报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农就业数据好于预期，缓解市场对经济放缓担忧，全球风险偏好升温；中国5月PMI数据回升，经济增长加快，中美元首通话释放积极信号，短期提振国内风险偏好 [3] - 各资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期低位反弹，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎做多 [3] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外方面，5月美国非农就业人口增加13.9万高于预期，就业增长因贸易政策不确定性放缓，失业率维持4.2%低位；非农数据好于预期使美元指数和美债收益率反弹，全球风险偏好升温 [3] - 国内方面，5月中国PMI数据回升，经济总体产出扩张、增长加快，中美元首通话释放积极信号，短期提振国内风险偏好 [3] 股指 - 国内股市在金属、通信服务及贸易等板块带动下小幅上涨 [4] - 基本面中国5月PMI回升、经济增长加快，中美元首通话释放积极信号，短期提振国内风险偏好；市场聚焦美国贸易政策及谈判进展，后续关注谈判进展和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 上周贵金属市场分化，白银强势突破带动金银比回落 [5] - 就业数据使市场波动加剧，滞胀风险累积，贸易局势仍有不确定性 [5] - 短期白银有技术性突破和补涨需求，金银比或修复；黄金维持高位震荡，建议回调买入，关注长线布局机会 [5] 能源化工 原油 - 加拿大山火和美国就业数据使油价小幅走强，OPEC+增产影响在长期，短期现货贴水稳定，近端结构上行，炼厂采购尚可，总库存未明显累积，油价近期稳定，长期等待走弱迹象 [6][7] 沥青 - 油价盘整，沥青盘面窄幅震荡，需求有一定恢复但幅度有限，基差下行，盘面结构随现货走弱，开工上调，库存去化停滞，后期关注旺季去化情况，短期随原油高位波动 [7] PX - PTA开工走高使PX后期需求增加，6 - 7月国内检修多，供应偏紧格局不变；近期PTA价格下行，PX外盘和PXN价差走低，短期震荡 [7] PTA - 检修装置回归，6月供应增长，流通环节偏紧，基差和月差结构处高位，但下游开工走低，需求负反馈持续，供增需减或小幅累库，价格逢高偏空 [7] 乙二醇 - 乙烷进口炒作证伪，煤价触底，成本计价逻辑施压盘面；后期合成气制装置回归，供应增加，下游开工走低，去库幅度或减少，港口库存偏高，近期震荡 [8] 短纤 - 短纤总体偏弱震荡，终端订单恢复不及预期，价格走弱，下游开工或减少，对美订单释放或放缓，关注纱厂开工持续度，短期震荡 [8] 甲醇 - 内地和港口库存上涨，进口到港下降，港口累库放缓；内地装置开工回升，供应宽松，下游需求尚可，产业库存偏低，累库或不及预期但趋势难逆转，短期震荡修复，中长期价格下移 [8] PP - PP产量同比和环比上涨，新增产能投放，下游开工回落，库存节后上涨，基本面恶化，期货修复空间有限，价格承压重心下移 [8] LLDPE - 装置重启，开工上行，下游开工下调，库存上涨，投产预期压制价格，价格重心下移 [9] 有色 铜 - 中美元首通话后谈判重启，后续进入深水区，关注高关税风险 [10] - 铜矿端偏紧，铜精矿TC回升，港口库存高位；电解铜产量高，减产动力不足；需求旺季将结束，存在回落风险；库存不再大幅去库，若产量高、需求降将累库，短期震荡 [11] 铝 - 供应端刚性、产量高位，俄铝长单进口大增；需求前期增幅大但难持续，有回落风险，抢出口减缓回落幅度；铝大幅去库，短期无实质利空，仍有抢出口效应 [11] 锡 - 供应端国内锡矿偏紧，加工费下降，开工率下跌，缅甸佤邦复产进度或滞后 [12] - 需求端集成电路增速高、PVC产量高，但终端电子产品走弱，进入淡季，下游观望、仅刚需采购，产量和库存下降 [12] - 锡价修复性上涨，接近上周下跌前水平，短期有望继续修复，但上方空间受高关税、复产预期和需求回落承压 [12]

