报告行业投资评级 - 有色金属强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 白银供应刚性凸显，成本中枢抬升，工业需求增长，短缺格局或延续，工业属性助推银价补涨，金银比有望收敛，建议关注兴业银锡、盛达资源 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给：供应刚性逐步凸显，成本中枢趋势抬升 - 全球白银供给总量相对平稳，2016 - 2024年供应总量CAGR达 - 0.5%，2024年供给总量约3.16万吨，同比增加1.7%，矿产银占比80.8% [8] - 2024年全球矿产银总供给中伴生矿产量占比约72.2%，铅锌矿伴生白银产量占比最高，原生银矿产量呈边际下滑趋势 [14] - 白银供给对银价正相关性较弱，银价走高难刺激产量增量释放，白银供给影响因素相对外生 [19] - 2018 - 2024年全球白银平均现金成本CAGR达14.6%，维持成本CAGR达6.8%，亚洲及大洋洲生产成本优势显著 [23] - 2024年矿产银开采全维持成本下降13%，至14.58美元/盎司，成本下降受副产品价格、产量及通胀影响，金属价格上涨使特许权使用费增加抵消部分收益 [24] 需求：工业需求增长持续，短缺格局或仍延续 - 2020年后白银需求中枢抬升，2024年总需求下降2.9%至3.62万吨，工业需求占比约58.5%，电力电子占总需求约40%，珠宝占比18%，实物投资需求占比约16% [32] - 2024年白银工业需求同比增长3.6%，光伏需求为工业需求第一大增长极，新能源汽车等终端需求也提振工业需求 [33] - 光伏银浆单耗下降，但新增装机规模和组件结构优化使光伏用银有韧性，2029年全球新增光伏装机容量预计达930GW，2024 - 2029年CAGR达9.3% [37] - 2024年珠宝加工需求规模达6491吨，同比增长2.8%，南亚为主要需求地区，中长期需求预计相对平稳 [46] - 预计2025年全球白银仍短缺，缺口约3660吨，占预计需求比重10.2%，供给增1.5%，需求降1.4% [47] - 近年来全球白银库存中枢下移，LBMA库存占主要部分，2021年底至2025年4月从3.61万吨降至2.29万吨，预计库存中枢仍将下移 [53] 银价：工业属性助推白银补涨，金银比或逐步收敛 - 白银兼具货币和工业属性，历次集中上涨行情中，货币属性驱动为美元信用松动和海外货币宽松通胀走高，工业属性驱动为工业需求强劲 [56] - 金银比走高由黄金带动，修复由白银补涨带动，2000年以来有四段趋势性修复行情，分别在2003 - 2006、2009 - 2011、2016、2020 - 2021 [59][64][67] - 金银比收敛始于黄金货币属性极致定价后，伴随宽松政策、经济回升和风险偏好修复，终点对应宽松周期结束或经济增长走弱 [68] - 当前金银比处于高位，宽松背景和工业需求提振有望使其趋势性收敛，国内货币政策宽松，海外通胀干扰下美联储或难结束降息，欧央行处于降息通道 [73] - 供给刚性，工业需求弹性有望释放，金银比收敛或由白银补涨完成，当前基本面和货币环境共振驱动银价上涨 [76] 投资建议 - 白银供给弹性难寻，国内政策发力和高端制造业升级释放需求弹性，海外制造业重建和宽松周期打开需求增速空间，建议关注兴业银锡、盛达资源 [80]

