活动背景与目的 - 活动旨在贯彻中央金融工作会议精神和新国九条部署要求 推动中长期资金入市 树立理性投资 价值投资 长期投资的理念[1] - 活动由中共上海市委金融委员会办公室和上海证券交易所指导 上海资产管理协会组织会员单位中的资产管理机构开展[1] - 专题节目旨在帮助投资者加深对资管行业和管理人的理解 由上交所 上海资产管理协会和第一财经共同打造[1] 参与机构与形式 - 访谈嘉宾来自公募基金 银行理财 保险资管 信托公司 券商资管等资管领域的优秀实践展示机构[1] - 本期节目邀请交银理财总裁陈春晖 固定收益投资部总经理陆维新 多资产投资部总经理高歌作为嘉宾[1] - 嘉宾将分享交银理财如何践行三投资理念 坚持稳健投资 为投资者守护财富[1] 节目内容与议题 - 节目将探讨银行理财资金参与资本市场投资对推动落实三投资理念的积极作用[1] - 议题包括银行理财公司应从哪些维度实践三投资理念[1] - 节目将分析银行理财产品相较于公募基金的差异化优势[1] 播出信息 - 完整节目将于4月30日15:00在第一财经官网或APP秒懂金融专题上线[2][4] - 节目将于5月3日17:00于第一财经电视秒懂金融栏目播出[2][4]

文章核心观点 - 文章系统梳理了“长期投资之父”菲利普·卡雷特的生平、投资业绩及其核心投资哲学，旨在传递其历经近一个世纪市场检验的价值投资智慧 [3][4] - 卡雷特的投资理念朴素而有力，核心是“买便宜的好公司，然后坐着不动”，强调耐心、复利、常识和长期持有的力量，避免投机与杠杆 [3][12] - 其投资生涯跨越55年，管理的先锋基金年均复合收益率达到13%，并通过投资蓝筹印花公司（后并入伯克希尔·哈撒韦）等案例验证了其理念的有效性 [3] 十二条投资准则 - 投资组合应保持分散，永远不要持有少于十只且分布在五个不同行业的股票 [12] - 定期评估持仓，至少每六个月重新评估一次所持有的每只股票 [12] - 资产配置需兼顾收益与防御，至少将一半资金配置在能产生收入的证券上；当市场高位、利率上行、经济繁荣时，至少应将一半资金配置在短期债券上 [12] - 强调独立研究与事实求证，勤于追求事实，拒绝依赖建议，并避免“内幕消息” [12] - 交易纪律方面，主张止损要快，止盈要慢 [12] - 对信息不足的投资保持谨慎，对于信息获取不充分或不定期的证券，投入比例不得超过整个资金的25% [12] - 在股票分析中，把股息收益率放在最不重要的位置，并忽略一切机械化的估值公式 [12] - 借贷必须极为谨慎，只能在股价低、利率低或下降、经济萧条时进行 [12] - 可考虑用小部分资金投资于有潜力公司的长期期权 [12] 关于常识与判断力 - 认为常识其实非常稀有，投资中最重要的是运用常识，如果一个概念不够简单，就不会碰 [12] - 不预测市场但保持警惕，自称不知道股市未来会怎么走，但确信总有一天会来一次大熊市 [12] - 认为持续实现10%的收益是一种伟大的成就，真正做到的人极少 [12] - 投资决策应基于准确的研究和直觉，而不是复杂的数学公式 [12] - 主张不必过度担忧持仓，如果买得足够便宜，股票会自己照顾好自己 [12] 关于长期持有 - 认为长期持有优质证券带来的财富，远超过频繁交易，频繁进出市场是极致的愚蠢 [12] - 其投资策略是买好公司，价格合适，然后长期持有，本人有些股票持有了整整40年 [12][23] - 以自身案例说明长期持有的威力，例如在80美分时买入露得清，持有了八到十年，后来涨到了40美元 [12] 关于借贷与杠杆 - 第一条原则是永远不要借钱，认为不借钱就不会破产 [11] - 因1924年遭遇保证金追缴，从此发誓不再融资买股，这也是其能熬过上世纪30年代大萧条的重要原因之一 [13] - 认为理论上杠杆能赚钱，但长期来看是有害的，要保持合理的谦逊，不要过于激进，唯一可以接受的借贷是用于长期按揭 [13] 关于企业与管理层 - 倾向于投资低负债、财务稳健的公司，不喜欢投资“资不抵债”的机构 [12][15] - 评估管理层的关键是看其是否懂行且诚信，股东可通过阅读年报中董事长或总裁的信来测试：如果语气过度乐观或比数据本身还乐观，则是坏信号；称职的管理者会既汇报成果也提到问题 [15] - 管理层持股情况至关重要，关键人物应该持有相当于一年薪水的股份，如果连一年薪水都没投进自己公司，则值得怀疑 [15] - 倾向于投资业务模式简单的公司，例如可口可乐，认为其是把一种味道很糟的液体卖出数十亿加仑，却成了全球最成功的公司之一 [15] - 不依赖分析师意见，认为他们经常错得离谱，并强调要勤于寻找事实，别听建议 [15][36] - 在投资海外公司时更谨慎，因为许多国家的财务报告标准不像美国严格 [15] 关于投资经验与人生 - 认为行业选择很重要，倾向于增长较为稳定的行业，不喜欢周期性太强的行业如汽车业 [17] - 高换手率通常意味着判断失误，且判断卖出时机非常困难，宁愿等待股票在并购中被被动卖出 [12][17] - 主张始终保持满仓，不相信应当持有现金，但也不是说一点都不留 [17] - 估值依赖直觉，市盈率12倍比20倍更吸引人，但如果成长足够快，20倍可能也不贵 [17] - 对“转机”投资持谨慎态度，宁愿看到公司真的走出困境，比如开始盈利 [17] - 以自身失败案例警示投资者，如在新英格兰银行上的亏损，以及听从他人建议买入最终跌至12美分的石油公司股票 [17][18] - 其个人长寿秘方是：挑好祖先，别抽烟，饮食适度，永远别烦恼 [18]

