中国ETF市场迈入万亿管理人时代与竞争格局 - 华夏基金旗下ETF管理规模于1月12日达到1.02万亿元，成为国内首家突破万亿元的公募基金公司[2][3] - 易方达基金以9261.35亿元紧随其后，距万亿关口仅一步之遥，行业形成“双雄争霸”格局[2][3] - 2025年国内ETF市场总规模从年初的3.73万亿元跃升至6.02万亿元，年度增长超过2万亿元[2][5] 头部管理人规模增长与市场份额 - 2025年，华夏基金与易方达基金旗下ETF规模分别增长2987.3亿元和2790.23亿元，增幅分别达45.4%和46.4%[5][7] - 截至1月12日，管理规模Top10的机构市场份额合计达75.6%，其中前三家（华夏、易方达、华泰柏瑞）合计占全市场比例达41.3%[8] - 2025年Top10机构旗下ETF规模同比增速基本在30%以上，其中富国基金、国泰基金、广发基金增速位居前列，分别达94%、92.9%、82.4%[6][7] 主要管理人规模排名与产品结构 - 截至1月12日，华泰柏瑞基金旗下ETF规模约6500亿元位列第三，南方基金以4560.66亿元位列第四，嘉实、广发、国泰基金规模均超3000亿元，富国、博时、华宝基金跻身前十，Top10门槛已提升至2000亿元以上[4][5] - 头部机构产品结构各有侧重：华泰柏瑞沪深300ETF规模达4222.6亿元市场第一，富国基金港股通互联网ETF规模近800亿元为最大港股ETF，国泰基金在证券ETF等行业ETF领域表现突出[12][13] 明星产品成为竞争焦点 - 2025年12月，挂钩中证A500指数与中证AAA科创债指数的ETF规模单月合计分别增长1063.67亿元和901.76亿元[9] - 当月，南方基金旗下中证A500ETF份额单月增长210.96亿份，增幅达119.9%，华泰柏瑞、华夏、国泰基金旗下同产品份额单月增幅也均超60%[9][10] - 部分科创债ETF规模短期波动剧烈，2025年12月嘉实、银华旗下产品份额月内增长超100%，但2026年首周份额即减少超20%[11] 市场发展趋势与机构策略 - 政策支持与长期资金入市推动市场增长，《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》等政策在2025年落地[5] - 市场竞争呈现头部集中与细分突围并存的特征，中小公募机构探索“精品店”模式，聚焦商品ETF、REITs或创新型主题ETF以实现差异化发展[2][13] - 各头部机构已形成自身“拳头产品”，如博时基金的可转债ETF规模超560亿元，嘉实基金的科创芯片ETF规模超400亿元[12][13]

中国ETF行业里程碑与格局分析 - 华夏基金旗下ETF管理规模于1月13日突破1万亿元，成为境内首家“万亿”ETF管理人，标志着行业迈过关键节点 [1][4] - 截至1月12日，境内ETF总规模约为6.27万亿元，华夏基金一家占据逾15%的市场份额 [4] - 从2004年首只产品面世到2020年10月总规模突破1万亿元，再到2023年8月出现首只千亿股票ETF，行业持续发展 [5] - 在2025年，ETF总规模接连突破4万亿元、5万亿元和6万亿元三大关口，实现“三级跳”，取代日本成为亚洲规模最大的ETF市场 [5] 头部管理人格局与马太效应 - 行业马太效应显著，58家管理人分为三大梯队 [2] - 第一梯队为华夏基金、易方达基金和华泰柏瑞基金，三家公司ETF总规模合计接近2.6万亿元，在全市场总规模中占比超过40% [2][4] - 华夏基金ETF管理规模为1.02万亿元，易方达基金约为9248.20亿元，华泰柏瑞基金约为6490.23亿元 [4] - 第二梯队为非货ETF规模在1000亿元以上、5000亿元以下的12家管理人，包括南方基金（约4556.42亿元）、嘉实基金（约3776.88亿元）等 [2][10] - 第三梯队为其余40多家非货ETF规模在千亿元以下的管理人，其中约15家规模在百亿元以上，28家规模在100亿元以下 [2][11] 产品结构与头部单品 - ETF规模中股票型品种占据大头，华夏基金逾万亿元ETF规模中有8000多亿元为股票型ETF，易方达超过7600亿元，华泰柏瑞在5700亿元以上 [6] - 全市场有7只规模超千亿的ETF单品，来自第一、第二梯队的五家基金公司 [10] - 华泰柏瑞沪深300ETF规模达到4384.80亿元，为全市场规模最大的ETF单品 [10] - 其他千亿级单品包括：易方达沪深300ETF（3100.85亿元）、易方达创业板ETF（1050.32亿元）、华夏沪深300ETF（2365.84亿元）、华夏上证50ETF（1814.28亿元）、嘉实沪深300ETF（2044.01亿元）、南方中证500ETF（1640.42亿元） [10] 