报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货外部利好但建议谨慎应对，因关税事件有变数且基本面无过多利好、小微盘交易拥挤，建议观望 [1][6] - 股指期权波动率进一步受压制，市场对波动预期较弱，方向策略建议观望，操作维持备兑主线并逢低轻仓布局多波动率策略 [2][6] - 国债期货风险偏好提升压制债市多头情绪，后续关注PMI数据和央行5月买断式逆回购情况，长端需谨慎 [3][6][8] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 昨日盘面放量上行全A指数涨幅达1.17%，亚太市场普涨，期货市场情绪回暖，IM总持仓单日上行近3万手、当季贴水收敛，但不建议积极加仓仍应观望 [1][6] - IF、IH、IC、IM当月合约基差分别为 -25.90点、 -17.29点、 -51.31点、 -58.58点，环比变化5.34点、0.37点、17.93点、26.88点；当月与次月合约价差分别为35.2点、29.6点、69.8点、89.2点，环比变化 -3.6点、 -0.8点、 -4.0点、 -0.6点；总持仓变化15516手、10464手、16794手、27548手 [6] 股指期权 - 昨日标的表现强劲，期权市场流动性回暖成交金额上涨近50%，多集中在早盘；波动率午盘开始迅速下降，认购、认沽端波动率均降，当前MO分位数水平低或为卖权中高风险品种；本周前半周积极预期兑现，情绪进入中性区 [2][6] 国债期货 - 昨日国债期货全线下跌，T主力合约早盘低开且日内低位运行，央行净投放1115亿元但债市情绪仍弱，受特朗普关税政策、股市表现及5月PMI数据待公布影响，现券尾盘利率下行市场情绪或反复 [3][6][7] - T、TF、TS、TL次季成交量分别为72334手、57177手、32722手、94531手，1日变动22505手、12439手、5637手、33864手；持仓量分别为166334手、138906手、110993手、95648手，1日变动 -1804手、5557手、4553手、2986手 [6] - T、TF、TS、TL当季 - 次季价差分别为 -0.220元、 -0.300元、 -0.166元、 -0.680元，1日变动0.035元、0.005元、0.018元、0.100元；TF*2 - T、TS*2 - TF、TS*4 - T、T*3 - TL次季价差分别为103.265元、98.822元、300.909元、206.735元，1日变动 -0.045元、0.042元、0.039元、 -0.055元 [6] - T、TF、TS、TL次季基差分别为0.376元、 -0.035元、 -0.075元、0.736元，1日变动0.374元、0.015元、0.031元、0.373元 [6] - 央行开展2660亿元7天期逆回购，当日有1545亿元逆回购到期 [6] 经济日历 - 2025年5月29日20:30美国公布至5月24日当周初请失业金人数为24万人，前值22.7万人，预测值23万人 [9] - 2025年5月30日20:30将公布美国4月核心PCE物价指数年率，前值2.6%，预测值2.6%；22:00将公布美国5月密歇根大学消费者信心指数终值，前值50.8，预测值51 [9] 重要信息资讯跟踪 - 自2025年6月5日起部分航空公司调整国内航线旅客运输燃油附加费征收标准，800公里（含）以下免收，800公里以上每位旅客每航段收10元 [9] - 商务部等四部门发布2025 - 2026年度国家文化出口重点企业目录和项目目录，认定404家企业和121个项目 [10] - 中方敦促美方取消单边加征关税，美国国际贸易法院判决特朗普部分关税政策违法并要求撤销 [10] - 多只信用债ETF纳入回购质押库申请获中登审批函，符合条件的信用债ETF可试点开展交易所债券通用质押式回购业务 [10]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，二者对整体利润的贡献分别+2.7个百分点和+0.5个百分点 [9][3] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对整体利润增速的贡献为4.9% [9][3] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度明显弱于季节性（+103.4个基点）[17][3] 行业表现 - 石化产业链实际营收回落幅度较大，当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，而消费制造链营收保持较高增速，当月同比较前月回落1.5个百分点至7.8% [27][4] - 运输设备、仪器仪表等装备制造业利润改善幅度较大，同比分别较前月上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 食品、酒和饮料、农副食品营收增速涨幅较大，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [50][5] 所有制差异 - 