穿越无数动荡，55年800倍！"长期投资之父"菲利普·卡雷特的非凡常识 - 菲利普·卡雷特在55年的投资生涯中实现了800倍的投资回报 [2] - 被尊称为"长期投资之父" [2] - 其投资理念强调非凡常识的运用 [2] 大笔增持顺丰！张坤一季报最新发声 - 张坤在一季报中大幅增持顺丰 [2] - 投资策略建议关注企业本身而非过度纠结宏观经济 [2] - 强调自下而上的选股方法 [2] 特朗普马斯克"背后的男人"彼得·蒂尔最新发声 - 彼得·蒂尔作为特朗普和马斯克的重要支持者发表最新观点 [2] - 讨论当前系统失灵问题 [2] - 提出务实投资方法论 [2] 刘煜辉最新发声再谈"东升西落" - 刘煜辉重申"东升西落"的投资主题 [2] - 建议把握中国核心资产在博弈中的投资机会 [2] - 将市场调整视为"倒车接人"的良机 [2]

定投策略 - 定投时需要综合考虑心理承受能力和投入资金量 初始投入较少可降低心理压力 [4] - 遇到市场下跌时若感到恐慌 可能表明投入资金已超出心理承受范围 [4] - 建议使用长期闲置资金进行投资 金额应控制在即使亏损也不会影响情绪的程度 [4] - 极端情况下 投入资金应达到完全亏损也不会心疼的程度 这种资金更适合长期投资 [4] 投资行为管理 - 投资者容易出现偏离既定投资计划的行为 [3]

