核心观点 - 报告标题明确指出，市场“矛”（进攻性板块）与“盾”（防御性板块）的关键仍在原油价格走势，其变化是影响近期市场结构的关键变量 [1][2] - 外部环境方面，美伊军事冲突持续升级且前景不明，全球权益市场预计将处于高波动环境，A股或将呈现震荡轮动特征 [2][51] - 内部环境方面，政策支撑、资金入市、中国资产重估的核心逻辑未变，外部冲突未动摇A股中长期慢牛根基，同时4月进入业绩集中披露期，行情线索将转向基本面验证 [2][54] 本周行情回顾：指数与风格 - 本周（2026年3月30日-4月3日）A股市场震荡调整，全A指数下跌2.25% [2][4] - 主要宽基指数普遍回调，创业板指跌幅靠前，下跌4.44%，上证50表现相对稳健，小幅下跌0.24% [2][4] - 从风格看，大盘风格相对占优，沪深300下跌1.37%，表现优于中证1000的-2.71%；五大风格指数多数回调，稳定风格和成长风格跌幅靠前，消费风格小幅上涨0.08% [2][4] 本周行情回顾：行业表现 - 本周一级行业跌多涨少，仅通信、医药生物、食品饮料和银行录得上涨，涨幅分别为3.01%、2.26%、0.87%和0.69% [7] - 公用事业、电力设备、房地产跌幅靠前 [2][7] - 二级行业中，收益率前五的行业依次是医药商业、贵金属、通信设备、商用车、医疗服务；收益率靠后的行业依次是光伏设备、焦炭Ⅱ、电力、风电设备、电池 [9][14] 本周行情回顾：资金流向 - 市场交投活跃度持续降温，本周日均成交额为18970亿元，较上周下降2145.59亿元；日均换手率为1.6693%，较上周下降0.27个百分点 [2][11] - 截至4月2日（周四），两融余额为25986.70亿元，较上周下降101.51亿元，其中融资余额下降105.84亿元，融券余额上升4.33亿元 [13] - 本周新成立权益类基金14只，发行份额32.44亿份，较上周大幅下降138.79亿份，份额占比63.32% [2][18] - 3月26日至4月1日期间，全球基金对A股净流出28.08亿美元（前值为净流入3.55亿美元），由净流入转为净流出，其中海外基金净流出10.69亿美元（前值为净流入6.65亿美元） [2][25] - 全球基金资金在行业层面，对科技行业净流出规模最大，达14.02亿美元，对医疗保健/生物技术、金融行业也呈净流出 [30] 本周行情回顾：估值变动 - 截至4月3日，全A指数PE(TTM)估值较上周下降0.54%至22.36倍，处于2010年以来89.38%分位数的高位；PB(LF)估值下跌2.43%至1.79倍，处于2010年以来47.21%分位数的中位水平 [2][35] - 全A股债利差为2.6529%，位于3年滚动均值（3.3147%）下方-1.27倍标准差附近，处于2010年以来48.19%分位数 [2][35] - 行业估值方面，截至4月3日，房地产、综合、通信的PE估值分位数较高，分别处于98.66%、90.19%、86.57%分位数；非银金融、食品饮料、农林牧渔的PE估值分位数较低，分别处于0.3%、13.54%、17.32%分位数 [44] A股市场投资展望与配置机会 - 原油价格是关键变量：油价上行将推升全球通胀预期，延后降息预期并导致流动性边际收紧，从而强化能源替代板块的交易逻辑与防御性板块的护盘作用，同时压制科技成长等进攻性板块；若后续冲突缓和油价回落，宽松预期回升则有利于成长股修复 [2][51] - 内部积极因素：居民入市趋势明确，2026年3月A股新开户460万户，环比增长82.4%，同比增长50.1%；2026年累计新开户1204万户，同比增长61.2% [54] - 配置关注一：美伊冲突驱动能源及替代性需求走强，关注煤炭、煤化工、新能源、航运港口、油气等板块，同时关注有色金属板块的估值修复空间 [2][58] - 配置关注二：防御性资产阶段性占优，关注金融（银行）、公用事业、交通运输等 [2][58] - 配置关注三：科技创新、自主可控与产业趋势确定性逻辑，关注电力设备、储能、存储、半导体、算力、通信设备等；消费板块关注估值处于历史偏低水平的农林牧渔、食品饮料、家用电器等方向 [2][58] - 中长期仍看好科技板块产业驱动与周期板块涨价线索的双主线 [2][58]

