白银价格与相关基金表现 - 截至1月20日22时，COMEX白银期货价格盘中一度触及95.78美元/盎司，创出新高 [1] - 2026年以来，COMEX白银期货价格涨幅已超过30% [2] - 国投白银LOF场内价格在1月20日盘中创出3.667元的新高，当日收盘涨幅达6.09%，年内涨幅约为60% [1][2] - 国投白银LOF场内溢价率高达37.57%，目前溢价率依然超过30% [1][2] 白银价格上涨的核心驱动因素 - 白银正从货币金属转向战略工业金属，成为新能源与数字化转型的核心材料，其超强导电性在光伏电池、AI数据中心、新能源汽车中不可或缺 [2] - 全球主要经济体将白银纳入关键矿产清单，其战略价值备受瞩目 [2] - 全球白银矿山产量自2015年起增长停滞，供给与需求的不平衡推动价格迅速上升 [2] - 美联储2026年降息周期开启，美元走弱降低了白银持有成本，叠加全球流动性宽松，推动投资需求活跃 [2] - 地缘政治冲突多点升级，避险资金涌入贵金属市场，而白银市场规模小于黄金，弹性优势使其涨幅远超黄金 [2] 白银基金的投资属性与市场动态 - 国投白银LOF作为商品期货基金，其风险等级高于混合型基金，净值波动直接挂钩白银期货，还面临合约展期、强制平仓等特殊风险 [3] - 该基金年内已因溢价风险发布了9次停牌公告，并连续多日发布高溢价风险提示 [2][3] - 当前超过30%的高溢价意味着买者自负，若溢价收敛，即使基金净值不变，高位买入者也可能亏损 [3] - 高溢价状态下，获利资金选择落袋为安，可能导致场内价格向基金净值回归，形成自然调整 [3] - 短期多空博弈加剧，带动LOF场内价格震荡调整 [3]

黄金市场观点 - 多元化配置需求是推动本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性 [1] - 金价上半年仍有上攻动能，若市场对美联储独立性的担忧持续升温，金价在上半年有望冲击5000美元/盎司关口 [1] - 瑞银对今年年末金价的基准预测为4500美元/盎司，但当前金价已超越这一水平，上涨行情将主要集中在上半年 [2] - 进入下半年，随着美联储逐步退出宽松周期，金价上涨动能或将减弱，但回调幅度将远小于2013年那轮牛市终结后的深度调整 [2][3] - 金价下方存在支撑：各国央行预计将继续逢低买入，当前正值实物黄金需求旺季，且仍有大量长期投资者等待合适入场时机 [3] 白银市场观点 - 白银受益于金价上涨的带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [1] - 黄金价格仍是白银走势的主要驱动因素，但供需基本面的影响正在逐步增强，当前白银市场正处于有统计记录以来持续时间最长的供需缺口阶段 [4] - 瑞银给出的白银年末目标价为75美元/盎司，上半年存在更大弹性空间，若金价冲击5000美元/盎司，白银有望同步冲击100美元/盎司 [4] - 白银与黄金有两个主要差异：第一，白银缺乏央行购买的托底支撑，因此下跌时回调幅度可能更大；第二，投资者普遍将白银视为战术性交易品种而非长期持有资产 [5] - 需关注美国232条款调查进展，若最终确认白银及铂、钯免征关税，前期因关税不确定性而流入美国的白银可能回流市场，缓解供应紧张局面 [5] 铜市场观点 - 铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升 [1] - 瑞银金属矿业团队对铜市场持看多立场，核心逻辑在于供需基本面趋紧，预计2026年铜需求增速将达到2.5%至3%，而矿山及精炼产能的增长率不足1% [6] - 从需求端看，能源转型和电网建设是拉动铜消费增长的主要引擎，预计2027年需求增速或在2026年的基础上进一步升至3%左右 [6] - 供给端面临多重约束，过去一年矿山端频繁出现生产扰动，导致市场对未来几年供给增长的预期持续下修 [6] - 近期铜价的快速上涨在一定程度上由投机资金推动，价格已阶段性偏离基本面，去年12月和今年初流入的投机性资金若出现回撤，铜价可能经历一轮盘整 [6] 投资逻辑与比较 - 三种金属的投资逻辑存在本质差异：铜更多反映经济增长预期，黄金侧重避险和多元化配置，白银则兼具工业属性和贵金属属性 [7] - 考虑到三种金属均处于历史高位附近，若必须选择，更倾向于黄金，理由在于地缘不确定性将持续为金价提供支撑，且一旦出现回调，各国央行买盘、实物需求和长期配置资金将提供更坚实的下方支撑 [7]