贵金属市场表现 - COMEX黄金期货截至6月6日收盘涨0.47%报3331.0美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏（518850）单日跌0.04%但周度涨1.51% [1] - 黄金股ETF（159562）单日涨1.28%且周度涨3.67% [1] 美国经济数据与货币政策预期 - 美国5月ADP就业仅增3.7万人叠加ISM非制造业指数跌破50枯荣线至49.9显示经济动能衰减 [1] - 5月非农就业新增13.9万人高于预期失业率4.2%符合预期暗示经济韧性 [1] - 市场押注美联储降息时点推迟至9月2025年降息次数从三次缩减为两次 [1] - 美联储褐皮书及官员警示关税或致持续通胀OECD下调美GDP增速至1.6%强化滞胀风险 [1] 贸易政策动态与市场影响 - 特朗普宣布6月4日起钢铝关税升至50%引发全球贸易摩擦升级担忧欧盟日本等威胁反制 [2] - 中美元首通话释放协调信号美日美印关税谈判取得进展美加谈判积极推动贸易风险边际缓和 [2] - 市场陷入"关税冲击"与"谈判缓和"的博弈 [2] 黄金后市展望 - 地缘政治风险与贸易风险持续支撑贵金属后市 [1] - 中国央行连续7个月增持黄金大摩预测美元指数2026Q2跌至91黄金与美元负相关性-96%提供长期支撑 [2] - 黄金或延续高位震荡回调后仍具上行潜力 [2]

报告行业投资评级 - 黄金：看跌 [1] 报告的核心观点 - 伦敦金涨0.6%至3310美元/盎司，10年期美债收益率4.5%，通胀预期2.31%，实际利率升至2.19%，美元指数跌0.14%至99.2，标普500指数涨1.5%，离岸人民币小幅升值，沪金溢价收窄 [2] - 金价本周先扬后抑，周初关税和俄乌局势推动黄金走强至3400美元关口，但周五中美谈判及非农报告好于预期使黄金跌超1%，短期关税缓和，市场波动增加，黄金情绪不再亢奋，白银大幅上涨，金银比从100附近修复至92，对黄金偏利空 [2] - 美国经济数据喜忧参半，5月ISM制造业和非制造业PMI回落，呈现滞胀风险，非农就业报告支持美联储观望，就业市场边际走弱但未快速恶化，未来通胀上行风险增加，短期货币政策偏谨慎，缺乏对金价的利多 [3] - 关税问题扰动市场，黄金处于震荡区间，需注意市场风险偏好回升带来的回调压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差（现货 - 期货）为 -3.68元/克，周度环比变化0.10元，变化率 -2.6%；内外期货价差（内 - 外）为13.80元/克，周度环比变化8.43元，变化率157.2%；上期所黄金库存为17,847千克，周度环比增加600千克，变化率3.5%；COMEX黄金库存为38,117,334盎司，周度环比减少671,860盎司，变化率 -1.73% [10] - SPDR ETF持有量为934.21吨，周度环比增加4.01吨，变化率0.43%；CFTC黄金投机净多仓为130,505手，周度环比增加13,268手，变化率11.3%；美债收益率为4.51%，周度环比增加0.10%，变化率2.3%；美元指数为99.20，周度环比减少0.24，变化率 -0.24% [10] - SOFR为4.29%，周度环比减少0.04%，变化率 -0.9%；美国10年期盈亏平衡利率为2.3174%，周度环比减少0.0123%，变化率 -0.53%；标普500指数为6,000，周度环比增加89，变化率1.5%；VIX波动率指数为16.8%，周度环比减少1.8%，变化率 -9.7% [10] - 黄金跨市套利交易为7.3，周度环比增加0.1，变化率0.9%；美国10年期实际利率为2.19%，周度环比增加0.12%，变化率5.7% [10] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.14%至99.2，美债收益率4.5%；标普500涨1.5%，VIX指数回落至16.77；美国隔夜担保融资利率4.29%；油价涨6.9%，美国通胀预期2.31% [20][16] 全球金融市场 -- 股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨1.5%；发展中国家股市涨跌互现，上证指数涨1.13% [24] - 实际利率回升至2.19%，金价涨0.6%；现货商品指数收涨，美元指数收跌 [27] - 美债、德债回升，美德利差1.93%；英国国债收益率4.64%，日债1.46% [29] - 欧元涨0.43%，英镑涨0.51%；日元跌0.58%，瑞郎微涨0.01%；美元指数跌0.14%至99.2，非美货币多数升值 [32][34] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓微升至13万手；SPDR黄金ETF持有量微升至934吨；人民币升值，沪金溢价收窄；黄金微涨、白银大涨，金银比下降至92 [37][39] 周度经济日历 - 周一：中国5月CPI、进出口数据，美国5月纽约联储通胀预期 [40] - 周二：美国5月NFIB小型企业信心指数，中国5月金融数据 [40] - 周三：美国5月CPI [40] - 周四：美国5月PPI、首申，10年期美债招标 [40] - 周五：美国6月密歇根大学消费者信心及通胀预期 [40]

