市场整体表现 - A股主要指数全线上涨，其中创业板指涨幅达3.34%，科创50指数大涨逾4% [2] - 沪指收盘上涨0.71%，报3950.31点，创10年来新高 [2] - 市场成交额显著放大，全天成交1.99万亿元，较上一交易日的1.66万亿元增加 [2] - 市场呈现普涨格局，全天超过3000只股票上涨 [2] 领涨板块与个股 - 存储器、半导体、CPO板块涨幅居前，指数涨幅均超过4% [2] - 存储芯片概念股表现强势，普冉股份、香农芯创涨停，佰维存储、江波龙等涨超10% [2] - 半导体产业链个股同步上扬，神工股份涨超17%，华虹公司大涨15%，寒武纪一度涨超10% [3] - 创业板权重股中际旭创涨超12%，股价创历史新高，本周累计涨幅逾30% [5] 算力产业驱动因素 - 2025年国产算力产业迎来供需共振爆发期，需求端大厂资本开支保持高增长，算力国产化共识形成 [7][8] - 供给端出现先进制程突破，寒武纪、摩尔线程营收放量，华为公布未来3年昇腾产品规划 [8] - 科技部表示将继续加强基础研究和关键核心技术攻关，聚力开发高端算力芯片 [7] - 工信部等七部门印发方案，明确加强新型信息基础设施建设，按需布局算力基础设施 [7] - 在芯片支撑短期难以提升的背景下，华为、阿里等厂商正通过大集群方案提升算力 [8] 贵金属市场表现 - 贵金属价格下跌，现货黄金跌幅扩大至0.87%，报4090.75美元/盎司 [8] - 现货白银下跌1.06%，报48.33美元/盎司 [8] - COMEX黄金下跌0.88%，COMEX白银下跌1.47% [9]

市场整体表现 - A股市场于10月24日全线上涨，沪指涨0.71%至3950.31点，创10年来新高，深成指涨1.89%，创业板指涨3.34%，科创50指数大涨4.35% [1] - 市场交投活跃，全天成交额达1.99万亿元，较前一交易日的1.66万亿元显著放量，超过3000只个股上涨 [1] - 主要宽基指数普涨，上证50创3年多新高，沪深300涨1.18%，中证500涨1.62%，中证1000涨1.52%，仅中证红利指数微跌0.65% [2] 领涨板块与概念 - 科技板块强势领涨，存储器、半导体、CPO（光模块）等概念指数涨幅均超过4% [3] - Wind热门概念指数显示，存储器指数大涨7.57%，电路板、HBM、ASIC芯片、光模块(CPO)、国家大基金、半导体硅片等指数涨幅均在4.69%至5.33%之间 [4] - 下跌板块主要集中在传统及消费领域，冰雪旅游指数跌2.43%，油气开采指数跌2.01%，白酒指数跌1.69% [4] 存储芯片与半导体产业链 - 存储芯片概念爆发，普冉股份、香农芯创20%涨停，佰维存储、江波龙涨超10%，朗科科技、聚辰股份等多股跟涨 [5] - 存储芯片概念股普涨，涨幅榜前20名个股涨幅从3.94%至20.00%不等 [6] - 半导体产业链同步上扬，神工股份涨超17%，华虹公司大涨15%，汇顶科技涨停，寒武纪午后一度涨超10%，成交额超200亿元 [7] 光模块与算力产业 - 光模块龙头中际旭创股价涨12.05%至494.00元/股，创历史新高，本周累计涨幅逾30% [7][8] - 中际旭创当日成交总额达230.34亿元，公司2025年预期净利润为91.4亿元，同比增长76.8% [8] - 2025年国产算力产业迎来供需共振爆发期，需求端大厂资本开支高增，算力国产化共识形成，供给端先进制程突破，自主可控产业链加速成型 [8] - 政策层面持续加码，科技部表示将加强关键核心技术攻关，聚力开发高端算力芯片，工信部等七部门印发方案，要求加强算力基础设施布局及与行业融合应用 [8][9] - 机构观点认为，在芯片支撑短期难以提升的背景下，华为、阿里等厂商正通过大集群方案提升算力，持续看好光通信板块 [9] 贵金属市场 - 贵金属价格下跌，截至发稿，现货黄金跌0.87%至4090.75美元/盎司，现货白银跌1.06%至48.33美元/盎司 [9] - 主要贵金属品种年初至今涨幅显著，伦敦金现年初至今涨55.89%，伦敦银现涨67.31% [10]

