10年期美债收益率交易热潮的核心观点 - 2026年开年，市场对10年期美债收益率“数周内跌破4%”进行集体押注，期权市场对此事件的定价概率在1月3日至8日间从30%大幅升至65%，使其成为固定收益市场最受关注的交易标的之一 [1] - 此次交易热潮是“政策预期 + 供需结构 + 地缘风险”三重因素交织的结果，市场对美联储政策转向存在乐观预期，但交易逻辑需综合评估多维度因素 [21] 10年期美债收益率的核心交易数据 - **即期收益率走势**：1月2日至3日，收益率从3.98%上行至4.05%，主要受美国12月ISM制造业PMI意外升至50.2推动；1月4日至8日，收益率从4.05%稳步下行至4.01%，受地缘避险情绪和美联储鸽派言论驱动 [3] - **交易量与流动性**：1月8日10年期美债成交量达2800亿美元，较前一日增加100亿美元，其中海外投资者交易量占比达45%，较1月3日的38%显著提升；同日流动性溢价收窄至0.02个百分点，较1月3日的0.05个百分点下降60%，显示市场流动性改善 [4] - **期权市场押注**：1月8日，执行价为3.95%的10年期美债看涨期权成交量达5000手，较前一周均值增长200%，占当日期权总成交量显著份额；期权隐含波动率升至12%，创2025年11月以来新高，较1月2日的8%上涨50% [1][5] - **期权定价概率**：通过模型计算，1月8日市场定价显示收益率在1月25日前跌破4%的概率为65%，较1月3日的30%提升35个百分点，主要受美联储官员鸽派言论及11月失业率升至4.6%支撑 [6] - **期限利差变化**：10年期与2年期美债收益率利差从1月2日的-0.15个百分点持续收窄至1月8日的-0.08个百分点，累计收窄0.07个百分点，显示市场对美国经济衰退的预期减弱 [7][8] 美联储政策与美债收益率的关联 - **中性利率判断影响**：1月6日美联储官员卡什卡利称“利率可能已接近中性水平”，言论发布后10年期美债收益率在1小时内下跌0.03个百分点至4.02%，成交量增加200亿美元 [10] - **降息预期定价**：根据CME美联储观察工具，1月8日市场预期2026年降息1次的概率为50%，降息2次的概率为30%，而1月2日市场预期降息2次的概率为45%，显示降息预期有所降温，但被地缘风险引发的避险需求对冲 [11][12] - **内部政策分歧**：美联储官员言论呈现“鸽派主导、鹰派少数”格局，导致1月8日10年期美债收益率波动区间窄至4.00%-4.02%，为1月以来最小，市场双向交易增加，买入与卖出订单比例接近1:1 [13] 美债供需结构与资产联动 - **供给端压力缓解**：美国财政部1月计划发行10年期美债600亿美元，较12月的700亿美元减少100亿美元；1月5日拍卖中标利率为4.03%，低于预期的4.05%，投标倍数为2.5，高于12月的2.3 [16] - **需求端稳步上升**：海外投资者需求增加，中国12月增持美债100亿美元至1.1万亿美元，日本增持80亿美元至1.2万亿美元；美国国内养老金和保险公司1月以来增持10年期美债50亿美元 [17] - **与美股的联动关系**：1月以来美股与美债呈现“同向波动”，例如1月5日道指涨1.23%创历史新高，同日10年期美债收益率下跌0.02个百分点，核心驱动是经济预期主导了两种资产的走势 [17] - **与美元指数的联动关系**：10年期美债收益率与美元指数呈高度正相关，相关系数达0.85，例如收益率在1月2日至3日从3.98%上行至4.05%时，美元指数从102.8上涨至103.0 [19]