贵金属市场表现 - 现货白银报36.77美元/盎司，今年迄今累涨超26% [1] - 现货铂金报1287.00美元/盎司，今年迄今累涨逾40% [1] - 白银ETF年初至今上涨4%，铂金ETF自5月中旬以来上涨约4% [5][7] 白银投资逻辑 - 市场供应缺口从基本面上支撑价格 [4] - 相较黄金具有有吸引力的相对价值 [4] - 关键技术位的突破带来动量资金流入 [4][5] - 金银比已明显下降至90左右，但仍显著高于长期均值(约68) [5] - 中国散户投资需求可能成为价格有力支撑 [5] 铂金投资逻辑 - 价格已超出2025年年底目标，进入2026年预期范围 [6] - 中国珠宝制造商开始积极推广铂金产品 [6] - 4月份中国铂金进口大幅上升，但同比仍略有下降 [6] - 市场普遍认为铂金将继续供应不足，主要源于供应端限制 [6] - 流动性不及黄金，价格剧烈上涨可能被放大 [7] 资金流动与技术面 - 白银和铂金隐含波动率近期大幅上升 [4] - 铂金价格上涨前市场持仓稀少，近期上涨来自空头回补 [7] - 纽约商品交易所铂金未平仓合约和交易量增加 [7] - 系统化和动量资金流入推动价格上涨 [5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面白银偏强，焦煤续跌，工业硅宜用期权策略 [1] - 各品种投资策略包括白银 AG2508 轻仓试多、焦煤 JM2509 前空持有、工业硅 SI2508 - P - 7400 卖出看跌期权持有等 [2] 各品种总结 股指 - 周一 A 股市场延续强势，沪深两市成交额小幅回升至 1.31 万亿元，医药等板块领涨，股指期货随现货走强，各期指基差收敛，价差走高 [1] - 中美第二轮贸易谈判开启，美方释放偏积极信号但暂无明确信息，5 月 CPI 环比降 0.2%，PPI 环比降 0.4%，内需价格信号偏弱，海外宏观不确定性仍存，国内基本面与政策面缺乏显著利好，股指短期向上动能或减弱 [1] 国债 - 昨日期债小幅走高，T 和 TL 合约收涨，TS 与 TF 合约收平，资金面进一步宽松，股债均走势偏强 [1] - 最新进出口及通胀数据表现一般，中美经贸磋商会议持续，宏观情绪谨慎，央行公开市场净投放，资金成本下行，DR001 运行至 1.4% 以下，债市难形成趋势性行情，短期资金面是主要影响因素，债市上行节奏或偏缓 [1] 黄金 - 中美第二轮贸易谈判首日暂无明确消息，双方释放信号偏积极，对等关税暂缓期 7 月 8 日/9 日结束，美国或加快关税谈判进度，美国减税法案进入参议院投票环节，财政赤字易增难减，下半年美国经济有阶段性类滞涨风险，大周期利好金价 [1][4] - 预计短期金价走势偏震荡，中长期金价中枢上移，策略上依托长期均线回调买入或持有卖出虚值看跌期权 [4] 白银 - 金银比偏高，白银估值相对偏低，若金价保持强势，白银存在向上修复估值驱动 [4] - 谨慎者可持有卖出虚值看跌期权，激进者轻仓逢回调试多白银 AG2508 合约 [4] 有色（铜） - 昨日铜价震荡走高收于 79000 上方，国内进出口及通胀数据一般，中美经贸磋商持续，宏观情绪谨慎，美国政局不稳定，美元指数维持在 99 下方，矿端紧张格局未转变，长单冶炼加工费或为负，加剧企业亏损，需求受宏观不确定性和消费淡季影响偏谨慎，LME 库存持续向下 [4] - 宏观面不确定性高，短期市场情绪及资金或放大价格波动 