文章核心观点 - 马凯硕教授从跨文明视角分析中美关系，认为西方对中国的误读源于文明思维差异而非信息差，全球化并未退潮且全球经济具有韧性，中美竞争更可能处于可控状态而非全面对抗 [5][6][42] - 中国保持开放符合其根本利益，历史经验表明封闭导致落后而开放带来繁荣，即使实现关键领域自给自足也不应封闭经济 [28][30][31] - 美元主导地位短期内不会改变（全球金融交易90%以美元结算），但降低美元依赖是长期趋势；东南亚和中东地区希望与中美同时保持友好，中美关系稳定有利于这些地区发展 [6][36][37][41] 理解中美文明差异 - 西方思维封闭且倾向非黑即白的评判式思维，难以理解多文明并存的世界；东方思维更能接受复杂性与模糊性，体现阴阳平衡的中庸之道 [5][15][16][17] - 西方对中国的误判源于其固化的路径依赖：认为国家发展必须遵循西方模式，而中国以不同文明路径取得成功使其困惑 [21][22][23][24] - 马凯硕的新加坡成长经历（75%华人社会的英国殖民地）使其具备双重文化视角，能同时理解中美思维方式 [12][13] 资本流动与投资逻辑 - 西方资本流向高度务实，只要中国市场提供良好回报且无投资制裁，资本自然会流入 [6][26] - 投资应分散配置，亚洲（中国、印度、东南亚）及欧美市场均值得关注；中国保持开放是其结构性优势，也是投资机构取得好成绩的原因 [43][44][45] - 全球85%贸易与美国无关，多数经济体仍在推动开放合作（如欧盟与印尼签署自贸协定、RCEP推进），因此全球贸易可能上升而非下降 [6][38][39] 全球化与区域角色 - 东南亚（11个东盟国家）对全球化开放，美国在东盟投资总额超中国、日本、韩国和印度之和，该地区希望中美关系稳定以维持双重友好 [34][35][36][37] - 供应链重组不会必然导致世界更低效，全球经济韧性超预期；特朗普政府加征关税后无一国家跟进，表明各国经济自主性增强 [38][39] - 美元结算的全球贸易占比从75%降至约60%，但金融交易中美元仍占90%，其主导地位短期无可替代 [40][41] 中国的战略选择 - 中国的根本选择是建设"人类命运共同体"，通过共享繁荣实现多国共同发展，中国与东盟关系（互为最大贸易伙伴）可成为典范 [47][48][49][50] - 历史教训表明中国封闭时期表现不佳，开放后重新崛起；习近平主席曾以"跳入全球化海洋"比喻中国融入世界的进程 [28][29][30] - 中美竞争处于过渡阶段，但双方有动力避免全面对抗，因谈崩代价巨大，未来更可能形成可控竞争格局 [42]

地缘政治动态 - 中美两国元首于11月24日进行了约1小时的通话，氛围积极友好且具建设性，由美方发起[2][5] - 中美通话后不到一天，美国总统特朗普与日本首相高市早苗进行了约25分钟的通话，由特朗普方面提出[2][3] - 中美通话议题深入，涉及中美贸易、俄乌冲突及中国台湾地区问题，而美日通话内容更偏向事务性及寒暄[6][7][10] 中美关系关键议题 - 中美贸易方面讨论了大豆等农产品采购及合作遏制非法芬太尼运输[8] - 在俄乌冲突上，中方支持和平努力，希望各方缩小分歧达成公平持久的和平协议[8] - 台湾问题上，中方强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分，美方回应理解台湾问题对中国的重要性[8][10] - 特朗普宣布计划于明年4月访华，并赞誉中美关系非常强劲，双方在协议有效性方面取得显著进展[15] 美日互动分析 - 美日通话内容涉及俄乌冲突、美日同盟及G20会议经历，但信息零散可能稀释核心信息[10][11] - 日方对通话细节讳莫如深，未透露是否讨论高市早苗的涉台谬论，引发对美方不满日本搅局角色的猜测[11][12] - 美国近期从日本撤走“堤丰”陆基中程导弹系统，体现其战略风险管控，避免被日本拖入冲突[14] 战略意图解读 - 特朗普对中美关系高度重视，将贸易共识落地视为重大政治成果，近期对涉华问题保持谨言慎行[15] - 美方可能通过通话对日本右翼势力发出警告，警惕其破坏地区稳定及战后国际秩序的行为[12][14][16] - 