海底捞跨界烘焙战略 - 海底捞旗下新烘焙品牌"拾㧚耍·SCHWASUA"以高性价比为卖点，60%以上产品定价低于10元，最贵单品不超过30元，显著低于同类网红品牌[6] - 依托海底捞供应链优势，烘焙产品成本较传统烘焙店低25%以上，通过集中采购原料、中央厨房标准化生产实现成本压缩[6] - 烘焙行业2023年市场规模达5614亿元，预计2029年突破8500亿元，年均增速超9%，具有高频消费与高毛利(50%-75%)特点[7] 红石榴计划多品牌布局 - 海底捞已孵化13个子品牌，覆盖烤肉、炸鸡、麻辣烫等品类，累计开设门店74家，累计贡献收入4.83亿元[4][11] - 通过"管多店"模式培养超100位多管店店长，管理200余家跨品牌门店，采用"师徒制"分润机制实现人才激励[11] - 子品牌如焰请烤肉铺子单店年营收约1000万元，净利润率12%-14%，延续海底捞"体验基因"特色[11] 多品牌战略优劣势分析 - 优势：供应链强整合能力确保低价不低质，服务创新基因可增强用户粘性[8] - 挑战：子品牌间协同性薄弱，烘焙品牌与火锅主业协同有限，部分子品牌盈利水平低于主品牌[14] - 行业背景：餐饮集团多品牌战略成为突破增长瓶颈核心路径，但面临资源分散、品类协同等挑战[16] 餐饮行业多品牌案例 - 王品集团旗下29个品牌覆盖西餐、日料等品类，子品牌存活率超80%[16] - 百胜中国通过供应链协同降低成本，用会员体系赋能咖啡品牌Lavazza、火锅品牌小肥羊[16] - 九毛九部分子品牌因定位模糊被出售，呷哺集团子品牌湊湊翻台率跌至1.5次/天[17]

海底捞触电事件处理 - 3月30日陈女士在海底捞苏州相城天虹店小料台取料时疑似触电受伤，公司立即陪同就医检查并安排返回用餐[1] - 门店安全员使用专业设备检测小料台未发现漏电异常，3月1日、4月1日检查记录显示漏电保护装置正常[1] - 公司已启动全国范围小料台、冰柜等设备用电安全专项排查，结果显示均正常运行[2] - 双方就3000多元医药费和误工费存在分歧，公司认为不排除顾客衣物静电导致[3] 海底捞2024年财务表现 - 2024年营收427.5亿元同比增长3.1%，归母净利润47.08亿元同比增长4.7%[5] - 下半年营收212.64亿元同比下滑5.8%，但归母净利润26.7亿元同比增长19.3%[8] - 核心经营利润62.3亿元，较2023年52.46亿元增长18.7%[8] - 截至2024年末门店总数1368家（自营1355家+加盟3家），较2023年1374家略有减少[8] 海底捞经营策略调整 - 2024年新开自营门店59家同时关闭低效门店70家，2025年将延续质量优先的开店策略[9] - 加盟模式新增13家门店，70%申请来自三线及以下城市，公司保持审慎扩张态度[11] - 推出"红石榴计划"孵化新品牌，截至2024年末在营创业项目11个包括烤肉、炸鸡等品类[11] - 2025年初推出重庆砂锅菜品牌并探索烘焙领域，SHUA Bakery首店亮相杭州[11] 市场表现 - 截至4月17日港股股价17.4港元/股，总市值970亿港元[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 海底捞2024年业绩发布，盈利表现超预期，2024H2开始稳健扩店，客单恢复优于翻台，全年系统销售、同店销售同比增长，毛利率提升、折摊率下降带动业绩增长，红石榴计划、加盟业务稳步推进，打开增长空间，持续注重股东回报，维持“增持”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入427.55亿元，同比+3.1%，归母净利润47.08亿元，同比+4.6%，核心经营利润62.30亿元，同比+18.7%；2024H2实现收入212.64亿元，同比-5.8%，归母净利润26.70亿元，同比+19.1%，核心经营利润34.31亿元，同比+23.9% [1] - 2024年海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材产品/其他餐厅经营/其他业务分别实现收入403.98/12.54/5.75/4.83/0.28亿元，同比+2.9%/+20.4%/-27.1%/+39.6%/+168.3%，新增加盟业务收入0.17亿元 [1] - 2024年扣除会员积分计划前一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区的收入分别为71.57/157.00/161.78/14.46亿元，同比-0.5%/+0.6%/+6.7%/+5.6%，收入占比分别为17.7%/38.8%/40.0%/3.6% [1] 门店情况 - 截至2024年底，公司直营店1355家，全年净减19家门店，2024H2开始稳健扩店，2024年开启加盟业务，全年完成13家加盟店的审核及落地 [2] - 2024年公司整体客单价97.5元，全年整体客单价同比-1.6元，但2024全年相对2024H1整体客单价+0.1元，2024H2客单价稳中有升 [2] - 