全球股市动态 - 全球股市涨势于2026年1月7日出现暂歇迹象 此前上涨由人工智能热潮与美联储降息预期推动 [1] - 亚洲股市进入技术性超买区域 部分资金选择获利了结 导致亚股多数下跌 日本日经225指数收跌超过1% [1] - 美国股指期货表现分化 纳斯达克100指数期货下跌超过0.2% 显示市场情绪趋于谨慎 [1] 大宗商品市场波动 - 贵金属板块全线重挫 现货黄金价格跌破每盎司4450美元关口 现货白银日内跌幅一度超过3% [1] - 铂金与钯金价格大幅下挫 纽约商品交易所的铂金期货跌幅超过7% 钯金期货跌幅接近5% [1] - 贵金属价格回调部分归因于彭博商品指数年度权重再平衡 该事件将于1月8日至14日进行 [1] - 指数再平衡预计引发大规模机械性抛售 白银期货面临的卖盘规模可能相当于其总持仓量的9% 黄金期货的卖盘规模约为总持仓量的3% [1] 原油市场动态 - 原油市场面临下行压力 美国总统特朗普宣布委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万至5000万桶石油 [2] - 移交的石油将按市场价格出售 所得资金由特朗普监管 引发市场对全球原油供应可能增加的担忧 [2] 美联储政策与宏观经济 - 美联储理事米兰表示基础通胀水平已基本回落至美联储2%的目标附近 [2] - 美联储理事米兰预计后续经济数据趋势可能支持美联储进一步降息 今年降息幅度应超过100个基点 [2] - 美国里士满联储主席巴尔金指出在2025年累计降息75个基点后 利率已进入所谓中性利率的估计区间 [2] - 未来政策需要在充分就业和控制通胀之间作出精细权衡 [2] - 投资者聚焦于将公布的美国2025年12月非农就业报告 其表现将对未来利率调整方向产生重要影响 [2]

美联储货币政策前景 - 里士满联储主席巴尔金表示，当前货币政策前景处于“微妙平衡”状态，未来政策需要在充分就业和控制通胀的双重使命之间作出精细权衡 [1][6] - 巴尔金指出，去年累计降息75个基点后，利率已进入中性利率的估计区间，即既不刺激也不抑制经济增长的理论水平，他将去年的降息举措比作“为经济购买保险” [1][6] - 随着政府停摆结束，官方数据恢复发布，美联储决策者预计将在未来数月掌握更清晰的经济图景，巴尔金预计减税和放松监管有望为今年经济增长提供动力 [1][6] 黄金市场分析与预测 - 摩根士丹利预测，黄金价格将在2026年第四季度升至每盎司4800美元，突破去年创下的历史纪录 [1][6] - 该行认为，利率下行、美联储领导层更迭，以及各国央行和基金持续买入，将共同推动金价进一步上涨 [1][6] - 黄金/美元昨日震荡上行，冲击4500关口并刷新5个交易日高位，现汇价交投于4450附近，地缘紧张局势激发的避险情绪以及美联储的降息预期和鸽派言论对黄金构成支撑 [3][8] 外汇市场动态 - 美元/日元昨日震荡上行，日线小幅收涨，现汇价交投于156.40附近，美元指数走高和空头回补构成支撑，但美联储鸽派言论和日本央行加息预期升温限制了反弹空间 [4][9] - 美元/加元昨日震荡上行，突破1.3800关口并刷新18个交易日高位，现汇价交投于1.3810附近，美元指数在避险买需支撑下走高以及原油价格走软对汇价构成支撑 [5][10] 近期需关注的经济数据 - 今日需关注的数据包括：德国11月实际零售销售月率、德国12月季调后失业率、欧元区12月调和CPI年率、美国12月ADP就业人数变动、美国10月耐用品订单月率修正值、美国10月工厂订单月率、美国12月ISM非制造业PMI和美国11月JOLTs职位空缺 [2][7]

文章核心观点 - 在不确定性较高的经济金融环境下，预计黄金价格将维持震荡偏强态势 [3] 市场表现与数据 - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨3.00%报4459.70美元/盎司，COMEX白银期货涨7.74%报76.51美元/盎司 [1] - 美国2025年12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9，已连续10个月低于50，并创下自2024年10月以来新低 [1] 宏观经济与政策环境 - 2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，目前美国利率水平可能已接近对经济既不产生刺激、也不形成抑制的“中性利率”，未来美联储政策走向将取决于最新经济数据 [1] - 美联储下一任主席人选公布在即 [3] - 本周需关注美国ISM制造业PMI、非农数据以及中国和欧元区的CPI数据 [3] 行业中长期支撑因素 - 全球增加官方黄金储备的趋势为贵金属提供中长期支撑 [3] - 公共债务高企带来的主权货币危机为贵金属提供中长期支撑 [3] - 工业领域的广阔应用前景为贵金属提供中长期支撑 [3] 短期市场影响因素与展望 - 全球地缘风险频发是影响贵金属市场的短期因素 [3] - 黄金市场展望为震荡偏强思路 [3] - 对于白银、铂金、钯金，建议谨慎参与 [3]

