1月4日，上证指数2025全年涨超18% 就投资者的盈利从投资者盈利状况、仓位配置及对2026年市场预 期三个维度进行调查。结果显示： 1）2025年市场整体呈现结构性机会，62.5%投资者把握住行情，实现账户增值，约四分之一投资者未 能实现盈利。 2）2025年投资者整体持仓积极性较高，风险偏好分化不明显，多数以满仓或半仓参与市场。 3）投资者对2026年市场走势预期分散，整体偏向谨慎乐观，66%投资者看涨2026年A股。 盈利情况：超六成投资者实现盈利 2025年市场整体呈现结构性机会，多数投资者把握住行情，实现账户增值。62.5%的投资者在2025年获 得正收益。 2026年市场预期：谨慎乐观，分歧明显 投资者对2026年市场走势预期分散，整体偏向谨慎乐观。看涨至5000点：24.60%，少数投资者预期较 高涨幅。看涨至4500点：41.4%，占比最高，显示温和乐观情绪。不确定：33.9%，约三分之一投资者 对后市持观望态度。 2025年投资者整体盈利面较好，超六成实现正收益；仓位以满仓和半仓为主，显示参与意愿较强；对 2026年市场预期虽存在分歧，但多数持温和看涨态度。建议投资者继续关注市场结构变化， ...

文章核心观点 - 在2025年A股基金业绩领先的背景下，核心观点指出，业绩排名前20强的A股基金普遍选择低配或零配港股，专注于A股核心科技资产，这是其取得优异回报（收益率介于125%至236%之间）的关键策略[1][2] - 这一现象反映了基金经理基于对自身能力圈和不同市场定价逻辑差异的深刻理解，认为在跨市场经验不足时，深耕熟悉的A股领域是实现业绩突破的稳健路径，而港股对A股基金经理而言更像一道需要认真对待的“附加题”[2] 领先基金的低港股配置策略 - 2025年全市场业绩前20强的A股基金产品，普遍对港股保持了极低的配置比例，大多低于10%或保持零持仓，从而确保了A股核心资产的高仓位集中度[2] - 具体案例显示，广发成长领航基金的港股仓位从今年中期的约28%调整至三季末的约4%，这一操作帮助其应对了港股震荡，保护了净值稳定性，该基金年内收益率一度跃升至133%[3] - 永赢科技智选基金全年重心放在A股，三季末港股仓位不足6%；中航机遇领航、恒越优势精选、红土创新产业、信澳业绩驱动、交银优择回报等前列基金，截至三季末对港股投资大多为0[3] A股与港股市场的逻辑差异 - A股市场个人投资者占比较高，市场情绪对股价影响明显，对高成长性赛道（如AI芯片和半导体）愿意给予较高估值溢价，A股基金更侧重赛道和成长性[4][5][7] - 港股作为离岸市场，受全球流动性影响较大，外资机构影响力强，其定价审美更注重企业的盈利质量、现金流状况、分红潜力以及估值匹配度，专业港股QDII基金采用“重质量/回报”的逻辑[6][7][8] - 例如，港股服装股江南布衣（市值约100亿港元）过去五年累计分红近34亿港元，经营活动现金流充沛，其价值主要被专业港股QDII基金经理认可，年内股价上涨约22%[7] - 相反，部分在A股基金经理眼中具高成长潜力的标的，如今年四季度退市的诺辉健康以及一些应收账款高企、现金流持续流出的AI赛道公司，并未获得港股QDII基金的青睐，导致相关港股AI股今年不涨反跌[6][7] 跨市场投资的挑战与适配策略 - 部分重仓港股但缺乏相应投研背景的A股基金经理业绩承压，例如北方一只A股基金三季末港股仓位约27%，但因基金经理缺乏港股背景导致业绩垫底；北京某公募一只曾重仓港股的A股基金因净值回撤较大更换了基金经理[6] - 接任的具有港股背景的基金经理调整策略，更注重持仓标的的现金流支撑，使该产品年内收益率迅速转正并超过40%，净值接近收复失地，凸显了适配投研背景的重要性[6] - 专业港股基金经理指出，投资港股需对市场保持敬畏，树立底线思维，首要防范流动性风险；同时，A股基金经理涉足港股需要深入研究其独特的定价机制，不应简单关注A/H折溢价指标[8][9] - 对于南下资金，港股市场中不少进入成熟期的中资公司提供了丰厚的股息，挖掘高分红潜力的优质资产是获得长期回报的一种策略选择，为A股基金经理拓展能力圈提供了思路[9]