行业发展前景与趋势 - 业内预计未来将会出现更多“万亿”级的管理人，以及规模破万亿元的ETF单品 [2][3][6] - 彭博行业研究报告指出，未来10年中国将成为亚洲ETF市场的重要增长引擎，到2035年亚洲ETF市场资产管理规模有望飙升至8万亿美元 [13] - 摩根资产管理预测，中国ETF资产管理规模预计2028年可能突破万亿美元（约合7万亿元人民币） [14] - 全球ETF市场呈现“美国主导、亚太崛起（中国领跑）”格局，截至2025年10月末亚太地区ETF资产总规模达2.35万亿美元，中国内地是亚太地区近一年ETF净流入额最大的市场 [14] - ETF产品发展正从单纯的费率竞争，向主动化、结构化和资产类别多元化方向发展 [14] 近期市场动态与数据 - 根据Wind数据，截至1月12日，近一日ETF规模变化为-172.00亿元（-1.72%），今年以来变化为-593.78亿元（-6.20%） [2] - 规模变化中，近一日申赎净流入带来24.57亿元，净值涨跌带来-147.45亿元；今年以来申赎净流入带来29.89亿元，净值涨跌带来-563.92亿元 [2] - 2025年行业新变化包括：迎来多家首次布局ETF的管理人；ETF基金扩位简称迎来规范命名；有7只细分主题ETF清盘；ETF带来逾万亿元规模增量，其中大部分由净值上涨带来 [13] - 根据晨星2025年三季度数据，华夏基金和易方达基金跻身全球前20大ETF提供商，分别以1268亿美元和1206亿美元的管理规模位居第18和第19名 [5]

华夏基金ETF业务里程碑 - 华夏基金成为全市场首家ETF管理规模突破万亿元的基金管理人，截至1月12日规模达10094.25亿元 [1][3] - 公司ETF规模增长迅速，今年以来增长超500亿元，近一年增长接近3800亿元 [1] - 公司旗下拥有117只ETF产品，为全市场ETF数量最多的公司，全面覆盖宽基、行业主题、商品、跨境市场及SmartBeta策略等多元类别 [1][4] 华夏基金核心产品与运营优势 - 旗舰产品沪深300ETF华夏最新规模达2365.84亿元，近一年规模大幅增长超800亿元，2024年与2025年规模分别增长1263.23亿元和646.47亿元 [1][6] - 公司旗下共有18只规模过百亿的ETF产品，包括规模达1814.28亿元的上证50ETF [1][6] - 公司权益类ETF管理规模超9990亿元，年均规模连续21年位居行业第一（2005～2025年） [7] - 公司ETF持仓客户数达374万，位居行业首位，并有83只ETF产品费率处于同指数产品最低档位，其中10只百亿ETF管理费率为0.15%，合计规模超6700亿元 [7] 中国ETF市场整体发展态势 - 全市场ETF总规模持续高速增长，截至1月12日达6.24万亿元，较2025年底增加超2000亿元 [8] - 股票ETF规模在1月9日突破4万亿元，从2024年6月底的3万亿元到突破4万亿用时约半年 [8] - 宽基ETF规模最大，369只产品整体规模2.68万亿元，占全市场ETF总规模的43.03% [9] - 主题指数ETF、行业指数ETF、策略指数ETF规模分别为8903.87亿元、3103.30亿元和1609.60亿元，占比分别为14.27%、4.97%和2.58% [9] 行业竞争格局与集中度 - 易方达基金ETF管理规模达9212.13亿元，正逼近万亿元大关，华泰柏瑞基金以6489.69亿元规模位列第三 [1][10] - 行业马太效应显著，前十家头部机构的ETF管理规模合计占比达全市场规模的75% [10] - 全市场共有14家基金公司的ETF管理规模在千亿级以上 [10]

融资与估值动态 - Anthropic正进行新一轮高达100亿美元的融资谈判，预计由新加坡主权财富基金GIC和Coatue Management领投 [2] - 若交易达成，公司估值将达到惊人的3500亿美元，几乎是其四个月前1830亿美元估值的两倍 [2] - 此笔100亿美元融资独立于此前微软和英伟达承诺的150亿美元投资 [2] 资金用途与战略影响 - 融资旨在进一步扩充其算力储备并加速技术研发 [2] - 巨额融资标志着全球AI军备竞赛已进入“资本寡头化”新阶段，顶级模型厂商的门槛正被迅速抬高至千亿美元级别 [2] - 资本正试图通过押注头部玩家来锁定未来的操作系统级入口 [3] 市场反应与行业格局 - 估值的翻倍反映了市场对Claude系列模型（特别是在编程和推理领域表现）的信心 [2] - 训练下一代前沿模型所需的资金密度已呈指数级增长 [2] - 未来的大模型格局将进一步向少数几家拥有无限“弹药”的巨头集中 [2] 商业化预期与挑战 - 有行业分析师警告，如此高昂的估值透支了未来数年的商业化预期 [3] - Anthropic需要在2026年证明其不仅能写代码，还能产生匹配其身价的规模化营收 [3] 公司技术路线与行业影响 - Anthropic坚持的“宪法AI”安全路线在资本加持下，或将对行业安全标准的制定产生更深远的规范性影响 [2] - 对于技术决策者而言，企业级AI服务的稳定性与长期生态绑定将成为比单纯模型性能更重要的考量因素 [2]