2024年公司整体翻台率4.1次/天，全年整体翻台率同比+0.3次/天，但2024全年相对2024H1整体翻台率-0.1次/天，2024H2翻台率有所回落 [2] - 2024年公司包含直营店和加盟店在内的系统销售额同比+3.0%；自营同店销售额同比+3.6%，其中，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区分别+1.8%/+1.6%/+6.6%/+1.8% [2] 成本及利润情况 - 2024年公司毛利率同比+3.0pct至62.1%，2024H2毛利率同比+4.2pct至63.2%，毛利率显著提升主要系原材料及易耗品采购价格降低 [3] - 2024年，员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销/其他开支占收比分别为33.0%/1.0%/3.4%/6.0%/4.4%，同比+1.6/+0.1/+0.1/-1.1/+0.5pct [3] - 2024年净利润同比+4.6%至47.0亿元，净利率同比+0.1pct至11.0%；2024H2净利润同比+19.3%至26.7亿元，净利率同比+2.6pct至12.5% [3] 业务推进情况 - 2024年公司正式启动红石榴计划，截至年底，已通过内部创业创立了包括焰请烤肉铺子、小嗨火锅等11个餐饮品牌共计74家门店，带动其他餐厅收入同比+39.6%至4.8亿元，与双管店、多管店模式结合，有望实现优秀人才共享，降低部分员工成本 [4][9] - 2024年公司正式启动加盟业务，截至年底，已完成13家加盟店的审核落地，未来将稳步推进优质加盟网络布局 [9] 股东回报情况 - 派息率从2023年的90%提高到2024年的95%，持续注重股东回报 [9] 投资建议情况 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为441.46/468.80/497.51亿元，归母净利润分别为48.43/55.68/62.18亿元，当前股价对应PE分别为19.1X/16.6X/14.9X，维持“增持”评级 [9] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|41,453|42,755|44,146|46,880|49,751| |增长率yoy（%）|33.6|3.1|3.3|6.2|6.1| |归母净利润（百万元）|4,499|4,708|4,843|5,568|6,218| |增长率yoy（%）|174.6|4.6|2.9|15.0|11.7| |EPS最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.87|1.00|1.12| |净资产收益率（%）|39.0|45.1|31.7|26.7|23.0| |P/E（倍）|20.5|19.6|19.1|16.6|14.9| |P/B（倍）|8.0|8.9|6.1|4.4|3.4| [10] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 海底捞2024年业绩发布，盈利表现超预期，2024H2开始稳健扩店，客单恢复优于翻台，全年系统销售、同店销售同比增长，毛利率提升、折摊率下降带动业绩增长，红石榴计划、加盟业务稳步推进，打开增长空间，持续注重股东回报，维持“增持”评级 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入427.55亿元，同比+3.1%，归母净利润47.08亿元，同比+4.6%，核心经营利润62.30亿元，同比+18.7%；2024H2实现收入212.64亿元，同比-5.8%，归母净利润26.70亿元，同比+19.1%，核心经营利润34.31亿元，同比+23.9% [1] - 2024年海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材产品/其他餐厅经营/其他业务分别实现收入403.98/12.54/5.75/4.83/0.28亿元，同比+2.9%/+20.4%/-27.1%/+39.6%/+168.3%，新增加盟业务收入0.17亿元 [1] 门店情况 - 截至2024年底，公司直营店1355家，全年净减19家门店，2024H2开始稳健扩店，2024年开启加盟业务，全年完成13家加盟店的审核及落地 [2] 客单与翻台情况 - 2024年公司整体客单价97.5元，全年整体客单价同比-1.6元，但2024H2客单价稳中有升 [2] - 2024年公司整体翻台率4.1次/天，全年整体翻台率同比+0.3次/天，但2024H2翻台率有所回落 [2] 销售情况 - 2024年公司包含直营店和加盟店在内的系统销售额同比+3.0%；自营同店销售额同比+3.6% [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率同比+3.0pct至62.1%，2024H2毛利率同比+4.2pct至63.2%，主要系原材料及易耗品采购价格降低 [3] - 2024年员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销/其他开支占收比分别为33.0%/1.0%/3.4%/6.0%/4.4%，同比+1.6/+0.1/+0.1/-1.1/+0.5pct [3] 红石榴计划与加盟业务情况 - 2024年公司正式启动红石榴计划，已通过内部创业创立11个餐饮品牌共计74家门店，带动其他餐厅收入同比+39.6%至4.8亿元，与双管店、多管店模式结合，有望实现优秀人才共享，降低部分员工成本 [4][9] - 2024年公司正式启动加盟业务，截至年底，已完成13家加盟店的审核落地，未来将稳步推进优质加盟网络布局 [9] 股东回报情况 - 派息率从2023年的90%提高到2024年的95%，持续注重股东回报 [9] 财务指标预测情况 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为441.46/468.80/497.51亿元，归母净利润分别为48.43/55.68/62.18亿元，当前股价对应PE分别为19.1X/16.6X/14.9X [9]

行业现状 - 整个餐饮业面临增长压力，客单价下滑成行业性态势 [1][8][9] - 2024年达美乐中国订单均价82.1元，同比下滑5.4%；太二/怂火锅/九毛九人均消费71/103/55元，同比降低4/10/3元 [10] - 2024年九毛九旗下太二/怂火锅/九毛九品牌收入分别为44.09/8.94/5.46亿元，同比下滑1.4%/增长11.1%/下滑13.2%；呷哺呷哺集团营收47.548亿元，同比下滑9.7%，净亏损4.007亿元 [1] 海底捞业绩表现 - 2024年海底捞营收427.5亿元，同比增长3.1%；归母净利润47.08亿元，同比增长4.7%；但下半年营收212.64亿元，同比下滑5.8%，归母净利润26.7亿元，同比增长19.3% [3][4] - 2024年末海底捞餐厅数量合计1368家，包括自营1355家、加盟3家，2023年门店数为1374家 [5] - 2024年海底捞中国内地整体客单价为95.7元，2023年为97.3元，各线城市客单价均下滑 [8] - 2024年海底捞归母净利润率11.0%，同比增长0.1pct，为上市以来最高；核心经营利润率同比增长14.6%，毛利率62.1%，同比增长3.0pct [12] - 2024年海底捞整体翻台率为4.1次/天，同比增长0.3次/天，各线城市翻台率均有增长 [16] - 2024年海底捞同店销售同比增长3.6%，各线城市同店收入均保持增长 [18] 海底捞盈利增长动力 - 供应链优势、牛羊肉类原材料价格下行以及门店管理减少耗损 [13] - 深化规模化采购机制，提升成本控制 [15] - 推行多管店模式，降低单店管理成本和用工成本 [16] - “连住利益，锁住管理”模式提高门店经营积极性 [17] 海底捞扩张策略 - 2025年开店延续自下而上的稳健策略，关注门店质量而非数量增长，强化现有门店运营质量管控 [20] - 2024年新开自营门店59家，关闭低效门店70家，2025年保持稳健开店速度 [20] - 2025年以自营门店为核心，优化加盟政策，关注加盟质量而非数量扩张，不设具体拓店数量目标 [21] - 对加盟申请保持审慎态度，严格审核评估，加盟申请70%以上来自三线及以下城市 [22] 海底捞新品牌发展 - 推出“红石榴计划”鼓励孵化新品牌，截至2024年末在营创业项目有11个，2025年初推出新品牌并探索烘焙领域 [23] - 构建多品牌创新机制，激发全员创新活力，构建多管店供应链与商铺选择的能力壁垒 [23]

文章核心观点 海底捞2024年业绩良好，收入和净利润连续两年增长，通过多方面创新和战略调整应对竞争，未来将持续探索多元化经营并寻求收购优质资产 [1][18] 业绩表现 - 2024年实现营业收入427.55亿元，同比上升3.1%；净利润47亿元，同比增长4.6%；核心经营利润为62.3亿元，同比上升18.7% [1] - 2024年其它餐厅收入4.83亿元，同比增长39.6% [11] - 外卖收入增加20.4%至12.54亿元 [3][5] 门店情况 - 截至2024年底，海底捞品牌共经营1368家餐厅，其中自营餐厅中国大陆地区1332家，港澳台地区共23家，加盟餐厅共13家 [2] - 2024年8月实施“红石榴计划”，截至年末创立11个餐饮品牌、共计74家门店 [11] 经营策略 管理理念 - 坚持“一手抓顾客，一手抓员工”的管理理念、“双手改变命运”的核心价值观 [2] - 优化大区经理和店经理考核机制，赋予大区经理产品决策权，实行双管店、多管店模式 [9] - 推行专属客户经理工作，提升顾客满意度 [9] 运营模式 - 将更多主动权交予一线餐厅，鼓励差异化经营，以“强总部+灵活前线”模式平衡规模化与个性化 [4] 产品策略 - 根据不同地区饮食习惯和食材供应，调整上架菜品和小料台调料搭配，2024年推出超20款全国新品和超200款区域特色菜品 [4] - 采取“绝对好、相对便宜”的定价思路，门店执行差异化定价策略 [5] 场景创新 - 2024年推出包间店、亲子主题店、夜宵主题店、企业店等特色场景店，外送业务推出“一人食”精品快餐 [5] 商业模式创新 - 实施“红石榴计划”，鼓励孵化和发展餐饮新品牌 [11] - 2024年启动加盟业务，建立三轮筛选机制，从纯直营模式向“直营+加盟”双轮驱动战略升级 [16] 行业环境 - 2024年中国经济总体稳中有进，各地出台刺激消费政策，促进餐饮消费 [2] - 2024年全国餐饮收入55718亿元，增长5.3%；限额以上单位餐饮收入15298亿元，增长3% [3] 未来布局 - 持续提升就餐体验、探索多元化经营策略、实施红石榴计划、探索加盟业务 [18] - 策略性寻求收购优质资产，丰富餐饮业务形态和顾客基础 [18] 顾客情况 - 2024年全年接待顾客4.15亿人次，日均客流量超110万人次，较上年增加4.5%，平均翻台率达4.1次/天 [4] - 截至2024年末，会员人数超1.8亿人，活跃会员数超5200万人，较去年提升8.8% [9] 财务指标 - 截至记者发稿，股价为17.86港元，换手率为0.37%，市盈(TTM)为19.58，总市值为995.52亿港元 [18] - 2024年市盈率回升至35倍，高于行业平均水平 [13] 分红情况 - 董事会将在股东周年大会上建议派发2024年度末期现金股息每股0.507港元 [2]

报告公司投资评级 - 维持海底捞“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年海底捞业绩增长超预期，核心经营质量提升，客单价企稳回升，翻台率持续向上，红石榴计划打开二次成长天花板，未来数年核心经营质量有望进一步提升 [1][2] - 考虑公司开店前景广阔，内部管理提升初现成效，预计2024 - 2026年归母净利润同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍，应享受估值溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年公司实现收入428亿元（yoy+3%），归母净利润47亿元（yoy+5%），核心经营利润62亿元（yoy+19%），业绩增长源于翻台率同比提升 [1] - 2024全年分红率约95%，为上市以来最高，当前动态年化股息率约5% [1] 客单价与翻台率 - 2023H2客单价下探至约95元，2024年以来逐步回升，2024全年翻台率4.1，高于2023年的3.8 [1] - 品牌定位契合“精神消费”需求，展望2025年，客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越2024年 [1] 开店情况 - 主品牌翻台率维持高位，长期开店空间广阔，预计2025年全年有望实现至少中单位数增速的新开店 [1] - “红石榴计划”推出，鼓励孵化新品牌，截止24年末新品牌已合计拥有74家门店，可与多管店模式形成协同效应，打开公司长期成长性 [1] 核心经营质量 - 2024年公司核心经营利润率同比提升2pcts，毛利率同比提升约3pcts，折旧摊销及财务相关费用占比同比大幅改善约1pcts [2] - 展望2024H2及未来数年，折旧摊销费用率有望进一步优化，核心经营质量有望继续提升 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润52/59/65亿元，同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍 [3] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|42755|45538|49811|54079| |(+/-) (%)|3%|7%|9%|9%| |归母净利润（百万元）|4708|5209|5873|6490| |(+/-) (%)|5%|11%|13%|10%| |每股收益(元)|0.87|0.93|1.05|1.16| |P/E|19|18|16|14|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标预测 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入427.55亿元、净利润47.08亿元，同比分别增长3.14%、4.65%，2024H2实现营业收入212.64亿元、净利润26.70亿元，同比分别下降5.78%、增长19.14%，全年分红率95%，对应股息率5% [7] - 翻台率提升带动收入增长，客单价企稳，2024年餐厅经营收入、海底捞餐厅经营收入分别为408.81亿元、403.98亿元，同比分别增长3.2%、2.9%，主要系日均翻台率提升拉动，2024年海底捞门店数同比减少6家，日均翻台率同比增加0.3至4.10次/天，年度服务顾客总量同比增长4.47%至4.15亿人次，客单价同比下降1.77%至97.5元/人，但2024H2以来客单价环比企稳 [7] - 