美联储降息决策 - 美联储于9月18日下调联邦基金利率25个基点至4.00%-4.25%区间 为今年1月以来首次降息[1] - 11位票委一致支持降息 仅新任理事米兰主张降息50个基点[3] - 鲍威尔将此次操作称为"风险管理式降息" 主要目的是应对就业市场下行压力[3] 美国就业市场数据 - 今年8月美国非农新增就业仅2.2万人 远低于市场预期的7.5万人[3] - 失业率升至4.3% 创近四年来新高[3] - 就业数据表现糟糕引发美联储对就业形势的担忧[3] 美联储政策预期 - 美联储内部支持年内降息三次的委员人数从6月的2人增加至9人[6] - 芝商所数据显示10月再次降息概率高达87.7% 全年累计降息预期达2.77次[6] - 内部一致性反映对就业数据的理性决策而非经济恐慌[6] 全球资本流动影响 - 美债收益率降低和美元走弱促使全球资本寻求新兴市场资产[6] - 8月北向资金中被动型资金流入总额达36.84亿美元 较7月的3.13亿美元大幅增长[8] - 主动型资金流出规模大幅收窄 显示国际资本正在逐步调仓[8] 人民币资产吸引力 - 美联储降息有助于缓解人民币贬值压力 增强汇率稳定性[8] - 人民币资产吸引力提升 预期稳定后外资投入A股趋势将进一步加强[8] 中国货币政策支持 - 中国央行联手证监会和金融监管总局推出稳市场一揽子措施 包括降准、降息和下调存量房贷利率等[9] - 新增两项结构性货币工具支持资本市场 释放稳定市场预期明确信号[9] - 美联储降息让中国货币政策更加游刃有余 为A股市场打开政策支持空间[9] 出口与制造业表现 - 中国3月出口同比增长12.30% 8月回落至4.4%但仍维持中速增长态势[11] - 出口成为稳增长重要支撑 全球降息潮有望进一步改善外需环境[11] - 出口增长表明未来几个月中国制造业盈利预期有望修复[11] 受益行业板块 - 有色金属板块直接受益于美元走弱和避险情绪升温 黄金和铜价持续上涨[13] - 券商板块因市场交易活跃度提升而改善盈利 具有估值弹性[14] - 科创领域的算力硬件、机器人和固态电池在政策与流动性双轮驱动下表现活跃[14]

美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间调整至4.00%至4.25%之间 [1] 市场反应 - 美元指数和美债收益率短暂下探后迅速拉升 [1] - 美股走出深V行情并悉数收高 [1] - 黄金冲高后遭遇大幅度抛售 [1] 政策动机与特征 - 本次降息被定义为"风险管理式降息" 属于预防式操作而非应对经济衰退 [3] - 政策重心从"物价稳定"向"充分就业"目标偏移 [8] - 降息动机是为未来不确定性买保险 因经济衰退风险目前不高 [3] 经济数据矛盾 - 就业市场下行风险上升 劳动力市场活跃度下降 [5] - 劳动力供给与招聘需求同时下降 形成"奇特平衡" [5] - 通胀与失业率出现同时上行苗头 [5] - 美联储同步上调近三年GDP增长预期并下调未来两年失业率预测 [7] 政治压力与独立性挑战 - 特朗普提名的新任理事米兰投下唯一反对票 主张更激进降息50个基点 [10] - 政治力量在FOMC内部实现具象化 [10] - 米兰成为近九十年来首位同时在行政部门和美联储任职的官员 [15] - 美联储独立性下降被视为全球金融市场尾部风险 [14] 流动性风险警报 - 回购市场隔夜融资利率(SOFR)多次突破美联储政策利率走廊上限 [20] - 银行体系美元现金紧张 金融机构拆借成本飙升 [20] - 与2019年回购市场危机相似 根源为美联储缩表抽走流动性 [22] - 一级交易商放贷能力大幅下降 [22] 政策前景与市场预期 - 市场预期2026年有50-75基点降息空间 与点阵图中位数显示的一次降息存在巨大分歧 [17] - 流动性危机可能迫使美联储提前结束缩表或重新扩表 [22] - 市场对降息25基点已完全消化 更关注流动性危机应对时机 [24]