文章核心观点 - 成都农商行资产规模突破一万亿元，成为全国首家非直辖市的万亿级农商行，打破了农信体系长期由直辖市银行主导的格局 [5] - 公司规模增长是经历安邦系风险出清与国资回归后的治理修复结果，属于“恢复性增长”，但当前面临盈利能力不足、业务结构单一、需构建第二增长曲线的挑战 [9][11][12] - 新任董事长王晖的调任旨在复制成都银行成功经验并加速公司上市进程，公司需在有限时间内“补短板”并证明其“万亿成色”，实现从“做大”到“做强”的转型 [16][17][20] 行业格局与趋势 - 农信体系呈现“头部集中”的马太效应，金融资源向治理规范、资产优质的头部法人集中，成都农商行是这一趋势的典型标志 [8] - 深耕当地的城农商行在存款增长上具有优势，截至2025年11月末，中小银行存款同比增长8.9%，贷款同比增长5.4% [10] - 银行业规模红利减弱，当息差收窄，规模效应带来的红利逐渐被管理成本上升所抵消，行业正从“规模崇拜”转向“价值深耕” [20][23] 公司里程碑与突破 - 截至2025年12月31日，成都农商行资产规模正式突破一万亿元，成为全国首家跻身“万亿俱乐部”的非直辖市农商行 [5] - 公司经历了从安邦保险集团控股到国资回归的治理重构，2020年由成都兴城投资集团等市属国企接盘，完成了风险出清 [9] - 2025年末的万亿规模是治理修复与风险收缩后的“恢复性增长”，而非单纯的规模扩张 [9] 公司经营与财务表现 - 公司存款优势突出，依托80%位于县域的网点布局积累了庞大存款基础 [11] - 截至2025年上半年，公司不良贷款率仅1.02%，拨备覆盖率超过441%，风控较为稳健 [11] - 2025年前三季度，公司归母净利润为60.09亿元，增速回落至个位数，与同级别农商行存在差距，同期重庆农商行、上海农商行净利润已稳居百亿量级 [11] - 公司营收严重依赖利息净收入，非息收入占比低，在利率下行环境中盈利模式面临挑战 [12] 公司面临的挑战与短板 - 业务结构传统且单一，依赖规模驱动的盈利模式面临边际效益递减的挑战 [12] - 在财富管理等轻资本业务上能力不足，2025年上半年未进入公募基金销售保有规模百强榜，2025年4月撤回了基金托管资格申请 [12] - 理财业务规模较小，截至2024年末，成都银行表外理财余额约为700亿元，尚未设立独立理财子公司，规模仅为头部城商行的几分之一 [12] - 作为万亿级农商行中少数尚未上市的机构，公司面临复杂的股权结构和历史遗留问题，如处理村镇银行资产、平衡支农支小定位与资本市场故事 [17] 管理层变动与战略意图 - 2025年8月17日，拥有丰富上市银行管理经验的王晖调任成都农商行党委书记、董事长 [13][15] - 王晖曾成功推动成都银行上市并打造为城商行“明星股”，在其任职期间，成都银行总市值较上市当年已翻番，股价和市净率位居A股上市银行前列 [15] - 国资股东调任王晖意图明显，希望复制成都银行在规范化治理、零售转型和市场化运营上的成功经验，并加速成都农商行的上市进程 [16] - 王晖接近退休年龄，任期窗口不宽裕，公司已无长周期试错空间，必须直奔“补短板”与冲刺IPO的主题 [16][17] 区域金融格局与协同发展 - 四川区域金融体系形成“三驾马车”格局：成都银行主攻城市中高端客群与跨区域业务，四川银行聚焦全省重大产业项目，成都农商行凭借县域网点守住普惠金融基本盘 [18][19] - 这种错位发展旨在避免区域内同质化恶性竞争，王晖的跨机构任职为打破壁垒、推动协同创造了可能，如在银团贷款、理财代销等领域形成合力 [20] 未来发展关键 - 未来三到五年是公司验证“万亿成色”的关键期，需证明能通过数字化转型、中间业务突破和精细化管理实现“做强” [20] - 公司的探索关乎农信体系如何摆脱行政层级束缚，在规模与质量、传统与创新、政策使命与市场逻辑之间找到平衡 [23]

