全球地缘政治背景下的中英合作 - 当前全球地缘政治氛围紧张，背景包括中东局势、特朗普关税与俄乌冲突叠加[3] - 在全球不确定性上升的背景下，中英合作仍具有广泛空间与现实基础[3] 中英四大合作方向 - 合作方向包括扩大货物贸易、深化服务贸易、巩固双向投资、拓展第三方市场[5] - 双方将推进新一轮经济财金、贸易、战略及创新对话，并落实已达成的20多项合作成果[5] - 服务贸易合作被多次提及，尤其在金融、资产管理、保险及金融科技领域[5] - 包括中国香港在内，中英双边贸易已超过1200亿英镑[5] - 中国将进一步扩大服务业开放，包括允许外资医院设立、推动金融市场互联互通及扩大人民币跨境使用[6] - 中国高层发展论坛有逾90位全球CEO参会，英国企业阿斯利康、汇丰、保诚、渣打均派出代表[6] 伦敦金融城的角色与人民币国际化 - 应将支持中国建设人民币市场基础设施作为伦敦金融城的重要方向之一[9] - 中国人民银行正在设立相关机制，便利境外储备管理机构进入中国市场，英国可以在此领域发挥引领作用[9] - 中国“十五五”规划中关于“建设金融强国”的表述为中英金融合作提供了空间[9] - 人民币在全球外汇储备中的占比约为3%，仍有提升空间[12] - 中国正在逐步放宽相关准入，尤其是针对各国央行等机构投资者[13] - 伦敦是人民币离岸业务的重要中心之一，一些央行未来可能通过伦敦持有人民币资产[13] - 伦敦已成为欧洲重要的离岸人民币交易中心之一，汇聚了多家中资金融机构[13] - 随着相关政策推进，人民币在跨境结算和金融投资中的使用仍有拓展空间[13] 不确定性下的合作动力 - 当前国际局势已转向对抗不断加码、缺乏缓冲机制的升级循环[8] - 美国政策的不确定性客观上增加了欧洲寻求稳定合作框架的动力[8] - 在此背景下，中国、英国及其他欧洲国家之间仍存在合作基础[8]

纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与市场 * 行业与市场：港股市场（特别是恒生科技指数）、香港离岸人民币市场、香港金融服务业、战略性新兴产业（新能源、高端制造、医药、数字经济）、科技硬件、消费、汽车、互联网、消费电子[1][3][4][9][10][12] 二、 核心观点与论据 1 2026年港股市场整体展望与流动性环境 * 2026年港股流动性环境预计比2025年更为紧张，估值提升受限[1][3] * 全球无风险利率易上难下，美元指数反弹，油价上涨，削弱对新兴市场的流动性外溢效应[1][3] * 资金供需失衡：供给端，2026年港股解禁规模近2万亿港元，显著高于2025年的8,000亿港元，且压力集中在下半年；需求端，预计2026年南向资金增量约7,000亿至9,000亿港元，较2025年的1.4万亿港元环比下降20%至40%[1][3] * 市场将呈现“跷跷板效应”，资金集中流向有强劲主线和共识的板块，其他板块可能面临资金流出[3] 2 中东冲突对市场的短期影响评估 * 市场已进入避险交易模式，但避险情绪（尤其是对增长下修的预期）可能尚未被充分定价[2] * 与2022年俄乌冲突相比，当前资产价格更多反映对通胀的担忧，未深入计价增长下行风险[2] * 测算显示，若油价处于80美元和100美元情景，利率上升和风险偏好下降将导致标普500指数估值出现个位数至十位数的回撤，港股和A股估值回撤敏感性与之大致相当[2] * 盈利方面，因能源依赖度不高且市场纵深好，油价单月上涨10%对中美资产盈利的负面影响较小[2] * 综合估值和盈利测算，此次地缘冲突对中美股市的中位数回撤幅度预计在十位数左右，若考虑情绪和流动性传导，最大回撤可能更深[2] * 短期内（月度或半年维度），中东资金因自身现金流需求，对港股的支撑作用有限[1][6] 3 恒生科技指数的投资价值与反弹条件 * 根据3月初测算，恒生科技指数的底部大约在4,700点[1][4] * 指数构成中，科技硬件估值相比2025年重估时及海外同类企业仍偏高，是主要下修压力；软件估值已消化至较正常水平[4] * 