报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格震荡回调，美国通胀数据超预期打压降息预期，全球贸易乐观情绪升温，金银价格承压调整 [3][5] - 美国 7 月 PPI 数据超预期显示通胀压力仍存，劳动力市场保持韧性，9 月降息大幅预期弱化，但部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大 [3][5] - 超预期通胀数据弱化 9 月降息大幅预期，部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大，市场焦点转向美俄乌会晤及其对地缘局势与避险资产的潜在影响，金银短期呈震荡走势 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅/% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 黄金 | 775.80 | -12.00 | -1.52 | 197655 | 178255 | 元/克 | | 沪金 T+D | 623.59 | 31.69 | 5.35 | 23234 | 198744 | 元/克 | | COMEX 黄金 | 3381.70 | -76.50 | -2.21 | | | 美元/盎司 | | SHFE 白银 | 9204 | -74 | -0.80 | 522479 | 634627 | 元/千克 | | 沪银 T+D | 7762 | 212 | 2.81 | 452542 | 3447314 | 元/千克 | | COMEX 白银 | 38.02 | -0.49 | -1.27 | | | 美元/盎司 | [4] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格震荡回调，美国通胀数据超预期打压降息预期，全球贸易乐观情绪升温，金银价格承压调整 [3][5] - 美国 7 月 PPI 数据超预期显示通胀压力仍存，劳动力市场保持韧性，9 月降息大幅预期弱化，但部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大 [3][5] - 随着经济数据影响被市场消化，投资者目光转向地缘政治风险，美俄乌会晤受关注，超预期通胀数据弱化 9 月降息大幅预期，部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大，金银短期呈震荡走势 [6] - 本周重点关注美国与欧元区 7 月 PMI 数据初值、美国上周初请失业金人数等，关注美联储 7 月货币政策会议纪要、杰克逊霍尔央行年会、美俄乌三方会晤 [6] 重要数据信息 - 美国 7 月 CPI 同比持平于 2.7%，低于预期的 2.8%，环比上涨 0.2%符合预期；7 月核心 CPI 同比上涨 3.1%，高于预期的 3%，创 2 月份以来新高 [8] - 美国 7 月 PPI 同比飙升至 3.3%，为今年 2 月以来最高水平，远超预期的 2.5%；环比上涨 0.9%，为 2022 年 6 月以来最大涨幅，美联储 9 月降息预期受挫 [8] - 美国上周初请失业金人数降至 22.4 万，低于预期的 22.8 万，小幅下降 3000 人，低于预期和前值，维持在 2021 年 11 月以来低位；续请人数降至 195.3 万人，略低于预期，但仍徘徊于 2021 年以来高位，显示劳动力市场稳健 [8] - 美国 7 月零售销售环比增 0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长，同比涨幅达到 3.9%，6 月数据大幅上修至 0.9%，经通胀调整后的实际零售销售同比增长 1.2%，显示消费者支出保持韧性 [8] - 美国 8 月密歇根大学消费者信心指数初值 58.6，不及预期的 62，前值为 61.7；分项指数方面，现况指数初值 60.9，创三个月低点，预期 67.3，前值 68；预期指数初值 57.2，预期 58.1，前值 57.7，美国消费者信心指数自 4 月以来首次下滑、从五个月高点滑落，长短期通胀预期均上升，反映出人们对关税影响的持续担忧 [9] - 美国 8 月密歇根大学 1 年通胀预期初值 4.9%，抹去了上个月的改善，预期 4.4%，前值 4.5%；美国 8 月密歇根大学 5 年通胀预期初值 3.9%，预期 3.4%，前值 3.4% [9] - 欧元区 8 月 ZEW 经济景气指数 25.1，前值 36.1；德国 8 月 ZEW 经济景气指数 34.7，预期 39.8，前值 52.7 [9] 相关数据图表 - 展示了黄金期货和白银期货非商业性持仓变化数据 [11][13] - 包含 SHFE 金银价格走势、COMEX 金银价格走势、COMEX 黄金库存变化、COMEX 白银库存变化等多组图表 [15][17][19]

