宏观经济与政策 - 预计1-9月制造业投资累计增速为4.0%，前三季度GDP累计增速为5.1%[2] - 预计9月社零同比增速3.2%，1-9月固投累计增速-0.2%，9月出口同比6%左右[2] - 政策微调包括5000亿元政策性金融工具补充资本金及第四批690亿元以旧换新额度下达[3][18] 中美贸易摩擦影响 - 中美贸易摩擦再启，美方宣布11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税[24] - 贸易摩擦对股市影响更多来自分母端风险偏好冲击，对经济中长期影响有限[4] - 债市因关税事件收益率快速下行，10年国债活跃券下行3-5个基点[24] 债券市场 - 债市短期情绪缓和，收益率或围绕1.7%-1.75%新区间盘整，大幅下行空间有限[5][26] - 关税事件后债市收益率波动中枢快速“下台阶”，追涨空间有限[5][27] 美元指数与海外市场 - 美元指数4周反弹2.3%，投机净空头持仓占比从33.5%降至25.6%[28] - 海外投资者7月增持美债规模升至9.16万亿美元，较6月增加320亿美元[28] - 法国主权信用评级被惠誉从AA-降至A+，Target2余额为-193亿欧元[29] 股市与基金仓位 - A股综合模型看空，后市或转为中性震荡；恒生指数看空[7][10][39] - 股票型基金总仓位96.02%，较上周增加118个基点；混合型基金仓位93.86%，增加70个基点[7][35] - 本周新成立公募基金5只，合计募集11.3亿元，股票型基金募集8.52亿元[38] 金融与银行 - 8月社融增速回落至8.8%，新增社融2.6万亿元，同比少增4630亿元[41] - 银行存款利率下降，居民存款搬家持续，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元[43] - 银行业总资产近470万亿元，融资平台数量下降超60%，金融债务规模下降超50%[44]

市场表现 - 节后A股三大指数集体高开，上证指数突破3900点，创10年多新高，收盘报3900.74点，当日上涨17.96点，涨幅0.46% [1][3] - 市场成交活跃，成交额达4738.98亿，成交量284.93亿股 [3] - 个股表现分化，1092只股票上涨，1152只股票下跌，81只平盘 [3] - 上证指数今年以来累计上涨16.38%，近20日上涨2.29% [3] 板块动态 - 受假期黄金价格突破4000美元/盎司带动，A股贵金属板块领涨，涨幅达6.98% [5][6] - 行业板块中发电设备、基本金属、电脑硬件、半导体、电子元器件涨幅居前，分别上涨4.99%、4.18%、4.04%、3.55%、2.23% [6] - 概念板块中装修金股、采掘金股、黄金精选表现突出，涨幅分别为10.13%、9.99%、7.46% [6] 机构观点 - 中泰证券指出节前市场情绪温和乐观，科技主线成长性持续，节后开盘上涨概率较大，节前两融余额维持较高水平，市场平均担保比例回升，显示多头资金看好节后走势 [8] - 浙商证券预计A股节后开盘大概率是震荡格局，上证指数可能直接突破前高或先进行区间震荡后再突破 [8] - 东吴证券指出传统日历效应下国庆节后市场多呈涨多跌少格局，节前已有资金博弈反弹，节后需关注量价配合情况 [8] 全球资产 - 假期全球主要经济体股市多数上涨，COMEX黄金价格大涨4.84%，不断刷新历史新高 [9][10]

文章核心观点 - “9·24行情”是A股市场开启以科技为主线、以龙头为核心、以慢牛为特征的高质量发展新阶段的起点，政策从托底转向制度建设，市场生态发生深刻重塑 [1][15][17] 政策举措 - 2024年9月24日，多部门联合推出“稳地产、稳股市、稳经济”一揽子金融政策，包括创设“证券、基金、保险公司互换便利”和支持回购增持的“专项再贷款”等工具 [2] - 2024年9月底，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》并修订相关办法，沪深交易所同步拟修订规则以精简流程 [2] - 2025年1月22日，多部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导保险资金、社保基金、养老金等加大入市力度 [3] - 2025年1月26日，证监会发布指数化投资发展方案；5月7日出台公募基金高质量发展方案，引导行业向“重回报”转型 [3][4] - 2025年6月18日，科创板增设科创成长层以服务科技创新，新“国九条”后已推出60余项配套规则 [5] 市值规模与股价表现 - 自2024年9月24日至2025年9月19日，深证成指累计上涨61.7%，恒生指数上涨45.48%，上证指数上涨38.97%，表现显著优于纳斯达克指数（25.91%）和标普500指数（16.54%） [6][7] - 沪深两市总市值从81.8万亿元增至116.6万亿元，增加34.8万亿元，增幅达42.54%，首次突破百万亿大关；北交所总市值从2885.02亿元增至9087.94亿元，增幅高达215% [8] 资金流向与结构变化 - 2025年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年净减持态势，其中5、6月份净增持规模达188亿美元 [9] - 市场风格从“小票博弈”转向“龙头集中”，形成高股息板块与科技成长双轮驱动格局 [9] - 金融行业总市值从17.42万亿元增至21.8万亿元，增幅25.18%，保持第一；电子设备行业总市值从6.37万亿元跃升至13.58万亿元，增幅113%；信息技术行业市值增长60.13% [10][11] - 农业银行A股市值在2025年8月6日达到2.11万亿元，超越工商银行成为市值冠军；寒武纪股价于8月28日超越贵州茅台，成为A股第一高价股 [12] 上市公司业绩与研发投入 - 2025年上半年，全市场上市公司实现营业收入35.01万亿元，同比增长0.16%；实现净利润3万亿元，同比增长2.54% [13] - 上市公司研发投入超8100亿元，同比增长3.27%，研发强度为2.33%；创业板、科创板、北交所研发强度分别为4.89%、11.78%、4.63% [14] - 818家上市公司公布现金分红方案，现金分红总额达6497亿元，整体股利支付率为31.97% [14] 市场活跃度与投资者参与 - 2025年8月A股新增开户数265.03万户，环比增长约35%；前8个月新开户数合计1721.17万户，同比增长约48% [14] - 自2025年8月13日至9月19日，A股成交额连续28个交易日超过2万亿元，9月日均成交额达2.48万亿元，较去年同期增长逾3倍 [14] - 2025年9月18日，A股两融余额攀升至2.4万亿元，创历史新高，占A股流通市值比例达2.54% [14] 未来展望与市场生态 - 政策效应从中短期托底转向中长期制度建设，市场从“重融资”向“重回报”转变，盈利驱动特征明显 [15][17] - 中长期资金如保险、养老金等持续入市，保险资金长期股票试点规模突破2200亿元，公募基金总规模站上35万亿元 [17][19] - 退市新规于2025年1月1日全面实施，严格退市标准，加大对劣质公司的出清力度，优化市场生态 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种期货行情进行分析并给出操作建议，涉及股指、国债、贵金属、集运指数、黑色、有色、能源化工、农产品、特殊商品、新能源等板块，认为各品种受不同因素影响呈现不同走势 [2]。 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指：美联储降息后市场震荡，科技主线主导盘面，长假资金活跃度降，推荐逢指数回调轻仓卖出 IF2509、IH2509、IC2509、IM2509 执行价 6600 附近看跌期权收权利金 [2] - 国债：10 年期国债利率 1.8% 或为高点，1.75% 附近有阻力，T2512 合约预计在 107.5 - 108.35 区间波动，单边区间操作，回调低位企稳可轻仓试多；TL 合约基差高位震荡，可参与基差收窄策略 [2] - 贵金属：黄金高位震荡波动率或升，单边择机低买或买虚值看涨期权；白银突发事件驱动上行弹性高但情绪减退快，价格在 41 美元上方波动，逢高卖虚值看跌期权 [2] 集运指数（欧线） - EC 盘面延续下行，主力偏弱震荡，考虑 12 - 10 月差套利 [2] 黑色板块 - 钢材：出口支撑黑色估值，卷螺差收敛，回调短多，做缩 1 月合约卷螺差 [2] - 铁矿：发运降、铁水回升、补库需求支撑价格偏强，逢低做多 2601 合约，区间 780 - 850，多铁矿空热卷 [2] - 焦煤：产地煤价稳中偏强，下游补库需求支撑，期货走上涨预期，逢低做多 2601 