中国股市"转型牛"格局 - 中国股市"转型牛"格局越来越清晰 战略看多2025年 主要基于经济冲击和出清调整后估值收缩边际影响减小 [1] - 股票价格反映未来预期 预期变动主要矛盾从经济周期波动转为贴现率下降 尤其是无风险利率与风险认识的系统性降低 [1] - 中国政策"三支箭"(化解债务/提振需求/稳定资产价格)和资本市场改革有助于提振长期假设 推动"转型牛" [1] 6月投资主线 - 投资主线分为三个方向：科技AI+(Deepseek突破与开源引领)/消费股估值修复与分层复苏/低估红利崛起 [2] - 低估红利高度取决于AI产业趋势进展 而AI产业趋势进展取决于应用端和消费端突破 [2] 消费行业估值分化 - 新消费(零食/保健品/食品添加剂)受渠道和品类创新驱动 呈现结构性红利 估值有望创新高 [3] - 传统食品饮料龙头(啤酒/饮料)通过产品创新和渠道拓展实现大单品增长 估值或将提升 [3] - 新消费与价值成长并行 龙头间可能出现分化 [3]

中信建投认为，此前市场对端午节后股市可能出现显著退潮有所担忧，然而新消费及新科技等热点接连 涌现，催化端午节后行情免于历史退潮常态，上周A股市场活跃度略超预期，但目前仍受抢出口退潮等 悲观预期影响，若想行情进一步展开仍需新增动力。当下建议关注已经呈现结构性景气的新赛道：创新 药、人工智能、新消费、工业需求强势的金属和化工品等。 国泰海通证券认为，中国股市"转型牛"的格局越来越清晰，战略看多2025：1)遍历冲击和出清调整后， 投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减小；2)股票价格反映的是投资者对未来 的预期，而预期变动的主要矛盾，已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下降，尤其是无风险利率与 风险认识的系统性降低；3)以化解债务、提振需求与稳定资产价格的中国政策"三支箭"，以"投资者为 本"的资本市场改革，以新技术新消费的商业机会涌现，有助于重新提振投资者对长期的假设，中国股 市迈向"转型牛"。 中金公司认为，下半年A股市场波动率或前低后高，指数有望前稳后升。展望下半年，不确定性主要来 自外部挑战，仍需注重我国宏观政策应对。在不确定性明显消除前，指数或延续窄幅波动特征，考虑国 际新秩序重构下我 ...

中国股市"转型牛"格局 - 中国股市"转型牛"格局越来越清晰 战略看多2025年 [1] - 经济冲击和出清调整后 投资人对经济形势认识充分 估值收缩边际影响减小 [1] - 股票价格反映未来预期 预期变动主要矛盾从经济周期波动转为贴现率下降 [1] 市场预期变化关键驱动因素 - 无风险利率与风险认识的系统性降低成为预期变动核心 [1] - 中国政策"三支箭"(化解债务 提振需求 稳定资产价格)重塑长期假设 [1] - "投资者为本"的资本市场改革助推市场转型 [1] 新兴增长动力 - 新技术新消费商业机会涌现 重新提振投资者长期预期 [1] - 政策与商业创新双轮驱动 推动中国股市向"转型牛"发展 [1]

