ROE与投资回报率的关系 - 文章质疑"长期股东权益回报率=投资回报率"的观点，认为ROE与投资收益率无必然联系[3] - 在不分红情况下，长期ROE=净利润年化增长率(如ROE保持20%则净利润增速20%)[5] - 分红情况下长期ROE>净利润增长率，极端100%分红时净利润0增长也能维持ROE稳定[5] ROE的应用案例 - 以贵州茅台为例(20PE/36%ROE)：若净利润0增长，分红不复投收益率仅5%；若10%增长+复投收益率可达15%[7][8] - 高ROE反映公司历史盈利能力，可作为筛选优质公司的切入点，但不适合直接用于估值计算[10][11] 长期投资的核心逻辑 - 长期收益率公式：初始股息率+长期增长率[13] - 公司质地决定股息稳定性和业绩持续性，多数公司仅短期高增长[13] - 高成长公司应优先选择(如茅台20PE vs 五粮液15PE，选预期增速更高的茅台)[16] - 安全边际原则：巴菲特不买超过15PE的股票，确保初始收益率[16] - 分红复投效应：10%股息率+0增长情况下，复投仍可实现10%年化收益[16] 投资方法论反思 - 短期业绩预测存在两大漏洞：影响因素复杂+市场已提前反应券商预测[15] - 长期投资需放弃暴富幻想，20%年化收益率十年可达6.2倍已是顶级水平[16] - "十年一个好主意"原则：低价买入优质公司后应长期持有而非频繁换股[16]

股价表现 - 最新股价报15 79元 较前一交易日上涨0 15元 [1] - 盘中最高触及15 90元 最低15 61元 [1] - 成交金额达11 74亿元 [1] 业务概况 - 主要从事国际 国内海上集装箱运输服务及相关业务 [1] - 运营全球领先的集装箱运输船队 [1] - 航线网络覆盖全球主要贸易区域 [1] 分红情况 - 位居2024年度沪深A股上市公司股息率榜单榜首 [1] - 2024年度沪深A股现金分红总额达2 4万亿元 较2023年度增长9% [1] - 近三年平均股息率表现突出 [1]

快要退休的王阿姨最近很苦恼。差不多三年前她存定期的时候，年利率还有2.6%，现在到期续存利率 只有1.25%了，同样是100万的存款，三年下来能收到的利息从7.8万元下降至不到3.8万元，利息收入大 大减少。 王阿姨的困扰并非个例，低利率时代的"收息焦虑"越来越常见。依靠简单"收息"为自己的日常生活增加 收入，正在变得越来越难。我们来看看几种比较常见的"收息资产"，现在的收益率大概有多少？ 例如大家最熟悉的银行存款，可以查到现在某国有大行存款利率，三年期整存整取年利率是1.25%，五 年期也只有1.3%。 有人可能会习惯把暂时不用的闲钱放到货币基金里，如果按照最近7天的收益计算年收益率的话，现在 大部分货币基金的收益率基本都在"1字头"。 国债作为信用等级最高的债券，是不少中老年朋友"收息"首选品种。以7月发行的储蓄国债为例，三年 期的票面年利率是1.63%，五年期是1.7%。 市场上还有其他有基金产品跟踪的红利指数，例如恒生红利低波ETF（159545）跟踪的恒生港股通高股 息低波动指数、红利低波动ETF（563020）跟踪的中证红利低波动指数等等，这些指数的股息率都基本 在4%-6%左右，远高于"1字头" ...

银行板块历史行情复盘 - 2005年至今银行板块共有6轮大行情，当前第6轮由红利驱动 [2] - 2005年11月-2007年11月：A股全面牛市，流动性宽松带动信贷扩张和银行业绩预期向好 [4] - 2007年下半年流动性收缩和美国次贷危机导致行情结束 [5] 四万亿计划推动的行情 - 2009年1月-2009年7月：银行板块先有绝对收益后有相对收益 [6] - 四万亿计划推动大盘估值修复，后期市场风格切换至银行股补涨 [6] - 2010年经济滞涨和存款准备金率上调导致行情结束 [6] 经济企稳驱动的行情 - 2012年12月-2013年2月：银行板块绝对收益和相对收益并存 [7] - 经济疲弱后GDP增速触底反弹，股份行股价迅速反弹 [7] 估值修复驱动的行情 - 2014年10月-2015年1月：绝对收益主导，部分时间有超额收益 [8] - 银行PB回落至0.81倍(2005年以来4.55%分位)，股息率处于高位 [8] - 稳增长政策加速无风险利率下行和银行股估值回升 [8] - 险资举牌、沪股通开通和两融资金流入推动行情 [9][10] 基本面复苏驱动的行情 - 2016年2月-2018年9月：基本面复苏驱动绝对收益 [11] - 2017年银行业净息差和资产质量出现拐点，业绩逐季改善 [12] - 国有行涨幅居前，股份行和城商行涨幅较弱 [12] 当前红利驱动行情 - 2022年10月至今：绝对收益和超额收益并存 [13] - 银行PB为0.49倍(2010年以来最低)，四大行股息率超7.6% [13] - 股息率下行空间打开是行情关键催化剂 [14] - 国有行率先估值修复，高股息策略向中小行扩散 [14] - 2025年行情逻辑由股息率主导向ROE主导切换 [14] 增量资金情况 - 国家队大规模净申购宽基指数ETF，银行持仓持续提升 [15] - 险资在"资产荒"背景下加大银行股配置 [16] - 公募基金改革提升对银行股的配置需求 [17]

