核心观点 - 三星电子和SK海力士成功将供应给苹果的低功耗DRAM（LPDDR）价格大幅提升，涨幅分别超过80%和约100%，打破了苹果长期凭借市场地位获取低价内存的惯例，凸显当前内存市场严重的供需失衡 [1][5] - 内存价格飙升源于全球科技巨头对AI基础设施的激进投资推动DRAM需求激增，同时供应商将产能重点转向高利润的HBM（高带宽内存），加剧了传统DRAM和LPDDR的供应紧张 [1][6] - 苹果今年仅完成了上半年的内存单价谈判，而非往年的全年长期协议，这为下半年价格进一步上涨留下空间，反映出苹果在供应紧张环境下议价能力的减弱 [1][7] 价格谈判与市场影响 - 三星电子在与苹果的谈判中提出一季度LPDDR芯片价格上涨超过80%，而SK海力士的涨幅约为100% [1][5] - 这是苹果作为主要客户首次在短期内接受如此大幅度的价格调整，显著缩小了其与内存供应商之间的价格差距 [5] - 尽管价格大幅上涨，但苹果支付的LPDDR价格并非市场最高水平 [5] - 消息公布后，SK海力士股价涨超8%，三星电子股价涨近4% [3] 供需失衡与行业动态 - 全球大型科技公司对AI基础设施的大规模投资是推动DRAM需求激增的根本原因 [6] - 供应商将产能重点转向利润更高的HBM产品，导致传统DRAM和LPDDR供应紧张 [6] - 市场研究机构TrendForce预测，一季度通用型DRAM价格将环比上涨55-60% [1][6] - LPDDR5价格已在去年四季度上涨约40%，而业内人士预计一季度整体涨幅至少达到60% [6] - 如果苹果的内存价格上涨得到全面反映，内存供应商一季度的整体盈利能力预计将进一步改善，对于三星电子和SK海力士而言，意味着DRAM业务盈利能力在一季度实现最大化 [6] 客户与市场展望 - 苹果去年iPhone出货量约为2.5亿部，是LPDDR的关键客户 [1][5] - LPDDR是一种相比标准DRAM更注重能效的内存类型，对包括智能手机在内的IT设备至关重要，目前第七代LPDDR5X应用最为广泛 [5] - 苹果今年仅完成了上半年的内存单价谈判，这一变化为下半年价格进一步上涨留下空间 [1][7] - 随着下半年新产品的推出（如预计发布的iPhone 18），对LPDDR的需求将显著增加，价格可能会进一步上涨 [1][7] - 短期合约的签订反映出当前内存市场的不确定性，也显示苹果在供应紧张环境下议价能力的减弱，对于三星电子和SK海力士而言，这意味着在下半年新一轮谈判中可能获得更大的定价主动权 [7]

公司战略与市场布局 - 英伟达正通过推出代号为"Vera"的全新CPU并首次将其作为独立产品推向市场，旨在消除AI供应链中的算力瓶颈，全面支持代理人工智能（Agentic AI）的发展，进一步巩固其在AI基础设施市场的统治地位 [1] - 公司此举意在解决服务器CPU已成为AI供应链主要瓶颈的问题，为客户提供更具成本效益的高端计算替代方案，使其不仅能在英伟达GPU上运行计算堆栈，也能在英伟达CPU上处理工作负载，这将对现有的服务器处理器市场格局产生直接影响 [1] - 这一战略不仅针对高端机架级解决方案，也开始向更广泛的通用计算市场渗透，试图构建一个全栈式的计算生态系统，展示了公司在"后Blackwell时代"的雄心 [2] 关键合作与投资 - 英伟达已承诺向新兴云服务商CoreWeave追加20亿美元投资，CoreWeave将成为首家部署Vera CPU作为独立基础设施选项的客户 [1][3] - 英伟达将以每股87.20美元的价格购买CoreWeave的A类普通股，这笔高达20亿美元的额外投资将直接支持CoreWeave的基础设施扩张，CoreWeave正计划在2030年前建设5吉瓦（GW）的AI工厂 [3] - 与以往通常将CPU作为整体超级芯片或机架系统一部分的销售策略不同，英伟达此次明确将提供Vera CPU作为基础设施的"独立部分"，客户在构建计算堆栈时将拥有更大的灵活性 [3] 产品技术规格与性能 - Vera CPU基于下一代定制Arm架构，代号为"Olympus"，配备了88个核心和176个线程，并引入了"空间多线程"技术 [4] - 在内存性能方面，Vera配备了1.5 TB的系统内存，是上一代Grace CPU的三倍，同时采用SOCAMM LPDDR5X技术，实现了1.2 TB/s的内存带宽 [4] - 通过NVLink-C2C互连技术，其相干内存互连速度高达1.8 TB/s，是Grace的两倍 [4] - 相比于Grace CPU，Vera在缓存设计上进行了大幅升级，每个核心拥有2MB的L2缓存（是Grace的两倍），以及162MB的共享L3缓存（提升了42%） [6] 产品平台与路线图 - Vera CPU是英伟达下一代Vera-Rubin平台的核心组件，该平台将Vera CPU与代号为"Rubin"的下一代GPU相结合 [6] - Rubin GPU预计将采用HBM4内存，带宽高达22 TB/s，是Blackwell GPU的2.75倍 [6] - 英伟达高性能计算和AI工厂解决方案高级总监透露，Vera-Rubin NVL72平台的核心芯片已从台积电返回，目前正在进行调试并发送给关键合作伙伴，预计将在2026年下半年开始量产 [6] 市场影响与客户拓展 - 通过提供独立的Vera CPU，英伟达能够为客户提供绕过传统x86架构瓶颈的"变通方案"，并通过更低成本的选项吸引那些希望获得高端CPU能力但预算有限的客户 [7] - 除了CoreWeave，英伟达Vera-Rubin系统的早期客户名单还包括亚马逊AWS、谷歌Cloud、微软Azure、甲骨文Cloud Infrastructure等云巨头，以及Lambda、Nebius和Nscale等新兴玩家 [7] - 尽管部分云服务商正在自研加速器，但英伟达正通过在服务器CPU生态系统中"下重注"，试图在下一代AI基础设施竞争中保持其不可撼动的核心地位 [7]

