投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][7] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司打造“关键封装材料+封测服务”一体化经营模式，实现从核心材料到终端服务的全链条覆盖，在智能卡、蚀刻引线框架、物联网eSIM芯片封测三大板块布局，其中蚀刻引线框架和物联网eSIM芯片封测已成为业绩增长的核心增量引擎 [5] - 投资建议：预计公司2025/2026/2027年分别实现收入9.5/11.7/14.3亿元，实现归母净利润分别为1.6/2.1/2.7亿元 [7] 公司基本情况与市场表现 - 公司股票为新恒汇(301678)，最新收盘价为79.50元，总市值190亿元，流通市值38亿元 [3] - 52周内最高价102.65元，最低价42.12元 [3] - 截至报告发布，公司资产负债率较低，为9.4% [3] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入7.00亿元，同比增加18.12%；实现归母净利润1.20亿元，同比减少11.72% [4] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入2.26亿元，同比增加26.50%；实现归母净利润0.31亿元 [4] 业务模式与核心竞争力 - 公司是一家深耕集成电路领域的综合性企业，聚焦芯片封装材料及封测环节 [5] - 核心业务覆盖三大板块：智能卡（关键封装材料柔性引线框架及模块产品）、蚀刻引线框架、物联网eSIM芯片封测 [5] - 在蚀刻引线框架及物联网eSIM芯片封测领域，公司已成功突破卷式无掩膜激光直写曝光技术、卷式连续蚀刻技术、高精准选择性电镀技术等多项核心工艺，相关产品已实现规模化量产与市场化销售 [5] - 蚀刻引线框架是集成电路QFN/DFN封装的关键材料，国内市场自给率处于较低水平，公司实现了突破性进展并已成功供货超百家下游客户 [6] 客户基础与市场地位 - 公司核心产品柔性引线框架及智能卡模块已与紫光国微、中电华大、复旦微、大唐微电子等知名安全芯片设计厂商，以及恒宝股份、楚天龙、东信和平、IDEMIA等国内外智能卡制造商建立长期稳定合作 [6] - 蚀刻引线框架客户矩阵涵盖华天科技、甬矽电子等国内头部半导体封装厂商 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为9.51亿元、11.66亿元、14.32亿元，对应增长率分别为12.97%、22.55%、22.85% [10][13] - 净利润预测：预计2025E/2026E/2027E归属母公司净利润分别为1.58亿元、2.10亿元、2.68亿元，对应增长率分别为-15.14%、33.02%、27.77% [10][13] - 每股收益预测：预计2025E/2026E/2027E每股收益分别为0.66元、0.88元、1.12元 [10][13] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025E的29.1%逐步提升至2027E的32.1%；净利率将从2025E的16.6%逐步提升至2027E的18.7% [13] - 估值比率：基于预测，2025E/2026E/2027E的市盈率分别为120.68倍、90.72倍、71.00倍；市净率分别为9.81倍、9.56倍、9.26倍 [10][13]

