量化模型与构建方式 1. **模型名称：A股仓位择时策略（波段模型与短线模型）**[1] * **模型构建思路：** 综合运用波段模型和短线模型对A股市场进行择时，以判断市场整体仓位水平。波段模型用于捕捉中期趋势，短线模型用于捕捉短期信号。[1] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但提及模型会输出看多或看空信号，并综合考量后给出仓位建议。例如，波段模型在特定日期后首次转为较高仓位，短线模型则对不同宽基指数（如中证1000、沪深300、中证500）分别进行判断。[1] 2. **模型名称：A股多空择时策略**[11][16] * **模型构建思路：** 构建一个基于沪深300股指期货的多空策略，旨在通过择时获取超越单纯持有多头的收益。[16] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但从图表名称和净值曲线可知，该模型会生成做多或做空的交易信号，并据此构建投资组合。[16] 3. **模型名称：A股小微盘择时策略**[11][18] * **模型构建思路：** 对A股市场中的小微盘风格进行择时判断，以决定是否超配或低配该风格。[11][18] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但根据最新观点，该模型在一月份维持看多大盘的判断。[29] 4. **模型名称：A股红利成长择时策略**[11][21] * **模型构建思路：** 在红利（价值）和成长两种风格之间进行轮动择时，以捕捉不同市场环境下的风格收益。[11][21] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但提供了该策略与基准（等权配置创业板指和中证红利全收益指数）的历史业绩对比。策略逻辑是在创业板指和中证红利全收益指数之间进行轮动选择。[19] * **模型评价：** 从历史回测看，该轮动策略相比等权配置基准和单一风格指数，在累计收益、年化收益、风险调整后收益（Sharpe比率）等方面均有显著提升，最大回撤也得到较好控制。[19] 5. **模型名称：美股择时策略**[11][22] * **模型构建思路：** 对美股市场（以标普500指数为代表）进行择时，模型可能包含杠杆做多、做空、持仓（反弹）等多种信号。[11][22] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但从图表可知，模型会生成“2倍开多信号”、“做空（空仓）信号”、“持仓（反弹）信号”等，并据此构建不同杠杆或方向的头寸。[22] 6. **模型名称：黄金择时策略**[11][23] * **模型构建思路：** 对黄金价格走势进行择时，以决定黄金资产的配置仓位。[11][23] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但提及该策略包含长期仓位和短期交易仓位，并根据信号调整总体仓位水平。[5][29] 7. **模型名称：行业轮动策略**[6][29] * **模型构建思路：** 在一月份推荐使用行业轮动策略，根据资金面、市场情绪等因素在不同行业间进行切换，以获取超额收益。[6][29] * **模型具体构建过程：** 报告未详细描述具体构建过程，但给出了行业选择的建议方向，如半导体设备、机器人、化工等。[5][29] 模型的回测效果 1. **A股红利成长择时策略（轮动策略）**[19] * 累计收益：377.37% * 年化收益：17.54% * 最大回撤：27.08% * 年化波动率：22.95% * 年化Sharpe比率：0.76 * Calmar比率：0.65 2. **A股红利成长择时策略（基准：等权配置创业板指与中证红利）**[19] * 累计收益：60.61% * 年化收益：5.02% * 最大回撤：35.22% * 年化波动率：20.69% * 年化Sharpe比率：0.24 * Calmar比率：0.14 3. **创业板指（单一风格基准）**[19] * 累计收益：17.70% * 年化收益：1.70% * 最大回撤：57.05% * 年化波动率：28.51% * 年化Sharpe比率：0.06 * Calmar比率：0.03 4. **中证红利全收益（单一风格基准）**[19] * 累计收益：93.59% * 年化收益：7.07% * 最大回撤：27.08% * 年化波动率：17.42% * 年化Sharpe比率：0.41 * Calmar比率：0.26 量化因子与构建方式 * 本报告中未明确提及具体的量化因子构建细节。

