纪要涉及的公司 九安医疗 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩情况** - 2024 年收入 25.9 亿元，同比下降 19.77%，因世纪瑞尔销量下滑；利润 16.68 亿元，同比增长 33%，扣非后 16.8 亿元，增长约 6 亿元，得益于资管业务；净资产 207 亿元[2][3] - 2025 年一季度收入 5 亿元，去年同期 7.62 亿元，因美国联邦政府订单减少；利润 2.66 亿元，扣非后 2.3 亿元，与去年同期基本持平；一季度末净资产 214 亿元，较上年度末增加约 7 亿元[3][5] 2. **中美关税应对** - 特朗普提出 145%高额关税，公司提前备货，在美国有一定库存；与越南工厂达成协议试生产，5 月批量出货；试剂盒可在美国工厂生产，优先在越南采购简单原材料[6] - 长期看高额关税不可持续，美国有松动迹象，公司考虑在越南和墨西哥建立产能[6] 3. **产能布局** - 越南进行产品生产转移和小批量试产，将建立面向美国销售需求的主要产能；墨西哥核算综合成本和交付周期，若有优势将部署布局，生产阶段稍晚[7] - 第一阶段与越南工厂合作代工，无资本开支，未来是否自建工厂待评估[16] - 越南与中国生产成本基本持平，墨西哥需综合关税判断最终成本差异[19] 4. **新产品研发进展** - CGM 产品国内 5 月启动临床试验，美国进行临床前准备；成立中美专利团队应对专利挑战；优先在中国、美国和欧洲市场推进获批，美国市场年销售额达 50 亿美元[2][8] - AI 智能助听器处于研发阶段，预计 2025 年末或 2026 年初进行注册准备工作[23] 5. **AI 技术应用** - 积累大量用户数据，构建全天候家庭医助系统，从单病种走向多病种，升级为 AI 家庭全科医生；组建 20 多人 AI 团队，推出 AI 照护师助手等功能[2][10][14] 6. **市场需求预估** - 通过分析历史数据、监测季节性变化和观察公共卫生事件等预估呼吸道检测产品需求，定期跟踪行业动态[4][10] - 新冠检测产品连续销售近五年，有基础性市场；美国甲流和乙流感染人数 2000 万 - 4000 万，为家庭检测产品提供稳定需求[4][11] 7. **资产配置** - 采取分散配置策略管理大类资产，包括权益类、债券类等，目标年收益率不低于 6%；截至 2024 年底，固定收益类资产占比 65.2%，公开市场权益类占比 19.3%，私募股权占比 11.7%[4][11][20] 8. **研发费用投入** - 未来研发费用将上涨，主要投入 AI 技术、CGM 和 AI 智能助听器，传统产品有小幅度增长，未设定具体费用限制[4][12] 9. **营销与销售** - 新产品营销渠道与原有产品类似，推广费用是否增加不确定；2025 年三联检测产品在美国广告费用 4.6 亿元，与 2024 年相比略有提高；人员规模不大幅扩大[25] 10. **国内业务发展** - 分为新零售、慢病管理和传统零售业务；新零售依托小米等品牌推出健康产品；慢病管理战略稳定推进；传统零售发力电子血压计等产品，2025 年推出电动洗鼻器[26] - 规划将 AI 技术融入产品打造差异化，倾向进入美国市场[27] 11. **糖尿病护理业务** - 2024 年收入 7000 多万元，未盈利；目标占领 1000 多家医院，通过 AI 赋能提高效率等；预计国内年投入约 1 亿元，国外约 1000 多万美元[27] - 2024 年在中国覆盖 50 个城市、349 家医院，照顾 32.9 万名患者；在美国覆盖 74 家诊所、388 名医生，照顾约 2 万名患者；2025 年收入预期增长 50%以上，患者人数增长 40%[19] 12. **股票回购** - 2020 年开始大量回购，2023 年回购 10 亿，2024 年宣布回购 6 - 12 亿，完成 11.79 亿；2025 年注销 8.14 亿，宣布回购 2.5 - 5 亿，已完成 1.31 亿，总金额 2.4 亿，会继续回购[28] 13. **公司战略** - 利用 iHealth 知名度将优质产品推向美国市场，推广家用医疗器械电子产品；加快糖尿病诊疗照护推广并赋能 AI 技术[29] - 成立团队进行大类资产配置，分散投资；将部分利润用于国内风险投资；关注 AI 领域；提升业务质量并加强低价时股票回购[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2023 年获得的新冠单检订单已于 2025 年 3 月初交付完毕[18] 2. 呼吸道三联检产品在美国同类产品中销量排名第一，但财务报表暂无具体收入贡献数字[17] 3. 公司与小米虽无股权关系，但仍在生态链领域保持全面合作，2025 年开设新公司和店铺，如天津小米车店[22] 4. 传统助听器行业通过线下连锁店和验配师服务分销，AI 智能助听器可使硬件产品更少依赖验配，形成差异化竞争[24]

