核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，其中成本对利润的贡献增加2.7个百分点，费用贡献增加0.5个百分点 [3][9] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对利润增速的贡献为4.9%，PPI小幅回落背景下仍具韧性 [3][9] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度弱于季节性（+103.4个基点），家具、服装、汽车等行业成本率显著回落 [17] - 石化链、冶金链成本率分别上行37.3个基点至86.5%、回落18.2个基点至87%，表现弱于2019年以来4月平均降幅（294.5、183.3个基点） [17] 营收分析 - 石化产业链实际营收当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，煤炭冶金链营收增速下行1.1个百分点至5.2%，消费制造链营收回落1.5个百分点至7.8% [4][27] - 食品、酒和饮料、农副食品行业营收增速显著提升，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [5][50] - 外商企业、股份制企业利润增速分别回升1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，国企利润回落10.2个百分点至-17.4% [55] 行业表现 - 运输设备、仪器仪表行业利润改善明显，同比分别上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 汽车、计算机通信、农副食品行业利润同比回升25.8、18.1、14.3个百分点至-2.2%、30.8%、60.8% [46] - 上游、中游实际库存增速分别回升0.2、0.9个百分点至17.1%、5.8%，下游库存增速回落0.9个百分点至7.2% [61] 后续展望 - 关税扰动可能导致利润率超额下行，参考历史经验，加征行业利润增速回落幅度将超过营收 [33] - 中下游产能利用率偏低使消费制造链成本率维持高位，抢出口对营收的支撑存在不确定性 [33] - 工业增加值当月同比回落1.6个百分点至6.1%，PPI回落0.2个百分点至-2.7%，量价贡献减弱 [36]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%，主因成本、费用压力边际改善，营收贡献大，其他损益贡献回落至-0.8%[3][13] - 4月工业企业成本率86%，同比回落12.6bp，下游消费行业成本压力改善大，石化、冶金链成本率表现弱于往年[3][20] - 4月PPI偏弱，实际营收增速回落1.6pct至5.5%，煤炭冶金链与下游消费行业支撑大，石化产业链回落幅度大[4][26] - 关税扰动或滞后体现，中下游产能利用率偏低，后续工业利润修复有不确定性[4][31] 常规跟踪 - 4月工业企业利润当月同比上行0.4pct，利润率拖累好转，量价贡献回落，部分行业利润改善幅度大[5][33][40] - 4月工企营业收入当月同比回落1.8pct至2.6%，食品饮料等行业营收涨幅显著[5][47] - 4月外商、股份制企业利润增速回升，国企利润下行[49] - 4月工企名义库存同比下行0.3pct至3.9%，实际库存同比下行0.1pct至7.0%，3月上游、中游实际库存增速回升，下游回落[7][54] 风险提示 - 外部环境变化、国际油价超预期上行、国内工业品需求恢复不及预期[8][56]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%，主因成本、费用压力边际改善，营收也有较大贡献[2][8] - 利润率回正受益于成本、费用改善，贡献分别为+2.7pct、0.5pct，其他损益贡献回落1.1pct至-0.8%[2][8] - 关税对盈利扰动或滞后体现，中下游产能利用率偏低，后续利润修复有不确定性[3][23] 成本情况 - 4月工业企业成本率86%，同比边际回落12.6bp，下游消费行业成本压力改善大[2][15] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度弱于季节性[15] - 4月石化链、冶金链成本率分别上行37.3bp至86.5%、回落18.2bp至87%，表现弱于往年[15] 营收情况 - 4月实际营收增速回落1.6pct至5.5%，煤炭冶金链与下游消费行业对营收支撑大[3][20] - 石化产业链实际营收回落幅度大，当月同比较前月下行3pct至2.1%[3][20] 常规跟踪 - 4月工业企业利润当月同比上行0.4pct，受益于利润率改善[4][23] - 