贵金属市场行情 - 现货白银价格大幅飙升，涨幅超过4.5%，突破36美元/盎司关口，达到2012年2月以来最高水平，收盘报35.63美元/盎司 [1] - 今年以来现货白银累计涨幅达24%，本周现货白银涨幅超过9%，而现货黄金仅上涨0.6% [1][3] 白银价格上涨驱动因素 - 金银比修复逻辑推动白银上涨，金银比一度升至1比100，远高于历史均值40到50，表明白银被低估或黄金被高估 [3] - 白银市场规模仅为黄金十分之一，相同资金流入会引发更大价格波动 [3] - 特朗普宣布将钢、铝进口关税从25%提高到50%，引发市场担忧，投资者转向避险资产，推动白银价格上涨 [3][4] 白银后市展望 - 当前金银比维持在85到90区间，远高于历史均值，历史数据显示危机后金银比会向均值回归，表明白银有补涨空间 [4] - 需关注美国通胀与经济下行风险对白银工业需求的压制，特朗普关税政策可能加剧滞胀风险，削弱工业需求增速预期 [4]

美国5月非农就业报告前瞻 劳动力市场降温信号 - 5月ADP私营部门就业数据仅新增3 7万人 远低于市场预期的11 4万人 创2023年3月以来新低 与预期偏差达5个标准差 为近三年最大落差 [1] - 商品生产部门岗位减少2000个 服务业增长3 6万人 主要依赖休闲酒店业(+3 8万)和金融业(+2万)支撑 专业/商业服务及教育医疗领域出现裁员 [3] - 小型企业(员工少于50人)净减少1 3万个岗位 反映宏观政策不确定性对微观经济主体的直接影响 [3] 行业高频数据表现 - 初请失业金人数升至24 7万 创近8个月新高 四周移动均值达2021年11月以来最高水平 [4] - 5月ISM非制造业PMI跌至49 9 自2023年年中以来首次进入收缩区间 企业活动放缓与关税政策不确定性相关 [4] - 一季度单位劳动力成本上修至6 6% 同时生产率下降1 5% 形成"成本上升 效率下降"的组合 [3] 政策影响与市场预期 - 关税政策摇摆导致经济前景不明朗 90天豁免期仅剩约一个月 全面实施可能导致成本激增与需求萎缩 [5] - 市场普遍下调非农就业预期 共识降至13万人(前值17 7万) 富国银行预测低至12 5万人 失业率预计维持4 2% [7] - 平均时薪增速预计环比升至0 3%(前值0 2%) 劳动力成本高企与生产率下滑可能加剧"工资-通胀螺旋" [7] 潜在市场反应 - 数据公布当日股债汇市可能联动震荡 类似ADP数据后美元急跌 美债收益率下行的情景 [8] - 利率期货市场已反映美联储年内至少降息两次的预期 若失业率突破4 3% 对9月降息的押注将大幅增加 [8]

