报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元兑人民币短线维持区间震荡偏弱格局，欧元维持震荡，日元维持偏强震荡。基本面方面经济预期差、中美利差、贸易政策不确定性均为中性[2][4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 美元兑人民币：美元指数本周震荡偏弱，制造业疲软与关税预期施压，7月Markit制造业PMI初值回落至49.5，服务业与综合PMI分别升至55.2与54.6；中美将举行经贸磋商，市场关注谈判进展；6月中国银行结汇82135亿元，售汇83950亿元，上半年非银行部门跨境收支达7.6万亿美元，跨境净流入1273亿美元，6月人民币全球支付占比2.88%，环比微降0.01%，LPR保持不变，汇市延续平稳运行态势[1] - 其他货币：欧元区经济恢复缓慢，7月综合PMI初值51，制造业PMI初值49.8，消费者信心指数初值-14.7，欧洲央行维持利率不变，欧盟计划反击美国加征关税；日本7月制造业PMI48.8，美日就关税问题达成协议，日元借全球避险升温走强[3] 策略 - 美元兑人民币：因美国制造业疲软、财政赤字扩张预期承压，持续向上驱动力有限，维持区间震荡偏弱格局，市场观望中美贸易谈判进展[4] - 欧元：欧元区消费乏力，美欧贸易谈判博弈持续，维持震荡[4] - 日元：美日达成贸易协定，维持偏强震荡[4]

中美金融与工业Power对决 - 当前时代底层剧本是中国超强工业Power与美元金融Power的最后对决，贸易战和关税战仅是表象 [8] - 过去20年中国制造业统治力急剧上升，美元金融Power原地踏步，两者出现巨大落差 [8] - 未来均衡路径可能包括：美国试图削弱中国工业Power、中国提升人民币金融Power权重、美国通过金融创新自救 [9][10][12] 稳定币法案与美元重构 - 美国"稳定币法案"旨在通过区块链资产扩张重塑美元信用体系，每发行1单位稳定币需等值美债背书 [3][14] - 法案推动后美债风险收敛，美股创出新高，比特币涨至12万美元 [6] - 稳定币需求扩张将直接拉动美债需求，目标是将加密资产市场与美元体系绑定以维持金融霸权 [19][20] 中国应对策略 - 需双轨并行：推进数字人民币跨境支付系统（CIPS）的同时，加速构建人民币加密资产市场 [23] - 数据要素资产化是破解财政困局的关键路径，需通过区块链技术实现数据安全入表 [28][29] - 人民币全球支付份额第二但储备货币仅第五，需提升计价资产沉淀能力以争夺金融话事权 [24][25] 反内卷政策与市场影响 - 反内卷是2024下半年经济政策核心，旨在扭转价格螺旋下降趋势 [30][32] - 当前内卷集中在光伏、电动车等民企主导领域，调控难度高于10年前的资源类国企 [38][39] - 若价格效果显现，顺周期板块或推动沪深300突破新高，但需警惕机构调仓引发的通缩资产冲击 [42][43] 黄金与资产配置 - 黄金是G2时代最佳定投标的，3-5年持有超额收益概率极高 [66][68] - G2缠斗可能持续二三十年，黄金长期上升空间明确，短期震荡不影响长期配置价值 [67][68] 加密资产发展趋势 - 比特币现价12万美元，预测2030年达150万美元，加密资产或成仅次于美债的全球第二大资产类别 [16][17] - AI技术进步推动区块链信任机制替代传统法币体系，加密资产扩张窗口已打开 [15][18] 中美关系动态 - 特朗普政策核心是解决通胀约束，需与中国"共振"以缓解美债压力 [52][56] - 5月日内瓦会谈后中美股市同步进入低波上涨状态，显示短期博弈缓和 [57][59] - "TACO"策略效果边际递减，市场已消化特朗普谈判模式 [61][64]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 稳定币有潜力成为新型基础设施，其产业参与者存在激励相容机制，对金融市场和国际货币体系有潜在影响 [1] - 中国参与稳定币发展有重要意义，发行离岸人民币稳定币是优先选择，但人民币国际化根本在于“法理之锚”和“功能之锚” [1][5] 根据相关目录分别进行总结 稳定币是什么？