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝价格低位运行，沪铝震荡，国内进出口及通胀数据一般，中美经贸磋商持续，宏观情绪谨慎，美国政局不稳定，美元指数维持在 99 下方，几内亚矿石扰动未结束，国内外矿石库存充裕，前期减产产能复产，供给压力加大，沪铝供给约束明确但需求受宏观扰动不确定性高 [4] - 氧化铝供给端不确定性仍大但短期影响减弱，复产预期加剧供给压力，价格或贴近成本线运行，沪铝下方有支撑但需求端政策不确定，方向性驱动有限 [4] 有色（镍） - 供应上菲律宾镍矿供应恢复，印尼矿端扰动不止，镍铁高成本与弱需求交织，中间品产能扩张，精炼镍企业开工率高位，过剩格局延续，需求端不锈钢下游进入淡季，部分钢厂停产，新能源市场竞争加剧，三元市场份额走弱，精炼镍库存高，镍供需过剩矛盾延续，但印尼有支撑镍价意向，下方成本支撑难突破 [4] - 基本面变化有限，镍价震荡格局暂难扭转，期权策略占优 [4] 碳酸锂 - 终端新能源车市产销增速表现佳，政策积极，但需求传导效率递减，下游电芯及正极材料产成品库存累库，产线排产无增量，正极企业放缓原料采购，锂盐生产开工率回升，矿石提锂产线复产积极，冶炼厂去库不顺畅 [6] - 基本面宽松格局持续，锂价低位区间弱势震荡 [6] 硅能源 - 供应上周工业硅开炉总数增长，云南、四川地区硅炉开工且后期有增长预期，下游需求华北有机硅企业检修，需求或下行，多晶硅支撑不明显，需求端疲软，利多驱动不足，但技术面 7 月合约未有效跌破 7000 元整数关口，连续反弹有超跌修复特征 [6] - 宏观面情绪好转，前期利空消化，当前价格深跌概率不高，建议介入卖出看跌期权 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格窄幅震荡，成交一般，小样本建筑钢材成交量 10.25 万吨，中美第二轮贸易谈判暂无明确消息但信号偏积极，5 月进出口低于预期，南方入梅及高温使建筑钢材进入传统淡季，预计去库速度放缓，原料价格承压，焦炭降价，铁矿供应增长压力显现，价格有补跌风险 [5][6] - 螺纹钢现货下跌向期货价格靠拢修复盘面贴水概率高，价格重心下移趋势未结束，策略上继续持有卖出虚值看涨期权 RB2510C3250 [6] 热卷 - 昨日现货价格窄幅波动，成交一般，中美第二轮谈判暂无明确信息但信号偏积极，5 月钢材直接出口规模高位但进出口增速低于预期，板材需求有韧性但市场预期谨慎，建筑钢材进入传统淡季，长流程钢厂盈利尚可，减产积极性有限，铁水减产慢，炼钢成本下移风险未解除 [5][6] - 热卷价格重心下移趋势未结束，短期受关税谈判消息扰动，前期推荐的热卷 10 合约空单继续轻仓持有 [6] 铁矿 - 进口矿静态供需矛盾积累有限，中美第二轮贸易谈判暂无明确消息但信号偏积极，5 月进出口增速低于预期，钢材需求进入传统淡季，进口矿供应季节性增加，上周发运量和到港量环比、同比大增，港口库存由降转增，供需结构将边际转宽松，铁矿在黑链中估值偏高，全球矿山处于产能扩张周期 [5][6][9] - 铁矿中长期补跌概率高，策略上谨慎者持有铁矿 9 - 1 正套组合，激进者 I2601 合约空单配合止损线持有 [9] 煤焦 焦煤 - 供给端事件扰动减弱，基本面定价权重回升，产地煤矿减产不显著，钢焦企业因淡季需求预期降低原料补库速率，坑口成交冷清，煤矿焦煤库存高位，供给过剩局面未缓解 [9] - 煤价走势易跌难涨，关注矿端政策性限产措施 [9] 焦炭 - 环保督查影响北方产区，焦企经营以利润为核心，焦炭第三轮提降落地，焦化利润亏损使开工积极性放缓，但需求预期走弱，焦炭入炉刚需及下游采购意愿下降，需求回落速率或快于供给收紧，焦化厂出货压力仍存 [9] - 期价走势偏弱 [9] 纯碱/玻璃 纯碱 - 6 月检修装置复产、新装置提产，预计周均产量回升至 73 万吨以上，昨日日产升至 10.72 万吨，需求无亮点，下游按需采购，周度需求基本维持 69 - 70 万吨水平，供给宽松格局未变，碱厂库存难消化 [9] - 维持纯碱空头思路，前期推荐的 09 合约空单可持有并配合下调平仓线锁定盈利，新单可依托氨碱现金成本线逢反弹做空 [9] 浮法玻璃 - 南方入梅、气温上升，下游进入传统淡季，地产竣工周期下行，刚需预期悲观，投机需求持续性差，昨日四大主产地产销率均值 96.75%（+4%），供应平稳，周产 110 万吨，玻璃厂库存偏高，需求淡季有累库风险 [9] - 若无增量稳地产政策或玻璃厂扩大冷修规模，玻璃价格难低位反转，策略上单边 FG509 合约前空持有并配合平仓线锁定盈利，组合可持有买玻璃 01 - 卖纯碱 01 套利或玻璃 9 - 1 反套策略 [9] 原油 - 宏观上中美贸易磋商继续，市场期待积极进展，地缘上伊朗拒绝美国伊核协议方案并将转交己方方案，美伊第六轮核谈判将在阿曼举行，供应上 5 月欧佩克 + 产量增加 18 万桶/日低于计划，预计后续产量持续恢复 [11] - 宏观地缘因素推动油价冲击上档阻力区域，但 OPEC + 增产、全球需求疲软背景下，油价反弹空间有限，保持高波动特征 [11] 甲醇 - 海外装置开工率回升，6、7 月进口量预计 130 万吨或更高，港口库存积累，不利于沿海现货价格上涨，本周三套检修装置重启，开工率将回升至 90% 以上，月底停车装置集中恢复，7 月产量大概率高位，传统需求进入淡季 [11] - 甲醇价格易跌难涨，若烯烃需求转弱有大幅下跌可能，建议首选卖出浅虚值看涨期权，次选做空期货 09 合约 [11] 聚烯烃 - 中美经贸会谈或有利好消息，国际原油连续上涨 3 日，上半年 PE 新增 288 万吨，PP 新增 236 万吨，下半年 PE 预计增加 255 万吨，PP 预计增加 515 万吨，6 月 PE 检修装置多，PP 检修装置减少 [11] - PP 供应压力高于 PE，支持 L - PP 价差走扩，建议关注 [11] 棉花 - 供应新疆主产区天气正常，棉苗长势好，距离收获期长有天气炒作空间，国内企业利用关税窗口期加大出口，下游棉纺织品出口数据向好，需求向上游传导，截至 2025 年 4 月底，棉花商业库存 415.26 万吨，同比降 18.33 万吨，环比降 68.7 万吨 [11] - 国内宏观数据好转，短期国内棉花价格或震荡偏强 [11] 橡胶 - 港口橡胶小幅降库，但终端消费进入传统淡季，政策施力是增长关键，现阶段乘用车零售增速落后于生产环节，轮胎企业产成品库存积压，产线开工率回落，需求兑现效率不理想，上游产区处于季节性增产阶段 [11] - 天胶基本面供增需减，短期胶价难有趋势性反弹 [11]