核心投资理念 - 投资天才之处在于一半靠耐心，一半靠复利 [2] - 核心投资理念是“买便宜的好公司，然后坐着不动” [9] - 投资中最重要的是运用常识，如果一个概念不够简单，就不会碰 [14] - 持续实现10%的收益是一种伟大的成就，真正做到的人极少 [15] - 投资策略是买好公司，价格合适，然后长期持有 [20] 投资业绩与生涯 - 菲利普·卡雷特于1928年创办先锋基金，是美国历史最悠久的开放式共同基金之一 [5] - 其管理先锋基金55年的年均复合收益率达到13% [5] - 沃伦·巴菲特称卡雷特拥有“我所知道的人中最好的长期投资记录” [5] - 在97岁高龄时，仍为私人客户管理5亿美元资产 [9] - 其最成功的投资案例之一是投资伯克希尔哈撒韦，成本为每股235美元 [7] 投资准则与纪律 - 永远不要持有少于十只、且分布在五个不同行业的股票 [12] - 至少每六个月重新评估一次所持有的每只股票 [12] - 至少将一半资金配置在能产生收入的证券上 [12] - 止损要快，止盈要慢 [12] - 当股市高位、利率上行、经济繁荣时，至少应将一半资金配置在短期债券上 [12] - 借贷必须极为谨慎，只能在股价低、利率低或下降、经济萧条时进行 [12] - 不喜欢投机、回避借贷，在1924年吃过一次保证金追缴的亏之后便再未融资炒股 [11] - 第一条原则是永远不要借钱，不借钱就不会破产 [21] - 要保持合理的谦逊，不要过于激进，理论上杠杆能赚钱，但长期来看是有害的 [21] - 不相信应当持有现金，当然也不是说一点都不留，要始终保持满仓 [28][29] 选股标准与公司分析 - 基本选股标准包括：低负债、稳定的盈利增长、流动比率高于2倍，以及管理层愿意但不急于分红 [11] - 分析股票时，把股息收益率放在最不重要的位置 [12] - 不喜欢投资“资不抵债”的机构 [22] - 要投资那些管理层看起来懂自己在做什么的公司 [22] - 评估管理层的标准包括其对企业的持股情况，关键人物应该持有相当于一年薪水的股份 [22] - 从年报的语气就能看出端倪，如果管理层总是比数据本身更乐观，那就别碰了 [22] - 喜欢看到年报在业绩不错时，依然强调风险和问题 [22] - 认为一只证券好不好，首先取决于它所处的行业，不喜欢周期性强的行业如汽车业，更喜欢增长稳定的行业 [25] - 市盈率12倍比20倍更吸引，但如果成长足够快，20倍可能也不贵 [29] - 指望公司“转机”可能不是好投资，宁愿看到它们真的走出困境，比如开始盈利 [30] 交易与持有哲学 - 换手率高，通常意味着判断失误，卖出股票是件极难的事 [9][26] - 频繁进出市场是极致的愚蠢 [20] - 买股票是为了长期持有，有些股票持有了整整40年 [20] - 长期持有优质证券带来的财富，远超过频繁交易 [19] - 判断什么时候卖出实在太难，宁愿等它在并购中被动卖出 [27] - 对于信息获取不充分或不定期的证券，投入比例不得超过整个资金的25% [12] - 若有机会，应拿出一小部分资金投资于有潜力公司的长期期权 [12] 市场观点与风险意识 - 一点也不知道股市未来会怎么走，但敢肯定总有一天会来一次大熊市，很多人会赔钱 [15] - 市场总会出人意料，但只要你买得够便宜，它们会自己照顾好自己 [11] - 避免“内幕消息”，如同避瘟神一样 [12] - 勤于追求事实，拒绝依赖建议，才不管分析师说什么，他们经常错得离谱 [12][23] - 忽略一切机械化的估值公式 [12] - 认为人们不该根据复杂的数学公式来买股票，如果研究准确并且直觉也支持，那就照着做 [16] - 投资海外更困难，因为许多国家的财务报告标准不像美国这么严格，如果想投资海外公司，买可口可乐就行 [24] - 市场上最简单的公司是可口可乐，它把一种味道很糟的液体卖出数十亿加仑，成了全球最成功的公司之一 [24]

投资理念 - 投资天才之处在于一半靠耐心一半靠复利[1] - 投资理念是买便宜的好公司然后坐着不动[7] - 基本选股标准包括低负债、稳定盈利增长、流动比率高于2倍以及管理层愿意但不急于分红[9] - 偏好增长较为稳定的行业而非周期性强的行业如汽车业[29] - 不擅长预测市场不在意利率波动不依赖分析师意见[8] - 市盈率12倍比20倍更吸引但如果成长足够快20倍可能也不贵[45] - 指望公司转机可能不是好投资宁愿看到它们真的走出困境如开始盈利[46] 长期持有策略 - 长期持有优质证券带来的财富远超过频繁交易[19] - 频繁进出市场是极致的愚蠢[22] - 策略是买好公司价格合适然后长期持有有些股票持有了整整40年[23][24] - 持有伯克希尔哈撒韦股票从蓝筹印花公司合并而来成本仅为每股235美元[5][24] - 在80美分时买入露得清持有八到十年后涨到40美元[25] - 换手率高通常意味着判断失误卖出股票极难宁愿在并购时被动卖出[8][31][41] 风险管理 - 永远不要持有少于十只且分布在五个不同行业的股票[13] - 对于信息获取不充分证券投入比例不得超过整个资金的25%[13] - 避免内幕消息勤于追求事实拒绝依赖建议[13][26] - 当股市高位利率上行经济繁荣时至少应将一半资金配置在短期债券上[13] - 始终满仓但不相信应当持有现金也不是一点都不留[32][44] - 止损要快止盈要慢[13] 管理层评估 - 要投资管理层懂自己在做什么的公司[25] - 评估管理层标准包括关键人物应持有相当于一年薪水的股份[25][31] - 从年报语气判断管理层过度乐观是坏信号语气保守但结果优于描述可能是好标的[25][33] - 喜欢年报在业绩不错时依然强调风险和问题反感管理层大肆吹嘘而实际结果不好[25][34] - 最理想公司结构是仁慈的独裁前提是对独裁者有百分百信任[27] 杠杆与借贷 - 第一条原则是永远不要借钱不借钱就不会破产[22] - 1924年遭遇保证金追缴后发誓不再融资买股是熬过30年代大萧条的重要原因[9][22] - 借贷必须极为谨慎只能在股价低利率低或下降经济萧条时进行理论上杠杆能赚钱但长期有害唯一可接受借贷是长期按揭[13][23] 投资案例与经验 - 55年基金管理生涯年均复合收益率达到13%[4] - 最成功案例包括投资伯克希尔哈撒韦成本每股235美元晚年时市值大幅增长[4][5] - 听从巴菲特父亲建议以每股0.68美元买入格雷夫兄弟制桶公司股票去世时仍持有4%股份股价为36.50美元[6] - 偏爱特殊债券如1889年发行不可赎回的加拿大太平洋铁路4%永久债券投资时收益率高达8.6%[9] - 曾在新英格兰银行赔钱因听从记账员建议买石油公司股票最终跌到12美分止损[48] - 上世纪60年代末房车类股票火热后一蹶不振[47]