报告核心观点 - 报告基于2015年811汇改后的历史数据，将人民币升值阶段分为“强升值”和“弱升值”两种类型，并分析在不同类型下A股、H股的市场表现、风格及行业配置的胜率与弹性[4] - 报告认为，假设总量政策维持现状，本轮人民币维持“弱升值”的概率较大，并指出在此背景下，成长风格及电子、通信等特定行业具备较高的配置价值[4][5] - 报告短期建议重点关注计算机、电子、电力设备、家电、通信等行业，但需注意通信行业前期涨幅过大、拥挤度过高，家电行业需等待政策催化[5] 2026年元旦假期海内外大事及资产价格表现 - 元旦期间地缘政治风险升级，但原油价格表现钝化，1月2日布伦特原油微跌至60.75美元，大宗商品普遍回调[10] - 美股三大指数小幅收跌，标普500跌0.55%，纳指跌0.78%，道指跌0.63%，美债收益率与美元指数上行[10] - 港股走出独立行情，1月2日恒指涨1.87%，恒生科技指数涨2.83%，离岸人民币汇率守住7.0关口[16] 人民币强升值与弱升值的定义与特征 - 报告将人民币升值阶段分为两类：“强升值”对应国内经济强复苏（如地产、消费部门强势），人民币汇率涨幅大于5%且持续时间超过180天；“弱升值”对应国内经济弱复苏，不满足强升值条件[23][30] - 自811汇改后，过去8轮人民币升值中，强升值仅2次，弱升值有6次，弱升值占据多数[4] - 强升值案例如2017年2月至2018年3月、2020年5月至2022年3月；弱升值案例如2022年11月至2023年1月（升值幅度7.13%但持续时间仅82天）[23][30] 人民币升值期间的市场表现复盘 A股与H股的胜率与弹性 - 在8轮人民币升值期间，万得全A、上证50、沪深300实现正收益的概率高达87.5%（8次中7次）[4][32] - 在6轮弱升值阶段，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、恒生指数、恒生科技实现正收益的概率均为83%（6次中5次）[4] - 从弹性看，人民币升值期间恒生科技平均涨幅20%，高于万得全A的17%；弱升值阶段恒生科技平均涨幅高达25%，显著跑赢全A的17%[4][33] 资金面表现 - 人民币升值期间，北上资金净流入均显著提升，强升值时外资参与度高于内资，弱升值时外资参与度低于内资[4][44] - 南下资金净流入在强升值期间显著提升，但在弱升值期间未必提升[4][42] 人民币升值期间的风格与行业选择 风格配置 - 人民币弱升值期间，成长风格具有“高胜率+高弹性”特征，跑赢万得全A和沪深300的概率分别为67%（6次中4次）和83%（6次中5次）[4][48] - 弱升值阶段，成长风格指数平均涨幅高达23%，显著高于万得全A的17%和沪深300的15%[56] - 人民币强升值期间，周期风格更具优势，周期风格指数平均收益率高达29%[56] 行业配置 - 人民币弱升值期间，电子、通信行业具备“高胜率+高弹性”特征，跑赢全A概率高达83%（6次中5次），平均收益率分别为29%和35%[4][77] - 计算机、电力设备、家电在弱升值阶段具备“胜率次高+高弹性”特征，跑赢全A概率为67%（6次中4次），平均收益率分别为23%、24%、20%[4][77] - 人民币强升值期间，钢铁、有色、煤炭、石油石化、食品饮料、社会服务等顺周期板块胜率高，跑赢全A概率达100%[62][77] 未来展望与当前配置建议 对人民币汇率走势的判断 - 