纪要涉及的公司 汇川技术、联合动力 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年营收 370 亿元，同比增长 22%，归母净利润 43 亿元，同比下降 9.6%，扣非后净利润 40 亿元基本持平，经营现金流 72 亿元，同比增长超 100%，主要受新能源汽车毛利率及行业竞争影响[2][7] - 2025 年一季度营收 90 亿元，同比增长 31%，归母净利润 13 亿元，同比增长 63%，扣非后净利润 12 亿元，同比增长 56%，毛利率 31%，三大业务板块中通用自动化收入 41 亿元，同比增长 29%，新能源汽车收入 39 亿元，同比增长 66%，智慧电梯收入 9.6 亿元，占比 11%[2][8] - 2025 年净利率目标区间为 5%至 25%，通用自动化板块预计收入增长约 20%[24] - 2025 年新能源汽车业务收入目标是保持 30%以上增长，利润指标进一步优化[22] 业务板块经营情况 - **通用自动化板块**：2024 年增长 2%，海外收入快速增长，伺服系统销售额 56 亿元，变频器 52 亿元，小型 PLC 13 亿元，工业机器人 11 亿元，市场份额持续提升；2025 年一季度收入 41 亿元，同比增长 29%；2024 年 4 月是汇川历年来订单最高的月份，2025 年 3 月订单金额超过这一历史新高，预计 4 月订单会有所增长，但增幅可能不及 3 月，通信自动化板块尤其表现突出[2][8][9][23] - **新能源汽车板块**：产品解决方案日益丰富，客户结构均衡，新增定点项目 44 - 46 个，电机控制器市场份额 10.7%居第三方首位，定转子市场份额第二，动力总成市场份额第四，OBC 市占率第八；2025 年一季度收入 39 亿元，同比增长 66%；联合动力在新能源汽车领域的远期目标是将市场占有率从目前的 10%提升至 20%，进行了产品线的延伸和海外拓展[2][9][10][22][23] - **智慧电梯业务**：受房地产影响较大，但 2024 年在国内大客户和国际客户方面销售额上升，后付市场及海外新兴市场收入也取得快速增长，使整体收入表现优于行业水平；2025 年一季度收入 9.6 亿元，占比 11%[2][8][10] 应对措施与战略布局 - 针对国内市场内卷，进行运营、组织及战术打法的升级，包括客户运营 2.0 和产品运营 2.0 模式升级，众团 2.0 组织升级，成立 12 个行业业务单元（BU），实施“狼性计划”和“扎寨计划”[3] - 全球化布局构建海外销售、服务、生产、研发及投资一体化运作模式，已在全球设立 18 家子公司和办事处，在欧洲设立研发中心，匈牙利、泰国设有工厂[2][5][11] - 重视工业软件和 IT 与 OT 融合，推出国内首款工业自动化全集成软件平台 IFA，通过产投战略投资多家工业软件企业，在自身生产制造过程中广泛应用 AI 技术[4][19][20] - 将人形机器人视为未来最大机会，聚焦核心零部件开发，如驱动器、无框电机模组以及滚珠丝杠，计划在 2027 年至 2028 年推出完整的人形机器人产品和解决方案[4][21][29] 未来增长点 - 行业结构化突破，重点拓展流程工业领域以及占有率不高的 OEM 子行业[14] - 新业务，2024 年新产品贡献约 30 亿人民币，未来将形成新的支柱[15] - 海外市场，通过借船出海（EPC）、渠道出海以及区域拓展来实现增长，关注基于 AI 加人形机器人技术在工业场景中的应用[15] 其他观点 - AI 技术在制造业中的应用前景广阔，能够提高生产过程中的自动化水平，实现预测性维护，推动智能制造的发展，促进产业升级[18] - 2025 年自动化行业竞争格局将更加激烈，外资品牌加大本土化力度可能会影响市占率及行业价格，本土企业需要通过技术创新和服务提升来应对挑战[38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 关税问题对汇川影响预计在 3 到 6 个月之间，目前尚未显著，主要体现在采购和销售端，采购端美国器件影响较小，销售端直接受影响的是电梯和空冷业务，总金额约 3000 万至 5000 万，间接影响难以评估[16][25] - IFA 工业软件平台在业内口碑良好，未来将在提升软件平台功能与性能、加强与硬件设备集成、探索 AI 技术应用等方向持续发力[16][17] - 2024 年通用自动化业务毛利率下降约 1.9 个百分点，主要原因是产品结构变化，2025 年将继续关注产品结构优化以提升整体毛利率[32] - 汇川在人形机器人领域聚焦电机驱动器、电机以及精密机械零部件，通过集成多个零部件组成模组，对于传感器采用生态策略，未来根据发展状况进行调整[33][34] - 流程工业在 2025 年第一季度橡胶市场表现淡季，市政和矿山领域表现较好，增速显著，2024 年在冶金等行业取得良好增长，未来计划加大对欧盟市场的拓展力度，增速目标为达到 30%至 40%以上[50][51] - 南京生产基地规划产能为 40 万台工业机器人及相关部件，目前已投产工业机器人、协作机器人以及各种精密机械业务，产能逐渐走向饱和，从现有四条生产线扩充到 12 条线正在进行中[53]

