报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月零售在补贴政策支撑下维持较快增长，5月假日经济、电商大促、补贴政策三方共振，零售额有望保持较快增长，关税风波短期内暂告一段落，内需消费和新型消费将迎来安稳经营环境 [45] - 股市方面，新兴消费已达相对高位，建议关注电商大促中GMV有望提升的个股，如巨子生物、乖宝宠物、珀莱雅、名创优品 [45] 各目录总结 宏观消费运行概述 社会消费品零售总额 - 4月消费品零售总额约3.7万亿，同比增5.1%，商品零售收入约3.3万亿，同比增5.1%，餐饮销售额4167亿，同比增5.2%，网上零售1.1万亿，同比增1.4%，网上零售占比30.1%，环比3月下降2.8pcts [7] 出行情况 - 今年出行热情高涨，2月下旬起跨境航班量比照2019年同期恢复程度稳步提升，4月30日恢复程度为85.9%；五一期间全社会人员流动总量达14.7亿人次，同比增7.9%，全国出游人次达3.14亿人次，同比增6.4% [15] 消费行业运行概述 票房 - 4月票房11.98亿，同比下降46%，1 - 4月累计票房256亿，同比增37%；五一档总票房7.4亿，同比下降51%，因优质影片供给不足，观影需求受出行分流；下半年有15部电影有望冲击10亿以上票房，部分影片暑期档上映表现待观望 [21] CPI - 4月CPI同比下降0.1%，增速持平，核心CPI同比增0.5%，增速环比持平；食品CPI同比下降0.2%，增速环比回升1.2pcts，交通通信CPI同比下降3.9%，增速环比下降1.3pcts；4月PPI同比下降2.7%，降幅扩大，PPI、CPI剪刀差扩大至2.6% [26] - 4月食品类CPI显着回升，牛肉、水果等CPI增速有回升；交通通信CPI同比下降，因油价下跌，4月燃料CPI同比下降10.2%，降幅扩大 [29] 生产资料价格走势 - 生产资料价格整体低迷，短期关税风险消散，棉花、猪肉等价格上涨动力不足，原奶价格跌幅收窄，行业供需稳步改善 [41] 期间板块涨跌情况 - A股近一个月内，内需消费表现强劲，“618”大促刺激下，美容护理板块跑赢大市 [44] 行业观点 - 5月假日效应及电商大促共振，零售增速有望保持高位 [2]

5月19日上午，国务院新闻办召开发布会，公布4月经济数据。 今年4月，全国社会消费品零售总额同比增长5.1%，环比增长0.24%。外贸方面，货物进出口总额38391 亿元，同比增长5.6%。国家统计局相关负责人表示，4月，外部冲击影响加大，但宏观政策协同发力， 主要指标平稳较快增长，国民经济顶住压力稳定增长，延续向新向好发展态势。 4月餐饮增速快于商品零售 今年4月，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额33548亿 元，增长5.6%。1—4月，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零 售额147005亿元，增长5.2%。 此前，国家统计局公布，一季度社零总额同比增长4.6%，3月社零同比增长5.9%。 按经营单位所在地分，4月，城镇消费品零售额32376亿元，同比增长5.2%；乡村消费品零售额4798亿 元，增长4.7%。 服务消费例如餐饮增速快于商品零售，继续为消费提供支撑。4月，商品零售额33007亿元，同比增长 5.1%；餐饮收入4167亿元，增长5.2%。1—4月，商品零售额143651亿元，增长4.7%；餐饮收入181 ...

| 指 标 | 4月 绝对量 | | 1—4月 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 同比增长（%） | 绝对量 | 同比增长（%） | | | （亿元） | | （亿元） | | | 社会消费品零售总额 | 37174 | 5.1 | 161845 | 4.7 | | 其中：除汽车以外的消费品零售额 | 33548 | 5.6 | 147005 | 5.2 | | 其中：限额以上单位消费品零售额 | 14992 | 6.3 | 64082 | 5.9 | | 其中：实物商品网上零售额 | - | - | 39265 | 5.8 | | 按经营地分 | | | | | | 城镇 | 32376 | 5.2 | 140433 | 4.7 | | 乡村 | 4798 | 4.7 | 21412 | 4.8 | | 按消费类型分 | | | | | | 餐饮收入 | 4167 | 5.2 | 18194 | 4.8 | | 其中：限额以上单位餐饮收入 | 1230 | 3.7 | 5197 | 4.4 | | 商品零售额 | 33007 | 5.1 | 143651 | ...