高线城市增速趋缓，下线城市韧性充足，2024年海底捞餐厅于一线城市、二线城市、三线及以下城市收入同比分别为-0.53%、+0.57%、+6.71%，占比为17.72%、38.86%、40.05%，从门店净进入/退出数量来看，2024年一线城市、二线城市、三线及以下城市门店数量同比分别减少12家、7家、持平，退出门店或多为高线城市的非同店，单店收入而言，2024年三个类型门店分别为0.33亿元、0.30亿元、0.28亿元 [7] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，截至2024年末，集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同的消费场景，2024年其他餐厅经营收入达4.83亿，同比提升39.6% [7] - 2024年业绩超市场预期，得益于成本端优化，2024年公司核心净利润率同比增加1.91pct至14.57%，原材料、员工薪酬、物业租金、折旧摊销占收入的比例同比分别-2.96、+1.55、+0.12、-1.12pct，降本成效逐步兑现、原材料及易耗品采购价格明显降低，展望2025年，公司或将持续强化其供应链及成本管控能力，为业绩夯底 [7] - “红石榴”计划与开放加盟的策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待其孵化效果，同时公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善，预计2025 - 2027年归母净利润为52.59亿元、56.38亿元、61.67亿元，同比增长11.69%、7.22%、9.37%，EPS分别为0.94元、1.01元、1.11元，对应当前PE16.44x、15.33x、14.02x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41453|42755|45612|48793|51761| |同比(%)|33.55|3.14|6.68|6.97|6.08| |归母净利润（百万元）|4499|4708|5259|5638|6167| |同比(%)|227.33|4.65|11.69|7.22|9.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.94|1.01|1.11| |P/E（现价&最新摊薄）|19.21|18.36|16.44|15.33|14.02|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：18.68 - 一年最低/最高价：11.42/20.90 - 市净率(倍)：9.98 - 港股流通市值(百万港元)：104,122.32 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：1.87 - 资产负债率(%)：54.27 - 总股本(百万股)：5,574.00 - 流通股本(百万股)：5,574.00 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|13,024.16|18,421.29|24,736.83|31,396.74| |非流动资产（百万元）|9,757.10|9,641.08|9,538.47|9,406.66| |资产总计（百万元）|22,781.26|28,062.37|34,275.30|40,803.40| |流动负债（百万元）|7,103.82|7,131.85|7,713.05|8,082.44| |非流动负债（百万元）|5,259.94|5,259.94|5,259.94|5,259.94| |负债合计（百万元）|12,363.76|12,391.79|12,972.99|13,342.38| |归属母公司股东权益（百万元）|10,433.79|15,692.47|21,330.84|27,497.56| |营业总收入（百万元）|42,754.69|45,612.30|48,792.81|51,760.82| |经营利润（百万元）|5,859.13|7,206.74|7,758.06|8,385.25| |利润总额（百万元）|6,624.06|6,993.48|7,571.57|8,381.04| |净利润（百万元）|4,700.28|5,253.09|5,631.72|6,158.71| |归属母公司净利润（百万元）|4,708.08|5,258.68|5,638.37|6,166.73| |经营活动现金流（百万元）|0.00|5,146.06|6,436.57|6,429.91| |投资活动现金流（百万元）|0.00| - 14.92| - 4.34|1,379.46| |筹资活动现金流（百万元）|0.00| - 720.00| - 720.00| - 