合约，区间 1150 - 1300，利多焦煤空焦炭 [2] - 焦炭：2 轮提降落地，部分焦企提涨，期货走反弹预期，逢低做多 2601 合约，区间 1650 - 1800，利多焦煤空焦炭 [2] 有色板块 - 铜：盘面震荡整理，8 万以下现货成交好，主力参考 79000 - 81000 [2] - 氧化铝：几内亚供应端扰动多，预计短期围绕 2900 底部宽幅震荡，主力运行区间 2900 - 3200，关注 2900 支撑 [2] - 铝：价格回落交投回暖，关注库存拐点，主力参考 20600 - 21000 [2] - 铝合金：节前备库需求支撑现货价格，主力参考 20200 - 20600 [2] - 锌：旺季社会库存去化，关注去库持续性，主力参考 21500 - 22500 [3] 能源化工板块 - 原油：供应边际增量引担忧，短期油价重心下移但地缘有支撑，单边观望，WTI 支撑区间 [60, 61]，布伦特 [63, 64]，SC [467, 474]；期权待波动放大后做扩 [2] - 尿素：高供应压力持续，关注国庆前收单进展，单边观望，短期支撑位 1610 - 1630 元/吨；期权隐含波动率拉升后逢高做缩 [2] - PX：供需预期弱化叠加成本端偏弱，价格承压，PX11 随原油反弹偏空，关注 6500 附近支撑 [2] - PTA：供需预期好转但中期仍偏弱，驱动有限，TA 随原油反弹偏空，关注 4500 附近支撑；TA1 - 5 滚动反套 [2] - 短纤：短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同 PTA，盘面加工费在 800 - 1100 区间震荡 [2] - 瓶片：需求阶段性好转但供需宽松，加工费上方空间有限，PR 单边同 PTA，主力盘面加工费预计在 350 - 500 元/吨区间波动 [2] - 乙醇：新装置投产预期叠加终端市场偏弱，MEG 上方承压，逢高卖出看涨期权 EG2601 - C - 4400；EG1 - 5 反套为主 [2] - 烧碱：长假临近中游观望，现货价格承压，短空思路 [2] - PVC：现货采购积极性一般，盘面震荡，观望 [2] - 纯苯：供需预期转弱，价格驱动有限，短期跟随苯乙烯和油价震荡 [2] - 苯乙烯：油价预期偏弱，绝对价格承压，EB10 绝对价格反弹偏空；EB11 - BZ11 价差低位做扩 [2] - 合成橡胶：成本与供需驱动有限，或跟随天胶与商品波动，关注 11400 附近支撑 [2] - LLDPE：现货情绪转弱，基差维持，上下空间有限，前低附近观望 [2] - PP：检修增加，成交一般，短期高检修，供减需增，库存去化，短期观望 [2] - 甲醇：港口持续内库累库，价格偏弱，往下空间有限，观望 [2] 农产品板块 - 粕类：阿根廷取消出口税，两粕承压，短期偏弱调整 [2] - 生猪：出栏压力大，十一前现货难起色，关注 1 - 5 和 3 - 7 反套机会 [2] - 玉米：偏空预期下盘面下行，偏弱震荡 [2] - 油脂：中美谈话未释放增量利多，盘面震荡调整，P 主力短期偏弱调整 [2] - 白糖：海外供应前景偏宽，空单持有 [2] - 棉花：新棉上市供应压力增，短空为主 [2] - 鸡蛋：局部市场内销有支撑，大周期偏空，空单控制仓位 [2] - 苹果：早富士议价成交，走货尚可，主力在 8300 附近运行 [2] - 红枣：现货价格小幅波动，期货震荡运行，中长期偏空 [2] - 纯碱：盘面情绪回落，纯碱趋弱运行，观望 [2] 特殊商品板块 - 玻璃：产销转弱，盘面回落，观望 [2] - 橡胶：台风天气扰动，短期胶价偏强震荡，观望 [2] - 工业硅：市场情绪转弱，价格下跌，主要波动区间 8000 - 9500 元/吨 [2] 新能源板块 - 多晶硅：受基本面情绪压制，大幅下跌，暂观望 [2] - 碳酸锂：消息平静市场情绪暂稳，旺季基本面紧平衡，主力参考 7 - 7.5 万运行 [2]