中美关系相对稳定的趋势对依赖美日同盟挑衅的日本保守势力构成制约[16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种库存高企供应过剩格局不改，预计镍价将保持低位震荡，目前价格已至5年内低点，下方空间较为有限；不锈钢品种需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计不锈钢仍将保持低位震荡态势，当前价格已处历史低位，进一步下跌空间有限 [3][4] 镍品种市场分析 期货方面 - 2025年11月25日沪镍主力合约2601开于115880元/吨，收于116160元/吨，较前一交易日收盘变化0.75%，当日成交量为116438（-32096）手，持仓量为141215（-6339）手；昨日沪镍主力合约继续反弹，小幅收涨，但成交量较前日有所减少，市场观望情绪仍存；宏观上中美两国领导直接通话释放善意信号，美联储多官员释放鸽派信号，12月降息预期回升，美元指数走弱，对镍价形成一定支撑 [1] 镍矿方面 - 镍矿市场观望为主，价格维稳运行；菲律宾北部矿山出货尚不稳定，矿山最新招标价略有走跌，但价格依旧居高；下游镍铁成交价跌至880元/镍(舱底含税)，市场信心缺失，铁厂利润受挫，对原料镍矿采购多保持谨慎，部分铁厂已有减产止损的心理操作；印尼11月(二期)内贸基准价走跌0.12 - 0.2美元/湿吨，内贸升水方面，当前主流升水维持+26，升水区间多在+25 - 26 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格121270元/吨，较上一个交易日上涨1070元/吨；由于前期价格持续走低，部分企业减产，现货有所收紧，各品牌精炼镍现货升贴水多有上涨，其中金川镍升水变化100元/吨至4450元/吨，进口镍升水变化0元/吨至500元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为33785（-294）吨，LME镍库存为253482（0）吨 [2] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025年11月25日，不锈钢主力合约2601开于12920元/吨，收于12405元/吨，当日成交量为150286（+2692）手，持仓量为147237（-4171）手；昨日不锈钢主力合约小幅上涨，基本跟随沪镍走势，成交温和放大，较前日略有增加，市场活跃度小幅提升；宏观上美联储降息预期升高，国内中央财政增发1万亿元国债并提前下达地方债限额，提振市场信心，对不锈钢价格有一定的提振作用 [3] 现货方面 - 受期货盘面带动，今日现货市场回暖，采购需求部分释放，市场成交有所恢复；无锡市场不锈钢价格为12625（-50）元/吨，佛山市场不锈钢价格12650（-50）元/吨，304/2B升贴水为340至490元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 2.00元/镍点至887.0元/镍点 [3][4] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月25日锰硅2601合约报5636，下跌0.18%，现货端内蒙硅锰现货报5450，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续8周回升，成本端原料端进口锰矿石港口库存+3.3万吨，需求端铁水总体季节性回落，内蒙古现货利润 -260元/吨，宁夏现货利润 -400元/吨，河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨环比持平，日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] - 11月25日硅铁2603合约报5448，下跌0.58%，现货端宁夏硅铁现货报5220，市场成交多以终端刚需补库为主，价格回落，本期库存下降，内蒙古现货利润 -240元/吨，宁夏现货利润 -470元/吨，11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨较上轮定价涨20元/吨，日K位于20和60均线下方，短期震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5636.00元/吨，环比+6.00；SF主力合约收盘价5448.00元/吨，环比 -8.00 [2] - SM期货合约持仓量716427.00手，环比 -2060.00；SF期货合约持仓量446630.00手，环比 +10344.00 [2] - 锰硅前20名净持仓 -5517.00手，环比 +2709.00；硅铁前20名净持仓 -17283.00手，环比 -1700.00 [2] - SM5 - 1月合约价差62.00元/吨，环比0.00；SF5 - 1月合约价差 -16.00元/吨，环比 -2.00 [2] - SM仓单21189.00张，环比 +392.00；SF仓单10841.00张，环比 +1802.00 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报5450.00元/吨，环比 +30.00；贵州锰硅FeMn68Si18报5500.00元/吨；内蒙古硅铁FeSi75 - B报5270.00元/吨；青海硅铁FeSi75 - B报5130.00元/吨 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报5500.00元/吨；宁夏硅铁FeSi75 - B报5220.00元/吨，环比 +20.00 [2] - 锰硅指数均值5515.75元/吨，环比 -63.25；SF主力合约基差 -228.00元/吨，环比 +28.00 [2] - SM主力合约基差 -186.00元/吨，环比 +24.00 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港32.00元/吨度，环比0.00；硅石（98%西北）210.00元/吨，环比0.00 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦1300.00元/吨，环比0.00；兰炭（中料神木）880.00元/吨，环比0.00 [2] - 锰矿港口库存426.30万吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率39.13%，环比 -0.46；硅铁企业开工率33.81%，环比 -1.03 [2] - 锰硅供应196910.00吨，环比 -2660.00；硅铁供应108300.00吨，环比 -800.00 [2] - 锰硅厂家库存363000.00吨，环比 +13500.00；硅铁厂家库存73050.00吨，环比 -8310.00 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.70天，环比 -0.23；硅铁全国钢厂库存15.67天，环比 +0.15 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求121407.00吨，环比 +2818.00；五大钢种硅铁需求19543.00吨，环比 +469.20 [2] - 247家钢厂高炉开工率82.17%，环比 -0.62；247家钢厂高炉产能利用率88.56%，环比 -0.26 [2] - 粗钢产量7199.70万吨，环比 -149.31 [2] 行业消息 - 瑞银预计铜价将在明年上涨，因矿山生产持续受扰导致供应紧张，以及电气化和清洁能源投资带来的强劲长期需求，给出2026年12月目标价13000美元 [2] - 河北“十五五”规划建议指出，优化提升传统产业，推动重点产业转型升级，加快实现钢铁从原料级向材料级转变，提高河北钢铁在全球产业分工中的竞争力 [2]

核心观点 - 报告核心观点为梳理2025年中美领导人之间的四次通话内容，分析中美关系的发展脉络与关键议题，标题为“相向而行”——中美领导人2025年历次通话梳理 [2][3] 历次通话内容总结 - **第一次通话（北京时间2025年1月17日晚）**：中方领导人祝贺特朗普再次当选美国总统，双方希望推动中美关系在新起点上取得更大进展，强调中美拥有广泛共同利益和广阔合作空间，可以成为伙伴和朋友，同时指出应尊重彼此核心利益，慎重处理台湾问题，中美经贸关系本质是互利共赢 [5] - **第二次通话（北京时间2025年6月5日晚）**：中方领导人提及需校正中美关系航向，排除干扰，肯定两国经贸牵头人在日内瓦的会谈是通过对话解决经贸问题的重要一步，强调双方应遵守已达成的共识，美方应撤销对中国实施的消极举措 [5] - **第三次通话（北京时间2025年9月19日晚）**：中方领导人回顾二战中美盟友历史，要求美方避免采取单方面贸易限制措施冲击磋商成果，就TikTok问题表示中国政府尊重企业意愿，希望美方为中国企业提供开放、公平、非歧视的营商环境 [5] - **第四次通话（北京时间2025年11月24日晚）**：中方领导人肯定上月釜山会晤为中美关系校准航向，指出中美关系总体稳定向好，强调“合则两利、斗则俱伤”，双方应坚持正确方向，拉长合作清单、压缩问题清单，并重申在台湾问题上的原则立场，共同维护二战胜利成果 [5]