黄金市场观点 - 金价在避险和多元化配置需求推动下创历史新高，伦敦金现货和COMEX期货价格双双突破4700美元/盎司 [1] - 多元化配置需求是金价上行核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性 [1] - 瑞银对年末金价的基准预测为4500美元/盎司，但当前价格已超越此水平 [2] - 金价上涨行情将主要集中在上半年，若市场对美联储独立性的担忧持续，金价有望冲击5000美元/盎司关口 [1][2] - 政治不确定性和地缘局势升级或美国经济数据弱于预期，可能在短期内引发新一轮买盘 [2] - 下半年随着美联储逐步退出宽松周期，金价上涨动能或将减弱，因实际利率是持有黄金的机会成本 [2] - 此轮回调幅度将远小于2013年，因黄金已成为投资组合中的核心配置资产 [3] - 金价下方存在支撑，各国央行预计将继续逢低买入，且当前正值实物黄金需求旺季 [3] 白银市场观点 - 白银受益于金价上涨带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [1] - 黄金价格是白银走势主要驱动因素，但供需基本面影响正逐步增强 [4] - 白银市场正处于有统计记录以来持续时间最长的供需缺口阶段，库存持续下降 [4] - 瑞银给出的白银年末目标价为75美元/盎司，但上半年存在更大弹性空间 [4] - 若金价冲击5000美元/盎司，白银有望同步冲击100美元/盎司整数关口 [4] - 白银缺乏央行购买的托底支撑，且被视为战术性交易品种，因此回调幅度可能更大，操作需更灵活 [5] - 需关注美国232条款调查进展，若确认免征关税，前期流入美国的白银可能回流市场，缓解供应紧张 [5] 铜市场观点 - 铜价在高位运行，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升 [1] - 瑞银对铜市场持看多立场，核心逻辑在于供需基本面趋紧 [6] - 预计2026年铜需求增速将达到2.5%至3%，而矿山及精炼产能增长率不足1%，供需缺口将导致供应收紧 [6] - 能源转型和电网建设是拉动铜消费增长的主要引擎，预计2027年需求增速或进一步升至3%左右 [6] - 供给端面临多重约束，矿山端生产扰动导致对未来供给增长的预期持续下修 [6] - 近期铜价快速上涨部分由投机资金推动，价格已阶段性偏离基本面，投机资金回撤可能导致价格盘整 [6] - 尽管高价存在需求替代风险，但基准预期未纳入即期需求破坏情景，因工业品需求响应存在时滞 [7] 投资逻辑与比较 - 铜更多反映经济增长预期，黄金侧重避险和多元化配置，白银则兼具工业属性和贵金属属性 [7] - 在三种金属均处历史高位的情况下，更倾向于黄金，因地缘不确定性提供支撑，且回调时有央行买盘等更坚实的下方支撑 [7] - 若美国经济在AI驱动下强劲复苏，通胀黏性可能促使美联储更快收紧货币政策，将挑战黄金逻辑 [7] - 若债券市场出现剧烈震荡，美联储可能被迫大幅降息，届时金价将获得更强上行动能 [7]

贵金属市场观点 - 多元化配置需求是当前金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性 [1] - 预计金价上半年仍有上攻动能，若市场对美联储独立性的担忧持续升温，金价在上半年有望冲击5000美元/盎司关口 [1] - 白银受益于金价上涨的带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [1] 基本金属市场观点 - 铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升 [1]

