投资评级 - 维持"买入"投资评级 [4] 核心观点 - 公司是黄金珠宝行业领先品牌，通过线上线下双轮驱动实现增长，品牌势能深化有望持续释放利润 [1][3][4] - 行业规模稳步扩张，黄金品类占据主导地位，集中度提升趋势下头部企业有望凭借品牌和渠道优势获取更多市场份额 [2] - 公司依托核心产区供应链优势，以加盟模式为主快速扩张，并成功把握线上渠道红利，实现全渠道驱动 [3][25] 公司概况与市场地位 - 公司2004年创立于深圳，2024年营收62.58亿元（同比增长11%），净利润7.73亿元（同比增长7%），截至2024年末门店总数排名全国第五 [1] - 按黄金珠宝产品收入计，公司在中国企业中排名第十，市场份额为1% [17][38] 行业分析 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增至2024年的7280亿元，复合年增长率为3.6%，预计2029年可达9370亿元 [2] - 黄金品类在珠宝市场中占据主导地位，2024年占市场零售销售值的73% [34] - 行业集中度较低，黄金珠宝产品收入口径下行业CR5为41%，头部企业马太效应持续 [2][36] - 线上渠道扩张迅速，2024年黄金珠宝电商渠道规模为422亿元（同比增长19%），2019-2024年复合年增长率为17% [2][40] 公司竞争优势与经营策略 - 供应链：总部位于深圳水贝核心产区，采用委外加工模式，具备高效稳定的供应链体系 [3][45] - 渠道端：以加盟店为主（2025年上半年末加盟店3760家，自营店97家），从下沉市场起步并向高线城市延伸，截至2025年上半年一二线城市门店合计占比50% [3][25][50] - 线上业务：充分承接兴趣电商流量红利，2025年上半年线上渠道收入16.3亿元（同比增长34%），线上业务占比从2020年的26%跃升至2025年上半年的53% [3][25] - 产品策略：实施全品类、全场景覆盖，推出玺古金、颐和仙境、一心一爱等多元化产品系列，深度聚焦18-35岁年轻女性核心客群，并通过国潮IP联名强化年轻化品牌形象 [3][56][57][58] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收34.51亿元（同比增长5%），净利润4.55亿元（同比增长12%），净利率为13%（同比提升1个百分点） [27][29] - 公司2022-2024年营收复合年增长率为35.8%，增长率在全国性珠宝公司中排名第一 [27] - 盈利预测：调整2025-2027年每股收益分别为1.82元、1.97元、2.18元，当前股价对应市盈率分别为23倍、22倍、20倍 [4][11] - 预计2025-2027年营业收入分别为64.11亿元、72.30亿元、82.82亿元，同比增长率分别为12.11%、12.78%、14.55% [11] - 预计2025-2027年净利润分别为8.03亿元、8.67亿元、9.62亿元，同比增长率分别为13.74%、7.88%、11.00% [11]