指数表现 - 中证新华社民族品牌工程指数上周上涨1.42%至1997.84点 [1] - 上证指数下跌1.30% 深证成指上涨1.14% 创业板指上涨2.34% 沪深300指数下跌0.44% [1] 成分股短期表现 - 中微公司上周上涨20.09%位列涨幅榜首 宁德时代上涨13.38%居次席 [1] - 芒果超媒上涨12.62% 中芯国际上涨11.92% 盾安环境上涨8.92% [1] - 科沃斯/宋城演艺/石头科技/锦江酒店/中航沈飞涨幅均超7% [1] - 北方华创上涨6.62% 中国中免上涨5.07% 安集科技/豪威集团/新宝股份涨幅超4% [1] - 药明康德上涨3.11% 紫光股份/科大讯飞/阳光电源/视源股份/长电科技/澜起科技涨幅超2% [1] 成分股中期表现 - 中际旭创下半年以来上涨188.98% 阳光电源上涨102.45% 科沃斯上涨80.32% [2] - 亿纬锂能/药明康德/芒果超媒涨幅超50% [2] - 澜起科技/兆易创新/宁德时代/我武生物涨幅超40% [2] - 中微公司/中芯国际/达仁堂/石头科技/中兴通讯/恒瑞医药涨幅超30% [2] - 国瓷材料/上海家化/紫光股份/复星医药/安集科技/泸州老窖/北方华创/中国中免涨幅超20% [2] - 盾安环境/视源股份/以岭药业/盐湖股份/华谊集团等多股涨幅超10% [2] 市场趋势研判 - 科技板块作为市场阶段性主线处于高位 波动加剧风险上升 [2] - 政策利好与产业趋势共振推动资金向高景气领域集中 [2] - 部分个股成交拥挤度较高 需注意股价透支风险 [2] - 股市中期仍处向好趋势 政策发力与经济企稳增强基本面支撑 [3] - 无风险利率下行与宏观向好有望推动股市中枢抬升 [3] - 市场整体估值不贵 股债收益比/A股总市值/GDP等指标显示仍有上涨空间 [3]

市场行情判断 - 市场已进入中波震荡环境，与前期对本月行情整体大盘仍处向上态势但震荡会明显加剧、向上斜率可能出现放缓的判断一致 [1] - 短期波动主要源于做多方向的分歧，AI相关赛道催化因素仍在但存在震荡洗筹需求 [1] - 中性预期下，若宏观和政策环境无预期外变化，预计10月下旬之前上证指数可能维持区间窄幅震荡，10月底在党的二十届四中全会维稳催化下指数可能进一步向上突破 [2] - 若观望资金入市意愿强于预期且量能维持在2.5万亿以上，不排除指数与前期主线持续震荡上行的可能性 [2] 投资策略 - 投资思路上建议看长做长，力争把握科技主线 [1] - 当下主线抱团方向包括海外算力内部的PCB、光模块，国产算力内部的GPU、ASIC，以及医药内部的创新药、器械与设备等 [2] - 可在以上主线方向出现明显区间震荡的底部位置寻找布局机会，以短期区间震荡、中期突破区间可持有不动的思维展开交易 [2] - 避免过度追热点导致持续踏空，等待新一轮产业催化带动新的资金合力 [2] 资金流向与市场量能 - 部分AI溢出资金选择了9月降息的利好方向，如有色板块，以及近期有催化的新能源板块等 [1] - 资金的高低切与溢出效应可能会受到外部事件性冲击，从而带来更大波动性 [1] - 当前市场交易量能依旧偏强，若市场做多情绪仍浓，指数大概率仍会处在上涨通道里，短期震荡调整可能带来再配置机会 [1] - 若整体市场做多情绪衰减且量能下降，则整体向上突破的通道会趋缓，需等待后续量能成交情况做进一步判断 [1]

市场整体表现 - 周二A股呈现窄幅横盘震荡格局，上证综指全天振幅为38点，波动幅度相比前期明显收窄 [1] - 市场在进入9月后出现明显减速，但A股在9月初经历短暂休整后已重回上升趋势，上行速度相比8月明显放缓 [1] - 全天个股表现涨多跌少，上涨家数超过3600家 [4] - 经历9月上旬的震荡后，判断9月中旬市场将重回升势，震荡是市场接近3900点整数关前出现的正常现象 [2] 市场结构与风格 - 市场主线再次回到8月领涨的科技方向，但科技方向内部出现高低切换 [1] - 科技成长型分类指数如科创50、创业板指等领涨，但沪深300、创业板等主要分类指数距离2021年高点还有相当距离 [2][4] - 本轮行情沪指是领涨指数，已突破2021年高点3731点，判断其他落后分类指数均有补涨空间 [2] - 低位板块和品种的机会正在出现，市场减速对维持中长期慢牛格局更为有利 [1] 板块表现与机会 - 周二领涨主线依然是科技，机器人板块取代算力硬件成为领涨板块 [4] - 领涨板块包括计算机、机械设备、商贸零售、汽车、纺织服饰等，领跌板块包括农林牧渔、银行、有色金属、军工、食品饮料等 [4] - 9月科技板块内部或将迎来高低切换，滞涨的机器人、新能源、军工等板块有望迎来补涨 [3] - 此前滞涨的传统行业，如金融、消费等也存在补涨的机会 [3] 具体行业与主题展望 - 机器人国产化和走进老百姓生活是2025年确定趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，关注传感器、控制器、灵巧手等板块机会，特斯拉人形机器人版本更新或成新催化剂 [3] - 半导体国产化仍是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域 [3] - 军工板块2025年存在订单回升预期，大部分军工子板块如地面装备、航空装备、军工电子等中报业绩降幅继续收窄，基本面已出现触底迹象 [3] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续三个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点 [3] - 银行经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后，中报业绩增速已开始回升，股息率具备吸引力，易受中长期大型机构投资者关注 [3]

核心观点 - 当前A股三大指数同步刷新年内新高 整体牛市格局延续 后市有望呈现震荡牛市格局 [2][3][16][17] - 科技板块仍有望是市场主线 但连续上涨后可能出现热点扩散与高低切换 [2][16] - 操作上建议持仓优质公司 减少高估值板块配置 关注科技二线龙头 顺周期及券商板块的结构性机会 控制仓位保留机动资金 [3][18] 市场表现 - 上周五沪指突破3888点前期高点 刷新年内新高 但尾盘震荡收跌0.12%至3870.60点 深证成指跌0.43%至12924.13点 创业板指跌1.09%至3020.42点 科创50指数逆势上涨0.90%至1338.02点 [4][5] - 两市成交额重返2.5万亿上方 达25209亿元 重新进入强势成交区间 [2][5][16] - 上周三大指数集体上涨 沪指周涨幅1.52% 深证成指周涨幅2.65% 创业板指周涨幅2.10% 科创50指数周涨幅5.48%领跑 [6] 板块机会分析 - 半导体板块长期向好 国家大基金三期支持产业链升级 全球半导体市场2025年预计增长超过15% 国产替代趋势从设计向上游设备领域渗透 [7][8] - 贵金属板块受美联储降息预期 地缘政治摩擦及全球央行购金等多重因素驱动 但过去一年价格已显著上涨 不建议追涨 [9] - 光通信模块行业处于高景气周期 AI算力 数据中心升级及技术革新(硅光/CPO)是核心驱动力 [10] - 房地产板块受一线城市楼市新政及债务重组进展提振 行业风险有望边际缓释 关注土地储备优势的国企及优质民企龙头 [11] - 机器人行业内生增长强劲 全球工业机器人装机量增长较快 政策支持"十四五"规划年均营收增速超20% 人形机器人2025年有望进入量产阶段 [12] - 能源金属板块受益于《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》 全球双碳目标下锂电 光伏 风电及储能需求持续 [13] - 通信服务板块受5G与AI结合驱动 5.5G商用部署带动产业链发展 关注5G 5.5G 6G相关通信设备及解决方案公司 [14] - 券商板块受益于政策驱动 流动性宽松及行业整合 科创板改革深化利好投行业务 央行政策维持市场流动性 [15] 驱动因素 - 科技股再度成为引领市场方向的主线 [2][17] - 美联储降息预期升温 美国8月PPI环比下滑0.1% 表明通胀压力缓解 [3][17] - 成交量温和回升 重返2.5万亿上方 [3][17]

核心观点 - 9月A股"慢牛"行情延续 高景气赛道仍是首选[1] - 行业轮动强度处于低位 9月或迎来扩散窗口[1] - 出海逻辑成为本轮行情核心主线 涨幅领先公司多与海外供应链相关[2] - 政策催化预期强烈 四中全会将聚焦硬科技和新质生产力领域[1][2][3] - 市场流动性保持充裕 增量资金蓄势待发[2][3] 市场行情判断 - 9月A股延续"慢牛"行情特征[1] - 行业轮动强度已降至去年4月以来新低[1] - 日均成交额预计回归1.6-1.8万亿元区间[2] - 全年视角下8-9月通常是行业轮动剧烈阶段[1] - 市场短期存在情绪溢价带来的超额换手[2] 投资主线与逻辑 - 出海逻辑表现突出 315个子行业的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家具备出海属性[2] - 海外AI产业链包括光模块 PCB 服务器 液冷 氮化镓 玻纤等细分领域[2] - 创新药BD和全球定价资源股（稀土 铜）表现强劲[2] - 