假设总量政策维持现状，报告认为本轮人民币维持弱升值的概率较大，核心原因是地产、消费部门的修复需要时间，且美联储货币政策逐步走向中性可能对人民币升值产生掣肘[4][81] 对市场风格的判断 - 报告认为当下演绎“人民币升值+成长跑输全A”的概率较小，因当前经济环境与2022年11月防疫政策优化时及2023年9-12月经济承压时均存在差异[5][87] 短期行业配置建议 - 建议短期重点关注计算机、电子、电力设备、家电、通信[5] - 计算机、电子处于高景气阶段（工业增加值同比高于5%），且计算机在2025年4月23日至12月29日人民币升值期间仅上涨16%，涨幅相对靠后，配置性价比较高[5][99] - 电力设备受益于反内卷，景气度有望持续修复[5][99] - 通信行业虽处高景气，但前期涨幅过大（2025年4月23日至12月29日期间上涨105%），拥挤度分位数过高（95%以上），短期需把握配置节奏[5][94] - 家电行业需要等待新一轮国补等政策催化，且截至2025年12月19日，17类家电零售额低于2024年同期水平[5][102]

市场风格展望 - 回顾2025年，以科技板块为代表的成长风格领涨，价值风格相对受到压制 [1][8] - 从历史周期规律看，每次价值风格走弱后都会迎来超额回归，从均值回归角度，2026年价值风格的超额收益值得期待 [1][8] - 自2025年10月以来，中证800价值/中证800成长的比值显示，价值风格已开始相对成长风格走强 [1][8] - 历史经验表明，岁末年初是市场风格再平衡的关键窗口，资金“求稳”心态占主导，青睐盈利稳定、估值合理的标的，带动价值风格资产关注度提升 [1][8] 新产品发行信息 - 中欧基金拟于1月5日起正式发行中欧价值优选混合基金，A类代码025721，C类代码025722 [1][8] - 该基金旨在通过精选高质量、估值合理的上市公司，为投资者提供布局2026年权益市场的稳健选择 [1][8] - 基金定位为“质量价值”风格，核心原则是“用便宜的价格买好公司” [1][2][8][9] - 基金权益投资比例为60%-95%，并可投资于港股通标的股票，但不超过股票资产的50%，旨在A+H两地市场挖掘商业模式成熟稳定、估值合理的高质量上市公司 [1][8] 拟任基金经理背景 - 拟任基金经理为中欧价值派吉翔，拥有10年金融从业经验，超5年投资管理经验 [2][9] - 曾任职于Omega Asset Management、宝盈基金、景顺长城基金等机构，主要覆盖食品饮料、家电、农业等行业 [2][9] - 投资框架为自下而上，从企业中长期价值出发，严格践行“用便宜的价格买好公司”的原则 [2][9] - 持股周期较长，不惧较高集中度，将资金配置于有望穿越周期的资产 [2][9] - 历史管理组合长期关注通信、家电、公用事业、食品饮料等板块，其中消费与稳定类资产占比较大，呈现大市值、低估值、高质量的特征 [2][9] 基金经理历史业绩 - 以吉翔自2023年2月起管理的宝盈龙头优选A为例，该产品连续6个季度在“近六个月”维度跑赢万得普通股票型基金指数，其中5个季度实现正收益 [3][10] - 2024年，宝盈龙头优选A在银河证券同类产品（标准股票型基金A类）中排名前3%，具体为9/336 [3][6][10][12] - 在吉翔管理期间，宝盈龙头优选A的最大回撤远低于同期业绩比较基准及市场主要指数，2024年最大回撤仅-6% [3][10] - 另一只管理的混合型产品宝盈祥明一年定开A，2023年、2024年收益分别为-1.90%和6.53% [3][10] - 出色的业绩与稳健风格赢得机构投资者青睐，在吉翔管理宝盈龙头优选期间，机构持有比例从39%持续攀升至近90% [3][10] 基金公司投研平台支持 - 中欧基金在主动权益投资领域积淀深厚，投研体系强调研究与投资的深度融合 [4][11] - 旗下权益投资团队阵容稳定，拥有29名平均从业经验近14年的主动权益基金经理 [4][11] - 拥有覆盖全行业、平均金融从业年限超5年的49名权益研究及基础研究支持人员 [4][11] - 强大的投研平台为基金的投资决策提供深度支持，对于已脱离显著低估区间、逐渐走向分化的市场尤为重要 [4][11]