黄金价格近期波动分析 - 美联储降息后金价出现下跌，COMEX黄金主力合约9月18日冲高至3744美元/盎司历史新高后回撤，当日下跌39.6美元/盎司，报收3678美元/盎司，9月19日暂报3677美元/盎司 [2] - 金价下跌主因市场已提前消化降息预期，以及鲍威尔鹰派表态称此次降息为风险管理式而非持续性降息周期开始，引发多头获利了结 [2][3] 美联储政策立场与市场预期 - 美联储9月会议降息25个基点，低于部分市场预期的50个基点，点阵图显示19位参与者中7位认为年内无需再降息，2位认为仅需再降一次，显示内部存在分歧 [3][4] - 鲍威尔强调无需50bp大幅降息，并上调通胀与GDP预测，淡化连续降息必要性，坚守政策独立性 [3][4] - 市场预期年内还有两次降息（每次25bp），下一次可能发生在10月28日政策会议，总计50bp降幅对金价仍构成利好 [5][6] 经济数据与降息逻辑 - 8月美国非农就业人数增加2.2万人，较7月修正值7.9万人大幅下降且低于预期，但失业率增长缓慢，薪资与工时数据保持良好增速 [5] - 8月CPI同比上涨2.9%，为今年1月以来最大涨幅，核心PCE通胀率仍高于2%目标，消费数据显韧性，经济未到需大幅降息刺激地步 [5] - 降息主要为回应就业数据走弱担忧，但鲍威尔指出就业疲软受移民、关税政策及调查回应率等复杂因素影响，不单纯归因经济走弱 [5] 黄金与美元关联性 - 黄金走势与美元呈现明显反向特征，过去9轮降息周期中有6次上涨，2001年和2007年降息周期中分别上涨28.4%和16.6% [6] - 美元指数在9月美联储会议后反弹，过去三轮预防式降息后1个月内美元均走强，金价回落与美元走强相关 [6] 机构观点与中长期展望 - 摩根大通和摩根士丹利提示降息后股市可能面临获利回吐压力，但黄金作为避险资产仍受关注 [7] - 短期金价受降息预期与地缘政治风险双重扰动，可能维持高位宽幅震荡，地缘风险（俄乌冲突、中东局势、关税政策）对金价有支撑但作用有限 [8] - 中长期美元信用疑虑和美债规模扩张加剧财政压力，货币流动性宽松为金价提供上行动力，白银基于金银比及黄金看涨情绪仍有上涨预期 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内贵金属市场或维持承压回调态势，后续走势取决于8月PCE个人消费支出数据表现及联储官员发言基调，当前缺乏利多催化因素，或进入震荡区间运行；中长期若9月经济数据持续偏软，市场或抬高年内降息预期，金银价格有望突破前高，美国政府债务信用问题持久化对黄金货币属性形成支撑；策略上逢高轻仓试空，区间波段交易为主，沪金主力2512合约关注区间800 - 850元/克，沪银主力2512合约关注区间9800 - 10100元/千克 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：周初贵金属市场在降息预期升温带动下上行，FOMC议息会议前金银期价创历史新高，降息利多兑现后市场抛压加剧，多头资金流出，陷入震荡回调；美联储降息25个基点，政策声明风险平衡措辞转变，承认经济、就业、失业率、通胀问题，SEP显示政策路径下移，暗示今年还有50 - 75基点宽松空间，通胀和劳动力市场预测调整，鲍威尔称此次降息为“风险管理式降息”；美国上周初请失业金人数降幅大，但持续申领人数在190万上方，劳动力市场有短期韧性但难改放缓预期，薪资增速支撑美国本土消费需求，8月零售销售额环比增长0.6%，实际零售销售同比增长2.1%，若数据持续反弹或使FOMC重新审视降息节奏 [8] - 行情展望：短期内维持承压回调，走势取决于8月PCE数据和联储官员发言，当前缺乏利多因素，或进入震荡区间；中长期若9月经济数据偏软，金银价有望突破前高，美国政府债务信用问题支撑黄金货币属性；策略为逢高轻仓试空，区间波段交易，沪金主力2512合约关注800 - 850元/克，沪银主力2512合约关注9800 - 10100元/千克 [8] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 09 - 19，COMEX白银报42.29美元/盎司，较上周下跌1.10%，沪银主力2512合约报9971元/千克，环比上涨0.41%；COMEX黄金报3679.40美元/盎司，较上周基本维持不变，沪金主力2512合约报830.56元/克 [11] - ETF持仓：截至2025 - 09 - 18，SPDR黄金ETF持有量报975.66吨，环比减少0.23%，SLV白银ETF持仓量报15205吨，环比增加0.90% [16] - 