公司业绩表现 - 2025年第一季度营收130.99亿元，归母净利润2.61亿元，同比暴增82.29% [1] - 半导体业务Q1营收37.11亿元，同比增长8.40%，毛利率38.32%，同比提升超7个百分点，净利润5.78亿元，经营性净利润同比大增65.14% [1] - 股价在财报披露后上涨，4月28日上涨3.73%，4月29日盘中涨幅最高超5个点 [1] 半导体业务分析 - 功率芯片稳居全球前三，连续四年霸榜中国第一，1200V SiC MOSFET、GaN FET等第三代半导体新品密集落地 [2] - 半导体业务中国区收入占比提升至47%，同比增长约24%，来自汽车OEM客户的直接收入创历史新高 [2] - 模拟和逻辑IC产品线表现突出，收入同比增长20%，占比超17%，Logic IC出货量达近两年季度峰值 [3] - 模拟芯片领域已组建研发团队加速突破，2025年计划量产200余款模拟料号 [3] ODM业务剥离影响 - ODM业务Q1净亏损大幅收窄至1.64亿元，回血近37亿现金流 [4] - 剥离ODM业务后公司轻装上阵聚焦高毛利的半导体赛道 [4] 未来发展战略 - 死磕车规芯片，电动汽车功率半导体用量是燃油车的5-10倍 [5] - 强攻AI增量，AI服务器中MOSFET产品的使用价值约为非AI服务器中的10倍 [5] - 紧跟机器人发展趋势，凭借车规级芯片的高可靠性标准和高安全标准 [5] - 模拟芯片国产化加速，推进"低压到高压、功率到模拟"的产品路线战略 [5] 行业与市场展望 - 战略转型成果逐步兑现，半导体业务一路狂飙 [6] - 公司正在迎来价值重估的历史性时刻 [6]

半导体行业表现 - 中证半导体产业指数(931865)上涨0 16%，成分股安集科技(688019)上涨4 92%，华峰测控(688200)上涨3 37%，神工股份(688233)上涨3 31%，深科达(688328)上涨2 23%，韦尔股份(603501)上涨2 05% [3] - 半导体产业ETF(159582)上涨0 07%，最新价报1 43元，盘中换手3 05%，成交471 41万元，近1年日均成交1661 28万元 [3] 半导体设备行业分析 - 半导体设备对半导体产业发展起重要支撑作用，内资晶圆厂持续扩产拉动相关需求 [3] - 我国半导体设备国产替代逐步推进，但部分品类自主可控率仍然偏低，主要市场份额被美国、欧洲、日本等占据 [3] - 美国有三家半导体设备企业营收位列全球前五，且来自中国大陆营收占比较高 [3] - 国际贸易新形势下，国内设备企业有望通过技术进步和市场扩张实现逐步替代 [3] 半导体产业ETF表现 - 半导体产业ETF紧密跟踪中证半导体产业指数，选取不超过40只业务涉及半导体材料、设备和应用等相关领域的上市公司证券作为指数样本 [4] - 近1年净值上涨41 19%，指数股票型基金排名109/2765，居于前3 94% [4] - 自成立以来最高单月回报为20 82%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为45 46%，涨跌月数比为6/5，上涨月份平均收益率为10 57%，历史持有1年盈利概率为100 00% [4] - 成立以来超越基准年化收益为1 76%，近1年夏普比率为1 29，今年以来相对基准回撤0 47% [4] - 管理费率为0 50%，托管费率为0 10%，费率在可比基金中最低，近1年跟踪误差为0 056%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] 中证半导体产业指数成分股 - 前十大权重股分别为北方华创(002371)、中微公司(688012)、中芯国际(688981)、海光信息(688041)、韦尔股份(603501)、华海清科(688120)、拓荆科技(688072)、南大光电(300346)、长川科技(300604)、沪硅产业(688126)，前十大权重股合计占比75 31% [5] - 北方华创权重15 51%，中微公司权重12 80%，中芯国际权重11 67%，海光信息权重8 62%，韦尔股份权重7 42% [7] - 华海清科权重4 30%，拓荆科技权重3 94%，南大光电权重3 80%，长川科技权重3 30%，安集科技权重2 81% [7]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 