美国政府停摆的常规化现象 - 美国政府停摆在美国政治中已成为一种季节性现象，自1976年以来已发生20多次，平均每4年一次，最短1天，最长34天 [2] - 2025年10月的停摆导致80多万联邦雇员暂时拿不到薪水，但金融市场几乎毫无波澜，股市继续创新高，债市波动有限 [2] - 所谓“政府关门”是国会未能通过财政拨款法案导致联邦机构“非关键”职能暂停，但FBI、军队、邮政等关键部门照常运作 [2] 停摆对经济的直接影响 - 美联储经济学家Michael Reid估计，若停摆持续一个月，美国当季GDP将被拉低0.3个百分点，失业率可能短暂升至4.8%至5%之间 [3] - 停摆导致10月非农就业报告和CPI数据推迟发布，政府统计人员休假，数据采集中断，分析师被迫依赖私营数据公司猜测就业率 [3] - 尽管停摆发生在美国29万亿美元GDP的经济体中，其影响仅被视为小涟漪，债券收益率小幅波动后恢复平稳 [3] 市场对停摆的漠视反应 - 市场对政府停摆表现出“彻底的虚无主义”，伦敦《金融时报》指出市场对政治和经济均不在乎，将其视为一档真人秀 [3] - 投资者已形成条件反射，只要不是违约，停摆就被视为可预测事件，2013年、2018年、2019年的停摆均在最后一刻化解 [4] - 斯坦福大学研究显示，政治不确定性上升短期内反而降低市场波动性，因为企业与投资者会“延迟决策”，导致波动收敛 [5] 政治极化与制度性风险 - 美国公众中认同“另一党是国家威胁”的比例从1994年的16%升至55%，预算谈判更偏向意识形态角力而非财政纪律讨论 [4] - 政治体系功能失调表现为妥协能力下降，停摆是对政府信誉的削弱，信任裂缝扩大，但经济损失和统计数据空白可弥补 [4] - 美国公共债务截至2025年9月已超过35万亿美元，相当于GDP的130%以上，比十年前多出近70% [5] 长期风险与外部影响 - 美元国际地位依赖于对美国制度的信任，财政混乱频繁可能促使其他国家加速多元化储备，增加黄金和非美元资产持仓 [6] - 美联储短期内可独立运作，但长期独立性需政治共识支撑，2018年特朗普指责美联储及2025年试图撤换理事显示政治干预迹象 [6] - 信任透支可能最终导致崩溃，市场淡定不等于风险消失，制度的劣化如桥梁生锈，表面温和但潜在危机积累 [8]

政府停摆对经济数据的影响 - 政府停摆导致关键经济数据缺失，包括9月就业报告、零售销售数据以及CPI和PCE等通胀数据[1][2] - 美联储制定货币政策依赖这些数据，数据缺失使得政策制定面临挑战[3] - 联邦公开市场委员会每六周开会一次，决策层希望在下次会议前能获得相关数据[4] 货币政策立场与中性利率 - 政策立场因政策空间变化而变得更加限制性，中性利率已下降[5] - 财政赤字在政策变化后显著减少，2月至8月期间的年化赤字比上一财年同期减少约4000亿美元[6] - 人口增长经历巨大冲击，先急剧上升后下降，这压低了中性利率[7] - 官员个人对中性利率的估计约为实际利率0.5%，并认为应更快达到该水平以避免经济显著放缓[8][9] 利率调整空间与通胀动态 - 当前利率远离零下限，存在降息空间以消除限制性，同时保留应对负面冲击的政策余地[12] - 通胀数据存在相对价格变化，但整体价格水平的最大组成部分是住房成本[21] - 住房成本通胀预计将放缓，因为平均租金数据存在滞后性，且新租金已下降，同时人口增长变化影响住房供应[22][23][24] 对批评观点的回应 - 官员反驳了前财长关于其演讲是“记忆中最弱”的批评，指出其此前对通胀飙升和经济衰退的预测均未实现[26][28][29] - 强调政策制定应基于当前经济状况的变化，而非错误的预测[29] - 对于未来通胀报告的影响，认为需评估通胀来源是否具有持续性，而非仅根据单次数据调整政策[30][31]

财政收支状况 - 本财政年度首五个月整体开支为3110亿港元，收入为2086亿港元 [1] - 计入发行政府债券所得616亿港元及偿还债券本金268亿港元后，录得676亿港元赤字 [1] - 截至8月份的赤字主要因薪俸税及利得税等主要收入大多在财政年度后期收取 [1] 财政储备 - 截至8月31日财政储备为5867亿港元 [1]