市场行情与价格表现 - 白银td在1月7日亚盘时段交投于19458元/千克一线上方，开盘于19465元/千克，截至发稿暂报19708元/千克，较开盘价上涨2.42% [1] - 白银td价格在当日最高触及20209元/千克，最低下探19282元/千克 [1] - 从日图来看，白银td价格前一日高涨6%，当日延续涨势，涨超3% [2] 技术指标与市场情绪 - 一小时MACD柱形图向上拉升，预示目前多头动能占主导 [2] - 日图上的相对强弱指数(RSI)进入买超区，市场活跃度高 [2] - 技术分析提示白银td走势下方需关注18500-19000元/千克支撑区域，上方需关注20000-25000元/千克阻力区域 [2] 宏观政策与官员观点 - 美联储理事米兰表示，当前的货币政策具有限制性，正在阻碍经济发展 [1] - 米兰认为美联储在2026年需要降息超过一个百分点（即100多个基点）是合理的 [1] - 米兰的观点与其他官员本周的表态存在差异，部分官员认为利率可能已接近“中性水平” [1] - 美联储官员在上个月连续第三次下调利率，但根据其最新预测的中值估计，他们预计2026年仅降息一次 [1]

美联储官员对当前货币政策立场的分歧观点 - 美联储理事米兰认为当前货币政策明显偏紧，正在拖累经济，并预计2026年可能需要累计降息超过100个基点以缓解对经济增长的抑制 [1] - 里士满联储主席巴尔金和明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则认为利率已接近中性水平，巴尔金指出当前利率水平处在对中性利率估计区间之内，卡什卡利称鉴于经济增长仍具韧性，现在可能已非常接近中性水平 [1] 美联储近期政策行动与预测 - 美联储在上个月已连续第三次下调利率，但同时释放出短期内进一步降息并非板上钉钉的信号 [1] - 根据美联储最新利率路径预测，政策制定者对通胀与劳动力市场前景分歧明显，2026年的预测中位数仅显示一次降息 [1] - 目前美联储基准利率区间为3.5%至3.75%，而联邦公开市场委员会政策制定者对中性利率的估计区间从2.6%到3.9%不等，中位数为3% [1] 政策制定的考量与背景 - 巴尔金强调未来政策需要在美联储促进最大就业和稳定物价的双重使命之间作出精细权衡，既要避免劳动力市场恶化，也要防止高于目标近五年的通胀预期被固化 [2] - 米兰自去年9月起便持续呼吁采取更为激进的降息立场，其美联储理事任期将于本月结束 [2]

美联储官员货币政策观点 - 美联储理事米兰认为当前货币政策具有限制性，正在阻碍经济发展 [1] - 米兰表示美联储在2026年需要降息超过一个百分点，即100多个基点 [1] - 米兰认为很难辩称政策已接近中性，政策显然具有限制性 [1] 美联储近期政策行动与内部预测 - 美联储官员在上个月连续第三次下调利率 [1] - 美联储官员暗示短期内不保证会进一步降息 [1] - 根据美联储最新预测的中值估计，政策制定者预计2026年仅降息一次 [1] 美联储内部对经济前景的分歧 - 美联储政策制定者在通胀和劳动力市场前景上存在分歧 [1] - 在米兰发表言论之前，其他官员本周表示利率可能已接近"中性水平" [1] - 其他官员认为利率目前可能已接近既不促进也不限制经济增长的水平 [1]

市场动态 - 美股三大股指期货表现分化，道指期货跌0.08%，标普500指数期货涨0.02%，纳指期货涨0.19% [1] - 欧洲主要股指涨跌不一，英国富时100指数涨1.02%，法国CAC40指数跌0.14%，德国DAX30指数涨0.42%，欧洲斯托克50指数跌0.09% [1] - LME铜期货价格一度创历史新高至13387.5美元/吨，随后回落，现报13188美元/吨，日内涨幅1.5% [1] 制药与生物技术行业 - 诺和诺德在美国正式推出全球首款用于成人减重的GLP-1口服药，公司美股盘前股价涨超4% [1] 软件与信息技术行业 - 企业绩效管理软件公司OneStream美股盘前大涨近23%，据报道私募股权公司Hg Capital即将达成协议将其私有化 [1] - Meta公司宣布为Meta Ray-Ban智能眼镜及Meta神经腕带用户推出新的即时通讯功能 [1] 半导体与芯片行业 - 英特尔公司推出下一代PC芯片，首次采用Intel 18A制程，公司美股盘前股价涨超1% [1] - AMD公司推出下一代新品，并预计其AI芯片性能在4年内有望提升1000倍，公司美股盘前股价涨0.76% [1]