核心观点 - 2025年浙江省金融系统执行适度宽松货币政策，金融核心指标全国领先，有力支持了经济稳中有进、向新向好 [1] - 全省金融“五篇大文章”贷款余额达12.8万亿元，同比增长10.9%，占全国比重11.9%，成为金融服务实体经济高质量发展的重要抓手 [1] 整体金融运行与信贷投放 - 2025年末全省金融机构本外币贷款余额25.69万亿元，同比增长8%，增速高于全国1.8个百分点 [1] - 2025年本外币贷款比年初新增1.91万亿元，增量居全国第二位 [1] - 2025年全省社会融资规模新增2.90万亿元，同比多增2552亿元，增量居全国前列 [1] - 2025年12月新发放企业贷款利率为3.17%，处于历史低位 [1] 金融“五篇大文章”发展情况 - **科技金融**：制定科技金融“17条”，创新推广“浙科联合贷”、“概念验证贷”、“中试贷”等产品 [2] - **科技金融**：截至2025年11月末，全省科技贷款和战略性新兴产业贷款余额分别同比增长13.7%和14.9%，均显著高于各项贷款增速 [2] - **绿色金融**：出台绿色金融“20条”，创新碳账户贷款、“碳效贷”等产品，贷款累计发放超2000亿元 [2] - **绿色金融**：截至2025年末，全省绿色贷款余额4.57万亿元，同比增长19.3%，规模居全国前列 [2] - **普惠金融**：截至2025年末，浙江省普惠小微贷款、涉农贷款余额均居全国首位 [2] - **养老金融**：2025年累计发放服务消费与养老产业贷款超1000亿元，规模居全国前列 [3] - **养老金融**：截至2025年11月末，全省养老产业贷款余额同比增长92.2% [3] - **养老金融**：银行网点适老化服务已在全省有个人业务的银行网点实现100%全覆盖 [3] - **数字金融**：聚焦集成电路、人工智能等9大领域，创新“算力贷”、“数据资产质押”等产品 [3] - **数字金融**：截至2025年11月末，全省数字经济核心产业贷款余额同比增长14.9% [3] 其他金融政策与举措 - 连续6年组织开展“万家民企评银行”活动，联合发布金融支持个体工商户高质量发展“十条”举措 [2] - 推动金融机构数智化转型 [3] - 人民银行总行发布一次性信用修复政策，对2020年1月1日至2025年12月31日期间单笔金额不超过1万元人民币的个人逾期信息，若在2026年3月31日（含）前足额偿还，央行征信系统不再展示 [3]

北京“十五五”科技创新规划核心举措 - 北京市计划通过多维举措全面激活科技创新动能，推动区域创新发展提质增效[1] - 核心目标包括巩固科技创新策源引领优势，并推动在京全国重点实验室集群式发展[1] 科技创新体系与基础设施建设 - 将完善部市合作机制，支持国家实验室牵头承担国家科技重大专项，跨区域整合创新资源[1] - 推动清华大学南口全国重点实验室基地、北京大学昌平产教研融合创新中心建设[1] - 强化怀柔重大科技基础设施集群的后续建设与开放运行[1] - 支持高水平研究型大学开展使命导向的科技创新，承担国家及区域重大科技攻关任务[1] - 支持中国科学院等国家科研机构在京布局，持续实施攻坚专项和先导专项[1] 重点前沿产业布局与发展 - 重点打造全球人工智能创新高地，在芯片、算法、大模型架构等底层技术领域持续发力[2] - 将丰富人工智能应用场景并推动相关技术、产品和服务出海[2] - 构建“药械研发-生产制造-临床应用”全链条创新体系，培育世界级医药健康产业集群[2] - 高水平建设国家药品和医疗器械审评检查京津冀分中心[2] - 央地联合开展空天地一体化网络科技攻关，突破卫星互联网、6G等关键核心技术[2] - 深化北京高级别自动驾驶示范区建设，打造智能网联新能源汽车科技生态港[2] - 做优机器人产业集群，建好具身智能机器人制造业创新中心并办好人形机器人运动会[2] - 推动集成电路等新一代信息技术产业提质增效[2] - 抢占量子、商业航天、合成生物等未来产业制高点[2] 人才培养与学科建设 - 将大力引进战略科学家、科技领军人才及青年人才[3] - 深化“新工科”建设，鼓励高校超常规布局前沿学科、交叉学科、新兴学科[3] - 引导市属高校新增急需紧缺学科专业和学位授予点[3] - 推动“双一流”高校有序扩大招生规模，深化产教融合协同育人[3] - 推进工程硕博士培养改革专项试点，吸纳更多高校与科技型企业参与[3] - 