国际与国内黄金价格水平 - 2025年10月5日国际黄金价格达到3886.9美元/盎司，国内黄金基础金价为884.0元/克 [1] - 各大品牌金店黄金价格存在差异，周大福、六福、老庙黄金价格为1129元/克，老凤祥为1131元/克，周生生为1136元/克，菜百相对较低为1085元/克 [1] - 黄金回收价格为862元/克，反映市场流通价值 [1] 品牌金店挂牌金价详情 - 周大福黄金价格1129元/克，铂金价格647元/克；周生生黄金1132元/克，铂金647元/克 [1] - 东祥金店和吉盟珠宝黄金价格均为1125元/克，铂金价格均为644元/克 [1] - 六福珠宝黄金价格1129元/克，铂金647元/克；周六福黄金1084元/克，铂金598元/克 [1] - 菜百黄金价格1085元/克，铂金468元/克；福泰珠宝黄金1093元/克，铂金470元/克；扬州金店黄金1010元/克，铂金370元/克 [1] 国内黄金期货价格行情 - 沪金2602最新价格876.8元/克，上涨13.08元涨幅1.49%，最高价881.92元/克，最低价867.5元/克 [2] - 沪金2604最新价格878.84元/克，上涨13.52元涨幅1.54%，最高价883.72元/克，最低价869.64元/克 [2] - 沪金2606最新价格881.5元/克，上涨12.76元涨幅1.45%，最高价886.16元/克，最低价872.34元/克 [2] - 沪金2608最新价格883.78元/克，上涨12.32元涨幅1.39%，最高价888.66元/克，最低价875.6元/克 [2] - 沪金2610最新价格886.6元/克，上涨11.78元涨幅1.33%，最高价891.68元/克，最低价878.24元/克 [3] 2025版熊猫金币价格 - 熊猫金套币每套售价52794元 [4] - 1克熊猫金币单价1185元，3克单价3321元，8克单价3612元，15克单价14141元 [5][6][7][8] - 30克熊猫金币单价26397元，100克单价78270元，150克单价127815元 [9][10][11] - 1公斤金质纪念币单价480000元，150克方形金币单价90000元，150克彩色金币单价88000元 [11][12][13] - 扇形金银纪念币每套售价7500元 [14] 贵金属回收价格 - 纯度99.90%黄金回收价格864元/克，金条回收价格863元/克 [16] - 14K金回收价格495元/克，18K金638元/克，24K金856元/克 [17] - 足银回收价格10.03元/克，925银9.4元/克；足银银条9.93元/克，925银银条8.69元/克 [17] - pt999铂金回收价格341元/克，pt990为337元/克，pt950为323元/克，pt900为307元/克 [17] - pd999钯金回收价格269元/克，pd990为266元/克，pd950为255元/克，pd900为242元/克 [17] - 水贝黄金金饰回收价格858元/克，金条863元/克，铂金319元/克，18K金637元/克 [17] 黄金消费新风向 - 年轻消费者更看重产品情感和文化价值，热门IP联名黄金产品因新故事和情感吸引年轻人 [18] - 年轻群体将黄金视为时尚配饰和文化象征，不再仅作为传统投资品 [18] - 黄金品牌通过IP联名推出特色产品，但面临价格高和保值性差的挑战 [20] - 行业需在传统与创新间找到平衡，通过新营销方式和产品设计提升市场活力 [20]

公司战略与活动 - 公司与现象级游戏IP《恋与深空》展开大型联名合作，推出以“一部电影诞生的故事”为主题的沉浸式影院体验活动 [1] - 活动覆盖全国200余座城市的超700家影城，包括2家“光影开拍”店、100家“心动热映”店与605家“爱意流光”店 [1] - 公司此前已与《原神》《第五人格》《光与夜之恋》等热门游戏IP进行合作，持续引入大量年轻消费者 [2] 活动运营细节 - 参与者将以游戏中“猎人小姐”的身份体验电影拍摄全流程，实现从观众到“剧中人”的跨越 [1] - 活动中设置如“对暗号领取片场放饭”等互动环节，预约“光影开拍”店的玩家可解锁深度沉浸的“拍电影”全流程体验 [1] 目标客群与效果 - 公司认为Z世代对情感认同与自我构建的需求显著，动漫、游戏等内容是其精神消费的重要组成部分 [1] - 部分联名活动的观影转化率达30%，其中25岁以下用户占比高达85.5% [2]

公司业务布局 - 公司持续拓宽产品边界 构建覆盖多元兴趣需求的时尚品类矩阵 除经典文具系列与二次元潮玩产品线外 还开辟了收藏卡牌 软萌毛绒 生活周边三大新赛道 [1] - 收藏卡牌通过剧情联动获年轻玩家青睐 奠定卡牌品类布局根基 彰显公司在IP联名与潮流单品开发实力 [1] - 毛绒品类加速孵化多元化产品线 近期推出"面包超人"经典IP系列与"初音未来"二次元偶像系列毛绒挂件 线上线下同步发售 产品以萌系造型设计兼具潮流配饰与居家摆件功能 [1] - 生活周边系列以"潮流融入日常"为理念 推出高颜值水杯 个性家居饰品等多元单品 融合二次元元素 潮流设计与实用功能 [1] 潮玩发展战略 - 面对潮玩市场爆发式增长 公司精准把握趋势坚定进军潮玩领域 在巩固文创和常规文具优势基础上 加速孵化徽章（吧唧） 卡牌 毛绒玩具等国内潮玩热门品类 [1] - 通过打造极致单品矩阵强化设计与品质竞争力 抢占潮玩细分领域先机 以创新为驱动 通过品牌建设 IP资源整合及自有IP孵化实现业务转型升级与持续发展 [1] 渠道拓展计划 - 后续将全力开拓潮玩连锁渠道 加深与精品潮玩店 文创生活馆等终端合作 扩大产品品类占比以带动销售收入 [1] - 在热门商圈举办主题快闪活动 精准触达客群并深化粉丝互动 [1] IP运营策略 - 继续深化头部IP与长尾IP协同发展策略 头部IP如《名侦探柯南》为产品带来大量流量 长尾IP凭借独特圈层文化精准触达细分消费群体 [1] - 头部IP与长尾IP相互补充 为潮玩产品注入差异化价值 推动公司潮玩业务在国内市场发展 [1]

