报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪胶和合成胶短期和中期均震荡，日内震荡偏强，参考观点为偏强运行 [1][5][7] 根据相关目录分别进行总结 沪胶 - 随着宏观因子消化，胶市交投逻辑转向供需基本面，国内外天胶产区全面割胶，原料产出和新胶供应回升，中泰进口天然橡胶零关税使进口成本下移、胶价重心回落，下游轮胎行业外需萎缩消费因子减弱，本周三夜盘沪胶期货2509合约震荡企稳略微收涨0.45%至13530元/吨，预计本周四维持震荡企稳走势 [5] 合成胶 - 随着宏观因子消化，合成胶市场交投逻辑转向供需基本面，6月美债危机迫近或诱发宏观负面冲击，OPEC+产油国增产且原油需求预期偏弱，隔夜原油期货价格震荡偏弱，本周三夜盘合成胶期货2508合约略微收涨0.32%至10860元/吨，预计本周四维持震荡偏强走势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2507短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行，利多因素消化，预计本周四油价维持震荡偏弱走势 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 价格行情驱动逻辑 - 随着6月美债危机迫近，“灰犀牛”效应或诱发宏观负面冲击，OPEC+产油国加快增产节奏，7月增产41.1万桶/日，按此速度或在10月底前取消220万桶/日自愿减产，地缘因素消化，原油期货价格回吐溢价 [5] 价格表现 - 本周三夜盘国内原油期货2507合约震荡偏弱，期价收低1.07%至462.6元/桶 [5]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货橡胶早报-2025-06-04 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 多空分歧出现，沪胶震荡企稳 | | 合成胶 | 2508 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 多空分歧出现，合成胶震荡企稳 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强运行 核心逻辑：随着宏观因子逐渐消化，胶市交投逻辑开始转向品种自身的供需基本面。面对国内外天 胶产区正式步入全面割胶， ...

在全球金融体系的核心地带，美国国债市场犹如高悬的达摩克利斯之剑，其每一次波动都牵动着世界经济的神经。当6月美债到期节点来临，外界翘首以盼 的"暴雷时刻"并未如期而至，这场看似平静的表象之下，实则暗流涌动。美国国债危机早已不是新鲜议题，但其迟迟未引发剧烈震荡的背后，折射出全球经 济格局的复杂性与美国作为超级大国的特殊韧性。 中东国家在美债危机中的角色同样不容忽视。作为全球主要石油出口地区，中东产油国积累了大量美元外汇储备，而美债因其安全性与流动性，长期成为这 些国家的重要投资标的。 沙特阿拉伯、阿联酋等国的主权财富基金，持续增持美债以维持美元资产的保值增值。这种资金流入不仅缓解了美债的供需压力，更在关键时刻为美国政府 提供了融资支持。美国与中东国家的"石油-美元"同盟关系，实质上构建起美债危机的缓冲带，使得美国能够在债务泥潭中暂时站稳脚跟。 然而，美国化解美债危机的策略并非没有代价。为维持债务循环，美国政府不得不持续扩大财政赤字，挤压社会福利与公共投资；美联储的货币宽松政策则 加剧了全球通胀压力，引发新兴市场国家的货币贬值与资本外流。更值得警惕的是，这种"拆东墙补西墙"的做法，正不断侵蚀美国经济的长期健康。产业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2507合约短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体偏强运行 [1] - 随着6月美债危机迫近或诱发宏观新一轮负面冲击，OPEC+产油国加快增产节奏，7月再度增产41.1万桶/日，预计10月底前完全取消剩余220万桶/日自愿减产；因俄乌冲突升级，端午小长假国际原油期货价格小幅上涨，节后首日国内原油期货2507合约料维持震荡偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 - 短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] 价格行情驱动逻辑 - 有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格计算涨跌幅度 [2] - 跌幅大于1%为下跌，跌幅0 - 