为何近期引发关注？ - 稳定币是加密世界“链上现金”和连接现实与加密世界的桥梁，本质是“中心化里最去中心化，去中心化里最中心化”，技术去中心化，运营和监管中心化 [2][8] - 稳定币不是货币，是代币，信用源于法币主权叠加私人企业信用；与货币市场基金在流动性和收益机制上有区别 [11][12] - 近期稳定币受关注因美国和中国香港立法进展、Circle上市、中资券商获香港牌照等事件催化，以及技术支持和民意转变，其叙事符合“成功叙事”特征 [16][17][19] - 稳定币是新型金融基础设施，有规模经济和网络效应，可简化跨境支付流程，市值与价格稳定性、流动性正相关，使用范围拓宽 [26] 稳定币在金融市场的应用与影响 - 稳定币产业通过生命周期建立信任机制，产业链相关方激励相容，用户获支付效率与资产保值，发行方赚利差等 [30][31] - 稳定币存在“不可能三角”，当前成功稳定币侧重“价格稳定”，发展方向是与传统金融融合，接受中心化监管 [37] - 稳定币对金融市场影响：支付高效适用于跨境支付，但上下链有问题，本土支付优势不明显；助力提升金融普惠性，降低准入门槛、服务财富保值；存在监管套利和货币替代风险，自身有挤兑、存款搬家、价格波动等风险 [40][44][48] - 稳定币与代币化RWA相互促进，RWA有高效、普惠特点，但“万物上链”受监管和资金需求掣肘 [50][51][52] 稳定币如何影响国际货币体系 - 稳定币依赖法币信用，本身不创造新货币需求，但在金融薄弱或不稳定地区可能创造新需求，美元稳定币扩大美元渗透范围，面临非美稳定币和央行数字货币竞争 [59][60][61] - 稳定币对中国影响：在跨境贸易和资本市场有优势，但可能削弱资本管制效力、助长跨境“对敲”，美元稳定币份额提升阻碍人民币国际化 [64][65] 中国如何参与稳定币的发展 - 稳定币有成为基础设施潜力，基础设施萌芽期是重要发展机会，参与建设或利于金融强国建设 [69] - 五条不适合中国的参与路径：在岸人民币稳定币、锚定CBDC的稳定币、锚定黄金的稳定币、锚定央行储备资产的稳定币、中心化资产代币化稳定币 [70] - 发行离岸人民币稳定币是可行路径，“离岸发行、离岸使用”降低对国内金融体系干扰，同时要构建贸易和投资应用场景，打造生态体系 [71][72] - 稳定币是推进人民币国际化的“术”，人民币国际化根本在“法理之锚”和“功能之锚”，参与稳定币应稳健创新，防止舍本逐末 [5][73]

公司荣誉与产品创新 - 哈尔滨银行自主研发的跨境支付结算产品"哈银数E通"荣获2025年《亚洲银行家》"中国奖项计划"评选的"最佳数字化贸易平台"奖项，成为跨境金融领域数字化创新的典范 [1] - "哈银数E通"深度整合跨境电商、市场采购、外贸综合服务、边民互市等主流外贸新业态场景，构建覆盖多主体、线上化、智能化的跨境金融服务生态 [3] - 公司通过与"边户通"平台对接，率先在同江口岸、黑河口岸落地试行边民互市跨境人民币结算业务，并在黑河口岸开具首张边民互市落地加工业务增值税专用发票 [4] 产品性能与效率提升 - "哈银数E通"实现业务流程全自动化高效运转，处理时间较传统模式缩减83% [6] - 