事件概述 - 公司发布2025Q1财报：单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4% [2] - 2025Q1销量约为9.3万辆，同环比分别为+15.5%/-41.5% [2] - 2025Q1汽车业务毛利率为19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct [2] - 2025Q1归母净利润为6.5亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5% [2] - 2025Q1 non-GAAP归母净利润为10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7% [2] 分析判断 营收短期承压 毛利保持健康 - 2025Q1汽车业务收入约为246.8亿元，同环比分别为+1.8%/-42.1% [2] - 同比上升主要由于汽车交付量增加，部分抵消收入增加由于产品组合不同导致平均售价降低 [2] - 环比下降主要受春节假期季节性因素影响 [2] - 整体ASP由2024Q4的26.9万元下降至26.6万元 [2] - 交付量中，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2025Q1销量的13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6% [2] - 其他业务营收12.5亿元，同环比分别为-9.7%/-23.5% [3] - 2025Q1汽车业务毛利为48.8亿元，同环比分别为+4.0%/-41.9% [3] - 2025Q1经营性利润为+2.7亿元，利润率为+1.0%，同比转正 [3] 现金储备充足 充电站持续投入 - 2025Q1研发费用为25.1亿元，同环比为-17.5%/+4.4% [4] - 2025Q1销售管理费用为25.3亿元，同环比分别为-15.0%/-17.7% [4] - 截至2025年3月31日，公司于150个城市拥有502家零售中心，于225个城市运营502家售后维修中心 [4] - 截至2025年5月27日，全国已有2,334座理想超充站，12,727充电桩，布局31个省份、227个城市 [5] - 2025Q1经营活动所得现金净额为人民币17亿元，自由现金流为25亿元 [6] i8上市在即 纯电周期开启 - 改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上 [7] - 七月MEGA交付有望实现2500-3000台 [7] - 新款纯电SUV理想i8将于7月正式发布 [7] - 新车将搭载理想自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型 [7] 未来展望 - 预计2025Q2汽车交付量将在12.3万辆至12.8万辆之间，同比区间为+13.3%至+17.9% [6] - 对应的收入约为325亿元至338亿元，同比区间为+2.5%至+6.7% [6] 投资建议 - 预计公司2025-2027年收入分别为1,653.6/2,024.5/2,226.9亿元 [8] - 预计归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元 [8] - 对应2025年5月29日收盘价108.2港元/股，PE分别为21/16/13倍 [8]

财务表现 - 2025Q1公司总营收259.3亿元，同比+1.1%，环比-41.4%，其中汽车业务收入246.8亿元，同比+1.8%，环比-42.1% [1] - 2025Q1汽车交付量9.3万辆，同比+15.5%，环比-41.5%，平均售价(ASP)由2024Q4的26.9万元降至26.6万元 [1] - 2025Q1汽车业务毛利率19.8%，同比+0.4pct，环比+0.1pct，汽车业务毛利48.8亿元，同比+4.0%，环比-41.9% [1][2] - 2025Q1归母净利润6.5亿元，同比+10.0%，环比-81.5%，non-GAAP归母净利润10.2亿元，同比-20.3%，环比+74.7% [1][2] 业务结构 - 2025Q1汽车销量中L9/L8/L7/L6/Mega占比分别为13.1%/13.9%/22.6%/47.8%/2.6% [1] - 其他业务营收12.5亿元，同比-9.7%，环比-23.5%，下降主要因配件销售与服务减少 [2] 费用与渠道 - 2025Q1研发费用25.1亿元，同比-17.5%，环比+4.4%，研发费用率5.4%，同比-2.2pct，环比+4.3pct [2] - 2025Q1销售管理费用25.3亿元，同比-15.0%，环比-17.7%，费用率9.8%，同比-1.9pct，环比+2.8pct [2] - 截至2025年3月31日，公司在150个城市拥有500家零售中心，225个城市运营502家售后维修中心 [2] 充电网络与现金流 - 截至2025年5月27日，全国已建成2,334座理想超充站，12,727个充电桩，覆盖31个省份、227个城市 [3] - 2025Q1经营活动现金净流入17亿元，自由现金流25亿元 [3] 未来展望 - 预计2025Q2汽车交付量12.3万-12.8万辆，同比+13.3%至+17.9%，对应收入325亿-338亿元，同比+2.5%至+6.7% [3] - 改款纯电MPV理想MEGA Home预售订单占MEGA订单90%以上，7月交付目标2,500-3,000台 [3] - 新款纯电SUV理想i8将于7月发布，搭载新一代辅助驾驶基础架构VLA模型，后续通过OTA推送至全系AD max车型 [3] 长期预测 - 预计2025-2027年收入分别为1,653.6/2,024.5/2,226.9亿元，归母净利润101.1/134.6/165.4亿元 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升规模效应将摊薄费用率，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [10] 报告各部分总结 事件 - 公司2025Q1财报显示，单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4%；销量约9.3万辆，同环比分别为+15.5%/-41.5%；汽车业务毛利率19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct；归母净利润6.5亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5%；non-GAAP归母净利润10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7% [3] 营收短期承压 毛利保持健康 - 营收端：2025Q1总营收259.3亿元，同比/环比分别为+1.1%/-41.4%，汽车业务收入约246.8亿元，同比/环比分别为+1.8%/-42.1%，同比上升因交付量增加，环比下降受春节假期影响，整体ASP由2024Q4的26.9万元降至26.6万元，交付9.3万辆，同比/环比为+15.5%/-41.5%，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占比13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6%，其他业务营收12.5亿元，同比/环比分别为-9.7%/-23.5%，环比下降因配件销售与服务减少 [4] - 利润端：2025Q1汽车业务毛利48.8亿元，同比/环比分别为+4.0%/-41.9%，毛利率19.8%，同比/环比分别为+0.4pts/+0.1pts；单季经营性利润2.7亿元，利润率1.0%，同比转正；单季归母净利润6.5亿元，non-GAAP归母净利润10.2亿元，同比/环比分别为-20.3%/-74.7%，non-GAAP净利润率3.9%，同比/环比分别为-1.1pts/-5.2pts [5] 现金储备充足 充电站持续投入 - 费用端：2025Q1研发费用25.1亿元，同比/环比为-17.5%/+4.4%，费用率5.4%，同比/环比为-2.2pts/+4.3pts，同比下降因员工薪酬减少和新车项目进度影响；销售管理费用25.3亿元，同比/环比分别为-15.0%/-17.7%，费用率9.8%，同比/环比为-1.9 pts/+2.8 pts，同环比下降因员工薪酬减少、运营效率提升及营销宣传活动减少 [6] - 渠道端：截至2025年3月31日，在150个城市有500家零售中心，225个城市运营502家售后维修中心 [8] - 充电网络：截至2025年5月27日，全国有2334座理想超充站，12727个充电桩，布局31个省份、227个城市 [8] - 现金流：2025Q1经营活动所得现金净额17亿元，自由现金流25亿元 [8] - 未来展望：预计2025Q2汽车交付量12.3 - 12.8万辆，同比区间为+13.3%至+17.9%，收入约325 - 338亿元，同比区间为+2.5%至+6.7% [8] i8上市在即 纯电周期开启 - 纯电新车上市在即，改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上，七月MEGA交付有望达2500 - 3000台；新款纯电SUV理想i8将于7月发布，搭载自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型，将通过OTA推送至全系AD max车型提升竞争力 [9] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为1653.6/2024.5/2226.9亿元，归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元，对应2025年5月30日收盘价112.3港元/股，PE分别为22/16/13倍，维持“推荐”评级 [10] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144460|165359|202447|222692| |增长率（%）|16.6|14.5|22.4|10.