基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为2844.68万元，加权平均基金份额本期利润为0.0718元，报告期内基金净值增长率为3.97% [3] - 截至1月22日，基金单位净值为1.918元，近一年复权单位净值增长率达31.7%，在同类可比基金中排名189/265 [3][4] - 基金近三个月复权单位净值增长率为6.30%，排名179/265；近半年增长率为17.99%，排名186/265；近三年增长率为21.16%，排名113/256 [4] - 基金近三年夏普比率为0.7761，在同类可比基金中排名58/254 [10] - 基金近三年最大回撤为20.97%，在同类可比基金中排名20/254，单季度最大回撤出现在2021年一季度，为20.81% [12] 基金规模与仓位 - 截至2025年四季度末，基金规模为7.35亿元 [3][17] - 基金近三年平均股票仓位为77.35%，低于同类平均的86.12%，历史最高仓位为2020年三季度末的88.44%，最低为2019年上半年末的24.67% [15] 投资组合与持仓 - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股依次为中国平安、贵州茅台、紫金矿业、腾讯控股、徐工机械、上海银行、中国神华、宁德时代、中国海洋石油、中国太保 [21] 基金经理与产品 - 基金经理为劳杰男和黄耀锋，目前共同管理的2只基金近一年均为正收益，其中汇添富红利增长混合A近一年收益率最高，为31.7%，汇添富研究优选灵活配置混合最低，为28.96% [3] 市场展望与投资策略 - 基金管理人展望2026年一季度，认为宏观环境将呈现新特征：中美贸易环境大概率改善，国内政策刺激预期平稳，出口仍是经济增长重要贡献项，消费因以旧换新补贴退坡面临回落压力，地产投资处于磨底阶段，整体经济维持弱复苏态势，PPI预计温和修复 [4] - 流动性方面，海外市场主要博弈美联储主席换届带来的政策不确定性，国内货币政策环境将继续保持宽松 [4] - 风格层面，春季躁动行情下成长风格有望相对占优，红利风格或较难跑出显著超额收益，但在中长期资金入市与国家队托底背景下，红利资产仍具备一定支撑 [4] - 基金将延续行业配置相对均衡的思路，在红利组合中重点筛选成长与估值匹配度较高、具备长期投资价值的优质企业，以把握市场结构性机会 [4]

市场板块表现分化 - 1月22日，A股通用航空板块走强，多只航空主题ETF大涨近4%，军工、卫星等相关主题ETF普遍涨超3% [1][3] - 巴西主题ETF表现突出，两只产品集体涨超4%，今年以来已累计涨约10% [3] - 建材、油气、可控核聚变、创业板人工智能等板块表现活跃，多只相关主题ETF涨超3% [3] - 此前火热的半导体设备、电网、黄金股等板块集体降温，多只半导体设备主题ETF跌超2%，多只电网、黄金股主题ETF跌超1% [1][5] - 石化ETF（159731）因前日疑似“乌龙指”涨停后，1月22日跌超6%，其IOPV溢价率由前日的9.56%回落至0.25% [4] 宽基与主题ETF资金流向 - 1月21日，A股股票型ETF合计净流出超千亿元，创历史纪录 [2][9] - 宽基ETF为资金净流出主力，跟踪沪深300、中证1000、上证50、科创50、中证A500指数的ETF合计净流出超千亿元 [9] - 具体来看，中证1000ETF（512100）、中证1000ETF（159845）、中证1000ETF广发（560010）、1000ETF（159629）单日净流出额集体创历史新高，合计净流出超285亿元 [9] - 沪深300ETF易方达（510310）、上证50ETF（510050）、沪深300ETF（159919）单日净流出均在130亿元以上，同样创历史新高 [9] - 与此同时，电网、化工、黄金等热门主题ETF持续吸引资金流入，黄金ETF单日净流入近20亿元，跟踪细分化工、电网设备主题、SSH黄金股票的ETF单日均净流入超10亿元 [9] - 今年以来，电网设备ETF（159326）已净流入超百亿元，排名全市场首位 [9] 龙头ETF成交活跃度变化 - 截至1月22日，沪深300ETF华泰柏瑞（510300）已连续2个交易日成交额超200亿元，且连续7个交易日成交额超百亿元 [7] - 沪深300ETF易方达（510310）1月22日成交额突破160亿元，创上市以来单日历史新高，并连续2个交易日成交额超百亿元 [7] - 部分龙头宽基ETF成交额较前日明显缩量，中证1000ETF（512100）成交额减少超110亿元，上证50ETF（510050）、沪深300ETF（159919）成交额均较前日减少约80亿元 [7] 机构持仓与市场观点 - 截至1月21日，华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏上证50ETF、南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF、广发中证1000ETF、富国中证1000ETF等宽基产品的最新份额数量，均已少于中央汇金2025年末的持仓数量 [2][12] - 2025年下半年，中央汇金持有的主要宽基ETF份额数量保持不变 [12] - 兴业基金展望2026年，认为成长风格胜率可能更高，但价值风格的赔率优势已逐步显现，建议可采取成长价值均衡配置策略 [11] - 摩根资产管理建议调整期优化持仓结构，关注方向包括：业绩可能超预期且调整充分的半导体、AI硬件、锂电；主题机会修复如AI应用、商业航天；低位且有新催化剂的板块如固态电池、机器人、AI电力；以及有色金属、化工等周期及困境反转方向 [11]