核心观点 - 兴业证券首席策略分析师张启尧积极看好2026年A股市场投资机会 [1] 外部环境 - 海外对国内市场的负面冲击有限 [1] - 全球AI产业趋势的共振有望提振A股 [1] - 宽松的流动性和弱美元有望提振A股 [1] 内部经济与基本面 - GDP平减指数和名义增长的修复方向均相对明确 [1] - 名义经济修复、价格回升有望支撑基本面进一步改善 [1] - 国内企业盈利修复或将成为最大的亮点 [1] 资金面趋势 - 国内居民财富向股市进行新一轮的再配置 [1] - 主动权益基金的超额回归 [1] - 险资和国家队等中长期资金坚定入市 [1] - 外资回流中国资产 [1] - 这些资金趋势上的积极变化均有望在2026年得到更为深入的演绎，并进一步形成正向反馈 [1]

中证A500ETF近期资金流向与产品特征 - 近期市场波动放大，资金通过宽基ETF布局大盘，中证A500ETF（159338）近4日获资金加仓超12亿元 [1] - 中证A500ETF跟踪中证A500指数，行业分布全面均衡，实现100%行业覆盖，并做了行业中性处理，更能代表A股市场 [1] - 中证A500指数成分股构成均衡，包括约50%传统价值行业与约50%新兴成长行业 [1] - 相较于沪深300指数，中证A500减少了传统行业分布，纳入了更多电力设备、医药生物、电子、计算机等新兴领域龙头 [1] - 该指数设计旨在既能把握科技股的上涨弹性，又能拥有传统价值行业抵御风险的能力 [1] 中证A500指数历史业绩表现 - 截至10月31日，中证A500指数自基日以来涨幅高达458.37% [1] - 同期沪深300指数收益率为362.22%，中证800指数收益率为409.30% [1] - 中证A500指数相对沪深300指数的超额收益为96.15个百分点，相对中证800指数的超额收益为49.07个百分点 [1] - 2025年至今，中证A500指数上涨21.15% [1] - 同期沪深300指数涨幅为17.94%，中证800指数涨幅为20.50% [1] - 2025年至今，中证A500指数相对沪深300指数的超额收益为3.21个百分点，相对中证800指数的超额收益为0.65个百分点 [1] 市场环境与机构观点 - 短期市场受海外股市风险偏好波动影响，市场波动较大，但长期牛市趋势不改 [2] - 基本面维度，2025年三季度全A盈利改善，尤其科技板块业绩亮眼，反映产业趋势仍在延续 [2] - 在“反内卷”坚定推动下，物价水平也有望持续回升 [2] - 资金面维度，当前A股资金仍处于流入状态，对估值形成支撑 [2] - 情绪面维度，上周各大宽基指数IV（隐含波动率）仍在下行，市场情绪持续向好 [2] - 中证A500ETF（159338）规模位居同类前列 [2]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全线下跌，中证1000期指跌幅最大为-5.80%，上证50期指跌幅最小为-2.72% [3] - 全部合约平均成交量均较上上周上升，IH合约成交量上升幅度最大为18.96%，IC合约上升幅度最小为13.60% [3] - 四大期指上周五合计持仓量表现分化，IM持仓量上升幅度最大为11.64%，IF上升4.16%，而IH持仓量下降-2.10% [3] - 截至上周五，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-4.13%、-10.17%、-12.27%和-1.89%，较上上周IF和IH贴水加深，IC和IM贴水收窄 [3] 跨期价差与套利机会 - 截至上周五，IF、IC、IM和IH当月与下月合约的跨期价差率分别处于2019年以来96.70%、90.20%、89.30%和89.10%的历史高分位数水平 [4] - 以年化收益5%计算，剩余20个交易日，IF正反套下月合约基差率需分别达到0.72%和-1.30%，按收盘价看目前IF主力合约不存在正反套机会 [4] - 沪深300、中证500、上证50和中证1000指数未来一年分红对指数点位的影响预估分别为77.00、82.49、68.09和64.38点 [4] 市场情绪与预期 - 因主要分红时间结束，分红对四大期指主力合约影响微小，市场避险情绪显著升温 [4] - 各品种跨期价差均处于历史偏高位置，显示市场预期出现分化 [4] - 从期指期限结构看，远月合约年化基差率较近月合约更具优势，但需警惕流动性风险 [4] 卖方策略观点汇总 - 7家券商认为A股市场短期将延续震荡，但中期仍存在上行空间 [5] - 4家券商认为年底到明年初政策或资金的积极变化可能带来上行机会 [5] - 3家券商认为美联储降息概率高且通胀稳定对市场形成支撑 [5] - 5家券商认为当前A股估值处于较低水平，具备投资性价比 [5] - 3家券商指出ETF资金净流入显示部分资金仍在布局 [5] - 行业方面整体看好AI产业链、上游资源行业和高股息资产的结构性机会 [5]