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|8032|10110|13460|16535| |增长率（%）|-31.4|25.9|33.1|22.8| |每股收益（元）|3.75|4.72|6.29|7.72| |PE|28|22|16|13| |PB|3.1|2.7|2.3|2.0| [12] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，包括资产、负债、收入、成本、费用等项目及对应增长率、利润率、周转率等指标 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H2公司将迎来纯电产品周期与VLA高阶智能辅助驾驶上车的共振，新车方面7月发布首款纯电SUV理想i8、9月发布纯电SUV新车型i6，截至5月29日理想超充站建成2355座，i8发布时将建成2500 +座、2025年底建成4000 +座；智能化方面5月8日L系列发布2025款智能焕新版车型，预埋VLA上车硬件，VLA司机大模型7月与i8同步上车、8月全量推送至AD Max用户 [3] - 因车型结构性调整，下调2025 - 2027年营业收入预期为1436/2233/2362亿元，同比分别 - 0.6%/+55.5%/+5.8%；因AI投入持续加大，下调2025 - 2027年归母净利润预期为82/137/154亿元，分别同比 + 1.6%/+67.4%/12.8%；对应2025 - 2027年EPS为3.8/6.4/7.2元，对应PE为27/16/14倍，考虑到公司智能辅助驾驶持续领跑、产品矩阵不断完善，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为112.30港元，一年最低/最高价为68.65/138.30港元，市净率为3.07倍，港股流通市值为183,704.64百万港元 [8] 基础数据 - 每股净资产为33.55元，资产负债率为55.31%，总股本为2,140.88百万股，流通股本为1,785.07百万股 [9] 公告要点 - 理想汽车2025Q1实现营收259.3亿元，同环比分别 + 1.1%/-41.4%，其中车辆销售收入246.8亿元，同环比分别1.8%/-42.1%，归母净利润6.5亿元，同环比分别 + 9.7%/-81.5% [11] 盈利能力 - 2025Q1总体毛利率实现20.5%，同环比分别 - 0.1/+0.2pct，其中汽车销售毛利率为19.8%，同环比分别 + 0.4/+0.1pct [11] 费用控制 - Q1研发费用25.1亿元，同环比 - 17.6%/+4.4%，研发费用率9.7%，同环比分别 - 2.2/+4.3pct；销售、一般及管理费用25.3亿元，同环比 - 15.0%/-17.7%，销售、一般及管理费用率为9.8%，同环比 - 1.9/+2.8pct [11] 销量与单车数据 - 2025年一季度实现批发销量9.3万辆，对应单车收入26.6万元，单车毛利5.3万元 [11] 财务预测 - 2024 - 2027年营业总收入分别为144,460、143,640、223,300、236,150百万元，同比分别16.64%、 - 0.57%、55.46%、5.75%；归母净利润分别为8,032、8,160、13,663、15,408百万元，同比分别 - 31.37%、1.59%、67.44%、12.77%；EPS分别为3.75、3.81、6.38、7.20元/股；P/E分别为27.41、26.98、16.11、14.29 [1] - 2024 - 2027年流动资产分别为126,309.78、143,605.66、201,434.03、225,477.54百万元，非流动资产分别为36,039.30、36,371.81、35,895.56、35,827.50百万元，资产总计分别为162,349.08、179,977.47、237,329.59、261,305.04百万元 [12] - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为15,933.16、18,520.38、50,951.24、23,953.14百万元，投资活动现金流分别为 - 41,137.17、 - 206.24、 - 91.99、 - 574.71百万元，筹资活动现金流分别为 - 415.65、20.14、 - 26.62、 - 361.55百万元，现金净增加额分别为 - 25,421.54、18,264.00、50,762.35、22,946.60百万元 [12]