白银市场近期表现 - 沪银期货价格创上市以来新高，国际白银ETF连续增仓，欧美降息预期抬升叠加宏观市场情绪转暖提振白银工业属性，沪银表现强于黄金，金银比小幅修复 [1] - 此前黄金屡创新高导致白银被低估，金银比一度逼近105（历史均值60-80），随着避险情绪升温，白银成为"价值洼地"，资金涌入推动补涨，金银比回落至90 [1] - 全球最大白银ETF持仓量持续增加，CFTC净多头持仓攀升，显示资金对白银强烈的看涨情绪 [1] 铂金市场对白银的联动影响 - 近期铂金价格向上突破近两年震荡区间，在黄金大牛市运行中，当金铂比拉大到一定程度时，白色贵金属出现脉冲式补涨是常态 [1] - 2025年5月伦敦铂金周与会者乐观情绪催生上涨行情，类似2024年5月但涨幅更大，白色贵金属和铜快速拉升时金价表现疲弱，通过修复金银比为后续金价上涨提供合理比值基础 [3] 全球货币体系变化与白银避险属性 - 2025年全球货币体系深刻变化，美元霸权遭遇挑战，特朗普政府政策导致全球美元回流美国，美元流动性减少且面临"特里芬难题"升级版，削弱美元信用 [3] - 投资者对美元信心下降转向避险资产，白银作为传统避险资产之一受青睐，全球政治经济不确定性进一步提升贵金属避险吸引力 [3] - 白银并非传统意义上的避险资产或货币替代品，因其工业属性和历史价格波动过大，不适合作为结算货币 [3] 白银货币历史与稳定性 - 19世纪前许多国家奉行银本位或复本位制，中国1935年前实行银本位，美国19世纪实行金银复本位（16:1比例），西班牙银元曾是拉美贸易国际通用货币 [4] - 历史显示银本位稳定性不及金本位，随着主要强国改采金本位（如英国1717年、德国1873年），白银价格相对黄金持续走低，坚持银本位的国家面临本币贬值和经济动荡 [4] - 1930年代"中国白银风潮"案例表明，当多数经济体采用更稳定结算标准时，逆势坚持银本位的国家会遭受巨大压力，白银作为国际结算货币难以长期与黄金抗衡 [5] 贵金属上涨的底层逻辑 - 黄金上涨的长期驱动来自货币信用对冲主线，中短期是对未来通胀增长及地缘冲突计价，全球央行增持黄金替代美元推动长周期中枢向上，为白银上涨奠定基础 [5] - 美联储货币政策不确定性可能形成利空，美国经济数据超预期好转或通胀压力回升可能导致延迟降息，美国稳定币法案推进可能改变白银投资需求结构 [5] - 地缘政治冲突缓和或贸易摩擦缓解会使避险情绪降温，减少白银避险需求影响价格走势 [5]

近段时间，贵金属价格走势引发市场关注，黄金延续震荡行情，白银上演"补涨"行情。 Wind数据显示，6月5日，伦敦现货白银价格盘中一度突破36美元/盎司关口，刷新2012年2月以来最高纪录。截至 当地时间6月9日收盘，伦敦现货黄金上涨0.47%，3325.02美元/盎司；COMEX黄金期货基本持平，报3346.7美元/盎 司；伦敦现货白银、COMEX白银期货价格均涨超2%，伦敦现货白银最高涨至36.885美元/盎司。 6月10日，现货白银价格出现小幅冲高回落，截至发稿，日内跌0.63%，现报36.52美元/盎司。但拉长周期来看，伦 敦白银现货年内已累计上涨26%，与黄金现货的年涨幅接近持平。 分析人士认为，本轮白银价格加速拉升，主要由金银比修复、白银特有属性及市场情绪共振驱动所致。其中，市 场资金聚焦金银比价回归应为主因。 金银比是衡量黄金对白银的相对价值，指一盎司黄金与一盎司白银的价格比值。据Wind数据，当前最新金银比约 为90。今年4月22日，国际黄金一度触及3500美元/盎司，彼时金银比曾达到106。 "历史上黄金与白银价格比的区间在50至80内，金银比破百后往往伴随白银的超额收益窗口开启，1991年及 ...