750.00| |现金净增加额（百万元）|0.00|4,411.14|5,712.23|7,059.37| |每股收益(元)|0.84|0.94|1.01|1.11| |每股净资产(元)|1.87|2.82|3.83|4.93| |ROIC(%)|36.45|37.36|29.77|25.07| |ROE(%)|45.12|33.51|26.43|22.43| |销售净利率(%)|11.01|11.53|11.56|11.91| |资产负债率(%)|54.27|44.16|37.85|32.70| |收入增长率(%)|3.14|6.68|6.97|6.08| |净利润增长率(%)|4.65|11.69|7.22|9.37| |P/E|18.36|16.44|15.33|14.02| |P/B|8.28|5.51|4.05|3.14| |EV/EBITDA|11.23|10.04|8.50|6.99|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入427.55亿元、净利润47.08亿元，同比分别增长3.14%、4.65%，2024H2实现营业收入212.64亿元、净利润26.70亿元，同比分别下降5.78%、增长19.14%，全年分红率95%，对应股息率5% [7] - 翻台率提升带动收入增长，客单价企稳，2024年餐厅经营收入、海底捞餐厅经营收入分别为408.81亿元、403.98亿元，同比分别增长3.2%、2.9%，主要系日均翻台率提升拉动，年度服务顾客总量同比增长4.47%至4.15亿人次，客单价同比下降1.77%至97.5元/人，但2024H2以来客单价环比企稳 [7] - 高线城市增速趋缓，下线城市韧性充足，2024年海底捞餐厅于一线城市、二线城市、三线及以下城市收入同比分别为-0.53%、+0.57%、+6.71%，占比为17.72%、38.86%、40.05% [7] - “红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳，截至2024年末，集团内部创立11个餐饮品牌、74家门店，覆盖不同的消费场景，2024年其他餐厅经营收入达4.83亿，同比提升39.6% [7] - 2024年业绩超市场预期，得益于成本端优化，2024年公司核心净利润率同比+1.91pct至14.57%，原材料、员工薪酬、物业租金、折旧摊销占收入的比例同比分别-2.96、+1.55、+0.12、-1.12pct，降本成效逐步兑现、原材料及易耗品采购价格明显降低 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润为52.59亿元、56.38亿元、61.67亿元，同比增长11.69%、7.22%、9.37%，EPS分别为0.94元、1.01元、1.11元，对应当前PE16.44x、15.33x、14.02x [1][7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41453|42755|45612|48793|51761| |同比(%)|33.55|3.14|6.68|6.97|6.08| |归母净利润（百万元）|4499|4708|5259|5638|6167| |同比(%)|227.33|4.65|11.69|7.22|9.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.81|0.84|0.94|1.01|1.11| |P/E（现价&最新摊薄）|19.21|18.36|16.44|15.33|14.02| [1] 市场数据 - 收盘价18.68港元 - 一年最低/最高价11.42/20.90港元 - 市净率9.98倍 - 港股流通市值104,122.32百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产1.87元 - 资产负债率54.27% - 总股本5,574.00百万股 - 流通股本5,574.00百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|13,024.16|18,421.29|24,736.83|31,396.74| |非流动资产（百万元）|9,757.10|9,641.08|9,538.47|9,406.66| |资产总计（百万元）|22,781.26|28,062.37|34,275.30|40,803.40| |流动负债（百万元）|7,103.82|7,131.85|7,713.05|8,082.44| |非流动负债（百万元）|5,259.94|5,259.94|5,259.94|5,259.94| |负债合计（百万元）|12,363.76|12,391.79|12,972.99|13,342.38| |归属母公司股东权益（百万元）|10,433.79|15,692.47|21,330.84|27,497.56| |营业总收入（百万元）|42,754.69|45,612.30|48,792.81|51,760.82| |经营利润（百万元）|5,859.13|7,206.74|7,758.06|8,385.25| |利润总额（百万元）|6,624.06|6,993