截止收盘，上证指数收盘上涨16.39点，涨幅为0.45%，报收3633.99点，成交额7072.21亿元，再创近三 年来的收盘新高，距离阶段高点仅一步之遥；深证成指收盘上涨70.82点，涨幅为0.64%，报收11177.78 点，成交额10268.47亿元；创业板指收盘上涨15.57点，涨幅为0.66%，报收2358.95点，成交额5251.73 亿元。 板块层面，军工、游戏、煤炭、机器人等板块表现强势，生物医药、创新药等前期热门板块出现回调。 沪深两市成交额约1.76万亿，较昨日放量超千亿，场外资金进场积极。盘面上，市场偏好小盘，个股涨 多跌少，全市场超3300只个股上涨，约1800只下跌。 沪指昨日跳空高开后强势拉涨，有效突破3600点关口，而今日收盘继续创近三年收盘新高，体现了场外 资金较强的进场和做多热情。之前的文章中多次强调："短期调整不悲观，回调或构成阶段性加仓良 机"。主要因为从估值逻辑角度看，"反内卷"一系列政策体现了政策制定者从"量"到"价"重视方向的转 变，笼罩中国经济较长时间"价格-需求"负反馈螺旋的阴云出现了消散的希望，市场对中国经济的中长 期信心逐渐形成共识。 而技术分析角度，行情的 ...

公司资产注入 - 继2025年2月初收购杭锦能源后 公司为履行避免同业竞争承诺再次启动资产注入 [2] 公司业绩与股息 - 公司上半年业绩韧性强 股息率仍然较为可观 [2] 行业供需与煤价 - 煤价筑底 供需再平衡初期 龙头股息更具确定性及吸引力 [2]

**行业与公司分析总结** **1 行业与公司概述** - 报告主题为"牛市的10大规律"，聚焦A股市场（沪深300指数）的历史规律和当前市场特征 [1][7] - 研究范围覆盖2005-2025年四轮典型牛市周期（2005-2007、2009-2010、2014-2015、2019-2021）及2024-2025年本轮行情 [12][15][26] **2 核心观点与论据** **大势规律** - **沪深300高点规律**：历史三轮大牛市高点均达5300-5800点区间（2007年5500点±378点），当前（2025/7/30）距5500点仍有32%上涨空间 [10][12] - **五年规划周期效应**：牛市主升浪常出现在五年规划交替年（如2025"十四五"收官年/2026"十五五"开局年），历史相似阶段涨幅显著 [15] - **股权风险溢价**：全A指数当前股权风险溢价1%（PE 21倍+国债收益率1.75%），若降至0%对应指数潜在涨幅61%-176% [17][19] - **股息率阈值**：沪深300股息率历史牛市低点1.5%（当前2.8%），若降至该水平指数需上涨85% [21][23] - **估值行情阶段**：万得全A当前PE(TTM)较2021年高点仍有19%空间，ROE拐点未确认（2025Q1净利润同比刚转正） [25][26] **风格规律** - **领涨风格**：先进制造（新能源/军工/机械）历史牛市涨幅从未跌出前二，成长风格55%涨幅仍低于历史均值 [33] - **中盘崛起**：中盘成长（新能源/电子）和中盘价值（有色/化工）当前涨幅25%显著滞后，存在补涨机会 [36][38] - **基金重仓回归**：高景气度资产（如2021年前基金重仓股）在牛市后期通常重新领涨 [41] **行业规律** - **领涨行业**：军工（历次牛市前10）、电力设备/机械/有色（3次前5）、电子（2次前3） [45][47] - **当前弱势行业**：电力设备表现弱于历史均值，社服/建材/医药/消费等板块相对滞涨 [47] **3 重要补充信息** - **风险提示**：包括全球经济波动、美国政策不确定性、中国宏观政策变化、AI产业进展不及预期等8类风险 [48][51][52][54] - **数据局限性**：部分测算基于历史经验，资本开支计划可能调整，低频数据存在滞后性 [52][53][54] **4 市场表现数据** - **沪深300指数**：近1年涨幅18.6%（2024/8-2025/7），2024/2-2025/7累计涨幅25% [4][6][12] - **风格涨幅对比**：先进制造底部反弹45%、成长风格55%，均低于历史牛市水平 [33] （注：所有数据引用自国海证券研究所Wind数据，时间节点截至2025年7月30日） [12][15][19][23][26]