黄金价格走势 - 黄金盘中跌破3400美元/盎司 [1] - 现货黄金年内涨幅逼近30%，一度触及3499.45美元/吨 [3] - 道富环球预期金价下限由2000美元上调至3000美元，未来12-24个月或测试4000-5000美元 [3] - 高盛预计今年金价或达3800美元/盎司 [4] - 花旗将黄金短期预测上调至3500美元/盎司，但长期前景不乐观 [4] 支撑金价的因素 - 黄金ETF流入金额潜在上升 [3] - 中国消费者买入黄金增加 [3] - 央行对黄金需求保持强劲 [3] - 替代性货币需求及全球债务上升 [3] - 美联储仍会减息 [3] - 贸易政策不确定性及经济衰退风险 [3] - 地缘政治风险处于高位 [4] - 特朗普政府关税政策可能升级 [4] 机构观点 - 道富环球认为贸易政策不确定性和地缘政治紧张局势将主导今年余下时间 [3] - 高盛认为黄金是对冲不确定性和风险的重要资产 [4] - 花旗认为美国中期选举和美联储降息预期可能成为黄金上涨的阻力 [5] - 花旗指出全球家庭持有黄金规模达50年来最高 [5] 潜在风险情境 - 牛市情境下贸易紧张局势升温可能带动金价升至3500-3900美元 [4] - 地缘经济秩序转变可能加剧全球滞胀风险 [4] - 资金流入黄金ETF速度或与2009年及2020年相若 [4]

美联储面临的挑战 - 美联储处于"非同寻常的经济不确定性时期"，需应对当前挑战并推进货币政策框架改革 [1] - 美联储双重目标（低通胀和充分就业）均受威胁，同时面临白宫的政治压力 [2] - 美元近期疲软表现引发对美国金融霸权潜在威胁的担忧 [2] 四大不确定性因素 - 美国关税政策反复无常，政策模糊性影响企业和投资者预期 [3] - 政府政策整体不确定性，包括公共财政、就业重置和去监管计划缺乏明确性 [4] - 经济数据出现异常不一致，软数据警告增长放缓和通胀上升，硬数据尚未证实 [5][6] - 创新（如人工智能）带来的生产力提升潜力存在不确定性，传统经济模型可能失效 [6] 政策可信度与滞胀风险 - 美联储政策可信度削弱，影响前瞻性政策指导的有效性 [6] - 滞胀风险上升，美联储预测和行动难度加大 [6] - 政策可信度丧失会影响货币政策传导机制和效果 [7] 政策建议 - 美联储需采取防守姿态，同时通过推出更可信的货币政策框架采取进攻性行动 [8] - 改善沟通机制，提高透明度和可预测性，包括发布前瞻性政策指导框架和工作人员预测 [8] - 更开放地使用情景分析，提升对经济力量影响的细致理解 [8] - 建议审查2%的通胀目标，因经济结构变化可能使该目标不再合适 [9][10] 系统性改革需求 - 美联储需进行系统性框架改革，包括技术层面改进和制度层面完善 [10] - 传统经济关系正在变化，历史数据参考价值下降，需更强适应性和创新能力 [10] - 滞胀风险若重现，影响可能比1970年代更加深远 [10]