文章核心观点 - 2025年中国汽车工业版图发生剧烈变化，竞争逻辑已从单纯的产能比拼，转变为涵盖统计规则、技术路线、产业链生态和城市战略眼光的综合博弈[6][10][49] - 重庆凭借传统工业底蕴、华为ICT技术与低成本要素结合，以近250万辆整车产量成为新的“中国汽车第一城”[8][15][19] - 合肥依靠“政府投行化”的前瞻性投资，以超过120万辆新能源产量加冕“新能源第一城”，展示了风险投资式招商引资的成功[9][21][22] - 国家统计局推行的“法产并重”统计改革深刻影响了数据呈现，使得以实际制造地为准的新统计口径下，部分传统强市数据“失速”，而拥有真实制造能力的城市数据得以完整呈现[30][32][34] - 汽车产业竞争的未来焦点将从“产能之争”转向“链条之争”和“算力之争”，拥有完整产业链和智能技术布局的城市将获得优势[49][50] 铁王座的归属：重庆登顶 - 2025年重庆整车产量近250万辆，同比增长12.1%，锁定“中国汽车第一城”[8][13][15] - 成功关键在于“央企底盘”（长安汽车2025年突破3000万辆下线里程碑）与“民企狼性”（赛力斯转型）的结合[16] - 赛力斯与华为合作推出的问界系列热销，带来几十万辆高端产能并重塑了供应链[16][17] - 复杂地形成为高级别自动驾驶天然练兵场，2025年诞生全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，标志着从“造车”迈向“定义车”[18][19] - 模式是“传统工业底蕴+华为ICT技术+西部低成本要素”的三位一体胜利[19] 隐形冠军：合肥模式 - 2025年合肥新能源产量达124.6万辆，成为实际上的“新能源第一城”[9][21] - 模式本质是“政府投行化”，敢于在关键节点下注：在蔚来危急时国资雪中送炭；引入大众安徽作为外资新能源核心节点；绑定比亚迪[22][23][24] - 目前已形成江淮、蔚来、大众、比亚迪、长安五大品牌的全明星阵容，抗风险能力强[25] - 蔚来乐道品牌2025年交付超10万辆，新款ES8百天交付4万辆，投资进入回报爆发期[23] 消失的王者：统计规则的影响 - 2024年深圳曾以近300万辆产量登顶，但2025年数据模糊，广东总产量被安徽超越[28] - 变化主因是国家统计局自2021年起推行、2025年显效的“法产并重”统计改革[30] - 新口径（在地统计）将产值和产量归口至实际制造地，而非旧口径（法人统计）的企业注册地[31][32] - 比亚迪总部在深圳，但其遍布西安、郑州、长沙、合肥的超级工厂产量在新口径下算入当地，导致广东数据被“切分”[32][33] - 安徽超越广东，部分原因是其真实的制造能力（包括奇瑞、江淮及外地品牌工厂）被新统计规则完整呈现[34] - 广东（尤其广州）同时受日系合资品牌燃油车下滑及统计调整双重影响，传统汽车产量下滑20%[34][45] 百万俱乐部：第二梯队的单一巨头依赖 - 西安深度绑定比亚迪，2025年前11月陕西产量157.6万辆，其中西安比亚迪贡献91.91万辆[37] - 郑州2025年年产破百万，抓住比亚迪和上汽两个关键增量，利用富士康培育的产业工人和物流体系实现从电子到汽车的赛道切换[38][39] - 青岛（奇瑞、上汽通用五菱）和芜湖（奇瑞大本营）凭借出口导向崛起，2025年芜湖出口汽车超83万辆，享受中国汽车出海红利[40][41] 失落者：转型阵痛 - 广州传统汽车产量2025年下滑20%，主因是日系合资品牌（本田、丰田）电动化转型迟缓，面临“路径依赖”的困境[45] - 上海前11月产量160万辆，但严重依赖特斯拉支撑；上汽集团的新能源品牌（智己、飞凡）声量与销量不及以往[46] - 长春2024年产量150万辆但新能源占比仅十分之一，2025年仍在艰难转型，一汽红旗新能源突围难度大[47] 终局思考：未来竞争逻辑质变 - 从“产能之争”转向“链条之争”：未来汽车城竞争的是全产业链生态，如合肥拥有国轩高科（电池）、巨一科技（电机），重庆有西部最全的底盘零部件配套[49] - 从“制造高地”转向“算力高地”：下一阶段竞争核心是智算中心、高精地图数据合规、车路云一体化基建，汽车成为“装了轮子的机器人”[50] - 北京在自动驾驶法规和算力布局上领先，存在弯道超车机会[50] - 城市间“马太效应”加剧，头部城市集聚资源，年产不足10万辆的尾部城市将面临产能出清，统计改革将揭开缺乏真实竞争力城市的遮羞布[51] - 2025年的变化是中国制造从“跟随”走向“引领”的缩影，没有永远的冠军，只有永远的变革者[53][54]