纪要涉及的公司 晶科能源 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年组件出货量 92.9GW，连续六年全球第一，归母净利润 0.99 亿元，资产负债率同比降 2 个百分点[4] - 2025 年一季度组件出货 17.5GW，储能系统出货 310MWh 同比增 34%，归母净利润亏损 13.9 亿元[2][4] - 2025 年目标组件出货 85 - 100GW，储能系统出货 6GWh[8] 2. **技术研发** - TOPCON 三代产品主流版型功率超 670 瓦，发电效率高于 BCC 组件 2 - 3%，计划 2025 年底完成 40%以上产能升级[2][4] - 2025 年目标与 BCB 功率持平，升级约 60%自有电池生产线，大部分产能达 640 - 650 瓦[3][9] - 利用 AI 加速叠层电池研发，TOPCON 钙钛矿叠层实验效率达 34.22%[2][6] - 2025 年一季度改造近 30GW 的 Max HCP 和 RODB 技术，功率提升超 10 瓦，上饶产线平均功率近 640 瓦[14] 3. **产业价格与盈利** - 光伏产业价格波动后趋于理性，企业需平衡开工率与需求，头部企业将逐步修复盈利，2025 年三、四季度更多企业或恢复盈利[2][5] 4. **全球化战略** - 沙特项目预计 2026 年下半年投产，美国 2GW 产能 2024 年底满产，积极推行 GDR 并在德国上市[2][4] - 基于复杂贸易和本土制造需求，推动全球营销和制造模式，如与沙特 PRG 合作输出技术[16] 5. **光储融合** - 2024 年储能系统出货突破 1GWh，预计 2025 年达 6GWh，储能业务成第二增长曲线[2][4] 6. **降本增效** - 行业降本进入深水区，新型材料在电池中应用有技术路线，浆料迭代进展顺利，预计 2025 下半年用于生产线降单瓦成本[11] 7. **市场情况** - 国内市场抢装高潮过去，价格平稳，长期需求旺盛，2025 年一季度装机量近 60GW 创新高[19] - 2025 年美国出货量占比预计 5 - 10%，环比下滑，受制于政策不确定性，通过本土制造和优化东南亚供应链供应[22] - 长期看好美国市场需求，2026 年 AI 驱动和电力需求紧张，但今年因政策变化部分项目搁置，关税使本土制造难实现[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **技术布局**：除 Topcon 技术，计划扩大 BCB 技术研发范围、建设生产线，进行 AI 和钙钛矿研发集合开发下一代叠层电池，新一代叠层电池效率超 34%[10] 2. **浆料适用性**：银浆普适，银包铜或结合一定比例银是长期必然选择[12] 3. **产能规划**：晶硅生产线预计半年到一年内完成第一条量产线，光伏组件计划三年内将 AI 用于实际生产，台端和 Topcon 叠层有望三年内形成中试型产线[15] 4. **资本开支与现金流**：2025 年资本开支预计 40 亿人民币，用于 40 - 50 个产业升级项目，目标实现正向经营现金流达 80 亿人民币[24] 5. **资产减值**：2024 年计提 20 亿人民币资产减值，2025 年一季度计提 4.8 亿人民币存货减值，预计年底检测无特别大减值[25] 6. **行业困境与解决**：国内产业链有经营压力，解决产能过剩需市场化淘汰机制，政府参与如产能控制等促进行业健康发展[27][28]

纪要涉及的公司 海尔智家 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营成果**：2024 年海尔智家实现收入同比增长 4%，归母净利润同比增长 13%，营业收入同比增长 14.3%，经营利润达 202 亿元，同比增长 15.8%，得益于数字化变革沉淀效应，毛利率提升 0.3 个百分点，销售管理费用率优化 0.3 个百分点，经营活动现金流量为净利润 1.4 倍，达 265 亿元，2024 年度现金分红 90 亿元，比上一年增加 15 亿元，注销 5,520 万股，占总股本 0.58% [3][4] 2. **战略布局与思考**：2022 - 2024 年进行三年数字化变革并进入深水区，结合 AI 