宏观经济表现 - 一季度全国GDP同比增长5.4%，高于去年全年5%和去年一季度5.3%的增速 [1] - 榆林、洛阳、曲靖、柳州等区域经济重镇一季度GDP出现负增长，均为省内经济第二城 [1] - 实际增速与名义增速差异明显，实际增速按不变价格计算，名义增速直接比较GDP数值 [1] 城市经济分化 榆林 - 一季度GDP实际增速5.6%，名义增速下降0.42%，受煤炭价格下跌影响 [9] - 3月下旬环渤海港口5500大卡动力煤现货报价同比下跌20%，山西焦肥精煤综合价格同比下跌32% [9] - 能源产业主导，原煤、天然气、原油产量占陕西省80%、70%、43% [9] - 积极发展氢能、现代煤化工、新能源装备等新兴产业，但传统产业仍占主导 [9] 洛阳 - 一季度GDP1355.4亿元，实际增速5.9%，但名义增速为负，GDP同比减少19亿元 [10] - 2月CPI同比下降2.2%，3月下降1.0%，食品烟酒类、医疗保健类等价格下降 [10] - 钢铁、化工等传统产业面临价格下行压力 [10] - 产业转型压力大，市委书记强调需重塑产业格局，发展数智化、新材料、新能源等 [13] 曲靖 - 一季度GDP同比减少109亿元，第一产业和第二产业增加值分别下降1%和1.2% [14][17] - 传统产业（烟草、煤炭、钢铁等）和新兴产业（绿色铝、硅光伏等）均出现下滑 [17] - 绿色硅光伏产业增加值下降39.2%，多晶硅价格同比下跌41.49% [17] - 官场腐败影响经济发展，2023年GDP从4049亿元下调至3724亿元 [17] 柳州 - 一季度GDP720.03亿元，实际增速4.6%，名义增速为负，同比减少16.2亿元 [19] - CPI同比下降0.4%，电力、热力等行业下降11.7% [19] - 主要工业品产量下降明显：机制纸及纸板下降31.5%、发动机下降36.5%、家用洗衣机下降98.3% [22] - 新能源汽车产量增长75.6%，锂离子电池增长135.1%，新兴产业加速发展 [23][26] 产业转型挑战 - 四座城市均为传统工业城市，面临产业升级转型压力 [5] - 全国PPI同比下降2.3%，工业品价格下行对传统产业影响显著 [5] - 洛阳需从重型装备、轴承等传统产业转向高附加值产业 [13] - 柳州需重振工业，结合新能源、新材料等新兴产业 [25][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝市场虽因减产止跌，但5月北方新增产能产出且矿价下行，预计本月在低位震荡，需关注供需平衡波动 [3][28][29] - 电解铝供应小增，消费旺季尾声各板块开工分化，库存累库，预计铝价本月震荡偏弱运行 [3][69] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 氧化铝期货3个月下跌后本月止跌，主力在2800 - 2900元/吨窄幅震荡，月末报收2729元/吨，跌9.03%，月间结构近月转Back [9] - 沪铝期货4月受关税影响下跌后震荡，月末报收19910元/吨，跌2.71%；伦铝月初大跌后反弹，收2392美元/吨，跌5.75%，4月沪伦铝比值波动于8.27至8.17之间，进口亏损1000元/吨附近 [10] 宏观 海外 - 5月美联储维持利率不变，声明经济前景不确定性加剧，鲍威尔不急于降息 [13] - 4月底美国关税政策进入混沌期，对中国部分商品征高关税，部分豁免，中美谈判概率上升但进展慢 [13] - 美国4月新增非农就业超预期，失业率4.2%，通胀降温，一季度GDP环比降0.3%，4月制造业PMI萎缩，消费者信心和企业投资意向指数创新低 [14] - 欧洲通胀率降至2.2%，低利率促进投资消费，但美国关税或使GDP增长减少约0.2%，中长期经济有望快速增长 [15] 国内 - 2025年一季度GDP同比5.4%超预期，工业生产强，投资、消费改善 [16][17] - 3月物价分化，货币供给和社融好转，工企营收和利润回升，进出口3月出口同比增12.4% [17] - 4月政治局会议政策积极有力又留有余地，5月7日央行宣布金融支持政策，降准降息落地 [18] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 内陆矿山复产，北方供应偏紧，下游氧化铝价格回落致企业下调4月矿石采购基价，矿价承压 [23] - 2025年1 - 3月中国铝矾土进口4708.9万吨，3月单月进口创新高，主要进口国为几内亚和澳大利亚 [24] 氧化铝供应 - 2025年3月中国氧化铝产量755.8万吨，同比增8.5%，4月检修压产或影响产量，新产能河北160万吨4月底产出，广西200万吨4月满产 [25] - 2024年3月氧化铝出口14.41万吨，进口30.38万吨，净进口15.97万吨，4月出口预计降低 [26] 氧化铝库存及现货 - 4月底氧化铝期货交易所库27.1万吨，厂库7200吨，均减少，现货升水月初高随后回落，成交淡 [26] 氧化铝成本利润 - 2025年3月氧化铝行业含税完全成本平均值3209.58元/吨，成本因原材料价格下降小幅减少 [27] 氧化铝观点 - 4月减产使氧化铝价格止跌，5月南方检修减产，北方新增产能产出，矿价下行，预计本月低位震荡，关注供需平衡 [28][29] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 2025年3月中国原铝产量371.16万吨，同比增4.1%，4月增减产互现，预计产量361.5万吨 [42] - 2025年3月全球（除中国）氧化铝产量482.1万吨，预计4月为471.3万吨 [42] - 2025年3月国内原铝进口22.2万吨，出口0.9万吨，净进口维持高位 [43] 电解铝库存 - 4月30日铝锭库存61.4万吨，铝棒库存15.1万吨，社会库存76.5万吨，较上月减少29.6万吨，上期所库存仓单减少 [43][44] 电解铝现货 - 4月现货升水最高60元/吨，最低贴水10元/吨，LME贴水在 - 20至 - 40美元/吨波动 [45] 电解铝成本利润 - 4月中国电解铝行业理论平均完全成本16448.79元/吨，月度理论利润3467.4元/吨 [48] 消费分析 铝加工 - 4月铝加工行业表现好但分化，铝板带箔和铝合金稳定生产，建筑型材、工业型材和铝线缆生产订单高增，需求传导迟滞压制补库意愿 [62] 国内终端消费 - 1 - 3月房地产开发投资、新开工、施工、竣工面积同比均减少，新能源车销量高增，3月销量123.7万辆，同比增40.1% [63] - 3月电网基建投资完成额956亿元，累计同比增24.8%，4月铝线缆企业开工高，预计五月底有新订单 [64] - 2025年3月国内新增光伏装机容量20.24GW，同比增124.39%，1 - 3月累计新增59.71GW，同比增30.54% [65] 铝材出口 - 2025年3月中国未锻轧铝及铝材出口量50.6万吨，同比微降1.17%，环比增24.02%，1 - 3月累计出口136.5万吨，同比减7.6%，后续出口或回落 [66] 行情展望 - 宏观上美国经济前景不确定，美联储难降息，国内货币政策宽松支持实体和资本市场 [68] - 氧化铝本月预计低位震荡，关注供需平衡 [68] - 电解铝供应小增，消费旺季尾声各板块开工分化，库存累库，铝价本月震荡偏弱运行 [69]