泰国经济前景 - 泰国经济在第四季度将迎来更严重的放缓趋势 可能持续到2026年上半年 [1] - 未来四个季度内经济增长率可能低于1% 导致今年全年GDP增长率仅为1.8% 明年为1.4% [1] 主要风险因素 - 泰铢兑美元汇率一度达到31.70 本周回落至32.24 但全年仍上涨6.4% 对出口行业构成挑战 [1] - 惠誉评级将泰国主权信用评级从稳定下调至负面 50%的负面评级调整会在1到2年内导致企业实际信用评级被下调 [1] - 泰国必须加强财政纪律以避免信用评级从BBB+降至BBB [1] 财政状况分析 - 政府收入增长未能跟上支出增长步伐 固定支出规模庞大且难以削减导致财政赤字扩大 [2] - 公共债务占比达到65.4% 正接近GDP的70% 税收征收能力增速从去年3.2%下降至1.2% [2] - 预算赤字占GDP比重为4.3% 低于去年4.6% 利息负担与财政收入之比为8.6% 低于投资级标准10%上限 [2] 政策应对措施 - 财政部长提出通过四方面提振经济 包括共同支付计划 政府收入改革 公私合作快速推进模式 成本效益分析加强财政治理 [2][3] - 该计划被认为能带来短期经济刺激并通过投资提升长期经济潜力 [3] - 政策实施面临关键限制因素 政府仅拥有四个月施政时间 作为少数党政府执政可能给政策执行带来困难 [3]

黄金期货行情表现 - 9月26日沪金主力合约暂报862.50元/克，单日涨幅达0.88% [1][2] - 当日开盘价为857.70元/克，最高触及865.28元/克，最低下探857.38元/克 [1][2] 宏观经济与政策 - 美联储官员密集发言显示内部分歧，部分官员认为利率过于限制性150-200个基点，应以50基点步伐逐步减少限制性 [3] - 美国第二季度实际GDP年化季率终值为3.8%，高于预期的3.30%和前值3.30% [4] - 美国第二季度实际个人消费支出季率终值为2.5%，高于预期的1.7%和前值1.6% [4] - 强劲经济数据降低美联储降息必要性，市场对10月维持利率不变的预期概率由10%上升至15% [4] - 美联储理事施密德表示银行准备金可能降至约2.6万亿美元 [3] - 美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，占商业银行总资产比例下降至12.57% [5] 市场流动性与财政状况 - 美国8月财政赤字录得3447.9亿美元，财政支出增长是主要因素 [5] - 美债规模上升至37万亿美元，债务和赤字同步上升对贵金属形成支撑 [5] - 财政支出端净利息和保健支出处于季节性高位，利息支出占比持续上行 [5] 地缘政治与贸易政策 - 美国总统特朗普宣布自2025年10月1日起对医药产品征收100%关税，对厨房橱柜等产品征收50%关税，对软垫家具征收30%关税，对重型卡车征收25%关税 [6] - 地缘和经济贸易货币体系变量对黄金存在潜在利好，并加强其长期逻辑 [6] 贵金属市场表现与驱动因素 - 贵金属本周走势出现显著抬升，白银表现尤为突出，驱动因素包括现货市场租赁利率显著上升，特别是3M利率 [7] - 短线级别贵金属受到美元指数和美债利率影响较大，出现多次较大程度整理行情 [7] - 长周期而言，全球货币债务信用和全球地缘政治逆全球化是主要支撑 [7] - 黄金的支撑性更强，而白银的弹性更大 [7]

9月26日，沪金主力暂报862.50元/克，涨幅达0.88%，今日沪金主力开盘价857.70元/克，截至目前最高 865.28元/克，最低857.38元/克。 【宏观消息】 美联储洛根表示现在是时候为新的基准利率做好准备了，美联储应放弃联邦基金利率 改用国债抵押隔 夜利率；美联储戴利表示我认为随着时间推移，可能还需要进一步降息；美联储理事鲍曼表示现在应转 向关注就业，而非通胀；美联储施密德表示美联储资产负债表的关键问题是准备金的适当水平，储备金 可能降至约2.6万亿美元，资产负债表缩减越多越好；美联储古尔斯比表示对基于就业数据放缓而提前 实施过多降息感到有些不安；美联储理事米兰表示我认为利率过于具有限制性，幅度为150-200个基 点，应以50个基点的步伐逐步减少限制性。本周美联储密集发言显示内部分歧依旧存在，过度的降息交 易存在回调风险。 【黄金期货行情表现】 本周美股的走势出现调整走势，主要源于科技AI行业的短线调整，这一定程度形成负反馈从而加深市 场压力；同时美国银行准备金自1月1日以来首次跌破3万亿美元，其占商业银行总资产的比例下降至 12.57%，低于13%的阈值，这一数据反映了当前美国银行体系流动 ...

