China End To Side Large Model Industry 中国エンド側大型モデル産業 中国端侧大模型行业研究 算力优化与效率革命 如何重塑行业生态 企业标签：阿里云、商汤科技、面壁智能 AI变革行业创新发展 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另 行标明出处者除外）。未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造、传播、出版、引用、改 编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹 头豹研究院 1 研究院开展的所有商业活动均使用"头豹研究院"或"头豹"的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构 行业研读 | 2024/5 中国：人工智能系列 摘要 端侧大模型定义为运行在设备端的大规模人工 智能模型，这些模型通常部署在本地设备上， 如智能手机、IoT、PC、机器人等设备。与传 统的云端大模型相比，端侧大模型的参数量更 小，因此可以在设备端直接使用算力进行运行， 无需依赖云端算力。 端侧大模型在成本、能耗、可靠性、隐私和个 性化方面相比云端推 ...

就用通膜 STADIES CHEAD FEE 从"为什么涨"到"买哪个"再到"怎么配" 套AI投研流程,效率直接拉满 - 向 2 03 1015 IDI HS IPAC 下 股一 投资逻辑、基本面、估值 基金持仓有没有相关标的 调取实时资讯+研报 观点+机构评级 机构持仓、盈利预测 基金经理怎么看这个赛道 搞清楚"为什么涨" 近期业绩如何 全在一页里 对比标的,一眼看清 问即答,说话有底气 才能判断这波还有没有机会 04 基金组合 05 ETF助手 06 业绩简评 根据风险偏好和投资目标 同主题ETF动不动十几个 输入股票代码+报告期 规模、费率、流动性各不同 AI生成基金组合方案 AI自动提炼核心数据与逻辑 逻辑+配比一并给出 一键对比 一键生成业绩点评 直接参考调整 选对不踩坑 改改就能发,财报季不再愁 Al搜索 (DatayesIR) 六大智能体 个人口 从研究 选股 ↑ 选基 → 配置 → 跟踪 ↑ 全流程覆盖,投研效率全面升级! T G ST FUL 2 BO Al搜索 (DatayesIR) 智能投研,就用通联 最近PCB赚钱效应很强，我们不禁要问！ 想通过基金参与行情？基金持仓有没有相关标的、基 ...