核心观点 - 中国股市"转型牛"格局逐渐清晰，战略看多2025年市场[1][5] - 中美领导人通话释放积极信号，改善市场风险偏好，历史数据显示通话后A股、港股及人民币汇率普遍表现积极[3] - 6月流动性预计维持均衡充裕，收益率曲线平坦化可能持续较长时间[1][21] 焦点锐评 - 中美领导人通话强调遵守共识，双方同意增进各领域交流合作，特朗普表示尊重习近平并乐见中国经济增长[3] - 通话推动贸易、稀土、科技限制及留学生政策方面进展，但关键议题分歧仍存[3] - 港股在历史通话后一个月内涨幅显著，未来中美谈判进入新阶段但美国可能优先与其他国家谈判[3] 权益市场 - "转型牛"逻辑基于：经济冲击认知充分化减轻估值收缩影响、无风险利率与风险溢价系统性下降、政策"三支箭"提振长期假设[5] - 投资主线聚焦新兴科技板块，周期金融领域存在黑马机会[5] - 中美元首通话延续市场风险偏好回暖窗口，特朗普下半年政策重心或先聚焦非中国事务[6] - 国内政策加码背景下，A股和港股资产质量及流动性提升，尤其看好优质企业赴港上市带来的港股机会[7][8] 市场表现数据 - 主要指数周涨幅：万得全A(1.61%)、上证(1.13%)、创业板(2.32%)、恒生(2.16%)、恒生科技(2.25%)、标普500(1.50%)、纳斯达克(2.18%)[8] - 商品表现：COMEX黄金周涨0.47%，布油周涨6.16%，美元指数周跌0.24%[11] - 行业周涨幅前五：通信(5.27%)、有色金属(3.74%)、电子(3.60%)、综合(2.89%)、计算机(2.79%)[17] - 估值状态：通信(偏低估)、有色(低估)、计算机(高估)、电力设备(低估)、房地产(偏高估)[17][19] 行业研究 - 医药行业24年弱势后25年将反弹，一季度重点关注创新药和AI医疗板块[13] - 电煤需求走强推动港口库存去化，煤炭龙头如中国神华具备高股息低估值特征[14] - 家电板块受补贴退坡担忧拖累，食品饮料因端午消费平淡表现弱势[16] - 后市建议关注：AI催化下的科技板块、黄金等有色资源品、政策驱动内需板块、调整后的新消费方向[16] 宏观与固收 - 央行可能在6月或下半年恢复国债买入操作，降准降息窗口或在三季度，10年国债波动区间1.5%-1.8%[21] - 下半年宏观政策或边际加码，财政政策有望进一步发力，货币政策可能全面降息[22] - 美国5月非农数据超预期可能推迟降息时点，联储或在四季度"预防性"降息2次但幅度有限[23] 资产配置 - 市场波动率上行周期或开启，建议构建低波红利-科技自主-困境反转(军工、医药)的三元对冲组合[25] - 科技成长板块经历调整后性价比再度提升，多数细分方向拥挤度已回落至偏低水平[25]

稳定币重塑全球货币体系 - 稳定币通过与法定货币（主要是美元）或贵金属锚定实现币值稳定，当前市值达2450亿美元，本质是美元信用在加密货币领域的延伸[1] - 2020年后增长驱动因素：支付结算效率优势（高效/低成本/风险规避）、加密货币市场扩容带来的底层结算需求、新兴市场对动荡法币的替代需求[1] - 美国监管框架落地将增强稳定币社会共识，吸引海外资金并推动大规模应用[1] - 对全球货币体系影响：强化美元主导地位（尤其在加密货币领域），但对美债市场影响有限（短债需求增加但利率仍由美联储决定，无法缓解长债压力）[2] 中国"转型牛"投资逻辑 - 三大核心支撑：经济冲击后估值收缩边际减弱、预期矛盾转向贴现率下降（无风险利率与风险溢价系统性降低）、政策"三支箭"与资本市场改革提振长期预期[3] - 关键动力：无风险利率实质性下降（长期国债收益破2%、存款利率破1%）、流动性改善（央行互换便利与回购再贷款）、政策决心推动风险评价降低[3] - 三大投资主线：金融高分红（券商/银行/保险+运营商/高速公路）、新兴科技成长（港股互联网/机器人/医药/军工）、周期消费复兴（有色稀土/化工+新消费品类）[4] - 五大主题推荐：AI智能体（算力基建）、具身智能（核心零部件）、国牌消费（美妆/IP潮玩）、区域经济（西部基建/海南免税）、自主可控（半导体/国产算力）[5] 港股作为牛市主战场 - 年初表现：恒生指数上涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点，医药/科技/消费领涨，分两阶段（一季度科技重估+近期新消费亮眼）[7] - 稀缺性资产逻辑：类比2012-14年移动互联浪潮，当前AI应用/新消费/创新药等港股资产更贴合产业变革趋势[7] - 下半年展望：基本面修复（政策驱动）+资金面改善推动上行，重点关注恒生科技（互联网巨头/硬科技/中高端制造）[8]

