财务表现 - 2025年中报营业总收入6.64亿元，同比下降5.64%，归母净利润-1910.85万元，同比下降1140.18% [1] - 第二季度营业总收入3.67亿元，同比下降11.68%，归母净利润-1652.01万元，同比下降393.63% [1] - 存货同比增幅达58.21%，货币资金同比增长54.07%至3.78亿元，有息负债同比下降72.95%至1.23亿元 [1][3] - 毛利率31.95%，同比减12.06%，净利率-2.88%，同比减1202.18% [1] - 三费总计1.7亿元，占营收比25.62%，同比减0.13% [1] - 每股收益-0.02元，同比减1044.0%，每股经营性现金流-0.45元，同比增6.09% [1] 财务变动原因 - 财务费用变动幅度-107.1%，主要由于本期汇兑损益大幅增加 [3] - 所得税费用变动幅度-112.51%，主要由于本期公司亏损 [3] - 研发投入同比增长37.44%，主要由于公司按照募集资金使用规划增加研发投入 [3] 历史财务评估 - 2024年ROIC为1.14%，资本回报率不强，近10年中位数ROIC为6.76% [3] - 2024年净利率1.07%，公司产品或服务附加值不高 [3] - 货币资金/流动负债为45.46%，近3年经营性现金流均值/流动负债为5.72% [3] - 应收账款/利润达5453.91% [3] 基金持仓 - 华夏磐益一年定开混合持有153.06万股，持仓变动为减持 [4] - 东方红创优定开新进十大持仓20.46万股，东方红目标优选新进十大持仓9.79万股 [4] - 华夏磐益一年定开混合基金规模4.42亿元，近一年上涨63.69% [4] 业务进展 - 公司关注香港稳定币条例通过后的市场反馈，研究基于稳定币发行、运营、交易场景的数字化解决方案 [5] - 通过合作伙伴与客户群体展开市场研究，争取与相关方合作机会 [5] - 判断具有国际化背景的互联网企业及部分金融机构有参与稳定币业务的意愿 [5] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.22亿元，每股收益均值0.15元 [3]

事件概述 - "稳定币第一股"Circle披露美股上市后首份财报，二季度净亏损4.82亿美元，主要受IPO相关非现金支出影响，但营收表现亮眼，达6.58亿美元，同比增长53%，超市场预期 [1] - Circle同期推出区块链Arc，CoinDesk母公司Bullish上市首日股价涨近84%，Coinbase与Mercury达成战略合作，大幅降低转入费用 [1] - 加密企业上市潮叠加巨头区块链布局，体现市场对加密金融潜力的认可，行业竞争加剧，稳定币等赛道创新迭代加速 [1] Circle季度财报 - 2Q25营收6.58亿美元，同比增长53%超市场预期，净亏损4.82亿美元主要因IPO非现金支出，业务基本面向好趋势未变 [2] - 储备回报率维持4.1%的稳健水平，USDC日均平台占比7.4%，流通端第三方协作模式为场景拓展留足空间 [2] - 财报凸显稳定币行业确定性优势：规模依赖流通量增长，反映稳定币需求持续释放，为行业提供明确增长支撑 [2] - 头部企业已形成成熟储备管理应对框架，储备管理、信任构建与监管适配成为行业规范发展的核心动力 [2] - 市场价值评估更聚焦抗风险能力、生态协同与合规可持续性，持续夯实稳定币在数字金融中的基础地位 [2] Bullish上市及业务数据 - Bullish以37美元发行价登陆纽交所，首日收盘价68美元，上涨近84% [2] - 1Q25现货交易量6470亿美元，永续合约1110亿美元，BTC现货市占率全球前三，交易量同比增78% [2] - 平台支持USDC交易以丰富资产选择，机构级服务与合规优势叠加对USDC的支持，精准匹配传统金融需求 [2] - 合规加密平台借监管确定性抢占份额，同时需应对DEX冲击等新挑战 [2] - 加密交易领域竞争焦点转向合规深度、机构服务能力与业态创新力的综合较量 [2] Arc公链推出与Coinbase合作 - Circle推出专为USDC构建的Arc公链，以USDC为Gas币，具备高扩展性与隐私功能 [3] - Coinbase与Mercury合作为MetaMask用户提供更低成本转入Base网络通道 [3] - Circle借Arc打造USDC新生态，试图在稳定币专属区块链赛道建立技术壁垒 [3] - 推动稳定币从"支付工具"向"生态基础设施"进化，加剧与Tether等对手的技术路线竞争 [3] - 通过合规化、低成本的流通创新，吸引更多传统用户与机构入场，重塑稳定币生态竞争格局 [3] 投资建议 - 受益标的包括牌照类、稳定币类、RWA类及美股相关公司 [4]