1月20日，国际金价在避险需求推动下再度刷新历史新高，伦敦金现货价格、COMEX黄金期货价格双 双突破4700美元/盎司。2026年以来，国际贵金属市场延续强势格局，铜价亦在高位运行。 随着全球宏观不确定性加剧，贵金属及基本金属的市场走势备受关注。瑞银贵金属策略师Joni Teves日 前在接受中国证券报记者专访时表示，多元化配置需求是本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零 售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性。她预计金价上半年仍有上攻动能，若市场对美 联储独立性的担忧持续升温，金价在上半年有望冲击5000美元/盎司关口。白银则受益于金价上涨的带 动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司。铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价 格中枢有望抬升。 ● 本报记者葛瑶 金价后市仍有上涨空间 Teves表示，黄金市场正经历结构性变化，多元化配置已成为推动金价上涨的核心动力。这一趋势体现 在机构投资者、零售投资者和官方部门等各类需求主体。在宏观环境充满不确定性、政策可预测性下降 的当下，投资者迫切需要分散风险，而黄金正是这一趋势的最大受益者。 从价格走势看，瑞银对今年年末金价的基准预测为45 ...

黄金市场观点 - 金价于1月20日刷新历史新高，伦敦金现货与COMEX期货价格双双突破4700美元/盎司 [1] - 多元化配置需求是推动本轮金价上行的核心驱动力，机构投资者、零售投资者及各国央行均在增持黄金以应对宏观不确定性 [1] - 瑞银对今年年末金价的基准预测为4500美元/盎司，但当前价格已超越该水平 [2] - 金价上涨行情将主要集中在上半年，若市场对美联储独立性的担忧持续，金价有望冲击5000美元/盎司关口 [1][2] - 进入下半年，随着美联储逐步退出宽松周期，金价上涨动能或将减弱 [2] - 预计此轮回调幅度将远小于2013年，因黄金已成为投资组合中的核心配置资产 [3] - 金价下方存在支撑，包括各国央行预计将继续逢低买入、当前正值实物黄金需求旺季以及大量长期投资者等待入场 [3] 白银市场观点 - 白银受益于金价上涨带动及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [1] - 黄金价格是白银走势的主要驱动因素，但供需基本面的影响正在逐步增强 [3] - 白银市场正处于有统计记录以来持续时间最长的供需缺口阶段，库存持续下降 [3] - 瑞银给出的白银年末目标价为75美元/盎司，但上半年存在更大弹性空间 [4] - 若金价冲击5000美元/盎司，白银有望同步冲击100美元/盎司 [4] - 白银缺乏央行购买的托底支撑，且被视为战术性交易品种，因此下跌时回调幅度可能更大，要求投资者操作更加灵活 [4] - 需关注美国232条款调查进展，若确认免征关税，前期流入美国的白银可能回流市场，缓解供应紧张局面 [5] 铜市场观点 - 铜价在高位运行，瑞银对铜市场持看多立场，核心逻辑在于供需基本面趋紧 [1][6] - 预计2026年铜需求增速将达到2.5%至3%，而矿山及精炼产能的增长率不足1%，供需缺口将导致市场供应收紧 [6] - 能源转型和电网建设是拉动铜消费增长的主要引擎，预计2027年需求增速或进一步升至3%左右 [6] - 供给端面临多重约束，矿山端生产扰动导致市场对未来供给增长的预期持续下修 [6] - 近期铜价的快速上涨部分由投机资金推动，价格已阶段性偏离基本面，投机资金回撤可能导致价格盘整 [6] - 尽管高价存在需求替代风险，但基准预期未纳入即期需求破坏的情景，工业品需求响应存在时滞 [7] 投资逻辑与比较 - 铜更多反映经济增长预期，黄金侧重避险和多元化配置，白银则兼具工业属性和贵金属属性 [7] - 在三种均处历史高位的金属中，分析师个人更倾向于黄金，因地缘不确定性提供支撑，且回调时有央行买盘等更坚实的下方支撑 [7] - 投资者需为更高的波动性做好准备，保持仓位灵活性，对白银而言“灵活操作”原则尤为重要 [5][6]