市场表现与资金流向 - 1月22日，通用航空板块走强，多只航空主题ETF大涨近4%，军工、卫星等相关主题ETF普遍涨超3% [1][5] - 同日，巴西主题ETF集体涨超4%，今年以来已累计涨10%左右，建材、油气、可控核聚变等板块也较为活跃，多只相关主题ETF涨超3% [5] - 1月22日，此前热度较高的半导体设备、电网、黄金股等板块集体降温，多只半导体设备主题ETF跌超2%，多只电网、黄金股主题ETF跌超1% [1][7] - 1月21日，A股股票型ETF合计净流出超千亿元，创历史纪录，其中宽基ETF为净流出主力 [2][11] - 具体来看，跟踪中证1000指数的多只ETF昨日净流出额合计超285亿元，创历史新高，跟踪沪深300、上证50指数的多只ETF昨日净流出额也均在130亿元以上，创历史新高 [11] - 与此同时，电网、化工、黄金等热门主题ETF持续吸引资金流入，黄金ETF昨日净流入近20亿元，细分化工、电网设备主题ETF昨日均净流入超10亿元 [11] - 今年以来，电网设备ETF（159326）已净流入超百亿元，排名全市场首位 [11] 主要ETF产品数据 - 1月22日涨幅居前的ETF包括：巴西ETF（159100.SZ）涨4.87%，今年以来涨10.24%；航空航天ETF（563380.5H）涨4.49%，今年以来涨13.24%；通用航空ETF南方（159283.SZ）涨4.00%，今年以来涨12.67% [6] - 1月22日跌幅居前的ETF包括：石化ETF（159731.SZ）跌6.73%；多只半导体设备主题ETF跌幅在2.20%至2.47%之间，但今年以来涨幅仍高达22.92%至23.43% [6][8] - 龙头宽基ETF交投持续活跃，沪深300ETF华泰柏瑞（510300）已连续2个交易日成交额超200亿元，且连续7个交易日成交额超百亿元 [9] - 沪深300ETF易方达（510310）1月22日成交额突破160亿元，创上市以来单日历史新高 [9] - 部分宽基ETF成交额明显缩量，中证1000ETF（512100）1月22日成交额较昨日减少超110亿元；上证50ETF（510050）、沪深300ETF（159919）成交额均较昨日减少80亿元左右 [9] 机构观点与配置策略 - 有机构表示，2026年成长风格的胜率可能更高，但价值风格的赔率优势已逐步显现，可采取成长价值均衡配置策略 [14] - 配置策略一方面聚焦成长赛道中的高景气细分领域，把握科技革命机遇；另一方面布局价值板块中的低估值龙头企业，捕捉经济复苏与估值修复机会 [14] - 另有机构认为调整期是优化持仓结构的时机，配置上可考虑：关注业绩可能超预期且调整充分的半导体、AI硬件、锂电等；关注AI应用、商业航天等主题机会修复的可能性；关注固态电池、机器人等低位且有新催化剂的板块；关注有色金属、化工等周期以及困境反转方向 [14] 重要股东持仓动向 - 对比2025年基金四季报与半年报，中央汇金在2025年下半年持有的多只宽基ETF（如华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF等）数量保持不变 [16] - 随着近期宽基ETF持续遭遇资金净流出，截至1月21日，包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏上证50ETF、南方中证1000ETF等在内的多只宽基ETF的最新份额数量，已少于中央汇金2025年末的持仓数量 [3][16]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][3][9] 报告核心观点 - A股市场冲高回落，在政策指导下进行降温整固，市场回归理性，短线题材有所调整 [3][9] - 中长期视角下，市场整固后更有利于慢牛上行，高景气板块具备投资价值 [3][9] - 短期内市场可能面临波动，建议优选景气度向上的行业，待权重股抛压减弱后继续布局 [3][9] - 市场风格上，大小盘风格偏向小盘，价值成长风格偏向成长，趋势方向不变 [3][10] - 商品市场中，能化与贵金属板块趋势强度上升，而其他板块趋势强度下降 [3][23] - 期权市场隐含波动率从高点回落，市场亢奋情绪有所缓解 [4][31] - 可转债市场宽幅震荡，估值出现调整但成交保持活跃 [4][33] 股票市场因子跟踪总结 - 风格与波动：大小盘风格偏向小盘，价值成长风格偏向成长 [3][10]；大小盘风格波动和价值成长风格波动均上升至近一年高点 [3][10] - 市场结构：行业超额收益离散度反弹上升 [3][10]；行业轮动速度继续在低位下降 [3][10]；沪深300和中证500指数成分股上涨比例出现明显下滑 [3][10] - 交易集中度：前100名个股成交额占比基本持平 [3][10]；前5大行业成交额占比小幅上升 [3][10] - 市场活跃度：除中证1000外，主要市场波动率均呈下降趋势 [3][10]；市场换手率保持上升趋势 [3][10] 商品市场因子跟踪总结 - 趋势强度：能化板块和贵金属板块趋势强度上升 [3][23]；其他板块趋势强度有所下降 [3][23] - 