特朗普2.0关税体系核心框架 - 关税策略从第一任期的"精准打击"升级为第二任期的全局性组合拳，包括对等关税、惩罚性关税、转口关税和行业关税四部分 [5] 对等关税结构 - 以美国为轴心建立经贸同心圆，根据贸易关系将国家分为不同关税层级：核心圈层（如英国、澳大利亚）享受10%基线税率，次优税率区（如日本、韩国、欧盟）为15%，东盟国家面临19%-20%税率，最外缘国家税率达25%以上 [6] - 小额包裹征税新规于8月29日生效，按原产国税率分级征收：税率低于16%每件征80美元，16%-25%征160美元，高于25%征200美元 [7] - 具体国家税率执行情况：日本和韩国逆差分别为68.47亿美元和66.01亿美元，均适用15%税率；欧盟逆差235.57亿美元适用15%；泰国逆差45.61亿美元适用19% [8] 惩罚性关税应用 - 以打击芬太尼为由，2月对加拿大、墨西哥加征25%关税，对中国加征10%；3月追加中国10%关税；7月31日将加拿大关税提升至35% [9] - 通过"次级关税"扩大经济制裁范围：印度因购买俄罗斯石油，8月27日起所有输美商品被征收25%附加税；4月2日设立政策框架，进口委内瑞拉石油的国家可能面临25%附加关税 [10] - 关税工具被用于干预他国内政，例如对巴西部分商品加征40%关税，理由是其国内"前总统遭受政治迫害" [10] 转口关税机制 - 7月31日行政令设立"转运"条款，对通过第三国转运规避关税的商品征收40%税率，并每6个月公布规避关税的"黑名单"国家与设施 [11] - 政策主要针对中国，2023年美国进口商品中经第三国转运的中国附加值占比从2017年的14%增至22%以上，主要中转枢纽为墨西哥、越南、欧盟、韩国和加拿大 [11] - 核心挑战在于"转运"界定标准模糊，且缺乏统一的"本地价值成分"计算标准，导致监管框架停滞不前 [12][13] 行业关税战略 - 依据"232条款"以国家安全为由推动产业回流：6月4日起钢铝产品及衍生品征收50%关税；汽车征收25%关税（仅对非美国含量部分）；8月1日起铜半成品征收50%关税 [16][19] - 半导体和医药领域将成为新目标，威胁关税税率从100%逐步提升至300%，但对在美投资设厂企业给予豁免 [16] - 商务部正在对木材、卡车、关键矿物、商用飞机、多晶硅和无人机等多个行业进行"232调查"，预计后续将加征关税 [18] 口头协议与执行分歧 - 关税谈判中普遍依赖口头协议，导致美日、美韩、美欧间出现重大解读分歧：美日5500亿美元投资协议中，日方强调决策权在私营部门且以贷款担保为主，美方声称90%利润归美；美韩3500亿美元投资协议同样存在利润分配争议 [20] - 美欧谈判因《数字服务法》定性分歧受阻，美方视其为非关税壁垒，拒绝签署降低欧盟汽车关税的行政令 [21] - 谈判策略表现为提出口头要求后若未遭拒绝即解读为默许，导致事后在资金性质、投资方式及利润分配等核心问题上产生争议 [21] 美国进口与库存周期变化 - 关税政策使美国平均有效关税税率提高16.2个百分点，达到18.6%，为1933年大萧条以来最高水平 [23] - 关税实施前企业抢跑进口：3月进口额环比激增4.67%，同比大幅增长26.36%；6月进口额同比下降1.39%，降至2024年3月以来最低点，显示透支效应 [25] - 企业进入去库存周期：耐用品库存同比增速从3月1.52%大幅下滑至6月0.17%；非耐用品库存增速从4月4.07%降至6月3.35% [28] - 需求疲软源于关税落地后失去加急进口必要性，以及企业已囤积1-2个月库存，进入消化库存和成本转嫁阶段 [29][30] 全球贸易格局演变 - 全球化路径从中美双极向多极化网络结构转变，各国积极构建区域性贸易联盟 [30] - 未来话语权取决于能否成为连接不同贸易圈的"最大公约数"，即扮演被最多贸易网络需要的核心枢纽角色 [30]