1%为震荡偏弱，涨幅0 - 1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨 [3] - 震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分 [4]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货橡胶早报-2025-06-03 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 偏弱运行 | 偏空因素主导，沪胶震荡偏弱 | | 合成胶 | 2508 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 偏弱运行 | 偏空因素主导，合成胶震荡偏弱 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：偏弱运行 核心逻辑：随着宏观因子逐渐消化，胶市交投逻辑开始 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 美债危机叠加关税冲击，黄金因前期协定下跌已充分定价，市场对中长期美元信用恶化、中美经贸冲突反复及美国通胀长期上行存在预期差，黄金配置需求和投资价值有望支撑金价创新高，建议关注黄金板块投资机会[8][12] - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体下跌，螺纹钢消耗量为249万吨，环比上升0.63%，普钢价格指数下跌1.90% [8][13] - 2025年4月锂钴镍供给与价格均下行，碳酸锂产量环比微降，镍生铁产量同比下降，锂、镍价格下跌，钴价持平 [14][50] - 本周铜TC/RC环比上升，2025年4月新疆电解铝单吨完全成本下降、盈利下降，山东电解铝单吨完全成本上升、盈利大幅下降 [8][15] - 关税政策反转，金价重拾升势，截至2025年5月30日，COMEX金价报收3313.1美元/盎司，周环比上涨0.55% [8][16] 根据相关目录分别总结 1. 核心观点 - 宏观：美债危机叠加关税冲击，美国资本市场下跌，期限溢价增长突显市场担忧，黄金下跌已充分定价，中长期预期差使黄金配置需求和投资价值有望支撑金价创新高，建议关注黄金板块投资机会 [12] - 钢铁：普钢价格整体明显下跌，本周螺纹钢消耗量上升，普钢价格指数和分品种价格均下跌 [13] - 新能源金属：供给与价格均下行，2025年4月碳酸锂产量环比微降，镍生铁产量同比下降，锂、镍价格下跌，钴价持平 [14][50] - 工业金属：铜TC/RC小幅上升，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费和精炼费环比上升，2025年4月新疆和山东电解铝成本和盈利有不同变化 [15] - 贵金属：关税政策反转，金价有望重拾升势，截至2025年5月30日，COMEX金价上涨，非商业净多头持仓数量上升 [16] 2. 钢铁 - 供需：螺纹钢产量明显下降，消耗量环比小幅上升，本周全国螺纹钢消耗量为249万吨，铁水产量、螺纹钢产量、热轧产量、冷轧产量有不同变化，长、短流程螺纹钢产能利用率下降 [17][19] - 库存：钢材总库存环比明显下降，同比大幅下降，各品种钢材社会库存和钢厂库存有不同变化 [24][25] - 盈利：长短流程螺纹钢毛利有所分化，本周原材料价格有跌有平，螺纹钢长流程成本和短流程成本下降，长流程毛利上升，短流程毛利下降 [28][32] - 钢价：钢价整体明显下跌，本周普钢价格指数和分品种价格均下降 [37] 3. 新能源金属 - 供给：2025年4月碳酸锂产量环比微幅下降，镍生铁产量有不同变化，硫酸镍产量同比和环比下降 [41][43] - 需求：2025年4月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升，镍铁需求方面，中国不锈钢表观消费量上升，印尼不锈钢产量有变化 [45][48] - 价格：锂、镍价格下跌，钴价持平，截至2025年5月30日，锂精矿、碳酸锂价格下降，硫酸钴、四氧化三钴价格有变化，镍相关价格有不同表现 [50] 4. 工业金属 - 供给：2025年3月全球精铜产量上升，本周铜冶炼厂粗炼费和精炼费环比上涨，2025年4月废铜累计进口量环比下降、同比上升；2025年4月电解铝开工率环比上升，产量同比上升、环比下降 [61][70] - 需求：2025年4月中国PMI环比小幅下降，美国PMI环比小幅下降 [75] - 库存：铜库存分化，铝库存下降，本周LME、COMEX、上期所铜库存有不同变化，LME铝库存持平，上期所铝库存下降 [83] - 成本与盈利：原材料价格上升，电解铝生产成本上升，本周电解铝主要原材料价格有升有平，2025年4月主要省份电解铝完全成本和盈利有不同变化 [86][87] - 价格：伦铜和伦铝价格上升，本周LME铜结算价和铝结算价均上涨 [90] 5. 