行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 7月全社会用电量同比增长8.6%至10226亿千瓦时，主要受高温天气推动城乡居民生活用电同比增长18.0%[3][20] - 规上工业发电量同比增长3.1%，其中火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大至9.8%[3][34] - 宁电入湘特高压工程投产，年输送能力超360亿千瓦时，新能源占比超50%，预计加速外送通道建设[4][64] - 投资建议聚焦火电、核电、绿电及水电板块，推荐江苏国信、长江电力等标的[5][128] 行情回顾 - 环保板块上升2.15%，电力板块上升1.51%，水务板块上升1.02%，燃气板块下降1.13%，沪深300指数上升4.18%[2][13] - 电力板块涨幅前三：ST聆达(12.36%)、皖能电力(3.97%)、中国广核(3.31%)[16][17] - 环保板块涨幅前三：国中水务(22.37%)、惠城环保(10.07%)、华控赛格(8.30%)[16][20] 用电量分析 - 第一产业用电量170亿千瓦时(+20.2%)，第二产业5936亿千瓦时(+4.7%)，第三产业2081亿千瓦时(+10.7%)，城乡居民生活2039亿千瓦时(+18.0%)[3][20] - 1-7月累计用电量58633亿千瓦时(+4.5%)，其中城乡居民生活用电量9132亿千瓦时(+7.6%)[20] - 高温天气致河南、陕西、山东等省份用电增速超30%[3][20] 发电量结构 - 火电发电量同比增长4.3%(增速较6月加快3.2个百分点)[3][34] - 水电发电量下降9.8%(降幅较6月扩大5.8个百分点)[3][34] - 核电增长8.3%(增速放缓2.0个百分点)，风电增长5.5%(增速加快2.3个百分点)，太阳能发电增长28.7%(增速加快10.4个百分点)[3][34] - 降水偏少6.2%及梅雨期缩短致水电产能区域来水量不足[3][35][40] 重点项目动态 - 宁电入湘工程总投资281亿元，线路全长1616公里，配套新能源装机1300万千瓦[63][64] - 国家能源局规划2030年建成9条"沙戈荒"特高压通道[4][64] - 新疆外送电量158.65亿千瓦时(+24.71%)创单月历史纪录[69] - 南方电网宝池储能站充放电量突破1亿千瓦时[70] 政策与区域动态 - 甘肃增量新能源竞价上限0.2447元/千瓦时，首批电量规模8.3亿千瓦时[65][67] - 河北计划2027年虚拟电厂调节能力达200万千瓦[68] - 云南第二批新能源项目装机1427.155万千瓦(光伏1123万千瓦+风电304.155万千瓦)[75] - 内蒙古新型储能放电量补偿金突破2亿元[75] 公司业绩摘要 - 国电电力1H25归母净利润36.87亿元(-45.11%)[100] - 宝新能源1H25归母净利润5.59亿元(+52.62%)[100] - 龙源电力1H25归母净利润33.75亿元(-13.79%)[103] - 京能电力1H25归母净利润19.49亿元(+116.63%)[115]

财务业绩 - 1H25营收156.57亿元人民币同比下降18.6% 权益持有人应占净利润35.19亿元人民币同比下降14.4% [1] - 中期股息每股0.1元合计派发8.36亿元派息比例24.77% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至64.41/70.56/79.85亿元人民币原值为71.32/75.36/80.46亿元人民币 [3] 装机与发电量 - 控股总装机43.20GW新增2,053.54MW其中风电装机31.40GW新增986.95MW光伏装机11.80GW新增1,096.59MW [1] - 光伏发电量同比上升71.37%风电发电量同比增长6.07% [1] - 风电平均利用小时数1102小时同比降低68小时但仍较行业平均水平高15小时 [1] 电价与收入 - 风电平均上网电价422元/MWH同比下降16元/MWH导致风电售电收入减少2.39亿元人民币 [2] - 光伏平均上网电价273元/MWH同比下降5元/MWH但光伏售电收入增加6.42亿元人民币 [2] 项目开发与政策 - 新签订开发协议1.24GW其中风电1.04GW储能0.2GW均位于资源较好地区 [2] - 累计取得开发指标4.75GW其中风电2.98GW光伏1.77GW [2] - 2025年计划新开工新能源项目5.5GW投产5GW [2] 电网与消纳 - 哈密-重庆、宁夏-湖南、陇东-山东三条特高压输电工程投产促进西部新能源高效消纳与跨区域配置 [2] 补贴与资产 - 应收款项融资492亿元较年初增加59.6亿元公司积极申领国补且项目合规清单比例较高 [2]