红利类指数基金表现分析 - 2025年初以来，A股中证红利指数基金上涨约2%，港股恒生红利低波动指数基金上涨约20%，沪港深红利低波动指数基金上涨约12% [5] - 红利类指数基金已实现连续第五年上涨 [5] 红利类指数基金走势特点 - 波动相对较小，通常是大盘波动的60%-70% [6] - 牛市弹性不大，上涨相对均匀，较少出现成长风格指数（如科创板创业板在2024年9月至2025年9月翻倍）的暴涨行情 [7] - 较少遭遇大幅下跌（如科创板在2021-2024年下跌超过60%），呈现慢牛走势 [8] - 以沪港深红利低波动指数为例，2019至2025年各年度涨跌幅分别为3.25%、-4.66%、14.39%、1.65%、7.71%、27.18%和12% [8] - 2020年因能源价格大跌导致港股红利指数下跌，因其成分股中能源股比例较高 [8] 红利类指数基金投资逻辑 - 背后公司多为传统行业，业绩弹性有限，分红积累需要时间 [8] - 收益需依靠低估买入、长期持有来体现，最适合的投资策略是“低估买入，持股收息” [8] - 该特点解释了部分红利指数基金长期业绩不错但规模一直不大的现象 [8]

核心观点 - 报告对A股主要风格策略指数进行了系统性分析，涵盖大中盘指数（沪深300成长、沪深300价值、中证500成长、中证500价值）和综合指数（中证800成长、中证800价值、国证成长、国证价值）[1] - 核心结论指出，成长风格指数在盈利能力和收益弹性上占优，而价值风格指数在防御属性和分红水平上突出，市场呈现显著的风格分化特征[1] 主要大中盘指数分析 指数编制与构成 - 四只大中盘指数（沪深300成长、沪深300价值、中证500成长、中证500价值）均由中证指数公司编制，基日为2004年12月31日，样本每半年调整一次[1][4] - 行业分布差异显著：成长类指数低配金融，高配科技、消费、制造；价值类指数则相反，高配金融与周期行业[1][6] - 权重集中度呈现“大盘高于中盘、成长高于价值”的特征：沪深300成长指数前十大权重股合计占比高达44.7%，龙头效应显著；中证500价值指数集中度最低，前十大权重股合计仅21.0%[1][10][11][17] - 市值分布差异明显：沪深300系列以千亿以上大盘股为主（占比约45%-46%）；中证500系列则集中于200-500亿的中盘市值区间（中证500成长占比48%，中证500价值占比49%）[1][17] - 股东属性分化：成长类指数成分股多为民营企业，价值类指数则以央国企为主[1][11] 基本面与市场表现 - **估值**：成长风格指数的PE和PB显著高于价值风格，且在2020年显著冲高，反映市场对其未来增长的高预期；同时，大盘指数的估值稳定性优于中盘指数[1][23] - **收益表现**：自指数发布以来至2020年11月20日，中证500成长累计涨幅超80%居首，沪深300成长涨超20%；价值类指数涨幅较弱，沪深300价值约10%，中证500价值仅3%，成长风格超额收益显著但波动更大[1][25] - **分红特征**：价值类指数分红率与股息率显著高于成长类，沪深300价值分红率稳定在33%-41%，股息率中枢为2.5%-2.0%；成长类指数分红意愿偏低[1][39] - **盈利能力**：成长类指数的营收、净利润增速及ROE均高于价值类，盈利弹性凸显，例如沪深300成长2020年ROE同比增长15.05%[1][41] 主要综合指数分析 指数编制与构成 - 综合指数包括中证800成长、中证800价值（中证指数公司编制，基日2004年12月31日）以及国证成长、国证价值（深圳证券信息公司编制，基日2002年12月31日），均为半年调仓[1][47][49] - 行业分布贴合风格属性：成长类聚焦科技、制造、消费；价值类锚定金融、能源[1][50] - 权重集中度：中证800成长龙头效应最强，前十大权重股合计37.0%；国证系列指数因覆盖全市场，行业分散度更高[1][53] - 