布局新建产教融合创新联合体、国家卓越工程师学院等平台，强化协同育人效能[3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：中熔电气[1] * 行业：新能源汽车、风光储能（以储能为主）、通信、数据中心（HVDC）、集成电路[2] 核心观点与论据 **1 业务板块构成与增长** * 新能源汽车板块营收占比超60%，风光储能板块超20%，其他板块占比约10%[2] * 新能源汽车销售额同比增长超50%，高于行业约28%的平均增速[2][6] * 通信业务上半年同比增长约55%，全年预计保持较高增速，但基数较小[2][7] * 储能业务表现最好，公司有信心实现与行业增速匹配甚至超越行业平均水平的发展[2][9] **2 产品与技术进展** * 800伏产品已有定点并正在测试中，预计2027年大规模放量，2026年下半年或四季度可能有初步供货[2][12] * 800伏产品预计毛利率会有所提升，但具体数据待批量供应后确定[2][15] * 固态断路器不会完全替代熔断器，两者在不同应用场景中各有优势[2][16] * 公司正积极推进BDU（电池断开单元）产品的集成设计，方向与宏发股份类似，长期目标是获得更多市场份额[2][23] * 在HVDC（高压直流）领域，产品应用于整流模块、直流配电柜等多个部位，并正在研发电子熔断器（eFuse）[31] **3 财务与业绩预期** * 2025年业绩预告在3.83亿到4.32亿之间[4] * 2026年预计销售额将超过20亿元，其中汽车相关销售额占比约60%，即约12亿元[2][17] * 2026年集成电路产品目标基本达成2.5亿，预计2026年仍将保持不错增长[2][8] * 2026年股权激励费用预计约3,600万元，2027年预计降至2000多万元[3][29] **4 海外市场与产能布局** * 泰国工厂2025年竣工，目前有6条生产线运行，2026年计划再增加几条生产线以满足美洲、欧洲等需求[2][20] * 海外市场定点订单正常推进，未来增长取决于客户单一产品的销量[2][21] * 公司希望在未来五年内实现海外业务占比接近40%-50%的目标[28] * 在储能、美国数据中心等领域与海外客户进行对接[22] **5 成本与风险管理** * 铜价、银价大幅上涨给公司毛利率带来压力[3][25] * 应对措施包括：聘请专业团队、计划扩大销售渠道（提及淘宝）、与客户沟通涨价问题、内部降本增效[3][25][26] * 曾尝试套保以应对银价上涨，但效果不理想[24] 其他重要内容 * 公司成立之初主要服务于通讯行业，早期市占率较高[14] * 激励传感器在储能等体积大、容量大的应用场景中接受度较高，具有主动保护、FRT响应速度快等优势[19] * 对于储能业务在国内外市场的具体份额，公司未进行详细统计[10] * 公司认为2026年新能源汽车销量趋势为前低后高，对全年销量持乐观态度，并将通过扩展新平台、激励熔断器应用及加大国际化发展来扩大份额[27] * 储能和光伏业务已开始应用于某些项目，但目前处于应用前端阶段，预计未来几年逐步增长，但不会像汽车行业那样迅速扩展[18]

文章核心观点 - 广东省工业和信息化厅厅长在记者会上表示，2025年广东省规模以上工业企业预计将实现超过19万亿元的营业收入，位居全国第一，工业及信息服务业对GDP增长的贡献率约为50% [1] - 广东省在推动制造业高质量发展方面取得显著成效，产业结构持续优化，先进制造业、高技术制造业以及人工智能、机器人等特定产业均处于全国领先地位，同时产业链安全水平和智能化、绿色化转型也取得重大进展 [1][2] 产业规模与结构 - 2025年广东省规模以上工业企业数量达7.6万家，预计营业收入超19万亿元，居全国第一 [1] - 工业及信息服务业对广东省GDP增长的贡献率约为50% [1] - 先进制造业增加值占规模以上工业比重超过50%，高技术制造业增加值占比超过30% [1] - 