货币政策与利率调整 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%区间，为2024年12月以来首次降息，美元指数跌至2022年2月以来最低水平[9] - 土耳其央行将基准利率下调250个基点至40.5%，超出市场预期，8月年化通胀率接近33%[13] - 美联储预测2025年将再降息50个基点，理事斯蒂芬·米兰支持降息50个基点但未通过[9] 财政与债务动态 - 意大利2025年预算赤字可能降至GDP的3%以下，前7个月税收收入同比增长5.3%超160亿欧元[18] - 以色列内阁追加310亿新谢克尔（约90亿美元）国防预算，占2025年总预算7,560亿新谢克尔的4.1%[20] - 阿尔及利亚2024年末对外债务降至28.70亿美元，创六年新低，较2019年减少9.62亿美元[21] 地缘政治与主权信用 - 俄罗斯无人机入侵波兰及北约领空，导致中东欧国家主权信用风险显著上升[6][7] - 惠誉将意大利主权信用等级由BBB上调至BBB+，预计2025年赤字占GDP的3.1%[42] - 惠誉将法国主权信用等级由AA-下调至A+，预测债务占GDP比重将从2024年113.2%升至2027年121%[45] 经济刺激与增长 - 印尼推出16.23万亿印尼盾（约10亿美元）经济刺激计划，目标2025年GDP增长5.2%[15][16] - 韩国7月国际收支经常项目顺差107.8亿美元，创历年同月最高纪录，前7个月累计顺差601.5亿美元[31] - 阿联酋非石油贸易2025年上半年增长24%，远超全球贸易增长1.8%，PMI指数8月反弹至53.3[10] 能源与大宗商品 - 中东地区已探明石油储量超8,000亿桶，占全球一半以上，沙特储量2,590亿桶居首[38] - 欧佩克+增产致全球石油供应过剩，IEA预测2025年供应量增270万桶/日，2026年过剩或达330万桶/日[32]

美联储降息预期次数减少使贵金属价格承压 贵金属周报-黄金和白银 2025年9月25日 研究所 王文虎 从业资格证号：F03087656 投资咨询从业资格证号：Z0019472 联系方式：021-51801878 黄金和白银 1、美联储主席鲍威尔表示利率仍具限制性，未来降息路径需平衡就业和通胀，叠加美国9月SPGI制造和 服务业PMI均大于50，8月新屋销售为80万套远高于预期和前值，使市场预期美联储26年降息由3次减至2次。 2、欧元区与德法9月制造业PMI为49.5/48.5/48.1均低于预期和前值，消费端通胀可控和经济表现趋弱 3、英国9月SPGI制造(服务)业PMI为46.2(51.9)低(低)于预期和前值，但因消费端通胀CPI仍处高位，使 英国央行2025年底前或最多降息1次。 4、日本央行表示若经济和通胀按照预期运行，则可能继续加息，但国内政治不稳定增添不确定性。 投资策略：美联储未来降息预期次数减少，短期或使贵金属价格有所调整；但是考虑到全球多国财政赤 字扩张预期，俄乌和巴以冲突等地缘政治风险难解，全球多国央行持续购买黄金，中长期或支撑贵金属价格； 建议投资者前期部分高成本多单逢高止盈，并等待价 ...

"靠水晶球生活的人，注定是要吃碎玻璃的。" "对美元有信心的请举手。"在近期于新加坡举行的2025慧眼中国环球论坛上，在台下听众聆听了桥水基 金创始人达利欧（Ray Dalio）有关美元、美债和黄金投资的分享后，论坛主持人发问，台下应者寥寥 无几。 而在"看好黄金的请举手"的发问之下，全场应者如云。见到此景，达利欧笑着说，他在市场上学到过一 句话，那就是"靠水晶球生活的人，注定是要吃碎玻璃的（He who lives by the crystal ball will eat shattered glass）"。 这是达利欧无数次提到的、他在14岁左右时学到的一句市场格言，即如果靠预测市场去做投资和交易， 人迟早要吃亏。 在回顾了20世纪70年代以来美元、美债、黄金的趋势后，达利欧表示，当前随着美国债务不断增加，黄 金和非法定货币将成为更强大的价值储存手段，不过他提醒投资者，最重要的还是要懂得如何进行多元 化投资，而不是盲目押注于某一资产。 他表示，如果把黄金作为投资组合的百分比的一部分，也许应该占到投资组合的10%或15%左右。 9月23日，国际金价延续上涨趋势，创历史新高。截至23日下午发稿，COMEX黄金 ...

智通财经APP获悉，英国政府所发行的30年期英国国债所获得的总购买订单额意外降至自2022年以来的最低需求 水平，凸显市场在政府部门预算赤字持续攀升的背景下对于长期限金边债(即长期限英国国债)的需求正在大幅减 弱。 英国长期限金边债的需求大幅下降之际，英国财政大臣雷切尔·里夫斯正努力说服市场接受她本人所主导的财政 支出计划，然而市场仍然对于英国政府上个月180亿英镑的超额政府借款表示担忧。 英国债务管理办公室(DMO)发售的2056年到期、规模大约为15亿英镑的长期限金边债，获得了价值46亿英镑(约 62亿美元)的投标。尽管这意味着本次发售仍超过三倍超额认购，但此次拍卖规模异常偏小，为三年来国债出售 金额的最低水平。 长期限金边债需求走弱之际，英国财政大臣雷切尔·里夫斯(Rachel Reeves)正努力说服市场接受其财政方案。这些 担忧因素共同推动30年期英国国债收益率成为全球焦点，9月初这一长期限借贷成本的基准甚至触及本世纪以来 的最高水平。 "投资者们对财政赤字叙事感到非常担忧。"来自瑞穗国际(Mizuho International Plc)的资深策略师埃芙琳·戈麦斯- 利赫蒂表示，并提及英国政府上月 ...