报告表示，在当前地缘政治分裂、财政压力和货币联盟格局不断变化的背景下，黄金依然保持强劲的上 涨趋势。报告看好黄金、白银在2026年的走势。 瑞银财富管理大宗商品分析师预计，央行购金、财政赤字增加、美国利率走低以及持续的地缘政治风险 将推动金价在2026年第一季度末达到每盎司5000美元。 当天3月交割的白银期货价格上涨5.95%，收于每盎司81.22美元。 （文章来源：新华财经） 世界黄金协会数据显示，2025年11月份各国央行净买入黄金45吨，2025年1月份至11月份累计买入量接 近297吨。新兴市场央行2025年继续保持着大规模的黄金购买势头。 盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品分析师在最新发布的贵金属报告中指出，金、银在2026年新年伊始的 复苏表明，市场需求已展现出强大的韧性。黄金和白银不再仅仅是对冲通胀的基本投资工具，它们已转 变为全球经济的基石资产。黄金如今被视为重要的货币资产和美元的替代品，白银则是全球经济转型和 电气化进程中的关键组成部分。 报告指出："（黄金、白银2026年）早期的强劲走势表明，推动2025年金价上涨的根本动力依然强劲， 而非已经耗尽。宏观层面来看，熟悉的因素依然占据主 ...

VIX指数与市场风险 - VIX指数在2026年1月初一度跌至13.6，创下近五年新低，通常这被解读为市场风平浪静、投资者信心高涨[3] - 然而，现实情况是AI股估值极高、美债规模突破38万亿美元、财政赤字巨大以及美联储重启扩表，这些均构成潜在风险[5] - 大量机构通过做空波动率和高频交易超短期期权人为压制市场波动，使VIX从“恐慌指数”转变为“控盘指数”，风险被机械性隐藏而非消失[7] - 这种人为压制的平静极其脆弱，例如2024年12月VIX在历史低位时，曾在不到三小时内翻倍，毫无征兆[9] - 一旦技术阈值被突破，做市商将从市场“稳定器”瞬间转变为“放大器”，引发连锁反应[11] - 当前美股市场被形容为一根绷到极限的橡皮筋，表面光滑但内里随时可能崩断[12] 黄金价格飙升的驱动因素 - 黄金价格一路冲高至4533美元以上，与低位的VIX指数形成鲜明背离[1][12] - 黄金价格上涨反映的是对真实世界“资产负债表”的担忧，包括美国国债利息支出占财政收入比重已超20%、美联储资产负债表再度膨胀、关键经济数据延迟发布及就业数据偏差等系统性风险积聚的信号[14] - 黄金作为资产没有时间价值损耗，与看跌期权等对冲工具相比，持有黄金越久越安心，这吸引了全球央行、主权基金和散户在2025年以来抢购黄金ETF和实物金[16][18] - 桥水达利欧等市场参与者强调必须配置黄金，是基于对VIX失真本质的认知[18] - 黄金与VIX的背离实质上是“AI驱动、科技永续”的华尔街叙事与“债务不可持续、货币信用动摇”的现实警钟两种叙事之间的对决[20] 2026年金融市场潜在风险与展望 - 2026年表面看地缘冲突可能缓和，例如中美关系因美国中期选举需要而维稳，俄乌战争或进入尾声，中东暂无大战，但这不等于安全[20][22] - 真正的风险埋在金融系统内部，包括AI泡沫若破裂将使美股失去唯一支柱、美债收益率一旦失控可能引发全球长债市场连环爆雷，以及被压抑的波动性可能以更猛烈的方式释放[22] - 低VIX指数构成一种迷惑，当所有人都觉得“不会出事”时恰恰最危险，黄金的疯狂上涨被视为一场针对被掩盖风险的集体自救而非投机[24] - 在规则被改写、信号被扭曲的时代，黄金作为历史验证过的硬通货，被视为真正的价值锚点和保险[24][26] - 2026年被描述为可能不是风暴之年，但一定是觉醒之年，投资者需要认清风险被掩盖的真相[26]