市场表现 - 2025年11月18日A股市场低开低走，沪指盘中在3944点获得支撑，全天小幅震荡整理[2][7] - 上证综指收报3939.81点，下跌0.81%，深证成指收报13080.49点，下跌0.92%，创业板指下跌1.16%[7][8] - 深沪两市全日成交金额为19462亿元，较前一交易日有所增加[7] - 超过七成个股下跌，传媒行业领涨，涨幅为1.62%，基础化工行业领跌，跌幅为3.14%[7][9] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.36倍，创业板指数为49.18倍，处于近三年中位数水平上方[3][13] - 两市成交金额19462亿元处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][13] 行业资金流向 - 互联网服务、软件开发、文化传媒等行业资金净流入居前[7] - 电池、光伏设备、化学制品等行业资金净流出居前[7] 后市研判与建议 - A股市场处于震荡蓄势阶段，上证指数可能围绕4000点附近整固，市场风格再平衡将延续[3][13] - 10月金融数据显示居民资产配置向金融资产转移的长期趋势未变，为市场提供增量资金[3][13] - 短期市场预计稳步震荡上行，建议关注软件开发、文化传媒、互联网服务及半导体等行业机会[3][13]

核心观点 - 市场短期调整中建议适度加仓，主板和中小市值板块均调整至中等仓位，风格判断转向均衡 [2][4] - A股在长达2个月的横盘整理后，因增量资金技术面出现积极变化，或有机会挑战新一轮上涨行情 [4] 市场表现与基本面 - 上周市场走势分化，沪深300指数周涨幅-0.43%，上证综指周涨幅0.11%，中证500指数周涨幅1.00% [3] - 三季报落地整体平稳但科技突出，主板业绩呈现实体与市场投资端的分化，以及科技与消费的分化 [3] - 实体经济部分增长约0%，而市场投资相关板块因Q3 A股量价齐涨行情业绩大增，科技维持两位数增长而消费出现两位数下跌 [3] - 国内最新官方PMI数据低于市场预期，9月宏观经济数据呈现单月反弹但月度持续性有待确认 [3] 技术面与资金面 - 市场重现增量资金，机构及游资出现边际积极参与，是市场挑战新一轮上涨行情的积极因素 [4] - A股三季度上涨主要源于结构性事件（如"反内卷"、科技、官方调控）带来的部分板块企业盈利贡献，而非宏观经济回升 [4] - 市场站上4000点过程中的增量资金技术面变化是加分因素 [4] 海外环境 - 美联储10月议息会议降息25BP符合市场预期 [3] - 尽管美联储主席谈及12月降息不确定性，但认为这是小概率事件，因美国经济和就业降温确定性高度明朗，通胀难有趋势性反弹 [3] 行业建议 - 短期动量（趋势）模型建议关注家电行业 [4]

外资机构对A股市场的观点 - 多家外资巨头如富达、安联、联博、景顺等纷纷发声，传递出看多A股市场的积极信号 [3][4][5] - 外资机构认为A股市场的短期调整为长期布局提供了良机，当前是潜在入场点 [3][5][6] - 联博基金表示外部因素引发的调整有助于消化风险，A股仍具备较高配置价值，并指出市场正转向由盈利增长驱动的结构性上行阶段 [5] - 安联基金从科技实力、货币政策等多角度论述中国股票值得全球投资者关注，并发布《全球投资者重新拥抱A股的十大理由》 [5][6] - 景顺认为在当前估值具备吸引力的背景下，短期波动是长期投资者的入场机会，并指出中国出口展现出韧性与多元化特征 [6] 外资机构看多A股的依据 - 政策发力有助于持续改善企业盈利能力，宏观政策环境保持适度宽松，中国资产价值重估 [5] - 中国对世界其他地区的出口出货量强劲反弹，为国内经济基本面改善与市场情绪修复提供支撑 [6] - 中国科技实力远超出此前市场认知，科技进步能见度提升将催生多元化投资机遇 [6] - 中国人工智能行业已度过转折点，进入投资增长与盈利能力提升相互驱动的良性循环阶段 [6] 科技股作为核心投资主线 - 在多家外资机构看来，科技仍是中国市场未来重要的投资主线 [3][7][8] - 10月以来外资机构调研主要集中在科技领域，容百科技获得13家外资机构调研 [8][9] - 富达国际表示中国内地科技股吸引力正在上升，中国在电动汽车、电池、机器人等领域处在领先地位 [9] - 许多中资科技股具备强劲的基本面、稳健的资产负债表和优秀的管理团队，当前估值仍具吸引力 [9] - 锐联集团超配中国科技股，认为市场尚未充分认识中国科技企业已跻身全球第一梯队，且企业兼具快速学习能力和原始创新能力 [10] 具体被调研的科技公司 - 外资机构近期调研的科技公司包括容百科技（13家机构）、震裕科技（5家）、威力传动（2家）、南威软件（2家）、当升科技（1家）、广脉科技（1家） [8][9]