贵金属 - 金价小幅上涨，非商业多头持仓环比上涨，截至2025年5月30日，COMEX金价上涨，非商业净多头持仓数量上升 [94] - 利率与通胀：美国10年期国债收益率微幅下降，核心CPI环比持平，本周美国10年期国债收益率下降，2025年5月美国核心CPI当月同比持平 [99] 6. 板块表现 - 本周有色板块小幅下跌，钢铁板块微幅下跌，上证综指、申万有色板块、申万钢铁板块指数有不同变化，个股方面，申万有色板块天和磁材涨幅最大，申万钢铁板块马钢股份涨幅最大 [102][108] 投资建议 - 钢铁：普钢关注山东钢铁，同时关注三钢闽光、新钢股份、宝钢股份；特钢关注久立特材、南钢股份 [112] - 金属新材料：关注北方稀土、金力永磁，同时关注中国稀土、广晟有色 [112] - 工业金属：铝关注天山铝业，同时关注神火股份；铜关注紫金矿业，同时关注金诚信、藏格矿业；锌关注株冶集团，同时关注驰宏锌锗 [112] - 贵金属：关注赤峰黄金，同时关注山金国际 [112]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 美债危机叠加关税冲击，黄金因前期中美日内瓦协定带来的下跌已被充分定价，市场对中长期美元信用恶化、中美经贸冲突反复及美国通胀长期上行存在预期差，黄金配置需求和投资价值有望支撑金价创新高，建议关注黄金板块投资机会 [8][12] - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体下跌，螺纹钢消耗量为249万吨，环比上升0.63%，普钢价格指数下跌1.90%，螺纹价格3217元/吨，周环比下跌1.94%，线材价格3556元/吨，周环比下跌1.70% [8][13] - 锂钴镍供给与价格均下行，2025年4月中国碳酸锂产量同比上升40.38%，环比下降0.87%，截至5月30日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为6.1万元/吨；4月中国镍生铁产量同比下降14.18%；截至5月30日，电池级硫酸镍平均价2.78万元/吨；截至5月30日，国产≥20.5%硫酸钴价格为4.8万元/吨 [14] - 铜TC/RC环比小幅上升，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为 -43.50美元/千吨，环比上升1.69%；精炼费为 -4.35美分/磅。2025年4月新疆电解铝单吨完全成本环比下降3.79%，盈利下降165元/吨；山东电解铝单吨完全成本环比上升0.45%，盈利下降825元/吨 [8][15] - 关税政策反转，金价有望重拾升势，截至2025年5月30日，COMEX金价报收3313.1美元/盎司，周环比上涨0.55%，截至5月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为174184张，周环比上升6.22% [8][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点：美债危机叠加关税冲击，关注黄金板块的投资机会 1.1 宏观：美债危机叠加关税冲击，关注黄金板块的投资机会 - 美国特朗普5月31日宣称中国违反贸易协定致美国资本市场下跌，此前美国十年期国债收益率上升、两年期GDP增长预期下跌，期限溢价增长突显市场担忧，黄金配置需求和投资价值有望支撑金价创新高，建议关注黄金板块 [12] 1.2 钢铁：普钢价格整体明显下跌 - 本周螺纹消耗量上升，普钢价格整体下跌，螺纹钢消耗量249万吨，环比上升0.63%，普钢价格指数下跌1.90%，螺纹价格3217元/吨，周环比下跌1.94%，线材价格3556元/吨，周环比下跌1.70% [13] 1.3 新能源金属：供给与价格均下行 - 锂钴镍供给与价格均下行，2025年4月中国碳酸锂产量同比上升40.38%，环比下降0.87%，截至5月30日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为6.1万元/吨；4月中国镍生铁产量同比下降14.18%；截至5月30日，电池级硫酸镍平均价2.78万元/吨；截至5月30日，国产≥20.5%硫酸钴价格为4.8万元/吨 [14] 1.4 工业金属：铜TC/RC小幅上升 - 铜TC/RC环比小幅上升，本周现货中国铜冶炼厂粗炼费为 -43.50美元/千吨，环比上升1.69%；精炼费为 -4.35美分/磅。