系统智能分配场景后可自动完成报文接收、多维风险校验、交易信息审核等全环节操作 [6] - 数字化平台实现信息实时共享与协同作业，客户足不出户即可完成复杂跨境结算 [6] - 平台上线以来已服务各类场景企业70余家，系统内置规则引擎使自动往来账匹配准确率达到100% [6] 行业发展趋势与公司战略 - 全球数字化进程加速将推动跨境贸易规模持续扩大，贸易模式向多元化、智能化方向发展 [7] - 公司将持续优化跨境业务，深化国际合作，为"走出去"和"引进来"企业提供优质综合性金融服务 [7] - 公司致力于为我国外贸新业态的蓬勃发展注入强劲金融动能 [7]

论坛概况 - 2025国际货币论坛由中国人民大学和南开大学联合主办，主题为"地缘经济风险与全球金融治理改革"，线下参会500余人，线上观看超50万人次[1] - 论坛涵盖地缘经济风险、全球金融治理体系、加密货币、数字金融等议题，分为开幕式和四个主题论坛[1][21][22][25][26] - 国际货币论坛自2012年起连续举办14届，发布《人民币国际化报告》等成果，吸引全球专家学者参与[27] 人民币国际化研究 - 2025人民币国际化课题成果《不断深化的地缘经济风险》指出地缘经济风险源于世界经济金融格局矛盾爆发，负面效应波及中国实体经济、金融市场及全球供应链[6] - 报告显示地缘经济风险指数上升时人民币国际化指数同步上升，全球支付和官方储备货币呈现多元化调整[6] - 推动人民币国际化并带动国际货币体系改革是缓解地缘经济风险的重要方向，需从中美战略竞争、国际货币体系改革等视角寻求解决方案[6] 数字货币发展 - 人工智能与数字经济重塑全球经济发展进程，数字货币成为国际货币体系重构核心变量[4] - 个别国家强推单极化稳定币存在五大隐患：背离多极格局、放大传统金融风险、美债美元震荡外溢、增加货币错配风险新传导渠道、监管真空[4] - 应坚持价值本真性、系统稳健性、普惠包容性三大原则，推动央行数字货币与合规稳定币协同发展，共建多边数字货币流动性互助网络[4] - 稳定币具备创新金融便利作用但存在系统性风险，美国试图捆绑稳定币与美元以维系货币霸权[15] 全球金融治理 - 现行国际货币体系暴露诸多问题，需推进全球金融治理改革，包括改善国际金融货币体系、减少货币政策负面溢出、改革国际金融组织等[11] - 21世纪全球经济格局重构中，中美共同驱动变迁，贸易、技术、资源、气候风险是四大关键影响领域[14] - 金融领域协作对可持续增长至关重要，需加强国际金融监管合作并反对金融霸权[11][14] 金融科技创新 - 主题论坛四聚焦金融大模型创新，发布《2025金融业大模型应用报告》，探讨AI与金融深度融合[26] - 金融业正深度拥抱AI普惠，战略驱动与价值导向双轮模式加快大模型应用进程[26]

自贸债市场发展新阶段 - 全球首单上海自贸区离岸债券成功发行，规模5亿元人民币，标志着自贸债市场进入新阶段 [1][2] - 自贸债兼具在岸与离岸融资功能，资金通过FT账户实现便捷流转，发行人无须在境内托管人处单独开户 [2] - 自贸债的核心优势在于"在岸的离岸债券"特性，支持境外主体面向国际市场发债融资 [2] 首单自贸债发行情况 - 首单自贸债由中国银行香港分行发行，引入多家境外机构投资者参与，包括中银香港资产管理公司、中国建设银行（亚洲）等 [2] - 自贸债严格遵循"两头在外，多级托管"原则，境外投资者可通过国际通行的托管架构和账户体系参与发行认购 [2] - 自贸债发行人可为境内、自贸区内及境外的金融机构或企业，发行币种包括人民币和外币 [2] 自贸债市场发展历程 - 2016年上海市财政局发行30亿元地方债，标志着自贸债市场开启 [4] - 2022年自贸债发行规模首次突破百亿元，2023年上半年发行规模超过2022年全年两倍 [4] - 2023年自贸债发行主体中城投公司占比高达77%，导致监管叫停 [4] 自贸债市场现存问题 - 资金来源存在"假外部化"现象，境内资金通过银行总行等渠道"绕道"流入 [5] - 部分城投公司将自贸债作为"监管套利"工具，导致资金集中、风险累积 [6] - 监管明确要求自贸债应坚持"两头在外"原则，融资主体和资金来源均须来自境外或自贸区内部 [6] 自贸债市场未来发展方向 - 需在评级制度、产品多样性、风险管理、投资者结构等方面持续完善 [7] - 建议引入国际评级机构对债券进行信用评级，提高境外投资人参与意愿 [7] - 建议引入做市商制度，建设自贸债二级市场电子交易平台，提升交易效率和市场深度 [7] - 鼓励更多类型发行主体进入，丰富人民币债券发行品种，向境外优质主体扩展 [7] - 发行中长期品种有助于吸引养老金、保险资金等中长期资金入场 [8]

香港资产管理市场概况 - 2024年香港资产及财富管理规模突破35万亿港元 年增速达13% 净资金流入激增81%至7050亿港元 [1][2] - 资产管理及基金顾问业务净资金流入飙升571%至3210亿港元 私人银行及私人财富管理业务资产年增长15%至10.40万亿港元 [2] - 恒指过去一年上涨18% 中资美元债指数上涨12% 直接推高存量资产净值 [2] 中资机构表现 - 中资机构管理规模增长15%至3.09万亿港元 净资金流入飙升68%至2560亿港元 连续五年跑赢行业平均水平 [1][5][6][8] - 香港中资基金业协会会员公司管理的香港注册基金在前十大基金中占据七席 [1] - 自2020年起中资机构管理资产累计增幅达25% [6] 增长驱动因素 - 全球资本再平衡与中国资产价值重估 美联储降息预期强化 美元走弱 全球长线资金重新增配亚太 [2][4] - 互联互通2.0系列政策助推 南向通资金净流入同比增长2.4倍 占香港零售资管增量的36% [2] - 理财通2.0和ETF互联互通等政策优化直接促进跨境资金流动 [3] 中资机构竞争优势 - 深度利用内地与香港跨境通道赋能 实现资源高效整合 [6][7] - 精准捕捉内地背景投资者需求 货币基金引入快速赎回、严控单日回撤等境内经验 [6] - 离岸人民币产品创新优势 香港处理全球80%的人民币支付 [7] 资产配置趋势 - 非股票资产配置占比达59% 主要受益于理财通2.0和基金互认扩容 [9][10] - 固收类产品创新形成差异化优势 包括债券为主、T+0结算现金管理为辅的矩阵 [9] - 美元资产收益处于高位 提升货币基金及固收类债券基金吸引力 [9] 未来发展重点 - 互联互通3.0纳入监管研究日程 ETF通拟扩容覆盖更多行业及主题 [11][12] - 区块链推动资产代币化 人工智能压缩研究及风控成本 [11] - 建议提升南向通基金风险等级上限至R5 纳入多地区主题型指数投资工具 [11]

熊猫债券市场发展现状 - 熊猫债券累计发行规模突破1万亿元人民币，发行机构超90家，涵盖国际开发机构、外国政府、境外金融机构及非金融企业，区域覆盖五大洲 [1][2] - 人民币国际融资规模在国际上排名第二，熊猫债券是重要组成部分 [2] - 新兴市场国家如巴西、匈牙利、非洲金融机构积极布局熊猫债券市场，巴西书赞桉诺集团、非洲进出口银行已完成发行，匈牙利政府、摩根士丹利获50亿元和100亿元注册额度 [5][6] 驱动因素 - 利率优势：国内融资利率处于历史低位，中美基准利率利差达300个基点，显著降低境外机构融资成本 [2][5] - 政策支持：中国优化债券市场互联互通机制、简化审批流程、完善会计审计准则对接，推出"债券通"南向通和熊猫债券"绿色通道"审批机制 [3] - 