融通基金vs神农投资创新药泡沫论战 - 融通基金万民远认为当前A股创新药板块存在严重泡沫 大部分标的处于临床前或一二期阶段 缺乏实质业绩支撑 泡沫程度超过上轮CXO泡沫 [1] - 神农投资陈营长持相反观点 认为创新药行业正经历历史性反转 头部公司将创造世界级创新药产品 当前估值相比泡沫期CXO仍处低位 [1] - 双方分歧核心在于对创新药行业发展阶段判断 一方强调短期估值泡沫风险 另一方看好长期产业升级机遇 [1] 券商中期策略会观点汇总 - 华泰证券、国泰海通等多家头部券商集中召开中期策略会 普遍看好下半年A股估值修复行情 科技主线获一致推荐 [2][3] - 华泰证券何康指出中国资产广谱型估值修复刚起步 A股下半年表现大概率优于海外市场 [2] - 国泰海通方奕提出"转型牛"概念 认为政策改革+新技术商业化将推动股市长期向上 增量资金入市进入历史转折点 [3] 券商配置建议 - 华泰证券建议采用红利+成长的哑铃型策略 关注消费板块政策博弈机会 同时强调黄金的避险配置价值 [4] - 国泰海通推荐三大方向：金融高分红（券商/银行/运营商）、新兴科技（互联网/医药/机器人）、周期消费（有色/化工/化妆品） [4] 私募与科技企业动态 - 百亿量化私募上海佳期完成实控人变更 总经理吴霄霄持股比例升至56% 公司称已实现平稳过渡 [5] - 国奥科技获深创投数千万元A轮融资 资金用于半导体/汽车/机器人领域产品研发 该公司专注精密电机技术 [5][6] - 晟为数科完成近亿元融资 由三七互娱等领投 其"铠大师虚拟机鸿蒙版"助力国产操作系统生态建设 [7] - 本末科技完成数亿元B轮系列融资 资金将投向直驱关节模组量产和机器人商业化落地 [8] 企业战略合作 - 仁和药业与西部证券达成全面战略合作 覆盖资本市场融资、产业并购、资产管理等关键领域 [9] - 招商证券推出行业首只基金投顾公益组合 累计签约规模突破8亿元 50%以上服务费投入公益事业 [10] 监管动态 - 前海锦华基金因从事非私募业务被深圳证监局出具警示函 [11]

会议概况 - 国泰海通证券2025年中期策略会在上海召开，主题为"潮起东方，新质领航"，包含1场主论坛及33场分论坛 [1] - 参会规模创历史新高：逾200位演讲嘉宾、近1000家上市公司高管、5000人报名参会，分论坛数量和交流场次均达历届之最 [2] - 会议特别节目直播累计观看量超36万人次 [2] 核心投资观点 - 公司董事长朱健提出"投资中国意味着更高确定性"，源于三方面：科技自立自强、资本市场稳定性、高水平对外开放 [4] - 宏观首席梁中华指出全球货币体系重构，黄金定价框架变化，美债利率和美元存在上行及贬值风险，建议长期关注黄金牛市 [7] - 预计下半年中国宏观政策将边际加码，财政政策进一步发力，货币政策或全面降息，7月后需关注增量政策节奏 [7] 市场策略展望 - 策略首席方奕战略看多2025年A股"转型牛"，认为估值收缩影响减弱、贴现率下降、政策"三支箭"改革是三大驱动因素 [8][10] - 推荐投资主线：新兴科技（AI智能体、具身智能）、周期金融、国牌消费、区域经济主题 [9] - 提出中国经济转型关键不在房地产，而在于金融高分红、科技成长、新型消费三大机遇 [9] 分论坛重点内容 - 总量分论坛聚焦2025年下半年宏观经济、A股及港股投资策略 [6] - 国际分论坛探讨欧洲市场投资、银行理财突围、量化策略等话题，汇集海外重磅嘉宾 [6]

券商2025年中期策略会概况 - 华泰证券和国泰海通证券于6月4日在上海同时举办中期策略会 吸引大批投资者参加 [1] - 中信证券 兴业证券 方正证券 野村东方国际证券 申万宏源证券等券商也将在近日召开或即将召开中期策略会 [2] 对中国资产和A股市场的整体展望 - 券商普遍看好2025年下半年A股市场 认为中国资产的估值修复仍在持续演绎 [2] - 华泰证券认为下半年A股市场表现大概率优于海外市场 中国资产价值重估进程才刚起步 [3][4] - 国泰海通证券提出中国股市"转型牛"格局越来越清晰 政策"三支箭" 资本市场改革和新技术新消费机会将提振长期信心 [5] - 湘财证券认为2025年全年A股市场大概率继续以"慢牛"方式运行 处于新"国九条"行情和类"4万亿"投资的重叠趋势中 [5] - 中信证券称中国权益资产正迎来年度级别牛市 [6] 投资主线和配置策略 - 科技领域受到各券商一致看好 [7] - 华泰证券建议采用红利+成长的哑铃型配置策略 并可适当关注消费板块的政策博弈机会 [7] - 国泰海通证券推荐三类投资机遇：金融与高分红（券商 银行 保险 运营商 高速公路 公共事业） 新兴科技成长（港股互联网 传媒游戏 机器人 医药 军工） 周期消费复兴（有色稀土 化工 零售 化妆品） [8] - 中信证券建议聚焦三个长期趋势：中国自主科技能力提升 欧洲重建自主防务和能源基建资源储备 中国完善社会保障并激发内需潜力 策略上应重塑港A配比并提升港股配置 回归核心资产和行业龙头 [8] - 湘财证券认为2025年政府工作报告提到的科技 绿色 消费以及基建等领域将是年内市场主要方向 [8] 港股市场展望 - 港股篇幅在券商中期策略中大幅上升 多家券商看好港股下半年表现 [9] - 国泰海通证券继续看好港股 结构上恒生科技更优 人工智能产业周期或引领港股向上 港股科技更受益于AI产业叙事 [9] - 华泰证券对港股下半年保持乐观 企业盈利的"U"形修复是主要驱动力 若三季度出现波动将是增配时机 推荐科技 消费和大金融三条主线 [10] - 中国企业出海 去美元化带来的全球再配置以及人民币国际化正推动港股市场重要性凸显 港股市场扩容意味着资金有增配需求 [10]