值得注意的是，在黄金价格开启高位震荡行情之际，白银价格近期持续走高，引发市场关 注。数据显示，本周，现货白银价格累计上涨超9%，一度站上36美元/盎司，为2012年2 月以来首次。 金价高位震荡，白银狂飙。美东时间6月6日，现货黄金价格下跌超过1.2%，收报3309.47 美元/盎司。而在6月7日，国内部分品牌金饰的金价也回到了每克1000元之下。 美国圣路易斯联邦储备银行行长阿尔韦托·穆萨莱姆日前接受英国《金融时报》采访时说， 美国总统唐纳德·特朗普的关税政策可能导致美国通货膨胀率持续居高。他警告说，直到今 年夏天结束，美国政策制定者都将面临经济不确定性。穆萨莱姆说，假如美国贸易和财政政 策的不确定性能于"7月消散"，美联储才可能筹备9月降息。 有分析人士表示，这种分化主要由金银比修复逻辑、白银特有属性及市场情绪共振驱动所 致。最近一段时间，金银价格比一度升至1比100，相当于1盎司黄金可以换100盎司白银， 已经远远高于历史均值，这一极端比值暗示要么白银被严重低估，要么黄金被严重高估。此 外，从白银的波动率来看，由于白银的市场规模仅为黄金的十分之一，意味着相当的资金流 入往往会引发白银价格更大的波动。 有 ...

5日，现货白银一度涨超4.5%，突破36美元/盎司整数关口，创下2012年2月以来最高水平，收报35.63美 元/盎司。今年以来，现货白银累计涨幅约24%。COMEX白银价格一度突破36美元/盎司，涨逾4%。据 Wind数据，现货黄金年初至今涨幅超28%。 截至6日发稿前，现货白银最高报36.174美元/盎司，日内涨1.5%；COMEX白银最高触及36.355美元/盎 司，日内涨1.54%。 图片来自Wind 中国外汇投资研究院研究总监李钢对中新经纬表示，这一轮的白银价格上涨主要还是金银比的回归，此 前黄金价格极端上涨的时候，白银价格并没有出现跟随性的上涨，这一轮白银价格上涨是针对此前黄金 价格上涨的补涨走势。 据Wind数据，当前金银比接近95。今年4月22日，国际黄金一度触及3500美元/盎司，彼时金银比曾达到 106。 国泰君安期货在6月6日的盘前观点中指出，目前白银的上涨难言结束，在下一个风险事件到来破除白银 价格趋势前，白银可能维持偏强态势，继续修复比价。 "投资白银的时候应该注意黄金和白银走势的错位。黄金价格在全球地缘风险不稳定之际的上涨可能是 白银价格上涨的带动性因素，但关税对全球经济的影响仍需 ...

资本市场反应 - 两国元首通话后A50期货仅从-0.13%拉升到0.24%，涨幅0.37个百分点，市场反应平淡[1] - 上证指数4连阳累计涨幅1.13%，但仍在3400点受阻[3] 贵金属板块表现 - 国投白银LOF近几日累计上涨8.2%，黄金ETF仅涨1.52%[5][6] - 白银上涨原因：1) 基本面供给不足，2025年铂金预计短缺30吨；2) 金银比从105修复至92.7，仍处高位[6][7] - 白银投资标的有限：国投白银LOF长期跑输基准，期货合约门槛高（6万起步）[9] 新消费板块调整 - 蜜雪冰城连续2天大跌，老铺黄金单日跌9%，泡泡玛特盘中跌3%[11] - 新消费市值出现不合理现象：泡泡玛特超孩之宝+美泰，老铺黄金超周大福，蜜雪冰城超海底捞+百胜中国[13] 白酒行业分析 公募持仓 - 白酒占公募重仓股比例从2020Q4的8.48%降至2025Q1的3.71%，与2018年底相当[16][17] - 2024年底白酒超配比例0.26%，远低于2018年底的1.93%[19][21] 估值与业绩 - 白酒指数PE 18.87倍，接近2018年底水平（历史最低7.85倍）[23] - 本轮最大回撤57.76%，与2012-2013年相当[27] - 2019-2023年白酒业绩年均增速17.3%，但2024年起增速存疑[29] - 当前股息率4.2%，若PE跌至10倍股息率将达8%[31]