外商企业、股份制企业的利润增速有所回升，当月同比分别较前月上行1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，而国企利润有较大下行，当月同比较前月回落10.2个百分点至-17.4% [55][57] 库存情况 - 工企名义库存同比较上月下行0.3个百分点至3.9%，实际库存当月同比下行0.1个百分点至7.0% [61][5] - 上游、中游实际库存增速回升（分别+0.2个百分点至17.1%，+0.9个百分点至5.8%），而下游实际库存增速有所回落（-0.9个百分点至7.2%）[61] 后续展望 - 关税落地后加征行业利润率受资产周转率下滑、刚性成本上升的影响，可能出现超额下行，利润增速回落幅度超过营收 [33][77] - 中下游产能利用率偏低，消费制造链成本率仍在高位，后续工业利润修复情况仍待观察 [33][77]

行情跟踪 - 国债期货主力合约多数下跌，30年期主力合约跌0.04%报119.400，10年期主力合约持平于108.730，5年期主力合约跌0.01%报106.020，2年期主力合约跌0.01%报102.400 [2] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国开债收益率上行0.45BP至1.715%，10年期国债收益率上行0.75BP至1.705%，30年期国债收益率上行0.65BP至1.924%，2年期国债收益率上行0.25BP至1.47% [2] - 中证转债指数上涨0.07%报426.58点，成交金额509.21亿元，水羊转债、正裕转债等涨幅居前，雪榕转债、天路转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期跌0.74BP至3.974%，10年期跌6.25BP至4.444%，30年期跌8.65BP至4.951% [3] - 日债收益率多数上行，10年期上行5.3BP至1.514%，3年期和5年期分别走高0.8BP和3.8BP [3] - 欧元区债市方面，10年期法债收益率跌3.3BP至3.201%，德债收益率跌2.9BP至2.529%，意债收益率跌3.6BP至3.515% [3] 一级市场 - 农发行1.074年、3年、10年期金融债中标收益率分别为1.4792%、1.7059%、1.7985%，全场倍数分别为2.02、3.25、3.07 [4] 资金面 - 央行开展2155亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净投放585亿元 [5] - Shibor短端品种分化，隔夜品种下行4.1BP至1.411%，7天期下行2.0BP至1.578%，14天期上行0.2BP至1.669% [5] 机构观点 - 中信证券认为下半年经济或呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"的特点，全年GDP有望实现5%增长 [6] - 中金固收指出信用债供需关系维持正面，但短端收益率下行空间有限，短期或维持震荡 [7] - 国盛固收建议关注3年信用下沉和3-5年拉久期的机会，信用利差将趋势性收窄 [7]

宏观经济展望 - 2025年中期宏观经济可能呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"的特点 [1] - 不确定性或贯穿2025年经济运行，全球经济可能呈现阶段性收缩与结构性分化并存的特征 [1] - 特朗普2.0时期全球私人投资可能受不确定环境抑制，财政或积极扩张加以对冲 [1] - 美国消费可能转弱，可能拖累中国出口 [1] 政策方向 - 财政扩张将聚焦促进消费回暖与价格修复，采取短期纾困与长期培育并举的策略 [1] - 以化解隐债与转型升级推动基建投资回暖 [1] - 地产调控仍着眼于供需再平衡 [1] - 政策将通过市场化出清与构建公平竞争环境改善制造业供需均衡 [1] - 新质生产力与战略性新兴产业发展将获金融、科技政策持续支持 [1] 经济表现预测 - 关税扰动仍是影响经济运行的主线 [1] - 抢出口现象可能使关税对经济的影响先"价"后"量" [1] - 物价端可能率先反映下行压力，但对GDP的影响可能较为滞后 [1] - 全年GDP有望实现5%增长 [1]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，其中成本对利润的贡献增加2.7个百分点，费用贡献增加0.5个百分点 [3][9] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对利润增速的贡献为4.9%，PPI小幅回落背景下仍具韧性 [3][9] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度弱于季节性（+103.4个基点），家具、服装、汽车等行业成本率显著回落 [17] - 石化链、冶金链成本率分别上行37.3个基点至86.5%、回落18.2个基点至87%，表现弱于2019年以来4月平均降幅（294.5、183.3个基点） [17] 营收分析 - 