投资评级 - 首次覆盖，给予大族数控（301200）“增持”评级 [3][11] 核心观点 - 全球AI算力需求爆发式增长，拉动PCB产业快速发展，驱动上游PCB专用设备市场快速增长，大族数控作为全球PCB专用设备龙头，钻孔设备全球竞争优势凸显，“ALL IN AI”和深度绑定头部客户等核心战略进入收获期，驱动公司未来业绩高速增长 [11] 公司概况与发展 - 大族数控成立于2002年，是全球PCB专用设备龙头，产品覆盖压合、钻孔、曝光、成型、检测等PCB关键工序，为不同细分市场提供一站式解决方案 [4][25] - 公司发展历程伴随产品迭代与业务拓展：2002年推出首款数控机械钻孔机，2008年通过收购进入检测工序，2012年进入曝光工序，2022年在创业板上市，2026年在港交所上市进入全球化阶段 [4][19] - 公司股权结构集中，截至2026年一季度，大族激光科技产业集团直接持有公司73.60%股份，实际控制人为高云峰 [22][24] 经营与财务表现 - 公司业绩与下游PCB市场景气度高度相关：2019-2021年受益于5G及数字经济，营收从13.2亿元增长至40.8亿元，归母净利润从2.3亿元增长至7.0亿元；2023年因消费电子需求走弱，营收和净利润降至16.3亿元和1.4亿元；2024年起AI产业链需求爆发，叠加消费电子、汽车等领域复苏，2025年营收和净利润快速增长至57.7亿元和8.2亿元，两年复合增速分别高达88.0%和146.1% [5][27] - 钻孔设备是公司主要收入来源，2025年收入占比高达72.2%；第二大业务为检测设备，收入占比约10%；曝光、成型和其他业务2025年收入占比均在5%左右 [5][32] - 2025年公司综合毛利率回升至35.1%，销售净利率回升至14.2%；期间费用率从2023年的27.3%下降至2025年的18.3%，规模效应显现 [36] - 公司盈利能力持续提升，ROE（加权）从2023年的2.6%回升至2025年的15.0% [37][43] 行业与市场前景 - 全球AI产业爆发推动PCB市场快速发展：预计2029年全球PCB市场规模将达到964亿美元，2025-2029年复合增长率（CAGR）为5.3% [6] - 服务器/存储领域是增长最快的下游市场，预计2029年市场规模达176亿美元，2025-2029年CAGR为9.6%，占全球PCB市场比重将提升至18.3% [6] - 高性能计算与人工智能驱动高多层板和HDI板需求：预计2029年全球14层及以上高多层板市场规模达97亿美元（2025-2029年CAGR 9.7%），高阶HDI板市场规模达96亿美元（2025-2029年CAGR 8.6%） [6][65][70] - PCB需求高景气拉动厂商资本支出加速增长，驱动上游设备市场扩容：预计2029年全球PCB设备市场规模达114亿美元（2025-2029年CAGR 8.6%） [7][83] - 钻孔设备是增长最快的设备细分市场，预计2029年全球市场规模达27亿美元（2025-2029年CAGR 11.5%），占PCB设备总规模的比重将提升至23.6% [7][8][84] - PCB设备行业格局分散，2024年大族数控在全球市场份额约6.5%，排名第一 [9][91] 公司竞争优势 - 钻孔设备全球优势显著：公司通过聚焦AI算力、高速光模块、先进封装、智能汽车与AI智能终端五大领域，产品全面覆盖不同材料和工艺的钻孔需求，2025年钻孔设备全球市场份额已达34.2% [9][102] - 公司其他设备市场份额亦持续提升：2025年曝光、检测、压合、成型及贴附类设备的全球市场份额分别为3.8%、6.2%、0.6%、5.4%、8.1%，均较2023年有不同程度提升 [9][108] - 客户资源覆盖全球主流PCB厂商：公司客户已覆盖2024年Prismark全球PCB企业百强榜80%的企业及CPCA综合百强榜全部企业，包括胜宏科技、深南电路、沪电股份等国内外知名制造商，其中多家为全球AI算力PCB头部企业 [10][111] - “ALL IN AI”战略进入收获期：公司提出聚焦AI算力场景，深度绑定行业龙头客户，有望在AI算力PCB专用设备市场持续崛起，并带动曝光、检测等其他核心设备在AI领域的突破 [10][112] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年，公司营业收入分别为96.9亿元、149.5亿元、211.2亿元，同比增长67.9%、54.3%、41.2% [11][13] - 预计2026-2028年，归母净利润分别为15.9亿元、26.2亿元、39.3亿元，同比增长93.2%、64.5%、50.2% [11][13] - 对应2026年5月28日收盘价，2026-2028年预测市盈率分别为90.6倍、55.1倍、36.7倍 [11][13]

中国端侧大模型行业研究 算力优化与效率革命 如何重塑行业生态 企业标签：阿里云、商汤科技、面壁智能 AI变革行业创新发展 China End To Side Large Model Industry 中国エンド側大型モデル産業 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另 行标明出处者除外）。 ，任何人不得以任何方式擅自复制、再造、传播、出版、引用、改 编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹 研究院开展的所有商业活动均使用"头豹研究院"或"头豹"的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机构 ，也未授权或聘用其他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 头豹研究院 1 撰写人：王利华 行业研读 | 2024/5 中国：人工智能系列 摘要 端侧大模型定义为运行在设备端的大规模人工 智能模型，这些模型通常部署在本地设备上， 如智能手机、IoT、PC、机器人等设备。与传 统的云端大模型相比，端侧大模型的参数量更 小，因此可以在设备端直接使用算力进行运行， 无需依赖云端算力。 端侧大模 ...