25Q1柏诚股份收入、利润小幅承压，业绩短暂承压主要系收入下滑、费用率提升；看好洁净室赛道景气度高增，下游领域景气度提升；作为高科技产业洁净系统集成解决方案高价值服务商，具备产业链能力，是洁净室行业头部企业之一；看好国内面板8.6代线资本开支规划，半导体国产替代进程有望加速，预计2025 - 2027年归母净利润为2.54、3、3.46亿，对应PE为22、19、16倍，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,979.61|5,244.35|6,345.27|7,514.18|8,816.21| |增长率(%)|44.64|31.78|20.99|18.42|17.33| |EBITDA(百万元)|384.46|370.41|435.55|494.69|568.14| |归属母公司净利润(百万元)|213.97|212.26|254.36|299.30|345.88| |增长率(%)| - 14.70| - 0.80|19.83|17.67|15.57| |EPS(元/股)|0.41|0.40|0.48|0.57|0.66| |市盈率(P/E)|26.19|26.41|22.04|18.73|16.20| |市净率(P/B)|2.02|1.95|1.86|1.77|1.69| |市销率(P/S)|1.41|1.07|0.88|0.75|0.64| |EV/EBITDA|11.97|9.15|6.75|5.68|4.68| [6] 基本数据 - A股总股本527.27百万股，流通A股股本147.50百万股，A股总市值5,604.93百万元，流通A股市值1,567.93百万元，每股净资产5.55元，资产负债率43.78%，一年内最高/最低15.28/8.93元 [8] 25Q1经营情况 - 收入10.37亿，同比 - 9.4%，归母、扣非净利润分别为0.44、0.42亿，同比 - 20.6%、 - 21.2% [1] - 毛利率同比提升0.65pct至10.3%，一季度期间费用率为4.52%，同比 + 1.9pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.86%、3.77%、0.18%、 - 0.29%，同比 + 0.17pct、 + 1.44pct、 - 0.18pct、 + 0.46pct；资产减值损失0.15亿，信用减值损失冲回0.16亿，净利率为4.26%，同比 - 0.6pct [2] - CFO净额为 - 6.78亿，同比多流出1.41亿，收付现比分别为74%、139%，同比 + 1.63pct、 + 19.72pct；截至25Q1合同资产较年初增加2.09亿至20.4亿 [2] 订单情况 - 2024年新签订单54.18亿，同比增长9.45%，2024年末在手订单28.95亿 [3] - 新签订单中，半导体及泛半导体新签34.9亿，占比达64.4%，新型显示类新签订单10.7亿，占比达19.8%，生命科学及食品医药大健康占比达9.23% [3] - 分产品维度看，洁净室系统集成及机电工艺系统新签订单为41.5亿，占比达76.6%，二次配新签订单12.6亿，占比达23.2%，新承接海外订单3.5亿，占订单总额的6.5% [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入298.38亿元，同比+35.14%，归母净利润56.21亿元，同比+44.17%，扣非后归母净利润55.7亿元，同比+55.53% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入82.06亿元，同比+37.9%，归母净利润15.81亿元，同比+38.8%，扣非后归母净利润15.7亿元，同比+44.75% [1] 行业趋势 - 2024年全球半导体设备市场复苏，销售额达1171.4亿美元，同比+10%，中国地区表现亮眼，销售额达495.5亿美元，同比+35% [1] - 2025年中美关税问题持续升级，高关税政策加速半导体产业链国产化进程，成熟制程国产设备渗透率有望快速提升，先进制程技术突破后替代机遇逐步显现 [1] 业务发展 - 半导体设备业务全方位突破：刻蚀设备收入突破80亿元，薄膜沉积设备收入超100亿元，热处理设备收入20亿元，湿法设备收入10亿元 [2] - 收购芯源微8.41%股份，交易总额14.48亿元，整合后将填补公司在涂胶显影、高端化学清洗、先进封装等领域的产品空白 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为393.86亿元、492.33亿元、590.79亿元，归母净利润分别为76.23亿元、99.34亿元、122.67亿元 [3] - 采用PE估值法，给予公司2025年38倍PE，对应目标价542.27元/股 [3]