周度报告-黄金 关税扰动犹存，黄金走势震荡 [★Ta市bl场e_综Su述mm：ary] 伦敦金跌 2%至 3289 美元/盎司。10 年期美债收益率 4.41%，通胀预 期 2.33%，实际利率微降至 2.07%，美元指数涨 0.22%至 99.3，标普 500 指数涨 1.88%，离岸人民币小幅贬值，沪金维持溢价。 贵 金 属 节前金价小幅回调，内外盘黄金期货持仓量均出现一定的减仓， 既有 06 合约步入交割月的影响也有国内假期因素影响，市场仍然 受到美国对外关税政策的扰动。美国国际贸易法院阻止"解放日" 关税生效，裁定特朗普以贸易逆差等为由，援引《国际紧急经济 权力法》征收全面关税，属于越权行为，但随后联邦上诉法院暂 停一项阻止特朗普征收全球关税的裁决，在此过程中黄金先跌后 涨，美国继续实施对等关税。同时美国与欧盟、日本的谈判也在 继续推进，特朗普表示与中国的谈判目前处于停滞状态，并且威 胁对进口钢铁和铝加征 50%关税，市场避险情绪有所回升。 基本面数据显示美国通胀压力尚未体现关税影响，4 月核心 PCE 同比从 2.7%回落至 2.5%，环比增速 0.1%，均符合市场预期。个 人收入环比增长 0.8% ...

张尧浠：中东局势升级、金价维持三角形趋势调整待攀升 黄金市场上周：国际黄金遇阻回落收跌，但仍受到10周均线支撑止跌回升，未能令空头力量加强，且布林带仍倾向上行，走势仍运行上升的趋势通道支撑 之上，这暗示后市仍有再度走强的潜力和预期。 具体走势上，金价自周初微幅低开至3354.98美元，并先行录得当周高点3356.39美元，且未收复低开缺口，之后遭遇连续走低行情，并在周四触及当周低 点3245.36美元，之后连续触底回升，最终收于3291.93美元，相对于前周收盘价3357.70美元，周振幅112.34美元，收跌65.77美元，跌幅1.96%。 影响上，美元指数当周先行反弹走强，后回撤倒垂收涨，对金价造成直接打压，使其触底回升收线。 另外，国际贸易局势担忧情绪连续降温，市场对美国经济的悲观情绪有所下降，再加上金价面临的技术回落趋势压力的卖盘需求，而连续获利了结回撤； 不过，由于地缘局势风险仍在，美联储会议纪要显示滞胀风险，以及经济衰退的风险警告，美国周初请失业金人数上升，令市场认为是劳动力市场趋弱的 先兆，将会促使美联储更快地下调利率等，限制了回落压力，并最终有所回升收线。 展望本周周一(6月2日)：国际黄金跳 ...

一、关税博弈升级：白宫绕过国会启动"替代方案" 当地时间5月29日，特朗普政府在联邦巡回上诉法院暂时恢复关税政策后，紧急推出"PlanB"——拟在150天内对全球进口商品征收15%统一关税，覆盖汽 车、电子、机械等核心品类。这一政策通过援引《1962年贸易扩展法》第232条款，以"国家安全"为由绕过国会授权，直接对进口商品实施全面加税。 根据白宫声明，该计划将分阶段实施：第一阶段（6月1日-9月30日）对钢铁、铝制品征收25%关税；第二阶段（10月1日-12月31日）将税率扩展至汽车及 零部件、半导体等关键领域，最终实现15%统一关税。此举旨在回应国际贸易法院对《国际紧急经济权力法》（IEEPA）的裁决，避免重蹈4月2日"对等 关税"被暂停的覆辙。 值得注意的是，特朗普政府在声明中特别强调，若贸易伙伴在60天内未达成"对等关税协议"，将额外加征10%惩罚性关税。这一"胡萝卜加大棒"策略已引 发欧盟、日本等主要贸易伙伴的强烈反弹。欧盟委员会发言人表示，将立即启动WTO争端解决程序，并考虑对美农产品、飞机等实施报复性关税。 二、经济数据疲软叠加政策不确定性，黄金避险属性凸显 地缘方面，特朗普政府威胁于6月1日对欧 ...