2026年财政政策核心取向 - 中央经济工作会议提出2026年继续实施更加积极的财政政策，取向与2025年保持一致 [1] - 政策旨在保持必要财政支出强度，以财政支出带动全社会需求扩张，为扩大内需、提振消费、稳定房地产市场等提供保障 [2] 财政赤字规模与支出强度 - 预计2026年赤字率将不低于4%，赤字规模预计接近6万亿元 [2] - 中性情形下狭义目标赤字规模为5.9万亿元，较2025年提升约2400亿元 [3] - 中央对地方的转移支付规模大概率仍将超过10万亿元，以缓解地方财政困难 [2] - 即使预算赤字率维持稳定，财政支出仍有超预期可能，源于财政收入增速回升及2025年财政“余粮”形成的结转资金 [3] 政府债务工具与规模 - 预计2026年新增债务总规模将提高到15万亿元 [4] - 新增地方政府专项债券规模预计将达到5万亿元，较2025年的4.4万亿元有所扩大 [4][5] - 超长期特别国债规模预计增至1.5万亿元 [4] - 新增专项债与超长期特别国债合计规模较2025年增加0.6万亿元 [4] - 考虑到置换存量隐性债务的2万亿元额度，有建议新增专项债额度可小幅上升至5.1万亿元 [6] - 2026年四季度有可能继续盘活地方政府债务结存限额 [5] 地方财政与税制改革 - 政策重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线，并健全地方税体系 [7] - 预计2026年消费税相关改革可能会加快，征收环节后移并下划地方，以充实地方收入并激励改善消费环境 [1][7] - 改革方向可能包括优化共享税分享比例以增加地方分成，以及合并城市维护建设税、教育费附加、地方教育附加为地方附加税，并授权地方确定税率 [7]

根据巴西地理统计局30日公布的数据，9—11 月，巴西失业率为5.2%，环比下降0.4%，同比下降 0.9%，创2012 年以来新低。巴西联邦国有企业亏损扩大。根据巴西央行30 日公布的数据，1—11 月， 巴西联邦国有企业累计出现63亿雷亚尔财政赤字，为2002年有统计以来最差表现。 （原标题：巴西失业率继续走低） ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业为全球固定收益市场（以美国国债市场为核心）和全球外汇市场 [1] * 纪要涉及的公司为多家国际投资银行，包括巴克莱、汇丰、摩根大通、德意志银行、美银美林、花旗、高盛 [1] 核心观点与论据 美债市场展望 * **收益率曲线普遍预期陡峭化**：多家机构（巴克莱、汇丰、花旗）预测2026年美债收益率曲线将呈现牛市或熊市陡峭化，即短端收益率降幅大于长端或长端升幅大于短端 [6][15][65] * 巴克莱预测2年期收益率降至3.1%，30年期维持在4.7%左右，2s30s曲线陡峭化至160基点 [6][10] * 汇丰预测2026年底10年期收益率达4.30%，曲线呈熊市陡峭化 [15][18] * 花旗预测2026年底2年期、10年期收益率分别为2.90%和3.75%，看好牛市陡峭化 [65][78] * **美联储政策转向鸽派并调整资产负债表**：普遍预期美联储将在2026年结束QT（量化紧缩），并开始购买短期国债以维持准备金水平，但强调这不是新一轮QE（量化宽松） [6][15][25][35] * 巴克莱预计美联储2026年购买约3300亿美元国库券 [10] * 摩根大通预计美联储2026年购买2800亿美元国库券 [25][31] * 德意志银行预计美联储2026年购买约4000亿美元短期国库券 [35][39] * 花旗预计美联储将以每月400亿美元速度购买短期国债直至2026年4月 [78] * **降息预期存在分歧，但普遍认为空间有限**：对美联储降息幅度看法不一，但多数认为市场定价可能过于乐观 [12][15][23][42] * 摩根大通预测美联储仅会再降息50个基点，而OIS市场定价90个基点 [23] * 美银美林预计2026年6月和7月各降息一次，终端利率达3.0-3.25% [42][49][52] * 汇丰认为在通胀粘性（核心CPI维持在3%附近）背景下，美联储降息能力受限 [15][19] * **财政赤字与国债供给构成长期压力**：高企的财政赤字和国债净供给是支撑长端收益率和期限溢价的关键因素 [5][15][25][35] * 巴克莱预计预算赤字占GDP的6%左右（约1.9万亿美元） [5] * 摩根大通预测2026财年联邦预算赤字为1.955万亿美元，占GDP的6.2% [25][31] * 德意志银行预测2026-2028年美国财政赤字平均占GDP的6.7% [35][39] * 美银美林预计2026年美国国债净供给将减少，净息票发行量预计下降6150亿美元 [58][62] * **经济与通胀前景复杂**：经济展现韧性，但通胀回落至2%目标的过程可能缓慢且存在反复风险 [5][15][42] * 巴克莱预计核心PCE通胀在2026年下半年接近2%目标 [5] * 美银美林预测2026年实际GDP增长2.4%，第四季度核心PCE通胀为2.8% [42][52] * 汇丰指出核心CPI维持在3%附近，去通胀进程受阻 [15][19] 外汇市场展望 * **美元前景：温和走弱但存结构性支撑**：主流观点认为美元将温和贬值，但美国AI投资等因素可能提供结构性支撑 [80][94][110] * 高盛认为美国经济“卓越表现”减弱将导致美元长期走弱，美元指数年内已下跌7% [80][92] * 巴克莱对美元持建设性看法，主因美国AI资本支出计划可能对美元产生变革性影响 [94] * 汇丰预计美元在未来数月将持续承压 [110] * **亚洲货币普遍承压**：受美元强势、套利吸引力低、资本流出等因素影响，亚洲货币在2026年可能表现疲软 [94] * 巴克莱指出亚洲（除中国）年初至今股票资金流出约390亿美元 [97][107] * 亚洲实际利率已降至2023年5月以来最低，套利吸引力不足 [96] * 美国从亚洲进口份额从年初24%急升至8月33%，但未转化为亚洲货币升值动力 [97][107] * **看好部分新兴市场与顺周期货币**：机构青睐具有高收益、高质量或强周期性的新兴市场货币，以及部分G10增长型货币 [80][110][119] * 高盛看好南非兰特和智利比索，因对周期性定价和人民币有高贝塔系数且估值便宜 [80][84] * 汇丰提出杠铃策略，青睐高质量新兴市场货币（如巴西雷亚尔、墨西哥比索、南非兰特）和“增长型”G10货币（如澳元、新西兰元、瑞典克朗） [110][119] * **人民币展望相对积极但存制约**：摩根大通看好人民币汇率，但巴克莱认为在强势美元背景下人民币可能逐渐走弱 [102][124] * 摩根大通报告标题明确“看好人民币汇率” [124] * 巴克莱指出中国企业在4月至10月净卖出约1630亿美元，显示企业结汇意愿较低 [99] * **欧元、日元、英镑面临挑战**：这些主要货币因各自基本面问题，可能相对表现不佳 [80][110] * 高盛预计欧元兑美元将升至1.25，但更多因美元走弱，且存在逆转风险 [80][84][92] * 高盛对日元持悲观态度，认为日本央行加息不足以扭转颓势，日元实际贸易加权汇率比10年均值低约25% [80][85][92] * 汇丰指出英国2026年面临约-0.8% GDP的负财政脉冲，对英镑构成压力，建议卖出英镑兑澳元 [110][116][123] 其他重要内容 * **资产配置与交易策略**：各机构基于其观点提出了具体的交易建议 [10][21][31][39][52][62][79][93][108][123] * 