2025年4月新疆电解铝单吨完全成本环比下降3.79%，盈利下降165元/吨；山东电解铝单吨完全成本环比上升0.45%，盈利下降825元/吨 [15] 1.5 贵金属：关税政策反转，金价有望重拾升势 - 关税政策反转，金价有望重拾升势，截至2025年5月30日，COMEX金价报收3313.1美元/盎司，周环比上涨0.55%，截至5月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为174184张，周环比上升6.22% [16] 2. 钢铁：普钢价格整体明显下跌 2.1 供需：螺纹钢产量明显下降，消耗量环比小幅上升 - 本周全国螺纹钢消耗量249万吨，环比上升0.63%，同比下降0.49%，铁水产量周环比下降0.69%，螺纹钢产量周环比下降2.58%，热轧产量周环比上升4.54%，冷轧产量周环比下降0.16%，长流程螺纹钢产能利用率周环比下降0.69PCT，短流程螺纹钢产能利用率周环比下降3.71PCT [17][19] 2.2 库存：钢材总库存环比明显下降，同比大幅下降 - 钢材总库存环比下降2.36%，同比下降22.14%，螺纹钢社会库存环比下降5.25%，同比下降30.93%，钢厂库存环比下降0.69%，同比下降7.87% [25] 2.3 盈利：长短流程螺纹钢毛利有所分化 - 本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格环比下跌2.39%、铁精粉价格环比下降1.64%、喷吹煤价格环比持平，二级冶金焦价格环比下降4%，废钢价格环比下降2.23%，螺纹钢长流程成本周环比下降2.29%，短流程成本周环比下降1.60%，长流程螺纹钢毛利周环比上升3元/吨、短流程螺纹钢毛利周环比下降16元/吨 [28][32] 2.4 钢价：钢价整体明显下跌 - 本周普钢价格指数整体下降1.90%，螺纹价格3217元/吨，周环比下跌1.94%，线材价格3556元/吨，周环比下跌1.70% [37] 3. 新能源金属：供给与价格均下行 3.1 供给：2025年4月碳酸锂产量环比微幅下降 - 2025年4月中国碳酸锂产量同比上升40.38%，环比下降0.87%，氢氧化锂产量同比下降12.79%，环比上升0.9%；4月中国镍生铁产量同比下降14.18%，环比下降4.16%，印尼镍生铁产量同比上升31.55%，环比上升4.86%，硫酸镍产量同比下降12%，环比下降9.19% [41][43] 3.2 需求：2025年4月中国新能源乘用车产销量同比大幅上升 - 2025年4月中国新能源乘用汽车月产量117.38万辆，同比上升42.83%，销量114.62万辆，同比上升42.19%；4月中国不锈钢表观消费量达295万吨，同比上升5.54%，环比上升0.92%；印尼不锈钢产量达45万吨，同比上升29.10%，环比下降3.26% [45][48] 3.3 价格：锂、镍价格下跌，钴价持平 - 截至2025年5月30日，锂精矿(6%,CIF中国)平均价为620美元/吨，国产99.5%电池级碳酸锂价格为6.1万元/吨，周环比下降3.17%；国产≥20.5%硫酸钴价格为4.8万元/吨，四氧化三钴为19.9万元/吨；LME镍结算价格为15105美元/吨，电池级硫酸镍平均价2.78万元/吨，7 - 13%高镍生铁平均价为965元/镍点 [50] 4. 工业金属：铜TC/RC小幅上涨 4.1 供给：2025年3月全球精铜产量上升 - 本周铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比上涨，2025年3月全球精炼铜产量同比上升3.90%，原生精炼铜产量同比上升4.22%，4月废铜累计进口量环比下降0.74%，同比上升35.78%；4月电解铝开工率为97.60%，环比上升2.37PCT，产量为364万吨，同比上升3.51%，环比下降3.10% [61][70] 4.2 需求：2025年4月中国PMI环比小幅下降，美国PMI环比小幅下降 - 2025年4月中国制造业PMI为49.0%，环比下降1.4PCT，美国制造业PMI为48.7%，环比下降0.5PCT，摩根大通全球制造业PMI为49.8%，环比下降0.5PCT [75] 4.3 库存：铜库存分化，铝库存下降 - 本周LME铜库存环比下降9.02%，COMEX铜库存环比上升2.85%，上期所铜库存环比上升7.22%；LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比下降11.93% [83] 4.4 成本与盈利：原材料价格上升，电解铝生产成本上升 - 本周电解铝主要原材料价格上升，全国一级氧化铝平均价3316元/吨，环比上升1.0%，2025年4月新疆电解铝单吨完全成本环比下降3.79%，盈利下降165元/吨；山东电解铝单吨完全成本环比上升0.45%，盈利下降825元/吨；内蒙电解铝单吨完全成本环比下降3.94%，盈利下降110元/吨；云南电解铝单吨完全成本环比下降4.54%，盈利上升54元/吨 [86][87] 4.5 价格：伦铜和伦铝价格上升 - 本周LME铜结算价9623美元/吨，周环比上升0.29%，LME铝结算价2445美元/吨，周环比上涨0.33% [90] 5. 