人工智能、机器人、生物医药、集成电路、超高清视频等产业稳居全国第一方阵 [1] - 数字产业收入超过8万亿元，居全国第一 [1] 产业链安全与技术创新 - 通过实施“攀登计划”等攻关任务提升产业链安全稳定水平 [1] - 昇腾910C成为国内算力芯片主流产品 [1] - 汽车芯片设计国产化率从不足5%提升至100% [1] - 原生鸿蒙终端规模超过3600万台，鸿蒙生态实现从“可用”到“好用”的跨越 [1] 产业智能化与绿色化转型 - 推广数智化“链式改造”，超过8400家规模以上工业企业实现数字化转型 [2] - 6家企业入选国家卓越级智能工厂，创建广东首家国家领航级智能工厂 [2] - 累计培育490家国家级绿色工厂，数量居全国首位 [2] 未来产业规划 - “十五五”时期，广东将围绕传统产业、新兴产业和未来产业，谋划布局一批体量大、成长性强的产业新赛道，以构筑产业新支柱 [2] - 对处于萌芽阶段的新赛道产业实施常态化跟踪评估 [2] - 对处于成长阶段的新赛道产业加大关键技术攻坚和产业化推进力度 [2] - 对处于扩张到跃升阶段的新赛道产业结合广东实际重点支持，打造新的投资热点和增长点 [2]

上海三大先导产业母基金第三批GP遴选结果 - 上海三大先导产业母基金公示了第三批基金管理机构公开遴选结果，共涉及17家GP [1] - 遴选结果按三大先导产业方向划分，其中集成电路方向有4家中选机构，生物医药方向有7家中选机构，人工智能方向有6家中选机构 [1] 集成电路方向中选机构及基金 - 集成电路方向中选机构为木澜投资、芯联资本、上海自贸区基金、石溪资本 [1] - 木澜投资将管理“上海澜起先导产业发展及并购基金(拟)” [2] - 芯联资本将管理“上海芯联启辰私募投资基金合伙企业(有限合伙)” [2] - 上海自贸区基金将管理“上海自贸试验区四期股权投资基金合伙企业(有限合伙)(拟)” [2] - 石溪资本将管理“上海石溪兆易智芯创业投资合伙企业(有限合伙)(拟)” [2] 生物医药方向中选机构及基金 - 生物医药方向中选机构为上实资本、德福资本、三生制药、楹联健康、弘盛资本、荷塘创投、本草资本 [1] - 上实资本将管理“上海生物医药产业股权投资基金二期合伙企业(有限合伙)(拟)” [2] - 德福资本将管理“德福上海创新股权投资基金合伙企业(有限合伙)(拟)” [2] - 三生制药将管理“上海三生医药产业投资基金合伙企业(有限合伙)(拟)” [2] - 楹联健康将管理“苏州楹联年丰二期创业投资合伙企业(有限合伙)(以迁址上海后工商登记为准)” [2] - 弘盛资本将管理“和元弘盛产业投资基金合伙企业(有限合伙)(拟)” [2] - 荷塘创投将管理“荷塘医疗创新转化投资合伙企业(有限合伙)(拟)” [2] - 本草资本将管理“上海浦清本草创业投资基金合伙企业(有限合伙)(拟)” [2] 人工智能方向中选机构及基金 - 人工智能方向中选机构为凯辉基金、国泰海通、考拉基金、国投孚腾、同歌创投、临港科创投 [1] - 凯辉基金将管理“凯辉未来智造(上海)私募投资基金合伙企业(有限合伙)” [2] - 国泰海通将管理“长三角数智文化产业私募投资基金(上海)合伙企业(有限合伙)(拟)” [3] - 考拉基金将管理“上海考拉灵犀科技创新基金合伙企业(有限合伙)(拟)” [3] - 国投孚腾将管理“上海具身智创创业投资合伙企业(有限合伙)” [3] - 同歌创投将管理“上海同歌二期创业投资基金合伙企业(有限合伙)(拟)” [3] - 临港科创投将管理“上海临科智慧创业投资合伙企业(有限合伙)” [3]