.48|7,571.57|8,381.04| |净利润（百万元）|4,700.28|5,253.09|5,631.72|6,158.71| |归属母公司净利润（百万元）|4,708.08|5,258.68|5,638.37|6,166.73| |经营活动现金流（百万元）|0.00|5,146.06|6,436.57|6,429.91| |投资活动现金流（百万元）|0.00|(14.92)|(4.34)|1,379.46| |筹资活动现金流（百万元）|0.00|(720.00)|(720.00)|(750.00)| |现金净增加额（百万元）|0.00|4,411.14|5,712.23|7,059.37| |每股收益(元)|0.84|0.94|1.01|1.11| |每股净资产(元)|1.87|2.82|3.83|4.93| |ROIC(%)|36.45|37.36|29.77|25.07| |ROE(%)|45.12|33.51|26.43|22.43| |销售净利率(%)|11.01|11.53|11.56|11.91| |资产负债率(%)|54.27|44.16|37.85|32.70| |收入增长率(%)|3.14|6.68|6.97|6.08| |净利润增长率(%)|4.65|11.69|7.22|9.37| |P/E|18.36|16.44|15.33|14.02| |P/B|8.28|5.51|4.05|3.14| |EV/EBITDA|11.23|10.04|8.50|6.99| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 海底捞2024年利润超预期，24H2客单价止跌回升，运营效率持续提升，“焰请烤肉铺子”门店扩张有望带动公司收入进一步增长，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本55.74亿股，总市值982.14亿港元，一年最低/最高股价为11.09/19.96港元，近3月换手率为26.82% [1] 收益表现 - 1M相对收益为12.11%，绝对收益为10.28%；3M相对收益为 - 7.26%，绝对收益为13.45%；1Y相对收益为 - 29.52%，绝对收益为11.79% [4] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入427.5亿元，同比+3.1%；归母净利润47.1亿元，同比+4.6%。其中，24H2实现营业收入212.6亿元，同比 - 5.8%；归母净利润26.7亿元，同比+19.1% [4] 收入结构 - 2024年餐厅经营/外卖业务/调味料产品及其他销售/其他餐厅经营分别实现收入403.98/12.54/5.75/4.83亿元，同比+2.9%/+20.4%/ - 27.1%/+39.6%；还产生1671万元加盟业务收入 [5] 门店情况 - 2024年门店净减少6家，年末门店数量为1368家（中国大陆1332家，港澳台23家，加盟餐厅13家）；“红石榴计划”下11个餐饮品牌共有74家门店 [5] 翻台率与客单价 - 2024年整体翻台率4.1次/天，同店翻台率4.1次/天，一线/二线/三线及以下城市和港澳台地区同店翻台率均同比提升；2024年整体客单价97.5元，24H2客单价较24H1环比提升 [6] 成本与净利率 - 24H2原材料成本占收入比重36.8%，同比 - 4.2pcts；员工成本占比32.7%，同比+0.5pcts；租金及相关支出占比1.0%，同比+0.3pcts；折旧摊销占比5.7%，同比 - 0.6pcts。24年原材料成本占比37.9%，同比 - 3.0pcts；员工成本占比33.3%，同比+1.6pcts；租金及相关支出占比1.0%，同比+0.1pcts；折旧摊销占比6.0%，同比 - 1.1pcts。24年归母净利率11.0%，同比+0.2pcts [6][7] 分红情况 - 2024年公司持续提升分红比例，从23年的90%提至95% [7] 应对策略 - 经营上，将更多主动权交一线餐厅，打造差异化场景，强调菜品新鲜度；管理上，实行“双管店”“多管店”模式；品牌多元化上，“红石榴计划”覆盖11个子品牌，通过股权激励激发员工创新热情；业务发展上，2024年启动加盟业务，超70%加盟申请来自三线及以下城市 [8] 未来规划 - 2025年主品牌新店（含加盟店）门店数计划中单位数增长，截至2月已签约数十家店，新店多在三线及以下城市；“焰请烤肉铺子”运营良好，有40家店且多数盈利，3 - 4个品牌即将推广 [9] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年归母净利润预测分别为53.55/59.71亿元（分别上调5%/7%），引入2027年归母净利润预测为65.15亿元，折合2025 - 2027年EPS分别为0.96/1.07/1.17元，当前股价对应2025年PE为17x [9] 财务报表与盈利预测 - 展示了2023 - 2027E营业收入、成本、利润、现金流等财务指标的预测情况 [11][12]