世界经济论坛AI核心观点 - 人工智能是2026年世界经济论坛的核心议题 西方科技领袖对AI是革命还是泡沫、其社会影响存在显著观点分裂 中国AI力量的崛起成为改变全球格局的关键变量 [1] 关于AI是泡沫还是未来引擎的辩论 - OpenAI董事会主席Bret Taylor认为AI“很可能”是泡沫 大量“聪明钱”与“盲目资金”正涌入技术栈的每一层 [2] - 亚马逊CEO安迪·贾西警告存在泡沫风险 指出模型商与基础设施提供商之间的循环交易推高了估值 [2] - 微软CEO萨提亚·纳德拉指出 若AI增长仅由投资驱动且讨论限于科技公司内部 则是“纯粹供给侧的故事”和泡沫征兆 破局关键在于让AI收益更均衡地惠及各方以实现更广泛的社会与经济渗透 [2] - Anthropic CEO达里奥·阿莫代伊担忧AI导致大规模岗位流失 预警可能出现GDP高增长与高失业率并存的局面 呼吁政府提前干预以确保增长成果共享 [2] - 特斯拉CEO埃隆·马斯克持乐观态度 坚信AI与机器人是解决全球贫困的唯一途径 将引爆前所未有的全球经济扩张 并预测比人类更聪明的AI可能在2026年底前出现 [3] - 英伟达CEO黄仁勋认为AI是工作的“变革者”而非“取代者” 以放射科医生和护士为例 论证AI通过提升效率创造新的价值与需求 [3] 中国AI产业的崛起与竞争力 - 中国人工智能产业的迅猛崛起已成为影响全球AI格局的关键变量 [4] - 谷歌DeepMind首席执行官德米斯·哈萨比斯承认 以字节跳动为代表的中国领先公司实力雄厚 可能仅比前沿水平“落后六个月 而非一两年” [4] - 英伟达CEO黄仁勋特别提及中国开源模型的突破 指出DeepSeek的出现令全球业界感到担心 并称其对于全球大多数行业和公司而言都是“一件大事” [4] - 月之暗面Kimi总裁张予彤提炼出中国AI产业的三大核心驱动力 [4] - 驱动力一：规模化市场的场景赋能 中国庞大的制造业与消费市场为AI技术提供了海量、复杂的落地场景 使技术能够在真实业务逻辑中快速迭代与验证 [4] - 驱动力二：社会层面的技术包容度 中国用户与企业对能提升生产力的新工具展现出极高的接纳意愿 构成了独特的创新土壤 [5] - 驱动力三：基建先行的底层支撑 中国在电力、网络、数据中心等数字基础设施上的持续投入 为AI发展提供了稳定的能源与算力保障 降低了创新成本 [5] AI发展对基础设施的依赖与挑战 - 全球科技领袖达成共识 人工智能的进一步发展高度依赖于庞大、稳定且可持续的基础设施 这已成为一项全球性刚需 [6] - 电力是制约AI发展的最紧迫瓶颈 特斯拉CEO埃隆·马斯克指出AI芯片产能呈指数级增长 但电力供应增长缓慢 制约了数据中心的训练与部署效率 呼吁大规模发展太阳能等清洁能源 [6] - 英伟达CEO黄仁勋将人工智能比喻为“五层蛋糕” 能源是最底层的基石 认为当前全球对AI数千亿美元的投入是合理的 因为这是“人类历史上最大规模的基础设施建设” [6] - 美光CEO表示AI数据中心需求持续走强 内存市场处于紧平衡 公司正全力扩产 [6] - Meta总裁透露 为满足新计算浪潮的需求 仅美国就可能需要新增约50万名电工 [6] - 亚马逊“满世界找电” 凸显基础设施尤其是能源供给已成为决定AI发展速度与规模的战略资源 [6] AI应用层的加速落地 - OpenAI首席财务官表示 企业客户业务已成为驱动其营收增长的关键引擎 占比预计将进一步提升 [7] - 京东集团CEO许冉指出 2025年已成为AI消费的“爆发元年” AI正深度融入从智能硬件到直播电商等广泛的生活与生产场景 [7]

内存市场价格结构分析 - 当前DDR4内存现货价格较合约价飙升172% [1] - DDR5内存现货与合约价差距达到76% [1] - 现货市场对短期行情反应更敏锐，合约价调整滞后于市场真实供需变化 [1] - 合约价已严重偏离市场供需基本面，后续必将迎来大幅补涨 [1] 行业供需基本面 - 供应端受晶圆厂建设投产周期限制，2026年内DRAM行业新增产能十分有限 [3] - DDR4内存领域在2026年将进一步减产，供给收缩态势明显 [3] - 需求端因AI基础设施加速迭代升级而持续保持高需求 [3] - 存储单元正从单一服务器向机架系统拓展，大幅拉动DRAM内存整体需求 [3] - 供需缺口持续扩大，放大了价格分化的趋势 [3] 市场预期与行业影响 - 下游终端客户已逐步认可2026年第一季度内存价格大幅上涨的预期 [3] - 客户预期为后续合约价上调筑牢了市场基础 [3] - 价差修复及价格上涨将对内存厂商营收带来连锁反应 [3] - 价格上涨趋势也将对下游电子设备制造成本带来连锁反应 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 上周铜价在高位持续拉锯，宏观与基本面多空交织；宏观上格陵兰岛事件推升避险情绪，美国就业及通胀数据良好使降息预期暂歇，债券市场抛售令美元走弱提振铜价；供应上智利矿山罢工致铜矿停产，中游冶炼利润受挤压，矿端扰动与冶炼压力并存构成底部支撑；需求上“强预期”和“弱现实”分化，高价与春节前淡季使下游成交清淡，洋山铜溢价跌至近18个月低点，AI基础设施需求拉动未显现；累积显性库存和疲软现货成交使铜价承压，金属板块共振短期积极带动，预计维持高位震荡格局；关键转折点在于“弱现实”边际改善，远期预期转化为现实需求时铜价有望上行[2] 