文章核心观点 - 非遗品牌“朱炳仁·铜”成功将突发流量事件转化为持续的品牌增长动力，全年销售额突破6亿元 [4] - 公司通过提前的战略调整、产品线拓宽和线上线下渠道优化，实现了流量沉淀，其“现代化工坊”模式解决了非遗产业化难题 [5][52][53] - 品牌认为非遗的终极目标不是被保护，而是被需要，强调艺术与商业结合的重要性，并通过开放技艺和拥抱互联网推动行业发展 [5][64][68] 品牌承接与转化流量的策略 - 在2023年提出“一高一低”产品策略，既保留高端文化礼品，也开发几十元至一两百元的大众化小产品，为2024年7月的流量爆发做好了货品准备 [20][21][22] - 热搜事件后，电商渠道迅速跟进，一周内销售热度增长50倍，流量转化非常丝滑，一天都未浪费 [19][22] - 创始人亲自下场打造个人IP，将初始热度承接至品牌账号，人群资产从峰值1.3亿沉淀至3000多万精准且有购买力的用户 [23] 非遗商业化的核心挑战与解决方案 - 非遗商业化最大的门槛在于如何将手工技艺批量化、产业化，同时保持手工痕迹和品质一致性 [45][46][47] - 公司通过“现代化工坊”模式，像福特流水线一样拆解工序，极大提升劳动效率，使产品价格更具竞争力 [52][53][54] - 公司拥有600多位一线师傅，通过流程优化在批量生产和品控之间找到平衡，这是99%的非遗从业者难以跨越的障碍 [46][47] 产品与品牌战略演进 - 品牌从单一的“铜”材料拓展为“铜+N”体系，结合水晶、木、合金等材料，以适配不同客群需求 [57][58] - 线下渠道策略成功，已开设一两百家实体店，布局于机场、高铁、景区、大型商场、博物馆等高流量端口 [27][59] - 进行品牌细分，例如在深圳K11开设1300平方的艺术商店“朱炳仁·大师”，定位高端收藏市场，并提出“大师作，真收藏”的标语 [55][58] 对行业与传承的开放性态度 - 品牌主张技艺不应被神秘化或锁闭，主动将核心技法拍成视频公开，认为众人拾柴火焰高才能做大整个产业 [62][63][64] - 认为艺术离不开商业，商业是检验艺术价值最公正的尺子，但艺术创作本身应追求独立表达 [68] - 传承的关键在于技法的不断精进和创新，公司设有强大的研发实验室，并积极拥抱如AI等前沿科技进行艺术创作 [70][72][73] 关键发展节点与转折 - 2008年创立品牌时愿景为“让铜回家”，但初期因产品与市场需求不匹配，亏损数千万元 [10][28][33] - 2013年进入故宫铜器馆成为关键转折点，投入一千多万研发一百多款故宫文创产品，获得市场认可，重拾信心 [36][38][41][42] - 品牌发展契合了2010年后文化自信和国潮兴起的大势，铜的文化溢价得以体现 [30][31][33]

本土潮牌与ACG IP联名市场现状 - 本土潮牌通过联名动漫、游戏IP，成功吸引ACG文化年轻受众，成为拓展消费群体的重要手段 [3][6] - 行业竞争加剧促使品牌采用联名营销破圈，ACG IP虽非首选但已成为常见尝试方向 [6] 代表性品牌联名案例与销售表现 - WHOOSIS与Hello Kitty、飞天小女警联名系列销售表现突出，其中Hello Kitty联名足球服短袖售出5000+件，飞天小女警联名短袖售出3000+件 [7][9][10][13] - MEDM与EVA联名推出第三弹，多个款式在抖音、淘宝平台售出数千件，定价区间200元至500元 [16][28] - DONSMOKE与NANA联名热门款式在抖音旗舰店售出上千件 [23] - HEA与《画江湖之不良人》联名T恤三种款式均售出上万件，受益于动画完结节点粉丝情绪高涨 [51] 本土潮牌联名策略优势 - 相比海外品牌联名定价高昂且购买困难，本土潮牌联名产品性价比高，夏装定价百元左右，秋冬装不超过三五百元 [25] - 购买渠道多样，并可叠加平台折扣和活动优惠 [25] - 与国产IP合作审核灵活度更大，能结合特定时间节点和营销场景放大效果 [54] 联名设计成功要素与挑战 - 成功案例注重IP元素融合与产品设计，如MEDM的EVA联名保留原作配色和符号，同时兼顾版型时尚和用料厚实 [28] - 品牌通过选用人气Coser宣传、设置线下漫展式活动场景增强粉丝互动 [30] - 部分联名因设计敷衍遭粉丝批评，如MEDM柯南联名被指图案直白缺乏设计感，WHOOSIS电锯人联名因设计基础未能凸显原作气质 [36][41] - 版权方审核严格可能限制创意发挥，导致品牌设计空间不足 [44] 行业风险与注意事项 - 联名需避免版权争议，如DONSMOKE曾因NANA联名被质疑授权问题，后出示集英社授权文件澄清 [46][47][48] - 品牌需深入了解IP粉丝群体多样性，避免设计踩雷或引发负面舆论 [46]