特朗普关税政策体系 - 特朗普第二任期关税战术升级为四部分组合拳：对等关税、惩罚性关税、转口关税、行业壁垒[6] - 对等关税形成三层税率结构：核心圈10%（英澳等）、次优15%（日韩欧盟等）、外围19-25%（东盟等）[7] - 小额包裹免税门槛取消，按原产国税率分级征收80-200美元/件[10] - 惩罚性关税最高达35%（加拿大）和40%（巴西），用于外交施压和干预内政[11][12] - 转口关税税率设为40%，针对中国经第三国转运的贸易（占比从14%增至22%）[13][16] 行业关税与供应链影响 - 232条款行业关税：钢铝50%、汽车25%、铜50%，半导体拟征100-300%[21][23] - 半导体巨头在美建厂可豁免关税，加剧行业不公平竞争[21] - 美国平均有效关税税率升至18.6%，达1933年以来最高水平[29][32] - 进口数据3月同比激增26.36%，6月转负至-1.39%，显示库存透支效应[29][36][40] 贸易格局与风险 - 全球贸易向多极化网络化转型，区域性贸易联盟兴起[3][30] - 口头协议执行分歧严重：美日5500亿/美韩3500亿投资协议存在解释争议[24][27] - 风险提示：贸易摩擦螺旋升级、中期选举后谈判重启、新型关税工具冲击供应链[4][55][56]

特朗普政府针对巴西、印度开出了创纪录的50%关税，且当下谈判均无进展。 当地时间18日，巴西财政部长费尔南多·阿达表示，因50%关税，巴西与美国陷入僵局，他坚称，问题 的解决更多地取决于美方解决问题的意愿。 惠誉在今日最新发布的报告中称，美国持续的关税上调可能会导致印度2026财年6.5%的国内生产总值 （GDP）增长预期下调，并间接拖累企业业绩。 巴西美国谈判陷入僵局 美国和巴西关于关税减免的谈判并不顺利。阿达曾在11日表示，他与美国财政部长贝森特原定13日举行 的视频会谈被取消。阿达称，此次会谈因巴西国内极右翼势力向美方施压而被临时撤销。 不久之后，贝森特出现在社交媒体上，与巴西前总统博索纳罗之子爱德华多·博索纳罗合影。几个月 来，这位巴西议员一直在华盛顿游说，要求对审判其父亲的法官实施制裁。 目前，美方要求巴西最高法院停止对博索纳罗的审判。18日，阿达表示："美国正试图将一项在宪法上 不可能实现的解决方案强加给巴西。僵局已经形成，这是一个无法满足的要求。" 阿达解释道，根据巴西宪法，巴西最高法院独立于政府。当被问及如何打破僵局时，阿达说："要建立 （对话）渠道，需要在这边和那边都找到一个出口。这边的出口 ...

当地时间18日，巴西财政部长费尔南多·阿达表示，因50%关税，巴西与美国陷入僵局，他坚称，问题 的解决更多地取决于美方解决问题的意愿。 印度方面，美国从8月7日开始对印度输美商品征收25%的关税。但8月6日美国总统特朗普签署行政令， 以印度"以直接或间接方式进口俄罗斯石油"为由，对印度输美产品征收额外的25%关税。新关税措施将 在8月27日实施，届时印度的纺织品、珠宝首饰、汽车零部件、海产品等主要出口商品将课以50%的重 税，而像苹果手机等电子产品，以及医药产品仍将享受关税豁免待遇。 新关税措施还有一周多即将生效，但美印谈判进展不畅。据最新报道，美国贸易代表办公室原定于本月 25-29日访问新德里的计划已被取消。报道称，双方仍在进行接触，但新的谈判时间表尚未最终确定。 特朗普政府针对巴西、印度开出了创纪录的50%关税，且当下谈判均无进展。 欧盟和南方共同市场于去年年底就这项重磅贸易协议结束了谈判，该协议将创造一个拥有7亿人口的市 场。然而，该协议仍必须克服法国和其他欧盟国家对该协议的抵制，这些国家担心该协议将对欧洲农民 产生影响。 阿达表示，卢拉与法国总统马克龙的交涉时间很长，"（他）与马克龙的沟通更加顺畅、 ...

