公司战略与业务布局 - 坚持“专注电源、聚焦主业”发展战略，以LED驱动电源和消费电子类电源为核心业务，推动外延式发展和新质生产力建设 [1] - 2024年新增布局半导体射频电源领域及储能生产领域，通过战略投资和合作实现业务互补 [8] 技术创新与产品发展 - LED驱动电源技术处于行业领先水平，重点推进数字化、智能化产品升级 [2] - 去年推出行业首代智控一体化电源，融合调光电源与单灯控制器，提供低碳智能道路照明解决方案 [2] - 持续加大研发投入，迭代产品以满足不同层级客户需求 [2] 市场与营收结构 - 2025年半年度境内外收入占比分别为国内50.26%、国外49.74% [3] - 未来在巩固国内市场基础上推进国际化战略，平衡国内外业务比例 [3] - 目前未进入服务器及数据中心电源领域，持续关注相关发展进程 [3] 业绩表现与改善措施 - 上半年业绩亏损主因行业竞争加剧导致策略降价，以及部分产品售后成本增加影响毛利率 [4] - 培育业务处于研发和市场探索投入阶段，综合导致亏损 [4] - 通过六大措施改善业绩：强化技术驱动、优化客户结构、推进精益生产、加强品质管控、拓展应用领域、深化资源整合 [2] 供应链与成本管理 - 通过战略备库和优化供应商应对原材料价格波动，保障供应稳定和成本可控 [3] 资金运用与股东动态 - 持有数亿现金用于理财投资，已布局新领域寻求业绩增长 [8] - 大股东减持计划及相关进展以巨潮资讯网公告为准 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入619.33亿元 同比增长3.37% [2] - 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% [2] 业务板块表现 - 液体乳业务收入361.26亿元 全品类稳居行业第一 [2] - 常温酸奶/乳饮料/高端白奶市场份额全面增长 [2] - 奶粉及奶制品收入165.78亿元 [4] - 婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1% 跃居全国第一 [4] - 冷饮业务营收同比增长14.4% [13] - 婴幼儿羊奶粉业务营收增长65.7% [13] 产品创新与市场拓展 - 金典4.0鲜牛奶带动低温白奶品类营收增长超20% [4] - 畅轻品牌营收实现双位数增长 [4] - 优酸乳营收实现双位数增长 [4] - 水饮业务实现双位数高速增长 [7] - 药食同源产品在电商渠道销售增长超70% [9] - 舒化无乳糖猴头菇牛奶上市第3个月增长近300% [9] 渠道与战略布局 - 分销网点下沉 液态奶冷柜投放持续增加 [4] - 探索"医疗+营养"新模式 延伸至社区/药店新场景 [11] - 与同仁堂达成全面战略合作 首创药食同源养生乳品新赛道 [9] - 金领冠全面登陆香港市场 [11] - Cremo登陆沙特 销售点突破3000家 月销量近50万支 [11] 全球化发展 - 整合全球优质原料资源 [13] - 通过深度本地化运营提升海外市场渗透力 [13] - 培养本地人才/融入当地乳业生态/共建供应链 [14] - 借助公益与可持续发展举措建立长期信任 [14] 行业影响与战略方向 - 推动行业从规模竞争向价值竞争转型 [2] - 大健康战略围绕牛肉/宠物食品/餐饮烘焙等高潜力领域布局 [9] - 构建全生命周期/全场景的商业模式 [11] - 从卖产品向提供健康生活解决方案转型 [11]

财务业绩 - 2025年上半年营业总收入619.33亿元 同比增长3.37% [1] - 扣非归母净利润70.16亿元 同比增长31.78% [1] 液体乳业务 - 液体乳业务收入361.26亿元 全品类居行业第一 [2] - 常温酸奶/乳饮料/高端白奶市场份额全面增长 [2] - 低温白奶品类营收增长超20% [2] - 畅轻品牌营收双位数增长 嚼柠檬驱动优酸乳双位数增长 [2] 奶粉及奶制品业务 - 奶粉及奶制品收入165.78亿元 [3] - 婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1% 跃居全国第一 [3] - 成人奶粉和婴幼儿奶粉实现"大满贯" [3] 非乳业务与大健康布局 - 水饮业务实现双位数高速增长 [5] - 围绕牛肉/宠物食品/餐饮烘焙等高潜力领域多元布局 [5] - 冷饮业务营收同比增长14.4% [7] 产品创新与战略合作 - 与同仁堂合作推出药食同源养生乳品新赛道 [6] - 5款功能性药食同源产品电商渠道销售增长超70% [6] - 舒化无乳糖猴头菇牛奶上市第3个月增长近300% [6] 国际化发展 - 婴幼儿羊奶粉业务营收增长65.7% [7] - Cremo登陆沙特 销售点突破3000家 月销量近50万支 [7] - 金领冠登陆香港市场 Cremo亮相FIBA亚洲杯赛事 [7] 渠道与服务创新 - 探索"医疗+营养"新模式 延伸至社区/药店新场景 [7] - 从卖产品转向提供健康生活解决方案 [7] - 分销网点下沉 液态奶冷柜投放增加 [2] 行业影响与发展战略 - 推动行业从规模竞争向价值竞争转型 [1] - 通过全球共建提升海外市场品牌韧性 [8] - 构建牛羊并举、全生命周期覆盖的立体化矩阵 [5]

公司发展历程 - 公司成立于2002年 以医疗手套为核心产品 通过全球贸易和精益制造迅速成长为PVC手套领域全球龙头[1][2] - 2010年成为手套行业内第一家上市公司 2012年占据全球PVC手套市场22%份额[2] - 2013年启动战略转型 2018年跨境收购新加坡柏盛国际 开启低值+高值双轮驱动战略 该交易是当时中国医疗器械史上最大跨境并购[3] - 收购柏盛国际后实现对德国心脏瓣膜科技企业NVT的收购 进入结构性心脏病领域[3] - 2025年是收购柏盛国际第七年 心脑血管业务迎来价值重估[4] 业务转型表现 - 心脑血管事业部经历业绩U型曲线 2018-2019年利润高增长 2020-2021年营收因国内集采和全球公共事件跌入谷底[3] - 2021-2024年营收平均增速超过16% 2025年半年报显示心脑血管事业部销售收入达6.95亿元 同比增长超过22%[3][4] - 毛利率稳步提升 销售管理费用率双降 经营层面净利润达亿元量级[4] - 心脑血管事业部拥有380项全球专利 全球在研管线近30个[3] 全球化布局 - 心脑血管事业部主体蓝帆柏盛覆盖全球8000多家医院 遍布100多个国家和地区[5] - 2024年蓝帆柏盛作为北芯生命第二大客户和最大海外客户 经销金额近2000万元人民币[5] - 协助百心安肾动脉消融产品在西班牙 意大利等地完成商业化突破[5] - 代理国内多款产品出海 包括北芯生命血管内超声导管和百心安RDN产品[5] 战略定位升级 - 从传统低值耗材企业转型为全球创新高值医疗器械平台企业[1] - 构建心脑血管领域四大赛道布局：冠脉介入 结构性心脏病 神经介入及外周介入[4] - 通过投资 代理等多重方式扩大业务布局 打造中国创新医疗器械出海联合舰队[4][5] - 成为中国创新医疗器械走向全球的超级接口 助力行业从跟跑到并跑再到领跑[5]

财务表现 - 2025H1营收181.81亿元同比增长13.21% 归母净利润12.30亿元同比增长25.05% [1] - 2025H1毛利率22.32%同比下降1.08个百分点 净利率6.34%同比提升0.01个百分点 [1] - 2025Q2营收90.32亿元同比增长11.22%环比下降1.28% 归母净利润5.73亿元同比增长17.94%环比下降12.85% [1] 业务板块表现 - 土方机械营收116.52亿元同比增长17.26% 占总营收64.09% [2] - 装载机业务国内外营收均增长超20% 电动装载机全球销量同比增长193% 出口量占行业电动装载机出口总量50%以上 [2] - 挖掘机业务营收同比增长25.10% 净利润增长超90% 国内外销量分别增长31%和22.10% [2] - 起重机业务内外销增长约30% 净利润同比增长超200% [2] - 矿山机械海外销量同比增长42% [2] 国际化发展 - 海外营收85.23亿元同比增长10.52% 占总营收46.88% [3] - 新兴市场增长强劲 南亚/中东中亚/印尼及非洲等重点区域最高增速超80% [3] - 海外市场毛利率29.69%同比提升0.60个百分点 较国内市场高13.87个百分点 [3] - 计划投资5亿元在印尼建设制造工厂 完善全球供应链体系 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 柳工2025H1归母净利润达12.30亿元，同比增长25.05%，营收181.81亿元，同比增长13.21% [5] - 海外业务营收85.23亿元，同比增长10.52%，占总营收46.88%，毛利率29.69%较国内市场高13.87个百分点 [5] - 土方机械市占率提升，营收116.52亿元（占比64.09%），同比增长17.26% [5] - 