市场表现回顾 - 本周（2026年3月9日-13日）A股市场震荡调整，全A指数下跌0.48%，创业板指上涨2.51%，稳定风格上涨3.16%，周期风格下跌1.72%[2][4] - 行业表现分化，煤炭、电力设备、建筑装饰涨幅靠前，分别为5.03%、4.55%、4.12%；国防军工、石油石化、综合跌幅靠前[2][7] - 市场交投活跃度小幅降温，本周日均成交额为24，987亿元，较上周下降1，459.12亿元；日均换手率为2.1332%，下降0.11个百分点[2][11] - 全球基金在3月5日至11日期间净流出A股36.15亿美元，而前一周为净流入14.71亿美元[2][27] 资金与估值动态 - 截至3月12日，两融余额为26，646.47亿元，较上周上升191.00亿元[2][13] - 本周新成立权益类基金21只，发行份额198.24亿份，份额占比54.93%，较上周上升16.06个百分点[2][19] - 全A指数PE(TTM)估值下降0.44%至23.33倍，处于2010年以来94.22%分位数；PB(LF)估值下跌0.27%至1.93倍，处于56.66%分位数[2][36] - 下周（3月16日-22日）限售股解禁总市值预计约为267.86亿元，较本周的557.36亿元有所下降[2][27] 投资展望与配置 - 在全球权益市场调整背景下，A股展现出较强韧性，后续市场将逐步从“情绪驱动”回归“基本面驱动”，业绩将成为核心锚点[2][47] - 配置建议关注三大方向：涨价与避险板块（化工、有色金属、煤炭等）；供需改善与红利资产（基础化工、金融等）；科技创新主线（电力设备、半导体、军工等“十五五”重点领域）[2][51]

资本市场双向开放与外资公募布局加速 - 今年以来中国资本市场双向开放持续深化，外商独资公募机构在华布局节奏明显加快 [1] - 截至2月2日，境内已有摩根士丹利基金、摩根资产管理、富达基金、宏利基金、路博迈基金等9家外资公募机构 [1] 外资公募产品申报与发行动态 - 1月30日，富达基金、路博迈基金与交银施罗德基金分别申报涵盖债券型、混合型与股票型等多种类型的新产品，且均已获受理 [1] - 摩根士丹利基金旗下的大摩沪港深科技混合基金于近日成立，募集规模达44.24亿元，成为2025年以来外资公募中募集规模较大的主动权益类基金之一 [1] - 截至2月2日，上述外资公募机构年内已成立6只新基金，合计募集规模超127亿元，产品类型包括主动权益类基金、被动指数基金等 [1] 外资公募的产品策略与市场观点 - 不同外资公募机构的策略各有侧重：摩根士丹利基金在主动权益领域持续发力，摩根资产管理则在ETF产品线上积极推进，富达基金、路博迈基金等也依托自身特色展开布局 [1] - 业内人士认为，公募基金发行市场有所回暖，投资者更认可追求稳中求进的FOF和‘固收+’产品，以及历经市场检验、能带来赚钱效应的主动权益类基金 [2] - 多家外资公募机构对A股市场持积极看法，例如宏利基金认为权益市场指数有望保持继续向上的节奏 [3] 外资公募的业务拓展与投资策略 - 外资公募机构在拓展合作模式，例如富达基金与北银理财有限责任公司携手打造的理财合作项目已成功落地，富达基金通过多资产投资策略承接北银理财旗下多只理财产品，首期已结束募集 [2] - 富达基金多资产策略采用全球化、多元化配置框架，凭借跨境多资产配置能力构建分散风险的组合，并结合战略与战术资产调整捕捉超额收益 [2] - 在投资布局上，富达基金表示其投资组合将继续优先选择与宏观周期关联度较低的标的，注重企业自身业绩的确定性，并重点布局顺应经济结构转型方向以及具备清晰战略、高效执行力、良好治理结构的企业 [3] 基金经理表现与市场展望 - 摩根士丹利基金年内成立的主动权益类产品已有2只，其中大摩沪港深科技混合基金由2024年业绩冠军基金经理雷志勇管理 [2] - 雷志勇管理的“代表作”大摩数字经济混合基金近两年业绩突出，2024年净值增长率超69%，2025年实现超85%的回报 [2] - 联博基金市场策略负责人认为，2026年A股市场机遇与挑战并存，市场或将进入一个由盈利驱动、表现分化的新阶段，这是深度研究和主动管理能够创造价值的时机 [3]