相关目录总结 关注因素 关注中美最新经济数据、下游需求变动[3] 本周基本面数据周度变化 |指标|单位|本周最新|上周同期|周度环比变化量|周度环比变化率|频率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |电解铜价格（≥99.95%）：上海|元/吨|100680|101770|-1090|-1.07%|周度| |电解铜升贴水（≥99.95%）：上海|元/吨|-180|-110|-70|-63.64%|周度| |干净铜精矿远期现货综合指数（TC计）|美元/干吨|-49.8|-46.4|-3.4|-7.33%|周度| |无氧铜杆价格|元/吨|101810|102770|-960|-0.93%|周度| |LME铜库存|吨|171700|143575|28125|19.59%|周度| |SHFE铜库存|吨|225937|213515|12422|5.82%|周度| |COMEX铜库存|短吨|562605|542914|19691|3.63%|周度|[3] 期货市场回顾 展示沪铜行情走势、伦铜电3行情走势、沪伦比（未剔除汇率）相关图表[5][7][8] 供应情况分析 展示铜精矿远期现货价格、粗铜现货加工均价、铜精矿港口库存、国内电解铜产量、电解铜及废铜价格变化趋势、主要市场精废价差相关图表[12] 需求情况分析 展示1电解铜升贴水(≥99.95%)_上海、铜材价格、铜材产能利用率、精铜杆成交量、洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价（火法）相关图表[14][17][16] 库存情况分析 展示电解铜现货库存、三大期货交易所库存相关图表[22]

公司上市与市场地位 - 澜起科技于1月26日通过港交所主板上市聆讯，联席保荐人为中金、摩根士丹利及瑞银 [1] - 按2024年收入计算，公司是全球最大的内存互连芯片供应商，市场份额达36.8% [1] 公司业务与产品 - 公司是一家全球领先的无晶圆厂集成电路设计公司，专注于为云计算及AI基础设施提供互连解决方案 [3] - 主要产品为互连类芯片，包括内存互连芯片及PCIe/CXL互连芯片，应用于数据中心、服务器及计算机等终端领域 [3] - 提供全系列DDR2至DDR5内存接口芯片及DDR5配套芯片（SPD、TS、PMIC） [3] - 新推出的互连类芯片（包括MRCD/MDB、CKD、PCIe Retimer及CXL MXC）旨在提升AI服务器及个人计算机的数据传输可靠性与效率 [3] - 公司目前有两大产品线：互连类芯片及津逮产品（主要由津逮CPU组成） [4] - 互连类芯片主要包括内存接口芯片、内存模块配套芯片、PCIe/CXL互连芯片及时钟芯片 [4] 技术优势与行业地位 - 在内存互连领域，公司通过制定及引领行业标准取得关键先发优势 [4] - 是DDR4世代“1+9”分布式缓冲内存子系统架构的发明者及DDR5世代的先行者 [4] - 作为全球微电子行业标准化组织JEDEC的董事会成员及DDR5 RCD、MDB及CKD芯片的国际标准牵头制定者 [4] - 公司的内存互连芯片作为行业标准产品在全球范围内被采用，是云计算及AI基础设施的重要组件 [4] - 公司自研高速SerDes串行接口等技术，并扩展到遵循PCI-SIG及CXL联盟标准的PCIe及CXL高速互连领域 [5] - 公司是全球两大PCIe Retimer提供商之一，也是首家推出CXL MXC芯片的公司 [5] - 公司拟通过开发及扩展以太网及光互连的创新解决方案来增强产品组合，拓宽技术能力 [5] 财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度收入分别为36.72亿元、22.86亿元、36.39亿元 [5] - 2022年度、2023年度、2024年度利润分别为12.99亿元、4.51亿元、13.41亿元 [5] - 截至2025年9月30日止九个月，收入为40.58亿元，期内利润为15.76亿元 [5] - 2022年、2023年、2024年毛利率分别为46.4%（1,705,511/3,672,258）、58.9%（1,346,522/2,285,738）、58.1%（2,115,296/3,638,911） [6] - 截至2025年9月30日止九个月毛利率为61.5%（2,493,802/4,057,688） [6] - 2022年、2023年、2024年研发开支分别为5.63亿元、6.82亿元、7.63亿元 [6]

业绩总结 - 2025年前三季度公司收入41亿元，同比增长57.8%[42] - 2025年前三季度公司净经营现金流16亿元，与净利润规模相当[42] - 2025年前三季度公司毛利率61.5%，经调整净利润率52.0%[42] - 2022 - 2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司收入分别为36.723亿、22.857亿、36.389亿及40.577亿元人民币[47] - 2022 - 2024年及截至2025年9月30日止九个月，公司整体毛利率分别为46.4%、58.9%、58.1%及61.5%[47] - 2024年，公司新推出的三款互连类芯片产生收入4.225亿元人民币[47] 用户数据 - 无明确相关内容 未来展望 - 全球高速互连芯片市场规模预计将从2024年的154亿美元增长至2030年的490亿美元，复合年增长率为21.2%[50] - 