外资机构对A股市场的整体观点 - 多家外资机构如富达、安联、联博、景顺等传递看多A股市场的积极信号，认为短期调整为长期布局提供了良机 [1] - 联博基金认为A股市场正逐步转向由盈利增长驱动的结构性上行阶段，长期可投资性显著提升 [1] - 景顺认为尽管短期内市场可能出现波动，但这是长期投资者的潜在入场点，尤其是在当前估值具备吸引力的背景下 [2] 看好A股市场的驱动因素 - 联博基金指出三大驱动因素：政策发力改善企业盈利能力、宏观政策环境保持适度宽松、中国资产价值重估 [1] - 安联基金从科技实力、货币政策、资金流向、估值、宏观经济等多个角度论述中国股票值得全球投资者关注 [2] - 安联基金认为中国科技进步能见度的不断提升将催生一系列多元化的投资机遇 [2] 科技股作为核心投资主线 - 外资机构普遍认为科技股是A股市场未来重要的投资主线 [1][3] - Wind数据显示10月以来外资机构调研主要集中在科技领域，例如容百科技获得13家外资机构调研 [3] - 富达国际表示中国科技股吸引力正在上升，中国在电动汽车、电池、机器人等领域处在领先地位 [3] 中国科技公司的优势与潜力 - 富达国际指出许多中资科技股具备强劲的基本面、稳健的资产负债表和优秀的管理团队，估值仍具吸引力 [3] - 锐联集团对中国科技股持超配观点，认为市场尚未充分认识众多中国科技企业已跻身全球第一梯队 [3] - 锐联集团强调中国科技公司兼具快速学习能力和原始创新能力，具备出海与全球巨头竞争的实力 [3]

上市公司规模与结构 - 截至8月31日，境内股票市场共有上市公司5435家，其中沪、深、北证券交易所分别有2286家、2875家、274家，较7月份分别增加1家、2家、5家，较去年同期分别增加18家、36家、23家 [2] - 制造业上市公司数量占比68%，市值占比56%，是绝对主导行业；国有控股和非国有控股公司数量分别占27%和73% [2] - 按省域划分，广东、浙江、江苏上市公司数量最多，分别为883家、727家、711家；分辖区看，江苏、浙江（不含宁波）、北京三地上市公司分别为711家、604家、476家 [2] 上市公司“出海”与融资动态 - 8月份境内市场新增首发上市公司8家，首发募资总额64.63亿元；自年初以来，A+H股公司新增11家，70余家境内公司赴海外上市 [2] - 今年以来A股公司递表港交所的数量已超过50家，港股IPO市场融资额同比大涨，排名世界第一 [3] - 中国企业开启科创“出海”新时代，实现供应链和海外融资的闭环，A+H公司担当排头兵角色 [3] 市值表现与市场热度 - 以8月收盘价计算，上市公司境内股份总市值达104.16万亿元，首次突破100万亿元，创历史新高，较7月末增加9.29万亿元，环比增长9.8% [1][4] - 沪、深、北证券交易所市值分别为61.93万亿元、41.32万亿元、0.91万亿元，较7月份分别增加4.67万亿元、4.54万亿元、0.07万亿元 [4] - 年初以来，万亿元以上市值公司新增1家至7家，千亿元以上市值公司新增36家至153家，20亿元以下市值公司减少382家；全市场市值中位数为64.54亿元 [4] - A股市场上行推动居民资产配置调整，赚钱效应吸引场外资金入市，资金从存款、理财及债券型、货币市场型基金向股票市场转移 [5][6]