4月工企营业收入当月同比较前月回落1.8pct至2.6%，食品饮料行业营收涨幅显著[4][31] - 4月工企名义库存同比下行0.3pct至3.9%，实际库存当月同比下行0.1pct至7.0%[4][36]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，其中成本对利润的贡献增加2.7个百分点，费用贡献增加0.5个百分点 [3][9] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对利润增速贡献4.9%，PPI小幅回落背景下仍具韧性 [3][9] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度弱于季节性（+103.4个基点），家具、服装、汽车等行业成本率显著回落 [17] - 石化链、冶金链成本率分别上行37.3个基点至86.5%、回落18.2个基点至87%，表现弱于2019年以来4月平均降幅（294.5、183.3个基点） [17] 营收表现 - 石化产业链实际营收当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，回落幅度最大 [27] - "抢出口"支撑消费制造链营收保持较高增速，当月同比较前月回落1.5个百分点至7.8% [27] - 基建投资稳定带动煤炭冶金链营收增速仅较前月下行1.1个百分点至5.2% [27] - 食品、酒和饮料、农副食品营收增速显著上涨，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [50] 利润结构 - 运输设备、仪器仪表等装备制造业利润改善明显，同比分别较前月上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 汽车、计算机通信、农副食品利润同比回升，分别较前月上行25.8、18.1、14.3个百分点至-2.2%、30.8%、60.8% [46] - 外商企业、股份制企业利润增速回升，当月同比分别上行1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，而国企利润大幅回落10.2个百分点至-17.4% [55] 库存动态 - 4月工企名义库存同比回落0.3个百分点至3.9%，实际库存同比回落0.1个百分点至7.0% [61] - 上游、中游实际库存增速分别回升0.2、0.9个百分点至17.1%、5.8%，下游库存增速回落0.9个百分点至7.2% [61] 后续展望 - 关税扰动可能滞后体现，参考历史经验，加征行业利润率受资产周转率下滑和刚性成本上升影响，利润增速回落幅度或超过营收 [33] - 中下游产能利用率偏低导致消费制造链成本率维持高位，叠加出口不确定性，工业利润修复持续性存疑 [33][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股跳水叠加资金面宽松，国债期货全线小幅收涨；银行间各主要期限利率现券收益率多数小幅下行，10年国债活跃券250004收益率报1.6910%上行0.2bp；央行公开市场净投放，资金面宽松 [8][9][10] - 4月经济数据边际走弱但有韧性，关税扰动进入缓冲期，短期基本面无显著下滑风险，政策或进入观察期、继续加码可能性不大，债市长短两端品种均缺乏明确指引、进入窄幅震荡格局；5月政府债阶段性供给高峰已过，央行持续呵护下税期资金维持平稳，资金面或有边际利好，短端表现或将更佳 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：A股跳水叠加资金面宽松，国债期货全线小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率多数小幅下行，波动幅度在1bp以内，10年国债活跃券250004收益率报1.6910%上行0.2bp [9] - 资金市场：央行公开市场净投放，资金面宽松，今日有1350亿元逆回购到期，央行开展3820亿元逆回购操作，实现净投放2470亿元，银行间短端资金利率跌涨互现，中长期资金持稳 [10] - 结论：4月经济数据边际走弱但呈现韧性，叠加关税扰动进入缓冲期，短期基本面无显著下滑风险，政策或进入观察期、继续加码可能性不大，债市长短两端品种均缺乏明确指引、进入窄幅震荡格局；5月政府债阶段性供给高峰已过，央行持续呵护下税期资金维持平稳，资金面或有边际利好，短端表现或将更佳 [11] 行业要闻 - 央行、外汇局拟完善境内企业境外直接上市资金管理，明确境外上市募集资金等相关资金管理要求 [12] - 国务院副总理何立峰表示欢迎外资金融机构来华投资兴业，共同参与中国资本市场建设 [12] - 多个省份提出要严加管理专项债资金使用，财政部监管局将其作为管理重点 [12] - 大部分银行的大额存单利率开启下降通道，部分存款产品将降息 [13] - 多家银行理财公司近期宣布下调旗下多款理财产品费率 [13] - 中金所将进一步丰富国债期货市场参与者结构，深化中长期资金参与力度 [13] - 今年超长期特别国债首只50年期品种发行落地，加权平均中标利率为2.1%，高于银行间债市同期限债券收益率 [13] - 美国总统特朗普表示美国不需要将纺织制造业带回境内，希望在美国制造“大物件” [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [28][30] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线等数据 [33]

信贷情况 - 4月信贷增加2800亿元，同比少增4500亿元，总量增长低于季节性[2] - 居民中长贷同比少减435亿元，短贷同比少增501亿元[2] - 4月新增企业贷款6100亿元，同比少增2500亿元，中长贷同比少增1600亿，短贷同比多减700亿[3] 社融情况 - 4月新增社融11585亿元，同比多增12243亿元，增速提升0.3pct至8.7%[4] - 政府债券融资新增9762亿元，同比多增10699亿元，连续三个月多增超万亿[4] - 专项债4月发行2301亿元，净融资额同比多增2396亿元，国债发行1.47万亿创年内新高[4] 广义货币情况 - 4月M1增速下降0.1pct至1.5%，M2增速上行至8%[5] - 居民和企业存款分别同比少减4600、5428亿元，财政存款同比多增2728亿元[5] 整体观点 - 4月金融数据隐含“财政加码对冲关税影响”逻辑，有效需求改善需财政政策持续和加码[5] - 存在政策执行力度不及预期、经济超预期下行风险[5]

行业现状与去产能周期 - 光伏行业正经历供需失衡导致的全产业链降价，多家企业交出史上最差成绩单 [1] - 晶澳科技认为行业处于下行周期最后阶段，加速再平衡中，第三或第四季度可能出现好转，但实质性出清需更长时间 [2] - 天合光能观察到年初上游价格小幅上涨，视为行业企稳迹象，需持续关注供需改善情况 [2] - 晶科能源指出本轮失衡源于长期（补贴到平价切换）、中期（扩张-收缩周期及PERC向TOPCon技术转型）、短期（2022年国际事件刺激欧洲需求）三因素叠加 [2] - 阿特斯认为供过于求局面未根本改变，2025年前将优先保证高价市场订单以平衡出货量与利润 [3] 关税应对与全球化布局 - 阿特斯一季度因美国201关税和双反初裁税影响税前利润5.5亿元，已通过多元供应链布局（第三方合作+美国本地产能）维持盈利，客户将分担部分关税成本 [4] - 晶科能源预计美国组件价格上涨可传导关税成本 [5] - 阿特斯计划推进美国5GW组件提效达产和5GW电池产能建设，同时转移部分制造至低关税地区 [5] - 天合光能通过美国库存（成本不受新关税影响）、在途货物及印尼1GW TOPCon工厂（豁免东南亚"双反"）保障供应 [5] - 晶澳科技指出全球GW级市场从2023年32个增至2024年36个，预计2025年达40个 [5][6] 储能业务发展 - 天合光能2023年储能系统出货超10GWh，2025年目标8-10GWh（较2024年翻倍），重点拓展欧洲和美国市场 [7] - 阿特斯2023年储能营收占比超20%，销售6.5GWh，2025年目标11-13GWh，户储业务作为第三增长曲线将拓展日本/欧洲/美国以外市场 [7] - 晶科能源2024年储能目标出货1GWh，2025年目标6GWh，当前在手订单达50%-60% [7] - 晶澳科技已成立储能研究中心，推出分布式户用、商用及集中式电站三大系列产品 [8]

这位分析师还补充说，华尔街对沃尔玛的每股收益共识预期是可以实现的，他将重点关注公司如何评估 关税对全年业绩展望的影响。 "我们预计WMT会传达与其投资者日上类似的信息……现在还不是放弃2025财年业绩指引（中值为每股 收益2.55美元）的时候，"Kelly表示。"WMT通常在给出指引时会留有超预期的空间，而宏观疲软和关 税不确定性显然至少削弱了一部分上行潜力。" "WMT有望借助关税扰动加速市场份额的扩大，"Kelly写道，"其资产负债表足够稳健，能够保持库存流 通并进行采购调整；在中国之外获得供应能力，可能会以竞争对手的份额为代价；采用组合式定价策略 意味着WMT在关税商品上的提价幅度可能低于其他公司；其产品种类广泛，也有利于实现替代效应。 WMT并非完全不受影响，但显然比大多数公司准备得更充分。" Kelly的评论出现在市场因美国对进口商品征收高额关税而波动不安的背景下，这些关税引发了全球市 场的不确定性。他的评论也正值沃尔玛下周即将发布季度财报之前。 "WMT看起来有望在动荡背景下交出一份稳健的财报。在持续的宏观不确定性、注重性价比的消费者以 及公司自身的改善措施推动下，其市场份额可能进一步扩大；一个表 ...