A股市场当日表现 - 周四A股市场冲高遇阻、呈现小幅震荡上行走势，早盘高开后沪指在4140点附近遭遇阻力 [1][2][4] - 航天航空、采掘、船舶制造以及通信设备等行业表现较好 [1][2][4] - 电子化学品、保险、电池以及珠宝首饰等行业表现较弱 [1][2][4] - 创业板市场震荡上扬，其成分指数全天表现强于主板市场 [1][4] 市场估值与成交 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.88倍和52.98倍，处于近三年中位数平均水平上方 [2][5] - 两市周四成交金额为27166亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [2][5] 政策与监管环境 - 央行近期通过结构性工具降息等操作，明确了“今年降准降息还有一定空间”的态度，旨在助力经济转型并提振市场信心 [2][5] - 监管层在鼓励中长期资金入市的同时，也通过调节两融、规范交易等方式维护市场内在稳定性 [2][5] - 监管降温措施的影响正在被市场消化，预计短期调整空间较小 [2][5] 后市展望与投资建议 - 预计上证指数维持小幅震荡上行的可能性较大 [2][5] - 未来市场将再度聚焦业绩与产业趋势，为下一阶段行情积蓄力量 [2][5] - 建议投资者密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向 [2][5] - 短线建议关注半导体、电子元件、通信设备以及航天航空等行业的投资机会 [2][6]

市场成交额创历史新高 - A股单日成交额创下3.64万亿元的历史新纪录 表明市场资金热情高涨[1] 驱动成交额高企的核心力量 - 人民币步入升值通道 增强了A股在全球资产中的估值优势及对外资的吸引力[3] - 清晰的产业政策密集出台 例如国家申请超过20万颗卫星频轨资源直接引爆商业航天板块[3] - 科技巨头的并购动作带动AI应用概念集体爆发 政策与产业趋势形成共振[3] - 从公募私募、融资客、新股民到北向资金在内的各路资金形成共识并共同参与市场[3] 天量成交的市场含义 - 创纪录的成交额证明了市场强大的活力和广泛的参与度 是行情延续的重要基础[4] - 天量也意味着巨大的分歧和极高的换手 短期获利盘丰厚可能引发剧烈波动[4] 对投资者的策略启示 - 应珍惜趋势但绝不盲目追高 对已暴涨且脱离基本面的题材股需保持距离[4] - 应利用市场热度审视和优化持仓 检查所持公司是否有坚实的业绩和清晰的成长逻辑作为后盾[4] - 需管理好投资预期和仓位水平 确保能安心持有而非在波动中寝食难安[4] - 中长线投资应赚取公司成长和时代趋势的钱 而非交易情绪的钱[4]

2025年投资者行为与市场表现调查总结 - 2025年上证指数全年涨幅超过18% [1][11] - 市场整体呈现结构性机会 [1][2][11][12] 投资者盈利状况 - 62.5%的投资者在2025年实现账户增值并获得正收益 [1][2][11][12] - 约四分之一（25%）的投资者未能实现盈利 [1][11] 投资者仓位配置 - 投资者整体持仓积极性较高，风险偏好分化不明显 [1][5][11][14] - 多数投资者以满仓或半仓参与市场，超半数投资者选择高仓位运作 [1][5][11][14] - 约三分之一投资者保持中性仓位 [5][14] 投资者对2026年市场预期 - 整体预期偏向谨慎乐观，66%的投资者看涨2026年A股 [1][11] - 预期存在明显分歧，41.4%的投资者看涨至4500点，占比最高，显示温和乐观情绪 [7][16] - 24.60%的投资者看涨至5000点，预期较高涨幅 [7][16] - 33.9%（约三分之一）的投资者对后市持不确定的观望态度 [7][16]

