报告核心观点 - 5月中国经济数据展现较强韧性，二季度GDP增速有望维持在5.2%左右，全年完成5%的增长目标难度不大，但1-5月工业企业利润同比-1.1%，较上月下滑2.5个百分点，从基本面量的企稳转化为企业利润回升面临多重挑战，政策需加大逆周期调节力度推动价格回升，政策信号明确前债券具配置价值，股票市场稳健慢牛趋势依赖企业盈利持续改善 [1][2][7] 经济数据表现与企业利润现状 - 5月社会零售总额同比增长6.3%，工业增加值同比增速5.8%，二季度GDP增速维持在5.2%左右可能性高，全年完成5%增长目标难度不大 [1][7] - 1-5月工业企业利润同比-1.1%，较上月下滑2.5个百分点，从基本面量的企稳转化为企业利润回升面临挑战 [1][7] 企业利润下滑的原因分析 - 价格低迷挤压企业盈利能力，1-5月PPI累计同比-2.6%，5月单月同比-3.3%，1-5月工业企业利润率同比下跌4.24% [2][9] - 供给端，过去几年制造业投资持续高于固定资产投资整体，新兴制造领域去产能执行难度大 [2][12] - 需求端，外需受美国库存回补、总需求不确定性和关税率提升影响扩张受限，内需消费高增长依赖以旧换新政策和“618”前置，下半年财政刺激力度边际减弱，房地产修复动能趋弱拖累经济增长 [2][15][16] 政策应对与市场影响 - 政策需加大逆周期调节力度，推动价格回升，修正宏微观预期等背离 [2][19] - 政策信号明确前，债券具配置价值，股票市场受益于流动性改善和情绪修复，但稳健慢牛趋势依赖企业盈利持续改善 [2][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指预期未来以震荡为主，本轮伊以冲突对A股直接影响有限，国内基本面存在信用收缩、需求不足问题，指数难突破中枢大幅上涨，但2025年上半年企业盈利改善，配置型资金托底使指数短期也不会大幅下跌 [1] - 国债期货维持区间震荡格局，资金面转松推动债市6月小幅走强，但经济韧性较强且临近半年末资金有边际上行压力，债市缺乏大幅走强动力 [2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 昨日A股市场快速拉升，Wind全A上涨1.56%，成交额1.45万亿元，多板块涨幅明显，除石化和煤炭外多数板块收涨 [1] - 本轮伊以冲突爆发时主要经济体股市回调、原油价格上涨，黄金等大宗商品表现克制，当地时间24日伊朗和以色列宣布停火，结果可能未超市场预期 [1] - 国内5月PPI同比 -3.3%，较4月环比下滑，新增人民币贷款6200亿元，比上年同期少增3300亿元 [1] - 国债期货收盘各主力合约均下跌，中国央行开展4065亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放2092亿元，资金面小幅收紧 [1][2] 价格变动 |品种|2025 - 06 - 24|2025 - 06 - 23|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |IH|2,682.0|2,652.8|29.2|1.10%| |IF|3,852.4|3,797.4|55.0|1.45%| |IC|5,726.4|5,625.8|100.6|1.79%| |IM|5,995.0|5,851.2|143.8|2.46%| |上证50|2,715.9|2,684.8|31.1|1.16%| |沪深300|3,904.0|3,857.9|46.1|1.20%| |中证500|5,765.8|5,674.2|91.7|1.62%| |中证1000|6,194.7|6,078.2|116.4|1.92%| |TS|102.50|102.53|-0.026|-0.03%| |TF|106.19|106.28|-0.09|-0.08%| |T|109.03|109.16|-0.13|-0.12%| |TL|120.93|121.29|-0.36|-0.30%| [3] 市场消息 - 9月3日上午将在北京天安门广场隆重举行纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会，包括检阅部队，习近平总书记将发表重要讲话 [4] 图表分析 - 展示股指期货IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [6][7][9] - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [20][21][24]

日本央行行长植田和男：关税可能影响企业盈利、年终奖金以及工资谈判。 ...