内存互连芯片市场规模预计将从2024年的12亿美元增长至2030年的50亿美元，复合年增长率为27.4%[50] - PCIe及CXL互连芯片市场规模预计将从2024年的23亿美元增长到2030年的95亿美元，复合年增长率为26.7%[50] 新产品和新技术研发 - 公司全球首发CXL MXC芯片[42] - 2025年9月推出CXL 3.1内存扩展控制器(MXC)芯片，已向主要客户送样测试[129] - CXL 3.1 MXC芯片数据传输速率高达64 GT/s(x8通道)，支持速率高达8,000 MT/s[129] - 公司DDR5第五子代RCD支持高达8000 MT/s的数据速率，2025年初推出的DDR5第二子代MRCD/MDB实现12800 MT/s的数据速率[55] - 公司开发了32GT/s SerDes IP，应用于PCIe 5.0/CXL 2.0 Retimer；开发64GT/s SerDes IP，应用到PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer中[58] - 公司正在研发PCIe 7.0 SerDes IP，可支持高达128GT/s的数据速率[59] 市场扩张和并购 - 无明确相关内容 其他新策略 - 无明确相关内容 市场地位 - 2024年公司按收入计位居全球最大的内存互连芯片供应商，市场份额达36.8%[37] - 2024年公司按收入计是全球第二名PCIe Retimer供应商，拥有自主研发的SerDes IP[42] - 2024年，公司在内存互连芯片市场以36.8%的市场份额位列第一，与Renesas及Rambus共占总市场份额超90%[61] - 2024年PCIe Retimer市场前两大供应商占96.9%份额，最大供应商占86%，公司排名全球第二占10.9%[64] 销售与采购 - 2022 - 2025年9月，直销销售额分别为2692.9百万元、2151.8百万元、3088.2百万元、3435.6百万元，占比分别为73.4%、94.2%、84.8%、84.7%[67] - 2022 - 2025年9月，分销销售额分别为978.3百万元、126.3百万元、540.6百万元、614.6百万元，占比分别为26.6%、5.5%、14.9%、15.1%[68] - 2022 - 2025年9月，前五大供应商采购总额分别为2341.6百万元、910.9百万元、1512.8百万元、1783.2百万元，占比分别为89.4%、68.0%、77.8%、81.8%[70] - 2022 - 2025年9月，单一最大供应商采购额分别为939.5百万元、325.3百万元、511.5百万元、806.9百万元，占比分别为35.9%、24.3%、26.3%、37.0%[70] - 2022 - 2025年9月，前五大客户收入总额分别为3091.1百万元、1713.3百万元、2790.7百万元、3116.3百万元，占比分别为84.2%、74.8%、76.7%、76.8%[71] - 2022 - 2025年9月，单一最大客户收入分别为941.5百万元、626.6百万元、833.4百万元、1139.6百万元，占比分别为25.6%、27.4%、22.9%、28.1%[71] 财务指标 - 2022 - 2025年9月，收入分别为3672258千元、2285738千元、3638911千元、4057688千元[75] - 2022 - 2025年9月，年/期内利润分别为1299372千元、451148千元、1340735千元、1576365千元[75] - 2022 - 2025年9月，母公司拥有人应占基本每股收益分别为1.15元、0.40元、1.25元、1.44元[75] - 2022 - 2025年经营活动所得现金净额分别为6.88835亿元、7.3125亿元、16.91322亿元、12.60712亿元、16.00671亿元[104] - 2022 - 2025年投资活动所得/（所用）现金净额分别为0.63445亿元、 - 5.74241亿元、 - 4.43474亿元、 - 1.04504亿元、11.41234亿元[104] - 2022 - 2025年融资活动所用现金净额分别为 - 2.7009亿元、 - 3.72109亿元、 - 2.76938亿元、 - 6.43988亿元、 - 6.06734亿元[104] - 2022 - 2025年毛利率分别为46.4%、58.9%、58.1%、61.5%[108] - 2022 - 2025年净利率分别为35.4%、19.7%、36.8%、38.8%[108] - 2022 - 2025年贸易应收款项周转天数分别为25天、49天、34天、32天[108] 股权与股息 - 截至最后实际可行日期，WLT Partners及珠海融英一致行动人合共拥有全部已发行股份的7.23%权益[115] - 2022 - 2024年分别宣派并派付股息3.414亿元、3.382亿元及4.431亿元，2025年中期股息2.269亿元已悉数派付[116] - 公司每三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%[116]

