公共财政收入 - 10月公共财政收入同比增长3.2%，创年内单月增速高点 [1][4] - 税收收入表现偏强，10月同比增长8.6%，大致持平前值8.7%，显著高于前8个月累计同比的0.02% [1][4] - 财政对非税收入的依赖度下降，10月非税收入同比下降33% [1] - 前10个月财政收入累计同比增速为0.8%，与名义GDP增速中枢偏低匹配，但9月以来边际改善明显 [1][4] 税收收入分析 - 个人所得税表现突出，9月同比增16.7%，10月同比增27.3% [6][7] - 个税增长可能与资本市场活跃带来的财富效应，以及10月实施的《互联网平台企业涉税信息报送规定》有关 [6][7] - 国内消费税10月同比增4.4%（前值3.8%），其增长或受金价上行带动 [8] - 企业所得税（10月同比7.3%）和国内增值税（10月同比7.2%）的好转与PPI环比改善有关，后者还受增值税留抵退税等政策调整影响 [8] 财政支出 - 10月财政支出同比下行12.9个百分点至-9.8% [11] - 支出下行受去年高基数、今年财政节奏前置、以及政府性基金预算收入走弱约束等因素影响 [11] - 大部分支出分项增速为负，与基建相关的三项支出均录得两位数负增，侧面解释同期基建投资偏弱 [11] - 受10月拖累，1-10月支出进度为近五年最慢，最后两个月有加大财政支出力度的必要 [11][12] 广义财政与土地市场 - 10月土地出让收入增速进一步下行26.3个百分点至-27.3% [2][17] - 11月前11天300城宅地出让金同比-41.7%（前值-26.8%），地产和土地数据仍承压 [2][18] - 1-10月政府性基金预算收入累计同比-2.8%，低于年初预算目标0.7%，全年完成目标概率较低 [2][17] 广义财政政策 - 三季度末广义财政政策加速，包括5000亿政策性金融工具集中落地和新增下达5000亿地方债务余额限额 [3][20] - 10月以来建筑业订单、预期指数等软数据有反应，但企业长贷、实物工作量等硬数据尚无显著变化 [3][20] - 政策效果未完全显现可能因部分资金投向储能等新兴领域，以及四季度为传统项目开工淡季，明年初是重要观测时点 [3][20]

工业增加值 - 1至10月四川省规模以上工业增加值同比增长5.8% [1] - 41个大类行业中有31个行业增加值实现增长，增长面较广 [1] - 汽车制造业增加值同比增长17.3%，电气机械和器材制造业增长13.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业与化学原料和化学制品制造业均增长11.8% [1] 主要工业产品产量 - 智能电视产量同比增长69.2%，锂离子电池增长55.9%，工业机器人增长46.8% [1] - 发电机组（发电设备）产量增长42.3%，汽车产量增长39.1% [1] - 天然气产量同比增长12.1%，智能手表增长27.0%，液晶显示屏增长22.5% [1] 消费品市场 - 1至10月四川省社会消费品零售总额23990.4亿元，同比增长6.0% [2] - 商品零售额20715.2亿元，增长6.4%，餐饮收入3275.2亿元，增长3.7% [2] - 限额以上企业通过互联网实现商品零售额1908.3亿元，同比增长25.6% [2] 热点商品零售 - 限额以上企业通讯器材类零售额同比增长53.8%，金银珠宝类增长27.9% [2] - 汽车类零售额增长13.3%，粮油、食品类增长12.2% [2] 固定资产投资 - 第一产业投资同比增长10.8%，第二产业投资增长6.2% [1] - 工业投资增长6.3% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 10月经济数据显示基本面继续走弱，投资增速与房地产价格加速下滑，但通胀出现小幅回升 ，当前宏观层面多空交织，市场缺乏核心驱动主线，沪指行至4000点关口，市场存在分歧，预计股指延续下有托底、向上承压的震荡格局，短期市场分歧将在震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [7] 各部分总结 市场回顾 - 上周央行公开市场开展11220亿元逆回购操作，因4958亿元逆回购到期，实现净投放6262亿元 [4] - 上周沪深300下跌1.08%至4628.1，上证50上涨0%至3038.4，中证500下跌1.26%至7235.5，中证1000下跌0.52%至7502.8；申万一级行业指数中，综合、纺织服饰、商贸零售、医药生物、食品饮料领涨，通信、电子、计算机、机械设备、国防军工领跌；上周A股日均成交量较前一周增加399亿元 [6] 市场行情 - DROO1收盘价1.37，较前值变动5.30bp；GC001收盘价1.26，较前值变动28.00bp；DR007收盘价1.47，较前值变动 -1.09bp；GC007收盘价1.49，较前值变动2.00bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.41，较前值变动0.00bp；5年期国债收盘价1.58，较前值变动0.32bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动 -0.16bp；10年期美债收盘价4.14，较前值变动3.00bp [4] - 沪深300收盘价4628，较前一日变动 -1.57%；IF当月收盘价4614，较前一日变动 -1.7%；上证50收盘价3038，较前一日变动 -1.15%；IH当月收盘价3034，较前一日变动 -1.3%；中证500收盘价7235，较前一日变动 -1.63%；IC当月收盘价7208，较前一日变动 -1.7%；中证1000收盘价7503，较前一日变动 -1.16%；IM当月收盘价7468，较前一日变动 -1.3%；IF成交量109989，较前一日变动 -1.7%；IF持仓量264876，较前一日变动2.1%；IH成交量48233，较前一日变动 -8.8%；IH持仓量97121，较前一日变动0.8%；IC成交量116612，较前一日变动 -11.8%；IC持仓量245018，较前一日变动0.5%；IM成交量192579，较前一日变动 -10.3%；IM持仓量357222，较前一日变动0.3% [6] - IF升贴水当月合约22.30%、下月合约6.63%、当季合约3.55%、下季合约3.54%；IH升贴水当月合约10.63%、下月合约2.92%、当季合约1.22%、下季合约1.20%；IC升贴水当月合约27.71%、下月合约14.99%、当季合约11.21%、下季合约11.11%；IM升贴水当月合约33.43%、下月合约19.28%、当季合约14.23%、下季合约13.34% [8] 市场热评 - 本周央行公开市场将有11220亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1199亿元、4038亿元、1955亿元、1900亿元、2128亿元，周四还有1200亿元国库现金定存到期；央行表示要实施适度宽松货币政策，综合运用多种工具保持社会融资条件宽松，完善货币政策框架，强化执行和传导，把促进物价合理回升作为重要考量 [5] - 1 - 10月固定资产投资累计同比下降1.7%，增速较9月回落1.2个百分点；房地产投资累计同比下降14.7%，降幅较上期扩大0.8个百分点；基建投资累计同比增长1.51%，增速回落1.83个百分点；制造业投资累计同比增幅为2.7%，较前值下降1.3个百分点；10月CPI同比增速转正至0.2%，环比上升0.1个百分点至0.2%，推动因素为服务、食品价格及金价上涨 [7]