技术与数字化解决传统问题，如产品研发从用户交互获取创意，推出 AI 系列产品，注重用户使用场景，提高物流服务体系竞争力 [5] 3. **美国市场表现与发展**：美国市场每年盈利但增幅未达整体水平，未来深化全球业务模式及组织机制变革，通过产品引领与用户指导夯实增长基础，持续进行 A 股市场 10 - 20 亿人民币回购计划提升每股收益 [6] 4. **中国区变革与增长**：2024 年四季度中国区收入增速显著，卡萨帝品牌表现突出，完成数字化变革部分工作，如空调品类上线数字库存管理系统，优化订单预测模型，线上分销比例达十几个百分点，2025 年将深化数字营销、数据驱动库存管理、数字交易平台和线下门店数字化管理四个方面改革 [3][8][9][10] 5. **美国市场展望与应对**：预计 2025 年美国经济增速 1.5% - 2%，房屋建设低迷影响家电行业，海尔智家保障市场地位，提高效率，发力暖通空调等新兴品类，全面展开海外市场数字化转型，深化人单合一模式 [11] 6. **机器人产业布局**：已投资数十亿于三川项目，聚焦家庭服务机器人，短期内推出康养、陪伴和清洁机器人，2025 年元月成立机器人科技公司，中长期布局服务机器人、本体数据采集训练及端到端大模型 [13] 7. **新兴市场布局**：采取先难后易策略，在美国和澳洲占据市场第一份额，在欧洲属第一梯队，东南亚和南亚去年接近 40%增长，目标在东南亚、南亚等地区达绝对第一，超 30%市场份额，在中东、非洲及拉美寻找突破口，并购与内生发展并举 [14] 8. **卡萨帝品牌目标与策略**：2025 年卡萨帝品牌收入增速目标 22%，通过加强产品引领，研究线上年轻高净值用户群体，加强线上营销，关注线下设计师圈层及高端小区圈层营销 [16] 9. **线上营销调整**：2024 年下半年调整线上营销策略，提升卡萨帝品牌在线搜索排名和内容考核，2025 年加强该策略，在核心商圈建 440 家卡萨帝品牌店，线上布设约 50 家全网品牌旗舰店 [17] 10. **欧洲业务变化与影响**：2024 年四季度欧洲业务组织流程精简，支出约两亿用于人员离职补偿和工厂优化，2025 年预计有部分支出但规模减小，调整管理层，恢复市场增长最快品牌位置，实现多项市场份额突破，重新布局供应链 [18] 11. **CRM 费用与利润率目标**：2024 年四季度 CRM 费用总亏损约 9,000 万，2025 年预计两千多万支出，2026 年无此类费用，2025 年目标管理成本盈亏平衡，经营利润达行业平均两位数以上利润率 [19][20] 12. **2025 年收入和利润展望**：预计 2025 年收入中高个位数以上增长，争取两位数增长，利润两位数以上增长，协同资源助各地区转型 [21] 13. **应对小米竞争**：学习小米在用户运营、内容营销和 IP 群方面经验，发挥研发优势，如冰箱保鲜技术、洗衣机双子 AI 算法等，一季度空调产品全网表现优异，加速数字化变革 [23] 14. **四季度市场收入及利润率**：四季度国内收入 320 - 360 亿元，中国区收入增长 1.3%，不含物流家电业务增长 12.8%，含物流业务利润率 9.3%，提升 1.2 个百分点；海外市场收入规模增长 10.7%，绝对值 372 亿元，利润率 3.2%，下降 0.5 个百分点，纯经营口径利润率 3.8%与同期持平 [24] 15. **北美关税应对**：通过产品组合调整、新产品上市提价，保持市场份额，调整生产布局，与供应商分担成本，加强美国本土生产能力建设，优化全球供应链布局 [25][26] 16. **墨西哥工厂与北美净利率目标**：墨西哥工厂符合美加墨协议要求，2025 年北美净利率目标确保措施不对利润产生负面影响 [27] 17. **四季度产品收入与利润率**：四季度冰箱收入 212 亿元，利润 12.4 亿元，利润率 5.9%；充电设备收入 105 亿元，利润 5.6 亿元，利润率 5.3%；空调收入 87 亿元，利润 3.8 亿元，利润率 4.1%；洗衣机收入 170 亿元，水家电收入 16 亿元，利润 5.6 亿，利润率 12.2% [28] 18. **中国区零售变革财务影响**：2025 年预计实现两位数人员提效目标，建立大聚创会平台，营销数字化实现精准投放和高效运营，优化市场费用和人工成本，通过大桶仓 to c 模式优化物流 [29] 19. **双位数提效与销售费用率**：双位数提效指人工成本和人工销售成本下降，2024 年中国区国内销售费用率下降 0.4 个百分点，2025 年预计保持 0.4 - 0.5 个百分点下降趋势 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 今年第一季度业绩比预期目标略高 [22] 2. 2025 年已充分考虑中美关税因素并纳入基本假设 [31] 3. 