文章核心观点 文章围绕伯克希尔·哈撒韦公司2024年年报及巴菲特年度股东信展开，介绍公司投资理念、业务表现、重大事件等，展现公司发展成果与未来展望，强调长期投资和股东利益至上原则 [5][6][8] 分组1：信息传递与投资理念 - 致股东信是伯克希尔年报重要部分，公司按股东期望方式传递信息，阐述资产本质与投资理念，报告子公司兴衰，遵循“指名道姓赞其优，分门别类析其弊”法则 [8] - 公司认为人事决策保持不错成功率已属不易，最大罪过是延迟纠正错误 [9] - 公司CEO认同“报告”是对所有者应尽义务，愚弄股东最终会愚弄自己 [10] 分组2：公司失误 - 巴菲特在评估企业未来经济前景和经理能力、忠诚度时会犯错，2019 - 2023年信中“错误”或“失误”用词16次，而许多大公司未用 [9][10] 分组3：皮特·利格尔故事 - 2005年巴菲特了解森林河公司，与皮特会面后收购该公司，皮特年薪10万美元，超出盈利部分获10%年度奖金 [12] - 此后19年皮特表现出色，公司认为成功决策随时间推移影响惊人，商界人才部分是天生的，先天因素更重要 [14] 分组4：2024年公司表现 - 2024年伯克希尔表现超预期，虽189家运营企业中53%盈利下降，但受益于投资收入增长和保险业务盈利增加 [17] - 保险业务盈利增长得益于盖可保险改革，财产意外险定价加强，铁路和公用事业业务盈利改善，年底公用事业业务持股增至100%，成本约39亿美元 [17][18] - 2024年营业利润474亿美元，公司强调该指标，排除股票和债券资本收益或损失 [18] - 给出2023 - 2024年收益细目，包括保险、铁路、能源等业务 [19] 分组5：税收成就 - 60年前管理层接管伯克希尔是错误，当时公司不缴所得税，如今公司支付所得税远超美国其他公司，去年达268亿美元，约占全美企业支付的5% [21][23] - 1965 - 2024年股东仅获一次现金股息，持续再投资使公司建立应税收入，累计所得税超1010亿美元且还在增加 [23] 分组6：资金投向 - 伯克希尔股权投资分两方面，一是控制众多企业，价值数千亿美元；二是持有十几家大型高利润企业少数股份，年底部分持股价值2720亿美元 [26] - 公司选择股权工具不偏不倚，根据资金部署机会投资，目前资金大部分在股票中，未来仍会如此 [26] 分组7：财产意外险业务 - 财产意外险是公司核心业务，行业财务模式罕见，先收款后支付损失，有现金优势但也有风险 [28][29] - 业务增长依赖经济风险增加，公司认为一年期风险可控，正确定价是艺术和科学，需谨慎 [30][31] - 过去二十年保险业务承保税后利润320亿美元，浮存金从460亿美元增至1710亿美元，有望无成本 [31] 分组8：日本投资 - 近六年伯克希尔投资五家日本公司，对其钦佩增加，持股长期且支持董事会，持股上限适度放宽 [33] - 年底投资成本138亿美元，市场价值235亿美元，公司增加日元计价借款，因美元强势录得23亿美元税后收益 [34][35] - 预计2025年日本投资股息收入约8.12亿美元，日元债务利息成本约1.35亿美元 [35] 分组9：奥马哈年度聚会 - 2025年5月3日在奥马哈举行股东大会，日程有变化但基本内容不变，目标是解答问题、联系朋友 [37] - 今年只售《伯克希尔·哈撒韦60年》，早上8点开始，先开场白后问答，给出详细议程 [37][38]