市场情绪与股指表现 - 全球市场投资者因政策与经济数据不确定性呈现观望情绪 美股主要股指期货小幅下滑[1] - 道琼斯工业平均指数期货下跌0.1% 标普500指数期货回落0.2% 纳斯达克100期货走低0.2%[5] - 科技巨头Adobe即将公布财报 可能为市场提供新估值方向指引[5] 通胀与货币政策影响 - 最新CPI显示通胀压力略有缓解 为美联储短期按兵不动提供理由[5] - 未来PPI数据将验证通胀是否具备持续下行动力[5] - 若通胀持续回落 可能引发市场对美联储提前降息的预期 导致美元阶段性压力和非美货币短期反弹[5] 外汇市场动态 - 政策方向不明确导致短期美元汇率波动性上升[5] - 利率预期未定调环境下 通胀数据与美联储表态将直接影响美元指数及主要货币对走势[6] 投资者策略建议 - 建议交易者密切关注通胀数据 消费支出变化及就业市场动态 这些因素将驱动美联储政策路径判断[6] - 当前市场处于多重变量交汇期 需对突发消息保持敏感 操作策略上保持灵活性[6] - 汇市交易者应重点关注未来几周美联储表态 经济数据与企业盈利交集释放的信号[6]

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道在经历了美国所谓的"对等关税"引发的市场动荡后，如今市场的担 忧已经大幅缓解，美股再度逼近历史新高。 当地时间6月9日，标普500指数继续走高，收于6005.88点，进一步逼近历史高点，距离2月份创下的历 史最高收盘点位仅差约2%。自4月8日美股因关税担忧而触及阶段低点以来，标普500指数已反弹逾 20%。 一些华尔街机构对美股后续走势愈发乐观，摩根士丹利和高盛认为美国经济韧性将支撑股市。花旗将标 普500指数年底目标位上调至6300点。 美股为何大幅反弹？ 在美股大幅反弹背后，市场风险偏好已经较4月显著回升。 方德证券高级分析师廖偲琴对21世纪经济报道记者分析称，中美经贸谈判超预期，是本轮上涨行情的关 键驱动力。《中美日内瓦经贸会谈联合声明》公布后，中美双方大幅削减了双边关税。这被市场解读为 重大利好，迅速提振了风险偏好，推动美股主要指数重拾上涨势头。 渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，美股仍有望再次测试2月份 的历史高位，多重因素有望提供支撑。首先是贸易紧张局势缓和，中美的经贸谈判，以及美国暂停了对 欧洲征收关税，美国消费者信心强劲反弹。 ...

随着股市从春季低点大幅反弹，部分华尔街专业人士认为最糟糕的阶段可能已经结束，夏季交易时段或 将迎来相对平静的行情。这一切始于特朗普政府宣布所谓"解放日"对等关税政策后市场的戏剧性反转。 但更广阔的宏观背景依然乐观。摩根士丹利董事总经理兼高级投资组合经理安德鲁·斯利蒙（Andrew Slimmon）表示，"我确实认为二季度经济将再次带来上行惊喜"。他列举了强劲的盈利预期和稳定的经 济表现，"即使市场重返历史高点，我也不会感到意外"。 不过斯利蒙警告，当前环境已不如4月初有利——当时股市刚从大幅下跌中反弹且波动性高企，即便是 轻微利好也能引发强劲的V型复苏。但在基准指数上涨20%、波动率指数趋稳后，市场对负面消息的脆 弱性可能上升。 （文章来源：金十数据） Prime Capital Financial副首席投资官威尔·麦高夫（Will McGough）同样认为市场可能在夏季保持安静。 他指出，即便是近期市场最关注的长期美国国债收益率，也基本维持在4%至5%的区间内波动，尽管华 盛顿的噪音持续不断。"我现在的建议是享受夏天"，麦高夫称，"目前没有什么因素能推动市场实质性 突破当前区间"。 当然，未来数月仍不乏可能 ...

行业现状与盈利预期 - 多家造车新势力发布一季度财报并明确盈利时间表：蔚来汽车预计四季度盈利[2] 小鹏汽车预计四季度盈利[2] 零跑汽车力争二季度盈亏平衡[2] 小米汽车预计2025年三或四季度盈利[2] - 行业利润率低迷：一季度汽车产业利润率为3.9% 低于下游工业企业5.6%的平均水平[3] - 新势力亏损持续：蔚来一季度调整后净亏损62.79亿元 同比扩大[3] 盈利挑战与竞争环境 - 价格战加剧盈利压力：去年新能源汽车平均降价近2万元 降价幅度超9% 今年力度进一步加大[4] - 行业倡议反对恶性竞争：全国工商联汽车经销商商会发布反对"内卷式"竞争的倡议 指出无序价格战导致行业盈利水平下降[5] 提升盈利能力的路径 - 技术研发投入增加：上汽集团研发投入达176.5亿元 强调核心技术对竞争力的影响[6] - 行业整合加速：工信部鼓励优质企业兼并重组 目标形成3-5家具有国际竞争力的头部企业[7] - 地方保护主义问题：地方盲目扶持政策导致重复投资和恶性竞争 长期将拖累产业发展[7] 行业发展方向 - 盈利成为硬指标：行业需通过制止恶性竞争 提升技术 优化结构来实现可持续发展[1][7] - 消费者认知升级：营销驱动时代结束 产品性能和安全成为核心竞争力[6]