投机净持仓：截至2025 - 09 - 09，COMEX黄金总持仓报509625张，环比上涨3.39%，净持仓报261740张，环比上涨4.89%；COMEX银总持仓报156703张，环比下跌1.05%，净持仓报53937张，环比下跌3.55% [21] - 基差情况：截至2025 - 09 - 19，黄金基差报0.43元/克，白银基差报 - 24元/千克 [25] - 库存情况：截至2025 - 09 - 18，COMEX黄金库存报39280533.85盎司，环比增加0.95%，上期所黄金库存报52950.00千克，环比增加22.19%；COMEX白银库存报524632441金衡盎司，环比增加0.80%，上期所白银库存报1246569千克，环比减少1.50% [31] 产业供需情况 白银产业情况 - 进口情况：截至2025年7月，中国白银进口数量当月值报252977.88千克，环比减少7.46%，银矿砂及其精矿进口数量当月值报154158134.00千克，环比增加22.32% [35] - 下游需求：截至2025年8月，当月集成电路产量报4250000块，同比增速报3.20%，因半导体用银需求增长，集成电路产量增速持续抬升 [41] 白银供需情况 - 供需平衡：截至2024年底，白银工业需求报680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求报190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求报61.6百万盎司，上年同期为 - 37.6百万盎司，白银总需求报1164.1百万盎司，同比下降3% [47] - 供需缺口：截至2024年底，白银供应总计报1015.1百万盎司，同比上升2%，需求总计报1164.1百万盎司，同比下降3%，供需缺口报 - 148.9百万盎司，环比下降26% [51] 黄金产业情况 - 价格波动：截至2025 - 09 - 19，中国黄金回收价报823.5元/克，环比下跌0.27%，老凤祥黄金报1071元/克，环比下跌0.19%，周大福黄金报1078元/克，环比上涨0.47%，周六福黄金报1038元/克，维持不变 [55] 黄金供需情况 - 需求变化：2025Q2黄金ETF投资需求小幅下滑，央行购金节奏放缓，金价高企导致金饰制造需求边际下降 [57] 宏观及期权 - 美元美债：美元本周震荡偏弱运行，10年美债收益率小幅抬升，10Y - 2Y美债利差走阔，CBOE黄金波动率下降，SP500/COMEX金价比持续回落 [61][65] - 央行购金：2025年9月，中国央行增持黄金储备约1.87吨 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线震荡回落，周线涨跌幅为 -1.42%，振幅 2.5%，截止本周主力合约收盘报价 79910 元/吨 [4] - 国际上美联储 9 月议息会议宣布降息 25 个基点，点阵图中值暗示今年累计降息 3 次（75 个基点），明年降息 1 次；国内国新办介绍扩大服务消费政策措施 [4] - 基本面矿端铜矿 TC 现货指数负值运行，供给偏紧报价偏强，对铜价有成本支撑；供给上原料紧张且铜价回落限制冶炼厂利润，国内精铜供给量预计收敛；需求上铜价回落提振下游采买积极性，叠加双节前备库需求，国内需求提升，社会库存小幅去化 [4] - 沪铜基本面或处于供给小幅收敛、需求小幅提振阶段，建议轻仓逢低短多交易并控制节奏及风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 期现市场情况 - 截至 2025 年 9 月 19 日，沪铜主力合约基差 80 元/吨，较上周环比增长 385 元/吨；主力合约报价 79910 元/吨，较上周环比减少 1150 元/吨，持仓量 116552 手，较上周环比减少 70324 手 [9] - 截至 2025 年 9 月 19 日，沪铜主力合约隔月跨期报价 30 元/吨，较上周环比减少 250 元/吨；1电解铜现货均价为 79990 元/吨，周环比减少 1130 元/吨 [15] - 截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 