文章核心观点 - 中国经济在复杂外部压力和内部转型阵痛下，全年有望实现5%左右的GDP增长目标，并正积蓄新的发展动能，未来前景值得期待 [1][3] - 从经济周期、科技革命与地缘政治三个维度分析，中国经济短期处于周期底部复苏阶段，中长期已抓住新一轮科技革命机遇，关键在于保持战略定力办好自己的事 [3][9][10] 经济周期视角 - 当前经济处于第四次调整周期，是外部环境剧变、疫情突发与内部转型矛盾三重因素叠加，但仍保持了5%左右的增长，展现系统韧性 [4] - 本轮调整接近尾声，房地产影响将缓解，人工智能、生物医药、低空经济等新兴产业迅猛发展，改革开放深化步入收获期 [5] - 影响经济的困难因素在减弱，支撑前行的积极力量在增强 [6] 科技革命视角 - 中国首次以参与者乃至引领者身份置身新一轮科技革命潮头，涉及人工智能、生物医药、智能化、绿色化、网络化等领域 [7] - 国家战略部署推动传统产业向智能化、绿色化、融合化转型，并大力发展新兴产业和未来产业，经济发展将更智能、更绿色、更数字化 [7] - 在新能源、储能等新基建领域投入巨资，国家重大战略项目和重大基础设施建设将继续大力度展开，为产业变革提供硬件支撑 [7][8] 地缘政治视角 - 中美关系已发生根本变化，未来将呈现竞争与合作并存的新常态，完全脱钩既不现实也不符合双方根本利益 [9] - 面对复杂外部环境，关键在于做好自己的事，利用时间窗口解决自身困难和矛盾，中国前景乐观 [9] - 综合三大视角，中国经济发展前景光明但道路曲折 [9]

核心观点 - 10月社融与信贷数据表现疲软，社融存量同比增速降至8.5%，信贷需求偏弱，但银行板块因高股息吸引力和基本面韧性，预计将迎来估值修复 [8][9][12] - 快递行业10月业务量增速降至年内低点7.9%，但反内卷趋势下单票收入持续提升，行业盈利有望改善，龙头企业将受益 [12][13][14][15][16] - 新兴产业与未来产业加速发展，光量子计算机、低空经济、卫星制造等领域取得显著进展 [2][5] 宏观经济与金融数据 - 10月末社会融资规模存量同比增长8.5%，增速环比下降0.2个百分点；剔除政府债后社融同比增速为5.9% [8][9] - 10月人民币贷款新增2200亿元，同比少增2800亿元；居民贷款减少3604亿元，同比少增1100亿元，显示居民降杠杆意愿较强 [8][10][11] - 企业信贷需求疲弱，10月非金融企业中长期贷款仅新增300亿元，同比少增1400亿元，主要依靠票据融资支撑 [10] - 货币供应量M1同比增速回落1个百分点至6.2%，M2同比增速下降0.2个百分点至8.2% [11] - 10月人民币存款新增6100亿元，居民和企业存款分别减少1.34万亿元和1.08万亿元，非银金融机构存款新增1.85万亿元，存款呈现“非银化”趋势 [11] 快递行业分析 - 10月全国快递服务企业业务完成量176.0亿件，同比增长7.9%，增速为年内最低水平，与双十一热度不及预期有关 [12][13] - 反内卷趋势下，主要快递公司单票收入持续提升：8月至10月，申通、圆通和韵达的单票收入累计分别提升0.21元、0.15元和0.20元 [14] - 不同公司策略出现分化：圆通倾向于提升市场份额，维持较高件量增速；韵达和申通则更侧重于提价 [13][14] - 行业竞争逻辑转向服务质量提升，预计单票收入上行趋势将持续，对行业盈利增益明显 [15][16] 新兴产业与科技动态 - 我国首座光量子计算机制造工厂在深圳建成，首台设备具备1000量子比特计算能力，生产流程高度复杂，涵盖7个主要制程阶段和223道工序 [2] - 黑龙江省规划培育壮大新兴产业，重点发展高端装备、航空航天、新材料等千亿级产业集群，并加快发展低空经济和卫星制造产业链 [5] - 移动电源新国标征求意见稿提出数十项严苛改进，涉及整机、线路板和电芯三大技术领域，标准严格或将促使行业洗牌 [2] 重要公司资讯 - 工业富联表示第四季度经营按计划推进，GB200、GB300等产品出货正常，客户需求畅旺，未下调利润目标 [6] - 天齐锂业预计2026年全球锂需求量将达到200万吨碳酸锂当量，行业供需格局改善将为企业带来更大发展空间 [7] - 罗博特科子公司ficonTEC的设备可应用于OCS技术路线 [6] - 联瑞新材获得证监会同意，可向不特定对象发行可转换公司债券 [7]