盈利是硬道理、制止恶性价格竞争，降成本、提技术，做好内功赢得消费者，加快行业内淘汰重组、积 极培育龙头企业，这些都是亟需解决的重要课题。 企业财报和企业相关表态可以反映企业现状和发展预期。对此，有观点称，2025年，造车新势力或将迎 来"规模化盈利元年"。 全国乘联会秘书长崔东树日前表示：行业已经到了扭亏为盈的节点，以造车新势力为代表的车企近期给 出扭亏为盈"时间表"是可喜的现象；增收不增利，甚至赔本赚吆喝的情况是难以长期维持的。 虽然造车新势力表达了实现盈利的决心和信心，但现实情况依然不是很乐观。就行业总体来说，依然在 低利润甚至亏损中艰难跋涉。 根据国家统计局发布的数据，今年一季度，汽车产业利润率为3.9%，远低于下游工业企业5.6%的平均 水平。而以新能源、智能化为主打的新势力处境更加艰难。举例来说，虽然蔚来汽车笃定今年第四季度 会实现盈利，但一季度调整后净亏损62.79亿元，亏损同比2024年一季度还有扩大。 十年磨一剑，有两种可能，一是磨出类似干将莫邪的宝剑，二是磨出废铁。现在正处在这一关键时刻， 必须将企业盈利作为硬道理，才能促进行业的良性发展。 为实现盈利这一根本目标，首先是要建立良性的市场竞争 ...

欧洲股市前景 - 华尔街策略师预计欧洲斯托克600指数年底将收于554点左右，较上周五收盘上涨约1% [1] - 摩根大通预测该指数目标位为580点，花旗集团预测上涨4%至570点 [1] - 摩根大通预计斯托克600指数2025年表现将比标普500指数高出25个百分点，创历史纪录 [1] 策略师观点 - 花旗策略师认为若盈利不确定性高峰已过，可能为周期性行业的多重重新评级奠定基础 [1] - 美国银行调查显示35%全球基金经理超配欧洲股票，对美国净敞口缩减至两年来最小 [3] - 高盛策略师预计资金将继续从美国重新配置到欧洲，因相对估值较低且通胀缓和 [7] 盈利与估值 - MSCI欧洲成分股第一季度盈利增长5.3%，远好于分析师预期的下降1.5% [3] - 斯托克600指数当前市盈率约14.6倍，高于20年中位数13.5倍，但仍低于标普500指数的22倍 [7][9] - 法国兴业银行策略师认为需更强劲盈利趋势和降低关税风险才会押注指数上涨 [11] 市场预期变化 - 年初策略师预计欧洲股市将大幅落后美国，但德国财政改革和韧性盈利吸引投资者 [3] - 花旗指数显示下调欧洲企业盈利预期的分析师减少 [3] - 预测人士预计标普500指数年底平均收于6001点，与上周五收盘基本持平 [3] 少数看跌观点 - 仅六家公司预计斯托克600指数将较上周五收盘下跌逾2% [10] - 法国兴业银行策略师对指数年底目标位为530点，意味着下跌3.5% [11] - 瑞银策略师认为政策不确定性可能使今年每股收益增长保持在零或略低水平 [11]

市场表现 - 沪指跌0.42%至3389.75点，深成指跌1.12%至10238.63点，创业板指跌1.35%至2055.06点 [1][2] - 北证50逆势上涨0.55%至1428.73点，万得全A跌0.77%至5128.28点，科创50跌1.06%至1003点 [2] - 全市场超3600只个股下跌，上涨个股仅1612只 [1][2] 板块动态 - 港口航运板块延续强势，美容护理、宠物经济、合成生物、玉米、乳业等涨幅居前 [1] - 华为盘古、华为昇腾、华为欧拉、软件开发、数字货币等板块走低 [1] 机构观点 - 大盘红利上涨打开指数上升空间，资金面充足，类平准基金操作活跃，调整空间有限 [4] - 板块轮动较快，建议锚定科技主线及低估值板块进行高抛低吸 [4] - 关税事件后非美贸易为外贸打开更大增长空间，经济增速有超预期可能性 [4] - 市场对今年企业盈利关注度提升，轮动特征反映这一预期，指数能否有效突破需观察成交量变化 [4] - 半年报披露阶段或成催化因素，建议关注业绩有增长预期的行业 [4]