市值分布：以千亿以上大盘股为核心，中证800系列大中盘属性突出（超千亿市值权重约80%），国证系列覆盖更广，包含更多中小盘股[1][59] - 股东属性：同样呈现成长类民营、价值类央国企的分化特征[1][53] 基本面与市场表现 - **估值**：成长类指数的PE和PB自2019年以来显著冲高，反映市场对其增长预期；中证系列指数的估值稳定性优于国证系列[1][61] - **收益表现**：2016-2020年成长风格长期占优，中证800成长2020年涨幅达43.3%，但2018年回撤超18%；价值风格波动更低，2019年中证800价值大涨11.8%[1][67] - **分红特征**：价值类指数分红率（31%-41%）显著高于成长类（5%-35%）[1][76] - **盈利能力**：成长类指数的营收、净利润增速及ROE均高于价值类，盈利优势明显[1][86]

核心观点 - 东吴证券展望2026年，认为上半年成长风格可能更占优势，而下半年红利风格料将回归并可能再上一个台阶 [1] - 短期来看，受益于险资“开门红”效应带来的增量资金配置需求，岁末年初红利资产有望得到呵护 [1] 市场风格展望 - 2026年上半年，从弹性和相对收益角度审视，成长风格可能更占优势 [1] - 2026年下半年，成长板块面临压力，更多由国内基本面与流动性定价的红利风格将重获优势 [1] - 若至2026年二季度PPI转正时点延后，十债利率可能进一步下行，届时红利风格可能再上一个台阶 [1] 短期资金面分析 - 险资通常会受益于“开门红”效应，在每年1月迎来大规模资金净流入 [1] - 该增量资金有望在岁末年初呵护红利资产 [1] 红利国企ETF产品分析 - 红利国企ETF（510720）在12月31日跌超0.3% [1] - 该ETF跟踪上国红利指数（000151），该指数筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业 [1] - 指数覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略以控制风险 [1] - 根据基金公告，红利国企ETF可月月评估分红，在上市后的每个月都做到了分红，已连续分红20个月 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 价值风格长期投资性价比高、持有体验好，近期日历效应显示其具备配置价值 [6][9][11] - 吉翔是典型价值型基金经理，专注发掘有长期竞争优势的企业，代表产品业绩居前 [14][18] - 吉翔管理的宝盈龙头优选在集中投资下兼顾收益与回撤，持仓偏好价值股，能力圈表现突出 [24][39][57] - 价值风格在日历效应和策略复盘两方面相对占优，提示价值风格类基金配置价值 [63] 根据相关目录分别进行总结 价值风格的配置价值 - 价值投资分广义和狭义，从 800 成长、800 价值指数看，价值风格长期投资性价比优于成长 [6] - 价值风格持有体验好，在长期配置维度占优，夏普比高，最大回撤低、创新高能力强 [9] - 近 10 年 Q1 价值风格胜率约 60%，跑输时段多小亏或正收益，仅 2020 年初波动大 [11] 吉翔：典型价值型基金经理 年轻价值风格基金经理的价值 - 参考太保主动偏股价值型基金指数筛选价值型基金经理 [14] - 价值风格基金经理业绩与投资年限无关，吉翔是典型价值型，代表产品收益居前 [14][18] 吉翔履历和投资框架介绍 - 吉翔履历丰富，现管理中欧匠心两年、中欧核心价值，累计规模 23.44 亿元 [19] - 以自下而上分析发掘优质企业，构建组合考虑经营周期和治理，低估时买入，长期集中投资 [23] - 吉翔管理产品业绩稳健，相对沪深 300 收益提升，近期净值创新高 [23] 吉翔历史管理产品：宝盈龙头优选 收益风险表现分析 - 宝盈龙头优选年化收益率、控回撤、Sharpe、Calmar 表现居主动权益前列，兼顾风险与收益 [24] - 吉翔集中持股，宝盈龙头优选低回撤且收益强，持有期胜率和季度胜率高 [24][31] - 对比代表性价值基金，宝盈龙头优选最大回撤相近、收益突出，选股能力圈广，善用多市场主题机会 [34][36] 持仓特征 - 宝盈龙头优选行业偏好稳定，集中在公用事业等高质量行业，24 年初加仓公用事业、重仓家电 [39][42] - 采取长期集中投资策略，持股 15 只上下，配置占比高、持续性强，稳定性突出 [44] - 选股具大市值、低估值、高质量特征，交易能力为组合贡献正收益 [50][52] - 宝盈龙头优选行业轮动和配置能力、个股选择能力突出，兼顾顺逆境投资能力，超额收益主要由选股和交易贡献 [57][58] 价值风格在未来市场的适配性 - 成长风格估值达历史高位，价值风格估值适中、上升空间高 [63] - 结合日历效应和策略判断，价值风格在短期和中长期相对占优，提示价值风格类基金配置价值 [63]

2025年12月A股市场表现总结 - 万得全A指数月度上涨3.34%，市场呈现显著结构性分化[1] - 成长风格占据绝对主导，创业板指上涨5.57%，中证500指数上涨5.68%[1] - 上证指数仅微涨1.97%，市场呈现“重成长、轻红利”的风格分化[1] - 周期风格上涨5.21%，成长风格上涨4.97%，消费风格下跌1.44%[1] 行业板块表现分化 - 商业航天领域受政策驱动，航空航天与国防板块月度涨幅达15.87%[2] - 通信设备板块涨幅高达16.51%，与商业航天板块联动效应强[2] - 保险板块月度上涨16.98%，领涨市场[2] - 有色金属为代表的周期板块表现抢眼[2] - 互动媒体与服务、媒体板块跌幅居前[2] 市场结构背后的驱动因素 - 增量资金集中涌入，12月宽基ETF净申购超1100亿元，其中A500ETF占比超90%[4] - 国内产业政策强力聚焦，如国家航天局《推进商业航天高质量发展行动计划》落地[4] - 全球流动性预期转向，美联储12月降息与人民币升值营造有利外部环境[4] - 超预期的微观资金行为通过直接配置中小盘成长股改变了市场风格[5] - 产业政策落地的节奏与力度提供了清晰的主题投资主线[5] - 人民币升值与外资回流预期改善了整体市场风险偏好[5] 预期与现实的偏差 - 保险和商业航天板块表现远超市场预期[4] - 消费板块整体表现平淡，不及预期[4] - 保险板块爆发得益于长端利率企稳、年末险资配置需求及“长钱长投”政策预期[4] - 商业航天板块崛起源于政策细则超预期落地及产业进入加速期[4] - 消费板块表现受11月社零数据疲软及当月政策刺激缺失影响[4] 2026年1月市场展望 - 跨年行情惯性有望延续，市场将更注重结构与节奏[6] - 主要宽基指数或呈现“震荡整固、结构分化”格局[6] - 中证2000等中小盘成长指数可能继续保持较高弹性[6] - 行业机会主线将围绕政策与产业双轮驱动展开[6] 2026年1月潜在行业机会 - 有色金属板块中，贵金属（黄金）在美联储降息预期与地缘风险下配置吸引力凸显[6] - 铜、铝等工业金属在新能源需求支撑下，供需格局对价格构成支撑[6] - 商业航天主题因政策密集落地有望成为新焦点[6] - 储能板块在国内外需求超预期及政策催化下景气度显著[6] - 受益于产业政策优化预期的领域及低估值金融股值得关注[6]

核心观点 报告核心观点是看好港股红利资产，特别是港股通央企红利板块的长期配置价值与中期机遇，并重点分析了中证国新港股通央企红利指数及其跟踪ETF产品的投资价值[1] 报告认为，港股红利资产具备防御性、高股息和政策支持优势，长期配置价值凸显[1] 同时，报告预测2026年上半年成长风格可能占优，但下半年随着宏观不确定性增加，红利风格有望重获超额收益[2][6] 在此背景下，聚焦港股高股息央企的中证国新港股通央企红利指数及其ETF产品，为投资者提供了差异化的配置工具[3][4] 长期价值：看好港股红利的底仓配置价值 - **配置视角：防御价值凸显** 截至2025年12月26日，恒生港股通高股息率R指数累计涨幅达30.2%，最大回撤为12.6%，远低于恒生指数的19.9%和恒生科技的27.8%，收益回撤比高达2.4倍，展现出极佳的风险控制能力和抗压韧性[11] - **政策视角：分红力度加大提升吸引力** 