财务表现 - 第二季经调整EBITDA为1.41亿美元 大致符合预期的1.45亿美元 [1] - 按固定汇率计收入按年跌5.8% 批发渠道收入按年跌8.7% 直销渠道收入仅跌1.3% [1] 销售预测与调整 - 上调2023至2027年经调整EBITDA预测2%至4% 净销售预测上调2% [1] - 预计下半年收入按年跌幅收窄 全年收入料按年跌5% [1] 市场与经营策略 - 批发客户采购审慎导致净销售下跌 管理层预期第三季销售按季改善 [1] - 贸易政策不确定性和通胀压力持续影响消费需求 公司采取加价及提前增加库存等措施减少关税影响 [1] 目标价与评级 - 目标价上调至17.2港元 评级维持"中性" [1]

摘要今日周一（8月18日）亚盘，黄金小幅高开，现报3337美元/盎司。本周金价整体跌1.8%，徘徊于 3336美元上下。8月14日数据显，7月PPI环比飙升0.9%远超预期，创2022年6月来最大涨幅；同比增 3.3%。强劲数据打击市场对美联储9月降息预期，此前超95%概率现降至92%，致金价承压下行。 今日周一（8月18日）亚盘，黄金小幅高开，现报3337美元/盎司。本周金价整体跌1.8%，徘徊于3336美 元上下。8月14日数据显，7月PPI环比飙升0.9%远超预期，创2022年6月来最大涨幅；同比增3.3%。强 劲数据打击市场对美联储9月降息预期，此前超95%概率现降至92%，致金价承压下行。 在本周（8月21日至23日）举行的杰克逊霍尔研讨会，无疑成为了市场的瞩目焦点，其中尤以美联储主 席杰罗姆·鲍威尔的年度演讲备受期待。分析师James Stanley预判，此次参会的中央银行家们大概率会倾 向于发表鸽派言论，而刻意回避鹰派立场，这种政策导向有望对金价形成有力支撑。与此同时，分析师 Colin Cieszynski也着重提到，该会议的结果极有可能左右美元汇率的走向，进而间接影响到黄金市场的 行情波动。 ...

货币政策预期 - 旧金山联储主席戴利支持美联储在下个月开始放松货币政策，认为今年内进行两次降息是一个合理的预期 [1] - 戴利明确反对在美联储9月会议上一次性降息50个基点，认为50个基点的降息会发出紧急信号，而劳动力市场并未显示出需要"追赶"的势头 [1] 经济数据表现 - 美国7月PPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，环比涨幅为三年来最大，远超市场预期，表明企业正在将与关税相关的更高进口成本转嫁给消费者 [1] - PPI通常领先于CPI和美联储更关注的PCE价格指数，这一趋势预示着通胀压力可能持续升温，尤其在特朗普政府关税政策的影响下，未来通胀上行压力或将加剧 [1] - 美国7月零售销售额实现环比增长，超出预期，增长主要得益于汽车销售强劲以及大型线上促销活动带动，反映出消费者支出保持韧性 [1] 经济与劳动力市场状况 - 劳动力市场逐渐趋缓，经济虽在放缓但尚未陷入停滞，而通胀率仍高于美联储的目标水平 [1] - 戴利强调不希望因为过于担心通胀可能会再度出现或者持续存在，而迟迟不做出明确表态，从而导致未能为劳动力市场提供必要的支持 [1]

