美联储降息周期启动 - 美联储9月降息25个基点至4.00%-4.25%区间 为2025年首次降息[1][3] - 点阵图支持年内三次降息 预计10月和12月各降息25个基点[1][3] - 鲍威尔定性为"风险管理式降息" 强调数据依赖但未明确开启降息周期[1][3] 英国央行政策预期 - 市场普遍预期英国央行维持基准利率4%不变 10年期英债收益率持稳4.623%[1][2] - 预计英国央行将从10月起放缓量化紧缩步伐 未来12个月紧缩规模降至750亿英镑[2] - 利率投票预计7票支持2票反对 存在形成6:3投票结果的风险[2] 经济数据与政策调整 - 新西兰二季度经济萎缩0.9%远超预期 西太平洋银行预计联储10月降息50基点11月再降25基点[1][3] - 瑞银指出美联储在降息同时下调经济增长预期但上调通胀预期 呈现政策逻辑不一致性[1][3] - 荷兰国际集团认为降息叠加年末季节性疲软 年内还将降息两次 施压美元走弱[1][3] 机构利率路径预测 - 高盛预计明年季度性降息至3.0-3.25%区间[1] - 瑞银预期英国央行可能推迟降息至11月后 2026年7月前降息三次至3%[3] - 大华银行预计美联储10月与12月再各降息25个基点[1][3]

美联储9月FOMC会议决策与独立性评估 - 会议焦点在于美联储能否通过独立性压力测试 在面临新理事米兰支持大幅降息 理事库克涉诉等复杂局面下 鲍威尔及FOMC委员会展现出独立性[2][3] - 投票结果显示仅有米兰一人支持降息50bp 而上次投反对票的理事沃勒与鲍曼此次与主流意见一致 决策并未出现除米兰外的明显异常点[3][4] - 鲍威尔在记者会中强调"以理服人"是联储DNA 暗示米兰的50bp决策缺乏认同度 并对独立性问题选择"正直地回避" 其表现被认为是合格的[4][5] 利率决策与经济预测摘要 - 点阵图显示2025年降息中位数从6月的50bp上调至75bp 但19位委员中仅有9位支持降息75bp 1位支持降息150bp 人数勉强过半 2026和2027年降息预期维持25bp[3] - SEP预测显示FOMC委员对经济更乐观 上调2025年GDP至1.6%（6月为1.4%） 上调2026年GDP至1.8%（6月为1.6%） 下调2026年失业率至4.4%（6月为4.5%） 上调2026年核心PCE至2.6%（6月为2.4%）[4] - 鲍威尔提出"风险管理式降息"新表述 而非"预防式降息" 以压制市场对连续降息的充分计价 避免给美股带来压力[9] 对主要资产类别的影响 - 黄金成为FOMC会议最大输家 从杰克逊霍尔会议至今约10%的涨幅是市场对联储失去部分独立性的定价 此次会议后市场短期内不再进一步定价联储独立性的大幅丧失[5] - 除黄金外其余资产整体涨跌幅有限 SEP满足市场对降息三连25bp的期待 若非农数据继续爆冷 更大幅度降息可能出现[5] - 美元指数下行趋势可能缓解转向区间震荡 但拐点需经济基本面数据趋势性走稳确认 美欧两年期实际利率差接近收敛但美元反馈不积极 美欧利差或难进一步推动美元下行[7] 货币政策效果与经济基本面分歧 - 降息对制造业 房地产等利率敏感型部门刺激有限 货币政策无法解决全国性住宅供给短缺问题 抵押贷款利率降低后更多是再融资而非新购买 住宅许可疲软至周期最低水平[11] - 特朗普与美联储的根本分歧在于经济增长诉求 联储预测指向均衡经济（2026年增速1.8% 通胀2.6%） 但特朗普需要高增长缓释债务压力并拉平存量债务利率[14] - 鲍威尔对劳动力市场有明显担忧 指出移民减少带来劳动参与率压力及劳动力需求走弱 认为通胀是一次性冲击且传导效果更小时间更长[9] 未来展望与政治压力 - 特朗普对美联储的政治压力将继续加码 9月FOMC只是联储独立性压力测试的第一关[15]