2024年以来A股上市公司分红力度明显加大，截至2025年12月26日，共有851家上市公司披露或实施中报分红，累计金额达6879亿元，较2024年进一步提升，政策为红利资产注入长期估值重塑动能[16] - **资金视角：险资等长线资金持续流入** 基于负债端久期匹配需求，险资对港股红利资产布局提速，2025年截至12月26日，险资二级市场举牌已达35次，其中28次为港股举牌，覆盖20家港股企业，为市场带来长期稳定的资金流入[17] - **内部比较：港股优于A股，央企优于国企民企** 截至12月26日，港股恒生高股息指数股息率为6.72%，高于中证红利指数的5.13%，即使扣除20%分红税，税后实际收益仍优于A股同类资产[24] 同时，恒生中国央企指数近3年股息率维持在5%以上，显著高于同期国企、民企指数，且其市净率（PB-LF）仅为0.7倍，估值洼地特征明显[25] 中期机遇：2026年下半年红利风格有望再起 - **上半年：成长风格可能更占优** 报告认为2026年上半年成长风格在弹性和相对收益上可能更占优势，主要驱动力包括AI硬件与算力升级的产业趋势、美元维持弱势的流动性环境以及“十五五”开局之年的政策预期催化[36] - **下半年：红利风格料将回归** 进入下半年，宏观不确定性可能加大，海外流动性存在收紧可能，若AI领域未出现爆款应用，科技主线或进入调整，更多由国内基本面与流动性定价的红利风格将重获优势[41] 核心逻辑在于红利股息率与十年期国债利率挂钩，若反内卷政策效果验证延后导致PPI转正时点推迟，十债利率可能进一步下行，从而提升红利资产吸引力[42] 国新港股通央企红利指数投资价值分析 - **指数编制：聚焦港股高股息央企** 中证国新港股通央企红利指数（931722.CSI）从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红稳定且股息率较高的上市公司，样本数量为50只，以反映相关证券的整体表现[3][46] - **市场表现：显著跑赢宽基及同类指数** 2020年以来至2025年12月26日，该指数累计收益率达40.4%，跑赢恒生指数（-9.5%）、沪深300（12.2%）等核心宽基指数，也高于A股中证红利（-9.5%）等同类产品[3][47] 自2018年以来，其全收益指数年化夏普比率为0.47，明显高于港股同类产品[3][48] - **成分结构：重仓能源通信，金融地产含量低** 指数行业分布集中，前五大行业权重占比达83%，其中石油石化占30.7%、通信占21.4%、交通运输占12.9%、煤炭占12.7%[54] 金融行业权重仅2.5%，是“金融地产含量”最低的主要红利指数，有助于实现差异化配置[3][54] 指数成分股偏向大市值，总市值超1000亿港元的成分股权重合计达81%[61] - **基本面与估值：分红能力强，估值提升逻辑强化** 截至12月26日，指数股息率为6.1%，优于主流宽基及A股红利指数[68] 指数2023及2024年ROE均维持在10%以上，2025年三季度ROE（TTM）为9.6%，在同类指数中位列第一，盈利韧性为稳定分红提供保障[72] 叠加央企市值管理的政策导向，未来估值提升逻辑有望持续强化[3][72] 产品介绍：景顺长城中证国新港股通央企红利ETF - **产品概况** 景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（520990.SH）于2024年6月26日成立，紧密跟踪标的指数，追求跟踪误差最小化[4][73] 截至2025年12月26日，该基金流通规模已达56.2亿元[4][73] - **基金管理人与经理** 基金管理人为景顺长城基金，截至12月26日，其在管公募非货基金规模为5722亿元[76][77] 