投资评级与目标价 - 报告对Circle Internet Group维持"买入"评级，6-18个月目标价为212美元（原为305.3美元），当前股价为163.21美元 [3] - 基于DCF估值，隐含2025-2027年市盈率分别为160.4倍/79.2倍/39.1倍 [8] 核心财务数据与预测 - **收入增长**：2025-2027年总收入预计为26.87亿/47.5亿/80.53亿美元，增速分别为60.3%/76.7%/69.5% [7][8] - **净利润**：2025-2027年净利润为2.94亿/5.96亿/12.07亿美元，增速分别为88.9%/102.5%/102.7% [7][8] - **毛利率**：2025-2027年毛利率预计为40.3%/43.4%/46.4%，反映规模效应提升 [24] - **ROE**：2025-2027年净资产收益率稳定在20%-22.2% [7][24] 稳定币市场前景 - 全球稳定币市场规模预计2025-2027年达3200亿/6000亿/1万亿美元，主要驱动力为Web3生态扩容、跨境支付需求及传统金融机构采用 [9][12] - 行业面临结构性挑战：应用场景拓展需克服技术标准不统一，传统金融融合需平衡去中心化与监管兼容性 [10] Circle竞争优势 - **合规护城河**：USDC已获美、欧、日等主要市场监管批准，合规团队规模仅次于研发团队 [16][19] - **生态中立性**：USDC不与特定商业生态绑定，被Coinbase、币安等竞争平台广泛采用 [16][19] - **技术领先**：跨链互操作性解决方案（如CPN支付网络）提供完整区块链金融服务栈 [8][17] 战略定位与增长引擎 - **三重价值**：1）Web3流动性基础设施；2）Web3支付协议层（类似Visa）；3）传统资本进入数字生态的入口 [18] - **机构合作**：CPN与渣打银行、德意志银行等合作，验证基础设施合规性 [12][17] - **分发成本**：当前高投入为构建网络效应的必要过程，未来规模效应将摊薄成本 [20] 关键催化剂 - 稳定币市场扩张、监管接受度提升、RWA及加密货币市场加速增长 [2][21]

监管声明背景 - 香港证监会与金管局联合声明针对稳定币相关市场波动采取严厉行动 维护市场廉洁稳健[1] - 市场波动源于与香港稳定币牌照申请相关的公告 新闻 社交媒体帖文或市场揣测 部分声称提及与金融监管当局接触[1] 监管立场与审批标准 - 香港金管局采取稳健审慎方式审批稳定币发行人牌照 设立较高门槛 初期仅批出数个牌照[3][4] - 表达意向或提交申请及监管沟通仅为流程 最终发牌取决于是否符合条件 不构成批准或前景认可[3][4] 市场风险与投资者警示 - 市场波动由情绪或投机驱动 股价剧烈波动可能导致非理性决策 使投资者面临不必要风险[3] - 投资者需谨慎分析资讯 避免基于市场炒作或价格势头决策 警惕短期回报假象及社交媒体未经证实言论[3][4] 市场参与者责任与监管措施 - 市场参与者应负责任沟通 避免误导投资者或造成不切实际期望的言论[3] - 香港证监会设有市场监察团队及先进系统密切监察交易活动 对操纵或欺诈行为采取严厉行动[3][4]