工程概况 - 宁夏—湖南±800千伏特高压直流输电工程总投资281亿元 正式投产送电 是我国今年投产的第三条特高压直流工程 [1] - 线路全长1616公里 途经宁夏 甘肃 陕西 重庆 湖北 湖南五省一市 [2] 技术特点与创新 - 工程配套电源装机容量1764万千瓦 其中新能源装机1300万千瓦（风电400万千瓦 光伏900万千瓦） 新能源装机占比超过70% 创同类工程新高 [2] - 形成"双八百"特高压直流标准化成果 包括典型图纸5500余张 制修订国际标准1项 行业标准9项 企业标准100项 [3] - 实现所有设备国产化制造 全国产换流变阀侧套管 大吨位瓷绝缘子等新组件实现批量应用 [3] - 攻克11次特高压线路交叉互跨技术难题 保障工程安全施工和可靠运行 [3] 能源输送能力 - 年输送电量超360亿千瓦时 其中新能源电量占比超50% [2] - 为湖南增加约六分之一的电力供应 将湖南外受电能力提升至1600万千瓦 [2] 经济与社会效益 - 在宁夏拉动投资超过700亿元 有效带动当地基础设施建设和相关产业发展 [3] - 提升湖南先进制造业 数据中心等高载能产业的经济竞争力 优化营商环境 [3] - 促进西部能源资源开发外送 实现清洁能源大范围优化配置 [2] 战略意义 - 我国首条以输送"沙戈荒"风电光伏大基地新能源为主的特高压输电通道 [2] - 连接西部新能源富集区与中部负荷中心的重要通道 对优化受端地区能源结构具有重要意义 [2]

项目概况 - 宁夏—湖南±800千伏特高压直流输电工程于8月20日正式投产送电 [1] - 工程起点为宁夏中卫市中宁换流站，终点为湖南衡阳市衡阳换流站，途经6个省区市，线路全长1616公里 [1] 技术特点 - 是我国首条以输送"沙戈荒"风电光伏大基地新能源为主的特高压输电通道 [1] - 新能源电量占比超过50% [1] 运营数据 - 每年可向湖南输送电量超过360亿千瓦时 [1] - 每年可减排二氧化碳1600万吨 [1] 战略意义 - 服务国家能源发展战略 [1] - 优化区域资源配置 [1] - 推动绿色低碳转型 [1]

国家电网宁夏—湖南特高压直流输电工程投产 - 工程是我国首条以输送"沙戈荒"风电光伏大基地新能源为主的特高压输电通道 [1] - 额定电压±800千伏 额定容量800万千瓦 线路全长1616公里 [1] - 起于宁夏中卫市中宁换流站 途经甘肃 陕西 重庆 湖北 止于湖南衡阳换流站 [1] 新能源配置与输送能力 - 配套电源装机容量1764万千瓦 其中新能源1300万千瓦（风电400万千瓦 光伏900万千瓦） 新能源占比超70% [1] - 每年可向湖南输送电量超360亿千瓦时 新能源电量占比超50% [1] - 提升湖南全省外受电能力至1600万千瓦 [1] 国家电网特高压网络发展 - 该工程是宁夏电力外送的第三条特高压通道 [1] - 国家电网已形成全球最大规模的特高压输电网络 [1] - 工程对促进清洁能源大范围优化配置 提高电力供应保障能力具有重要意义 [1]

项目概况 - 国家电网巴西控股公司获得巴西可再生能源署(Ibama)关于建设"巴西东北特高压项目"输电线路的初步许可 [1] - 该项目是巴西史上最大输电特许权项目，也是近年来该国最大的基础设施建设项目，预计投资额为210亿雷亚尔 [1] - 项目由国家电网公司于2023年12月15日成功独立中标 [1] 项目细节 - 项目将巴西东北部和北部的风电、太阳能和水电等清洁能源打包汇集输送 [1] - 输电线路途经马拉尼昂州、托坎廷斯州、戈亚斯州 [1] - 项目可满足巴西首都联邦区等核心地区约1200万人口用电需求 [1] 时间规划 - 项目计划于2029年投运 [1] - 特许经营权期限30年 [1] - 根据招标文件规定，项目的法定投运日期为2030年3月 [1]