会议概况 - 国泰海通证券2025年中期策略会于6月4日至5日在上海召开，主题为"潮起东方，新质领航" [2] - 会议规模创公司历届新高：1场主论坛、33场分论坛、逾200位演讲嘉宾、近1000家上市公司高管、逾5000人报名参会、组织超2000场客户交流 [2] - 公司高层悉数出席：党委书记兼董事长朱健致辞，副总裁陈忠义参会，研究所所长路颖主持主论坛 [2] 核心观点 - 中国经济一季度实现"开门红"，投资中国的确定性源于三方面：科技自立自强、资本市场稳定、高水平对外开放 [4] - 公司未来将强化金融报国战略，依托合并后的资本实力、服务能力、客户基础等优势，做好金融"五篇大文章" [4] - 主论坛聚焦五大热点议题：新质生产力、扩消费与结构性改革、美元资产走势、中东局势、人工智能应用 [4] 宏观与策略展望 - 全球经济体系和货币体系进入重构时代，供应链和资产定价框架发生巨变，需关注黄金定价框架变化及美元信用风险 [8] - 中国经济中长期潜力巨大但短期面临需求端挑战，预计下半年宏观政策延续积极，财政政策加码+货币政策全面降息 [8] - A股"转型牛"格局清晰：经济预期充分消化、贴现率下降、政策"三支箭"发力，投资主线为新兴科技+周期金融 [9] 分论坛亮点 - 首日13场分论坛中，总量分论坛聚焦2025下半年宏观经济、A股/港股投资策略 [6] - 次日20场分论坛涵盖欧洲市场、银行理财、私募基金等主题，邀请海外嘉宾解析全球市场 [9] 数字化服务 - 道合APP提供总量分论坛直播及AI/智能驾驶等热点赛道深度分析，推出"新道合主题服务月"活动 [10] - 君弘APP与通财APP直播策略会盛况，累计观看量超36万人次，通过"首席对话"等专区服务个人投资者 [10]

宏观政策展望 - 下半年宏观政策或继续边际加码，尤其是7月以后，财政政策有望加码，可能进一步全面降息 [3] - 全球货币体系重构背景下，"去美元化"缓慢推进，黄金长期牛市具有历史性，美元中短期存在信用下降和贬值风险 [3] - 中国经济中长期潜力较大，但短期需求仍需提振，2025年5%增长目标需政策持续发力 [3] 股市策略观点 - 中国股市"转型牛"格局清晰，战略看多2025年，主因经济预期充分消化、贴现率下降及政策改革提振长期信心 [5] - 新兴科技是投资主线，周期金融是黑马，具体包括金融高分红（券商/银行/保险）、新兴科技成长（港股互联网/机器人/医药）及周期消费复兴（有色稀土/化工/新消费） [5] - AI智能体、具身智能、国牌消费、区域经济、自主可控等领域值得关注 [6] 港股市场展望 - 港股下半年或震荡上行，恒生科技板块更优，受益于AI产业变革下业绩释放及稀缺标的估值抬升 [8] - 2025年港股科技盈利增长确定性较强，南向资金流入规模创新高，机构增量资金有望持续流入 [8] - 短期中美贸易谈判不确定性或扰动风险偏好，但国内政策驱动基本面修复支撑港股向上 [8] 转债市场分析 - 转债市场或因供需错配迎来牛市，低利率环境下资金需求旺盛，科创债发行对转债形成挤出效应 [10] - 2024年底至今转债风险偏好持续上行，牛市初期低风险品种先行，高价品种或临近配置时机 [10] 策略会概况 - 国泰海通证券中期策略会主题为"潮起东方，新质领航"，设1场主论坛和33场分论坛 [1] - 参会规模超5000人，涉及1000多家上市公司、200多位专家及2000余场交流，总量会场直播观看人次超36万 [1]