2025年中国一级市场资金分配格局 - 2025年中国一级市场交易量回暖，但资金分配呈现极端的“马太效应”，超越了传统的“二八定律”，演变为“一九分化”[2] - 市场全年融资总额超过8000亿元，但不到5%的头部公司吸收了过半的市场资金，超过四分之三的公司只能争夺不足六分之一的资金[2] 资金分化的具体表现 - 市场上75.9%的公司获投金额不足1亿元，这些公司合计只拿到市场总资金的15.67%，约1300亿元，涉及超过5700家公司[4] - 融资总额在5-10亿元和10亿元以上的公司，总数量占比仅为3.22%（约245家），却拿走了总资金的51.14%，超过4200亿元[4] - 年度融资超过10亿元的公司最为极端，数量仅占获投公司总数的1.43%（约109家），却攫取了市场40.48%的资金，约3300亿元，平均每家获得的投资额是融资不足1亿元公司的140倍以上[4] 大额融资的主导力量与产业分布 - 超大额融资案例由央国企背景的公司主导，2025年融资总额过百亿的5家公司全部是央国企相关公司，合计融资近914亿元，占全年总融资额的11%[5] - 这五家公司分别是：国网新源（365亿元）、平安人寿（200亿元）、内蒙古中广核（118亿元）、深圳华星光电（115.62亿元）、聚变能源（114.92亿元）[5] - 在融资总金额最高的20家央国企相关公司中，制造业企业占据半壁江山，聚焦硬科技、能源等国家战略关键领域[6] - 许多大额融资公司是从国企、央企拆分独立后获得股权投资，凭借国资背景和产业资源展现出强大的吸金能力[7] 民营公司的融资表现 - 部分民营公司也完成了大额融资，例如广汇能源（62亿元）、赛力斯汽车（50亿元）、永祥股份（49.16亿元）[8] - 创业公司中，有9家公司完成两次及以上融资，其中卓驭科技和智谱各融资5次，展现出持续获得资本青睐的能力[8] - 其他代表性民营大额融资案例包括：新石器无人车（6亿美元）、盛合晶微（7亿美元）、月之暗面Kimi（5亿美元）、银河通用机器人（3亿美元）等[8] 市场回暖与结构性问题 - 2025年一级市场整体回暖，月均交易量达755起，同比增长27.7%，7个月的同比增幅超过30%[9] - 交易数量的增长与资金集中度提升同时发生，市场的繁荣更多体现在头部公司和战略产业的融资盛宴上，大量中小企业和早期项目面临融资困境[9] 未来趋势与生态展望 - 短期内，“一九分化”趋势可能持续，投资机构谨慎策略、国资主导地位强化以及头部项目虹吸效应将继续[10] - 长期需警惕过度分化风险，以防创新动力不足、产业多样性下降和市场竞争格局固化[11] - 理想格局是建立分层次、差异化的投资生态，让大资金支持战略性头部项目，同时通过多元化资金渠道为长尾公司提供生存和成长机会[12]

市场整体表现 - 2026年1月7日，A股沪指站稳4000点，收报4085.77点，最高一度接近4100点，深证成指和创业板指均上涨 [1] - 当日行业板块涨跌互现，电子化学品、煤炭行业涨幅居前，船舶制造、教育等跌幅居前，机器人概念和机器人指数双跌，热度减弱 [3] 协作机器人行业概况与趋势 - 2025年人形机器人行业话题度高，但协作机器人赛道迎来关键转型期，成立于2015年前后的“三杰”（节卡、越疆、遨博）面临经营与资本市场的双重考验 [3] - 高工机器人产业研究所预计，2025年中国协作机器人（不含四轴）市场销量有望突破4.3万台，到2028年销量有望突破11万台，行业延续高增长态势 [19] - 国产协作机器人厂商市场占比进一步提升，国产替代趋势鲜明，外资厂商市场份额收缩，行业呈现“强者愈强、弱者出局”的马太效应 [19] - 头部企业目标市场为汽车零部件、3C电子、精密制造等工业领域及商业、医疗、教育等消费服务领域，但相关市场竞争激烈程度超出预期 [19] - 协作机器人行业资本热度已过早期盲目追捧阶段，投资者正以更冷静的目光审视企业的商业模式 [19] 节卡股份IPO终止详情 - 2025年12月19日，节卡股份IPO审核状态从“中止”变更为“终止”，其冲击“协作机器人第一股”的尝试在历经两年多等待后告一段落 [4] - 节卡股份IPO申请于2023年5月9日获受理，过程一波三折，曾因财务数据更新滞后问题在2023年9月、2024年3月、9月和2025年3月四次中止审查 [5][6] - 2025年8月7日，在科创板上市委审议会议前一天，上交所因“尚有相关事项需要进一步核查”取消审议会议，节卡成为2025年首家上会前被取消审核的企业 [6] - 市场观点认为终止原因包括收入确认合规性与经营可持续性判断问题 [6] - 财务数据显示，2022年至2024年，公司营业收入分别为2.80亿元、3.49亿元和4亿元左右，但净利润剧烈波动，从2022年盈利573.57万元转为2023年亏损2854.73万元，2024年扭亏为盈622.8万元，但扣非净利润仍为-227.82万元，累计未弥补亏损达5803万元 [6] - 2025年上半年，公司收入仅1.74亿元，净利润亏损1996.56万元，同比下滑513.55%，经营活动现金流骤降1253.44%至-6159万元 [6] - 2025年6月30日，节卡更新招股书，将募资规模从7.5亿元下调至7亿元，并将“年产5万套智能机器人项目”产能目标从5万套缩减至4万套 [7] - 在走了31个月上市路后最终折戟，后续是否选择港股或其他资本市场IPO尚属未知 [7] 越疆科技港股上市表现 - 越疆科技于2024年12月23日成功在港交所主板挂牌上市，成为“协作机器人第一股”，发行价18.8港元每股，挂牌首日市值一度达到77亿港元 [10][13] - 在递表港交所前，越疆科技曾于2023年1月筹备上交所上市并进行辅导备案，最终转求港股 [11] - 转板决定得益于港交所18C章节改革，允许未有收入、未有盈利的特专科技公司上市，2024年8月已商业化公司市值门槛由60亿港元降至40亿港元，商业化标准为最近一个年度营收达到2.5亿元 [12] - 越疆科技在2022年完成最后一轮融资后估值达35.31亿元人民币，2023年营收2.87亿元，恰好“压线”达标港交所18C标准 [12] - 截至2026年1月7日，越疆科技港股股价为38.100港元，总市值167.6亿港元，港股市值150.0亿港元 [9] - 2025年上半年，公司实现收入1.53亿元，同比增长27.1%，较2024年同期9.6%的增速显著提升，毛利约7292万元，毛利率提升至47% [14] - 产品方面，公司出货量超九万台，位列中国第一、全球前二，客户涵盖苹果产业链、一汽、丰田、宝马、比亚迪、宁德时代等 [14] - 2025年上半年，归属于上市公司股东净利润约-4087万元，经调整后净亏损约2295万元，但净亏损同比分别收窄31.8%和34.4% [14] 遨博智能曲线上市尝试与终止 - 遨博智能选择“曲线救国”路径，试图通过上市公司东杰智能实现曲线上市 [15] - 2025年8月，东杰智能实际控制人变更为遨博智能首席执行官韩永光，为后续资本运作铺路 [15] - 遨博智能曾于2022年12月启动IPO辅导，2023年5月获上交所受理，但截至目前未有更多进展 [15] - 合作方面，东杰智能与遨博山东、马来西亚PTTSG签订总额不低于20亿马币（约合人民币33.874亿元）的框架协议，聚焦马来西亚自动化仓储设施建设 [15] - 2025年11月，东杰智能公告拟向遨博山东采购305台机器人产品 [15] - 随后，东杰智能与新西兰阿尔法罗技资本等签订战略合作框架协议，拟在2026年—2027年期间建设10.58万平方米数智化立体仓库，四方合作部分首期项目预算约8.7亿元，总体预算约111亿元 [15] - 2025年12月16日，东杰智能公告筹划发行股份及支付现金购买遨博智能控股权，预计构成重大资产重组 [15] - 市场猜测若交易成功，遨博智能将成为“三杰”中第二家登陆资本市场的企业 [16] - 2025年12月31日，东杰智能公告终止筹划本次重大资产重组，原因为“实施重大资产重组的条件尚未完全成熟” [16][18] - 终止重组消息导致东杰智能复牌首日股价大幅下挫9.17% [18]

核心观点 中国汽车产业正处在电动智能化浪潮的中后期，呈现出传统燃油车、电动智能车和以自动驾驶为代表的未来产业“三条产业曲线并存”的格局[2]。在此背景下，汽车板块的投资需要根据不同产业曲线的发展阶段，进行分层次、分节奏的结构性布局[2]。报告总结了泛汽车产业的十大趋势，并据此提出投资建议。 趋势一：报废缺口与以旧换新常态化 - 中国汽车市场已稳定在年销量3,100万辆以上的平台，保有量超过3.5亿辆，为后续更新奠定了基础[2][13]。受15-16年报废周期影响，大量2008年后生产的存量车正加速淘汰，但年度报废量（2023、2024年约900万辆以上）仍远低于新车销量，替换缺口持续扩大[2][23] - 2024年“以旧换新”政策显著激发需求，使车市从“弱修复”切换到“高景气”阶段，2025年前三季度整体销量同比增速达到约12.9%[13][27]。政策有望从阶段性刺激转向常态化工具，通过“报废+置换”并重提升精准度，成为稳定内需的核心抓手[2][27] 趋势二：汽车出口迈向结构升级 - 中国汽车出口进入高增长阶段，四年间实现数倍增长，2025年前三季度出口量达568.4万辆，成为重要的“第二增长曲线”[2][19][30]。