汇率稳定性：人民币对美元汇率双向波动中保持基本稳定，10年期国债收益率2.3%，高于美债4.5%和欧债2.8%，形成"安全垫"效应 [5] 市场结构与参与者 - 发行主体多元化：从政策性银行扩展至国际开发机构（如亚投行、新开发银行）、跨国企业、主权财富基金等 [3] - 投资者基础稳固：银行理财子公司、保险资管等国内机构提供稳定配置需求，避免流动性不足导致的估值波动 [7] - 基础设施完善：中央结算公司"绿色通道"机制缩短发行周期，提升市场运转效率 [7] 挑战与建议 - 流动性限制：外资主体债券投资受机构风控和外汇监管限制，影响市场流动性 [2] - 评级短板：国际评级机构对发债主体调研不足，存在信息不对称问题 [7] - 资本流动约束：人民币资本项下自由兑换未明确安排，限制融资需求转化 [6] - 建议方向：加强金融市场建设、资本账户开放，优化发行流程和信息透明度 [7] 人民币国际化关联 - 熊猫债券是提升人民币国际化的关键路径，需从贸易计价、金融交易和外汇储备三方面协同推进 [4] - 中美货币政策背离创造机会窗口，2016年美联储加息曾推动熊猫债爆发式增长，当前类似条件再现 [4] - 多边金融机构（如亚投行、金砖银行）和贸易伙伴发行人民币债券可加速国际化进程 [7]

特朗普干预美联储与货币政策转向 - 美国总统特朗普以"美联储总部翻修超预算"为由公开施压美联储主席鲍威尔要求降息 [3] - 特朗普2024年连任后持续推行"弱美元"政策包括加征关税和公开批评美联储加息 [5] - 美国联邦政府债务规模2025年突破36万亿美元占GDP比例超120% [9] - 2025年7月美元指数跌至97.20较年初贬值近11%摩根士丹利等投行认为美元进入结构性贬值通道 [11] 15万亿资金回流中国 - 2025年上半年境外资金通过股票债券等渠道净流入中国市场达1.2万亿美元折合人民币超8.5万亿元 [13] - 包含其他形式投资总规模接近15万亿元人民币 [12][13] - 中国2025年上半年GDP同比增长5.5%高技术产业如电子商务人工智能新能源投资增长迅猛 [15] - 境外机构持有境内人民币债券规模超6400亿美元人民币兑美元汇率上半年升值1.9% [17] 人民币升值压力下的中国选择 - 2025年7月24日人民币兑美元中间价调至7.1385创2024年11月以来新高 [19] - 人民币在跨境收支中比重达53%首次超过美元 [20] - 中国与欧洲央行日本央行建立货币互换机制增强全球金融市场稳定性 [21] - 中国外汇储备2025年上半年达33174亿美元较2024年末增加1151亿美元 [22]

人民币国际化指数趋势 - 2024年四个季度末RII数值分别为4 84 7 4 6 3和5 68 全年季度平均值为6 06 较2023年平均值5 46增长11% [1] - RII波动向上整体趋势不变 主要增长动力来自直接投资交易(贡献度83 48%)和跨境贸易结算(贡献度27 25%) [1] - 人民币贷款和人民币直接投资全球占比增长率最高 分别达46 65%和16 82% [1] 国际货币格局比较 - 2024年底美元 欧元 英镑 日元国际化指数分别为51 13 24 07 3 69和4 47 [2] - 过去5年人民币国际化指数季度平均值年复合增长率为17 41% 显著高于美元(-0 24%) 欧元(-1 65%)等主要货币 [2] - 人民币国际地位有望继续提升 进一步拉开与英镑 日元的差距 [2] 研究背景 - 中国人民大学人民币国际化课题组自2011年成立 2012年起定期发布RII指数 涵盖贸易计价结算 金融交易和官方储备等职能 [1] - 研究成果在2025国际货币论坛发布 由中国人民大学和南开大学主办 [1]