核心观点 - 尽管美国面临近一个世纪以来最高的关税壁垒，但通胀飙升并未成为现实，主要原因是广泛的豁免和贸易模式转变导致实际支付的有效关税税率低于官方水平 [1] - 巴克莱银行分析显示，5月经进口量加权调整后的平均关税税率约为9%，显著低于白宫公告估算的12% [1] - 当前平稳局面可能是暂时的，随着关税漏洞被堵上和企业成本转嫁，未来几个月关税对物价的全面影响可能显现 [2] 豁免清单解释通胀"谜题" - 6月仅有48%的美国进口商品实际被征收关税，因豁免条款涵盖药品、电子产品、半导体等关键商品 [3] - 来自加拿大和墨西哥的许多进口商品被豁免于"互惠关税"，且包含至少20%美国制造零部件的商品也存在部分豁免 [3] - 豁免条款使超过一半的美国进口商品免税进入，大幅拉低整体有效关税税率 [3] 进口商转向与库存调整 - 进口商转向关税较低的国家或国内生产商采购，导致6月实际关税税率低于官方公布水平 [4] - 加拿大二手车进口商案例显示，关税生效前月均进口量从1000辆飙升至1500辆，生效后骤降至400辆 [5] - 提前进口行为导致短期内进口数据下降，但库存消耗后需求可能回升 [6] 关税冲击或仍在未来 - 巴克莱预测加权平均关税税率可能从目前约10%升至15%，远高于去年2.5% [6] - 耶鲁大学政策研究中心估算美国消费者当前面临的有效平均关税为18.6% [6] - 白宫将暂停"最低豁免"规则，此前允许800美元以下货运包裹免税进入美国 [7] - 特朗普威胁对药品和半导体分别征收高达250%和100%的关税 [8] 企业开始将成本转嫁给消费者 - 许多公司计划在未来几个月内将增加的成本转嫁给客户，初期因税率变化频繁而观望 [9] - World Emblem公司案例显示，初期承担超100万美元关税成本未提价，但将从9月起对东亚制造徽章提价6%至25% [9] - 这一转变预示消费者可能很快在账单上感受到关税的真实分量 [9]

美国7月PPI数据 - 美国7月生产者价格指数环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅 [3] - 同比涨幅达3.3%，显著高于6月的2.3%和市场预期的2.6%，创今年2月以来新高 [3] - 数据表明美国产业链上游面临新一轮通胀压力，企业成本上涨压力可能向下游传导 [1][3] 关税成本传导分析 - 截至6月，美国企业承担64%关税成本，消费者承担22% [5] - 若继续加征关税，预计10月消费者承担比例将升至67% [5] - 现行关税政策可能导致美国GDP下降1%，通胀率上升1%-1.5% [5] - 7月数据证实关税成本主要由美国国内承担，商家向消费者转嫁成本是时间问题 [5] 中小企业与经济衰退风险 - 抗风险能力弱的中小企业在关税政策下首当其冲 [7] - 若关税政策不变，美国经济连续两季度萎缩概率达90%，GDP或下降4% [7] - 中小企业可能面临倒闭潮，今年美国经济衰退风险极高 [7] 通胀影响评估 - PPI数据未包含进口商品，潜在消费者价格通胀影响可能被低估 [3] - 波士顿学院经济学家指出PPI涵盖国内商品和服务产出，通胀压力存在传导滞后 [3]

消费者信心与通胀预期 - 美国8月密歇根大学消费者信心指数初值58.6 较7月终值61.7下降[1] - 消费者对未来一年通胀预期从7月4.5%升至8月4.9% 显著高于当前2.7%的通胀水平[1] - 通胀担忧主要源于关税政策影响 消费者对价格走向感到不安[1] 生产者价格压力传导 - 美国7月生产者价格指数(PPI)涨幅超市场预期 显示产业链上游面临新通胀压力[3] - 供应链深处聚集极大价格压力 预计将快速传导至消费端[3][5] - 当前综合通胀率接近3% 高于美联储2%目标水平[5] 关税成本传导机制 - 截至6月美国消费者已消化约22%关税成本 高盛研究显示该比例可能升至67%[7] - 若加征关税政策持续 将进一步推高终端消费价格[7] - 供应链价格压力尚未完全释放至消费者端[5]