基差动量：贵金属和农产品板块基差动量上升 [3][23]；其他板块基差动量均呈下降趋势 [3][23] - 波动率：贵金属和有色金属板块波动率维持高位 [3][23]；黑色金属和能化板块波动率小幅下降 [3][23] - 流动性：贵金属和能化板块流动性下降 [3][23]；其他板块流动性均上升 [3][23] 期权市场因子跟踪总结 - 隐含波动率：上证50与中证1000的隐含波动率从高点开始回落 [4][31] - 波动率偏度：看涨期权偏度下降，看跌期权偏度上升，市场亢奋情绪有所缓解 [4][31]；中证1000的看跌期权偏度仍处于负值区间且变化不明显，表明市场认为短期内小盘风格大跌风险较小 [4][31] 可转债市场因子跟踪总结 - 市场表现：可转债市场上周宽幅震荡 [4][33] - 估值变化：百元转股溢价率止住上升势头，出现小幅调整 [4][33]；偏债型分组的纯债溢价率则继续上升 [4][33]；低转股溢价率转债的占比重新抬升 [4][33] - 成交情况：市场成交额并未减弱，继续保持较高水平 [4][33]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 股票市场中观因子 1. **因子名称**：大小盘风格[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体风格是偏向大盘股还是小盘股[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用市值加权指数（如沪深300）与等权指数或小盘股指数的相对强弱或收益率差来度量[10][11]。 2. **因子名称**：价值成长风格[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体风格是偏向价值股还是成长股[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用价值指数与成长指数的相对强弱或收益率差来度量[10][11]。 3. **因子名称**：大小盘风格波动[11] * **因子构建思路**：衡量大小盘风格收益差的波动水平，反映风格切换的剧烈程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算大小盘风格因子（如上述大小盘风格因子）的滚动标准差[10][11]。 4. **因子名称**：价值成长风格波动[11] * **因子构建思路**：衡量价值成长风格收益差的波动水平，反映风格切换的剧烈程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算价值成长风格因子（如上述价值成长风格因子）的滚动标准差[10][11]。 5. **因子名称**：行业指数超额收益离散度[11] * **因子构建思路**：衡量各行业指数相对于市场基准的超额收益的分散程度，反映行业表现的差异性[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算各行业超额收益的横截面标准差[10][11]。 6. **因子名称**：行业轮动度量[11] * **因子构建思路**：衡量行业轮动的速度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常基于行业收益率排名的变动率或相关性进行度量[10][11]。 7. **因子名称**：成分股上涨比例[11] * **因子构建思路**：衡量特定指数（如沪深300、中证500）内上涨股票的数量占比，反映市场的赚钱效应和广度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算指数成分股中当日（或周期内）收益率为正的股票数量占总成分股数量的比例[10][11]。 8. **因子名称**：前100个股成交额占比[11] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部个股集中的程度，即个股成交集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场（或特定板块）成交额排名前100的个股的成交额之和，除以全市场（或该板块）总成交额[10][11]。 9. **因子名称**：前5行业成交额占比[11] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部行业集中的程度，即行业成交集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场中成交额排名前5的行业的成交额之和，除以全市场总成交额[10][11]。 10. **因子名称**：指数波动率[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体的波动水平，作为市场活跃度和风险的一个指标[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算主要市场指数（如上证综指、沪深300等）的已实现波动率或历史波动率[10][11]。 11. **因子名称**：指数换手率[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体的交易活跃度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场或主要指数的总成交额与总流通市值的比率[10][11]。 