消费板块估值处于底部，但盈利仍有下修压力，综合对科技硬件估值收缩和消费板块盈利下修5%左右，测算出4,700点[4] * 实现持续性反弹需满足两个条件：第一，市场存量仓位显著下降，释放套牢盘压力；第二，出现强有力的催化剂，如AI投入取得真实效果并兑现盈利，或消费盈利企稳（取决于地产数据企稳及政策支持）[4] * 目前尚不构成重仓抄底的充分条件，强劲反弹的时间点尚早[4] 4 中东资金流入香港的真实性与长期机遇 * 短期内，所谓中东避险资金大量流入港股的说法并非主流行为，缺乏数据支持[5][6] * 长期（年度维度）最主要战略机遇是人民币国际化的加速[1][7] * 中东冲突可能提升海湾国家对人民币结算的需求，以推进“去美元化”[7][8] * 香港作为全球最大离岸人民币中心，将承接更多人民币资产沉淀，需提供更多离岸人民币资产（如点心债）来满足需求[1][8] * “去美元化”仍在持续，本次冲突后美元反弹有限，人民币贬值幅度亦非常小[8] 5 中东资本的类型与投资偏好 * 可能进入香港的中东资本主要分三类：主权财富基金、家族办公室、早期从中国流向中东的资金[9][10] * **主权财富基金**：体量巨大，偏好长期战略性投资，旨在建立商业合作，行业侧重新能源、高端制造业、精密仪器、医疗、数字经济，资金可能更多通过一级市场进入[9][10] * **家族办公室**：体量庞大，投资风格偏向保本增值，资产配置分散，股权占比低，增配中国意愿上升，可能主要投向香港点心债及股票市场中的高股息、风格稳健的价值型股票[1][10] * **早期流出资金**：可能回流香港，但回流不等同于流入港股，香港是其全球资产配置中心之一[10] * 伊斯兰教义对投资有限制，如禁止投资银行业、部分游戏公司等“不清真”行业，将影响中东资本在香港的标的选择[11][12] 6 对香港股市的具体影响与投资主线 * 中东资本流入整体将活化香港市场流动性，推动M2增速上升，有助于降低市场风险溢价[12] * 最直接受益的板块是**香港本地金融服务业**，因家族办公室设立将带动商业地产和财富管理需求[1][12] * 可能形成两条投资主线：第一条是满足长期战略投资者需求的**战略性新兴产业**（新能源、高端制造、医药、数字经济）；第二条是满足私人财富保本增值需求的**价值股和高股息股票**[10][12] 三、 其他重要内容 1 投资策略建议 * 针对当前中东局势的短期冲击，建议保持谨慎，维持相对较低仓位，投资风格偏向防御[1][13] * 中长期应关注中东资本带来的历史性机遇，其将夯实香港国际金融中心地位，加速人民币国际化[13] 2 信息辨别方法 * 辨别市场传言（如中东资金流入）真伪，需关注信息来源是否明确具体（机构、发言人、日期、媒体），并可核查主流媒体、资金流向数据及汇率变动进行验证[5][6] * 当前中东国家的核心诉求是**现金流回笼**，而非配置新兴市场股票[1][6]

外汇领域高水平制度型开放的核心定调 - 国家外管局明确将统筹发展和安全 深入推进外汇领域高水平制度型开放 围绕坚持开放思维、服务思维和安全思维进行谋篇布局 [2] - 高水平对外开放被视为增强自身发展动力和韧性 并为世界经济注入稳定性和确定性的关键一环 [2] - 中国已全面融入全球经济 在货物贸易领域搭建了门类齐全的国际产业链供应链 人民币结算与贸易融资快速成长 [2] 深化资本项目可兑换的驱动因素与诉求 - 中国开放程度的拓宽 经济领域搭建起不可逆的开放性制度体系 内生性地要求外汇管理更加开放和灵动 [2] - 全球经贸格局深度巨变 国际产业链供应链呈分布式布局 单纯依赖经常项目可兑换已难以应对新变化和新挑战 [3] - 市场亟需外汇管理体系在资本项目深度注入开放与服务的种子 以助力中国企业和产业链供应链在全球布局与扎根 [3] 资本项目开放的战略意义与作用 - 提升资本项目开放程度是有效应对“小院高墙”风险和贸易保护主义的根本之道 旨在将中国元素根植于全球产业链的细枝末梢 将不确定性转化为可量化、可管控的风险 [3] - 