59 美元/吨，较上周环比下降 0 美元/吨；沪铜前 20 名净持仓为净空 -14204 手，较上周减少 6666 手 [21] - 截止 2025 年 9 月 19 日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率 50 分位附近；截止本周获取数据，沪铜期权持仓量沽购比为 0.7497，环比上周 +0.0258 [26] 上游情况 - 截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 70320 元/吨，较上周环比下降 960 元/吨；南方粗铜加工费报价 700 元/吨，较上周环比 +0 元/吨 [29] - 据海关总署统计，截至 2025 年 7 月，铜矿及精矿当月进口量为 256.01 万吨，较 6 月增加 21.05 万吨，增幅 8.96%，同比增幅 18.41%；截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为 1807.21 元/吨，较上周环比下降 414.21 元/吨 [35] - 据 ICSG 统计，截至 2025 年 6 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1916 千吨，较 5 月减少 81 千吨，降幅 4.06%，产能利用率为 79%，较 5 月减少 0.9%；截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 57.4 万吨，环比增长 1.4 万吨 [40] 产业情况 - 供应端：据国家统计局数据，截至 2025 年 8 月，精炼铜当月产量为 130.1 万吨，较 7 月增加 3.1 万吨，增幅 2.44%，同比增幅 16.06%；据 ICSG 统计，截至 2025 年 6 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2431 千吨，较 5 月增加 45 千吨，增幅 1.89%，产能利用率为 83.5%，较 5 月增加 3.7% [45] - 供应端：据海关总署统计，截至 2025 年 7 月，精炼铜当月进口量为 335969.236 吨，较 6 月减少 1073.33 吨，降幅 0.32%，同比增幅 12.05%；截至本周最新数据，进口盈亏额为 160.89 元/吨，较上周环比下降 151.67 元/吨 [50][51] - 供应端：截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比减少 5075 吨，COMEX 总库较上周环比增加 4719 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 6278 吨；社会库存总计 15.66 万吨，较上周环比减少 0.13 万吨 [54] 下游及应用 - 需求端：据国家统计局数据，截至 2025 年 8 月，铜材当月产量为 222.19 万吨，较 7 月增加 5.26 万吨，增幅 2.42%；当月进口量为 430000 吨，较 7 月减少 50000 吨，降幅 10.42%，同比增幅 2.38% [60] - 应用端：截至 2025 年 7 月，电源、电网投资完成累计额同比 3.37%、12.49%；据国家统计局数据，截至 2025 年 8 月，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 -1.6%、12.3%、2.5%、 -0.5%、 -3.2% [66] - 应用端：据国家统计局数据，截至 2025 年 8 月，房地产开发投资完成累计额为 60309.19 亿元，同比 -12.9%，环比 12.56%；集成电路累计产量为 34291232.7 万块，同比 8.8%，环比 16.42% [72] 整体情况 - 据 ICSG 统计，截至 2025 年 6 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 36 千吨；据 WBMS 统计，截至 2025 年 6 月，全球供需平衡累计值为 4.65 万吨 [77]