曲线交易：普遍推荐做陡收益率曲线（如2s30s）的交易 [10][21] * 久期偏好：机构间存在差异，汇丰推荐配置曲线腹部（如5年期），美银美林偏好腹部久期，摩根大通则建议做空5年期 [21][31][63] * 利差交易：花旗看好前端和中端互换利差走阔，巴克莱推荐做多3年期互换利差 [11][65][79] * 通胀关联资产：巴克莱建议做多10年期TIPS盈亏平衡通胀率，花旗建议做多10年期TIPS [10][76] * 外汇交易：涉及大量货币对的多空建议，如做空GBP/SEK、做空CAD/ZAR、做多NZD等 [93][108][123] * **关键数据与预测汇总**： * **10年期美债收益率预测**：巴克莱4.0%，汇丰4.30%，摩根大通（2026年Q4）4.35%，德意志银行4.45%，美银美林4.25% [5][15][27][30][35][39][45][52] * **联邦基金利率/终端利率预测**：美银美林预测终端利率3.0-3.25% [49][52] * **美国GDP增长预测**：摩根大通1.8%，美银美林2.4% [30][42][52] * **美国财政赤字/GDP占比预测**：巴克莱约6%，摩根大通6.2%，德意志银行6.5%-7.0% [5][25][31][35][39] * **美联储购债规模预测**：范围在2800亿至4000亿美元之间 [10][25][31][35][39] * **外汇汇率预测**：高盛看欧元兑美元至1.25，巴克莱看欧元兑美元至1.13，汇丰看欧元兑美元至1.20（2026年Q1），巴克莱看美元兑印度卢比至94.0 [92][107][123] * **供需结构变化**： * 美银美林指出，2026年核心债券（UST、IG、MBS）总净供给预计为2.2万亿美元，较2025年下降4800亿美元，主要因国债净发行减少 [58][62] * 固定收益总供给预计增长4%至10.475万亿美元，但净供给仅增长1%至3.155万亿美元 [44][45] * 投资级公司债净供给预计增加约1000亿美元，MBS净供给预计增加约400亿美元 [58][62] * **非美债市场观点**： * 德意志银行对欧洲固收市场给出配置建议，如超配意大利国债、荷兰国债、欧洲投资银行债券，低配德国、奥地利、芬兰国债 [39] * 美银美林指出，截至2025年12月9日，杠杆贷款年初至今总回报率5.57%领先，BBB级CMBS为8.76%，美国高收益公司债为7.78% [46]

截至二。二五年 こ○二五年十一月 十一月三十日止 港幣百萬元 的八個月 港幣百萬元 79,423.6 371,887.3 收入 開支 (57,695.4) (496,610.4) 卡計入發行及償還 21,728.2 (124,723.1) |政府債券款項的盈餘 / （赤字） 發行政府債券的 135,169.8 18,614.0 收入 政府債券的 (1,590.5) (28,465.5) 償還款項 * 已計入發行及償還 政府債券款項的 38,751.7 (18,018.8) 盈餘 / (赤字) 財務安排 本地 銀行業 (註釋2) (38,533.5) 14,680.8 非銀行業 (218.2) 3,338.0 外來 總額 18,018.8 (38,751.7) * 這是償還政府債券的本金，並不包括政府債券的利息及其他開支。 财政储备在2025年11月30日为6,363亿港元。 表一: 綜合帳目 (註釋1) 智通财经APP获悉，12月31日，港府公布本财政年度首八个月(即截至2025年11月30日)的财务状况。本财政年度首八个月的整体开支及收入分别为4,966亿港 元及3,719亿港元。计入发行政府债券所得1,3 ...