美联储降息及市场反应 - 美联储启动今年首次降息25个基点 联邦基金利率从4.25%-4.50%降至4.00%-4.25% 符合市场预期[3] - 美股在降息后不涨反跌 道琼斯指数下跌72.63点至22261.33 跌幅0.32%[3][4] - 市场下跌与鲍威尔表态有关 其表示这是"风险管理式降息 不会进入持续性降息周期" 被解读为鹰派信号[6] 美股市场有效性分析 - 美股市场有效性极强 信息能快速反映在股价中 因机构投资者主导市场[8][9] - 市场流动性充足 机构拥有顶尖研究团队和高频交易技术 能在微秒级别完成交易[10] - 参与者结构多元 包括对冲基金、共同基金、养老金等 信息可从多角度被解读和交易[11] - 普通投资者在信息获取和处理上处于劣势 难以跑赢指数[12] 美股长期投资价值 - 标普500从2011到2025年估值从15倍扩张至不到30倍 但涨幅接近5倍 主要驱动来自每股收益提升[15][16] - 美股企业盈利能力强劲 汇集全球最具代表性和竞争力的上市公司[17] - 企业大规模回购推动每股收益增长 如苹果公司2015-2024年利润增长1.4倍但股价上涨12倍[18] - 回购注销机制显著提升股东价值 典型公司包括Alphabet、Meta、微软等[19] - 美股呈现牛长熊短特征 广发纳指100过去14年仅2年亏损 胜率高且回调后恢复快[20] 美股与A股配置价值比较 - 标普500与沪深300相关性系数仅0.17 属低相关性资产[26] - 过去14年A股大跌时美股多数时间处于牛市或跌幅更小[28] - A股波动性更大 进攻性更强 在牛市周期往往明显跑赢美股[32] - 同时配置可兼顾美股慢牛红利和A股闪电牛机会 降低整体账户波动[29][32] - 利用低相关性可实施再平衡策略 在21-24年9月期间可止盈美股转投A股积累便宜筹码[34]

美联储政策决议与指引 - 美联储如期降息25个基点，联邦基金目标利率调整至4.00%—4.25%区间 [2][3] - 点阵图指向年内仍有两次降息空间，幅度累计50个基点 [6] - 鲍威尔将本次降息定义为"风险管理式"降息，并指出未来政策将采取逐次会议相机抉择的方式，连续降息前景存在不确定性 [2][4][6] 经济预测与评估 - 年内GDP预测由第二季度的1.4%小幅上修至1.6% [6] - 年末失业率预测维持在4.5%，但声明强调就业市场下行风险增加，评估为"供需两弱" [3][6] - 年末PCE通胀预测维持在3.0%，2026年通胀预测相较前值有所上修 [6] 资产负债表政策 - 本月缩表按兵不动，持有国债的缩表速度为每月50亿美元，持有MBS的缩表速度为每月350亿美元 [3] - 银行准备金规模为3.15万亿美元，占美国名义GDP（30.35万亿美元）的10%，预计第四季度可能降至2.8万亿美元，占GDP的9.2%，接近流动性紧张阈值 [9] - SOFR-OIS利差升至0.07%，为2020年以来最高值，显示美元系统流动性已出现紧张，第四季度是联储结束缩表的潜在窗口 [10] 美国经济增长动能转换 - 美国GDP增长的核心动能由消费转向投资，2025年上半年信息技术和软件资本支出平均拉动GDP增长0.96%，超过消费的0.65% [7] - 单位投资对就业的拉动系数小于消费，制造业增加值带动就业增长的效果（0.21%）弱于服务业（0.61%），导致非农就业中枢下行 [8] - 特朗普政府驱赶移民可能使美国劳动力供给全年少增162至181万人，有助于维持失业率稳定 [8] 大类资产表现与展望 - 议息会议期间，美股、美债、美元均保持宽幅震荡，黄金价格整体下行 [5] - 企业资本开支提速及外国投资落地支撑美国经济韧性，国际资金对欧、日信心下降，美元指数可能上行 [11] - 人民币兑美元汇率可能继续升值，与美元指数呈现双牛格局，美股因AI、科技巨头与美国经济正反馈继续被看好，10年期美债利率可能反弹 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月18日凌晨美联储宣布9月议息决议，下调联邦基准利率25BP至4%-4.25%，为2025年首次降息，9月降息属“预期内”，后续预计年内还降50BP [5] - 海外资产短期降波，美股和美债已对降息定价，后续降息节奏大概率中性偏稳，商品短期或震荡回调 [6] - 海外降息不影响国内政策节奏，权益或迎情绪利好，债市难跟，不改变“股强债弱”趋势，国内商品部分品种或阶段性回调 [6] 根据相关目录分别进行总结 美联储货币政策框架调整 - 短期更重视就业，鲍威尔指出就业增长放缓、下行风险增加，且将就业问题置于“近期通胀上行”之前 [3] - 经济活动虽放缓但依旧乐观，上调经济增长预期，将年内实际GDP增速预测从1.4%上调至1.6% [3] - 对通胀更为宽容，认为当前通胀或是暂时的，上调2026年PCE和核心PCE均0.2pct至2.6%，下调2026年联邦基准利率水平预期至3.4% [4] - 多数联储官员认为年内还将降息50BP，19位票委中9位认为年末基准利率应在3.5%—3.75%区间，1位认为应在2.75%-3%区间 [4] 9月降息情况及影响 - 9月降息平稳落地，海外资产短期降波，美股和美债已定价，不会引发市场波澜，后续降息节奏大概率中性偏稳，预计年内还降50BP [6] - 商品方面，黄金、白银、铜等前期定价充分，降息落地后短期或震荡回调 [6] 对国内市场的影响 - 海外降息不影响国内政策节奏，当前风险偏好和流动性环境下进一步降息必要性不高，市场期待的海外降息打开国内政策空间进而“复刻”去年“924”剧本不会发生 [6] - 海外降息落地不改变“股强债弱”趋势，权益处于风偏上行过程中会有情绪利好，机构股债资产再配置延续，债券利率易上难下，国内商品部分博弈政策预期反弹品种或阶段性回调 [6]

美联储独立性测试 - 9月FOMC会议焦点是美联储独立性压力测试，而非降息幅度[3] - 投票结果中仅新理事米兰支持降息50bp，沃勒和鲍曼未延续上轮反对立场[3] - 鲍威尔强调"以理服人"原则，暗示米兰大幅降息主张缺乏认同度[4][10] - 美联储通过集体决策展现独立性，鲍威尔回避政治干预问题[4][10] 经济预测与政策分歧 - 点阵图显示2025年降息中位数上调至75bp（6月为50bp），但19位委员中仅9人支持[7] - SEP预测上调2025年GDP至1.6%（6月1.4%），2026年GDP至1.8%（6月1.6%）[10] - 2026年核心PCE预期上调至2.6%（6月2.4%），失业率下调至4.4%（6月4.5%）[10] - 特朗普与联储存在根本分歧，要求更高增长（联储2026年预测仅1.8%增速）[5][23] 市场影响与风险 - 黄金成为最大输家，杰克逊霍尔会议后10%涨幅反映市场对联储独立性担忧[10] - 风险包括特朗普政策不确定性、全球关税影响、技术突破推升信用需求[6][24] - 美元指数或转向区间震荡，需基本面数据确认拐点[13]

华夏时报记者 帅可聪 北京报道 2025年9月18日凌晨，美联储公布议息会议结果，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%– 4.25%，符合市场广泛预期。 当天早盘，A股三大指数小幅震荡走强，上证指数盘中一度逼近3900点关口。 在美联储宣布降息后，美股和黄金先涨后跌，美债收益率和美元指数先降后升。美股三大指数最终收盘 涨跌不一，道指小幅上涨0.57%，纳指、标普500指数分别下跌0.33%、0.1%。 粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒分析称，美联储降息对中国股市、债市和人民币汇率偏利 好。全球流动性宽松有助于为中国股市提供增量资金，中国货币政策空间增大将带动债券收益率下行， 美元承压有利于人民币汇率稳定。 预计年内还有两次降息 这是美联储自2024年12月以来时隔9个月重启降息，25个基点的降息幅度符合市场普遍预期。 美联储最新公布的经济预测摘要和点阵图整体释放出宽松信号。点阵图显示，联储官员们对年底联邦基 金利率的预测中值为3.6%，对应再降息两次，这比6月时的预测多了一次。 美联储整体偏鸽，但步伐仍偏谨慎。中国银河（601881）证券首席宏观分析师张迪指出，与7月声明仍 强调"劳动力市场 ...