行业宏观趋势 - 2025年国产算力产业迎来供需共振爆发期，需求端大厂资本开支延续高增态势，算力国产化共识逐步形成，供给端先进制程突破与企业创新驱动自主可控产业链加速成型 [1] - 国家算力战略正从规模扩张的第一阶段迈向与实体经济深度融合、创造价值的第二阶段，政策密集加持与技术路径创新推动产业迈向新阶段 [1] - 到2035年，全球算力总量将增长10万倍，AI存储容量需求将比2025年增长500倍，占比超过70%，通信网络连接对象从90亿人扩展到9000亿智能体 [3] - 2025年中国智能算力规模将达1037.3 EFLOPS，2023-2028年复合增长率高达46.2%，而通用算力同期仅增长18.8% [3] - 2025年全球AI算力市场规模将达1.2万亿美元，中国占比38%，其中智能驾驶、工业AI、医疗影像三大场景贡献62%的算力消耗 [3] 政策与资本支持 - 科技部表示将继续加强基础研究和关键核心技术攻关，聚力开发新的模型算法、高端算力芯片 [1] - 工信部等七部门印发方案，明确加强新型信息基础设施建设，按需布局算力基础设施，加速算力与行业融合应用，引导大模型在重点制造场景落地 [1] - 2025年海外四家云厂商合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元，2026年投资将进一步扩大 [7] - 美国科技巨头表达投资意愿，如Meta到2028年投资6000亿美元、苹果投资6000亿美元、谷歌投资2500亿美元、微软每年投资750-800亿美元 [7] 光模块赛道机遇 - 光模块赛道有望成为算力革命中的受益者，在芯片支撑短期难以提升的背景下，华为、阿里等国产厂商正通过大集群方案提升算力 [1][2] - 中国光模块企业在全球算力需求爆发周期中展现出强劲技术突破能力与财务韧性，头部厂商通过高端产品迭代、海外产能布局与差异化技术路线构建先发优势 [4] - 随着互联网巨头对AI及大模型布局深入，以GPU服务器引领的智算底座将成为主要发展方向，硅光光模块渗透率增长、1.6T光模块需求量提升将赋能业绩 [6] - 2026年光模块市场预计连续保持高增长景气度，用户量增长、单任务运算量增长双重因素催化推理算力需求，驱动全球云厂商资本开支 [6] 龙头公司表现与优势 - 中际旭创2025年上半年实现营收147.89亿元，同比增长36.95%，净利润39.95亿元，同比增长69.4%，毛利率提升至39.96% [4] - 公司核心竞争力来自1.6T光模块批量交付及泰国工厂产能释放，通过斥资5.86亿元研发投入突破CPO技术，全球市占率稳固在25%-30%区间 [4] - 高质量交付能力是公司强大护城河，包括面向Scaleout、Scaleup多种场景的定制化能力、供应链能力、高标准低成本扩产能力以及硅光龙头地位 [8] - 新易盛2025年上半年营收104.37亿元，同比增长282.64%，净利润39.42亿元，同比增长355.68%，业绩规模已超2024年全年 [4] - 新易盛LPO技术实现功耗降低30%，海外收入占比94.4%，推动高速率产品销售占比提升，光模块毛利率达47.48% [4][5] 技术发展与竞争格局 - 伴随机柜功率提升，电源、液冷方案升级，华为公布未来3年昇腾产品规划 [2] - 由于英伟达GPU和自研ASIC快速迭代，每代芯片Scaleout带宽保持翻倍提升，带动光模块使用飙升，Scaleup网络光模块也有望接替铜连接 [7] - 中国厂商已主导全球中游市场，中际旭创、新易盛市占率跻身全球前三 [5]

