涉及的行业或公司 * 中国宏观经济 [1] 核心观点和论据 * 2025年第三季度实际国内生产总值同比增长4.8%，略高于市场预期的4.7% [6] * 第三季度经济增长主要由9月工业生产的激增推动，同比增长6.7%，部分原因是工作日增加和季末粉饰账面 [2] * 需求进一步疲软，表现为固定资产投资和零售销售放缓，财政刺激效应减弱 [2] * 持续的供需失衡导致通缩持续，国内生产总值平减指数为-1%，与上半年持平，名义国内生产总值增长率下降20个基点至3.7% [2] * 财政部宣布了5000亿元人民币的财政刺激措施，加上9月底宣布的5000亿元人民币准财政工具，旨在缓解地方政府融资压力和支持总投资 [3] * 这些措施预计将提振未来几个月的基础设施资本支出，帮助稳定第四季度实际国内生产总值环比增长率在1.1-1.2%，同比增长率在4.6-4.7% [3] * 实现全年5%的国内生产总值目标的可能性增大，降低了今年内出台额外重大刺激措施的可能性 [3] 其他重要内容 * 第三季度第一产业同比增长4.0%，第二产业增长4.2%，第三产业增长5.4% [5] * 从支出法看，消费对第三季度国内生产总值增长的贡献为2.7个百分点，资本形成总额贡献0.9个百分点，净出口贡献1.2个百分点 [5] * 9月制造业生产同比增长7.3%，但公用事业生产仅增长0.6% [5] * 截至9月的固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资下降6.8%，基础设施投资下降1.9%，房地产投资下降21.2% [5] * 9月零售销售名义同比增长3.0%，汽车销售增长1.6%，住房相关消费增长5.0%，手机销售增长16.2% [5] * 房地产行业持续疲软，9月销售和新开工分别同比下降11.3%和18.3% [5]

黄金价格驱动因素：货币政策预期 - 黄金价格在9月初突破上涨主要源于美国货币政策预期 美国劳动力市场恶化使利率交易员押注美联储未来将激进降息[1] - 联邦基金期货暗示美国利率明年可能降至3%以下 低于美联储约3.5%的中性利率估计 意味着货币政策将进入扩张性区间[1] - 美联储理事丽莎·库克因涉嫌抵押贷款欺诈被试图解职的事件强化了市场对美联储未来将由政策鸽派主导的预期[2] 黄金价格驱动因素：财政政策与通胀 - 10月黄金价格上涨主要受全球财政政策推动 日本自民党新领袖高市早苗的当选加剧了全球“高温运行”交易趋势[3] - 包括日本、美国和德国在内的多国政府在通胀高于目标水平时仍维持类似衰退时期的高财政赤字[3] - 美国负责任联邦预算委员会估计美国赤字与GDP之比明年可能再次接近6% 显示财政政策非常扩张[4] 黄金价格驱动因素：去美元化趋势 - 美国贸易政策加速了推动黄金价格的长期趋势——去美元化 各国央行尤其是中国人民银行的黄金购买行为为金价提供了有力支撑[5] - 出口经济体积累的盈余原本会再投资于美国国债 现在正被引导至黄金 各国央行正在边际上远离美元并增加黄金配置[5] 黄金价格驱动因素：地缘政治风险 - 地缘政治风险是黄金的额外驱动因素 并与美国贸易政策和去美元化趋势相互交织[6] - 中东和东欧的战争增加了对黄金的需求 主要机构和富裕个人试图规避制裁并将财富储存于有形资产[6] - 以色列和哈马斯之间的临时和平协议曾导致金价因地理政治风险溢价下降而下跌 但该跌幅很快被上周中美贸易紧张局势加剧所逆转[6]

