核心观点 - 天弘基金混合资产团队通过政策解读和资产配置框架优化，构建了以绝对收益为目标的固收+投资策略 [3][7][8] - 经济从投资驱动转向消费驱动将导致A股波动性收窄，需关注结构性机会而非宏观总量数据 [13][14] - 左侧投资和均值回归是团队核心方法论，通过行业配置提高胜率而非依赖个股阿尔法 [9][10][15] 政策研究维度 - 权威媒体文本分析成为理解政策意图的重要工具，政策对市场方向的影响力显著增强 [3] - 通过《人民日报》等资料建立微观文本与宏观结构的联系，捕捉产业调整信号 [3] - 区别于市场对"日本式衰退"的叙事，研究发现中国企业部门负债率显著低于90年代日本 [13] 资产配置框架 - 从单资产转向多资产配置，构建股债平衡+行业选择+个股筛选的三重框架 [7][8] - 资产配置1.0升级至2.0版本，新增资金流(FLOW)监控维度应对2022年债市流动性危机 [10][11] - 股票仓位遵循绝对收益原则，熊市减配/牛市增配，行业选择侧重估值安全边际 [7][9][15] 行业配置实践 - 2023年布局地产后周期品种(东方雨虹)及财富管理链(东方财富/中国平安)，错判复苏节奏但守住正收益 [9] - 一带一路出口链成为重要收益来源，2018-2021年核心资产、2024年科技板块均有成功案例 [10] - 回避2024年"科技国运"叙事，重新评估被低估的核心资产 [14] 绝对收益文化 - 建立"不亏钱"优先的投资纪律，考核机制强调个体责任与表达自由 [15][19] - 通过2016年债市牛熊转换、2022年理财破净潮等实战积累组合管理经验 [18][19] - 量化趋势主导市场中，基本面研究创造的均值回归超额收益更具可持续性 [15] 经济转型观察 - 信贷数据对资产价格的预测效力下降，反映投资拉动增长模式边际减弱 [13] - 消费补贴/生育政策等结构性变化需持续跟踪，宏观总量数据易掩盖冰火分化 [14] - 统一大市场内需潜力被低估，消费驱动转型将重塑资本市场波动特征 [13][14]

市场环境与投资策略 - 中美日内瓦经贸谈判结果明显好于市场预期，但短期内关税谈判仍存在极大不确定性 [1] - 过去5个月市场呈现双V曲线，固收+类基金经历调整后逐渐走出低谷 [1] - 公司强调扎实研究和精细投资，将投资者对收益和回撤的诉求放在首位 [1] 固收+产品运作机制 - 固收+产品以绝对收益为目标，通过股票和债券资产配置穿越牛熊 [1] - 股票部分涉及行业选择和个股选择，债券部分包括品种和久期选择 [1] - 公司采用分工合作模式，股票、债券、转债分别由专业基金经理操作，宏观资产配置由专人决策 [1] 券种选择与组合管理 - 券种选择秉承绝对收益内核，保持低估值、均衡、分散的配置状态 [2] - 采用"核心-卫星"策略，核心持仓为确定性较强的资产，卫星持仓灵活切换以降低风险 [2] - 选股要求严格，需宏观和个股同时判断出错才会出现明显亏损，组合风格相对稳健 [2] 产品业绩表现 - 天弘安康颐养A份额成立以来平均年化收益超过6%，过去11年持续上涨 [2] - A类2013-2024年完整年度业绩分别为1.89%、14.85%、18.89%、2.43%、4.4%、2.21%、10.54%、13.57%、8.67%、-2.91%、2.21%、9.41% [8] - C类2021-2024年完整年度业绩分别为8.49%、-3.11%、2.01%、9.21% [8] - 截至2025年3月31日，近一年收益率7.59%，业绩比较基准3.11% [8] 长期发展逻辑与投资方向 - 中国经济增长模式从出口驱动、投资驱动转向消费内需驱动 [7] - 出口扩张空间受限，需通过激活内需构建增长新动能 [7] - 投资策略结合宏观环境与微观公司质地，对高估值行业提高警惕，坚持胜率优先 [7]