全球化布局加速，印尼制造工厂投资5亿元人民币以优化供应链体系 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率22.32%（同比下降1.08个百分点），净利率6.34%（同比提升0.01个百分点） [5] - 销售费用率同比下降1.16个百分点，研发费用率同比上升0.33个百分点 [5] - 2025Q2营收90.32亿元（环比降1.28%），归母净利润5.73亿元（环比降12.85%） [5] - 2025-2027年预测EPS分别为0.93元、1.17元、1.46元，对应PE为12倍、9倍、7倍 [6][7] 业务细分表现 - 装载机业务：国内外营收均增长超20%，电动装载机全球销量同比增长193%，出口量占行业50%以上 [5] - 挖掘机业务：营收同比增长25.10%，净利润增长超90%，国内外销量分别增长31%和22.10% [5] - 起重机业务：内外销增长约30%，净利润同比增长超200% [5] - 矿山机械：海外销量同比增长42% [5] 区域市场表现 - 新兴市场增长强劲，南亚、中东中亚、印尼及非洲区域最高增速超80% [5] - 欧洲、印度市场实现量价齐增，具备先发优势 [5]

行业复苏背景 - 全球锂电行业在2025年上半年迎来强势反弹 摆脱2024年低谷期 进入复苏-繁荣新阶段 复苏呈现全产业链协同增长特征 [2] - 新能源汽车市场持续领跑 上半年国内新能源汽车销量达693.7万辆 同比增长40.3% 直接带动动力电池出货量达477GWh 同比增长49% [2] - 储能赛道爆发式增长 上半年全球储能电池出货量飙升至265GWh 同比增幅高达128% 主要受可再生能源消纳和电网调峰需求驱动 [2] 负极材料行业格局 - 负极材料行业呈现量价齐稳格局 市场集中度进一步提升 头部企业凭借技术产能优势挤压中小厂商生存空间 [5] - 新型产品产业化进程加速 快充负极 硅基负极 硬碳负极等走向量产 为行业增长注入新动能 [5] - 行业核心逻辑从去库存转向提盈利 需求弹性与动力电池 储能电池增长高度同步 [5] 公司财务表现 - 上半年实现营业收入98.58亿元 同比增长11.78% 归母净利润2.07亿元 同比激增1079.59% [1][5] - 第二季度归母净利润1.74亿元 同比增长91.69% 环比增速显著 [5] - 两大核心主业合计净利润达4.15亿元 负极业务成为核心增长引擎 [1][6] 市场竞争地位 - 人造石墨负极出货量稳居行业第一 市场份额高达21% 相当于每5吨人造石墨负极就有1吨来自公司 [6] - 快充负极市场份额保持行业领先 硅基负极和硬碳负极已实现批量出货 成为少数能规模化供应硅基负极的企业之一 [6] - 拥有全球头部电池企业客户群 包括宁德时代 比亚迪 LG新能源等 合作持续深化 [7] 技术与产能优势 - 在负极材料领域拥有授权专利359项 包括12项国际专利 234项国内发明专利和113项实用新型专利 [12] - 采用一体化布局战略 在内蒙古 四川 云南建设生产基地 实现全流程覆盖 降低单位生产成本 [7] - 自主研发第三代厢式炉石墨化工艺 提升装炉量和产品均一性 同时大幅降低能耗 [7] 供应链与全球化 - 与中石油 中石化 中海油等签署战略协议 保障针状焦 石油焦等核心原材料稳定供应 [7] - 芬兰10万吨负极材料产能项目通过EIA环评 建成后将辐射欧洲新能源汽车和储能市场 [11] - 与Falcon Energy Materials合作拓展天然石墨市场 完善全球供应链布局 [11] 政策环境支持 - 新型储能制造业高质量发展行动方案将负极材料纳入重点支持范畴 [10] - 新能源公交车及动力电池更新补贴细则刺激动力电池需求 间接拉动负极材料市场 [10] - 新能源上网电价市场化改革政策为储能行业提供市场化保障 带动储能用负极需求增长 [11] 未来增长动力 - 新能源汽车渗透率持续提升和储能抢装潮延续 锂电行业高景气度有望持续 [12] - 下游对能量密度 快充性能要求提升 推动快充负极 硅基负极等新型产品需求快速增长 [13] - 行业集中度提升趋势延续 头部企业竞争壁垒进一步强化 [13]