市场表现 - A股三大指数2025年9月18日收盘集体跌逾1%，上证指数跌1.15%报3831.66点，深证成指跌1.06%报13075.66点，创业板指跌1.64%报3095.85点 [2][4] - 上证指数早盘一度上涨0.6%最高触及3899.96点创十年新高，但午后大幅跳水一度跌近2%最低下探3801点险失3800点关口 [3][4] - 全市场超4300只个股下跌，仅1000余只个股上涨，64只个股涨停，8只个股跌停 [5] - A股沪、深、京三市全天成交额达3.167万亿元，较前一日放量逾7600亿元，为连续第27个交易日超2万亿元，并创8月29日以来首次超3万亿元 [2][5] 板块与个股 - 旅游及酒店、橡胶制品、医药商业、风电设备、半导体等少数板块上涨，贵金属、工业金属、证券、多元金融、影视院线板块跌幅居前 [5] - 上海建工连续第5个交易日涨停收报3.88元/股创近4年新高，市值超340亿元，公司公告称生产经营正常但提示市场情绪过热和非理性炒作风险 [5] 美联储政策影响 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%—4.25%，点阵图显示年内预计还将降息两次共50个基点 [3] - 美联储主席鲍威尔称本次降息为“风险管理式”降息，未来连续降息前景存在不确定性 [3] - 美联储降息后美股三大指数涨跌不一，道指涨0.57%，纳指跌0.33%，标普500指数跌0.1% [3] 市场分析与展望 - 市场跳水原因包括金融权重股集体走弱、美联储降息利好兑现后的技术性回调、市场在关键点位前释放心理压力 [6] - 历史统计显示2005年以来美联储18次降息后，A股在T+90日内上涨概率为38.9%高于道指的27.8% [7] - 美联储降息可能稳固A股慢牛趋势，理由包括美元走弱减轻人民币汇率压力、全球流动性宽松提供增量资金、提振全球风险偏好 [7] - 美联储降息将推动全球流动性边际改善，中美利差收窄缓解人民币贬值压力，但国内经济基本面仍是外资流向关键因素 [7]

报告行业投资评级 - 无 报告的核心观点 - 沪铅整体供应有望平稳，需求小幅恢复，美联储宣布降息25基点，下个月仍有预期继续下调，铅价建议逢低布局多单 [3] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铅主力合约收盘价为17145元/吨，环比-10；11 - 12月合约价差为45元/吨；LME3个月铅报价2005美元/吨，环比-1.5；沪铅持仓量91530手，环比2401；沪铅前20名净持仓325手，环比-888；沪铅仓单49375吨，环比-9843；上期所库存66561吨，环比-273；LME铅库存225350吨，环比-2500 [3] 现货市场 - 上海有色网1铅现货价16975元/吨，环比25；长江有色市场1铅现货价17200元/吨，环比30；铅主力合约基差-170元/吨，环比-20；LME铅升贴水(0 - 3)为-46.43美元/吨，环比3.18 [3] 上游情况 - 铅精矿50% - 60%价格（济源）为16296，环比42；国产再生铅（≥98.5%）价格16870元/吨，环比0；WBMS铅供需平衡为-1.87万吨，环比0.71；生产企业数量（再生铅合计）68家，环比0；产能利用率（再生铅合计）37.88%，环比0.61；产量（再生铅当月值）22.42万吨，环比-6.75；原生铅开工率平均值81.52%，环比-1.04；原生铅产量当周值3.59万吨，环比-0.19；铅精矿60%加工费（主要港口）环比-90；ILZSG铅供需平衡16.4千吨，环比48.8；ILZSG全球铅矿产量399.7千吨，环比-3.7；铅矿进口量11.97万吨，环比2.48 [3] 产业情况 - 精炼铅进口量-1021.76吨；铅精矿国内加工费到厂均价815.37元/吨，环比370；精炼铅出口量2109.62吨，环比223.33；废电瓶市场均价10137.5元/吨，环比23.21；平均价（铅锑合金，蓄电池用，含锑2%）环比-425；出口数量（蓄电池）41450万个，环比0 [3] 下游情况 - 申万行业指数（三级行业，蓄电池及其他电池）2169.23点，环比15.5；汽车产量251万辆，环比-29.86；新能源汽车产量164.7万辆，环比7.3 [3] 行业消息 - 