业绩情况 - 2024 年营收增加但利润减少，原因包括低毛利率产品营收增长多、新增高毛利业绩占比不高、高毛利产品营收占比降低、股份支付费用计提增加、融资规模增长及汇兑损失致财务费用增加 [2][3] - 2025 年第一季度营收 17.72 亿元，同比增长 13.14%，净利润 1760.39 万元，同比增长 273.64%，得益于销售规模增长、毛利额增加、财务费用下降 [3] 业务布局 - AI 眼镜方面，代理的 soc 产品可用于该市场及周边产品，正与合作伙伴搭建推广应用方案推动量产 [3] - 2025 年战略方向为强化大消费电子和物联网领域开拓，增加工业、新能源、汽车电子等领域投入，开拓光通讯等细分新市场，抓住 AI 技术应用机遇 [4][7] - 机器人领域是 2025 年重点布局市场，代理产品线可用于机器人多部位，正与合作伙伴研发推广应用方案推动量产 [7] 研发创新 - 2024 年新申请发明专利 5 项、实用新型专利 9 项、软件著作权 16 项，推出一系列应用方案，助力新市场业务合作，星闪技术团队获原厂高度肯定 [5] 行业环境与展望 - 2025 年消费电子和物联网需求增长，工业等领域保持稳定增幅，AI 技术应用带动核心部件需求增长，国际贸易环境促进半导体国产替代 [5] - 行业发展受国家政策扶持，本土分销商将受益 [9] 盈利驱动因素 - 业绩与宏观经济相关，主要驱动因素包括下游市场需求、上游产品及产能、公司服务能力，下游需求是主要因素，公司扩充产品线、加强合作、优化业务结构提升盈利能力 [8][9] 并购计划 - 2025 年积极寻找同行业战略合作机会，扩充产品线和客户资源，谨慎选择合适标的 [7]

财务表现 - 截至2025年一季度末在手订单金额达8.99亿元，环比增长11.38% [2] - 预收款项达3.00亿元，较去年末增加8700万元，显示订单充足 [2] 业务进展 - 多个芯片定制项目进入设计阶段，包括充电桩电源主控芯片、LED显示驱动芯片、国内首个MRAM控制芯片 [3] - 专注于国产自主工艺平台，与中芯国际战略合作，项目基于国产工艺平台并使用RISC-V核及自主开发的模拟IP、接口IP [3] 新领域布局 - 自研车规MCU平台进入流片环节，具备高性能、强稳定性、多重数据保护能力等特点，适用于多种应用场景 [4] - 自研高速接口IP（DDR、Serdes、PCIe等）在多个工艺平台完成验证，适配高性能场景和Chiplet架构需求 [4] - 与封装厂商合作开发2.5D/3D互连方案，提升接口IP在先进封装中的信号传输效率 [4] 行业背景 - 半导体国产替代进程加速，公司凭借在中芯国际多个工艺平台的设计和流片经验有望占据更大市场空间 [3] - 新能源汽车快速发展带动汽车电子需求，高性能车规MCU成为重要趋势 [4] - 人工智能、数据中心等领域对高速接口IP技术需求旺盛 [4] 长期展望 - 公司在ASIC设计服务领域具备领先地位，长期成长空间广阔 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司CVD薄膜沉积设备布局全面竞争力强，卡位优势明显；晶圆键合设备竞争格局优异，产品蓄势待发，未来成长潜力可观 [11] - 国内半导体产业国产替代趋势逐渐常态化，公司新产品陆续放量，成长潜力可观 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入41.03亿元，同比增长51.70%，归母净利润6.88亿元，同比增长3.86%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长14.10%，毛利率41.69%，同比下降9.32pct [4][8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为10.75亿元、13.68亿元、17.28亿元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为41.8X、32.9X、26.0X [11] - 