业绩总结 - 2025年Q4新增订单20.841亿元，同比降20.0%[5] - 2025年Q4伊拉克新增订单11.671亿元，同比降30.5%[5] - 2025年Q4其他海外新增订单2.567亿元，同比增525.8%[5] - 2025年Q4中国新增订单6.601亿元，同比降29.1%[5] - 截至2025年12月31日在手订单167.556亿元[8] - 截至2025年12月31日伊拉克在手订单72.537亿元，占比43.3%[8] - 截至2025年12月31日其他市场在手订单16.335亿元，占比9.7%[8] - 截至2025年12月31日中国在手订单78.684亿元，占比47.0%[8] 荣誉与市场展望 - 2025年Q4获《环境、社会及管治大奖2025》“ESG特别嘉许奖－优异”[10] - 2026年Q1原油市场或波动，天然气需求保持增长[11] 未来策略 - 聚焦核心业务，强化资源统筹与能力整合[12] - 聚焦重点AI赋能管理产品建设，推进数智化转型[12] - 强化早期指标与阿米巴经营，提升精细化运营水平[12] - 增强销售能力，推动打开新市场[12] - 推进合伙人计划，完善多元化激励机制[12] - 优化人员结构，引进全球化人才[12] - 强化现金流与资金效率管理[12] - 加快构建数智化管理体系[12]

核心观点 - 高盛报告指出，中国国家电网在“十五五”（2026-2030年）期间的固定资产投资目标为4万亿元人民币，创历史新高，年均投入超8000亿元 [3][18] - 本轮投资的根本驱动力是电力系统核心任务转变，从单纯传输电力转向高效消纳波动性的风光绿电，并满足AI算力等新质负荷需求 [3][18] - 电网投资逻辑正从周期波动转向为消纳可再生能源和承载数字经济而进行的结构性重塑 [3][18] 投资规模与增长 - “十五五”期间4万亿元的投资目标，较“十四五”的约2.8万亿元大幅增长40% [4][19] - 投资增速将呈现阶段性特征：2026年特高压（UHV）预计同比增长24%，成为增长主线；2028-2030年投资将更多转向智能电网基础设施 [7][22] 投资结构变化 - 配电投资增速与占比将全面超越输输电投资，其占总投资的比重将从当前的57%提升至59% [8][23] - 投资结构变化源于电网功能定位重构，分布式电源、电动汽车充电桩、虚拟电厂等大量接入，要求配网从被动式升级为主动调度、柔性互济的智能平台 [10][25] - 对智能电表、自动化终端、分布式控制系统的投资，将成为比铁塔线路更持续的增长引擎 [10][25] 投资驱动因素与紧迫性 - 预计到2030年，可再生能源发电占总发电量的比例将达到30%，其间歇性与波动性给电网稳定运行带来巨大压力 [11][26] - 更高的可再生能源并网比例必然导致电网波动性加剧，这在结构上要求更高水平的智能化投资 [11][26] - 投资节奏与稳定性需求绑定：增速可能在2027-2028年因项目周期暂时放缓，但2029-2030年将再度加速以应对更严峻的平衡挑战 [11][26] - 智能电网已从“锦上添花”变为保障系统安全的“必需品” [11][26] 市场竞争格局 - 市场份额正加速向头部设备企业集中，呈现“强者恒强”格局 [12][14][27][29] - 在GIS（气体绝缘开关）品类，2023-2025年招标市场前五名份额（CR5）预计分别为71%、67%、75% [14][29] - 在断路器品类，2023-2025年招标市场CR5预计分别为72%、79%、77% [14][29] - 在隔离开关品类，2023-2025年招标市场CR5预计分别为78%、89%、93% [14][29] - 在电力变压器品类，2023-2025年招标市场CR5预计分别为47%、57%、59% [14][29] - 在互感器品类，2023-2025年招标市场CR5预计分别为58%、65%、65% [14][29] - 在电抗器品类，2023-2025年招标市场CR5预计分别为69%、64%、62% [14][29] - 以思源电气、平高电气、特变电工为代表的龙头企业，在核心设备品类中合计占据了绝大部分市场份额 [14][29] - 当总需求扩大时，具备技术、品牌和交付优势的龙头公司将获得更显著的份额与业绩弹性 [14][29] 行业升级意义 - “十五五”电网投资是一次针对能源系统底层架构的全面升级，核心是构建更坚强、更智能、更柔性的新型电力系统 [15][30] - 短期看，特高压与主干网升级带来的业绩弹性清晰可见 [15][30] - 长期看，电网数字化与配网智能化所孕育的广阔空间，将成为未来数年持续挖掘的价值高地 [15][30] - 在能源转型背景下，电网投资的结构性牛市根基已然筑牢 [15][30]