2025 年是深度变革年，面临挑战但数字化和 AI 产品落地将奠定增长基础 [32] 4. 国内市场 2025 年持续深化变革，降低 B2B 模式，实现全面退税，使经销商轻资产运营，加快产品周转 [33] 5. 海外市场强化全球研发、物流、服务和供应平台建设，准备东西半球两个自循环体系应对美国关税 [34] 6. 企业内部变革包括组织、业务流程、产品和服务、商业模式重构，目标让部门成利润中心，2025 年结合 AI 与数字化取得更好效果 [35] 7. 海尔智家用业绩回报用户和股东，以人单合一理念为指引，为投资人提供积极投资反馈 [36]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 吉利汽车新能源品牌势能向上、效率提升，技术降本、规模化加速新能源盈利，发力智能化有望提振产品销量、重塑估值 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2月批发总销量20.5万辆，同比+83.9%，环比-23.2%；1 - 2月批发总销量47.2万辆，同比+45.2% [1] - 2月新能源销量98,433辆，同比+193.8%，环比-18.7%，渗透率48.0%；1 - 2月新能源累计22.0万辆，同比+121.0% [1] - 分品牌看，吉利品牌2月销量17.4万辆（银河76,132辆（含几何））；极氪2月销量14,049辆；领克2月销量17,238辆 [1] 1 - 2月新能源销量同比大增 龙二地位加强 - 2月银河L6、L7 25款正式上市，售价分别7.98万 - 14.98万元、11.58 - 14.88万元，改款切换1挡DHT，价格进一步下探 [2] - 吉利银河计划推出5款全新新能源车型（2款SUV、3款轿车），覆盖主流市场，强化10 - 20万以下新能源龙二地位，挑战2025年100万辆销量目标 [2] 极氪科技集团成立 内部资源整合集中 - 2月14日极氪完成对领克51%股权的收购，正式成立极氪科技集团，有助于推进战略聚焦、整合、协同，明确各品牌定位，减少利益冲突和重复投资，促进内部资源深度整合和高效融合，提升集团整体运营效率 [3] - 极氪聚焦30万以上纯电市场，领克主攻20万级混动车型，目标2025年总销量71万辆（极氪32万、领克39万） [3] - 极氪007 GT将于二季度上市，领克900（大型高端电混SUV）和极氪首款800伏全球车型7X也将陆续推出，加速抢占高端市场 [3] 深化AI技术融合 智能化加速布局 - 2月吉利宣布与DeepSeek大模型深度融合，通过蒸馏训练优化智能车控和交互系统 [3] - 吉利计划于3月初发布“全域AI智能战略”，涵盖端到端语音大模型、AI数字底盘等前沿技术，并逐步应用于新车型 [3] - 2025年高阶智驾方案向15万以内下探，平权加速 [3] 投资建议 - 预计2024 - 2026收入2,247.8/2,896.9/3,388.3亿元，归母净利164.2/141.0/174.5亿元，EPS 1.63/1.40/1.73元，对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 10/12/9倍 [4] - 考虑2024年有扣除出售HORSE股权非经，扣除之后预计2024 - 2026公司归母净利90.2/141.0/174.5亿元，EPS 0.93/1.40/1.73元，对应2025年2月28日17.54港元收盘价的PE 18/12/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 | 单位 / 百万人民币 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 增长率(%) | 21.1 | 25.4 | 28.9 | 17.0 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 增长率(%) | 0.9 | 209.3 | -14.1 | 23.7 | | EPS | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 | 负债合计 | 107,446 | 112,693 | 143,377 | 152,704 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | [16] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产合计 | 113,635 | 124,206 | 160,356 | 179,707 | | 现金及现金等价物 | 36,775 | 57,007 | 68,274 | 82,931 | | 应收账款及票据 | 35,898 | 42,973 | 58,672 | 60,215 | | 存货 | 15,422 | 15,841 | 22,652 | 24,106 | | 其他 | 25,539 | 8,385 | 10,758 | 12,455 | | 非流动资产合计 | 78,963 | 83,167 | 86,598 | 87,865 | | 固定资产 | 27,351 | 28,798 | 30,491 | 31,005 | | 商誉及无形资产 | 23,954 | 25,911 | 26,649 | 26,352 | | 其他 | 27,658 | 28,458 | 29,458 | 30,508 | | 资产总计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 流动负债合计 | 96,824 | 102,070 | 132,755 | 142,081 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据 | 59,071 | 71,194 | 95,879 | 98,947 | | 其他 | 37,753 | 30,876 | 36,875 | 43,135 | | 非流动负债合计 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | 10,622 | | 长期借贷 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | 5,440 | | 其他 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | 5,182 | | 普通股股本 | 184 | 184 | 184 | 184 | | 储备 | 80,410 | 90,262 | 98,722 | 109,191 | | 归属母公司股东权益 | 80,509 | 90,360 | 98,820 | 109,289 | | 少数股东权益 | 4,643 | 4,321 | 4,757 | 5,579 | | 股东权益合计 | 85,151 | 94,681 | 103,577 | 114,868 | | 负债和股东权益合计 | 192,598 | 207,373 | 246,954 | 267,572 | | 营业收入 | 179,204 | 224,783 | 289,688 | 338,828 | | 其他收入 | 643 | 0 | 0 | 0 | | 营业成本 | 151,789 | 187,581 | 240,586 | 280,550 | | 销售费用 | 11,832 | 11,621 | 14,195 | 15,925 | | 管理费用 | 12,020 | 13,037 | 18,540 | 21,685 | | 研发费用 | 3,361 | 2,697 | 2,607 | 3,388 | | 财务费用 | -544 | -780 | -1,083 | -1,252 | | 权益性投资损益 | 599 | 446 | 788 | 1,113 | | 其他损益 | -399 | 6,238 | 0 | 0 | | 除税前利润 | 4,950 | 17,308 | 15,631 | 19,646 | | 所得税 | 15 | 1,212 | 1,094 | 1,375 | | 净利润 | 4,935 | 16,097 | 14,537 | 18,270 | | 少数股东损益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 归属母公司净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | EBIT | 4,406 | 16,529 | 14,548 | 18,393 | | EBITDA | 12,608 | 25,125 | 23,617 | 27,677 | | EPS（元） | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 成长能力(%) | | | | | | 营业收入 | 21.11 | 25.43 | 28.87 | 16.96 | | 归属母公司净利润 | 0.91 | 209.30 | -14.12 | 23.74 | | 盈利能力(%) | | | | | | 毛利率 | 15.30 | 16.55 | 16.95 | 17.20 | | 销售净利率 | 2.96 | 7.30 | 4.87 | 5.15 | | ROE | 6.59 | 18.17 | 14.27 | 15.97 | | ROIC | 4.85 | 15.35 | 12.41 | 14.22 | | 偿债能力 | | | | | | 资产负债率(%) | 