美联储9月议息宣布降息25个基点，鲍威尔称劳动力市场风险偏向下行，此次降息可理解为风险管理式降息；点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75个基点），明年将降息1次；鲍威尔继续隐晦表达对滞胀的担忧；欧盟宣布对以色列制裁措施；沙特与巴基斯坦签署共同防御协议；多个中东海湾国家跟随美联储降息；巴西央行将基准利率维持在15%不变；美国财长贝森特曾同时列两处房产为“主要居所”与库克遭罢免理由一致；加拿大央行将基准利率下调25个基点至2.50%，并从政策声明中删除了降息的前瞻性指引 [3] 观点总结 - 供应端，检修结束部分企业原生铅产量阶段性恢复，再生铅受环保督查和废电瓶回收效率下降影响产能释放放缓，企业生产利润承压，开工维持低位运行，废电瓶市场处于报废淡季制约再生铅产量；需求端，铅酸蓄电池汽车启动电池需求平稳，“金九银十”消费旺季预热，新兴领域储能需求向好，但价格上涨时现货成交一般，下游企业多观望，整体需求缓慢恢复；库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变，需求未有效拉动库存去化，但有望逐步强化对铅价形成支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期利多因素兑现，贵金属市场大幅承压回调，后续走势取决于8月PCE个人消费支出数据表现 [2] - 短期来看，降息预期兑现后市场缺乏进一步利多催化因素，部分多头资金流出，贵金属市场或进入震荡区间运行 [2] - 策略上，逢高轻仓试空，区间波段交易为主，沪金2510合约关注区间800 - 850元/克，沪银2510合约关注区间9700 - 9900元/千克 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价824.1元/克，环比-10.98；沪银主力合约收盘价9835元/千克，环比-71 [2] - 沪金主力合约持仓量87731手，环比-8276；沪银主力合约持仓量395854手，环比223963 [2] - 沪金主力前20名净持仓168591手，环比3052；沪银主力前20名净持仓122144手，环比3040 [2] - 黄金仓单数量56430千克，环比2304；白银仓单数量1203523千克，环比-17905 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价829.6元/克，环比-5；上海有色网白银现货价9834元/千克，环比-92 [2] - 沪金主力合约基差2.78元/克，环比3.26；沪银主力合约基差-1元/千克，环比-21 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓975.66吨，环比-4.29；白银ETF持仓15189.61吨，环比-28.23 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓261740张，环比12210；白银CTFC非商业净持仓53937张，环比-1986 [2] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比-21.4 [2] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率12.59%，环比2.29；40日历史波动率10.67%，环比-0.34 [2] - 黄金平值看涨期权隐含波动率22.75%，环比2.33；平值看跌期权隐含波动率22.75%，环比2.32 [2] 行业消息 - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00% - 4.25%，为年内首次降息，时隔9个月重启降息，FOMC声明后美国利率期货预期美联储10月降息可能性超90% [2] - 美国8月份新屋开工年化总数从7月的142.9万套下降至130.7万套，远低于预期的136.5万套，建筑许可从7月的136.2万套降至131.2万套，创下2020年5月以来最低 [2] - 日本8月份出口额同比下降0.1%，连续第四个月下滑，进口同比减少5.2%，对美国出口同比下滑13.8%，创四年多来最大降幅，对美汽车出口同比大降28.4% [2] - 据CME“美联储观察”，美联储10月维持利率不变概率为12.3%，降息25个基点概率为87.7%；12月维持利率不变概率为1.1%，累计降息25个基点概率为19.0%，累计降息50个基点概率为79.9% [2]