固定资产投资总体表现 - 全市固定资产投资（不含农户）同比增长7.8% [1] - 设备购置投资增长73.7%，占全市固定资产投资比重为30.2%，同比提高11.4个百分点 [1] 高技术产业投资 - 高技术产业投资增长48.4%，受互联网企业算力硬件购置和中关村科技园投资项目带动 [1] 分领域投资表现 - 基础设施投资增长0.6% [1] - 制造业投资增长2.7% [1] - 房地产开发投资下降14.7% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资增长22.3% [1] - 第二产业投资增长7.9% [1] - 第三产业投资增长7.8% [1] - 批发和零售业投资增长2.1倍，住宿和餐饮业投资增长1.5倍，受部分商圈及批发市场升级改造带动 [1] - 信息传输、软件和信息技术服务业投资增长1倍 [1] - 文化、体育和娱乐业投资增长63.7% [1]

固定资产投资总体表现 - 1-10月北京市固定资产投资（不含农户）同比增长7.8% [1] 设备购置投资 - 大规模设备更新政策持续显效，设备购置投资增长73.7% [1] - 设备购置投资占全市固定资产投资比重为30.2%，同比提高11.4个百分点 [1] 高技术产业投资 - 高技术产业投资增长48.4%，受互联网企业算力硬件购置及中关村科技园投资项目带动 [1] 分领域投资表现 - 基础设施投资增长0.6% [1] - 制造业投资增长2.7% [1] - 房地产开发投资下降14.7% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资增长22.3% [1] - 第二产业投资增长7.9% [1] - 第三产业投资增长7.8% [1] - 批发和零售业投资增长2.1倍，住宿和餐饮业投资增长1.5倍，受部分商圈及批发市场升级改造带动 [1] - 信息传输、软件和信息技术服务业投资增长1.0倍 [1] - 文化、体育和娱乐业投资增长63.7% [1]