贵金属：关税政策反转，金价有望重拾升势 5.1 金价小幅上涨，非商业多头持仓环比上涨 - 截至2025年5月30日，COMEX金价报收3313.1美元/盎司，周环比上涨0.55%，截至5月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为174184张，周环比上升6.22% [94] 5.2 利率与通胀:美国10年期国债收益率微幅下降，核心CPI环比持平 - 本周美国10年期国债收益率为4.41%，环比下降0.1PCT，2025年5月美国核心CPI当月同比为2.8%，环比持平 [99] 6. 板块表现：本周有色板块小幅下跌，钢铁板块微幅下跌 - 本周上证综指报收3347点，周内下跌0.03%，申万有色板块报收4668点，周内下跌2.4%，申万钢铁板块报收2124点，周内下跌0.7%，申万有色板块中，天和磁材上涨幅度最大，申万钢铁板块中，马钢股份上涨幅度最大 [102][108] 投资建议 - 钢铁普钢关注山东钢铁(600022，买入)，关注三钢闽光(002110，未评级)、新钢股份(600782，未评级)、宝钢股份(600019，未评级)；特钢关注久立特材(002318，买入)、南钢股份(600282，买入) [112] - 金属新材料关注北方稀土(600111，买入)、金力永磁(300748，买入)，关注中国稀土(000831，未评级)、广晟有色(600259，未评级) [112] - 工业金属铝关注天山铝业(002532，买入)，关注神火股份(000933，未评级)；铜关注紫金矿业(601899，买入)，关注金诚信(603979，未评级)、藏格矿业(000408，未评级)；锌关注株冶集团(600961，买入)，关注驰宏锌锗(600497，未评级) [112] - 贵金属关注赤峰黄金(600988，买入)，关注山金国际(000975，未评级) [112]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2507合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行 [1][5] - 随着6月美债危机迫近，或诱发宏观新一轮负面冲击，同时OPEC+产油国加快增产节奏，供应压力增大，预计本周五国内原油期价维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 原油2507短期、中期震荡，日内震荡偏弱，观点为偏弱运行，核心逻辑是供应预期增大，原油震荡偏弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 原油日内震荡偏弱，中期震荡，参考观点为偏弱运行 [5] - 随着6月美债危机迫近，“灰犀牛”效应凸显或诱发宏观新一轮负面冲击 [5] - OPEC+产油国加快增产节奏，市场预期7月再增产41.1万桶/日，按此速度推测可能在10月底前完全取消剩余220万桶/日自愿减产 [5] - 本周四夜盘国内原油期货2507合约弱势下行，期价大幅收低1.97%至452.5元/桶，预计本周五国内原油期价维持震荡偏弱走势 [5]

当下，OPEC+加快增产的决策，凸显其内部矛盾与外部压力相互交织的局面。其关注重心已从前一阶 段保障原油市场价格，迅速切换至保住全球原油市场的份额。由此不难看出，OPEC+的这一举动，短 期内可能会通过扩大供应来打压油价。然而从长期来看，这一行为或加剧成员国之间在配额方面的分 歧，甚至引发市场对原油供应过剩的担忧。 原油旺季需求弱于预期 据统计，2024年，美国财政赤字就超过1.8万亿美元，预计未来特朗普任职3年，美国财政赤字还将进一 步扩大至2万亿美元。面对这么大的窟窿，6月，美国财政可能面临暴雷风险，由此或引发又一轮金融风 暴，冲击全球股市以及国际原油等大宗商品市场。潜在危机逐渐浮现，宏观预期转弱成为6月国内外原 油期价走势的主导因素。 OPEC+延续加速增产 继5月意外加速增产之后，OPEC+将在6月延续增产的步伐，幅度和速度超出市场预期。数据显示， OPEC+成员国同意6月增产41.1万桶／日，与5月的增产幅度相同，为连续第二个月加速增产。 随着OPEC+在6月初迎来新一轮会议，市场普遍预期其将宣布7月再增产41.1万桶／日。按照目前每个月 增产41.1万桶／日，且该组织已将4月、5月和6月的日产量目 ...