石化产业链实际营收当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，煤炭冶金链营收增速下行1.1个百分点至5.2%，消费制造链营收回落1.5个百分点至7.8% [4][27] - 食品、酒和饮料、农副食品行业营收增速显著提升，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [5][50] - 外商企业、股份制企业利润增速分别回升1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，国企利润回落10.2个百分点至-17.4% [55] 行业表现 - 运输设备、仪器仪表行业利润改善明显，同比分别上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 汽车、计算机通信、农副食品行业利润同比回升25.8、18.1、14.3个百分点至-2.2%、30.8%、60.8% [46] - 上游、中游实际库存增速分别回升0.2、0.9个百分点至17.1%、5.8%，下游库存增速回落0.9个百分点至7.2% [61] 后续展望 - 关税扰动可能导致利润率超额下行，参考历史经验，加征行业利润增速回落幅度将超过营收 [33] - 中下游产能利用率偏低使消费制造链成本率维持高位，抢出口对营收的支撑存在不确定性 [33] - 工业增加值当月同比回落1.6个百分点至6.1%，PPI回落0.2个百分点至-2.7%，量价贡献减弱 [36]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%，主因成本、费用压力边际改善，营收贡献大，其他损益贡献回落至-0.8%[3][13] - 4月工业企业成本率86%，同比回落12.6bp，下游消费行业成本压力改善大，石化、冶金链成本率表现弱于往年[3][20] - 4月PPI偏弱，实际营收增速回落1.6pct至5.5%，煤炭冶金链与下游消费行业支撑大，石化产业链回落幅度大[4][26] - 关税扰动或滞后体现，中下游产能利用率偏低，后续工业利润修复有不确定性[4][31] 常规跟踪 - 4月工业企业利润当月同比上行0.4pct，利润率拖累好转，量价贡献回落，部分行业利润改善幅度大[5][33][40] - 4月工企营业收入当月同比回落1.8pct至2.6%，食品饮料等行业营收涨幅显著[5][47] - 4月外商、股份制企业利润增速回升，国企利润下行[49] - 4月工企名义库存同比下行0.3pct至3.9%，实际库存同比下行0.1pct至7.0%，3月上游、中游实际库存增速回升，下游回落[7][54] 风险提示 - 外部环境变化、国际油价超预期上行、国内工业品需求恢复不及预期[8][56]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%，主因成本、费用压力边际改善，营收也有较大贡献[2][8] - 利润率回正受益于成本、费用改善，贡献分别为+2.7pct、0.5pct，其他损益贡献回落1.1pct至-0.8%[2][8] - 关税对盈利扰动或滞后体现，中下游产能利用率偏低，后续利润修复有不确定性[3][23] 成本情况 - 4月工业企业成本率86%，同比边际回落12.6bp，下游消费行业成本压力改善大[2][15] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度弱于季节性[15] - 4月石化链、冶金链成本率分别上行37.3bp至86.5%、回落18.2bp至87%，表现弱于往年[15] 营收情况 - 4月实际营收增速回落1.6pct至5.5%，煤炭冶金链与下游消费行业对营收支撑大[3][20] - 石化产业链实际营收回落幅度大，当月同比较前月下行3pct至2.1%[3][20] 常规跟踪 - 4月工业企业利润当月同比上行0.4pct，受益于利润率改善[4][23] - 4月工企营业收入当月同比较前月回落1.8pct至2.6%，食品饮料行业营收涨幅显著[4][31] - 4月工企名义库存同比下行0.3pct至3.9%，实际库存当月同比下行0.1pct至7.0%[4][36]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4个百分点至2.9%，主要受益于成本、费用压力边际改善，其中成本对利润的贡献增加2.7个百分点，费用贡献增加0.5个百分点 [3][9] - 实际营业收入当月同比回落1.6个百分点至5.5%，对利润增速贡献4.9%，PPI小幅回落背景下仍具韧性 [3][9] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7个基点至84.3%，上行幅度弱于季节性（+103.4个基点），家具、服装、汽车等行业成本率显著回落 [17] - 石化链、冶金链成本率分别上行37.3个基点至86.5%、回落18.2个基点至87%，表现弱于2019年以来4月平均降幅（294.5、183.3个基点） [17] 营收表现 - 石化产业链实际营收当月同比较前月下行3个百分点至2.1%，回落幅度最大 [27] - "抢出口"支撑消费制造链营收保持较高增速，当月同比较前月回落1.5个百分点至7.8% [27] - 