行业投资态势 - 电力建设发展指数从一季度86.5上升至四季度94.58 [1] - 全国主要电力企业完成投资18178亿元 同比增长13.9% [1] - 电源工程投资12094亿元 同比增长13.2% [1] - 电网工程建设投资6084亿元 同比增长15.3% [1] 电源细分领域投资 - 水电投资1154亿元 同比增长12.2% [1] - 火电投资1879亿元 同比增长38.0% [1] - 核电投资1419亿元 同比增长41.6% [1] - 风电投资3163亿元 同比增长10.9% [1] - 太阳能发电投资4478亿元 同比增长1.9% [1] 电网建设进展 - 特高压输电与智能电网技术成为核心驱动力 [1] - 全国电网220千伏及以上输电线路长度达96.1万千米 同比增长3.5% [1]

公司业务与产品 - 公司主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等多种品类，主要应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备 [1] - 公司自主研发的"超薄换位导线"填补国内空白，综合性能指标达到国际领先水平，"耐高温自粘漆包换位导线"达到国际先进水平，"新能源车800V驱动电机用耐电晕高PDIV漆包铜扁线"达到国际领先水平 [2] - 公司产品已覆盖高电压等级变压器所用全系列产品，截至2024年12月31日拥有80项专利，其中发明专利16项、实用新型专利62项、外观设计专利2项 [3] 技术实力与行业地位 - 公司是国家级"制造业单项冠军企业"、辽宁省"制造业单项冠军企业"、辽宁省"专精特新"中小企业、国家级"绿色工厂"、高新技术企业，2023年荣获辽宁省科学技术进步三等奖 [2] - 公司率先完成我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV和±1100kV等超/特高压领域应用的三大跨越，在特高压变压器用电磁线领域占据领先市场地位 [3] - 公司客户包括特变电工、中国西电、山东电力设备等国内知名企业，以及土耳其ASTOR、美国VTC、埃及ELSEWEDY和印尼B&D等国际企业 [4] 财务表现与增长前景 - 2022-2024年营业收入分别为131070.84万元、146106.89万元与207244.02万元，三年复合增长率达25.74% [6] - 2022-2024年净利润分别为4999.75万元、6446.57万元和10163.13万元，呈现快速增长趋势 [6] - 预计2025年度营业收入为247000.00万元-273000.00万元，同比增长19.18%-31.73%，净利润预计为11400.00万元-13200.00万元，同比增长12.54%-30.30% [6] 募投项目与资金用途 - 本次发行募集资金将用于电磁线生产线智能数字化升级项目、扩建项目、研发中心建设项目、新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目及补充流动资金 [9] - 电磁线生产线智能数字化扩建项目将新增电磁线产能5000吨 [9] - 新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目将新增年产6000吨耐电晕漆包扁线产能 [9] 市场机遇与发展战略 - 在"双碳"目标下，我国电源及电网工程投资持续加大，特高压输电建设加速，带动高电压等级变压器用电磁线高景气发展 [5] - 海外电力设备市场需求增长为高电压等级变压器提供市场机遇，促进电磁线需求增加 [5] - 公司除继续深耕电力行业外，正积极布局新能源行业，重点研发新能源车高功率驱动电机用电磁线，已获得国内外部分新能源车企或电机企业订单，是越南VinFast的合格供应商 [4] 发行基本情况 - 本次公开发行初始发行股份数量为30681823股，发行后总股本为122727291股，占发行后总股本的25.00%（超额配售选择权行使前） [7] - 发行价格为9.17元/股，超额配售选择权行使前预计募集资金总额为28135.23万元，募集资金净额为23851.48万元 [7] - 若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至35284096股，预计募集资金总额为32355.52万元，募集资金净额为28071.72万元 [7]