业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入259亿元，同比增长1.1%，环比下降41.4% [1] - 一季度净利润6.5亿元，同比增长9.4%，环比增长81.7% [1] - 一季度汽车交付量92864台，同比增长15.5%，环比下降41.5% [1] - 汽车销售收入247亿元，单车ASP为26.6万元，同比下降3.6万元，环比下降0.3万元 [1] - 汽车业务毛利率19.8%，环比保持稳定 [1] 费用与经营利润 - 一季度研发费用25.1亿元，同比下降17.5% [1] - 销售管理费用25.3亿元，同比下降15.0% [1] - 经营利润实现正收益，2024年同期经营亏损5.8亿元 [1] 新产品与市场策略 - MEGA Home上市后订单超预期，7月产能将提升至月交付2500~3000台 [2] - 下半年将推出i8、i6两款纯电SUV，i8于7月上市，i6于9月上市 [2] - i8、i6售价面向更广泛用户群体，车尾造型与MEGA差异较大，预计客户接受度更高 [2] - i8上市时将上线2500座超充站，相比2024年MEGA上市初期超充站数量显著增加 [2] 盈利预测与调整 - 调整2025~2027年净利润预测为107亿/174亿/226亿元（原预测为111亿/175亿/232亿元） [3] - MEGA Home的成功为下半年两款纯电车型奠定基础，若i8、i6成功将打开公司成长空间 [3]

一季度财报表现 - 一季度总营收259亿元 同比微增1.1% 车辆营收247亿元 超出市场预期的241亿元 [1] - 单季度净利润6.47亿元 同比增长9.4% 是新势力中唯一连续十个季度盈利的车企 [1] - 车型结构改善 高毛利Mega/L9/L8占比回升 对冲老款车型降价影响 [1] 二季度销量指引 - 二季度收入指引隐含单车均价下滑1.3万元 [2] - 二季度销量指引12.3-12.8万辆 意味着5-6月销量不足5万辆（4.5-4.7万辆） [2] - L系列换新版订单量明显低于预期 原预计完整交付月首月销量可达5万台 [2] 市场竞争格局 - 一季度增程车型销量仅增长3.5% 远低于纯电45%和插混63%的行业增速 [3] - 腾势N9 领克900 深蓝S09等竞品瓜分市场份额 问界M系列改款加剧竞争 [4] - 增程家用SUV赛道竞争力消减 改款聚焦智驾升级但未能有效拉动销量 [4] 纯电战略布局 - MEGA订单增长超150% 远超内部50%预期 目标月交付2500-3000辆 [5] - i8 i6纯电SUV将分别于7月和9月发布 主打VLA智驾大模型 最大空间 最低能耗等特性 [6] - 预计20万以上纯电市场容量213万辆 PHEV市场169万辆 纯电车型将打开更大市场空间 [6] 渠道下沉与海外扩张 - "繁星计划"聚焦四五线城市 四川自贡达州门店实现20万以上乘用车28%市占率 [7] - 目标2026年四五线城市贡献超10万台销量 [7] - 未来聚焦亚洲欧洲市场 目标海外销量占比达30% [7] 长期营收目标 - 目标年营收3000亿元 需110万台年销量支撑 [8] - 增程SUV 纯电SUV及MEGA全面交付后将支撑该目标实现 [8] - 达到3000亿规模后才会推出MPV及轿车产品 [8]

公司战略调整 - CEO李想重心从AI理念转向造车业务，专注新车发布和交付 [1][3][4] - 公司战略从增程式转向纯电车型，2024年密集推出i8、i6和MEGA Home三款纯电新车 [4][6][8] - 内部销量目标从70万辆下调至64万辆，其中增程车型预期从56万降至52万，纯电车型从5万上调至12万 [8][24] 市场表现与竞争格局 - 一季度交付92864辆同比增长15.5%，但被小鹏以1144辆差距超越，4月交付3.4万辆落后于零跑和小鹏 [12] - 增程市场面临问界M9/M8、零跑C16、小鹏G9等竞品围攻，原有"冰箱彩电大沙发"差异化优势被稀释 [8][10] - 纯电车市场因电池成本下降和快充网络完善加速扩容，20万元以上新能源市场纯电占比达56% [10][24] 财务数据 - 一季度营收259亿元同比增1.1%，汽车收入247亿元同比增1.8%，净利润6.47亿元同比增9.4%但被赛力斯超越 [14][21] - 单车均价26.57万元同比降11.9%，主因L6低价车型占比提升及价格调整 [17][21] - 