4. 潘森宏观：料降息25个基点，6月和11月分别再降息25个基点。下调今明两年GDP增速至0.9%和1%， 二季度通胀料回升至3.4%，到年底仅会降至3.3%。 金十整理：机构前瞻英国央行利率决议——降息25BP几成定局，或为6月降息铺路 1. 凯投宏观：料降息25个基点，11月份将进一步降息25个基点，从而使基准利率在今年年底达到4%。 2. 道明证券：料降息25个基点，预计投票比例为8-1，委员丁格拉或支持降息50个基点，或下调经济增 长预期，并从进一步降息的指引中删除"逐步"一词。 3. 德商银行：料降息25个基点，预计投票比例为7-2，2名委员支持更大幅降息，或将下调经济增长和通 胀预期，风险仍偏向于更加鸽派，这将利空英镑。 9. 荷兰国际银行：英国央行降息速度或不及市场预期，料坚持每季度降息一次，镑美在未来几天或重回 1.3445高点。预计将下调今年通胀预测，上调经济增长预测。 10. Ebury：市场预期年内将降息90个基点，但英国央行料难以满足这一预期，若暗示市场的降息预期过 度，英镑或将受到提振。 11. 巴克莱：预计货币政策委员会将明确表示风险平衡已转向通胀前景较低的方向，或为6月降息打开 ...

捷克央行：预计2025年GDP增速为2.0%（此前预期为2.0%），2026年为2.1%（此前预期为2.4%）。 ...

亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第二季度GDP增速为2.2%，此前预计为1.1%。 ...

亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第二季度GDP增速为1.1%，此前预计为2.4%。 ...

美国经济与贸易 - 高盛将美国一季度GDP增速预测下调0.6个百分点至-0.8%（季度环比年化），主要因3月商品贸易逆差扩大超预期，消费品进口增加反映关税上调前的"抢跑"效应 [1] - 摩根士丹利指出美国关税政策不确定性和美联储独立性受质疑可能导致外资削减对美投资并转向非美资产，同时提高货币对冲比率拖累美元 [2] - 荷兰国际表示特朗普政府计划减轻汽车关税影响的消息推动美元收复部分失地，但本周美元风险仍倾向下行 [5] 欧元区经济 - 潘森宏观认为法国经济在第二季度将保持0.1%的微弱增长后陷入停滞，主因国内需求疲软和美国贸易关税带来的不确定性 [3] - 荷兰国际指出欧元作为美元替代品的地位减弱，G10货币表现普遍强于欧元，期权市场显示欧元严重超买 [4] - 凯投宏观称欧元区4月经济景气指数从95.2降至93.6，工业、服务业和消费者信心均下滑，预计未来6个月GDP几乎无增长 [6] - 德国商业银行呼吁欧洲央行应更快行动应对供应冲击和通胀飙升，避免过度依赖不可靠的中期预测 [7][8] 中国行业动态 军工与航空 - 天风证券指出军工电子板块在主动型基金前十大军工股流入市值中占80%，超跌后反弹锐度或凸显，航发子板块受国产商发加速和新型号成熟推动有望企稳修复 [8] 消费与零售 - 中信证券认为离境退税细则落地将推动市场潜在空间达千亿级别，利好传统零售龙头、消费基础设施和出行服务提供商 [9] 智能驾驶与影像设备 - 中信证券预计智驾行业将收敛软硬件架构提升产品成熟度，激光雷达渗透加速，L3自动驾驶获更多投入，头部公司受益 [9] - 全景/运动相机2023年全球市场规模近400亿，2023-2027年CAGR 10%-15%，本土厂商已跻身全球前三 [10] 医药与新能源 - 银河证券看好创新药产业链在支付端改善和政策支持下持续表现，关注AI技术导入带来的新场景应用 [11] - 华泰证券认为锂电产业链5月排产环比稍降系短期政策影响，长期看好供需边际改善，关注电池、结构件和铁锂正极龙头 [12][13]