汇率市场动态 - 美元兑日元在亚洲交易时段一度升至15327 自4月底触及13988的低点以来累计反弹超过75% 本周涨幅超过36% 显示汇价上行节奏加快 [1] - 日经225指数周一盘中创下历史新高 美元兑日元亦突破150关键关口 [2] - 一个月期美元兑日元风险逆转指标周一录得036% 较选举前的071%明显收窄 若维持当前水平 有望创下自2022年9月以来对日元看涨程度最低的收盘纪录 [3] 日本政策预期 - 日本财务大臣加藤胜信发表口头干预表态 称政府正密切关注单边快速波动 并将审慎评估任何过度或失序的市场变动 [1] - 高市早苗胜选显著削弱市场对日本央行短期内加息的预期 其以支持激进财政刺激和宽松货币政策立场著称 [1] - 高市早苗的核心经济顾问本田悦朗表示日本央行在10月加息可能较为困难 建议将加息时点推迟至12月 [2] 市场预期与机构观点 - 隔夜指数掉期数据显示 交易员对日本央行10月加息的概率预期已降至不足20% 而在10月4日前这一概率约为68% 对12月加息的押注升至约56% [3] - 德意志银行对日元的立场转为中性 称高市早苗当选对市场而言是一个重大意外 [3] - 市场仍愿为押注美元兑日元下跌的看跌期权支付更高溢价 表明未来一个月至一年内 日元仍被普遍预期将走强 [4] 潜在政策干预 - 市场对日本当局实施外汇干预的猜测升温 自2022年以来日本财务省已累计动用约245万亿日元约合1600亿美元支撑日元 [4] - 分析普遍认为 若美元兑日元逼近160心理关口 干预可能性将显著上升 [4] - 摩根大通分析师指出 若汇率显著突破150 很可能触发政策回应 包括口头干预 日本央行释放更偏鹰派的信号 或来自美方的公开批评 [4]

经济预测与增长前景 - 德国联邦政府预计2025年经济将温和增长0.2% [1] - 经济复苏势头预计在2025年底至2026年初增强 2026年经济增速有望达到1.3% [1] - 德国经济在2023年和2024年连续两年萎缩后 2025年第一季度环比增长0.3% 但第二季度环比下降0.3% [2] 增长驱动因素 - 此轮经济回升由内需驱动 特别是消费和公共投资 而非依赖对外贸易 [1] - 未来几年德国经济增长将依托高额政府支出 包括基础设施专项基金和国防投资等财政刺激举措 [1] 面临的风险与挑战 - 德国经济前景面临多重下行风险 主要包括美国多变的贸易和安全政策 [1] - 美国自4月起对进口汽车等商品加征关税 对全球经济造成严重冲击 外需疲软抑制德国出口增长 [2]

经济预测与增长前景 - 预计2025年德国经济将温和增长0.2% [1] - 预计2026年经济增速有望达到1.3% [1] - 经济复苏势头将在2024年年底至2025年年初开始增强 [1] 增长驱动因素 - 此轮经济回升由内需驱动，特别是消费和公共投资，而非依赖对外贸易 [1] - 未来几年经济增长将依托高额政府支出，包括基础设施专项基金和国防投资等财政刺激举措 [1] 近期经济表现 - 德国经济在2023年和2024年连续两年萎缩 [2] - 2024年第一季度德国经济环比增长0.3% [2] - 2024年第二季度德国经济环比下降0.3% [2] - 2024年第三季度经济表现预计仍将疲软 [2] 外部风险与挑战 - 德国经济前景面临美国多变的贸易和安全政策等下行风险 [1] - 美国自2024年4月起对进口汽车等商品加征关税，对全球经济造成严重冲击 [2] - 外需疲软将抑制德国出口增长 [2]