美联储货币政策立场 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美联储距离停止降息已非常接近，当前货币政策的关键在于平衡劳动力市场放缓与通胀偏高之间的矛盾 [1] - 卡什卡利指出，目前的货币政策立场已非常接近中性水平，未来需根据数据变化判断是通胀问题更突出，还是劳动力市场更值得担忧，进而再决定调整方向 [1] - 卡什卡利暗示美联储降息工作已接近尾声 [5] 利率水平与中性利率 - 卡什卡利强调，准确校准中性利率至关重要，目前联邦基金利率目标区间为3.5%至3.75%，距离美联储对中性利率的共识仅约50个基点 [3] - 卡什卡利坦言，通胀水平仍然偏高，而货币政策究竟对经济形成了多大的下行压力，仍是他心中最大的疑问 [3] 经济与政策效果评估 - 过去几年，美联储多次预测经济将放缓，但美国经济展现出远超预期的韧性，这让卡什卡利认为，当前的货币政策可能并未对经济产生足够大的抑制效果 [3] - 作为联邦公开市场委员会2026年的投票成员，卡什卡利的观点备受关注，他曾表示，出于对通胀风险的考虑，自己原本可能反对近期几次降息，尤其是在关税政策可能持续影响通胀的背景下 [3] 劳动力市场状况 - 今年以来美国失业率小幅上升至4.6% [5] - 卡什卡利指出，失业率确实存在进一步快速上升的风险 [5] - 他预计，未来一段时间美国劳动力市场将呈现“低招聘、低裁员”的态势，不过这一现象在中小企业中并不明显 [8] 通胀状况与风险 - 美联储偏好的核心通胀指标最近为2.8% [5] - 卡什卡利提到，通胀风险的核心在于其持续性，关税的影响可能需要数年时间才能完全传导至经济体系 [5] 其他影响因素 - 卡什卡利特别谈到人工智能正在影响大型企业的招聘计划，许多企业因引入AI技术而获得实实在在的生产率提升，这导致招聘步伐放缓 [5] - 政府停摆曾影响部分数据的准确性，这为判断经济形势增添了不确定性 [5] 美联储内部动态 - 谈及美联储内部时，卡什卡利表示，如果鲍威尔在其任期结束后选择留任，他将表示欢迎，他认为鲍威尔表现非常出色，尽管没有人是完美的，但整体工作值得肯定，他希望鲍威尔能继续作为同事留在美联储 [8] - 凯德北京投资基金分析师认为，美联储内部对于是否在2026年继续降息仍存在分歧，政策路径将取决于劳动力市场与通胀数据的后续演变，卡什卡利的表态反映了部分成员对通胀粘性的持续警惕，同时也显示出对经济可能放缓的谨慎关注 [8]

上海期货交易所白银仓单及价格变动 - 上海期货交易所白银期货仓单总计581,436千克，较上一交易日减少88,111千克，降幅显著[1] - 分地区看，上海地区仓单合计526,565千克，减少76,321千克，其中中工美供应链仓库仓单减少54,885千克至357,200千克，是主要减量来源[2] - 广东地区深圳威豹仓库仓单减少11,790千克至54,871千克[2] - 沪银主力合约价格大幅上涨，收盘报19,452元/千克，较前一交易日上涨7.06%，日内交易区间在18,082元/千克至19,714元/千克之间[1] 美联储官员货币政策观点 - 美联储官员卡什卡利表示，美国基准利率可能已接近“中性水平”，未来的货币政策将取决于经济数据走向[2] - 卡什卡利指出，美国经济表现出的韧性远超预期，说明当前货币政策的抑制作用可能不如想象中大[2] - 美联储目前面临双重风险：一是关税政策可能带来的长期通胀压力，其影响可能需要数年才能完全显现；二是失业率突然上升的风险[2] - 美联储需要更多数据来判断通胀和劳动力市场哪一个才是更主要的影响力量，以决定未来的政策方向[2]