核心观点 - 特朗普政府推出"三种关税、四类国家"的新关税体系，针对不同经济体、行业及转口贸易加征10%-50%关税，并重视附加条件如采购美商品、在美投资等 [2][5][7] - 中美关税谈判推动豁免延期三个月，未来或仅征收10%基础性关税 [2][9] - 关税成本主要由美国进口商和消费者承担，全球出口商平均承担13%，中国出口商仅承担1.8% [4][35][41] - 关税对通胀影响有限，年底累计影响约0.4-0.8个百分点，美联储降息更可能受就业市场恶化驱动 [4][62][64] 关税政策框架 - 三种关税：国家关税（针对经济体）、行业关税（特定行业）、转口关税（封堵漏洞） [5][8] - 四类国家税率：10%（英国等）、15%（欧盟日韩）、19-20%（东南亚）、30%+（中国印度等） [7] - 附加条件包括采购美商品（欧盟7500亿美元能源装备）、在美投资（日本5500亿美元）、关税减免等 [8] - 转口漏洞补全：全球征收40%转口关税+取消小额包裹免税，但执行效果存疑 [8] 对中国及行业影响 - 出口影响：下半年出口中枢回落，若最终仅加征10%关税则份额或回升，产能出海替代转口贸易 [3][11] - 边际利好行业：家用电器、轻工制造、电力设备 [3][19] - 铜关税：最终加征范围小于预期，排除关键原料，影响减弱 [15] - 医药行业：若加征关税将影响中国近1/5医药出口，美国当前依赖欧盟（医药材60%）[23][26][28] - 半导体：除非对终端产品加税，否则中国受影响较小 [30] 关税成本分担机制 - 美国进口有效税率从2.4%飙升至18.6%，达1934年以来新高 [32][34] - 成本分担主体：出口商（全球平均13%）、进口商、消费者（全球平均54%）[35][41][47] - 中国特点：关税主要由美国进口商承担（因囤货和低替代性），服装和电子行业持续降价明显 [43][48] - 未来趋势：消费者承担比重或从22%升至67% [51][53] 通胀与货币政策 - 国内商品涨价：家居类受关税影响最显著，高度依赖进口的商品价格超趋势7.5个百分点 [54][56][57] - 通胀影响：7月CPI同比2.7%，关税年底累计影响0.4-0.8个百分点 [60][62][63] - 降息逻辑：就业恶化（非农数据下调25.8万人）比通胀更可能促使美联储超预期降息 [64]

美国关税政策与制造业回流 - 美国财长表示"对等关税"可能取消但前提是贸易失衡按美国标准纠正且制造业回流美国 [2] - 特朗普加征关税的实质是短期敲诈利益而非长期脱离全球化 因美元霸权依赖全球化 [2][14] - 关税政策旨在为任期财政服务并创造超越前任的政绩 同时维护"美国优先"战略 [2] 制造业回流美国的现实障碍 - 美元霸权导致美国缺乏制造业复苏内生动力 印钞特权削弱实体产业竞争力 [5][6] - 美国制造业成本远高于中国印度等发展中国家 关税收入无法弥补成本差距 [8][9] - 金融资本偏好虚拟经济高回报 实体制造业因周期长利润低失去吸引力 [6] 贸易失衡的结构性根源 - 美元霸权导致美国持续透支全球产能 发展中国家陷入"出口资源-偿还美元债务"循环 [12] - 美国通过印钞维持超额消费 其他国家因美元短缺难以购买美国产品 [11] - 所谓贸易失衡本质是美元体系固有矛盾 可称为"美元癌症" [12] 政策矛盾与执行风险 - 美国试图同时实现关税敲诈和享受全球化福利 存在政策转换时机风险 [14] - 财长言论暗示满足条件可取消关税 反映"既要又要"的政策矛盾 [14] - 贸易保护与全球化转换需要精准把控 执行难度极高 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股延续强势表现，8月18日三大股指集体走强，沪指创近10年高位，全市场放量成交超2.8万亿，市场热点聚焦AI硬件股和券商、金融科技 [1][5] - 7月全球经济数据有韧性，中国官方制造业PMI回落，出口同比增长7.2%，美国非农数据不及预期但服务业PMI改善，后续需关注对等关税2.0生效后的需求情况 [1] - 白宫发布行政令重新设定“对等关税”税率标准，中美暂停实施24%的关税90天，美国扩大钢铁和铝进口关税范围并或宣布半导体关税，关税对受外需影响较大的商品有拖累 [2] - 商品分板块来看，黑色和新能源金属对国内供给侧敏感，能源和有色板块受益海外通胀预期，黑色受下游需求预期拖累，有色供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松，化工板块“反内卷”空间值得关注，农产品短期波动空间有限 [3] - 策略上，工业品逢低多配 [4] 各部分总结 市场分析 - 7月中国官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张，按美元计出口同比增长7.2%，金融数据中货币供给超预期但融资和贷款数据仍弱，投资数据有明显压力；美国7月非农数据不及预期但服务业PMI明显改善，“大漂亮”法案或支撑后续消费，后续需关注对等关税2.0生效后的需求情况 [1] - 8月18日A股全线上涨，三大股指集体走强，沪指创近10年高位，深成指、创业板指均突破去年10月8日高点，全市场放量成交超2.8万亿，为历史第三高，市场热点聚焦AI硬件股和券商、金融科技，债市大跌，商品分化，焦煤跌近3%，需警惕商品对应波动风险 [1] 关税情况 - 7月31日白宫发布行政令对部分国家重新设定“对等关税”税率标准，附件1中列明国家适用个别税率，未列明国家统一适用10%税率，规避关税的商品将被征收40%转运税 [2] - 中美自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天至11月10日 [2] - 8月15日美国特朗普政府扩大钢铁和铝进口征收50%关税范围，将数百种衍生产品纳入清单，特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%，目前关税处于“滞”阶段，对受外需影响较大的商品有拖累 [2] 商品板块分析 - 黑色板块受下游需求预期拖累，关注“反内卷”事实；有色板块供给受限未缓解；能源中期基本面供给偏宽松，OPEC+8月增产54.8万桶/日高于预期；特朗普称暂未与俄方达成协议，提议俄乌“直接达成和平协议”，暂无针对中国购买俄油加征关税计划；化工板块中甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种“反内卷”空间值得关注；农产品短期无天气扰动，波动空间有限 [3] - 7月“反内卷”行情启动后，随着市场情绪降温主要品种回撤，后续围绕修复4月对等关税出台前经济基本面博弈，关注“反内卷”事实落地进展 [3] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [4] 要闻 - 8月19日市场集体走强，沪指创出近10年新高，个股涨多跌少，沪深京三市超4000股飘红，成交2.81万亿为历史第三高，截止收盘沪指涨0.85%，深成指涨1.73%，创业板指涨2.84%，北证50大涨6.79%创历史新高 [5] - 特朗普将于美东时间18日下午分别与乌克兰总统泽连斯基、欧洲领导人在白宫椭圆形办公室会面，称暂无针对中国购买俄油加征关税的计划 [3][5] - 当地时间8月17日欧洲理事会主席科斯塔强调跨大西洋团结对实现乌克兰持久和平重要，若不能达成停火协议欧盟和美国将加大对俄施压；欧盟委员会主席冯德莱恩表示乌克兰领土问题由乌决定，欧洲将坚定支持乌直到实现公正和持久和平，预计9月初出台第19轮对俄制裁方案 [5]