行业与公司 - 行业：银行业 - 公司：国有大行（如建设银行）、优秀城商行（如江苏银行、成都银行、杭州银行、招商银行、常熟银行、苏农银行） 核心观点与论据 宏观经济与政策影响 - 宏观经济不景气是银行股估值的关键影响因素[1] - 存款付息率下降趋势明确，贷款端降息力度放缓，支撑银行营收和利润增长[1] - 财政注资确保30%的分红比例，EPS和DPS保持稳定[7] 银行股分类与估值方法论 - 银行股分为类债资产（国有大行）和增长型资产（优秀城商行）[3][4] - 国有大行以股息率定价，当前股息率降至4%左右[3] - 优秀城商行以ROE定价，目前PB约为一倍，存在显著低估，修复空间至1.5倍PB[6] - 高ROE银行的股息率和PB仅是心理关口，核心在于股息回报率和盈利稳定性[8] 短期市场表现与调整 - 7月初银行股行情火热后进入调整阶段，调整幅度约10%[9] - 小型区域性银行调整幅度大于国有大行和核心头部城商行[9] - 调整后核心龙头城商行（如成都、江苏）配置价值重新显现，国有大行股息率回到4%以上[10] 中报期影响 - 中报将验证盈利稳定性，资产质量可控，息差压力缓解[11] - 存款端付息率快速下降趋势预计持续到2026年[11] - 中期分红提振市场信心，部分银行首次执行中期分红（如招商、常熟、苏农）[11] 资金面与资本动向 - 保险资本提升股票配置比例，关注A股机会，对调整后的银行股形成支撑[12] - 长线资本（如长城AMC）推动低估值大型银行估值修复，如建设银行H股（市值超620亿港币）[12][13] 投资机会与推荐方向 - 优秀城商行（如江苏、成都）保持高盈利增速和ROE（15%），股息率5%左右，配置吸引力强[13] - 港股低估值优势凸显，大型国有大行H股受长线资本推动[13] - 下半年银行板块具备绝对收益和相对收益的配置价值[13] 其他重要内容 - 国有大行盈利稳定性通过政策托底和风险化解展现[5] - 优秀城商行（如成都、杭州）未来三年可保持15%左右高ROE水平[5] - 贷款端降息力度放缓，存款端付息率大幅下降支撑利息净收入[7]

投资评级调整 - 长江基建投资评级从"中性"上调至"买入" 目标价从49港元上调至62港元 [1] - 电能实业投资评级从"中性"上调至"买入" 目标价从48港元上调至58港元 [1] - 港灯投资评级从"买入"下调至"中性" 目标价从6.1港元上调至6.6港元 [1] 评级调整驱动因素 - 上调评级基于潜在并购效益及英镑与澳元兑港元升值的双重利好 [1] - 港灯股价在过去六个月上涨17%导致评级下调 [1] - 建议投资者从港灯转向长江基建和电能实业以把握更大股价上行潜力 [1] 股息率预测 - 2025年长江基建预测股息率为4.7% [1] - 2025年电能实业预测股息率为5.5% [1] - 2025年港灯预测股息率为5.2% [1]

业绩表现 - 上半年收入按年跌4%至173.4亿元 [1] - 归母净利润按年升4%至21.6亿元 [1] - 年化股本回报率(ROE)按年升17个百分点至8.66% [1] 分红情况 - 中期派息比率按年升4个百分点至50% [1] - 每股派息维持25港仙 [1] - 股息率具较高吸引力 [1] 市场评级 - 维持"跑赢行业"评级 [1] - 目标价上调10%至8.8港元 [1] 影响因素 - 可转债转股摊薄影响派息增速 [1] - 在不确定性环境下业绩及分红整体稳健 [1]