行业趋势 - IP黄金类商品成交金额同比增长294% [1] - 小红书相关话题浏览量突破225万 [1] - 18至24岁年轻客群黄金首饰拥有率从2019年37%提升至62% [3] 消费行为 - 年轻一代成为黄金饰品购买主力军 [3] - 消费者更看重情绪价值与场景化体验而非投资属性 [4] - 购买动机主要出于对IP形象的喜爱而非价格因素 [3] 产品策略 - 超16个黄金品牌与47个IP发起53次联名 [5] - 产品涵盖黄金手绳、转运珠、金钞、御守、金章等品类 [5] - 采用"一口价"定价模式 单克金价普遍高于实时金价 [3] 品牌运营 - 通过快闪店、互动装置、发布会等形式拓展线下体验 [6] - IP联名帮助品牌打破同质化竞争并提升利润空间 [6] - 品牌方深入粉丝群体调研以具象化情感联结 [6] 价值构成 - 联名产品价值包含金价+IP授权+工艺设计三大因素 [9] - 定位侧重时尚配饰和情感收藏品而非投资保值 [9] - 存在盗版产品通过非正规渠道以低价销售的问题 [10] 发展要素 - 长效发展取决于IP版权持续运营和价值体系稳健性 [9] - 需构建品牌与IP共生共赢的合作模式 [9] - 行业需加强知识产权保护以保障市场健康发展 [10]

行业趋势 - 二次元IP联名黄金饰品在年轻消费群体中迅速风靡 成为黄金品牌的重要增长点 [1][3] - 在高金价环境下 轻克重 强设计 高附加值的IP联名产品显著改善品牌盈利能力 [3] - 年轻消费者购买珠宝不再聚焦保值属性 转而追求情绪价值和个性化表达 [3] 产品特征 - IP联名金饰采用"一口价"定价模式 价格普遍达到普通金价的2至3倍 [2] - 产品形态包括动漫形象金吊坠 联名转运珠和IP主题金钞等 克重普遍较轻 [1][2] - 代表性产品包括周大福吉伊卡哇联名款 老凤祥圣斗士星矢联名款等 [1][2] 市场表现 - 周大福与黑神话悟空合作系列零售额突破1.5亿元 [2] - 老凤祥圣斗士星矢联名产品上市两周销售额接近亿元 [2] - 二手市场表现活跃 崩坏星穹铁道金钞从899元炒至近1600元 涨幅近100% [2] 消费者行为 - 主要消费群体为Z世代年轻人 追求个性化并热衷二次元文化 [3] - 消费者愿意为情感价值买单 如周大福吉伊卡哇转运珠0.88克售价约2000元 [1] - 产品具有强烈情绪价值属性 满足朋友圈展示和日常穿搭需求 [3] 公司战略 - 周大福 老凤祥 周六福等品牌纷纷调整产品策略 转向IP联名赛道 [3] - 通过IP联名和材质创新强化产品复合属性 提升客户黏性与毛利率 [3] - 电商平台为IP黄金设立独立类目 显示该细分市场的快速发展 [3]