行业投资评级 - 对电力及公用事业行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 2025年第四季度主动型基金对电力及公用事业行业持仓小幅回落，指数型基金持仓小幅回升，整体持仓占比处于底部，后续占比提升可能性较大 [1][4][11] - 南方电网2026年计划固定资产投资1800亿元，连续第五年创历史新高，投资重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业及优质供电服务，旨在支撑新能源并网消纳并卡位AI基础设施赛道 [3][12][15] - 建议关注高股息火电龙头、电价稳健的煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水电核电防御板块以及盈利修复的优质城燃龙头 [4][8] 本周行情回顾 - 本周（1月19日至1月23日）上证指数报收4136.16点，上涨0.84%，沪深300指数报收4702.5点，下跌0.62% [1][65] - 中信电力及公用事业指数报收3177.58点，上涨2.24%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，在30个中信一级板块中位列第14 [1][65] - 板块内个股大部分上涨，涨幅前五为上海电力（+11.95%）、川能动力（+11.89%）、兆新股份（+8.86%）、郴电国际（+8.16%）、吉电股份（+7.11%）[68] - 跌幅前五为黔源电力（-4.85%）、长江电力（-1.96%）、华能国际（-1.47%）、电投产融（-1.31%）、西昌电力（-1.20%）[68] 基金持仓分析 - 2025年第四季度末，主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.61%，同比降低1.31个百分点，环比第三季度减少0.03个百分点 [1][11] - 2025年第四季度末，指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.77%，同比降低1.35个百分点，环比第三季度增长0.02个百分点 [1][11] - 两类基金合并持仓占比为1.18%，整体与第三季度相比变化不大 [1][11] - 主动型基金增配前五标的：建投能源（流通股占比+1.00个百分点）、中闽能源（+0.35个百分点）、京能电力（+0.29个百分点）、内蒙华电（+0.25个百分点）、华能国际（+0.20个百分点）[2][12] - 主动型基金减配前五标的：新天然气（-0.46个百分点）、大唐新能源（-0.39个百分点）、华电国际电力股份（-0.35个百分点）、福能股份（-0.33个百分点）、华电国际（-0.28个百分点）[2][12] - 指数型基金增配前五标的：南网储能（+0.24个百分点）、长江电力（+0.12个百分点）、三峡能源（+0.12个百分点）、中国核电（+0.12个百分点）、华能国际（+0.11个百分点）[2][12] - 指数型基金减配最多标的：申能股份（-0.53个百分点）[2][12] 行业动态与数据 南方电网投资计划 - 南方电网公司2026年安排固定资产投资1800亿元，较2025年的1750亿元和2024年的1730亿元稳步增长，过去五年年均增速达9.5% [3][12] - 投资重点领域：新型电力系统建设、战略性新兴产业发展、优质供电服务提升 [3][12] - 其中，大规模设备更新和数智化改造投资不低于506亿元 [3][12] - 投资将支撑南方区域当年新增4000万千瓦新能源装机的并网与消纳 [3][12] - 计划投资约532亿元建设藏粤直流等跨区工程，引入区外清洁电力 [12][15] 火电 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价下降至691元/吨 [9][16] 水电 - 1月23日，三峡入库流量同比上升15.85%，出库流量同比上升12.78% [9][38] 绿电（光伏） - 截至1月21日，硅料价格为54元/千克，主流硅片价格为1.53元/片，价格均较前值持平 [51] 碳市场 - 本周（1月19日至1月23日）全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易收盘价较上周上升3.18%，最后一个交易日收盘价为81元/吨 [60] - 本周周成交量242.52万吨，周成交额1.76亿元 [60] - 截至2026年1月23日，全国碳市场CEA累计成交量8.75亿吨，累计成交额583.9亿元 [60] 行业资讯摘要 - 2025年12月，全国规模以上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；2025年全年发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2% [71] - 2025年12月，规上工业火电同比下降3.2%，降幅比11月收窄1.0个百分点；水电增长4.1%，增速放缓13.0个百分点；核电增长3.1%，增速放缓1.6个百分点；风电增长8.9%，增速放缓13.1个百分点；太阳能发电增长18.2%，增速放缓5.2个百分点 [71] - 2025年国内生产总值1401879亿元，同比增长5% [72] - 工信部等五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划从2026年起遴选零碳工厂，到2027年在多个行业培育建设一批零碳工厂 [72] - “两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）带动2025年总投资超1万亿元 [73] - 