工业订单表现 - 德国工业8月新订单环比下降0.8%，为连续第四个月下降 [1] - 8月德国国内需求环比增长4.7%，但海外订单环比下降4.1%，为连续第三个月下降 [1] - 来自欧元区的新订单下降2.9%，来自欧元区以外的新订单环比下降5.0% [1] 分行业订单表现 - 8月汽车行业新订单环比降幅达6.4% [1] - 计算机、电子及光学产品制造业新订单环比下降11.5% [1] - 制药业新订单环比下降13.5% [1] 经济前景与专家观点 - 德国联邦经济和能源部认为国内工业需求回升显示工业领域可能正在触底企稳，但疲弱海外需求抑制复苏势头 [1] - 专家此前预计8月订单将增长1.1%，而实际下降0.8% [1] - 德国商业银行首席经济学家预计显著好转要到明年才会出现 [1] 危机原因与政策呼吁 - 导致危机的一个关键原因是美国的关税政策，同时高昂的能源成本和停滞的创新投资也削弱了德国工业竞争力 [2] - 有公司渴望政府动用财政‘火箭筒’，即投入数千亿欧元于基础设施等支出 [2] - 德国政府在基础设施方面的支出有望在2026年改善经济状况，但刺激措施的实际力度和持续性仍不确定 [2] 长期增长预期 - 高盛集团对德国经济增长前景更加乐观，预计2025年德国经济增长0.3%，2026年增长1.4% [3] - 德国信用机构信贷改革首席经济学家表示经历两年多经济衰退后，仍然缺乏真正的经济刺激措施 [2]

美元指数逆势回升原因 - 美国政府停摆及9月ADP就业减少3.2万人（创2023年4月以来最低）致美元指数先跌0.4%至97.7，但10月2日至7日逆势回升0.8%至98.5[3][12] - 法国总理辞职暴露欧元区财政困境，目标2026年财政赤字率控制在GDP的4.7%，但政治动荡抑制欧元；欧元区9月制造业PMI下滑0.9至49.8，而美国ISM制造业PMI回升0.4个百分点[4][18] - 日本新首相高市早苗主张财政刺激与货币宽松，日元兑美元汇率一度逼近151（创三月新低），日经225指数上涨4.8%，市场预期日本央行10月加息概率降低[4][25][26] 中国制造业PMI与内需动态 - 9月中国制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，新出口订单指数升0.6个百分点至47.8%，主因"抢出口"效应；生产指数升1.1个百分点至51.9%[31][32] - 产成品库存指数边际回升1.4个百分点至48.2%，但年化指数降至47.4%，企业补库意愿谨慎；服务业PMI降至50.1%，建筑业PMI小幅回升至49.3%仍低于荣枯线[32][36] - 四季度制造业PMI能否回升取决于中美贸易谈判结果及财政刺激力度，若谈判超预期则有望突破荣枯线[38][41] 国内外市场与价格趋势 - 一线城市商品房销售面积较9月30日回升4.3个百分点，但乘用车零售累计同比降至0.0%，新能源车零售累计同比降至9.0%[44][45] - 生猪价格同比跌幅收窄0.1个百分点至-26.9%；布油价格小幅回升至67.5美元/桶，伦敦金现创新高至3949.45美元/盎司[47][57] - 风险提示：美联储降息幅度低于预期及中国财政扩张力度不足可能影响经济复苏[5][86]

美元指数逆势回升原因 - 美国政府停摆及9月ADP就业减少3.2万人导致美元指数一度下跌0.4%至97.7[3]，但随后在10月2日至7日逆势回升0.8%至98.5[3][12] - 法国总理因财政赤字削减计划受阻而辞职，暴露欧元区财政协调困境，法国目标在2026年将财政赤字率控制在GDP的4.7%[4][15] - 欧元区9月制造业PMI下降0.9至49.8，而美国ISM制造业PMI回升0.4个百分点，经济前景差异抑制欧元[4][16] - 日本新首相高市早苗主张货币宽松与财政刺激，导致日元兑美元汇率一度逼近151，日经225指数上涨4.8%[5][20] - 日本通胀结构显示商品CPI滞后汇率1个月且正回落，内需疲软不支持通胀反弹，市场削减日本央行10月加息预期[5][21] 中国宏观经济表现 - 中国9月制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，新出口订单指数上升0.6个百分点至47.8%，"抢出口"为主要拉动因素[6][23] - 9月生产指数上升1.1个百分点至51.9%，但产成品库存指数年化值降至47.4%，企业补库意愿谨慎[6][24] - 服务业PMI下降0.4个百分点至50.1%，建筑业PMI小幅回升0.2个百分点至49.3%，传统基建受化债政策限制[6][27] - 四季度制造业PMI能否回升至荣枯线上取决于中美贸易谈判成果及财政刺激加码[6][29] - 国庆假期一线城市商品房销售面积较9月30日回升4.3个百分点，但乘用车零售累计同比降至0.0%[32][33]