行业宏观趋势 - 国产算力产业正迎来供需共振爆发期，需求端大厂资本开支延续高增长，供给端先进制程突破推动自主可控产业链加速成型 [1] - 全球算力总量到2035年将增长10万倍，AI存储容量需求将比2025年增长500倍，通信网络连接对象将从90亿人扩展到9000亿智能体 [3] - 2025年中国智能算力规模将达1037.3 EFLOPS，2023-2028年复合增长率达46.2%，远高于通用算力18.8%的增长率 [3] - 2025年全球AI算力市场规模将达1.2万亿美元，中国占比38%，智能驾驶、工业AI、医疗影像三大场景贡献62%的算力消耗 [3] - 政策层面持续加强支持，科技部强调将加强基础研究和关键核心技术攻关，工信部等七部门方案明确加强新型信息基础设施建设和算力融合应用 [1] 市场需求与资本驱动 - 2025年海外四家云厂商合计资本开支预计同比增长50%至3338亿美元，2026年投资将进一步扩大 [7] - 美国科技巨头表达大规模投资意愿，如Meta计划到2028年投资6000亿美元，苹果投资6000亿美元，谷歌投资2500亿美元，微软每年投资750-800亿美元 [7] - 英伟达GPU和自研ASIC快速迭代，每代芯片带宽保持翻倍提升，带动光模块使用量飙升，Scaleup网络扩展也带来光模块增量 [7] - 推理算力需求成为驱动全球云厂商资本开支的关键因素，用户量增长和单任务运算量增长双重催化推理token爆发 [6] 公司业绩与竞争力 - 中际旭创2025年上半年实现营收147.89亿元，同比增长36.95%，净利润39.95亿元，同比增长69.4%，毛利率提升至39.96% [4] - 新易盛2025年上半年营收104.37亿元，同比增长282.64%，净利润39.42亿元，同比增长355.68%，业绩规模已超2024年全年 [5] - 中际旭创核心竞争力来自1.6T光模块批量交付及泰国工厂产能释放，通过5.86亿元研发投入突破CPO技术，全球市占率稳固在25%-30%区间 [4] - 新易盛LPO技术实现功耗降低30%，海外收入占比达94.4%，光模块毛利率达47.48% [5] 技术发展与产品迭代 - 1.6T光模块放量在即，硅光光模块渗透率增长，数据中心内部连接方案进步，预计在2025年下半年对公司业绩有进一步赋能 [6] - 华为、阿里等国产厂商通过大集群方案提升算力，持续看好光通信板块，伴随机柜功率提升，电源、液冷方案升级 [2] - 高质量交付能力成为核心护城河，包括应对定制化难度增加的供应链能力、高标准低成本的多地扩产能力以及硅光方案的BOM成本优势 [8] - 中国光模块厂商通过高端产品迭代、海外产能布局与差异化技术路线构建先发优势，中际旭创、新易盛市占率已跻身全球前三 [5]

政策指引 - 工信部发布《算力标准体系建设指南（2025版）》征求意见稿，目标到2027年在多个关键领域制修订50项以上标准[1] - 《指南》被评价具备前瞻性和系统性，为算力产业提供统一规范和发展路径，有助于全国一体化算力网络建设[1] - 国家层面已出台一系列政策支持算力产业发展，包括《算力基础设施高质量发展行动计划》和《关于深入实施"东数西算"工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》等[1] 地方支持与市场前景 - 地方层面积极跟进支持算力产业，例如浙江省对使用自主算力服务的企业按不高于合同金额30%给予补助，非自主算力服务补助比例为10%，最高800万元[2] - 多层次政策体系被认为能优化产业布局并降低算力使用成本，促进应用普及[2] - 市场前景广阔，预计2025年中国通用算力规模同比增长20%，智能算力规模同比增长43%[2] - 2023年至2028年，中国智能算力规模和通用算力规模的五年年复合增长率预计分别达46.2%和18.8%[2] 公司布局与战略 - 上市公司加速涌入算力赛道，采取多元举措加码布局[3] - 浙江海控南科华铁数智科技股份有限公司拟公开发行规模不超过20亿元的公司债券，为重点支持智算业务提供资金[3] - 浙江华策影视股份有限公司在影视主业基础上探索算力业务，截至2024年底已拥有算力规模2000P，旨在构建科技团队并拓展科技业态[3] - 专家建议不同类型企业采取差异化布局：大型国企聚焦基础设施与调度平台，中小企业参与服务生态，科技企业加强核心技术研发，应用厂商深耕垂直领域解决方案[3]

业务注入不确定性 - 算力产业业务注入取决于破产重整能否成功实施、资产注入是否符合法规及监管规定、能否取得相关批准[1] - 注入相关资产的时间、规模及未来盈利能力存在较大不确定性[1] - 市场竞争加剧可能导致行业整体利润率下滑、投入成本回收周期延长[1] 和林格尔智算中心风险 - 产业投资人拟无偿捐赠的和林格尔智算中心尚未建成投产[1] - 存在未来大额资金投入不足、建设时间周期延长的风险[1] - 市场竞争加剧可能导致和林格尔智算中心机柜使用率不足，从而盈利能力不及预期[1] 产业投资人及订单风险 - 产业投资人收入、利润规模较小[1] - 由同一控制下主体长空建设导入新订单存在上市公司缺乏相关资质无法承接的风险[1] - 产业投资人及长空建设可能未能依据经营方案导入订单[1] - 订单规模与利润水平面临市场竞争加剧而整体下滑的风险[1] 重整投资协议执行风险 - 本次重整的投资相关协议已经签署[1] - 可能存在因重整投资人筹措资金不到位等无法按照协议约定履行投资义务的风险[1] - 可能存在协议被终止、解除、撤销、认定为未生效、无效或不能履行等风险[1]