消费趋势核心观点 - 年轻消费者中兴起“包挂热”，包挂作为小巧装饰品成为彰显个性、身份认同的社交货币 [1] - “包挂热”现象诠释了IP如何从文化符号演变为驱动产品创新与营销裂变的核心引擎 [1] - 消费模式正从“实用功能”向“情感价值”跃迁，64%的消费者更加看重精神消费 [2] 消费需求驱动因素 - Z世代等新消费群体注重自我表达、为情绪价值买单，大众化商品已难以满足其需求 [2] - 包挂产品小巧精致、造型多样，能满足个性化表达需求，成为独特的时尚标识 [2] - 包挂价格相对便宜，能够时常更换，为消费者带来新鲜感和愉悦感等情绪价值 [2] - 年轻消费者关注产品背后承载的情感、故事、价值观和社群归属感，包挂充当了“精神抚慰剂”和“情感伴侣”的角色 [4] 行业参与者与产品拓展 - 包挂风潮已蔓延至迪士尼、三丽鸥、JELLYCAT等知名IP，它们相继推出自家特色包挂产品 [2] - 国际时尚及奢侈品牌如Coach、Loewe、Miu Miu等开始发力“包挂”产品开拓 [2] - 跨界IP联名成为流行营销方式，例如喜茶与BE@RBRICK、草间弥生联名，casetify与蜡笔小新IP联名 [5] - 消费品牌之外的赛事如中国网球公开赛也与潮玩品牌进行系列合作，用毛绒吊卡、玩偶等吸引观众 [5] IP联名营销价值 - “潮玩+IP”为核心参与者（IP方、品牌方、消费者）创造了一个共赢的生态系统 [5] - 对于IP方，包挂是一个流动的广告牌，可低成本增强IP曝光度，强化其在公众视野中的存在感 [5] - 对于品牌方，包挂是聚拢粘性消费群体的一种方式，通过与消费者建立情感链接来增强品牌注意力 [5] - 包挂以产品为载体，将品牌、IP融入其中，使营销从单向传播变为注重情感沟通和体验分享的双向互动 [6] IP联名未来发展方向 - IP联名需注重年轻群体关注的“标签”与身处的“场景”作为突破口 [8] - 建议将包挂与“萌宠经济”的治愈感、“抽象元素”“玩梗”的松弛感结合，或开发体现不同心情（如周一至周五）的系列产品 [8] - 应最大程度增加潮玩文创产品的创意价值，即便带有品牌推广目的，也最好由IP方设计师进行全新创意，推动从“注意力经济”向“创意经济”演进 [8] - 可利用数字化手段如AIGC进行联名文创产品开发，以降低成本并借助新业态风口增加产品及品牌吸引力 [8]

行业背景 - LVMH集团董事长兼CEO贝尔纳·阿尔诺近期访问上海老铺黄金门店 凸显中国高消费群体对黄金品牌的吸引力[1] - 老铺黄金消费者与LV 爱马仕 卡地亚 宝格丽等国际奢侈品牌消费者重合率高达77.3%[1] - 国际金价突破3600-3700美元/盎司创历史新高 2024年以美元计价的金价上涨27.2% 2025年内涨幅接近40%[10] 公司概况 - 潮宏基是A股黄金珠宝品牌商 计划"A+H"双重上市 2025年以来股价涨幅超160% 当前总市值约132亿元[2] - 公司在中国整体珠宝市场市占率排名第九 在时尚珠宝市场按销售收益计排名第一 市占率为1.4%[3] - 公司门店总数达1542家 包括202家自营店和1337家加盟店 中国内地一线及新一线城市门店占比约四成[9] 产品定位 - 产品深度融入东方文化和非遗工艺 被称为"老铺黄金平替" 主流产品定价在千元至万元级别[4] - 自2010年起推出IP联名产品 包括三丽鸥 哆啦A梦 黄油小熊等 目前共推出超过400SKU[4] - 2025年上半年珠宝业务贡献93.6%收入 其中时尚珠宝收入占比45.6% 黄金珠宝占比45.2%[6] 业务发展 - 2022-2024年经典黄金珠宝业务年复合增长率达43.4% 2025年上半年增速为24.0%[7] - 时尚珠宝业务2022-2024年年复合增长率为9.5% 2025年上半年增速为20.4%[7] - 公司通过推出高端定制系列"CHJ·ZHEN臻"尝试提升高端市场形象[7] 财务表现 - 2022年至2024年及2025年前六个月营收分别为43.64亿元 58.37亿元 64.52亿元及40.62亿元[9] - 同期净利润分别为2.05亿元 3.3亿元 1.69亿元及3.32亿元[9] - 2025年上半年手袋收入1.2亿元 同比下滑16.9% 收入占比由7.5%降至3.0%[8][9] 战略规划 - 本次港股IPO募资金额拟主要用于海外扩张 计划2028年底前在海外开设20家自营店[12] - 2024年首次在马来西亚开设海外门店 随后进入泰国市场 2025年在柬埔寨开设两家珠宝门店[13] - 公司早期偏重自营渠道 2018年开始转向加盟模式实现快速扩张[9] 股权结构 - 廖创宾家族通过直接与间接持股控制约31.67%股份 形成实际控制人集团[12] - 东冠集团持股7.67% 其他A股股东持股60.66% 公司已引入职业经理人[12]