2025年12月，国家能源局核发绿证2.11亿个，其中可交易绿证1.50亿个（占比71.32%）；2025年全年累计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个 [73] - 2025年全国电力市场交易电量达6.6万亿千瓦时，同比增长7.4%；其中12月绿电交易电量317亿千瓦时，同比增长32.3% [74] 重点公司动态 - **皖能电力 (000543.SZ)**：拟以全资子公司皖能能源交易100%股权及17.27亿元现金，向控股股东旗下新能公司增资，以整合新能源业务、解决同业竞争 [76] - **华电新能 (600930.SH)**：2025年第四季度发电量约289.39亿千瓦时，同比增长约18.91%；2025年全年发电量约1146.76亿千瓦时，同比增长约29.64% [76] - **金开新能 (600821.SH)**：预计2025年归母净利润8464.12万元，同比减少89.46%；业绩预减主要因限电损失增加、平均上网电价下降及计提资产减值 [76] - **华电国际 (600027.SH)**：2025年全年累计发电量2622.70亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约6.99%；2025年平均上网电价约为513.29元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.34% [76] 重点标的盈利预测 - **浙能电力 (600023.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.54/0.59/0.63元，对应PE分别为9.21/8.40/7.82倍 [8] - **皖能电力 (000543.SZ)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.02/1.03/1.06元，对应PE分别为8.27/8.18/7.97倍 [8] - **国电电力 (600795.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.42/0.47/0.51元，对应PE分别为11.22/10.08/9.38倍 [8] - **华能国际 (600011.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.96/1.01/1.04元，对应PE分别为7.69/7.24/7.10倍 [8] - **新集能源 (601918.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.80/0.89/0.97元，对应PE分别为8.82/7.87/7.26倍 [8] - **青达环保 (688501.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为1.71/2.08/2.50元，对应PE分别为16.40/13.43/11.22倍 [8] - **新天绿能 (600956.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.47/0.60/0.68元，对应PE分别为16.40/12.88/11.27倍 [8] - **华光环能 (600475.SH)**：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.75/0.84/0.95元，对应PE分别为28.21/25.26/22.37倍 [8]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025年第四季度主动型基金对电力及公用事业行业持仓小幅回落，指数型基金持仓小幅回升，整体持仓占比处于底部，后续占比提升可能性较大[1][11] - 南方电网2026年计划固定资产投资1800亿元，连续第五年创历史新高，投资重点投向新型电力系统建设、战略性新兴产业及优质供电服务，并支撑当年南方区域新增4000万千瓦新能源装机并网消纳[3][12] - 报告建议关注高股息火电龙头、电价稳健的煤电一体化企业、火电灵活性改造龙头、风电光伏板块、水电核电防御板块及燃气板块的优质龙头[4] 本周行情回顾 - 本周（1月19日至1月23日）上证指数报收4136.16点，上涨0.84%，沪深300指数报收4702.5点，下跌0.62%[1][63] - 中信电力及公用事业指数报收3177.58点，上涨2.24%，跑赢沪深300指数2.86个百分点，在30个中信一级板块中位列第14[1][63] - 板块内个股大部分上涨，涨幅前五为上海电力（11.95%）、川能动力（11.89%）、兆新股份（8.86%）、郴电国际（8.16%）、吉电股份（7.11%）[66] - 跌幅前五为黔源电力（-4.85%）、长江电力（-1.96%）、华能国际（-1.47%）、电投产融（-1.31%）、西昌电力（-1.2%）[66] 基金持仓分析 - 2025年Q4末，主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比为0.61%，同比降低1.31个百分点，环比Q3减少0.03个百分点[1][11] - 2025年Q4末，指数型基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.77%，同比降低1.35个百分点，环比Q3增长0.02个百分点[1][11] - 