商品市场中观因子 12. **因子名称**：趋势强度[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货价格趋势的强弱程度[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常基于价格时间序列计算，如使用移动平均线斜率、唐奇安通道突破或特定时间窗口内的累计收益率等[23][28]。 13. **因子名称**：市场波动水平[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的波动率水平[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算商品指数或主力合约价格的已实现波动率或历史波动率[23][28]。 14. **因子名称**：市场流动性[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的流动性状况[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用成交量、持仓量或买卖价差等指标进行度量[23][28]。 15. **因子名称**：期限结构（基差动量）[28] * **因子构建思路**：通过商品期货合约的基差（现货价格与期货价格之差，或近月合约与远月合约价格之差）变动来反映市场对未来供需的预期变化[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算基差（或近远月价差）在一段时间内的变化率[23][28]。 期权市场因子 16. **因子名称**：隐含波动率[31] * **因子构建思路**：衡量市场对未来标的资产价格波动的预期，是期权定价的核心参数[31]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常通过将期权市场价格代入B-S等定价模型反推得出，常使用平值期权或特定行权价期权的隐含波动率[31]。 17. **因子名称**：波动率偏度（看涨/看跌期权偏度）[31] * **因子构建思路**：衡量不同行权价的期权隐含波动率构成的曲线形态，反映市场对极端涨跌风险的定价差异和情绪[31]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算虚值看涨期权与虚值看跌期权的隐含波动率之差，或观察波动率微笑曲线的倾斜程度[31]。 可转债市场因子 18. **因子名称**：百元转股溢价率[33] * **因子构建思路**：衡量可转债市场价格相对于其转股价值的溢价程度，是评估可转债估值高低的核心指标之一[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，标准公式为： $$百元转股溢价率 = \frac{可转债价格 - 转股价值}{转股价值} \times 100\%$$ 其中，转股价值 = (100 / 转股价) × 正股价格[33]。 19. **因子名称**：纯债溢价率（按平价底价溢价率分组）[33] * **因子构建思路**：衡量可转债的债性，即其价格相对于其纯债价值的溢价程度，常用于对偏债型可转债进行估值分析[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常公式为： $$纯债溢价率 = \frac{可转债价格 - 纯债价值}{纯债价值} \times 100\%$$ 其中，纯债价值是将可转债视为普通债券，用未来现金流按相应信用等级的贴现率折现计算得出[33]。 20. **因子名称**：低转股溢价率转债占比[33] * **因子构建思路**：衡量市场中转股溢价率处于低水平的可转债数量占比，反映市场对正股上涨预期的强弱以及转债的股性活跃度[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常设定一个转股溢价率阈值（如10%或20%），统计全市场（或样本池）中转股溢价率低于该阈值的可转债数量，再除以可转债总数量[33]。 21. **因子名称**：可转债市场成交额[33] * **因子构建思路**：衡量可转债市场的整体交易活跃度[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常为全市场所有可转债的日成交金额之和[33]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场跟踪周报，主要展示各因子在特定报告期（2026.01.12-01.16）的取值方向或状态，而非长期历史回测的统计指标（如IC、IR、夏普比率等）。因此，以下为各因子在报告期内的表现描述。） 