二季度指引：交付12.3-12.8万辆同比增13.3-17.9%，营收325-338亿元同比增2.5-6.7% [25][26] 产品与技术进展 - L系列焕新版5月9日交付，标配激光雷达和英伟达Thor-U芯片，周销已破万台带动市占率升至14.7% [29] - MEGA Home版本订单占总量90%，预计7月交付量达2500-3000辆/月，较此前增速超150% [6][35] - VLA大模型7月随i8首发，通过三维空间理解能力实现舱驾一体交互，8月向AD Max用户推送OTA [32] 基础设施布局 - 超充站数量从去年底1900座增至2353座，日均新增5座，目标6月达2500座/年底4000座 [31][32] - "百城繁星"计划拓展四五线城市覆盖，试点区域如四川达州/自贡已取得28%市场份额 [32]

财务表现 - 2025年Q1营收259亿元 同比增长1.1% 环比下滑41.4% [1] - 净利润6.47亿元 同比增长9.4% 环比下滑81.7% 连续10个季度盈利 [1] - 车辆销售和服务收入为营收主要来源 [4] 交付量数据 - Q1累计交付92864辆 同比增长15.5% L系列累计交付突破100万辆 [4] - 交付量略低于小鹏汽车的94008辆 [6] - Q2预计交付12.3万至12.8万辆 同比增长13.3%至17.9% [6] 产品策略 - L系列和MEGA将完成智能焕新 MEGA Home预售订单近1万辆 [4] - 首款纯电SUV理想i8将于7月上市 纯电产品目标销量12万辆 [4][6] - 纯电i6定位20万至30万元价格区间 预计为走量车型 [6] 产能与目标调整 - 全年排产目标从70万辆下调至64万辆 增程L系列目标52万辆 [4] - 北京工厂加速产能提升 7月交付量预计达2500至3000辆/日 [6] 充电网络建设 - 超充网络覆盖高速公路超5万公里 国家级高速主线覆盖率超70% [6] - 已开放2350座超充站 配备1.27万根超充桩 7月将超2500座 [6] 市场展望 - 增程L系列面临存量市场竞争 2025年将推出更多竞品 [6] - 交银国际下调2025年销量预测至55.8万辆 同比增长10.7% [6] - Q2预计营收325亿至338亿元 同比增长2.5%至6.7% [6]

销量目标调整 - 公司将2024年全年排产目标从70万辆下调至64万辆，其中增程L系列目标52万辆、纯电产品目标12万辆 [1] - 此次调整主要针对全年及增程L系列销量目标，但计划增加纯电动产品销量 [1] - 公司对调整目标一事不予置评 [1] 市场挑战分析 - 1-4月累计销量12.7万辆，同比增长19.4%，但连续4个月未获新势力销冠且4月跌出前二 [3] - 交银国际下调2025年销量预测至55.8万辆（较2024年增长10.7%），反映对L系和纯电新车型销量的担忧 [3] - 增程L系列面临存量竞争，2025年问界M8将对标L7/L8，小鹏下半年增程车型可能冲击50万辆基本盘 [3] - 纯电i6定价20-30万元区间，将面临小米YU7等激烈竞争 [3] 产品策略与表现 - 5月发布L系列智能焕新版，全系搭载激光雷达但升级力度较克制 [4] - 5月第三周订单量环比前两周减少，新品未带来销量拐点 [4] - L6焕新版订单未达预期是调整排产目标的原因之一 [4] - 纯电MEGA预售获8000辆大定（去年销量1万多辆），高价Home版占比可观 [4] 纯电产品规划 - 计划7月发布i8（已进入试生产），下半年发布i6 [5] - 产品线总裁表示将更聚焦用户价值而非销量目标 [5] - 目标三年内进入纯电第一梯队，重点提升补能便利性等用户体验 [5]

齐鲁晚报·齐鲁壹点 刘庆义 在充满爱意的520，一份独特的礼物，一段浪漫的出行，都能为爱情增添绚丽色彩。这个特别的日子里，驾驶2025款起亚EV5与所爱之人出行，让它成为 你520浪漫之旅的最佳拍档，打造一场浪漫而难忘的回忆。 百变灵活大空间，装下对浪漫的想象 520出行，或许你想为爱人准备鲜花、礼物，还计划来一场浪漫户外野餐，这时2025款EV5的超大空间就派上用场了。2025款EV5基于纯电平台E-GMP打 造，车长达到4615mm，轴距达2750mm，短前后悬的设计让座舱空间利用率发挥到最大化，前后排乘客都能享受到宽敞、舒适的出行体验。而且把二排 座椅纯平折叠后，后备厢容积能从513L瞬间扩容到 1718L，轻松装下野餐的帐篷、折叠桌椅、美食篮，以及为爱人准备的惊喜礼物。 省，去追寻诗和远方，也能毫无压力。而且，它全系标配高效热泵系统和第二代电池智能温控管理系统，无论北方低温，还是南方高温，电池都能稳定运 行。充电补能也超便捷，电量从30%充至80%只需 27 分钟，在服务区稍作休息，喝杯咖啡的功夫，就能再次满电出发，继续你们的浪漫之旅。 超长续航+智驾辅助系统，一路守护极致浪漫 在安全方面，2025款 ...