零售销售总体表现 - 美国7月零售销售环比增长0.5%，连续第二个月大幅增长，同比涨幅达3.9% [1] - 6月数据从0.6%上修至0.9%，显示消费活动持续改善 [1][4] - 经通胀调整后实际零售销售同比增长1.2%，连续第十个月正增长 [1][5] 分项数据表现 - 剔除汽车后7月零售销售环比增0.3%，符合预期，前值从0.5%上修至0.8% [1] - 剔除汽车与汽油后环比增0.2%，略低于预期的0.3%，前值从0.6%上修至0.8% [2] - 13个类别中9个实现增长，汽车销售领涨，创3月以来最大增幅 [4] - 在线零售商和综合商品店销售增长，受益于亚马逊Prime Day和沃尔玛促销活动 [4] - 餐厅和酒吧支出出现2月以来最大跌幅 [6] 行业细分数据 - 汽车及零部件经销商环比增1.6%，同比增4.7% [5] - 家具家居商店环比增1.4%，同比增5.1% [5] - 电子产品商店环比降0.6%，同比降2.3% [5] - 服装店环比增0.7%，同比增5.0% [5] - 非实体零售商（在线销售）环比增0.8%，同比增8.0% [5] 经济影响与背景 - 控制组销售（GDP计算指标）环比增0.5%，超预期0.4%，前值上修 [7] - 消费者信心改善，贸易政策明朗和股市反弹支撑支出意愿 [9] - 进口消费品成本涨幅为2024年初以来最大，服装等品类价格上涨 [9] - 零售数据公布后2年期美债收益率升至3.740% [10]

零售销售整体表现 - 美国7月零售销售环比增长0.5%，连续第二个月大幅增长，同比涨幅达3.9% [1] - 6月数据从0.6%上修至0.9%，显示增长势头强于初值 [1][3] - 经通胀调整后实际零售销售同比增长1.2%，连续第十个月正增长 [1][5] 分项数据表现 - 13个零售类别中有9个实现增长，汽车销售领涨且录得3月以来最大增幅 [3] - 在线零售商和综合商品店销售增长，受益于亚马逊Prime Day及沃尔玛、Target促销活动 [3] - 家具和体育用品类别录得稳健增长，部分伴随价格上涨 [3] - 餐厅和酒吧支出出现2月以来最大跌幅 [6] - 控制组销售（GDP商品支出计算指标）环比增长0.5%，超出预期的0.4% [9] 行业细分数据 - 汽车及零部件经销商环比增长1.6%，同比增长4.7% [5] - 家具家居商店环比增长1.4%，同比增长5.1% [5] - 电子产品商店环比下降0.6%，同比下降2.3% [5] - 服装配件商店环比增长0.7%，同比增长5.0% [5] - 非实体零售商环比增长0.8%，同比增长8.0% [5] 经济背景与影响因素 - 消费者信心复苏，贸易政策明朗化和股市反弹支撑支出信心 [8] - 进口消费品成本涨幅为2024年初以来最大，涉及服装、鞋类和家庭用品 [10] - 美联储将消费者支出数据作为评估货币政策轨迹的重要依据 [10]

万腾外汇据悉，美国最新公布的就业和物价数据显示，经济韧性仍然明显。上周初请失业金人数下降至 22.4万，较前一周减少3000人，低于市场预期，并维持在2021年11月以来的低位水平。同时，续请失业金 人数略降至195.3万人，虽然略低于预期，但仍处于2021年以来的高位。这表明美国就业市场整体保持紧 张，劳动力需求依然强劲，企业招聘意愿和劳动市场活跃度仍未显著减弱。 综合来看，美国近期就业和物价数据表明经济仍具韧性，但通胀压力不可忽视。投资者需关注未来几周通 胀指标和就业数据变化，以判断美联储政策路径的调整节奏，同时评估市场对股市、债市及美元走势的潜 在影响。这也提示决策者在货币政策操作上可能更加谨慎，避免因短期数据波动而引发政策误判。 与此同时，美国7月生产者价格指数（PPI）同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，均创下2022年6月以来最大月 涨幅，远超市场预期。较高的生产者物价增幅反映了商品和服务成本的普遍上涨压力，也暗示未来几个月 消费端通胀可能面临上行风险。若企业成本压力继续向下游传导，消费者物价指数（CPI）或将延续高企 态势，这对美联储货币政策构成直接挑战。 从市场预期来看，上述数据在一定程度上打 ...