优势产业出海包括游戏 扫地机器人等领域[2] - 端侧AI代工获得市场关注[2] 重点关注板块 - 高景气赛道：固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人[2] - 新消费领域：IP经济 口含烟等新兴消费形态[2] - 资源类板块：有色金属 化工 稀土 铜等全球定价品种[1][2][3] - 科技主线：AI算力 半导体 科技创新与新质生产力[2][3] - 港股市场：互联网板块有望获得"外资+南下"双加持[2] 政策与事件催化 - 10月将召开四中全会 硬科技和新质生产力领域或有较多政策催化[1][2] - "十五五规划"大概率聚焦科技创新与新质生产力[3] - 中美经贸谈判若达成实质性成果 将提振投资者情绪[3] - 国内"金九银十"秋季开工旺季启动 产业链库存处于历史低位[4] - 美联储9月降息已成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好[2] 资金面与流动性 - 居民端潜在增量资金依旧充沛[2] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高[3] - 资金面四个蓄水池依然蓄势待发[3] - 指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转[3] - 科创板等ETF出现阶段性赎回 产业资本高位减持[3] 盈利与基本面 - A股盈利处于筑底阶段 需在结构上精选高景气赛道[1] - 从2025年盈利预期来看 TMT领域亮点较多[1] - 产业链盈利底一旦得到确认 顺周期交易将于4季度前置启动[4] - 通缩倾向出现扭转可能成为吸引海外资金配置的关键因素[3] - 2026年基本面逐渐触底企稳概率较高[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮 A 股与 2014 年流动性牛市高度同构，“政策—流动性—产业”共振推升指数与风险偏好，转债市场存量趋减、需求坚挺，建议顺势布局、控节奏 [5] - 近期 A 股在多因素驱动下加速上涨，与 2014 年牛市有相似特征，后市转债可围绕科技主线与主流赛道择券，关注相关风险 [6] 相关目录总结 2014 年牛市与本轮牛市的相似点 - 股市与基本面“脱钩”：2014 年牛市启动时宏观基本面不佳，但 A 股逆市上行；今年经济转型诉求突出，股市同样率先修复 [6][8] - 政策集中发力：2014 年牛市由货币宽松、地产松绑、改革与产业政策共同驱动；2025 年牛市政策端延续类似组合框架，推动股市上行 [10][14] - 技术指标钝化：2014 年牛市中技术指标在行情加速上涨阶段出现“钝化”；2025 年牛市同样出现强趋势下的技术指标钝化，传统技术指标短期失效 [19][20] - 股市整体走势复盘：2014 - 2015 年牛市呈现四阶段路径；本轮牛市自 2024 年 9 月以来经历三阶段，与 2014 年高度同构，后市将从估值修复转向盈利驱动，结构走向均衡扩散 [24][26][29] 转债行业复盘 2014 年转债市场复盘 - 结构上：2014 - 2015 年可转债经历规模扩张到断崖收缩的转变，年末存量余额大幅下降 [31] - 估值上：沿权益趋势与供需共振走出完整三段式，估值先修复、后膨胀、再回归 [33] - 市场交投上：走出“债性支撑—股性激活—全面交易—有序回落”的过程，交投由平稳到高峰再回落 [36] 目前可转债在那个阶段 - 结构上：转债市场形成存量减少与需求旺盛并存的供需紧张格局，若权益市场行情延续，供需矛盾将进一步凸显 [40] - 估值上：仍有空间，但难重演 2015 年前高，当前价格已高于 2021 年峰值，若权益行情延续，价格与溢价率中枢将继续上移 [42] - 市场交投方面：本轮可转债定价由“类债”向“类股”迁移，成交与换手放大，偏股化交易与价格中枢抬升具备延续基础 [45] 后续转债的打法 - 可转债处于供需紧平衡，建议关注市场回撤带来的“价值洼地”配置机会，顺势布局、控节奏，围绕主线轮动与产业数据精细择券，关注高溢价与拥挤度风险 [47] - 关注价格在 130 元以内兼具安全边际与上行弹性的转债，如裕兴转债等 [47] - 关注“平价 + 估值”双杀后的双低机会，如禾丰转债等 [48] - 关注有望承接资金的银行转债，如浦发转债等 [48]