公司业务注入前景 - 算力产业业务注入取决于破产重整能否成功实施、资产注入是否符合法律法规及监管规定、以及能否取得相关批准 [1] - 资产注入的时间、规模及未来盈利能力存在较大不确定性 [1] - 可能面临市场竞争加剧导致的行业整体利润率下滑和投入成本回收周期延长等风险 [1] 和林格尔智算中心项目 - 产业投资人拟无偿捐赠的和林格尔智算中心尚未建成投产 [1] - 项目存在未来大额资金投入不足和建设时间周期延长的风险 [1] - 市场竞争加剧可能导致该中心机柜使用率不足，从而盈利能力不及预期 [1] 产业投资人及订单风险 - 产业投资人收入、利润规模较小 [1] - 由同一控制下主体长空建设导入新订单存在上市公司缺乏相关资质无法承接的风险 [1] - 产业投资人及长空建设可能未能依据经营方案导入订单，且订单规模与利润水平面临市场竞争加剧而整体下滑 [1] 破产重整投资协议 - 本次重整的投资相关协议已经签署 [1] - 存在因重整投资人筹措资金不到位等无法按照协议约定履行投资义务的风险 [1] - 已签署的协议仍可能存在被终止、解除、撤销、认定为未生效、无效或不能履行等风险 [1]

公司业务布局 - 公司高度重视高压直流继电器在算力电源等新兴领域的应用并已进行前瞻性技术布局 [1] - 公司相关产品可全面覆盖算力电源多种应用场景的需求 [1] - 公司与国内外多家主流设备厂商建立了长期稳定的战略合作关系并积极配合客户进行产品开发与创新 [1] 未来发展策略 - 公司将紧跟算力产业发展趋势持续投入研发以提升产品性能与可靠性 [1] - 公司致力于为全球算力基础设施提供具有竞争力的产品支持 [1]

行业观点 - 研报指出AI带动的算力产业需求旺盛、景气度持续 [1] - 虽短期可能因市场波动、关税问题、筹码结构及估值切换导致板块震荡或调整 [1] - 依然看好行业 建议基于中长期视角进行配置 [1] 投资建议 - 建议优配行业龙头公司 [1]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司算力龙头地位稳固，正持续保持极高强度的研发力度加速技术迭代，并以股权激励锚定未来增长空间 [7] - 公司有望成为国内稀缺的芯片、互联、服务器、液冷等全产业链算力航母，在国内GPU竞争格局中拥有独特优势 [7] - 预计公司2025-2027年营收144.70/227.60/338.50亿元，归母净利润27.69/43.19/59.57亿元，对应PE为202.32/129.73/94.06倍 [7] 3Q2025业绩表现 - 2025前三季度营业收入94.90亿元，同比增长54.65%；归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [7] - 3Q2025单季度营收40.26亿元，同比增长69.60%，呈现加速增长态势；归母净利润7.60亿元，同比增长13.04% [7] - 3Q2025公司销售费用1.28亿元，同比增长159.98%，显示公司加大生态建设力度，开拓互联网侧客户 [7] - 3Q2025公司研发投入合计12.24亿元，同比增长53.83%，显示公司正加大研发力度以追赶海外产品水平 [7] - 截至3Q2025，公司存货65.02亿元，预付款项26.18亿元，合同负债28.00亿元，分别较2Q2025变化+4.89/+5.55/-2.91亿元 [7] 股权激励计划 - 公司发布2025-2027年股权激励计划，以不低于90.25元/股的价格，授予不超过2068.43万股限制性股票，约占公司股本总额的0.89% [7] - 股权激励以2024年收入91.62亿元为基数，设定了触发值和目标值两档考核目标 [7] - 2025-2027年营收增长率触发值为50%/90%/140%，对应营业收入137.43/174.08/219.89亿元 [7] - 2025-2027年营收增长率目标值为55%/125%/200%，对应营业收入142.01/206.15/274.86亿元 [7] - 上述股权激励目标仅聚焦海光CPU及DCU两款产品的营业收入，不考虑合并中科曙光带来的额外并表收入 [7] 财务预测与指标 - 预测公司2025-2027年营业收入增长率分别为57.93%、57.29%、48.73% [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润增长率分别为43.41%、55.95%、37.93% [6] - 预测公司2025-2027年每股收益EPS分别为1.19元、1.86元、2.56元 [6] - 预测公司2025-2027年净资产收益率ROE分别为12.33%、16.68%、19.45% [6] - 预测公司2025-2027年毛利率将维持在60%左右 [8]