南向资金与市场表现 - 南向资金净买入额达358.76亿港元创历史新高 [2] - 恒生指数下跌0.98% 恒生科技指数下跌0.59% 恒生国企指数下跌0.98% [2] 互联网巨头板块 - 阿里巴巴下跌3.04% 京东集团下跌3.44% 美团下跌2.17% [6] - 网易-S下跌3.66% 舜宇光学科技下跌2.83% 地平线机器人-W下跌2.52% [7] - 腾讯二季度营收1845亿元同比增长15% 净利润556亿元同比增长17% [10] - 腾讯本土游戏业务同比增长17% AI营销服务增长20% 金融科技业务增长10% [10] - 腾讯财报发布日卖空量708.87万股 次日卖空量527.33万股 [10] 医药生物板块 - 恒生生物科技指数上涨2.26% [12] - 京东健康上涨11.67% 同源康医药-B上涨10.44% 复星医药上涨8.72% [13] - 诺诚健华上涨6.46% 三生制药上涨4.94% 阿里健康上涨4.92% [13] 券商板块 - 港股中资券商指数上涨5.41% [15] - 中信建投证券上涨10.98% 中国银河上涨9.48% 中州证券上涨9.03% [16] - 中金公司上涨8.50% 中信证券上涨7.31% 国联民生上涨6.95% [16] - A股券商ETF（512000.SH）收涨4.89% [15] 稳定币概念股 - 香港金管局强调稳定币牌照审批标准严格 初期仅批出数个牌照 [18] - 耀才证券因蚂蚁集团收购延迟传闻盘中跌超20% 收盘跌幅收窄至3.03% [19][21] - 蚂蚁集团拟收购耀才证券50.55%股份 交易宣布后股价整体走高 [21]

核心业绩表现 - 2025年上半年主营业务收入4.05亿元同比下降7.1% 但净利润逆势增长23%至2.03亿元 [1] - 平台科技服务收入达2.11亿元同比大幅增长37% 占总营收比重52% 成为主要增长动力 [1][3] - 公司连续11年保持盈利 连续7年实施高分红政策 2025年度合计派息总额预计达9.5亿元 [2] 平台生态与客户数据 - 平台累计客户数超19,100家同比增长14.4% 资金合作方数量达181家增长31.2% [1] - 普惠撮合业务规模占比88%同比增长28.3% 中小微企业客户占比超97% 客户留存率超80% [1] - 通过AI Agent技术首次实现信息服务收入超40万元 融资成本同比下降33.9% [1] 业务结构转型 - 数字金融解决方案收入同比下降29.5%至1.94亿元 系主动调整业务结构结果 [3] - 轻资产战略显著降低自有资金占用 提升资本使用效率 [3] - 平台链接资金合作方达181家 普惠撮合业务规模占比高达88% [3] 技术研发投入 - 上半年研发投入接近2.7亿元 研发人员占比维持在30%高水平 [4] - 拥有88项国家发明专利及软件著作权 覆盖AI、大数据、云计算等领域 [4] - AI智能客服、合同智能审核等应用推动人均处理业务量增长27% [4] 新兴产业布局 - 电商领域与抖音、SHEIN等6家头部平台合作 撮合资金规模突破28亿元增长近8倍 [5] - 与斯坦德机器人达成战略合作 落地首笔供应链创新业务 [5] - 中国机器人市场规模超1,900亿元 为业务拓展提供空间 [5] AI技术应用与算力资源 - 引入晶泰控股和交个朋友控股作为战略投资者 增强垂直领域AI技术实力 [6] - 接入无锡雪浪算力中心等三大平台 获得超1,000P智算资源支持 [6] - 平台科技服务费率平均约2% 预计未来从2.1%逐步提升至2.7% [5][6] 国际化战略进展 - 2025年7月将新加坡子公司确立为国际总部 加大国际市场拓展力度 [7] - 通过投资达达辛巴达参与东南亚、土耳其等海外市场供应链建设 [7] - 成功落地首笔国际资金周转撮合业务 [7] 创新业务布局 - 布局Web3.0和稳定币应用 利用区块链技术将跨境支付成本压降至0.1% [7] - 经营现金流净额35.6亿元 平台合作资方总额突破385亿元 [7] - 创新支付工具可规避汇率波动风险 提升亚太区中小微企业跨境贸易效率 [7] 行业发展趋势 - 供应链金融在科技金融、绿色金融等五大领域迎发展机遇 [8] - 行业面临核心企业信息化不足、中小微企业融资难等挑战 [8] - 通过AI、大数据技术为中小微企业提供资金周转服务 降低融资成本提升产业链效率 [8]

公司业务动态 - 上海雅仕表示会持续密切关注数字货币与稳定币相关市场动态 [1] - 公司正在研究相关领域最新政策及发展趋势 [1] 行业政策环境 - 上海市国资委于7月10日召开中心组学习会讨论加密货币与稳定币发展趋势及应对策略 [1]