55.79 | 54.34 | 58.06 | 57.07 | | 净负债比率(%) | -36.80 | -54.46 | -60.66 | -67.46 | | 流动比率 | 1.17 | 1.22 | 1.21 | 1.26 | | 速动比率 | 0.82 | 1.06 | 1.03 | 1.09 | | 营运能力 | | | | | | 总资产周转率 | 1.02 | 1.12 | 1.28 | 1.32 | | 应收账款周转率 | 5.51 | 5.70 | 5.70 | 5.70 | | 应付账款周转率 | 2.90 | 2.88 | 2.88 | 2.88 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.53 | 1.63 | 1.40 | 1.73 | | 每股经营现金流 | 2.22 | 2.24 | 2.89 | 3.13 | | 每股净资产 | 7.99 | 8.97 | 9.81 | 10.85 | | 估值比率 | | | | | | P/E | 31 | 10 | 12 | 9 | | P/B | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.5 | | EV/EBITDA | 10.02 | 5.03 | 5.35 | 4.57 | | 经营活动现金流 | 22,342 | 22,551 | 29,091 | 31,545 | | 净利润 | 5,308 | 16,419 | 14,101 | 17,448 | | 少数股东权益 | -373 | -322 | 436 | 822 | | 折旧摊销 | 8,203 | 8,596 | 9,069 | 9,284 | | 营运资金变动及其他 | 9,205 | -2,142 | 5,486 | 3,991 | | 投资活动现金流 | -16,145 | 4,721 | -11,712 | -9,437 | | 资本支出 | -15,322 | -12,000 | -11,500 | -9,500 | | 其他投资 | -822 | 16,721 | -212 | 63 | | 筹资活动现金流 | -2,764 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 借款增加 | -5,380 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 已付股利 | -1,916 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 4,532 | -7,040 | -6,112 | -7,451 | | 现金净增加额 | 3,434 | 20,232 | 11,267 | 14,657 | [17]

报告公司投资评级 - 携程集团美股和港股均维持“买入”评级，美股目标价 75.5 美元（前值 77.5 美元），港股目标价 563.7 港币（前值 582.2 港币） [1][5][8] 报告的核心观点 - 携程 4Q24 收入和利润超预期，虽未来两年加大国际业务投入或使利润率下滑，但国际业务增长有望打开新增长曲线，长期利润弹性大，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 4Q24 收入 128 亿元，yoy+23.5%，超预期 3.6%，住宿/交通/旅游度假/商旅分别超预期 2.4%/2.5%/12.5%/9.9% [1][2] - 4Q24 调整后净利润 30 亿元，yoy+13.6%，超预期 8.3% [1][3] 业务分析 - 国际业务增长强劲，4Q 国际 OTA 平台机酒预订量同比增长超 70%（3Q 为 60%），占集团收入比例提升至 14%，24 年全年为 10%，巩固亚太市场并拓展更多地区 [2] - 入境旅游需求景气，受签证政策利好，携程平台入境预订量同比增长 100% [2] - 4Q24 因低毛利率国际业务占比提升，毛利率为 79.1%，同环比均小幅下滑 [3] 技术部署 - 4Q24 业绩会表示正全面部署 AI 技术，用实时专有旅行数据进行个性化旅行推荐，部署端到端服务模式及开放平台战略 [4] 盈利预测 - 预测 25 - 27 年收入分别为 613/713/824 亿美元，调整后净利润分别为 197/225/260 亿美元（25 - 26 年分别下调 3%/4%） [5][12] 估值分析 - 参考全球可比公司 25 年平均 PE 为 18.3 倍，考虑公司龙头地位及国际业务投入影响，以 25 年 18 倍 PE 估值 [5][15] 财务指标 - 给出 23 - 27 年营业收入、归母净利润、调整后归母净利润等多项财务指标预测及变化情况 [7][13][23]