投资评级与核心观点 - 投资评级：积极参与 [33] - 核心观点：报告研究的具体公司系行业领先的特高压电磁线"单项冠军"，多项技术达国际领先水平，产品广泛应用于我国多项重大超/特高压输电工程 [7][8][9] 公司基本面 - 技术实力：拥有80项专利（发明专利16项），"超薄换位导线"填补国内空白，"新能源车800V驱动电机用耐电晕高PDIV漆包铜扁线"达国际领先水平 [7][9] - 市场地位：2019-2023年国家电网/南方电网特高压项目中，装备公司电磁线的直流换流变压器、交流变压器中标占比分别为24.43%和29.63% [9] - 客户资源：覆盖特变电工(41.8%销售额)、中国西电等国内龙头，以及土耳其ASTOR、美国VTC等国际客户，并进入越南VinFast供应链 [9][11] - 财务表现：2024年营收20.72亿元(3年CAGR+25.74%)，归母净利1.01亿元(3年CAGR+42.34%)，毛利率7.97% [11] 发行方案 - 发行价格：9.17元/股，发行PE(TTM)11.44倍，显著低于可比公司PE中值21.8倍 [17][18][34] - 发行规模：初始发行3068万股(占发行后总股本25%)，募资2.81亿元，总市值11.25亿元 [17][18] - 配售情况：13家战投参与(含6家私募/3家券商)，网上顶格申购需冻结1336.34万元 [17] 行业情况 - 需求驱动：我国220kV及以上变压器容量从2012年26.24亿kVA增至2023年54.24亿kVA(CAGR+6.83%) [22] - 电源投资：2019-2024年电源投资从3283亿元增至11687亿元(CAGR+28.91%)，风电/太阳能装机CAGR分别达20.01%/34.14% [23] - 电网投资："十四五"期间国家电网+南方电网合计计划投资2.9万亿元，较"十三五"增长11% [23] - 出口机遇：我国变压器出口额从2020年32.64亿美元增至2024年64.30亿美元(CAGR+18.47%) [24] 竞争优势 - 研发优势：具备定制化研发能力，可自主设计改造设备模具 [27] - 技术优势：完成±500kV/±800kV/±1100kV特高压应用三大跨越 [8] - 生产体系：通过ISO9001等六大体系认证，获国家级"绿色工厂"称号 [7][27] - 客户优势：与特变电工等建立稳定合作，海外覆盖15个国家和地区 [9][28] 募投项目 - 产能扩张：电磁线智能数字化扩建项目达产后新增5000吨产能(预计年收入3.54亿元) [15] - 新能源布局：新能源汽车电磁线基地项目达产后新增6000吨产能(预计年收入6亿元) [15] - 研发投入：建设电磁线研发中心，项目周期36个月 [15]

高温天气与电力负荷 - 近期四川、重庆、新疆、陕西等地局部最高气温超过40℃ [1] - 全国最大电力负荷在7月4日、7日、16日、17日4次创历史新高 [1] 火电企业保供表现 - 大唐发电旗下托克托发电公司7月3日至14日连续12天单日发电量突破1亿千瓦时，其中7月12日达1.22亿千瓦时 [2] - 新集能源旗下利辛电厂在早、晚峰时段4台机组发电负荷率达85%以上 [2] - 建投能源科学统筹燃料采购以提升火电主业经营效益，并加强电量营销 [2] 其他电源与电网保障 - 广西能源通过优化调度与设备维护保障电力供应，其水电厂所在流域6月、7月为丰水期且来水正常 [3] - 九洲集团从5月开始清理设备通风系统并采购易损备件，定期开展大负荷高温测温工作 [3] - 信通电子以人工智能技术实时检测电网运行隐患，为电网安全运行提供保障 [3] 行业格局与市场分析 - 财信证券研报显示持续高温导致电力需求大增，火电发电量有望显著提升且市场化交易电价有望提升 [4] - 水电在汛期来水助力下发电量提升，核电基荷作用有望凸显并受益于市场化交易电价提升 [4] - 特变电工已签约甘肃-浙江±800kV特高压直流输电工程、大同-天津南1000kV特高压交流输电工程等核心设备供应订单 [5] 新能源发展态势 - 阳光电源预计2025年光伏订单同比增速10%左右，储能业务在手订单充足 [6] - 新能源度电成本持续降低，经济性改善，行业增长态势有望长期延续 [5][6]