财务表现 - 上半年营业收入118.12亿元 同比增长13.80% [1][3] - 归母净利润8.54亿元 同比下降7.66% [1][4] - 扣非净利润7.72亿元 同比下降16.86% [4] - 营业成本99.81亿元 同比增长24.44% [6] 成本与费用 - 天然橡胶STR20上半年均价每吨1905美元 同比上涨14.63% [6] - 销售费用4.16亿元 同比增长49.16% [8] - 广告费和销售服务费增加是销售费用上升主因 [8] 产品战略 - 推出新玲珑大师致途越野R/T轮胎与致控防爆超高性能轮胎两款新品 [3] - 构建覆盖城市SUV 豪华轿车 硬派越野及防爆胎的完整高端产品矩阵 [3] - 通过产品高端化实践优化销售结构 [3] 全球化布局 - 启动巴西投资项目 计划投资11.9亿美元（约87.1亿元人民币） [10] - 巴西基地规划年产1470万套轮胎（1200万套半钢子午胎 240万套全钢子午胎 6000吨再生胶） [10] - 项目分三期建设 2025年第三季度开工 2032年底全部投入使用 [10] - 本地化生产可进入通用 大众等车企配套市场 并辐射整个拉美替换市场 [10] 行业趋势 - 天然橡胶价格较2024年四季度高点下降2750元/吨（截至8月29日） [10] - 中国轮胎企业寻求近岸建厂规避贸易壁垒 发力高附加值领域 推进渠道变革三大突围方向 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收118.12亿元 同比+13.80% 归母净利润8.54亿元 同比-7.66% [1][5] - 2025年第二季度营收61.15亿元 同/环比+14.63%/+7.34% 归母净利润5.14亿元 同/环比+6.11%/+50.88% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润4.92亿元 同/环比-1.71%/+75.90% [1] - 2025年上半年整体毛利率15.50% 同比-7.23个百分点 归母净利率7.23% 同比-1.68个百分点 [1] - 2025年第二季度毛利率16.04% 同/环比-6.02/+1.12个百分点 归母净利率8.40% 同/环比-0.67/+2.43个百分点 [1] 产销与价格数据 - 2025年第二季度轮胎产量2286.36万条 同/环比+4.70%/-0.72% 销量2297.66万条 同/环比+9.82%/+7.32% [2] - 2025年第二季度轮胎平均价格264.82元/条 同/环比+5.24%/+0.29% [2] - 2025年第二季度主要原材料综合采购价格同/环比+0.68%/-5.24% [2] - 2025年第二季度轮胎产品实现营收60.85亿元 同/环比+15.58%/+7.63% [1] 全球化布局进展 - 计划投资11.93亿美元在巴西建设海外生产基地 预计2025年第三季度开工 [2] - 巴西项目设计年产能1470万套高性能子午线轮胎及6000吨液体再生胶 [2] - 巴西项目达产后预计实现年营收10.63亿美元 年净利润1.66亿美元 [2] - 正式启动H股发行以支持全球化发展战略 [2] 财务预测数据 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.67/21.48/27.52亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率13.5/10.5/8.2倍 [3] - 预计2025-2027年营收分别为257.84/276.10/306.12亿元 [4] - 预计2025-2027年营收增长率16.9%/7.1%/10.9% [4] - 预计2025-2027年每股收益1.14/1.47/1.88元 [4]

配售方案核心条款 - 公司与国泰君安国际订立配售协议 按尽力而为基准促使不少于6名承配人认购最多5628.6万股配售股份 [1] - 配售价格为每股10.66港元 假设全数配售可获款项总额约6亿港元 净额约5.93亿港元 [2] 资金配置计划 - 配售净额主要用于AI Agent等创新技术研发 打造全球化供应链科技平台 提供弹性供应链服务、资金融通、汇率管理及数字化赋能一站式解决方案 [2] - 部分资金用于国际化扩张及战略投资 通过战略投资和并购加速国际化产业生态融合 [2] - 剩余资金将用于其他一般营运资金用途 [2] 战略发展目标 - 本次配售旨在引入具备核心资源的战略投资者 加速公司在全球化布局、电商和机器人等创新领域的拓展 [1] - 公司强调成熟的轻资产运营模式 具备稳定高增长和持续盈利能力 [1] - 公司将抓住全球供应链加速重构及AI技术深度融合的历史机遇 为股东创造长期可持续价值 [1]