4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。1—4月份，社会消费品零售总额161845 亿元，增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%。 按经营单位所在地分，4月份，城镇消费品零售额32376亿元，同比增长5.2%；乡村消费品零售额4798亿元，增长4.7%。1—4月份，城镇消费品零售额 140433亿元，增长4.7%；乡村消费品零售额21412亿元，增长4.8%。 按消费类型分，4月份，商品零售额33007亿元，同比增长5.1%；餐饮收入4167亿元，增长5.2%。1—4月份，商品零售额143651亿元，增长4.7%；餐饮收入 18194亿元，增长4.8%。 按零售业态分，1—4月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市、百货店和品牌专卖店零售额同比分别增长9.1%、6.4%、5.2%、1.7%和1.4%。 1—4月份，全国网上零售额47419亿元，同比增长7.7%。其中，实物商品网上零售额39265亿元，增长5.8%，占社会消费品零售总额的比重为24.3%；在实物 商品网上零售额中，吃类、穿类 ...

中国4月规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比将于十分钟后公布。 ...

工业增速或高位放缓 参与第一财经首席调研的经济学家对4月工业增加值同比增速预测均值为5.62%，低于上月7.7%的公布 数据。 从先行指标来看，4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，在连续2个 月运行在扩张区间后落入50%以下。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群分析认为，4月份PMI出现回落，且回到荣枯线之下，表明经 济底部回升态势仍有不稳定性。新订单指数、新出口订单指数出现明显回落，表明外部环境复杂变化引 起的需求收缩倾向有所显现，必须高度重视。 华泰证券首席宏观经济学家易峘预计，4月工业增加值将同比增长6.5%左右。高频数据显示，4月高 炉、焦化开工率同比提高2.7个、15.1个百分点，但水泥开工率同比下行0.2个百分点。此外，关税影响 下，当月出口亦有所放缓。 本周中美经贸会谈取得阶段性重大成果，随着外部冲击减缓，以及稳增长、促消费政策发力，政策效应 进一步释放，国内有效需求不足状况有望改善。 二季度以来，外部环境更趋复杂严峻，中国经济表现如何，备受市场关注。国家统计局将于5月19日发 布4月宏观经济数据。机构预计，对等关税对中国经济的影响将逐渐显现。 面对外部 ...

第三，调低全年PPI预测。美国关税政策给全球经济增长蒙上阴影，影响国际大宗商品价格表现。此 外，国内对美出口依赖度较高的工业品可能面临一定的降价压力。 总体来看，尽管面临关税的不确定性，但超大规模国内市场、产业链配套完善的优势将有效消减外需下 行风险，使全年经济彰显韧性。 特朗普二次上台以来对全球滥施关税政策，其加征关税的节奏与税率水平均超出市场预期。据此，该行 对宏观经济预测做出如下调整： 第一，调低全年出口增速至0%。在高关税下，一些对美出口产品仍有望保持韧性。在美国从我国的进 口中，美国对我国依赖度大于80%或当前关税水平下仍有价格优势的产品约占26.5%;美国对中国依赖大 于50%且中国全球出口份额大于50%的产品约占31.3%。同时，"对等关税"90天期内，其他经济体或加 快从我国进口生产所需的中间产品。 第二，调高全年社会消费品零售增速至4.6%。为对冲外需下行风险，以旧换新、服务消费与养老再贷 款、扩大入境消费等一揽子促消费政策加力扩围，社零增速有望高于2024年。 智通财经APP获悉，兴业研究发布研报称，2024特朗普二次上台以来对全球滥施关税政策，其加征关税 的节奏与税率水平均超出市场预期。 ...