该ETF由龚丽丽（14年从业经验）和汪洋（17年从业经验）两位基金经理共同管理[78]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：价值50组合[7] **模型构建思路**：基于价值风格，以追求高beta弹性为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 2. **模型名称**：价值均衡50组合[7] **模型构建思路**：基于价值风格，以追求长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 3. **模型名称**：成长50组合[7] **模型构建思路**：基于成长风格，以追求高beta弹性为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 4. **模型名称**：成长均衡50组合[7] **模型构建思路**：基于成长风格，以追求长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 5. **模型名称**：小盘50组合[7] **模型构建思路**：基于小盘风格，以追求高beta弹性为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 6. **模型名称**：小盘均衡50组合[7] **模型构建思路**：基于小盘风格，以追求长期稳健超额收益为目标构建的Smart beta组合[7] **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法参考2024年10月5日发布的专题报告《基于投资目标的基础Smart beta组合构建与配置》[7]。本报告未提供详细的因子构成、权重计算等具体构建公式和步骤。 模型的回测效果 1. **价值50组合**[8] **基准指数**：国证价值[8] **周收益率**：1.79%[8] **周超额收益**：0.85%[8] **月收益率**：2.23%[8] **月超额收益**：0.10%[8] **年收益率**：19.70%[8] **年超额收益**：9.04%[8] **最大相对回撤**：5.19%[8] 2. **价值均衡50组合**[8] **基准指数**：国证价值[8] **周收益率**：0.36%[8] **周超额收益**：-0.59%[8] **月收益率**：1.78%[8] **月超额收益**：-0.35%[8] **年收益率**：24.05%[8] **年超额收益**：13.39%[8] **最大相对回撤**：4.91%[8] 3. **成长50组合**[8] **基准指数**：国证成长[8] **周收益率**：3.71%[8] **周超额收益**：0.47%[8] **月收益率**：6.30%[8] **月超额收益**：1.35%[8] **年收益率**：28.75%[8] **年超额收益**：-2.37%[8] **最大相对回撤**：11.66%[8] 4. **成长均衡50组合**[8] **基准指数**：国证成长[8] **周收益率**：3.25%[8] **周超额收益**：0.02%[8] **月收益率**：7.57%[8] **月超额收益**：2.62%[8] **年收益率**：33.90%[8] **年超额收益**：2.78%[8] **最大相对回撤**：13.35%[8] 5. **小盘50组合**[8] **基准指数**：国证2000[8] **周收益率**：1.13%[8] **周超额收益**：-2.42%[8] **月收益率**：-1.34%[8] **月超额收益**：-5.42%[8] **年收益率**：49.75%[8] **年超额收益**：17.48%[8] **最大相对回撤**：10.89%[8] 6. **小盘均衡50组合**[8] **基准指数**：国证2000[8] **周收益率**：3.53%[8] **周超额收益**：-0.02%[8] **月收益率**：4.14%[8] **月超额收益**：0.06%[8] **年收益率**：45.36%[8] **年超额收益**：13.09%[8] **最大相对回撤**：4.56%[8]