面对这一爆炸性数据，华尔街投行纷纷下调对美国经济的预测。 在企业集体"抢进口"以应对关税的背景下，美国3月商品贸易逆差急剧扩大，创下历史新高。 美国商务部周二公布的数据显示， 3月份商品贸易逆差比上月增长了9.6%，达到1620亿美元。 这一数字未经通胀调整，超过了彭博社对经济学家的调查中所 有预测值，表明贸易对一季度经济增长造成了巨大的拖累。 根据金融时报报道，摩根士丹利将第一季度GDP预期从零增长大幅下调至同比下滑1.4%，他们直言："关税前的进口激增规模超出预期，而库存并未抵消这一 影响。" 同样，高盛将预期从-0.2%下调至-0.8%，摩根大通则将预期从零调整至-1.75%。 | Goldman Economics | P Print Read | | --- | --- | | Sachs Research | | 企业 "抢跑"进口商品 具体来看， 进口增长了5%，达到3427亿美元，主要由消费品推动， 这很可能是由于企业急于在特朗普总统实施大规模关税之前"抢跑"进口商品；同时，非货 币黄金的进口也推高了整体进口额， 这已经是连续第四个月进口额创下新高。 3月份商品出口额增长1.2%，达到1808 ...

同一天，特朗普在密歇根州的一场集会上再次抨击美联储，声称"我们拥有一个表现并不好的美联储人士"。 特朗普签署行政令 另外，特朗普还签署公告，允许对进口汽车零部件、在美国组装汽车的汽车生产商进行一定程度的补偿。 美国的关税政策，又有新变化！ 当地时间周二，美国总统特朗普签署行政令，进口汽车将免于再被征收铝和钢的单独关税，以避免征收重叠关税产 生的累积效应。 美国总统特朗普当地时间周二签署行政命令，缓解汽车关税的影响。根据这项在空军一号上签署的行政命令，进口 汽车将免于再被征收铝和钢的单独关税，以避免征收重叠关税产生的累积效应。 特朗普在行政令中表示，"我现在已决定，在这些关税适用于同一商品的情况下，这些关税不应产生叠加效应，因为 这种叠加导致的税率超过实现政策目标所需的程度。" 另外，美国总统特朗普周二签署公告，允许对进口汽车零部件、在美国组装汽车的汽车生产商进行一定程度的补 偿。这一最新举措体现出美国各界对政府关税政策的反对声持续不断，给政府带来越来越大的压力。 根据公告，这一补偿用于抵消美国组装的汽车零部件的部分关税，补偿金额最高可达汽车零售价格的3.75%，这一补 偿上限在第二年将降至汽车零售价格的2.5 ...

在企业集体"抢进口"以应对关税的背景下，美国3月商品贸易逆差急剧扩大，创下历史新高。 美国商务部周二公布的数据显示，3月份商品贸易逆差比上月增长了9.6%，达到1620亿美元。这一数字未经通胀调整，超过了彭博社对经济学家 的调查中所有预测值，表明贸易对一季度经济增长造成了巨大的拖累。 3月份商品出口额增长1.2%，达到1808亿美元。 然而，出口的增长幅度远不及进口的激增，这进一步加剧了贸易逆差。 进口激增预示GDP增速放缓 美国3月商品贸易逆差激增10%，达到创纪录的1620亿美元，这已经是连续第四个月进口额创下新高。在特朗普赢得总统大选后，许多企业开始增 加手机、电脑、药品、服装等商品的进口，以应对其关税承诺。 具体来看，进口增长了5%，达到3427亿美元，主要由消费品推动，这很可能是由于企业急于在特朗普总统实施大规模关税之前"抢跑"进口商品； 同时，非货币黄金的进口也推高了整体进口额。这已经是连续第四个月进口额创下新高。 根据政府数据，美国企业3月进口额增长5%，达到3427亿美元，与2024年同期相比更是大幅增长31%。 消费品进口量激增 27.5%，而汽车和资本货物的进口量也有所增加。 然而，由于贸 ...