COMPUTEX 2026 (2026 台北国际电脑展) 和 GTC Taipei 将于 6 月 1 日至 5 日在台北举行，届时多家行业龙头公司 (英伟达、高 通、ARM、Marvell、英特尔等)的 CEO 将发表主题演讲，数千 家供应链企业将参与展会展示。本次大会的主题是" AI Together" (AI 携手共进)。大会 (包括主题演讲和展会展示)的 重 点 可 能 集中在以下方面： (1) AI 基 础 设 施 ， 涵 盖 GPU/CPU/LPU芯片和机架 (英伟达、高通、英特尔、AMD)、互 联技术 (英伟达、Marvell、鸿腾精密、安费诺、Bizlink)、电源 (Vertiv、Delta、Bizlink)、液冷 (Aurus、富士康)、服务器和数 据中心 (联想、戴尔、惠普)；(2) 边缘 AI 设备和硬件 (高通、英 特尔、ARM、联发科、联想、华硕、宏碁)；(3) 机器人和具身智 能。 AI 基础设施、计算和互联技术 英伟达：Rubin GPU/Vera CPU/LPU 及机架将为焦点，MGX 供 应商名录亦是重点关注。英伟达将于 6 月 1 日以 CEO 黄仁勋的 主题演讲拉开帷幕， ...

文章核心观点 - 传奇对冲基金经理Dan Loeb认为，在当今由AI和地缘政治主导的宏观环境下，传统价值投资者必须进化为“科技投资人”，科技是当前投资无法绕开的命题 [3][4][6][7] - 其投资策略已从早期的事件驱动、深度价值，进化为聚焦高质量、高成长、高资本回报率公司的“质量投资”，并强调跨股权、信用等多资产类别的全资本结构投资能力 [21][29] - 对AI基础设施及半导体赛道（尤其是英伟达）持坚定乐观态度，认为当前调整源于期望过高而非泡沫，并以2027年12倍、2028年15倍的预期市盈率衡量，英伟达估值仍具吸引力 [10][12][13][60] - 在全球市场布局中，看好日本治理改革红利及中东市场活力，对监管严苛的欧洲持谨慎态度 [4][25][26][27] - 承认过去两年的重要投资教训，包括对FTX的投资损失和对部分信息服务公司抵御AI冲击能力的误判 [36][37][71] 根据相关目录分别进行总结 01 科技与AI是当下无法绕开的命题 - 投资者已无法通过回避科技股来规避判断，必须成为“科技投资人” [6][7] - 当前宏观格局由地缘政治与AI两大核心变量主导，传统指标（通胀、失业率等）已被盖过 [8][39] - 采用“AI技术栈”作为分析框架，从底层电力能源延伸至芯片、基础设施、大模型及软件应用层 [9][40] - 将英伟达、Anthropic及马斯克旗下公司系列视为当前最具决定性的三个坐标系 [10] - 认为当前AI浪潮与互联网泡沫有本质不同，相关资本支出由企业自有资金支持并产生巨额现金流，估值泡沫论不成立 [12][13][61] - 预计AI技术演进将持续加速，目前仅是触及皮毛，对AI未来持乐观态度 [11][13][46][61] 02 人性是阿尔法最后的护城河 - 市场中的恐慌、狂热等极端人性行为难以被AI消除，这是产生超额回报（阿尔法）的机会 [15][16] - 基本面与价格短期背离（如英伟达、美光业绩超预期后股价下跌）是基本面投资者展现优势、逆势加仓的窗口 [17][18] - 量化基金与多策略平台内置的止损机制会在价格下行时被迫抛售，这种集体行为制造的异常为基本面投资者创造了机会 [18] - 企业并购、破产重组、信用周期等结构性事件带来的复杂谈判场景难以被AI替代，将持续制造投资机会 [18][47] 03 从事件驱动到质量投资，策略的三十年进化 - Third Point的投资基因源于信用市场及事件驱动策略，早年深受Joel Greenblatt《股市天才》一书影响，专注于分拆、私有化等特殊情境带来的套利机会 [19][20][42] - 随着深度价值策略边际收益递减，过去十年转型为“质量投资”，聚焦具有深厚护城河、高资本回报率、可长期持有的优质企业 [21] - 转型受到《局外人》和《质量投资》两本书的深远影响，团队构成也从“交易专家”为主转向以“行业专家”为主 [21][22][23][44] - 管理规模约250亿美元，对冲基金策略部分约30%为信用资产，其余主要为股票（约110多头、30至40空头） [41][56] 04 押注日本改革，对欧洲持谨慎态度 - 对欧洲市场持谨慎态度，认为其监管环境和对商业的态度使得投资相对艰难 [25][63] - 惊叹中东地区（如巴林、阿联酋、沙特）的经济活力和对科技的拥抱 [25][79] - 看好日本市场，源于其公司治理改革红利，政府正推动打破交叉持股、惩罚市净率折价公司 [27][65] - 曾持有索尼7%股份并进行维权投资，建议其剥离半导体和保险业务，虽耗时近五年但建议最终被逐步采纳，成为一笔非常好的投资 [26][64] 05 资本结构的“降维打击”：为何重仓马斯克的X与xAI？ - Third Point的核心优势在于横跨股权、结构性信用、私人信贷等多个领域的全资本结构投资能力，擅长寻找资本结构中风险回报最佳的“支点证券” [29][30][58] - 以马斯克旗下X（前Twitter）和xAI为例，未参与股权投资，而是抓住了债务融资机会 [31] - 在摩根士丹利折价抛售Twitter债务时，以面值约96、97美分的价格买入，收益率达约12%，并成为当时最大的信贷持仓 [32] - 在xAI收入20亿美元、企业估值200亿美元且无正向现金流时进行债务融资，凭借对私募投资的认知和业务基本面的判断果断投资 [33][34][60] 06 FTX与做空教训：过去两年最沉重的代价 - 对FTX的投资因欺诈导致全部损失，事后尽调流程增加了最基础的银行余额核查等环节 [36][37][71] - 对部分拥有专有数据的信息服务公司进行做空，误判其能抵御AI冲击，结果带来损失 [37] - 预判该赛道未来会出现洗牌，但也会有部分公司“浴火重生” [37][72]