合并计算后，两类基金对电力及公用事业板块持仓占比为1.18%，整体与Q3相比变化不大[1][11] - 2025年Q4主动型基金增配前五标的：建投能源（流通股占比+1.00个百分点）、中闽能源（+0.35个百分点）、京能电力（+0.29个百分点）、内蒙华电（+0.25个百分点）、华能国际（+0.20个百分点）[2][12] - 2025年Q4主动型基金减配前五标的：新天然气（-0.46个百分点）、大唐新能源（-0.39个百分点）、华电国际电力股份（-0.35个百分点）、福能股份（-0.33个百分点）、华电国际（-0.28个百分点）[2][12] - 2025年Q4指数型基金增配前五标的：南网储能（+0.24个百分点）、长江电力（+0.12个百分点）、三峡能源（+0.12个百分点）、中国核电（+0.12个百分点）、华能国际（+0.11个百分点）[2][12] - 2025年Q4指数型基金减配最多标的：申能股份（-0.53个百分点）[2][12] 行业动态与数据 - **南方电网投资计划**：2026年安排固定资产投资1800亿元，较2025年的1750亿元和2024年的1730亿元稳步增长，过去五年年均增速达9.5%[3][12] - **投资结构**：大规模设备更新和数智化改造投资不低于506亿元，投资约532亿元建设藏粤直流等跨区工程[3][15] - **火电**：煤价下降至691元/吨[9][16] - **水电**：1月23日三峡入库流量同比上升15.85%，出库流量同比上升12.78%[9][37] - **绿电**：截至1月21日，硅料价格为54元/千克，主流硅片价格为1.53元/片，价格均较前值持平[49] - **碳市场**：本周（1月19日至1月23日）全国碳市场交易价格较上周上升3.18%，周成交量242.52万吨，周成交额1.76亿元，收盘价81元/吨[58] - **累计数据**：截至2026年1月23日，全国碳市场碳排放配额累计成交量8.75亿吨，累计成交额583.9亿元[58] 行业资讯摘要 - **能源生产**：2025年12月，规上工业发电量8586亿千瓦时，同比增长0.1%；2025年全年规上工业发电量97159亿千瓦时，同比增长2.2%[69] - **分品种发电**：2025年12月，规上工业火电同比下降3.2%，降幅比11月收窄1.0个百分点；水电增长4.1%，增速放缓13.0个百分点；核电增长3.1%，增速放缓1.6个百分点；风电增长8.9%，增速放缓13.1个百分点；太阳能发电增长18.2%，增速放缓5.2个百分点[69] - **宏观经济**：2025年国内生产总值1401879亿元，同比增长5%[70] - **政策动态**：工信部等五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划从2026年起遴选零碳工厂，到2027年在多个行业培育建设一批零碳工厂[70] - **投资带动**：“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）2025年带动总投资超过1万亿元[71] - **绿证核发**：2025年12月，国家能源局核发绿证2.11亿个，其中可交易绿证1.50亿个，占比71.32%；2025年全年累计核发绿证29.47亿个，其中可交易绿证18.93亿个[71] - **电力市场交易**：2025年全国电力市场交易电量达6.6万亿千瓦时，同比增长7.4%；2025年12月绿电交易电量317亿千瓦时，同比增长32.3%[72] 重点公司公告摘要 - **皖能电力 (000543.SZ)**：公告对外投资暨关联交易，拟以全资子公司股权及17.27亿元现金向控股股东旗下公司增资，以整合新能源业务、解决同业竞争[74] - **华电新能 (600930.SH)**：2025年第四季度完成发电量约289.39亿千瓦时，同比增长约18.91%；2025年全年累计发电量约1146.76亿千瓦时，同比增长约29.64%[74] - **金开新能 (600821.SH)**：2025年年度业绩预告，预计归母净利润8464.12万元，同比减少89.46%；业绩预减主要因限电损失电量增加、平均上网电价下降及计提资产减值准备[74] - **华电国际 (600027.SH)**：2025年全年累计完成发电量2622.70亿千瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约6.99%；2025年平均上网电价约为513.29元/兆瓦时，较追溯调整后的上年同期数据下降约2.34%[74] 重点标的与盈利预测 - 报告列出了部分重点公司的投资评级及盈利预测，例如： - 浙能电力 (600023.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.54元，对应PE 9.21倍[8] - 华能国际 (600011.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.96元，对应PE 7.69倍[8] - 国电电力 (600795.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.42元，对应PE 11.22倍[8] - 青达环保 (688501.SH)：买入评级，预计2025年EPS为1.71元，对应PE 16.40倍[8] - 新天绿能 (600956.SH)：买入评级，预计2025年EPS为0.47元，对应PE 16.40倍[8]