长期投资的误区与挑战 - 长期持有单一资产未必能实现回本，乐视网案例显示其市值从1700亿元峰值到退市，投资者血本无归[1] - 主动管理型基金长期表现可能低迷，部分基金在牛市后业绩下滑或清盘，投资者被套多年[2] - 指数基金虽分散个股风险，但系统性风险仍存在，如创业板指数2022年初3100点至2023年底1800点跌幅超40%，日经225指数未恢复1989年高点[2] 单一资产长期持有的风险根源 - 单一资产无法规避系统性风险，如宏观经济周期、产业转型、政策变化等[3] - 资产价格遵循均值回归规律，高估值买入可能长期无法回本[3] - "长期"定义模糊，忽视个体投资周期和风险承受能力差异[3] 资产配置的科学方法论 - 资产分散需覆盖股票（增长）、债券（稳定收益）、商品（通胀/避险保护）三类[4] - 市场分散应布局全球，利用不同国家经济周期和政策差异降低单一市场风险[4] - 时间分散通过定投平滑成本，结合再平衡调整高/低估资产比例[4] 雪球三分法的核心框架 - 三大分散维度：资产类别（股票/债券/商品）、市场（国内外）、时间（定投）[6] - 目标为构建收益多元化、风险分散化的组合，而非短期预测[5] - 强调科学配置与纪律执行，应对市场不确定性[5] 投资理念的升级 - 从被动持有转向主动配置，接受波动并管理风险[5] - 引用霍华德·马克斯观点，投资核心是"应对未来"，需通过配置构建抗周期组合[5]

长期投资的误区 - 长期持有单一资产并不保证回本 乐视网案例显示2015年市值1700亿元的公司最终退市导致投资者血本无归[2] - 主动管理型基金长期表现不佳 部分牛基在份额膨胀后业绩下滑甚至清盘 2015年和2020年牛市中的明星基金后续出现剧烈回撤[2] - 指数基金也存在长期低迷风险 创业板指数2022年初3100点至2023年底1800点跌幅超40% 美国道琼斯指数1929年后25年才收复失地 日经225至今未达1989年高点[2] 单一资产的风险根源 - 无法规避系统性风险 宏观经济周期 产业转型 政策变化等因素导致资产长期承压[2] - 资产价格遵循均值回归规律 高估值买入可能需要极长时间回本甚至无法重返高点[2] - "长期"概念模糊 3-10年不等 忽视个体差异的长期持有策略具有危险性[2] 资产配置解决方案 - 雪球三分法通过资产 市场 时间三维度分散风险 股票债券商品三类资产组合实现增长与稳定平衡[3][4] - 市场分散要求全球配置 利用不同国家地区经济周期差异降低单一市场风险[3] - 时间分散采用定投策略 平滑成本并配合再平衡操作优化资产比例[3] 投资方法论 - 建立科学体系比预测市场更重要 需接受波动常态并通过配置管理风险[3] - 霍华德·马克斯强调应对未来是关键 科学配置比被动持有更能穿越周期[3] - 雪球三分法提供系统性框架 实现收益多元化和风险分散化目标[4]

近期，部分*ST股走势明显升温，主要原因在于有资金进场豪赌摘帽或者业绩好转预期，但跟风追涨 *ST股并不可取，对应的投资风险较大，毕竟*ST股风险高于一般股票，如果利好预期落空，可能会出 现爆雷风险。 面对*ST股票的诱惑，投资者务必保持谨慎心态。投资股票的本质是分享公司的成长收益，而不是赌 博。因此，在选择投资标的时，投资者应重点关注公司的基本面、盈利能力、行业地位等因素，而不是 仅仅追逐短期股价的波动。 对于*ST股票而言，尽管部分公司可能存在利好预期，但投资者仍需谨慎对待。在决定是否买入之前， 应深入了解公司的财务状况、经营能力、行业前景等因素，并进行充分的风险评估。 投资者还应树立正确的投资理念，坚持价值投资、长期投资的原则。不要被市场的短期波动所迷惑，而 是要通过深入研究和分析，找到真正具有投资价值的上市公司。投资者炒作*ST股票，虽然可能会有极 低的概率获取超额收益，但是大概率会以大幅亏损结束，很不划算。 首先是*ST股票的退市风险。*ST股票之所以被披星戴帽，是因为其存在被终止上市的风险。如果相关 情形无法改善，最终可能会面临退市的风险，导致股票价格大幅缩水甚至归零。这对于投资者来说，无 疑是最 ...