人民币贸易结算和融资规模快速扩张 人民币国际化进程加速 需要高效连接在岸与离岸市场 制度性地降低人民币跨境持有和流动成本 [3] - 以开放、服务和安全思维主导资本项目可兑换 有助于助力人民币国际化进程 并为汇率及货币政策提供更多决策信息 使人民币国际化成为实力外交的发力点和支撑点 [3] 制度型开放的底层逻辑与治理哲学 - 决策层正以开放、服务的底层逻辑指导外汇领域高水平制度型开放 其行动阐述“制度即服务”的常识 制度不是管制哲学而是治理服务哲学 [6] - 开放释放的是上下同心的协作关系 意味着摒弃传统路径依赖和“池塘治理思维” 树立“海洋治理理念” 推动制度与时俱进 [6] - 开放性制度体系的安全和合规治理是在兼容中不断翻新定义和适应性变化 唯有开放才能锻造良序并释放活力 [6]

黄金市场近期巨幅波动的核心驱动因素 - 近期国际黄金市场出现巨幅波动，现货黄金价格在创下43年来最大单周跌幅纪录、盘中一度跌破4100美元/盎司关口后，又于3月25日涨回4500美元上方，呈现急跌急涨态势[1] - 本轮金价下跌打破了黄金作为“避险资产”的固有认知，其驱动因素并非黄金自身供需基本面逆转，而是地缘冲突推升油价、触发全球资本市场流动性危机，叠加美联储货币政策预期剧烈反转共同引发的非理性抛售[1] - 下跌背后是全球地缘格局重构、美元信用体系波动带来的资产定价逻辑深层变局[1] 黄金价格下跌的具体传导机制 - **美国滞胀风险传导链条**：地缘冲突升级推动国际油价突破每桶100美元，扭转美国通胀回落预期，打破市场对美联储年内多次降息的定价逻辑，市场预期快速转向加息讨论，导致美元指数走强突破100.1关口，黄金价格承压下跌[2] - **全球资本市场联动效应**：油价上涨打开油气等顺周期资源品的配置机会，削弱处于历史高位的黄金性价比，导致资金分流；黄金历经40个月上涨周期累积巨额涨幅，价格回调触发集中“止盈”，形成“下跌—资金出逃—加速下跌”的负向循环；黄金的高流动性与变现能力使其在全球资产震荡时成为投资者优先抛售变现的标的，加剧了下跌幅度[2] 黄金市场波动对全球市场的影响 - 传统避险资产定价逻辑发生变化，在地缘冲突升级背景下黄金反而大跌，冲击了市场长期以来的资产配置逻辑，增加了投资者对资产安全的担忧，引发全市场风险偏好的持续收缩[3] - 黄金抛售背后反映的全球市场流动性问题，叠加美元指数走强预期，将使新兴市场面临资本外流、汇率贬值的双重挑战，加剧全球金融市场的脆弱性[3] 对行业及市场参与者的启示与建议 - 应加强对黄金现货、期货及相关衍生品市场的监管，严厉打击违法违规炒作行为，维护市场平稳有序运行[4] - 需强化投资者教育，引导市场主体理性看待黄金价格波动，警惕单边投机炒作风险，切实保护中小投资者的合法权益[4][5] - 稳步推进高水平制度型开放，持续完善多元化储备与结算、定价体系，稳步推动人民币国际化，以增强应对全球货币体系变局的韧性[5]

全球石油贸易计价货币格局的潜在演变 - 德意志银行核心观点：伊朗战争正在考验美元作为全球石油贸易计价货币的地位，其长期影响之一可能是推动更多交易转向使用人民币 [1] - 德银策略师指出，该冲突可能成为削弱“石油美元”主导地位和推动“石油人民币”问世的催化剂 [1] - 报告提及媒体报道称，伊朗允许船只通过霍尔木兹海峡的前提是石油款项以人民币支付，而中国是伊朗最大的石油客户 [1] “石油美元”体系的影响与历史 - 报告指出，“石油美元”体系的进一步瓦解可能会对美元在全球贸易和储蓄中的使用、及其作为世界储备货币的地位产生“重大连锁影响” [1] - “石油美元”机制可追溯至1974年，当时沙特同意以美元计价石油，并将盈余投资于美元资产，以换取美国的安全保障 [1] - 当前情况已发生变化，沙特现在对中国的石油出口量是对美国的四倍 [1] 人民币国际化的加速 - 中国正在加速推动人民币国际化，挑战美元在全球贸易与金融中的主导地位 [1]