A股市场表现 - 上证指数4连阳逼近3400点 深证成指在1万点附近获得支撑后连续小涨 创业板指站稳2000点大关 [1] - 融资客本周净买入逾102亿元 融资余额1.80万亿元创近2周新高 [1] - 医药生物行业获24亿元融资净买入 计算机/汽车/机械设备等行业均获超10亿元净买入 [1] - 非银金融行业遭净卖出逾11亿元 电子/农林牧渔/通信等行业被小幅净卖出 [1] 资金流向 - 医药生物/计算机/基础化工/有色金属等6行业合计获超百亿元主力资金净流入 [1] - 非银金融/传媒/建筑装饰/纺织服饰等行业均获超20亿元净流入 [1] - 汽车行业主力资金净流出逾29亿元 煤炭/家用电器/交通运输/公用事业等行业净流出超亿元 [1] 贵金属板块表现 - 贵金属概念全周保持强势 板块指数大幅跳空高开并创阶段性新高 [1] - 中润资源连续2日涨停报收8.92元创2017年以来新高 自去年7月0.89元起涨9倍 [1] - 白银有色/盛达资源/湖南白银等6月6日均强势涨停 [1] 白银市场动态 - 国际白银价格连创13年新高 国内白银期货主力合约突破8800元/千克创历史新高 [2] - 金银比升至约1比100 远高于历史平均值1比53至1比66 [2] - 光伏产业用银量占比超四成 N型电池银耗量较P型提升40%-100% [2] - 2024年全球白银供需缺口达5000吨左右 [2] 行业观点 - 全球白银供给有望维持长期短缺格局 银价长期中枢有望提振 [3] - 建议关注矿产银业务纯度较高的企业 [3]

白银价格走势 - 6月6日早盘贵金属板块震荡走高，白银方向领涨，湖南白银封涨停，白银有色触及封涨停 [2] - 6月5日外盘白银价格直线拉涨，伦敦银一度暴涨4.5%，触及每盎司36美元整数关口上方，创2012年2月以来最高水平 [2] - 纽约银2507合约最高录得36.27美元/盎司，打破2012年2月以来新高 [3] - 外盘铂金价格也大幅上涨，纽约铂金期货主力合约日内涨近5%，最高触及1152.5美元/盎司，创近两年新高 [3] 价格上涨驱动因素 - 特朗普宣布将钢、铝进口关税从25%提高到50%，市场预期美国政府可能对其他主要金属采取类似措施 [2] - 经济不确定性上升带动避险需求增加 [3] - 工业需求强劲支撑，白银在清洁能源技术中扮演关键角色，特别是太阳能电池板制造的核心材料 [3] - 白银市场正迈向连续第五年供应赤字，供需失衡格局进一步恶化 [3] - 美国6月4日公布数据显示服务业活动收缩，就业增长放缓，国债收益率下跌，掉期交易员押注美联储将在10月和12月两次降息 [3] 市场交易动态 - 白银期货总持仓量激增28亿美元，为过去一年中最大的两日增幅 [5] - 程序化趋势追踪资金入场做多 [5] - 期权市场表现出看涨姿态：三个月隐含波动率飙升；25-Delta认沽-认购偏度回落；5 Delta与25 Delta认购期权比例反弹 [5] 白银与黄金比较 - 过去12个月金价涨幅高达42%，而白银涨幅仅15%左右 [6] - 当前金银比维持在85-90区间，远高于近50年40-50的均值水平 [7] - 历史上金银比在危机后通常会向均值回归 [7] 未来展望 - 未来1-2年白银与黄金的涨幅差距可能从当前的27个百分点逐步收窄至10-15个百分点 [6] - 政策不确定性与地缘政治风险催生持续避险需求 [7] - 光伏与新能源需求驱动下，白银供给已连续5年小于需求，矿产白银产量增长有限、全球白银库存处于历史低位 [7] - 美国当前处于降息周期，实际利率下行利好贵金属 [7] - 金银比高位可能吸引投资者转向白银，推动价格追赶黄金 [7]