投资策略转型 - 基金经理姜晓丽通过研读《人民日报》等权威媒体，建立政策分析与投资决策的桥梁，认为政策对经济和市场的影响力日益增强[1] - 天弘混合资产团队在2022年市场波动中意识到资产配置的"道"需要升级，从单一资产转向多资产配置以应对风险[4][5] - 绝对收益思路从债券扩展到股票，要求股票组合也遵循绝对回报目标，形成资产配置+行业配置+个股选择的三重框架[6] 固收+方法论演进 - 2018年开辟混合配置产品线，核心难点在于平衡股债比例以避免A股20%年化波动率导致"固收+"变"固收-"[5] - 2021年成立混合资产部，2022-2024年优化行业配置框架，2024年底升级资产配置框架至2.0版本[6] - 股票投资采用左侧策略，注重估值安全边际，如2023年选择东方雨虹等低估值标的，使旗舰产品在熊市保持正收益[7] 资金流分析创新 - 2022年债市流动性危机后，在传统宏观/估值分析基础上新增资金流(FLOW)监控，通过买卖力量预判资产拐点[8] - 资金流分析帮助团队在2022年底债市踩踏事件中做出预案，避免传统模式失效带来的风险[8][16] 行业选择逻辑 - 2018-2021年配置核心资产，2023年布局一带一路出口链，2024年重新评估内需科技板块，验证行业贝塔对收益的贡献[7][8] - 不过度依赖高频宏观数据，而是寻找经济结构性分化中的"火"点，如2024年初逆向研究被市场忽视的核心资产[12] 团队文化构建 - 建立左侧投资文化，坚持"不买贵"原则，通过基本面研究捕捉被错杀标的[12][13] - 内部保持表达自由和自主决策空间，考核机制强调结果导向的公平性[13][14] - 经历2016年债市牛熊转换和2022年踩踏事件后，形成稳定的绝对收益文化和组合管理体系[16] 经济转型洞察 - 研究发现中国企业资产负债率(56%)显著低于90年代日本(72%)，内需市场潜力被低估[11] - 判断经济动能从投资驱动转向消费驱动，A股波动性将收窄，需跟踪政策渐进式调整[11][12] - 警惕"科技国运"等线性叙事，避免重复"日本论"流行时的认知偏差[12]

公司业务规模 - 华泰证券资管旗下FOF业务整体规模突破400亿元 [1] - WeFund平台产品累计规模突破100亿元 [1] - FOF规模在两年多内实现翻番 [1] - 为2000多位超高净值客户提供落地签约服务 [1] FOF产品特性 - FOF通过投资多个底层基金实现资产配置价值 [2] - 产品具备分散投资、多元品种来源及丰富策略优势 [2] - 通过精选底层基金构建多策略组合实现风险对冲 [2] - 满足投资者对回撤控制、多收益来源、高流动性及多策略风格需求 [2] 投资策略与风控 - 加强底层资产穿透识别能力甄选全市场优秀基金管理人 [3] - 借助科技平台实现资产池标准化、系统化、平台化管理 [3] - 实行多元策略和多元风格配置并完善风险管理方案 [3] - 建立周度回顾机制常态化跟踪执行偏差 [3] WeFund平台创新 - 平台于2022年12月正式发布 [4] - 将传统FOF转变为客户与机构共同打造的"我们的基金"模式 [4] - 采用C2M客户需求驱动模式替代传统渠道模式 [4] - 提供FOF投资大使团队在投资经理与客户间沟通服务 [4] 服务体系构建 - 以买方视角提供投顾、FOF投资大使及投研专家的多层级服务 [5] - 通过数字化平台建立"1+1+N"投资服务体系 [6] - 聚焦超高净值客户需求提供个性化投后服务 [6] - 创新性解决"重投轻顾"或"只投不顾"问题 [6] 业务协同与科技投入 - 实现平台化整合与全业务链协同 [7] - 集团登记投资顾问人员数量达3480人 [7] - 科技投入推动平台依据客户需求持续迭代升级 [7] - 完善"券商资管→销售机构→客户"服务链路 [7] 未来发展规划 - 继续践行"绝对收益"理念深耕科技与协同优势 [8] - 通过平台化、生态化布局赋能客户及分支机构投顾 [8] - 推动业绩规模增长与管理服务水平跃升 [8]

2025年以来，各项宏观政策协同发力，高质量发展扎实推进，经济呈现向好态势。5月，央行宣布降准降息，同时实 施定向降息政策，降低小微企业和科技创新企业融资成本。这一系列操作标志着货币政策宽松窗口正式开启，主要对 冲外部经贸环境压力并提振内需。值得关注的是，近日中美互降关税纷纷落地，市场整体已经修复到加征关税之前的 水平，投资者风险偏好有望持续提升。 在此市场环境下，兼具稳健性和收益性的二级债基，正日益成为追求稳健收益投资者的核心配置选择。据悉，国联基 金旗下新产品——国联稳健增益债券将于5月19日起正式发行。该产品定位为追求绝对收益的低波动"固收+"策略产 品，通过严谨的风险控制和积极主动的资产配置，力争为投资者实现持续稳健的投资回报。 规模与长跑业绩双升 避险属性获验证 近年来，二级债基发行市场持续升温，在2025年一季度新发债基数量有所减少的情况下，二级债基呈现爆发式增长。 根据中信证券的研报，混合债券型二级基金平均募集规模达20.64亿元，同比增幅35.6%，总规模环比增长13.59%。 （数据来源：中信证券《2025年一季度公募基金市场研究报告》（发布日期：2025年4月5日）。） 根据公开资料，郑玲 ...