论坛核心观点 - 论坛于卢森堡举行，主题为“跨越山海 共享机遇”，聚焦中国经济高质量发展、新质生产力培育、人民币国际化及中欧跨境金融合作等议题 [1][8] - 中欧数字协会主席鲁乙己指出，在欧中企应加强机构关系、公共事务和品牌建设，推动从“本土化生产”向“本土化治理”跃升，以实现长期可持续发展 [1][9] - 在全球经济向“新质生产力”转型的背景下，中欧经贸关系的重要性持续上升，中欧关系将在此转型中起决定性作用 [3][10] 在欧中企投资意愿与态度 - 近80%的受访在欧中企明确规划未来三年持续扩大在欧盟投资规模，其中约15%的企业表示将大幅增资 [7][14] - 调研中尚无任何企业计划削减在欧盟的投资，表明中国企业“深耕欧洲”的意愿明确 [7][14] 在欧中企发展路径与挑战的转变 - 在欧中企的发展逻辑正发生变化，路径已从产业层面延伸至制度、舆论与治理体系 [7][14] - 中国企业在欧洲的竞争正由“做得好”转向“说得清、参与深”，公共事务与沟通能力成为核心竞争力 [7][14] - 企业必须主动参与欧洲多层级、多主体互动的规则形成过程，才能从被动适应走向主动塑造 [7][14] 本地化战略的升级 - 中企在欧洲的“本地化”已从过去单纯市场拓展的“1.0版本”，升级为“技术—产业—社会”三维融合的“2.0版本” [7][14] - 本地化升级需从“生产”走向“表达”，既要参与市场竞争，也要参与公共沟通与信任构建 [7][14] - 当前相关支撑能力不足，过度依赖外部咨询机构，难以满足中欧语境下的深度沟通与战略匹配需求 [7][14] 对在欧中企的核心能力要求 - 在“表达能力”之外，“治理能力”成为更关键的深层考验，企业需推动治理结构欧洲化，以提升规则理解、沟通效率与信任基础 [8][15] - 真正决定企业能否立足欧洲的，不再只是“做了什么”，而是“如何被理解”，以及“能否参与定义规则” [8][15] - 企业需实现从“存在”到“扎根”的跃迁 [8][15] 中欧关系与合作的宏观背景 - 全球经济正进入一个以创新、生产力、融合为核心的新阶段，即“新质生产力”的兴起 [3][10] - 中欧关系正进入多维竞争阶段，既考验企业的制度融入能力，也要求欧洲在安全与开放之间取得平衡 [8][15] - 与会嘉宾认为，在全球经济转型背景下，中欧应坚持开放合作，强化金融互联互通，共同推动新质生产力发展 [8][15]

国泰海通2026春季投资论坛核心观点 - 论坛以“国际新秩序与产业新变革”为主题，于2026年3月24-26日在深圳举行，设置了涵盖宏观、资产配置、科技、医药等多个领域的专业分会场，旨在探讨全球变局下的投资机遇 [2][3] 大类资产与指数投资 - **全球货币政策与资产展望**：上海交通大学胡捷教授将分析全球货币政策变局及其对资产的展望 [3] - **资产配置方法论**：国泰海通资管副总裁左秀海将探讨2026年资产配置方法论及展望 [3] - **主题投资展望**：国泰海通证券策略研究分析师苏徽将展望2026年的主题投资 [3] - **ETF配置策略**：国泰海通证券金融工程研究首席分析师郑雅斌将进行ETF配置策略总览 [3] - **圆桌论坛：ETF与资产布局**：论坛将组织圆桌讨论，聚焦2026年春季ETF配置与大类资产布局的新机遇 [3] 通信与光连接 - **通信行业策略**：国泰海通证券通信研究首席分析师会伟民将发布2026年通信行业策略 [6] - **光纤光缆需求**：中国通信企业协会鲁为民将分析光纤光缆需求与展望 [6] - **天基中继星座**：九盛卫星副董事长黄宝忠将探讨天基中继星座的现状与未来 [6] - **InP衬底前景**：北京通美晶体副总经理宋晶将分析InP衬底的发展前景 [6] - **全光交换市场**：Lumentum亚太应用支持总监马广鹏将讨论OCS全光交换的市场机遇与技术挑战 [6] 宏观政策与地缘博弈 - **国际秩序与资产重估**：海通国际首席经济学家张忆东将探讨国际秩序重构下的中国硬核资产战略性重估 [7] - **地缘政治与中美关系**：中国国际问题研究院研究员杨希雨将分析当前国际地缘政治冲突走势、风险与中美关系 [7] - **货币体系与人民币国际化**：上海财经大学教授聂光宇将探讨国际货币体系演进与人民币国际化 [7] - **圆桌论坛：全球资产配置**：国泰海通证券宏观研究联席首席分析师汪浩将主持关于国际形势、价值重估与全球资产配置的圆桌论坛 [8] 金融与财富管理 - **AI重塑财富管理**：同花顺ifind产品总监易琼坚将探讨AI如何重塑财富管理业务发展与格局 [11] - **居民财富管理新趋势**：平安银行熊俊将分析居民财富管理的新趋势 [11] - **非银金融策略**：国泰海通证券研究所副所长刘欣琦将发布非银策略报告 [11] - **银行策略**：国泰海通证券银行研究首席分析师马婷婷将发布银行策略报告 [11] 海外科技与AI - **AI社交网络**：国泰海通证券海外科技研究首席分析师秦和平将探讨AI社交网络的发展前景 [12] - **AI大模型发展**：元始智能联合创始人罗璇将分析北美和国内AI大模型的发展现状及技术更新 [12] - **AI应用开发范式**：上海随手信息科技创始人白新奋将讨论OpenClaw引领的AI应用开发范式迁移 [12] - **AI编程趋势**：前TOP手机厂商AI OS负责人张和将分析Claude Code及海内外AI coding趋势 [12] - **AI商业模式**：北京卫雅文化传媒CEO胡卫夕将分析Open AI广告模型及其对互联网格局的影响 [13] 国别研究与中资出海 - **美国外交与中美关系**：中国社科院美国研究所研究员倪峰将分析美国外交范式的大转变与中美关系 [14] - **欧洲变局与中欧关系**：复旦大学丁纯教授将探讨世界新变局下的欧洲地缘、经济和中欧关系 [14] - **拉丁美洲发展与中拉合作**：广东外语外贸大学袁东振教授将分析新门罗主义、政治周期下的拉丁美洲发展及中拉合作 [14] - **中东安全与策略**：北京大学吴冰冰副教授将探讨美伊对抗下的中东地区安全困境与策略 [14] - **圆桌论坛：中资出海与国别投资**：国泰海通证券国别研究领域负责人陈熙淼将主持相关圆桌论坛 [14] 科技产业链投资方法论 - **AI周期里的龙头**：国泰海通证券通信研究联席首席分析师王彦龙将探讨AI新周期里的卓越龙头 [18] - **商业航天投资**：国泰海通证券军工研究首席分析师杨天昊将展望军工投资新方向，聚焦商业航天 [18] - **科技产业链高价值环节**：国泰海通证券建筑工程研究首席分析师韩其成将探讨寻找科技产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的高弹性引领者 [18] - **计算机行业投资**：国泰海通证券计算机研究首席分析师杨林将探讨在计算机领域寻找最锋利的矛 [18] - **电子半导体投资**：国泰海通证券电子研究首席分析师舒迪将分析如何把握电子半导体趋势性高成长股票 [18] 固收资产配置 - **财政政策逻辑**：中央财经大学教授姚东旻将分析更加积极的财政政策的现实逻辑与重点任务 [19] - **宏观经济与资产前瞻**：西京研究院院长赵建将探讨叙事演化与估值周期，展望2026宏观经济与大类资产 [19] - **债市逻辑变化**：国泰海通证券固定收益研究首席分析师唐元懋将分析2026年债市逻辑的变化与结果 [19] - **圆桌论坛：固收攻守策略**：点拾投资创始人朱昂将主持关于“方寸之外，如何攻守兼备”的固收圆桌论坛 [19] 医药创新与全球价值 - **RNAi技术平台**：圣因生物孟娜将介绍通过新一代RNAi技术平台探索长效精准减重与代谢获益 [23] - **脑机接口应用**：睿瀚医疗科技王成将展望脑机接口与神经调控医疗技术的应用 [23] - **小核酸药物突破**：大睿生物屠卓成将探讨小核酸药物在血脂管理领域的下一个突破口 [23] - **小分子GLP-1市场**：诚益生物肖汀将分析小分子GLP-1如何破局千亿美金减重市场 [23] - **数智病理**：赛维森医疗科技陈睿将介绍软件定义数智病理 [23] - **金赛药业研发管线**：长春高新金赛药业黄立将介绍其创新技术平台及研发管线 [23] - **下一代IO技术**：时迈药业刘扬将介绍遮蔽肽TCE技术的突破和进展 [23] 新能源产业展望 - **磷酸铁锂与碳酸锂展望**：则言咨询总经理胡俊龙将展望2026年磷酸铁锂正极及碳酸锂行业 [23] - **储能行业展望**：鑫椤咨询资深分析师张金惠将展望2026年储能行业 [23] - **风电行业展望**：风能协会专家于贵勇将展望2026年风电行业 [23] - **光伏储能行业展望**：国泰君安期货高级分析师张航将展望2026年光伏储能行业 [23]

熊猫债市场发展 - 2025年纯外资机构熊猫债发行金额同比大增超90%，市场持续升温且发行人结构不断优化[2] - 熊猫债是中国债券市场对外开放的核心载体，是扩大人民币跨境使用、构建在岸—离岸协同生态的关键抓手[2] - 外资机构正从初期的“试水”布局，转向将熊猫债视作长期稳定的人民币融资工具，彰显中国金融市场的持续吸引力[2] 中资券商在熊猫债市场中的角色与案例 - 中资券商作为连接境内境外两个市场的重要桥梁，在债券定价、承销分销、跨境结算等环节具备独特优势[1] - 大华银行是首家也是目前唯一一家在熊猫债市场发行债券的新加坡银行，其2026年第一期人民币债券发行规模50亿元，票面利率1.83%，境外投资人占比超20%[1][2] - 申万宏源证券2025年10月助力阿联酋沙迦酋长国政府成功发行20亿元熊猫债，票面利率2.7%，全场认购倍数1.77倍，是市场首单由券商作为主承销商参与的主权政府熊猫债[3] - 中信证券2025年7月助力亚洲基础设施投资银行成功发行20亿元熊猫债券，票面利率1.64%，认购倍数3.2倍[4] - 中国银河证券2026年2月助力马来西亚联昌银行成功发行熊猫债，该行是近五年来首个在中国发行熊猫债的马来西亚主体[4] “一带一路”倡议下的业务机遇 - 在共建“一带一路”倡议迈入高质量发展新阶段的当下，中资券商债券业务正迎来巨大机遇，沿线国家的基础设施建设、绿色能源转型、产业链互联互通催生巨大融资需求[3] - 熊猫债、“一带一路”债券等人民币计价工具，契合了共建国家对多元化融资渠道和人民币资产配置的双重需求[3] - 2025年度作为“一带一路”债券主承销商的证券公司共28家，承销23只债券，合计金额222.1亿元；2024年度为22家，承销19只债券，合计金额233.55亿元[6] - 券商不断创新债券品种，如华泰联合证券2026年1月助力发行全国首单“一带一路”和“蓝色债券”双贴标公司债券[6] 中资券商国际化与业务拓展 - 中资券商以投行债券业务为切入口，是加快海外业务发展的有效路径之一，东南亚正成为其出海的“应许之地”[7] - 投行债权业务具有相对标准化、风险可测、与本土金融机构易于对接的特点，能够帮助中资券商在海外市场快速建立业务触角与专业口碑，这种“以债开路”的策略能为后续股权融资、并购顾问等综合业务铺路[8] - 随着“一带一路”倡议和企业全球化战略推进，中国企业境外融资、跨境并购等全球资本运作频繁，为券商海外投行业务发展提供了机遇[8] - 中资券商在帮助外资机构发债以推动人民币国际化，例如中金公司2025年9月协助哈萨克斯坦开发银行完成20亿元3年期离岸人民币债券发行，票息3.35%，创下多项市场首单纪录[6] - 中资券商在跨境交易通道上实现突破，如中国银河证券境外子公司2025年12月通过中国银行新加坡分行顺利完成首笔中新境外柜台债券交易，成为该业务模式在东南亚市场的首次落地参与机构[7]