秘鲁采矿活动暂停事件 - 秘鲁帕塔斯地区因犯罪活动实施30天宵禁 所有采矿活动暂停[1] - 秘鲁2024年铜产量273.6万吨占全球10% 事件地区以金银生产为主对铜供应直接影响有限[1] - 市场担忧秘鲁铜矿供应稳定性 铜精矿资源紧张叠加再生铜供应不足支撑铜价[1] 铜市场供需分析 - 一季度国内铜表观消费增长8% 4月消费进一步超预期 废铜供应偏紧提振精铜消费[2] - 5月后国内铜消费将季节性回落 需求端对铜价提振力度减弱[2] - 国内铜库存降至历史低位 LME铜库存延续去化 铜精矿加工费跌破-40美元/吨显示矿端短缺严峻[3] 铜价走势研判 - 铜基本面偏强 中期对铜价保持乐观 回落时可考虑逢低做多[3] - 宏观与基本面共振下 铜价缺乏大幅看空理由 节后可能进一步走高[2] - 若铜价进入高位区间需关注下游接受度及库存去化情况[2] 贵金属市场影响 - 事件地区以金银生产为主 生产暂停对贵金属价格影响有限[1] 宏观经济环境 - 美国非农数据维持韧性 美联储5月议息会议大概率维持利率不变[1] - 特朗普政府关税政策影响显现 美国一季度GDP和4月ISM制造业指数大幅回落[2] - 关税谈判进展缓慢 全球经济衰退压力持续显现[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 制造业PMI - 供给方面，4月生产指数为49.8，较上月变化 -2.8；供应商配送时间指数为50.2，较上月变化 -0.1 [4] - 需求方面，4月新订单指数为49.2，较上月变化 -2.6；新出口订单指数为44.7，较上月变化 -4.3；在手订单指数为43.2，较上月变化 -2.4 [4] - 供求平衡方面，4月供需指数（需求 - 供给）为 -0.6，较上月变化0.2，较去年同期变化1.2，较过去三年均值变化1.1 [4] - 价格方面，4月原材料价格指数为47，较上月变化 -2.8；出厂价格指数为44.8，较上月变化 -3.1；出厂价格 - 原材料价格差值为 -2.2，较上月变化 -0.3 [4] - 库存方面，4月产成品库存指数为47.3，较上月变化 -0.7；原材料库存指数为47，较上月变化 -0.2；新订单 - 产成品库存差值为1.9，较上月变化 -1.9 [4] 非制造业PMI - 供给方面，4月从业人员指数为45.5，较上月变化 -0.3；供应商配送时间指数为50.8，较上月变化 -0.3 [5] - 需求方面，4月新订单指数为44.9，较上月变化 -1.7；新出口订单指数为42.2，较上月变化 -7.6；在手订单指数为42.3，较上月变化 -1.4 [5] - 价格方面，4月投入品价格指数为47.8，较上月变化 -6.3；销售价格指数为46.6，较上月变化 -0.1 [5] - 库存方面，4月存货指数为45.1，较上月变化 -0.6，较去年同期变化 -0.9 [6] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 制造业PMI受前期较快增长形成较高基数叠加4月中美对等关税影响，为49.0，较上月回落1.5个百分点 [12] - 非制造业商务活动指数为50.4，较上月回落0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2，较上月回落1.2个百分点 [12] 需求：制造业和非制造业需求双回落 - 制造业4月受中美对等关税影响，新订单指数为49.2，较上月变化 -2.6；新出口订单指数为44.7，较上月变化 -4.3；在手订单指数为43.2，较上月变化 -2.4 [21] - 非制造业4月新订单指数为44.9，较上月变化 -1.7；新出口订单指数为42.2，较上月变化 -7.6；在手订单指数为42.3，较上月变化 -1.4 [21] 供给：制造业生产暂缓，非制造业景气回落 - 制造业4月生产指数为49.8，较上月变化 -2.8；生产经营活动预期指数为52.1，较上月变化 -1.7；供应商配送时间指数为50.2，较上月变化 -0.1；从业人员指数为47.9，较上月变化 -0.3 [24] - 非制造业4月从业人员指数为45.5，较上月变化 -0.3；供应商配送时间指数为50.8，较上月变化 -0.3；业务活动预期指数为56，较上月变化 -1.2 [24] 价格：制造盈利收缩，非制造业以价换量 - 制造业4月原材料价格指数为47，较上月变化 -2.8；出厂价格指数为44.8，较上月变化 -3.1；出厂价格 - 原材料价格差值为 -2.2，较上月变化 -0.3 [32] - 非制造业4月投入品价格指数为47.8，较上月变化 -6.3；销售价格指数为46.6，较上月变化 -0.1 [32] 库存：去库延续，景气改善暂缓 - 制造业4月产成品库存指数为47.3，较上月变化 -0.7；原材料库存指数为47，较上月变化 -0.2；新订单 - 产成品库存差值为1.9，较上月变化 -1.9 [39] - 非制造业4月存货指数为45.1，较上月变化 -0.6，比去年同期变化 -0.9 [39] - 综合4月综合PMI指数为50.2，较上月变化 -1.2，比去年同期变化 -1.5 [39]