公司融资与规划 - 晶核能源近日完成数千万元天使轮融资，由追觅天空工场创投基金领投 [1] - 融资资金将用于全固态电池技术商业化落地、核心团队人才引进以及全球商业化版图快速拓展 [1] - 公司计划在2027年底将全固态电池充放电倍率提升至2C，并在2027年实现规模化产能突破 [1][9] 公司技术与产品 - 公司是一家全固态电池电芯与系统解决方案供应商 [1] - 公司研发正负极包覆技术，通过在材料外做硫化物包覆，使电导率较目前全固态电池提升一个量级 [1] - 公司全固态电池正极采用富锂锰基材料，据称能将电芯能量密度提升至800Wh/kg [3] - 公司同步开发AI BMS电池管理系统，以实现更高精度电芯状态监测，提升电池健康度识别能力 [3] - 公司采用CTP4.0架构PACK设计，该设计下电池包内无纵横梁，可堆更多电芯，以提升空间利用率并降低生产成本 [3] - 公司设计了龙骨架构，电芯间保持两毫米间隙以应对呼吸效应，中间加入六合一功能材料以保障结构强度、隔热并提升空间利用率 [4] 商业化进展 - 公司已和3家头部新能源商用车客户、2家能源厂商达成合作意向 [4] - 首批工程样件预计于2026年第四季度完成装车测试 [4] - 产品应用场景覆盖智能汽车、电力储能与eVTOL三大领域 [4] 行业背景与投资方观点 - 全固态电池因高能量密度与安全冗余，长期被视为行业圣杯，但受限于工艺复杂、成本高及核心技术未突破，未能大规模量产 [1] - 全固态电池量产最大掣肘是固固界面阻抗问题 [1] - 投资方认为，在双碳目标与能源转型驱动下，固态电池赛道已站在万亿级市场爆发前夜，技术壁垒与商业化能力是突围关键 [9] - 投资方认为晶核能源团队深耕固态电池领域多年，核心技术实现颠覆性突破，且产业化潜力明确 [9]

论坛概况 - 世界可持续发展前沿论坛于1月19日在香港举行，是“2026 IEEE电力与能源协会国际会议暨香港绿色能源周”系列活动之一 [1] - 论坛主题为“绿色能源可持续发展与产品数字护照”，汇集了联合国机构、国际组织、学术界及产业界代表 [1] 核心观点与趋势 - 科技是推动能源转型的关键力量，需将绿色能源与以碳码、产品数字护照为代表的数字技术相结合，构建透明、可信的能源与碳资产数字化管理体系 [1] - 全球绿色低碳转型进程正加速推进，产品数字护照有助于应对标准不统一、数据缺失等挑战，并为中国新能源设备出口提供符合国际规范的碳数据凭证 [1] - 实现绿色发展的基础在于能源结构的根本转型，必须通过发展绿色能源从源头上应对气候变化 [1] - 以电动化、智能化、低碳化为特征的新一代绿色设计产品正在重塑交通、建筑、工业等领域 [1] 香港的角色与优势 - 香港凭借“背靠祖国、联通世界”的独特优势，已成为全球能源技术、人才与资本的重要汇聚地 [2] - 香港健全的法治环境和金融体系，能够为绿色科技从研发到应用提供全面支持 [2] 研究成果与合作协议 - 论坛期间，世界可持续发展研究院发布了《“一带一路”绿色能源合作发展报告》、《全球碳价格指数报告》、《全球自愿减排交易市场年度评估报告》三项成果 [2] - 世界可持续发展研究院与3家机构及企业签署合作协议，共同推动绿色能源与数字化技术融合发展 [2]