核心观点 - 理想汽车在2026年第一季度实施了“延迟满足”战略，通过一系列主动选择牺牲短期财务表现，以换取长期竞争优势和品牌信任 [1][2][20] 经营表现与战略调整 - 2026年第一季度，中国乘用车市场累计零售422.6万辆，同比下降17.4% [3][21] - 公司第一季度交付量为9.51万辆，同比增长2.5%，超过8.5万至9万辆的业绩指引 [3][21] - 交付量增长是在主动停产即将换代的L系列增程车型背景下实现的，由纯电产品（i6和i8）作为核心支撑 [3][22] - 此举被视为一次主动的压力测试，旨在验证纯电产品在增程车型缺位时独立支撑销量与市场地位的能力 [3][4][22] 纯电产品与市场地位 - 理想i6在3月交付量超过2.4万辆，稳居20万元以上新能源市场车型销量前三 [5][23] - 理想i6在2026年4月实现第10万辆量产车下线，从上市到下线用时不到7个月，创下20万至30万元纯电SUV的最快纪录，月均交付超过1.4万辆 [5][23] - 理想i8在中大型SUV用户NPS（净推荐值）获得88.1分的高分，显示极高的用户满意度和口碑 [5][6][23] - 凭借纯电矩阵表现，公司在20万元以上新能源汽车市场重回中国品牌销量头部区间 [2][5][20][22] 充电基础设施布局 - 公司已建成超过4077座超充站，为全国最大规模的车企自建超充网络 [6][24] - 官方视超充网络为销量增长的核心驱动力，预计到2026年底5C超充枪数量翻倍，突破8300根 [6][7][24] - 超充网络建设属于先投入后回报的基建投资，正转化为竞争壁垒和销售驱动力 [7][25] 主动的战略成本与财务影响 - 公司利润端压力主要源于三笔主动支付的战略成本，而非经营能力恶化 [8][26] - **第一笔成本：主动停产L系列**。放弃通过“新老同堂”降价清库存的行业常规做法，主动牺牲短期营收、利润和毛利率，以维护老车主利益和品牌信任 [9][10][27][28] - **第二笔成本：为用户补齐购置税差额**。因2026年新能源汽车购置税政策从全额免征调整为减半征收，公司为2025年下单但未提车的i6用户提供购置税补贴，企业利润让渡规模超过5亿元 [11][29] - 此决策是在2026年第一季度新能源汽车市场销量同比下滑21.1%、十余家主流品牌涨价转嫁成本的背景下做出的 [2][11][20][29] - **第三笔成本：逆势加码研发**。第一季度研发费用为27亿元，同比增长8.3%，连续5个季度保持约30亿元的高强度投入 [12][30] - 2024年研发投入111亿元，2025年达113亿元，2026年计划维持120亿元规模，其中AI相关投入占比超过50% [12][30][32] - 同期销售及管理费用同比下降19%，体现了费用管控纪律和资源向研发倾斜的优先级 [12][30][31] 财务健康状况与现金运用 - 截至第一季度末，公司现金储备达943亿元，净现金为833亿元，财务自主性强 [15][34] - 资产负债率优化至51.2%，有息负债仅占总负债的15%，财务成本极低 [15][35] - 流动比率达1.88倍，高于比亚迪（0.82倍）、蔚来（1.01倍）等同行，短期偿债能力健康 [16][36] - 2026年3月启动高达10亿美元的股份回购计划，截至新闻发布已回购1.397亿美元，完成约14%进度 [17][37] - 公司现金主要流向研发投入和股份回购，表明资金被主动配置于创造长期价值 [17][37] - 管理层维持全年销量增长20%的目标，并对长期发展充满信心 [17][37]