固定资产投资总体表现 - 1-10月北京市固定资产投资（不含农户）同比增长7.8% [1] - 设备购置投资增长73.7%，占全市固定资产投资比重为30.2%，同比提高11.4个百分点 [1] - 高技术产业投资增长48.4% [1] 分领域投资表现 - 基础设施投资增长0.6% [1] - 制造业投资增长2.7% [1] - 房地产开发投资下降14.7% [1] 分产业投资表现 - 第一产业投资增长22.3% [1] - 第二产业投资增长7.9% [1] - 第三产业投资增长7.8% [1] - 批发和零售业投资增长2.1倍 [1] - 住宿和餐饮业投资增长1.5倍 [1] - 信息传输、软件和信息技术服务业投资增长1.0倍 [1] - 文化、体育和娱乐业投资增长63.7% [1]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债品种投资评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 中国10月固定资产投资增速、出口增速、规模以上工业增加值同比实际增长、新增社融和信贷规模均低于市场预期，社会消费品零售总额增长略超预期，10月服务业生产指数同比增速较9月回落，10月国内房地产销量同比和房价继续下行，11月上旬数据也如此，国债期货短线或继续震荡，需关注股指影响，交易型投资可波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约开盘多数小幅高开，早盘小幅回落后窄幅震荡，午后一度下探尾盘收回，截至收盘30年期国债期货主力合约TL2512上涨0.03%，10年期T2512持平，5年期TF2512持平，2年期TS2512下跌0.01% [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展2128亿元7天期逆回购操作，当天有1417亿元逆回购到期，当日合计净投放711亿元 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率较上一交易日上行，DR001全天加权平均为1.37%，上一交易日加权平均1.32%；DR007全天加权平均为1.47%，上一交易日加权平均1.48% [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动，2年期国债到期收益率上行0.32个BP至1.43%，5年期上行0.33个BP至1.58%，10年期上行0.14个BP至1.81%，30年期下行0.10个BP至2.15% [1] - 10月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅比上月收窄0.1个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.1个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅扩大0.1个百分点，住宅销售价格仍在筑底过程中 [1] - 1 - 10月份，全国固定资产投资同比下降1.7%，市场预期下降0.7%，1 - 9月份为同比下降0.5%；广义基建投资（含电力）同比增长1.5%，市场预期2.8%，1 - 9月增长3.3%；狭义基建投资（不含电力）同比下降0.1%，1 - 9月增长1.1%；制造业投资同比增长2.7%，市场预期增长3.4%，1 - 9月增长4.0%；全国房地产开发投资同比下降14.7%，市场预期同比下降14.5%，1 - 9月下降13.9%，2024年同比下降10.6%；新建商品房销售面积同比下降6.8%，1 - 9月同比下降5.5%；新建商品房销售额同比下降9.6%，1 - 9月同比下降7.9%；10月全国新房销售面积和销售金额同比降幅显著扩大 [1] - 10月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，市场预期增长5.5%，9月同比增长6.5%；社会消费品零售总额同比增长2.9%，市场预期2.7%，9月份同比增长3.0%；全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，比上年同月高0.1个百分点 [1][2] - 11月14日总理主持召开国务院常务会议，研究深入实施“两重”建设有关工作，要把“两重”建设放在“十五五”全局中谋划和推进，推动国家重大战略深入实施、重点领域安全能力稳步提升，优化项目审核，健全项目协调推进机制，合理安排项目建设与资金拨付节奏，积极撬动超长期贷款、政策性金融等资金，引导更多民间资本参与 [2] 市场逻辑 - 中国10月固定资产投资增速和出口增速均低于市场预期，社会消费品零售总额增长略超预期，10月规模以上工业增加值同比实际增长低于市场预期，10月服务业生产指数同比增速较9月回落，10月国内房地产销量同比和房价继续下行，11月上旬数据也如此，10月新增社融和信贷规模均低于市场预期，央行第三季度货币政策执行报告指出继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注，保持合理的利率比价关系，上周五万得全A早盘低开，早盘略有上行，午后再度下行，全天收带上引线阴线，收盘较上一交易日下跌1.27%，成交金额1.98万亿元，较上一交易日2.07万亿元小幅缩量，上周五国债期货主力合约全天横向波动，收盘基本收平，国债期货短线或继续震荡，继续关注股指的影响 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

10月经济表现 - 10月经济数据在供需两端均有所回落 [1] - 需求回落和假期效应拖累工业生产表现 [1] - 服务业生产指数在高基数影响下回落 [1] 需求侧分析 - 10月投资增速延续快速下行趋势 [1] - 新型政策性金融工具落地起效仍待时间 [1] - 假期效应带来餐饮消费回升 [1] - 10月社零增速小幅下滑但仍超市场预期 [1] 后续展望 - 判断年内外贸出口基本面仍有支撑 [1] - 固定资产投资在新型政策性金融工具等政策发力带动下有望温和改善 [1] - 居民消费的温度可能继续偏低 [1] - 近期国务院办公厅发文促进民间投资发展并部署场景培育和开放工作 [1] - 提示关注相关政策落地实施后对投资和消费的提振效果 [1]