出口结构经历深刻变革，新能源乘用车出口占比从2023年中的25%-30%提升至2025年4-7月的40%以上[38] - 新势力车企通过高价值产品输出，提升了中国汽车在全球的品牌溢价与科技形象[2]。面对贸易壁垒，车企加速从单一整车出口转向本地化产能布局，通过“产业集群输出”突破增长瓶颈[2][46]。2024年出口前六大目的国（俄罗斯、墨西哥等）合计出口量从2019年不足30万辆跃升至近270万辆[42] 趋势三：技术路线分化：“大众纯电+高端增程” - 新能源渗透率突破50%后市场需求分化[2]。在20万元以下大众市场，800V高压平台的下沉显著改善了补能效率，推动纯电增速反超插混与增程[2][55]。2024年1-10月，800V车型在15-25万元价位段的占比已接近50%[60] - 在30万元以上市场，受续航与补能便利性驱动，“大电池长续航增程”成为全尺寸SUV/MPV的主流解法，新车型纯电续航普遍达到300-500公里以上[2][66]。中长期看，固态/半固态电池的成熟（目标能量密度2025年400Wh/kg，2030年500Wh/kg）有望攻克纯电续航瓶颈，实现高端市场从“高端增程”向“高能纯电”的结构跃迁[2][69] 趋势四：行业马太效应强化 - 行业正从“早期大众”向“晚期大众”阶段切换，用户决策更看重品牌背书、售后保障及残值确定性[2]。市场资源加速向具备软硬件一体化与生态闭环能力的头部科技阵营收敛[2] - “人-车-家”协同能力成为核心竞争力[2]。小米汽车凭借“人-车-家”完整生态闭环，其潜在客户购车决策中品牌因素权重高达约30%[86]。鸿蒙智行则依托软硬一体化的全栈能力与持续OTA升级，满足主流用户对安全感和确定性的诉求[86] 趋势五：国央企整车的确定性机会 - 监管层强化央企新能源业务单独考核与市值管理，驱动国央企资源向电动智能化加速集中[2]。国央企在制造体系、渠道纵深及合规准入试点方面具备天然优势，尤其在L3级自动驾驶准入等领域占据先发身位[2] - 各大汽车集团通过组织重构与赋能合作缩短开发周期，使智能化配置加速向主销价位段下沉[2]。通过管理提效与分红回购机制完善，经营改善正更高效地传导至市场回报[2] 趋势六：新能源商用车加速渗透 - 商用车新能源化已跨越临界点，步入自发增长阶段[3]。重卡端，在油气价差、电池降本与兆瓦级超充落地背景下，TCO回收周期首次落入1.5-2年区间，经济性驱动替代加速[3] - 轻卡端，核心城区路权收紧与能耗优势凸显，使城配电动化基础完全成熟[3]。未来三年，新能源商用车渗透率有望呈指数式提升[3] 趋势七：高感知智能座舱重塑决策 - 智能座舱已成为新能源车的“默认配置”，智能化程度对购车决策的权重已跃升至首位[3]。消费者关注点正向可视化、可感知的部件聚焦，HUD、大尺寸液晶屏、智能座椅及车灯成为核心差异化战场[3] - HUD加速向主流价位段下沉，大模型驱动座舱开启算力竞赛，促使座舱OS从人机界面升级为多模态智能交互系统[3] 趋势八：智能驾驶加速普及与算力竞赛 - 智能驾驶架构正向“端到端”转型，打通感知与决策全链路[3]。同时，“智驾平权”使高速及城区NOA功能加速下探至20万元以下车型[3] - 算法升级大幅抬升了车端算力与带宽需求，使SoC芯片成为决定模型落地的核心约束，算力竞赛迈向百TOPS甚至更高区间[3]。越来越多主机厂通过自研或深度定制方式向上游渗透，国产大算力方案迎来结构性上行通道[3] 趋势九：无人驾驶商业化场景爆发 - Robotaxi、矿山无人驾驶与无人物流车正从试点迈向量产复制阶段[3]。Robotaxi凭借传感器降本与整车前装路线，单车成本已大幅下降，具备跨城市规模化复制基础[3] - 矿山场景因作业环境高频固定，率先实现商业闭环；无人物流车在即时配送领域的成本优势日益凸显，销量曲线呈现指数级增长雏形[3] 趋势十：具身智能释放第二成长曲线 - 人形机器人正由硬件驱动转向智能双核驱动，汽车产业链因技术高度复用（三电系统、线控底盘、智驾算法）而天然适配该领域[3] - 2025年多家厂商量产计划密集落地，工业场景成为优先应用的“试验田”[3]。