1. **大小盘风格因子**，风格偏向小盘[10][11] 2. **价值成长风格因子**，风格偏向成长[10][11] 3. **大小盘风格波动因子**，波动上升[10][11] 4. **价值成长风格波动因子**，波动上升[10][11] 5. **行业指数超额收益离散度因子**，离散度上升[10][11] 6. **行业轮动度量因子**，轮动速度下降[10][11] 7. **成分股上涨比例因子**，上涨比例下降（特指沪深300、中证500指数）[10][11] 8. **前100个股成交额占比因子**，集中度基本持平[10][11] 9. **前5行业成交额占比因子**，集中度小幅上升[10][11] 10. **指数波动率因子**，波动率下降（除中证1000外）[10][11] 11. **指数换手率因子**，换手率上升[10][11] 12. **趋势强度因子**，贵金属、能化板块趋势强度上升，其他板块下降[23][28] 13. **市场波动水平因子**，黑色、能化板块波动率下降，其他板块基本持平[23][28] 14. **市场流动性因子**，贵金属、能化板块流动性下降，其他板块上升[23][28] 15. **期限结构（基差动量）因子**，贵金属、农产品板块基差动量上升，其他板块下降[23][28] 16. **隐含波动率因子**，上证50与中证1000隐含波动率从高点回落[31] 17. **波动率偏度因子**，看涨期权偏度下降，看跌期权偏度上升；中证1000看跌期权偏度仍为负值[31] 18. **百元转股溢价率因子**，出现小幅调整（止住上升势头）[33] 19. **纯债溢价率因子**，偏债型分组继续上升[33] 20. **低转股溢价率转债占比因子**，重新抬升[33] 21. **可转债市场成交额因子**，继续保持较高水平[33]

核心观点 - 报告基于主动权益类公募基金2025年年报重仓持股数据（披露率95.6%）进行分析，核心结论是基金在2025年第四季度进行了显著的持仓结构调整，主要方向是加配大盘股与红利风格，同时减配小盘股，在行业上增持有色金属、通信、机械设备，减持国防军工、传媒和电子 [2][11] 主动权益类公募基金仓位变动 - 截至2025年第四季度，主动权益类公募基金整体股票仓位为86.45%，环比下降0.97个百分点 [3][12] - 基金内部资产配置出现分化，A股持仓比例环比上升1.07个百分点，而港股（报告中称为“其它股票”）持仓比例环比下降2.05个百分点 [3][12] 板块配置 宽基指数配置 - 静态看，基金对沪深300的持仓比例高达60.12%，处于高位，并超配沪深300（超配14.51%）和中证500（超配3.68%） [4][15] - 动态看，2025年第四季度基金主动加仓沪深300，其持仓比例环比增加1.58个百分点，超配比例环比增加1.35个百分点；同时减配中证1000，持仓比例环比下降0.38个百分点，超配比例环比下降0.33个百分点 [4][15] 上市板块配置 - 2025年第四季度，基金对港股的仓位环比下降0.68个百分点 [4][20] - 基金倾向于加配创业板，其持仓比例环比增加1.09个百分点，但超额配置比例环比下降3.41个百分点 [4][20] 风格配置 - 静态看，基金持仓主要分布在成长（57.61%）、周期（20.82%）和消费（16.13%）风格，并超配成长（13.08%）和消费（2%） [24] - 动态看，2025年第四季度周期风格获明显加配，其超配比例环比增加1.58个百分点；消费风格超配比例环比增加0.66个百分点；而成长风格被减配，其超配比例环比大幅下降2.48个百分点 [4][24] 行业分布 申万一级行业 - **持仓比例最高的五个行业**：电子（24.25%）、电力设备（11.69%）、通信（10.69%）、医药生物（8.71%）、有色金属（7.62%） [27] - **超配比例最高的五个行业**：电子（超配10.61%）、通信（超配6.20%）、电力设备（超配2.50%）、医药生物（超配2.11%）、有色金属（超配1.96%） [27] - **加配最显著的行业**：从超配比例环比变动看，前五名为有色金属（+0.95个百分点）、通信（+0.93个百分点）、机械设备（+0.63个百分点）、非银金融（+0.62个百分点）、汽车（+0.60个百分点） [4][28] - **减配最显著的行业**：从超配比例环比变动看，后五名为国防军工（-1.27个百分点）、传媒（-1.08个百分点）、电子（-0.87个百分点）、电力设备（-0.69个百分点）、计算机（-0.33个百分点） [4][28][30] 申万二级行业 - **持仓比例最高的五个行业及环比变化**：半导体（环比+0.57个百分点）、电池（环比+3.86个百分点）、化学制药（环比-0.50个百分点）、互联网电商（环比-0.58个百分点）、消费电子（环比+1.73个百分点） [34] - **超配比例最高的五个行业及环比变化**：半导体（环比+0.91个百分点）、互联网电商（环比+3.87个百分点）、电池（环比-0.38个百分点）、化学制药（环比-0.30个百分点）、生物制品（环比+1.84个百分点） [38] 个股配置 - 2025年第四季度，主动权益类公募基金前十大重仓股（CR10）的市值集中度为13%，与第三季度几乎持平 [5][42] - **持股市值增加最多的TOP20个股**：主要集中在电力设备、电子和有色金属行业，例如东山精密（持股市值增加约44亿元）、中国平安（增加约38亿元）、迈为股份（增加约32亿元） [44] - **持股市值减少最多的TOP20个股**：宁德时代持股市值减少约251亿元，工业富联减少约230亿元，阿里巴巴-W减少约210亿元 [44]