文章核心观点 - 在2025年A股基金业绩领先的背景下，核心观点指出，业绩排名前20强的A股基金普遍选择低配或零配港股，专注于A股核心科技资产，这是其取得优异回报（收益率介于125%至236%之间）的关键策略[1][2] - 这一现象反映了基金经理基于对自身能力圈和不同市场定价逻辑差异的深刻理解，认为在跨市场经验不足时，深耕熟悉的A股领域是实现业绩突破的稳健路径，而港股对A股基金经理而言更像一道需要认真对待的“附加题”[2] 领先基金的低港股配置策略 - 2025年全市场业绩前20强的A股基金产品，普遍对港股保持了极低的配置比例，大多低于10%或保持零持仓，从而确保了A股核心资产的高仓位集中度[2] - 具体案例显示，广发成长领航基金的港股仓位从今年中期的约28%调整至三季末的约4%，这一操作帮助其应对了港股震荡，保护了净值稳定性，该基金年内收益率一度跃升至133%[3] - 永赢科技智选基金全年重心放在A股，三季末港股仓位不足6%；中航机遇领航、恒越优势精选、红土创新产业、信澳业绩驱动、交银优择回报等前列基金，截至三季末对港股投资大多为0[3] A股与港股市场的逻辑差异 - A股市场个人投资者占比较高，市场情绪对股价影响明显，对高成长性赛道（如AI芯片和半导体）愿意给予较高估值溢价，A股基金更侧重赛道和成长性[4][5][7] - 港股作为离岸市场，受全球流动性影响较大，外资机构影响力强，其定价审美更注重企业的盈利质量、现金流状况、分红潜力以及估值匹配度，专业港股QDII基金采用“重质量/回报”的逻辑[6][7][8] - 例如，港股服装股江南布衣（市值约100亿港元）过去五年累计分红近34亿港元，经营活动现金流充沛，其价值主要被专业港股QDII基金经理认可，年内股价上涨约22%[7] - 相反，部分在A股基金经理眼中具高成长潜力的标的，如今年四季度退市的诺辉健康以及一些应收账款高企、现金流持续流出的AI赛道公司，并未获得港股QDII基金的青睐，导致相关港股AI股今年不涨反跌[6][7] 跨市场投资的挑战与适配策略 - 部分重仓港股但缺乏相应投研背景的A股基金经理业绩承压，例如北方一只A股基金三季末港股仓位约27%，但因基金经理缺乏港股背景导致业绩垫底；北京某公募一只曾重仓港股的A股基金因净值回撤较大更换了基金经理[6] - 接任的具有港股背景的基金经理调整策略，更注重持仓标的的现金流支撑，使该产品年内收益率迅速转正并超过40%，净值接近收复失地，凸显了适配投研背景的重要性[6] - 专业港股基金经理指出，投资港股需对市场保持敬畏，树立底线思维，首要防范流动性风险；同时，A股基金经理涉足港股需要深入研究其独特的定价机制，不应简单关注A/H折溢价指标[8][9] - 对于南下资金，港股市场中不少进入成熟期的中资公司提供了丰厚的股息，挖掘高分红潜力的优质资产是获得长期回报的一种策略选择，为A股基金经理拓展能力圈提供了思路[9]

核心观点 - 兴业证券首席策略分析师张启尧积极看好2026年A股市场投资机会 [1] 外部环境 - 海外对国内市场的负面冲击有限 [1] - 全球AI产业趋势的共振有望提振A股 [1] - 宽松的流动性和弱美元有望提振A股 [1] 内部经济与基本面 - GDP平减指数和名义增长的修复方向均相对明确 [1] - 名义经济修复、价格回升有望支撑基本面进一步改善 [1] - 国内企业盈利修复或将成为最大的亮点 [1] 资金面趋势 - 国内居民财富向股市进行新一轮的再配置 [1] - 主动权益基金的超额回归 [1] - 险资和国家队等中长期资金坚定入市 [1] - 外资回流中国资产 [1] - 这些资金趋势上的积极变化均有望在2026年得到更为深入的演绎，并进一步形成正向反馈 [1]