经济数据表现 - 10月经济数据在供需两端均有所回落 [1] - 10月投资增速延续快速下行趋势 [1] - 假期效应带来餐饮消费回升 今年10月社零增速小幅下滑但仍超市场预期 [1] - 需求回落和假期效应拖累工业生产表现 [1] - 服务业生产指数在高基数影响下回落 [1] 未来经济展望 - 年内外贸出口基本面仍有支撑 [1] - 固定资产投资在新型政策性金融工具等政策发力的带动下有望温和改善 [1] - 居民消费的温度可能继续偏低 [1] 政策动态 - 新型政策性金融工具落地起效仍待时间 [1] - 国务院办公厅发文促进民间投资发展并部署场景培育和开放工作 [1] - 关注相关政策落地实施后对投资和消费的提振效果 [1]

11月金股组合 - 报告推荐11月金股组合，包括中国东航(600115)、中远海特(600428)、华鲁恒升(600426)、雅克科技(002409)、宁德时代(300750)、佰仁医疗(688198)、安井食品(603345)、岭南控股(000524)、胜宏科技(300476)、工业富联(601138)、科大讯飞(002230) [1] 市场指数表现 - 2025年11月17日，上证综指收盘3990.49点，下跌0.97%；深证成指收盘13216.03点，下跌1.93%；沪深300指数收盘4628.14点，下跌1.57%；创业板指收盘3111.51点，下跌2.82% [2] - 行业表现分化，综合行业上涨1.58%，房地产上涨0.39%，银行上涨0.26%，医药生物上涨0.17%；而电子行业下跌3.09%，通信下跌2.46%，传媒下跌2.16%，有色金属下跌1.99%，计算机下跌1.83% [2] 宏观经济表现 - 10月实体经济融资需求不振，新增社会融资规模8161亿元，较去年同期少增5959亿元，政府债券、人民币贷款均对当月社融数据表现有所拖累 [6] - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.8%，除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，较9月加快0.8个百分点，餐饮收入同比增长3.8%，较9月加快2.9个百分点，主要受"双节"假期带动 [7] - 1-10月固定资产投资完成额同比下降1.7%，制造业投资累计同比增长2.7%，基建投资累计同比增长1.5%，但地产投资累计同比下降14.7%，降幅较前三季度走扩0.8个百分点，拖累当期固定资产投资3.0个百分点 [7] - 10月工业增加值同比增长4.9%，环比上升0.17%；1-10月高技术产业工业增加值累计同比增长9.3% [13] - 10月新增社融8150亿元，低于万得一致预期的1.53万亿元，社融存量同比增长8.5%，较9月下降0.18个百分点 [9] - 10月M2同比增长8.2%，M1同比增长6.2%，M0同比增长10.6% [11] 房地产行业数据 - 10月商品房销售面积6147万平方米，同比下降18.8%，销售金额5977亿元，同比下降24.3%，住宅销售面积同比下降19.6%，住宅销售金额同比下降24.6% [19][20] - 10月房地产开发投资金额5857亿元，同比下降23.0%，新开工面积3662万平方米，同比下降29.5%，竣工面积3732万平方米，同比下降28.2% [19][23][24] - 1-10月全国商品房销售面积7.20亿平方米，同比下降6.8%，销售金额6.90万亿元，同比下降9.6% [20] - 1-10月房地产开发投资金额7.36万亿元，同比下降14.7%，新开工面积4.91亿平方米，同比下降19.8% [23] - 10月70个大中城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7%，首次出现连续两个月所有70城二手房房价均下跌的情形 [27] - 10月一线城市新房价格环比下降0.3%，二手房价格环比下降0.9%；二线城市新房价格环比下降0.4%，二手房价格环比下降0.6%；三线城市新房价格环比下降0.5%，二手房价格环比下降0.7% [28][29][30] - 截至10月末，商品住宅广义库存面积15.5亿平方米，去化周期25.5个月；住宅现房库存面积约3.96亿平方米，去化周期20.5个月 [22] - 10月房企到位资金6554亿元，同比减少21.9%，其中国内贷款866亿元，同比下降6.7%，自筹资金2308亿元，同比下降17.2% [25] 制造业投资结构 - 1-10月制造业投资累计同比增长2.7%，食品、服装等大众消费品行业投资维持韧性，纺织服装业、农副食品加工业和酒饮制造业对固投增速的贡献分别为1.7、1.4和1.1个百分点 [8] - 部分装备制造业维持正贡献，汽车和通用设备制造业对1-10月固投增速的贡献分别为0.5和0.4个百分点，但高技术制造业投资仍显弱势，计算机通信电子设备和电气机械制造业对固投增速的负贡献分别为0.2和0.5个百分点 [8]