市场表现与主动权益基金前景 - 2026年初A股市场表现强劲，上证指数取得17连阳，成交额突破3.64万亿元[1] - 自市场情绪从“924”反转以来，主动权益基金持续跑赢宽基指数，2025年万得偏股基金指数全年涨幅33.19%，显著超越同期沪深300指数的17.66%[1] - 文章认为2026年主动权益基金大概率跑赢宽基指数，并可能产生显著超额收益，其市场热情可类比2015年（万得偏股基金指数涨43.20%，沪深300涨5.66%）或2020年（万得偏股基金指数涨55.90%，沪深300涨27.20%）[1] 富达基金产品业绩表现 - 富达基金旗下多只主动权益基金在短期和中期维度均跑赢业绩基准[2] - 从近一年维度看，富达传承6个月A业绩回报65.71%，超越业绩基准42.04%；富达悦享红利优选A业绩回报27.39%，超越业绩基准15.66%；富达低碳成长A回报56.04%，超越业绩基准34.96%[2] - 以富达传承A为例，自2023年4月25日成立以来实现59.76%的业绩回报，同期业绩基准为19.87%；今年以来（截至2026年1月16日）回报13.47%，同期基准为2.29%[2] - 详细业绩数据显示，富达传承6个月A近六月回报36.55%，富达创新驱动A近六月回报35.51%，富达港股通精选A近六月回报25.76%，均大幅超越各自基准及沪深300指数（近六月17.74%）[3] 富达基金产品矩阵与定位 - 富达基金构建了三大主动权益系列产品以满足客户多样化需求[4][5] - **主动旗舰系列**：代表产品为富达传承6个月A，深度融合富达自下而上投研方法，适合希望获得市场贝塔加产品阿尔法收益的个人投资者，以及追求超额收益的机构投资者[5] - **主动红利系列**：代表产品为富达悦享红利优选混合A，属于红利风格产品；数据显示，2017年1月1日至2025年12月31日，中证红利指数累计收益率92.3%，显著跑赢同期沪深300指数的36.1%，且年化波动率16.3%低于后者的18.5%，适合风险偏好较低、希望降低波动的投资者[6] - **主动成长系列**：包括以A股为主的富达创新驱动、富达低碳成长，以及专注港股的富达港股通精选，适合对成长风格或细分赛道有主动配置能力的投资者；在2025年结构性牛市及2026年市场环境下，成长风格体现了比宽基指数更好的收益表现[6] 基金经理团队与投资理念 - 富达基金的基金经理团队具备全球视野及本土经验，带有富达自下而上深度研究的DNA[7] - 成长风格基金经理**张笑牧**独立管理富达创新驱动和富达港股通精选，并共同管理富达传承；其管理的产品在2026年均取得10%以上的收益率，自2024年9月5日参与管理富达传承后，产品在过去一年取得了76.90%的收益率，跑赢基准超过50%[8] - 张笑牧在富达从业超过14年，投资框架追求“可持续的成长”，强调对企业商业模式、竞争壁垒与业绩确定性的综合评估，而非短期景气度投资；其从2024年起重点关注“一超三强”赛道：“一超”指人工智能，“三强”涵盖航空航天、低空经济与创新大消费[9][11] - 基金经理**周文群**（富达股票投资部负责人）从业超过20年，在富达超过11年，偏好高质量且估值有安全边际的公司[11][12] - 基金经理**聂毅翔**（可持续投资部负责人）注重企业的ESG和长期成长性，其单独管理的富达低碳成长A过去一年收益率56.04%，相对基准超额收益超34%[12][13] - 基金经理的共同特点包括：从业时间长、均为选股型选手、不押注单一赛道、聚焦选择高质量公司[13] 富达的投研文化与基金经理培养体系 - 富达拥有从彼得·林奇时代传承下来的深度研究传统，其核心理念“搞清楚你持有什么公司（Know what you own）”至今影响每一位基金经理[3][21] - 富达对基金经理的培养周期长且体系严谨，号称“奢华”，完整周期超过10年，培养出的基金经理平均职业寿命约19年[17][19] - 培养体系分为三步：第一步是研究员培养，新分析师通常覆盖3个不同商业模式的行业，每个行业2-3年，完整周期约9-10年，以经历完整经济周期[17]；第二步是进入独特的基金经理学院，接受包括组合构建、风控、沟通等全面培训，并获得公司提供的种子基金进行实战，同时配备资深基金经理作为导师[17][18]；第三步是导师评估，在1-2年后对候选人是否形成稳定投资风格进行评估，合格者方可正式管理客户资金[19] - 富达的文化强调“传承”，一代代基金经理将成功经验和认知传递给下一代，典型案例如彼得·林奇与其接班人乔尔·蒂林哈斯特[16] 公司背景与行业影响 - 富达是全球最大的资产管理集团之一，全球在管资产规模超过6.8万亿美元，主动权益投资是其DNA[3] - 随着富达在主动权益产品上全面发力，外资公募“水土不服”的标签正在被改变，其为本土投资者展现了长期有效的投资体系[21] - 文章指出，无论市场环境如何变化，深度研究的自下而上选股方法，始终是主动投资超额收益的源头，这也是富达几十年来不断传承的方法论[21]