中证A500ETF近期资金流向与产品特征 - 近期市场波动放大，资金通过宽基ETF布局大盘，中证A500ETF（159338）近4日获资金加仓超12亿元 [1] - 中证A500ETF跟踪中证A500指数，行业分布全面均衡，实现100%行业覆盖，并做了行业中性处理，更能代表A股市场 [1] - 中证A500指数成分股构成均衡，包括约50%传统价值行业与约50%新兴成长行业 [1] - 相较于沪深300指数，中证A500减少了传统行业分布，纳入了更多电力设备、医药生物、电子、计算机等新兴领域龙头 [1] - 该指数设计旨在既能把握科技股的上涨弹性，又能拥有传统价值行业抵御风险的能力 [1] 中证A500指数历史业绩表现 - 截至10月31日，中证A500指数自基日以来涨幅高达458.37% [1] - 同期沪深300指数收益率为362.22%，中证800指数收益率为409.30% [1] - 中证A500指数相对沪深300指数的超额收益为96.15个百分点，相对中证800指数的超额收益为49.07个百分点 [1] - 2025年至今，中证A500指数上涨21.15% [1] - 同期沪深300指数涨幅为17.94%，中证800指数涨幅为20.50% [1] - 2025年至今，中证A500指数相对沪深300指数的超额收益为3.21个百分点，相对中证800指数的超额收益为0.65个百分点 [1] 市场环境与机构观点 - 短期市场受海外股市风险偏好波动影响，市场波动较大，但长期牛市趋势不改 [2] - 基本面维度，2025年三季度全A盈利改善，尤其科技板块业绩亮眼，反映产业趋势仍在延续 [2] - 在“反内卷”坚定推动下，物价水平也有望持续回升 [2] - 资金面维度，当前A股资金仍处于流入状态，对估值形成支撑 [2] - 情绪面维度，上周各大宽基指数IV（隐含波动率）仍在下行，市场情绪持续向好 [2] - 中证A500ETF（159338）规模位居同类前列 [2]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全线下跌，中证1000期指跌幅最大为-5.80%，上证50期指跌幅最小为-2.72% [3] - 全部合约平均成交量均较上上周上升，IH合约成交量上升幅度最大为18.96%，IC合约上升幅度最小为13.60% [3] - 四大期指上周五合计持仓量表现分化，IM持仓量上升幅度最大为11.64%，IF上升4.16%，而IH持仓量下降-2.10% [3] - 截至上周五，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-4.13%、-10.17%、-12.27%和-1.89%，较上上周IF和IH贴水加深，IC和IM贴水收窄 [3] 跨期价差与套利机会 - 截至上周五，IF、IC、IM和IH当月与下月合约的跨期价差率分别处于2019年以来96.70%、90.20%、89.30%和89.10%的历史高分位数水平 [4] - 以年化收益5%计算，剩余20个交易日，IF正反套下月合约基差率需分别达到0.72%和-1.30%，按收盘价看目前IF主力合约不存在正反套机会 [4] - 沪深300、中证500、上证50和中证1000指数未来一年分红对指数点位的影响预估分别为77.00、82.49、68.09和64.38点 [4] 市场情绪与预期 - 因主要分红时间结束，分红对四大期指主力合约影响微小，市场避险情绪显著升温 [4] - 各品种跨期价差均处于历史偏高位置，显示市场预期出现分化 [4] - 从期指期限结构看，远月合约年化基差率较近月合约更具优势，但需警惕流动性风险 [4] 卖方策略观点汇总 - 7家券商认为A股市场短期将延续震荡，但中期仍存在上行空间 [5] - 4家券商认为年底到明年初政策或资金的积极变化可能带来上行机会 [5] - 3家券商认为美联储降息概率高且通胀稳定对市场形成支撑 [5] - 5家券商认为当前A股估值处于较低水平，具备投资性价比 [5] - 3家券商指出ETF资金净流入显示部分资金仍在布局 [5] - 行业方面整体看好AI产业链、上游资源行业和高股息资产的结构性机会 [5]