日本政治变动与市场反应 - 日本新任首相高市早苗的意外胜选导致美元兑日元汇率飙升至150日元以上，日经指数暴涨近5%至48000点以上的新纪录[2] - 高市早苗反对日本央行紧缩政策并支持进一步财政刺激，其获胜导致长期脆弱的30年期日本国债收益率创下历史新高，日本收益率曲线升至一个月高点，市场对日本央行10月加息的预期消退[2] - 市场对日本央行本月加息的预期概率从上周的超过70%降至不足40%[5] 法国政治危机与市场影响 - 法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔努及其政府在宣布内阁阵容数小时后辞职，成为现代法国历史上最短命的政府，导致股市和欧元下跌[3] - 法国政治重回不确定性并可能面临另一场选举，法国CAC40股指下跌超过1.5%，欧元区股市亦下跌，欧元回落至1.17美元以下，30年期法国国债收益率攀升[3] 美国市场与全球资产动态 - 美国股指期货和美元在周一开盘前走高，长期国债借贷利率再次上升，市场担忧政府停摆持续时间及即将到来的财报季[4] - 美联储基金期货目前暗示美国10月降息概率约为95%，市场预期政府停摆可能持续到月中以后并影响9月CPI数据发布[5] - 黄金和比特币创下新纪录，黄金因避险需求和宽松利率政策路径推动升至每盎司3944美元以上的历史高点，比特币首次突破125000美元大关[5] - 欧佩克+周末的增产幅度低于许多预期，导致油价上涨，加剧了全球债券市场的压力[4]

选举格局 - 自民党总裁选举共有五人参与角逐，呈现林芳正、小泉进次郎和高市早苗三足鼎立的格局 [2] - 林芳正选情呈后来居上之势，在国会议员中的支持率已超过高市早苗 [2] - 小泉进次郎和高市早苗近期均陷入争议，可能影响其得票 [2] - 多家媒体预测选举最可能的结果是小泉进次郎与高市早苗进入第二轮对决 [3] 候选人政策主张 - 三名主要候选人的竞选主张主要聚焦国内经济和民生议题，在外交政策上均主张巩固日美同盟 [4] - 林芳正在对华关系上表态更显务实，小泉进次郎更强调维护经济安全，高市早苗则延续一贯的强硬姿态 [4] - 在安全保障领域，林芳正提出应在2027财年前提前实现防卫支出占GDP 2%的目标，小泉进次郎强调在该目标框架内稳步推进，高市早苗呼吁引进新武器并加强远程打击能力 [4] - 围绕应对外国人的问题，候选人均主张提高门槛并采取更严格限制措施，但程度有所不同 [4] - 日本媒体普遍评价候选人政策主张大同小异、缺乏新意，与现有政策方针重叠 [4] 胜选者面临的挑战 - 自民党目前在国会参众两院均未达到多数席位，新总裁未来推动政策时需要频繁与在野党协商甚至妥协 [5] - 日本民众对竞选活动评价负面，基层党员和民众更倾向于支持能提出明确财政刺激和改善民生政策的候选人 [6] - 当前日本政府债务率高企，过度的财政刺激可能加剧风险，胜选者需在民生需求与财政可持续性间找到平衡点 [6] - 自民党因黑金丑闻和老旧形象面临信任危机，新总裁需以实际改革和政策效果回应民众不满 [7]