市场环境与风格 - 2025年以来权益市场回暖，以科技为代表的成长风格主导全年行情，当前市场风格更趋平衡、多板块波动加大 [1] - 2024年A股震荡期间，偏防御的高股息策略走强 [2] - 2024年四季度到2025年，科技成长风格兴起 [2] 公司产品布局与策略 - 永赢基金在市场高度聚焦成长板块之际，逆市发行了永赢价值回报、永赢价值核心这类价值型产品 [2] - 公司坚持左侧布局价值型产品，永赢价值核心于1月16日圆满结募，并于1月20日成立 [1] - 公司长期坚持前瞻研判市场、逆向布局产品，致力于提升持有人的投资获得感 [2] - 公司在市场低点布局的硬核科基系列产品大放异彩，在主动权益及被动指数领域全面开花 [2] - 公司不断强化多资产、多策略产品矩阵，进一步彰显扎实深厚的投研能力和逆市布局的战略视野 [2] 基金经理与投资方法 - 永赢价值核心由永赢基金权益研究部总经理王乾掌舵，其从资深卖方分析师转型 [1] - 基金经理在板块快速轮动的市场中，始终坚持“价值逆向策略，注重安全边际” [1] - 投资方法是通过基本面深度研究精选商业模式清晰、竞争优势突出、盈利能力领先的企业，构建“优中选优”的投资组合 [1] 宏观经济与政策展望 - 海外方面，2026年全球有望迎来财政货币宽松周期，有望支撑外需复苏 [1] - 国内层面，去年9月以来，CPI、PPI同比降幅改善，环比转正，物价出现低位修复迹象 [1] - 后续在反内卷、中央加杠杆、促消费、促生育等政策加持下，经济或持续企稳修复 [1] 重点投资方向 - 永赢价值核心将重点关注顺周期和内需等方向资产 [1] - 具体关注受益于反内卷的化工、煤炭，受益于内需复苏的食品饮料、服务消费，以及受益于经济复苏的保险、券商等 [1] - 同时，关注价值股、红利股，以及大行业效率型的成长股企业 [1] 历史产品表现 - 2024年，由许拓管理的红利价值策略产品——永赢股息优选在偏防御的高股息策略走强期间表现优异、崭露头角 [2]

文章核心观点 - 红利指数作为价值风格品种，在A股市场长期有效，能提供显著的超额回报，且波动较小，呈现慢牛特征 [3] - 红利指数基金的收益主要来源于四个部分：盈利增长、估值提升、分红收益以及规则优化 [5][6][13] - 近期红利指数下跌的主要原因是A股市场的风格轮动，2025年以来成长风格表现强势，导致价值风格相对低迷 [31][32][33] - 在政策推动下，A股上市公司分红比例和金额显著提升，使得股息率在红利基金收益中的占比大幅提高 [21][22][23][25] - 截至2026年1月，市场处于3.8星级上下，部分红利指数估值仍处于低估状态 [39] 红利指数的长期表现与特征 - 从2017年5月12日至2026年1月16日，中证红利低波动、恒生红利低波动、沪港深红利低波动等典型红利指数均跑赢了同期沪深300指数 [3] - 相对于沪深300指数，红利指数的波动更小，长期呈现出慢牛的特征 [3] 红利指数基金的收益来源 收益来源一：盈利增长 - 红利指数上涨的根本原因是指数背后上市公司的盈利增长 [7] - 中证红利指数在2020年净利润出现小幅下降，对应价值风格跑输市场的阶段 [7] - 2022-2024年三年及2025年1-3季度，中证红利指数的净利润增长稳定，为近几年红利品种的良好表现提供了底层支撑 [9] 收益来源二：估值提升 - 红利指数基金的第二个收益来源是低估买入后的估值提升，但该部分带来的收益相对有限 [10][11] - 以中证红利指数为例，从2018年初到2026年1月16日，指数估值变化不大 [12] - 红利指数的调仓规则会降低其估值，对长期收益有利，因其倾向于调入低估值股票、调出高估值股票，相当于自带低买高卖策略 [15][16] - 例如，中证红利指数在2025年12月调仓时，调入股票的平均市盈率为12.17，低于调出股票的19.68 [17] 收益来源三：分红收益（股息率） - 分红是指数基金的收益率来源之一，对于红利、价值类及沪深300等大盘股指数，股息率在收益中占比可观 [18][19] - 以沪港深红利低波动指数为例，2014年11月14日至2026年1月16日，指数年化收益率为8.42%，而分红再投入的全收益指数年化收益率达12.87%，差值体现了股息率带来的收益 [19] - 近年来在政策推动下，A股上市公司分红比例和金额提升，2024年现金分红金额达2.4万亿元 [21][22] - 分红比例从以前的30%-40%提升至40%-50%，导致股息率显著提高，但上市公司留存盈利减少，使得红利类品种的盈利增长速度放缓 [23][25] - 当前红利指数已成为盈利增长率约5%-6%、股息率约4%-5%的品种，股息率在收益中占比大幅提升 [25] 收益来源四：规则优化 - 红利指数基金的第四种收益来源源于对指数规则的优化，例如中证红利指数在过去十多年里经过两次规则修改后，整体表现更好，波动风险减小 [26] - 演化后的红利指数（如沪港深红利成长低波动指数）在原有高股息低估值基础上，对选股范围、公司质量、市值波动提出了优化要求，从而获得了超越早期指数的长期回报 [27][28][29] 近期红利指数下跌的原因：风格轮动 - A股市场具有风格轮动特征，不同风格品种并非同涨同跌 [32] - 红利指数属于价值风格，在成长风格强势时会跑输市场 [31] - 历史轮动示例如下：2015年成长风格好；2016-2018年价值风格强势；2019-2020年成长风格强势；2021-2024年价值风格强势；2025年至今成长风格上涨，价值风格相对低迷 [32][33] - 具体到2025年四季度：10-11月成长风格（科创、创业等）回调16.42%，价值风格（红利低波动）整体上涨；12月中旬以来成长风格反弹，价值风格回调约4.55% [36][38] 当前红利类指数估值情况（截至2026年1月） - 截至2026年1月19日，部分红利指数估值仍处于低估状态 [39] - 部分指数估值数据示例如下： - 上证红利：市盈率9.89，市净率0.99，股息率5.12%，近十年市盈率分位数65.56% [42] - 中证红利低波动：市盈率7.87，市净率0.81，股息率5.07%，近十年市盈率分位数25.02% [45] - 