导读：绝对回报正在成为基金产品越来越重要的投资目标。 根据中国证券基金业协会的数据，截至2025年3月底公募基金总规模达到32.22万亿元，连续两个月站稳32万亿大关。其中 具有理财替代属性的货币基金和债券基金分别达到了13.3万亿和6.41万亿，成为了过去一年公募基金规模增量的重要来 源。 对于大众理财来说，公募基金已经成为了主要的投资渠道。与此同时，理财替代下的绝对收益也成为了投资者最重要的投 资目标。无论是买股票型基金、股债混合基金、货币基金还是QDII基金，持有人都希望实现财富的保值增值。 另一方面，满足大众理财目标的难度也在提高。特别是随着债券收益率的下行，纯债类资产能提供的收益变得有限，股票 权益又天然具有高波动的属性，再加上过去传统的相对收益考核方式。作为产品生产方的基金公司，又如何满足用户的需 求呢？ 数据来源：有知有行《2024中国大类资产投资年报》 从长期年化收益率的角度看，债券+股票搭配而成的"固收+"组合确实能带来比纯债更高的收益回报。然而，由于股票权益 的高波动特点，会导致某些年份股债混合变成了"固收-"的结果。 对于购买"固收+"的投资者来说，他们是带着绝对收益的投资目标，希望通过 ...

理财资金参与权益市场的策略 - 银行理财机构需自上而下完成对"绝对收益"目标的配置，综合资产价值、宏观周期等因素做好分散配置，将权益资产做更细致、更科学的分类，优化风险收益比 [1][3] - 理财公司可与基金公司合作，借助基金公司在个股、行业上的长期沉淀，提升从产业周期、优质企业中挖掘阿尔法的能力 [3] - 理财公司应在风险收益特征清晰的权益工具（如ETF）中聚焦类属策略（如行业ETF、市值ETF等），补齐资产配置 [3] - 可在权益市场挖掘优质资产，如可转债（"债底保护+股票期权"属性）、红利资产（"高股息与抗波动性"属性） [3] - 可使用另类工具，包括对冲策略、定增策略等，帮助理财资金更好参与市场、实现绝对收益目标 [3] 多资产多策略解决方案 - 分散化投资是投资配置的圣杯，自上而下做好配置决定产品在收益端、波动端、回撤端的水平 [4] - 以目标波动率作为核心框架，通过每一类资产或策略的目标波动率确定配置上限和仓位中枢 [4][5] - 在实现策略性配置基础上，基于宏观经济、产业周期、市场判断动态调整多资产配置比例和策略组装，约束波动率，在风险可控前提下挖掘收益增强机会 [5] - 策略研发尤为重要，如基于波动率维度研发利率曲线、利率量化等策略，在波动率可控前提下提升夏普比率 [5] - 需对国际先进经验进行本土化改造，因国内宏观环境和固收产品波动率与海外存在差异 [5] 行业现状与挑战 - 银行理财行业存续规模达30万亿元，但净值化发展仅五年多时间，尚未完全步入财富管理阶段 [2] - 不少理财客户仍将理财产品视为储蓄替代，对波动率接受度不高 [2] - 相比公募基金，银行理财在权益市场中实现中长期价值投资难度更高，需匹配客户风险承受能力 [2] 后市展望与资产配置 - 全球债务规模持续攀升，2023年全球公共债务创历史新高，欧美、日本等国债券利差快速上行 [6] - 国内债务杠杆压力已提前缓释，经济层面在筑底，对资本市场保持乐观 [6] - 国内金融机构可把控好波动率，以风险评价方式多元配置全球市场，如通过全球大类资产配置指数对冲全球不确定性 [6] - 核心是寻找稳定生息资产，国内债券胜率有较高确定性，其次在红利资产、黄金等对冲类资产及中性策略上寻求二阶收益来源 [6]