肯尼亚财政赤字预测 - 肯财政部预计2026/27财年预算赤字将扩大至GDP的5.3% [1] - 该预测基于对政府收入与支出的最新评估 [1] - 2026/27财年赤字较2025/26财年的约4.7%有所上升 [1] 政府融资计划 - 为填补赤字，政府计划通过约995亿肯先令的净外部融资解决 [1] - 同时计划通过约1010亿肯先令的国内融资解决 [1] 经济影响与专家观点 - 经济学家认为赤字增长可能对肯国债利率及国内投资环境产生一定压力 [1] - 经济学家同时指出，如果配合财政改革措施，可维持经济稳定 [1]

债务与财政状况 - 乌克兰计划在2028年前每年投入相当于GDP 10%的资金用于债务减免 [1] - 预计债务偿还额在2025年底达约250亿美元，2026年增至约270亿美元，2027年约300亿美元，2028年升至约305亿美元 [1] - 平均每年偿债金额约占预算支出的24% [1] - 国际货币基金组织预测乌克兰公共债务占GDP比例在2025年达109%，2026年升至110.4%，使其成为全球主要债务国第16位 [1] - 公共债务至少到2028年都将超过GDP总量，且四分之三债务以外币计价 [1] - 2026年国家预算赤字规模将达GDP的18.4%，与2024年水平相当 [1] 国际援助与资金安排 - 2026年预计需要约490亿美元的外部支持，主要来源包括世界银行、欧盟、英国和国际货币基金组织等 [4] - 欧盟已批准向乌克兰提供为期两年、总额达900亿欧元的贷款，期限至2025年底 [4] - 欧盟贷款中，成员国将自行承担约200亿欧元的利息成本，并从2028年起按经济实力比例分摊还款，德国、法国和意大利预计承担主要份额 [5] - 欧盟提出若俄罗斯未来支付战争赔款，将用于偿还乌克兰债务 [5] - 贷款附带条件，要求乌克兰持续加强反腐败改革，并接受对军工合同资金分配的监督 [5] - 资金主要定向支持欧洲军事工业发展，原则上不用于乌克兰和欧盟以外的地区 [5] - 2025年1月至10月期间，欧洲国家提供了578.1亿欧元的援助 [5] - 欧盟委员会计划通过发行债券筹集资金，预计从2025年4月起分批实施 [5] 预算与支出结构 - 2026年预算将优先保障国防和安全支出，总额达约665亿美元，占预算总支出的58%，相当于GDP的27.2% [5] - 其中近一半资金将用于支付军人薪资 [5] - 债务支出占GDP比例将从2025年的11.7%逐步降至2028年的9.5% [1] 融资成本与挑战 - 乌克兰公共债务平均利率约为4.9%，是法国和美国等国的两倍 [5] - 经济复苏面临挑战，包括战争持续、基础设施损毁严重以及国际援助不确定性等因素 [5]

全球经济与贸易展望 - 预计全球经济增速将在2026年保持平稳 [1] - 全球贸易出口增速或将放缓 [1] - 人工智能领域的强劲投资将为未来两年内的投资和贸易增长提供支撑 [1] 中国经济增速与驱动因素 - 预计中国将顺利实现2025年全年经济5%左右的增速目标 [1] - 2026年中国经济将继续推进结构性转型并保持合理增长 [1] - 国内需求（包括消费和投资）将成为驱动增长的主要动能，进出口更加趋于平衡 [1] 中国财政政策展望 - 2026年中国的财政赤字率目标或维持在4%这一相对较高的水平 [1] - 地方政府专项债和特别国债的发行规模可能与2025年的水平相当，以支持消费和重大项目投资 [1] - 新型政策性金融工具或将继续发挥“准财政”工具的作用 [1] 中国货币政策展望 - 2026年或仍有继续降息20个基点的空间 [1] - 2026年可能降准50个基点 [1]

世界银行对马来西亚经济增长的预测 - 世界银行预测马来西亚2026年经济增长率为3.9% [1] - 世界银行估计马来西亚2024年经济增长率为4.2% [1] - 预计2025年经济增速将放缓，主要原因是除旅游业外，大多数经济部门的增长速度均有所下降 [1] 世界银行对马来西亚通胀与财政的预测 - 世界银行预测马来西亚2026年通货膨胀率将达到4.2% [1] - 世界银行预测马来西亚2026年财政赤字将扩大至国内生产总值的13% [1]