**纪要涉及的行业或公司** * 黄金行业 [1] **核心观点与论据** **1. 黄金定价的核心驱动因素** * **大级别（5-10年）行情的根本驱动力**在于央行购金/售金行为及伴随的实物黄金转移，而非美元指数、美债利率等传统宏观指标 [1][4] * **短期波动的驱动力**主要来自私人部门需求，具体分为两类：一是经济繁荣带动的实物消费需求（如珠宝、金条）；二是基于全球流动性宽松预期的投资需求（主要通过ETF和金条体现） [1][4] * **黄金的本质**是对信用货币的定价，其长期走势根植于对以美元为主导的当前国际信用体系的疑虑 [1][5] **2. 对近期金价下跌的解读** * 近期金价下跌的核心逻辑是**流动性定价回吐** [1] * 具体过程：美伊冲突推升油价，引发市场对**美联储货币政策边际收敛的预期**，导致2024年至2025年间由欧美ETF等私人部门基于流动性宽松预期而买入的黄金头寸被抛售 [1][5] * 地缘政治（如美伊冲突）在黄金定价中**并非本质逻辑**，其影响通常是短期的，随着事件被充分定价或局势缓和，金价往往会回落，近期走势符合历史规律 [2] **3. 对传统分析框架的评价** * 美元指数、美债（名义/实际）利率、滞胀预期等**并非黄金定价的根本原因**，尤其不是中长期价格的驱动因素 [3] * 这些经济变量与黄金长期大级别行情的相关性并不稳定，仅能解释黄金价格的**短期小幅波动**，对于大趋势的解释力非常有限 [3] * 俄乌冲突后，黄金价格与美元指数、实际利率等指标走势出现明显背离，进一步印证了传统框架在解释当前大级别行情时的局限性 [3][4] **4. 对未来的金价走势预判（2026年及以后）** * 维持 **“涨跌涨跌”** 的年度判断 [1][5] * **短期（2026年二季度）**：因流动性预期收紧，金价将出现回调 [1][5] * **中期**：美元信用的长期受损趋势未变，未来美伊冲突后续影响或美国科技板块可能出现的高波动，可能动摇美元的底层支撑，届时为稳定市场可能再次大幅放松流动性，将**触发黄金的下一波上涨** [5] * **长期终局**：金价最终可能再次下跌。若**人民币国际化**地位系统性提升，出现能替代美元信用的新选项，或大国博弈最终**强化了美元旧秩序**，黄金作为避险资产的吸引力都将系统性下降 [1][5] **其他重要内容** * 以史为鉴：90年代央行的售金行为导致了金价长达十年的偏弱走势 [4] * 自2001年全球化快速推进以来，当全球经济偏弱、美国货币政策趋松时，黄金的投资需求通常会上升，这形成了过去二十年“美元强，黄金弱”等**短期交易认知** [4] * 俄乌冲突后金价持续上涨属于**特殊情况**，不应视为地缘政治推升金价的普遍规律 [2]

货币政策与汇率 - 中国人民银行将坚持支持性的货币政策立场，继续实施适度宽松的货币政策，以支持经济稳定增长和高质量发展 [3] - 中国人民银行将综合运用存款准备金率、政策利率、公开市场操作等多种工具，保持流动性充裕，并平衡好短期与长期、支持实体经济增长与保持金融体系健康等多重关系 [3] - 人民币实行有管理的浮动汇率制度，2026年以来对美元升值约1.3%，对欧元升值3.7%，对日元升值3.2%，对英镑升值2.4% [3] - 中国人民银行坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，同时加强预期引导，以保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，无意通过汇率贬值获取贸易优势 [3] 金融开放与人民币国际化 - 中国人民银行将稳步推动金融业高水平开放，深化金融市场互联互通和支付系统跨境互联，便利更多投资者投资中国金融市场 [4] - 中国股市和债市规模均位居全球第二，市场深度、韧性和流动性持续提升 [4] - 截至2025年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产（包括股票、债券、存贷款）规模超过10万亿元 [4] - 人民币国际化取得积极进展，2025年多国政府、国际开发机构、金融机构及大型企业发行的熊猫债券规模超过1700亿元，在香港发行的离岸人民币债券规模更大 [4] - 中国人民银行将持续完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施，推动离岸人民币市场发展，为跨境贸易和投融资提供便利 [4]