银行理财市场现状与权益投资 - 2024年末理财公司权益类投资规模约为8300亿元（包含优先股等债性资产规模），权益类资产投资比例约为2.58%，仍处于较低水平 [3] - 近三年来R1、R2风险等级的存续产品占比接连攀升，自2022年的88.7%升至2024年末的95.7%，理财客户风险偏好持续较低 [3] - 银行理财的客户群体决定了银行理财应该将权益投资作为收益增厚工具而不是作为单一赛道，围绕"固收+"的框架做权益资产的收益增厚 [1][3] 理财资金入市的破局之道 - 产品端应以追求绝对收益的固收增强型产品（固收一级增强、固收二级增强）和低混产品作为含权理财产品规模扩张的重点 [3] - 中高混和权益类理财产品作为辅助，一齐发力提高能够参与权益市场的产品规模基数 [3] - 理财公司对含权理财产品的层次划分要更加细腻，让产品策略清晰明了，投资者对产品的风险收益特征有清晰认识 [4] 投资载体与能力建设 - 被动投资是理财资金入市的重要突破口，能够弥补理财公司在个股投资等方面的不足，公募ETF规模已经超过4万亿元 [4] - 理财公司参与权益市场的灵活载体包括定增、打新基金、REITs等 [4] - 理财公司权益投研团队普遍薄弱，投研能力是权益投资的核心瓶颈，需构建分层次的投研体系框架并加强外部合作 [5] 多资产多策略产品 - 多资产多策略就是收入来源的多元化，利用资产或策略之间的低相关性甚至是负相关性来进行波动率的控制 [6] - 根据产品波动率、风险收益特征的不同进行区分，一类是最低持有期产品，另一类是波动率和回撤幅度稍高的产品 [6] - 通过做适度的偏离，产品得以追逐市场弹性，获得上涨空间，如黄金今年的涨幅超出了大多数人的预期 [7] 多资产多策略产品的发展建议 - 要在业绩比较基准中体现各类资产比重，类似于公募基金产品的业绩基准 [8] - 尽量把多资产多策略讲清楚，让投资者、渠道能够接受 [8] - 现在十年期国债利率已经到了1.6%~1.7%，新发多资产多策略产品用固收类资产垫高安全垫的操作难度比较大 [7] 投资者配置建议 - 当前全球金融市场正处于多重不确定性交织的复杂环境中，资产价格进入高波动阶段 [9] - 配置各类低相关性的多资产多策略是应对不确定性的有效方法 [9] - 如果风险偏好比较低，可以尽量选择偏短期的现金理财类产品来度过不确定性较大的时期 [9]

债市波动与基金经理策略调整 - 一季度债市剧烈波动，固收基金经理及时调整投资布局，改变过去线性思维，强调绝对收益和回撤控制[1] - 贸易战背景下资产波动加剧，需做好预案应对宏观事件影响[4] 利率债与信用债配置变化 - 主动偏债基金一季度增加利率债配置，政策性金融债和国家债券投资比例分别增长3.91和14.90个百分点[2] - 信用债配置比例下降，中期票据、企业债、企业短期融资券分别减少3.88、5.65、17.07个百分点[2] - 利率债占比从41.54%升至42.86%，信用债占比从54.63%降至53.12%，但信用债仍处历史较高水平[2] - 利率债增持主因发行市场结构偏向利率品种及纯债波动较大[2] 可转债与流动性管理 - 可转债估值较低且表现优于纯债，偏债基金增持意愿增强[2] - 债市波动导致杠杆策略有效性降低，机构更注重资产流动性，通过利率债和可转债增厚收益[3] - 资金面偏紧和信用利差压缩促使机构转向长久期利率债[3] 后市投资策略 - 债券投资需提升流动性，调整久期结构，以中低久期底仓搭配波段交易资产[4] - 二季度货币政策支持性主线不变，资金面宽松，组合久期稳定持有票息是较好选择[4] - 可转债、可交换债等含权类债券具备显著增强收益的潜力[5] 政策与市场展望 - 二季度政府项目债发行高峰，消费刺激和生育补贴政策或出台[6] - 货币政策预计保持支持性，降准和央行重启国债买卖有望落地[6] - 国债期货贴水反映市场预期货币政策转向支持宽财政和经济稳增长[6]

2024年，青银理财在复杂多变的市场环境中交出了一份兼具韧性与潜力的成绩单。 截至2024年末，青银理财存续理财产品680只，余额达1993.26亿元，理财投资资产规模突破2165.91亿 元，营业收入同比增长4.23%至5.5亿元。在过去的一年，青银理财通过深化渠道布局、优化产品结构、 强化投研能力，在低波动产品与含权理财产品线上不断发力，展现出了强劲的战略转型动力和长期发展 潜力。权益投资亮点频现，差异化优势逐步凸显 面对低利率环境下固收投资收益持续收窄的行业挑战，青银理财前瞻性布局权益类资产，以"绝对收 益"思路挖掘结构性机会，通过权益类产品、"固收+"以及低波理财产品的三维布局，为投资者创造持续 稳健的回报。 权益类产品表现亮眼，凸显权益资产配置能力。2024年青银理财两只权益类产品在震荡市中表现抢眼： 1月4日到期产品年化收益2.96%，7月10日到期产品年化收益2.73%，产品期限均近600天，同期上证指 数涨跌幅为-4.72%、-7.21%，产品收益显著跑赢大盘。这一优异表现充分展现了公司在权益资产配置上 的专业实力，通过精选优质标的和灵活交易策略，成功实现逆市稳健收益。 固收+理财产品一直以来 ...