（原标题：谁撑住了一季度的固定资产投资） 刘贵浙/文 2025年一季度民间投资增长0.4%，自2022年以来连续第四年基本无增长。其中，制造业民间 投资增长9.7%，基础设施民间投资增长9.3%。自2021年以来，制造业民间投资持续保持较高增速， 2022年以来民间投资的低增速主要是受房地产开发投资下降的拖累。今年一季度全国房地产开发投资下 降9.9%，估计房地产开发民间投资下降幅度更大。扣除房地产开发投资，一季度民间投资增长6.0%。 值得注意的是，自今年一季度起国家统计局不再公布民间投资金额，民间投资占全国固定资产投资的比 重也无从计算。2024年民间投资占全国投资的比重为50.1%，已降至2012年公布民间投资数据以来的最 低点。按今年一季度全国投资增长4.2%，而民间投资增长0.4%来估算，民间投资占比应已降至50%以 下。 整体看宏观经济，消费品"以旧换新"政策支撑社会消费品零售总额增长，但消费仍仅贡献一半的经济增 长，说明消费仍有较大提升空间。3月的抢出口推动一季度出口增长6.9%，而内需弱导致进口下降 6.0%，一增一降的反差下净出口大幅增长50.4%，贡献近四成经济增长。"两重"政策支持下国有 ...

数据预测 - 2025年4月国内CPI环比约0.1%，同比持平上月的-0.1%[3] - 4月PPI环比约-0.5%，同比回落至-2.8%[3] - 4月工业增加值同比回落至4.5%[3] - 国内社会消费品零售总额同比小幅上升至6.0%[3] - 固定资产投资累计同比小幅上升至4.3%[3] - 国内美元计价的出口同比回落至2.0%左右[3] 数据对比 - 4月进口同比为-2.0%，前期为-4.3%；贸易顺差当月为824亿美元，前期为1026亿美元[4] - 4月信贷月增量为7000亿元，前期为36400亿元；信贷余额累计增速为7.4%，与前期持平[4] - 4月社会融资总量月增量为17000亿元，前期为58894亿元；社会融资总量累计增速为8.9%，前期为8.4%[4] - 4月M2同比增速为7.2%，前期为7.0%[4] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[5]

文章核心观点 - 2025年一季度GDP前十城市排名不变，但武汉与杭州差距拉大且被南京紧逼，其GDP数据疲软主要因房地产投资下降和汽车产业产销双降，不过出口和消费表现不错，消费增长迅猛，未来值得期待 [1][5][8][13] 2025年一季度GDP十强城市情况 - GDP前十城市排名为上海、北京、深圳、重庆、广州、苏州、成都、杭州、武汉、南京，排名与2024年相同，地位短期内稳固 [2][3][4] - 各城市GDP数据及增长情况：上海12735.06亿元，名义增长率4.77%；北京12159.9亿元，名义增长率5.56%；深圳8950.49亿元，名义增长率7.64%；重庆7574.79亿元，名义增长率3.92%；广州7532.51亿元，名义增长率5.19%；苏州6095.68亿元，名义增长率9.85%；成都5930.35亿元，名义增长率7.47%；杭州5715.43亿元，名义增长率11.80%；武汉4759.41亿元，名义增长率5.01%；南京4718.7亿元 [3] 武汉GDP相关情况 - 武汉第九的位置不稳，2024年一季度与杭州GDP差距579.74亿元，今年一季度拉大到955.59亿元；2024年一季度比南京多172.6亿元，今年一季度仅相差40.71亿元 [5] - 武汉一季度经济增长乏力主要原因在于投资，房地产开发投资下降5.2%，因房地产行业萎靡、库存高企且投资回报率低 [8][9][11] - 武汉汽车产业产销双降影响GDP，标志性车企东风汽车一季度销量下降28.8%，汽车产量从2017年最高峰下降，主要因合资汽车式微和新能源转型慢 [12] 武汉出口和消费情况 - 一季度武汉市进出口总额949.7亿元，同比增长17.8%，其中出口总额633.0亿元，增长23.3% [13] - 一季度武汉社会消费品零售总额2410.21亿元，同比增长7.3%，在GDP十强城市中增长最快，排名从去年第九位升至今年第六位 [13][14][20] - 武汉消费增长原因：将樱花季和武汉马拉松结合，推出旅游优惠套餐，“汉马”吸引超7.1万人次游客，外地跑者消费拉动效应明显；武汉提出四季IP格局带动消费热潮；武汉在国际消费中心城市评估五大维度表现出色；武汉曾是消费强城，有消费基础 [15][16][17]