今年一季度，理想汽车展现出的是一种"延迟满足"的战略，即 不被短期经营效益裹挟，锚定长期主义做出三个主动选择。 封图：企业供图 对于刚刚过去的一季度，理想汽车进行了一次"主动的战略调整期"。 在新能源汽车市场零售量同比大幅下滑21.1%的行业寒冬中，大多数车企忙着涨价转嫁成本，或 是在换代前"新老同堂"大降价清库存。 但理想汽车却做出一系列"反常识"的决定：主动停产正在热销的L系列，自掏腰包为去年下单但没 赶上提车的i6用户补齐购置税差额，以及全系产品不涨价。 理想汽车宁可承受数月的交付真空期和营收损失，也不想靠大降价甩卖老款。这种看似违背商业直 觉的选择，在一季度财报中留下了短期财务承压的痕迹，但也为理想汽车赢得了另一组数据：在 20万元以上新能源汽车市场，理想重回中国品牌销量龙头。 这背后，展现出的是一种"延迟满足"的战略，即不被短期经营效益裹挟，锚定长期主义做出三个 主动选择。 两层"反差" 理解理想汽车这份第一季度财报，要先看最核心的经营指标——交付量。 根据中国汽车流通协会汽车市场研究分会的数据，2026年一季度乘用车累计零售422.6万辆，同 比下降17.4%，成为近十年来（除2020年疫情特殊时 ...

分析师：李璐毅 登记编码：S0730524120001 lily2@ccnew.com 021-50586278 证券研究报告-行业月报 强于大市(维持) 通信相对沪深 300 指数表现 《通信行业月报：光模块行业延续高景气度， 光纤产品量价齐升 》 2026-04-21 《通信行业月报：英伟达投资 Lumentum 及 Coherent，国内云厂商上调 AI 算力价格 》 2026-03-20 《通信行业月报：北美云厂商资本开支强劲， CPO 商业化应用拐点临近》 2026-02-13 联系人：李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 云厂商上调资本开支指引，光芯片持 续供不应求 ——通信行业月报 ⚫ 2026 年 4 月，通信行业指数强于沪深 300 指数。通信行业指数 4 月上涨 22.93%，跑赢上证指数（+5.66%）、沪深 300 指数（+8.03%）、 深证成指（+12.09%）、创业板指（+15.45%）。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声 ...

证券研究报告/投资策略 宏观策略周报（2026.05.25-2026.05.29） 投资要点 ➢ 市场回顾 本周主要指数表现分化，上证指数、深证成指、创业板指、沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000、科 创 50、科创 100 指数本周涨跌幅分别为-1.08%、-0.14%、2.53%、0.97%、-0.08%、-2.53%、-3.27%、 -2.20%、-2.07%。申万一级行业中，本周涨幅前五的行业为煤炭、公用事业、通信、建筑材料、食品饮料， 涨幅分别为 6.66%、6.58%、5.56%、1.90%、1.65%。 ➢ 资讯要闻 1.2026 年 1-4 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 24358.4 亿元，同比增长 18.2%。制造业与采矿业 构成主要支撑，其中有色金属冶炼、电子设备制造等行业利润实现翻倍增长，但汽车制造业利润同比下降 16.8%。2.美国经济分析局数据显示，2026 年一季度实际 GDP 年化增长率二修值为 1.6%，较初值下修 0.4 个百分点；4 月核心 PCE 价格指数同比上涨 3.3%，当月个人储蓄率降至 2.6%，消费支出保持韧性。3.巴基 斯坦总理夏巴 ...