基建投资稳定带动煤炭冶金链营收增速仅较前月下行1.1个百分点至5.2% [27] - 食品、酒和饮料、农副食品营收增速显著上涨，当月同比分别较上月上行8.8、7.0、2.9个百分点至4.7%、10.9%、4.9% [50] 利润结构 - 运输设备、仪器仪表等装备制造业利润改善明显，同比分别较前月上行29.1、27.4个百分点至58.3%、33.1% [46] - 汽车、计算机通信、农副食品利润同比回升，分别较前月上行25.8、18.1、14.3个百分点至-2.2%、30.8%、60.8% [46] - 外商企业、股份制企业利润增速回升，当月同比分别上行1.7、0.4个百分点至1.9%、4.1%，而国企利润大幅回落10.2个百分点至-17.4% [55] 库存动态 - 4月工企名义库存同比回落0.3个百分点至3.9%，实际库存同比回落0.1个百分点至7.0% [61] - 上游、中游实际库存增速分别回升0.2、0.9个百分点至17.1%、5.8%，下游库存增速回落0.9个百分点至7.2% [61] 后续展望 - 关税扰动可能滞后体现，参考历史经验，加征行业利润率受资产周转率下滑和刚性成本上升影响，利润增速回落幅度或超过营收 [33] - 中下游产能利用率偏低导致消费制造链成本率维持高位，叠加出口不确定性，工业利润修复持续性存疑 [33][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股跳水叠加资金面宽松，国债期货全线小幅收涨；银行间各主要期限利率现券收益率多数小幅下行，10年国债活跃券250004收益率报1.6910%上行0.2bp；央行公开市场净投放，资金面宽松 [8][9][10] - 4月经济数据边际走弱但有韧性，关税扰动进入缓冲期，短期基本面无显著下滑风险，政策或进入观察期、继续加码可能性不大，债市长短两端品种均缺乏明确指引、进入窄幅震荡格局；5月政府债阶段性供给高峰已过，央行持续呵护下税期资金维持平稳，资金面或有边际利好，短端表现或将更佳 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：A股跳水叠加资金面宽松，国债期货全线小幅收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率多数小幅下行，波动幅度在1bp以内，10年国债活跃券250004收益率报1.6910%上行0.2bp [9] - 资金市场：央行公开市场净投放，资金面宽松，今日有1350亿元逆回购到期，央行开展3820亿元逆回购操作，实现净投放2470亿元，银行间短端资金利率跌涨互现，中长期资金持稳 [10] - 结论：4月经济数据边际走弱但呈现韧性，叠加关税扰动进入缓冲期，短期基本面无显著下滑风险，政策或进入观察期、继续加码可能性不大，债市长短两端品种均缺乏明确指引、进入窄幅震荡格局；5月政府债阶段性供给高峰已过，央行持续呵护下税期资金维持平稳，资金面或有边际利好，短端表现或将更佳 [11] 行业要闻 - 央行、外汇局拟完善境内企业境外直接上市资金管理，明确境外上市募集资金等相关资金管理要求 [12] - 国务院副总理何立峰表示欢迎外资金融机构来华投资兴业，共同参与中国资本市场建设 [12] - 多个省份提出要严加管理专项债资金使用，财政部监管局将其作为管理重点 [12] - 大部分银行的大额存单利率开启下降通道，部分存款产品将降息 [13] - 多家银行理财公司近期宣布下调旗下多款理财产品费率 [13] - 中金所将进一步丰富国债期货市场参与者结构，深化中长期资金参与力度 [13] - 今年超长期特别国债首只50年期品种发行落地，加权平均中标利率为2.1%，高于银行间债市同期限债券收益率 [13] - 美国总统特朗普表示美国不需要将纺织制造业带回境内，希望在美国制造“大物件” [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动等数据 [28][30] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线、FR007利率互换定盘曲线等数据 [33]

信贷情况 - 4月信贷增加2800亿元，同比少增4500亿元，总量增长低于季节性[2] - 居民中长贷同比少减435亿元，短贷同比少增501亿元[2] - 4月新增企业贷款6100亿元，同比少增2500亿元，中长贷同比少增1600亿，短贷同比多减700亿[3] 社融情况 - 4月新增社融11585亿元，同比多增12243亿元，增速提升0.3pct至8.7%[4] - 政府债券融资新增9762亿元，同比多增10699亿元，连续三个月多增超万亿[4] - 专项债4月发行2301亿元，净融资额同比多增2396亿元，国债发行1.47万亿创年内新高[4] 广义货币情况 - 4月M1增速下降0.1pct至1.5%，M2增速上行至8%[5] - 居民和企业存款分别同比少减4600、5428亿元，财政存款同比多增2728亿元[5] 整体观点 - 4月金融数据隐含“财政加码对冲关税影响”逻辑，有效需求改善需财政政策持续和加码[5] - 存在政策执行力度不及预期、经济超预期下行风险[5]