文章核心观点 ARK Invest发布的《Big Ideas 2026》报告预测，到2030年，人工智能等颠覆性技术的融合可能将全球GDP增速从当前的3%推高至7.3% [1]。报告揭示了13个关键赛道，这些领域正迎来爆发式增长，并将重构全球经济格局 [1]。 一、AI基础设施：三年翻三倍的投资狂潮，英伟达霸权松动 - **数据中心投资进入历史性狂潮**：2025年全球数据中心投资预计为5000亿美元，年增长率从过去的5%跃升至29% [4]。预测到2030年，该投资额将飙升至1.4万亿美元，实现三年翻三倍的增长 [4]。此投资周期的增长斜率甚至超过了1870年代的铁路狂潮 [4]。 - **英伟达市场主导地位面临挑战**：目前英伟达在GPU市场占有率达85%，毛利率为75% [8]。然而，在“小模型推理”场景，AMD的MI325X芯片每美元能处理的token数量已超过英伟达H200 [8]。定制ASIC芯片（如博通）正在快速抢占市场 [8]。ARK预测到2030年，GPU在服务器市场的份额将从主导地位降至60%左右，其余份额将被ASIC芯片占据 [8]。 - **AI推理成本急剧下降驱动应用爆发**：以DeepSeek R1为代表的开源模型，将推理成本从28美元/百万token降至0.1美元，降幅达99% [10]。OpenRouter平台上的token推理量在过去一年增长了25倍 [10]。这预示着AI应用将迎来类似2010年移动互联网的爆发期 [10]。 - **投资机会转向更广泛的生态**：投资焦点不应仅限于英伟达，而应扩展至整个AI基础设施生态，包括ASIC芯片商、AMD、台积电以及广达、纬创等AI服务器ODM厂商 [14]。同时，AWS、微软Azure、谷歌云等云服务商的AI业务增速远超传统云计算，是值得关注的长期赛道 [14]。 二、消费端革命：AI Agent重构8万亿市场，购物只需90秒 - **AI Agent成为新的“消费操作系统”**：AI正在彻底改变消费决策流程，将用户从发现商品到完成购买的时间从1980年代的60分钟、2010年代的5分钟，压缩至仅需90秒 [16][17]。 - **AI Agent将重塑8万亿美元电商市场**：ARK预测，到2030年，由AI Agent促成的线上消费额将超过8万亿美元，占全球线上销售的25% [21]。目前这一比例仅为2%，意味着五年内将增长12倍 [21]。 - **品牌方面临挑战与机遇**：挑战在于，缺乏差异化的产品将被AI Agent基于性价比直接过滤，传统广告模式可能失效 [21]。机遇在于，品牌若能优化产品结构化数据以适配AI推荐逻辑，并积极与OpenAI、Claude等平台或Shopify、亚马逊等电商接口合作，将获得新时代的流量红利 [21]。 三、机器人临界点：人形机器人让美国GDP暴涨20% - **人形机器人对GDP产生跃迁式影响**：ARK测算，一个成本2万美元的家用人形机器人，每年可通过替代家务劳动、节省家政费用、释放劳动力创造额外收入等方式，为美国家庭贡献6.2万美元的价值 [26][28]。若渗透至美国9000万个家庭，可使美国GDP增加6万亿美元，相当于增长20% [26]。若五年内渗透率达到80%，美国GDP年增速可能从3%跃升至5-6% [27]。 - **产业化进程加速**：马斯克明确特斯拉Optimus人形机器人的目标价格为2-3万美元，并计划于2026年开始小规模生产 [27]。Figure AI、波士顿动力等公司也在冲刺量产 [27]。 - **参与机会存在于产业链与服务模式**：上游机会在于减速器、伺服电机、视觉传感器等核心零部件 [27]。创业机会在于开发“机器人+服务”的新模式，如机器人保洁、陪护等 [27]。观察者应关注特斯拉等头部公司的量产时间表 [27]。 四、自动驾驶终局：10万亿市场，毛利率超传统汽车5倍 - **Robotaxi市场潜力巨大且盈利能力强**：ARK预测，自动驾驶出租车市场在2030年代初将超过10万亿美元 [31]。其商业模式毛利率可达70-80%，是传统汽车（约15%）的5倍以上，主要得益于车辆利用率的极大提升（可达8倍）和每公里成本的大幅下降（可降至人类司机的1/10） [31]。 - **自动驾驶物流同步爆发**：亚马逊、沃尔玛、美团等公司正在测试无人配送车，这将重塑零售和物流的成本结构 [31]。 - **自动驾驶将“非市场活动转化为GDP”**：自动驾驶的普及将把个人驾驶这类不计入GDP的劳动，转化为乘坐付费Robotaxi的服务消费，从而直接推动经济增长 [31]。 五、被低估的双赛道：生物革命与能源破局 - **生物革命：AI制药驱动成本与时间骤降**：AI与多组学技术结合，有望将新药研发成本从30亿美元降至几千万美元，降幅达100倍；研发时间从10年压缩至2-3年 [37]。CRISPR基因编辑、癌症血液检测、精准疗法等技术正从实验室走向商业化 [37]。该赛道的商业机会涉及基因测序（如Illumina、华大基因）、AI制药（如Recursion）及CRISPR疗法公司（如CRISPR Therapeutics） [37]。 - **能源瓶颈：AI算力爆发的关键制约与破局**：大型AI数据中心的耗电量堪比小城市，能源成为关键约束 [40]。破局之道在于成本正指数级下降的分布式能源，包括太阳能、小型核电站和大规模储能电池 [40]。特斯拉的储能业务在2025年装机量增长数倍 [40]。未来甚至可能出现太空数据中心，利用无限太阳能和高效散热，其算力成本可能比地面便宜25% [40]。投资机会集中在储能（如特斯拉、宁德时代、比亚迪）和新能源发电领域 [40]。