核心观点 - 在监管政策引导与低利率环境驱动下，保险资金正加速通过私募基金渠道涌入一级市场，重点布局人工智能、集成电路、新能源、生物医药等国家战略性新兴产业，其“长钱长投”属性与产业长期发展周期高度匹配，旨在优化资产配置并提升长期收益 [1][4][6] 险资布局私募基金的具体案例 - 2025年1月23日，中国人寿出资40亿元，与关联方成立“汇智长三角（上海）私募基金合伙企业（有限合伙）”，重点投向人工智能技术和相关应用，以及集成电路、生物医药等其他科技创新产业 [1][3] - 同日，中国人寿拟与合伙企业成立“北京国寿养老产业股权投资基金二期（有限合伙）”，专注于养老产业领域投资 [3] - 2025年12月，协合新能源与泰康人寿、泰康养老等共同设立一只聚焦新能源赛道的私募基金，通过股权投资、股东贷款等方式投向风电、太阳能等可再生能源项目 [4] - 2025年6月，中国太保宣布设立目标规模300亿元（即3000亿人民币）的“太保战新并购私募基金”，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设重点领域 [4] 险资入场的驱动因素与市场影响 - 驱动因素：政策持续引导（如《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》鼓励保险机构支持创投）、科技革命带来的产业机遇、以及低利率环境下优化资产配置的需求 [1][4][6] - 市场影响：险资大规模出资为一级市场提供“源头活水”，其偏好长周期、经营稳健、服务国家战略的投资风格，有助于引导市场向更理性、耐心的价值投资转变 [4] 险资的投资逻辑与方向 - 核心逻辑：投资方向符合国家长期战略导向，具备高成长性和技术壁垒，能够为险资带来长期稳定的回报，并有助于在经济结构转型中优化资产配置 [5][6] - 主旋律：“投硬投新”是主旋律，重点布局硬科技赛道，如人工智能、集成电路、新能源、生物医药、汽车等 [5][6] 未来发展趋势预测 - 投资领域将进一步拓宽，覆盖更多硬科技与民生相关产业 [6] - 合作模式将深化，有望加强直投能力或与产业资本形成联动 [6] - 将更加注重行业细分赛道的选择，强化投研能力以应对不确定性，同时灵活调整投资节奏与退出策略 [6]

文章核心观点 - 中国人寿于2026年9月30日前计划出资总计近125亿元人民币，分别投向养老产业基金和长三角科创基金，延续了保险公司加大股权投资力度的趋势 [1] - 保险资管行业在2025年登记了总计29只股权产品，登记总规模达685.38亿元人民币，显示出行业对股权投资的积极布局 [5] 中国人寿具体投资计划 - 公司拟出资84.915亿元人民币，与国寿启远共同成立北京国寿养老产业股权投资基金二期，该基金总规模85亿元人民币，专注于养老产业领域投资，采取轻重资产结合模式，围绕存量项目并购和新增项目拓展两条主线 [2] - 公司拟出资40亿元人民币，参与成立汇智长三角(上海)私募基金合伙企业，该基金总规模50.515亿元人民币，投资领域聚焦人工智能、集成电路和生物医药三大先导行业，其中人工智能领域投资比例不低于实缴出资额的70% [3] - 长三角科创基金将重点投资于智能芯片、智能软件等基础设施，以及“5+6”垂直应用领域，即智能终端、科学智能等五个重点领域和金融、教育等六个重点行业 [3] - 公司表示，上述投资符合国家战略导向，有助于提升保险资金投资收益，捕捉科技创新机遇，并推动其康养和科技生态圈建设 [4] 保险资管行业股权投资动态 - 2025年，保险资管机构共登记股权投资计划22只，登记规模335.32亿元人民币；登记私募股权基金7只，登记规模350.06亿元人民币 [5] - 中保投资有限责任公司登记的股权投资计划数量居首，共计5只 [7] - 民生通惠资产管理有限公司登记了4只股权投资计划，国寿投资保险资产管理有限公司登记了3只 [8] - 在私募股权基金方面，太保私募基金管理有限公司2025年登记数量最多，共登记3只基金 [8] - 华泰宝利投资管理有限公司、建信股权投资管理有限责任公司、平安基础产业投资基金管理有限公司、人保资本股权投资有限公司在2025年各登记了1只私募股权基金 [8]