2024年末公司在手订单约94亿元，同比增长约46.35%，合同负债29.83亿元，同比增长115.90% [8] 业务情况 - 薄膜沉积设备增长势头迅猛，2024年该设备收入38.63亿元，同比增长50.29%；PECVD销售收入创新高，推出PECVD Bianca设备，反应腔累计超40个；Flowable CVD系列产品取得突破性进展，相关反应腔累计出货超15个；ALD相关工艺设备获重复订单并出货；HDPCVD系列产品逐步放量，反应腔累计出货量达100个；SACVD系列产品量产规模扩大，反应腔累计出货超100个 [8][9] - 晶圆键合系列设备蓄势待发，2024年先进键合设备及配套量检测设备实现收入9566.85万元，同比增长48.78%；部分设备获重复订单并扩大产业化应用，新设备通过客户验证，有望成重要增长点 [11] 财务报表预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [12] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等有相应变化 [12] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [14] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比有相应增长 [13] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应提升 [13] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [13] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [13] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应增长 [13] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应下降 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年收入大幅增长，毛利率受新工艺高验证成本影响短期承压，高额在手订单和快速增长的合同负债为未来业绩增长奠定基础 [8] - 薄膜沉积设备增长势头迅猛，产品不断推陈出新，销售规模快速增长 [8] - 晶圆键合系列设备蓄势待发，有望成为公司下一个重要增长点 [9] - 公司CVD薄膜沉积设备布局全面，竞争力强，卡位优势明显；晶圆键合设备竞争格局优异，产品蓄势待发，未来成长潜力可观，维持“推荐”评级 [9] 公司财务数据 收入与利润 - 2024年实现收入41.03亿元，同比增长51.70%，归母净利润6.88亿元，同比增长3.86%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长14.10% [4][8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为10.75亿元、13.68亿元、17.28亿元 [9] 毛利率与净利率 - 2024年毛利率41.69%，同比下降9.32pct，净利率16.8% [6][8] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为46.4%、46.5%、46.9%，净利率分别为19.2%、19.6%、20.1% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为126.87亿元、140.48亿元、166.61亿元、199.30亿元，非流动资产分别为26.27亿元、24.19亿元、21.92亿元、19.60亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为68.31亿元、78.04亿元、97.10亿元、118.80亿元，非流动负债分别为31.85亿元、23.59亿元、15.62亿元、8.17亿元 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为 - 2.88亿元、4.99亿元、7.61亿元、10.03亿元，投资活动现金流分别为 - 8.92亿元、 - 0.02亿元、 - 0.06亿元、 - 0.10亿元，筹资活动现金流分别为13.61亿元、 - 10.63亿元、 - 9.83亿元、 - 8.96亿元 [12] 公司业务情况 薄膜沉积设备 - 2024年薄膜沉积设备收入38.63亿元，同比增长50.29% [8] - PECVD作为核心产品，销售收入创历史新高，推出PECVD Bianca设备，截止2024年末，出货反应腔累计超过40个 [8] - Flowable CVD系列产品取得突破性进展，实现首台产业化应用且复购设备再次通过验证，截止2024年末，相关反应腔累计出货超过15个 [8] - ALD凭借国内工艺覆盖率领先优势，ALD SiCO、SiN、AlN等工艺设备获得重复订单并已实现出货 [8] - HDPCVD系列产品自通过客户端验证后逐步放量，截止年报披露日，反应腔累计出货量达到100个 [8] - SACVD系列产品持续拓展应用领域，量产规模不断扩大，截止2024年末，反应腔累计出货超过100个 [9] 晶圆键合系列设备 - 2024年三维集成领域的先进键合设备及配套量检测设备实现收入9566.85万元，同比增长48.78% [9] - 晶圆对晶圆混合键合设备、芯片对晶圆键合前表面预处理设备获得重复订单并扩大产业化应用 [9] - 新推出的键合套准精度量测设备及键合强度检测设备通过客户验证，未来有望成为重要增长点 [9]

中国科技产业突围 - 中国科技产业在2025年一季度实现全面突围，DeepSeek的崛起推动中国资产价值重估 [6] - 科技股行情持续升温，聚焦科技成长风格的汽车、TMT、机械设备板块表现优异，港股恒生指数和恒生中国企业指数涨超15% [9] 基金经理观点 - 多位百亿基金经理看好AI、机器人等科技领域的投资机会，但提醒AI行业需要找到新的技术迭代点 [8] - 明星基金经理张坤观察到部分行业竞争格局改善，企业经营质量提升，利润率、周转率、自由现金流等指标向好 [9] - 基金经理李晓星维持超九成权益仓位，看好港股科技、港股消费、港股红利、A股消费、A股制造业 [10] - 基金经理刘彦春预计2025年经济将逐步走出低谷，财政持续发力和经济自我修复将推动优质资产向上重估 [10] - 华泰柏瑞鼎利基金经理郑青认为政策利好仍有空间，经济已显现企稳迹象，预计上半年市场或维持高位震荡 [11] 人工智能与科技投资 - 人工智能产业在2024年呈现多点突破，人形机器人产业化进程取得重大突破 [14] - 基金经理周蔚文加大在人工智能产业链的投资，涵盖人形机器人、自动驾驶、AI眼镜等应用领域 [14] - 兴全合润基金经理谢治宇看好智能驾驶、人形机器人和AI眼镜的广阔前景，预计AI将推动港股互联网公司重估 [15][16] - 安信稳健增值基金经理张翼飞认为AI、机器人是未来10年产业升级的关键领域，但短期营收和利润体现较慢 [17] - 诺安基金经理刘慧影认为中国科技企业将在美国封锁下实现全面突破，半导体产业将迎来数十年高速发展期 [18] - 基金经理李晓星关注AI终端投资机会和半导体国产替代，看好先进制程突破带动的晶圆制造、封装、算力芯片机会 [19] - 鹏华碳中和主题基金经理闫思倩认为2025年是具身智能发展元年，将提升制造业效率并降低成本 [19] - 景顺长城能源基建基金经理鲍无可强调AI行业需要新的技术迭代点，否则能力可能止步于当前状态 [20]

截至4月21日，基金一季报披露进入高峰期，各大主动权益基金经理纷纷交出一季度"成绩单"。 从李晓星、焦巍等知名基金经理旗下在管基金的一季报来看，人工智能浪潮下的科技行情均成为他们一季 度关注焦点。有基金经理在科技行情中跑赢基准，也有基金经理坚守银行等红利资产跑输基准，还有半导 体基金经理因少配半导体设计股而跑输比较基准。 面对同一类行情却有着截然不同的净值业绩，这正是主动权益基金投资的精彩之处。这不仅包括基金经理 的重仓股差别，还在于基金经理对自身投资理念的坚守与修正。面对跑输基准这一现状，有基金经理坚 称"风格稳定比短期涨跌更重要"，还有基金经理表明"持仓不跟随市场漂移，只有看长做长才能不惧波 动"。的确，不到最后一刻无法盖棺论定，但何时是最后一刻？ 李晓星逾九成仓位跑赢基准 截至一季度末，银华基金旗下知名基金经理李晓星的管理规模接近230亿元。其中，银华心佳两年持有期 混合的规模约为53.02亿元。今年一季度末，该基金份额净值小幅上涨4.46%，较2.20%的业绩比较基准 相比，创造了2.26%的超额收益。包括一季度在内，该基金过去六个月、过去一年、过去三年的净值增长 率分别为1.23%、9.33%、-2 ...