现约50亿港元 持股比例从8.97%降至6.66% [6][33][34] - 同源康医药氘代改良品种TY-9591关键II期临床头对头击败奥希替尼 主要终点颅内客观缓解率达成预期 [8][37][38] - BMS以2.86亿美元收购CAR-T细胞疗法公司2Seventy Bio 溢价88% [42][43] - 和黄医药拟出售上海和黄药业45%股权 总价44.8亿元 [44][45][46] 重点覆盖公司 - 九洲药业(603456)：买入评级 预计2024-2026年归母净利润10.25/11.87/12.41亿元 [47] - 华东医药(000963)：买入评级 预计2024-2026年归母净利润32.06/38.16/45.15亿元 [47] - 贝达药业(300558)：买入评级 预计2024-2026年归母净利润4.20/5.47/6.65亿元 [47] - 艾力斯(688578)：买入评级 预计2024-2026年归母净利润13.13/14.52/18.66亿元 [48] - 诺诚健华-U(688428)：买入评级 预计2024-2026年归母净利润-5.54/-5.98/-4.33亿元 [47]

课程概述 - 上海交通大学医学院推出"医健未来领军人才"课程，旨在培养医疗产业复合型人才，课程已迭代8年，累计培养300位学员[2] - 课程聚焦医疗行业趋势、挑战与创新，帮助学员理解产业发展脉络和未来方向[10] - 独创"价值引擎方法论"，以产学研用协同为核心，构建企业家思维体系[8] 课程价值 - 上海交通大学医学院拥有13家附属医院、21位院士及转化医学国家重大科技基础设施，提供强大学术支持[7] - 课程强调产业全生态布局，为学员提供资源匹配和创新机会，助力行业领先[9] - 通过微咨询、工作坊等形式，帮助学员制定战略路径、管理并购决策[11] 课程模块 - **开学模块**：涵盖企业家思维破茧、中国宏观经济逻辑、医疗行业周期思考[15] - **趋势研判**：分析医疗行业新形势，探讨企业第二曲线增长[16] - **战略诊断**：从机遇捕捉到战略定制，包括战略解码与实现路径[16] - **商业模式**：通过工作坊识别医疗健康独特价值，设计商业模式[16] - **创新增长**：医疗产品创新设计思维工作坊，聚焦客户洞察[16] - **投融资**：涵盖医疗投资并购、科技型企业早期孵化及丹纳赫投资策略[16] - **跨界融合**：探讨银发经济、消费医疗及医疗科技应用（AI、机器人、可穿戴设备等）[16][17] 校友资源 - 校友会每年举办10+场活动，包括医健未来大会、科学家企业家对接会[18] - 组织全球游学，参访美国斯坦福、梅奥诊所、德国内卡河谷等顶尖机构[19][32] - 产学研资源对接涵盖上海交大附属医院、迈瑞、联影等头部企业及特色园区[18] 师资力量 - 汇聚医疗、经济、管理领域专家，如许树强（国家卫健委体改司原司长）、宋冬雷（冬雷脑科创始人）、吴士君（爱尔眼科董秘）[33] - 投资机构代表包括君联资本、为来资本、高特佳等高管[37]