中美关系高层沟通 - 两国元首于11月24日晚通电话，就双边关系及国际议题交换意见 [1] - 双方回顾了上个月在韩国釜山举行的成功会晤，认为会晤为中美关系校准航向、注入动力 [1] - 釜山会晤以来，中美关系总体稳定向好，受到两国和国际社会普遍欢迎 [1] - 双方强调中美“合则两利、斗则俱伤”是经过实践反复验证的常识，“相互成就、共同繁荣”是看得见的实景 [1] - 双方同意保持当前势头，坚持正确方向，秉持平等、尊重、互惠态度，拉长合作清单、压缩问题清单 [1] - 目标是争取更多积极进展，为中美关系打开新的合作空间，更好造福两国人民和世界人民 [1] 台湾问题立场 - 中方阐明了在台湾问题上的原则立场，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分 [1] - 中方指出中美曾并肩抗击法西斯和军国主义，当前更应共同维护好二战胜利成果 [1] - 美方表示理解台湾问题对于中国的重要性 [1] 乌克兰危机立场 - 两国元首谈及乌克兰危机 [2] - 中方支持一切致力于和平的努力，希望各方不断缩小分歧 [2] - 中方希望早日达成一个公平、持久、有约束力的和平协议，从根源上解决这场危机 [2]

中美关系总体态势 - 中美元首进行通话，通话时长为一小时，这是釜山会晤后的首次通话，也是今年两国元首第5次互动[1][2] - 中美关系总体稳定向好，受到两国和国际社会普遍欢迎，事实再次说明中美"合则两利、斗则俱伤"[1] - 此次通话为双方进一步落实好釜山会晤达成的共识接续提供了动力和方向[1] 台湾问题 - 通话中第三次具体提及台湾问题，习近平主席阐明了中方在台湾问题上的原则立场，强调台湾回归中国是战后国际秩序重要组成部分[1][2] - 特朗普表示理解台湾问题对于中国的重要性，美国整体上在台湾问题上保持了冷静和务实的态度，基本恪守了相关承诺[1][2] - 美国国务院已批准特朗普第二任期内首次对台军售，总价值约3.3亿美元，包括F-16等机型的零部件和维修服务[3] - 美国会参议院无异议通过所谓《台湾保证落实法案》，该法案将"取消对美台关系自我施加的限制"[3] - 中方希望美方不但要约束自身行为，也要有效地去约束盟友行为，不要在这个问题上挑事[2] 地区局势与日本因素 - 此次通话是在日本不断挑衅、中日关系持续紧张的背景下进行的，特别是针对日本首相高市早苗发表的"台湾有事"言论[4] - 日本防卫大臣表示将如期在琉球群岛一处自卫队基地部署中程防空导弹，该基地距离中国台湾仅110公里[4] - 中方表示绝不允许日本右翼势力开历史倒车，绝不允许外部势力染指中国台湾地区[4] 历史背景与共同责任 - 通话中提及二战议题，强调中美曾并肩抗击法西斯和军国主义，当前更应共同维护好二战胜利成果[1][5] - 基于二战期间中美在亚太战场携手并肩的历史背景，双方都应维护好反法西斯战争的胜利果实[5] - 中美要共同努力维护好国际秩序和地区局势，美方应回到尊重历史、正视现实的正确方向上来[5]

据中联部新闻办微信公众号消息，11月25日，中共中央对外联络部部长刘海星在北京会见美国驻华大使 庞德伟。 刘海星表示，昨天习近平主席同特朗普总统通电话，在釜山成功会晤的基础上，为中美关系进一步校准 方向、注入动力，这些也表明了两国关系总体稳定向好。中国共产党同美国共和、民主两党保持着不同 形式的交往，中联部愿遵循两国元首达成的重要共识，积极推动两国政党、智库、企业、青年、民间等 加强沟通对话，促进两国关系稳定、健康、可持续发展。刘海星并介绍了中共二十届四中全会的主要成 果。 庞德伟表示，在美方看来，当今世界没有比美中关系更重要的双边关系。两国关系当前正处于关键的历 史节点，美方愿同中方增进对话，加强各领域合作，解决彼此关注的问题，以相互尊重的方式实现共同 繁荣。美方支持两国政党开展更多沟通对话。 双方还就其他共同关心的问题交换了意见。 ...