恒生红利低波动：市盈率8.79，市净率0.74，股息率4.76%，近十年市盈率分位数84.83% [45] - 沪港深红利低波：市盈率9.77，市净率0.96，股息率3.92%，近十年市盈率分位数63.52% [45] 相关红利指数基金产品示例 - 文章列举了多只红利主题基金及其规模、分红频率等信息 [48] - 示例如下： - 华泰柏瑞红利低波ETF联接A：追踪“红利低波”指数，规模98.62亿元，近2年平均每30.50天分红一次 [48] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A：追踪“标普中国A股大盘红利低波50”指数，规模106.17亿元，近2年平均每34.86天分红一次 [48] - 嘉实沪深300红利低波动ETF联接A：追踪“300红利低波”指数，规模28.15亿元，近2年平均每91.50天分红一次 [48]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：价值50组合[4][6] **模型构建思路**：基于价值风格，以高beta弹性为投资目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体因子构成和加权方式等详细构建过程，仅说明其构建原理参考了2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[6] 2. **模型名称**：价值均衡50组合[4][6] **模型构建思路**：基于价值风格，以长期稳健超额收益为投资目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体因子构成和加权方式等详细构建过程，仅说明其构建原理参考了2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[6] 3. **模型名称**：成长50组合[4][6] **模型构建思路**：基于成长风格，以高beta弹性为投资目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体因子构成和加权方式等详细构建过程，仅说明其构建原理参考了2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[6] 4. **模型名称**：成长均衡50组合[4][6] **模型构建思路**：基于成长风格，以长期稳健超额收益为投资目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体因子构成和加权方式等详细构建过程，仅说明其构建原理参考了2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[6] 5. **模型名称**：小盘50组合[4][6] **模型构建思路**：基于小盘风格，以高beta弹性为投资目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体因子构成和加权方式等详细构建过程，仅说明其构建原理参考了2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[6] 6. **模型名称**：小盘均衡50组合[4][6] **模型构建思路**：基于小盘风格，以长期稳健超额收益为投资目标构建的Smart beta组合[6] **模型具体构建过程**：报告未提供该组合的具体因子构成和加权方式等详细构建过程，仅说明其构建原理参考了2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[6] 模型的回测效果 1. **价值50组合**，周收益率-1.15%[7]，周超额收益(相对国证价值)0.42%[7]，月收益率-1.47%[7]，月超额收益-1.97%[7]，年收益率-1.47%[7]，年超额收益-1.97%[7]，最大相对回撤2.43%[7] 2. **价值均衡50组合**，周收益率0.38%[7]，周超额收益(相对国证价值)1.95%[7]，月收益率3.52%[7]，月超额收益3.02%[7]，年收益率3.52%[7]，年超额收益3.02%[7]，最大相对回撤0.55%[7] 3. **成长50组合**，周收益率2.02%[7]，周超额收益(相对国证成长)0.73%[7]，月收益率5.52%[7]，月超额收益0.04%[7]，年收益率5.52%[7]，年超额收益0.04%[7]，最大相对回撤1.30%[7] 4. **成长均衡50组合**，周收益率2.28%[7]，周超额收益(相对国证成长)0.98%[7]，月收益率6.00%[7]，月超额收益0.52%[7]，年收益率6.00%[7]，年超额收益0.52%[7]，最大相对回撤1.33%[7] 5. **小盘50组合**，周收益率3.24%[7]，周超额收益(相对国证2000)1.93%[7]，月收益率7.58%[7]，月超额收益-1.03%[7]，年收益率7.58%[7]，年超额收益-1.03%[7]，最大相对回撤3.08%[7] 6. **小盘均衡50组合**，周收益率1.70%[7]，周超额收益(相对国证2000)0.39%[7]，月收益率8.26%[7]，月超额收益-0.36%[7]，年收益率8.26%[7]，年超额收益-0.36%[7]，最大相对回撤2.38%[7]