北京市2026年经济增长目标与投资计划 - 北京市2026年GDP预计增长5%左右 [1] - 完成经济增长目标需要投资发挥关键支撑作用 北京2026年投资规模首先要达到万亿元以上 [1] 北京市2025年经济表现 - 2025年北京市实现地区生产总值52073.4亿元 成为我国第二个经济规模突破5万亿元的城市 [1] 2026年投资工作的重点方向 - 统筹兼顾投资规模增长和质效提升 [1] - 用足用好支持引导政策 推动集成电路、人工智能、医药健康、商业航天等领域持续创新突破 培育经济发展新动能 [1] - 注重投资和消费相互促进的良性循环 [2] 促进消费的具体措施 - 在南中轴、“两园一河”、大运河滨水岸线、奥林匹克中心区等城市活力新片区推动文商旅体展融合发展 打造文旅消费新空间 [2] - 围绕公园绿地、文博场馆、地铁站点等公共空间完善配套服务 创造智能便利的消费场景 [2] 一季度重点投资工作部署 - 加快重大项目建设 组织实施好“两重”和设备更新项目 [2] - 推动160项市区重大项目一季度开工 [2] - 推动其中的32项市重点工程新开项目尽早开工 [2] - 保障市重点工程续建项目春节期间不停工 [2] 强化项目要素保障措施 - 1月底前发布全年供地计划 力争一季度集中供应一批优质地块 [2] - 春节前下达40%的市政府固定资产投资项目建设资金 [2] - 2月底前发行首批地方政府专项债券 [2]

上海“十四五”经济表现与结构变化 - 2025年上海地区生产总值达56708.71亿元，同比增长5.4%，增速高于全国平均水平0.4个百分点 [1] - 经济总量从2020年的3.87万亿元，相继迈上4万亿、5万亿台阶，规模升至全球城市第五名 [3] - 2025年货物进出口总额达4.51万亿元，较2020年的3.48万亿元增长近30% [16] 产业发展与能级提升 - 明确并重点发展人工智能、集成电路、生物医药三大先导产业 [3] - 2025年上海集成电路产业营收规模超4800亿元，较五年前翻了一番多 [19] - 上海已集聚超1200家集成电路企业，汇聚全国约40%的产业人才、近50%的产业创新资源 [9] - 形成芯片设计、制造、封测、装备材料等完整产业链，培育了35家科创板上市企业，数量全国首位 [20] - 上海获批上市国产1类创新药逾30个，居于全国前列 [3] 科技创新与研发投入 - 2021年在全国率先推动“基础研究特区”建设，同年设立“探索者计划” [18] - 2024年启动三大先导产业母基金，总规模1000亿元，支持原始创新和成果转化 [18] - 2025年对企业投入基础研究的资金给予最高1000万元的财政补助 [18] - “十四五”期间，上海全社会研发经费支出占全市GDP比例约4.5%，基础研究投入增长了85% [23] - 2025年上海科学家在《科学》《自然》《细胞》三大顶刊发表论文181篇，较2020年的124篇大幅增长 [23] 重大区域项目与投资布局 - 2021年重大工程投资完成1957.5亿元，在东南西北各方向进行长远布局 [6] - 临港“东方芯港”与其他4个特色园区共同发展 [9] - 华为青浦研发中心投用，引入3万多名科研人才 [10] - 上海机器人产业园工业总产值从2020年的170亿元攀升至2024年的258.7亿元，增幅超52% [11] - 乐高乐园建成开园，推动郊区“文旅商体展”融合 [11] 制度创新与改革开放 - 浦东新区推行“一业一证”改革，累计核发行业综合许可证1.7万余张，市场准营承诺即入制核发许可证超5000张 [14] - 在全国人大授权下，上海已制定24部浦东新区法规 [14] - 2021年《虹桥国际开放枢纽建设总体方案》获批，巩固商务会展、国际贸易等功能 [15] - 2024年《上海东方枢纽国际商务合作区建设总体方案》获批，推出境外人员入区免签等开放举措 [15] 未来产业布局方向 - 面向“十五五”，上海提出聚焦未来制造、未来信息、未来材料、未来能源、未来空间、未来健康六大重点领域 [23] - 加强量子科技、脑机接口、可控核聚变、生物制造、第六代移动通信等领域的敏捷布局 [23]