未来3-5年，具身智能与汽车产业的协同将形成业绩与估值的双重红利[3] 投资建议 - **趋势一**：持续看多汽车板块，关注因“以旧换新”政策常态化带来的长期市场需求[6] - **趋势二**：关注出口结构升级机会，重点关注比亚迪、奇瑞、上汽、吉利及零跑、小鹏、小米等新势力的全球拓展[6] - **趋势三**：关注纯电与增程技术分化趋势，特别是受益于800V高压平台及电池技术升级的企业，如银轮股份、川环科技和双环传动[6] - **趋势四**：关注具备软硬件一体化生态协同能力的企业，如小米集团与鸿蒙智行，并在比亚迪、理想等龙头估值较低时把握机会[6] - **趋势五**：重点关注国央企整车企业，如长安汽车、东风集团、上汽集团等[6] - **趋势六**：关注商用车领域的三电系统升级与兆瓦级充电配套，重点关注宁德时代、国轩高科、银轮股份等[6] - **趋势七**：关注智能座舱的高感知配置提升，特别是受益于HUD、液晶屏和座椅系统发展的企业[6] - **趋势八**：关注智能驾驶“端到端”转型和SOC芯片重要性提升，特别是具备高算力平台的芯片公司，如斯达半导、英搏尔等[6] - **趋势九**：关注Robotaxi、矿山无人驾驶与无人物流车的快速扩展，重点关注具备L4级能力的整车企业与核心硬件企业[6] - **趋势十**：关注具身智能与汽车产业的协同发展，建议关注拓普集团、三花智控、贝斯特等企业[6]

文章核心观点 2025年是中国公募基金行业在规模与业绩上取得显著增长的一年，但同时也面临着竞争加剧和行业重塑的复杂局面 [1] 行业规模与整体表现 - 截至2025年11月末，公募基金资产净值合计达37.02万亿元，创历史新高 [3] - 在新统计口径下，股票基金、债券基金、货币市场基金、混合基金、基金中基金、其他基金的份额均实现环比上涨 [3] - 2025年权益市场企稳回升，上证指数一度突破4000点，绝大多数板块实现年内正收益，直接带动公募基金“赚钱效应” [4] - 以2024年底前发行的11952只基金为统计范围，其中11369只在2025年实现正收益，近百只基金实现年内净值翻倍 [5] - 34只万得基金指数在2025年全部录得正收益 [10] 各类资产表现详情 - **权益资产**：31个申万一级行业指数中，有28个实现正收益，创2019年后最高纪录 [5] - **债券市场**：上半年表现震荡，下半年企稳，科创债ETF集体上市为市场提供新流动性 [5] - **黄金**：年内暴涨，带动黄金ETF规模巨量上升 [5] - **可转债与跨境资产**：出现阶段性上扬 [5] - **宽基指数基金与ETF**：全市场规模超200亿元的非货币基金达95只，较2024年同期的60只增长超50%；ETF总规模突破6万亿元，较年初增长61% [5] 主动管理与指数基金表现 - 万得偏股混合型基金指数2025年收益率达33.99%，略高于万得普通股票型基金指数的32.78% [6] - 万得偏股混合型基金指数距离其2021年峰值的差距已收窄至10%以内 [8] - 全年有超80只主动权益基金实现收益翻倍 [8] - 永赢科技智选混合基金以近240%的年度回报成为公募基金历史上单一年度收益最高的产品，也是继2007年后时隔17年再度有基金年度回报突破200% [8] - **指数基金（ETF）**：年内规模增长2.29万亿元，“国家队”在第二季度加码超2000亿元；可转债ETF、短融ETF、30年期国债ETF、科创芯片ETF等产品规模在年内实现数倍增长；科创债ETF撬动1.89亿元资金规模 [10] 行业竞争格局 - 截至2025年9月30日，境内有150家公募基金管理公司和15家有公募牌照的资管机构 [11] - 超30家机构管理规模在100亿元以下，超100家机构管理规模在1000亿元以下 [11] - 有2家机构管理规模超2万亿元，10家机构管理规模超1万亿元 [11] - **ETF领域竞争激烈**：例如中证A500ETF赛道有超35只同类型ETF [11] - 共有58家基金公司发行了ETF，其中近半数管理规模不足100亿元，70%的规模被前十家占据；头部公司华夏基金和易方达基金占据全市场30%的规模 [11] - 同类型ETF中，头部公司产品通常费率最低、流动性较好，“马太效应”明显 [12] - 部分基金公司通过发力专户、私募、特色产品等渠道寻求生存空间 [13] 行业新规与影响 - 2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，随后多项新规密集出台 [14] - 新规涉及基金业绩比较基准、高管和基金经理薪酬、自购基金比例、优化费率结构等 [14] - **新规核心**：推动行业从“重规模”向“重回报”转变，强化管理人长期考核机制，引导行业转向投资者回报导向；优化费率结构并将投资者盈亏纳入销售考核，促使销售行为更趋理性 [14] - 新规明确基准不得随意变更，要求独立部门监测偏离并纠偏，将绩效薪酬与长期基准表现挂钩，强制销售同步展示基准业绩，以解决行业长期存在的核心乱象 [15] - 新规实施后，部分投资风格激进的明星基金经理可能转向私募行业，但公募凭借规范的团队协作与平台赋能体系，对寻求体系化支持的人才吸引力可能增强，长期看行业人才流动将形成动态平衡与结构优化 [16]