稳定币市场概述 - 稳定币成为全球加密资产市场焦点，具有价值稳定性和区块链技术优势，为金融治理体系变革带来契机 [1] - 花旗银行预测2030年全球稳定币市场规模达1.6万亿美元，发行商或成美国国债最大持有者之一 [3] - 稳定币应用场景包括加密资产交易、跨境支付等，交易成本低廉且应用多元化 [3] 稳定币锚定机制演变 - 法币支持型稳定币占市场主导，2025年5月市值突破2200亿美元，市场份额超90% [4] - 加密资产支持型稳定币要求150%超额抵押，抵押率不足触发自动清算机制 [4] - 算法支持型稳定币中纯算法型逐渐退出市场，混合算法型（部分抵押+算法调节）成为主流 [5] - 商品支持型稳定币通过锚定黄金等实物资产实现价值稳定，依赖中心化机构管理 [5] 稳定币币种结构 - 美元稳定币占据绝对主导，2025年5月市值2427亿美元，市场份额99.78% [6] - 欧元稳定币规模不足5亿美元，占比0.2%，其他主权货币稳定币占比均低于0.1% [6] - 市场呈现高度集中化与多元化探索并存格局，非美元稳定币具备发展潜力 [6] 稳定币应用场景拓展 - 2023年新兴市场稳定币结算价值3.7万亿美元，2024年上半年达2.62万亿美元，预计年度增长5.28万亿美元 [7] - Circle支付网络（CPN）推动稳定币在跨境支付等14种场景应用，涵盖企业财务、政府援助等领域 [7] 监管框架与挑战 - 欧盟《MiCA法案》、美国《GENIUS法案》和中国香港《稳定币条例》构成主流监管体系 [9] - 当前监管偏重法币支持型稳定币，对混合算法型等缺乏系统标准，存在监管套利空间 [10] - 稳定币可能影响央行货币主权并与央行数字货币（CBDC）形成竞争 [10]

8月15日，港股三大指数集体收跌，受科技股、内银股走弱影响，大市表现低迷但热门板块相对活跃。 截止收盘，恒生指数、国企指数均下跌0.98%，恒生科技指数跌0.59%。 | 名称 | | 最新价 | 涨跌额 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 0000008 | Them | 25270.07 | -249.25 | -0.98% | | 国企指数 | Sin And Concession Comparis Company of Children | 9039.09 | -89.84 | -0.98% | | 800100 | | | | | | 恒生科技指数 | 1 Norm. | 5543.17 | -32.86 | -0.59% | | 800700 | | | | | 盘面上，"牛市旗手"中资券商股大幅拉升上涨，互联网医疗股全天强势，半导体股、苹果概念股、军工股等多数呈现上涨行情。大型科技股普遍表现低迷拖 累大市走低；摩通指消费贷补贴政策料对内银财务影响有限，内银股集体下跌，煤炭股、海运股、濠赌股、乳制品股纷纷下跌。 | | | | | | | ...

市场表现 - 沪指延续强势 证券ETF（512880）大涨5% 成交额近40亿元 流动性占优 [1] - 证券ETF（512880）跟踪中证全指证券公司指数 规模位居同类第一 [3] 行业基本面 - 逾20家券商预告业绩预增 首批券商半年报显示净利润高增长 [1] - 券商资产质量持续改善 表内减值规模及占比下降 [2] - 行业降本增效放大利润弹性 有望步入ROE持续上行周期 [3] 政策与改革催化 - 资本市场改革深化 流动性宽松及市场指数中枢上移预期支撑板块机遇 [1] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》落地 非银板块或迎增量资金配置 [1] - 稳定币和虚拟资产发展推动头部券商香港牌照升级 开辟新业务蓝海 [1] 并购重组动态 - 2024年以来证券行业并购案例频发 资源整合提速 [1] - 同一或相似股东下的并购重组有望加速行业盈利能力修复 [1] 机构观点 - 中信证券：半年度业绩预告良好 叠加多重利好 券商板块下半年机遇凸显 [1] - 广发证券提出四重看多逻辑：增量资金入市 自营结构拐点 资产质量改善 收入回暖 [1][2][3]