民调结果分析 - 42%的澳大利亚民众将美国关税列为首要忧虑，高于担忧中国军事威胁的37% [1] - 工党支持者中55%认为美国关税是主要威胁，绿党支持者中这一比例达60% [1] - 联盟党支持者中50%更担忧中国威胁，大学教育群体更关注美国关税影响 [1] 政治支持率变化 - 工党支持率提升至56%，领先右翼联盟党的44% [1] - 49%选民满意总理阿尔巴尼斯表现，首次超过不满意比例46% [1] 美国关税政策影响 - 美国对澳输美商品征收10%基准关税，钢铁等关键行业面临50%关税，制药业关税或达250% [2] - 250%药品关税将重创澳制药巨头，威胁数十亿澳元对美出口 [2] - 特朗普政府可能将基准关税从10%提升至15%-20%，削弱澳产品竞争力 [4] 贸易环境与行业压力 - 澳大利亚作为出口依赖型经济体，面临特朗普政府"对等关税"政策冲击 [4] - 澳药品福利计划被美方指责"低估创新价值"，但政府拒绝牺牲公共医疗制度 [4]

自从特朗普以印度进口俄罗斯石油为由，对印度征收惩罚性关税之后，美印两国的关系就面临着巨大考验， 面对美国50%的关税税率，印度相当不服气， 宣布将采取反制措施维权，其中之一就是暂停从美国采购价值36亿美元的P-8A反潜巡逻机。不过这显然吓唬不了美国，美国甚至还叫停了代表团赴印度进 行新一轮谈判的计划。 美国国务卿鲁比奥 更重要的是，中国不是任人拿捏的软柿子，有着强硬的反制手段，这一点特朗普政府4月份就体会过了。当时特朗普对全球推出所谓"对等关税"，并且把中 国当成重点针对对象，没想到中国第一时间选择了硬刚，并且出台了一系列反制措施，包括对美国商品加征对等关税，以及对稀土等战略资源实施出口管制 等等。 中方的相关决定一出，影响直接反映到了美国的经济基本面上，美国股债汇三杀以及越来越严重的通货膨胀，都逼得特朗普不得不踩刹车，并且主动寻求和 中国谈判。 中美经贸谈判 而且更令印度寒心的，恐怕是美国的双标态度。事实上，除了印度以外，中国和欧洲也都是俄罗斯石油的主要买家，但是都并未被美国加征惩罚性关税。美 国甚至都直接谈判了，不敢制裁中国，只敢针对印度。 美国国务卿鲁比奥被美媒问及，为何不制裁购买俄能源的欧洲时，先是声 ...

稀土行业 - 中国控制美国高性能磁材90%和中重稀土97%的进口供应 [4] - 美国建立完整稀土产业链需17.8年时间 [4] - 美国军工核心装备（F-35红外系统、F-47雷达涂层、标枪导弹制导组件、M1坦克装甲）均依赖中国稀土 [4] - 中国掌握世界一流稀土分离提纯技术 美国加州芒廷帕斯矿88%稀土原料需运往中国加工 [4] - 日本稀土氧化物精炼阶段依赖中国技术 [4] - 中国通过稀土出口审批制反制美国关税战 促使美国两次签署经贸会谈联合声明并暂停关税战 [4][5] 大豆贸易 - 中国为全球最大大豆进口国 占全球贸易量近60% [7] - 2024年中国进口大豆1.05亿吨 其中美国大豆2213万吨（价值120亿美元）占美国出口总量42% [9] - 墨西哥作为美国第二大买家仅进口600万吨 [9] - 中国对美加征34%关税导致美豆进口成本飙升 [9] - 2024年7月美国大豆出口量跌至20年最低水平 [9] - 中国采购周期集中在9月至次年1月 但2024年未预订美国新季大豆 [10][12] - 美国大豆协会确认中国进口商未采购一粒新季大豆 [12] 供应链转移 - 中国已完成800万吨9月采购计划 全部来自南美 [14] - 10月需求400万吨（占预期50%）同样全部来自南美 [14] - 2024年自巴西进口大豆7465万吨（同比增长6.7%） 自阿根廷进口410万吨 [15] - 美豆进口量同比下降5.7% [15] - 巴西取代美国成为世界最大大豆种植国 [14] - 美国试图减少对华依赖但未能找到替代市场 [16]