黄金市场表现 - 现货黄金本周五亚市时段小幅回升约0.30% 打破连续两个交易日走低趋势 [1] - 金价本周三创历史新高3707.35美元/盎司 后因乐观劳动力市场数据引发获利了结而承压 [1] - 当前金价持续在3600美元/盎司上方高位盘整 缺乏新上涨动力 [3] - 隔夜金价从3671美元回落至3630美元后震荡整理 市场认同短线回调趋势 [3] 美联储政策影响 - 美联储实施25个基点降息 但鲍威尔主席为激进降息预期降温 称决策属"风险管理式"降息 [3] - 疲软劳动力市场与顽固通胀促使政策制定者采取渐进式行动 非政策转向 [3] - 市场对美联储年内仍有2次降息预期 限制了黄金的回调空间 [4] 技术面分析 - 黄金日内关键压力位位于3675-80美元区间 若无法突破则将以区间交易为主 [3] - 下方支撑位在3630美元附近 上方压力位关注3670美元 [4] - 美元指数出现经典反转信号 目前试探短期下行趋势阻力位97.50附近 [7] 外汇市场动态 - 欧元/美元下方首要支撑1.1735 第二支撑1.1685 上方阻力1.1795和1.1840 [7] - 英镑/美元面临日线布林中轨支撑 下方支撑1.3485和1.3430 上方阻力1.3560-70和1.3615 [8] - 美元/日元突破147.60支撑后有望测试148.50阻力 收盘位置触及前阻力区 [8] 原油市场走势 - 原油现测试关键支撑位62.90美元 若跌破可能下探62.40-62.30美元支撑区 [6] - 上行方面 突破63.25美元即时阻力后可能受制于63.75美元水平阻力 [6] - 若突破64.00美元整数关口 或推动油价上探64.40美元附近的两周高点 [6]

货币政策行动 - 美联储降息25个基点至4.00%-4.25%目标区间[1] - 点阵图显示年末利率预期中位数为3.5%-3.75%[2] - 年内预计还有50个基点降息空间[2] 政策立场与分歧 - 委员分歧明显：9位支持再降息2次，6位反对进一步降息，2位支持再降1次[2] - 特朗普提名理事Stephen Miran反对降息幅度，主张降息50个基点[1] - Waller和Bowman未投反对票，缓解政治化分歧担忧[2] 经济预测调整 - 上调2026年实际GDP增速预期至1.8%[2] - 小幅下调失业率预期并上调核心通胀预期[2] - 鲍威尔强调就业下行风险大于通胀风险[2] 投资建议与风险 - 建议维持权益资产配置直至经济指标明显恶化[3] - 风险提示：就业强劲复苏或通胀超预期可能推迟降息[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数本周普遍上涨，中小盘股表现较好，市场成交活跃度小幅上升，因8月经济数据不佳、美联储降息及鲍威尔鹰派发言等因素影响股市[8] - 国债期货涨跌不一，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡，8月经济“供强需弱”、国债买卖重启预期支撑债市[8] - 大宗商品指数预计宽幅震荡，黄金长期有上涨潜力，原油受地缘冲突走势反复且长期有供应压力[9] - 美元短线有反弹空间，中期承压，欧元区降息周期接近尾声支撑欧元走势，美元反弹压制日元[9][13] 各部分总结 本周小结及下周配置建议 - 股票：沪深300跌0.37%，沪深300股指期货跌0.77%，四期指涨跌不一，IM>IC>IF>IH，配置建议逢低做多[8] - 债券：10年国债到期收益率降0.18%，本周变动 -0.27BP，主力10年期国债期货涨0.14%，TS、TL主力合约分别跌0.02%、0.41%，TF、T主力合约分别涨0.08、0.13%，配置建议谨慎观望[8] - 大宗商品：Wind商品指数跌0.19%，中证商品期货价格指数涨0.12%，配置建议观望为主[9] - 外汇：欧元兑美元涨0.26%，欧元兑美元2509合约涨0.22%，配置建议谨慎观望[9] 重要新闻及事件 - 国内：国新办介绍扩大服务消费政策，将选50个左右试点城市，出台系列政策文件，本周央行公开市场净投放5623亿元[15][17] - 国际：美联储降息25个基点，摩根士丹利预测或连降四次共100基点；欧央行连续两次按兵不动，降息周期接近尾声；加拿大央行降息25个基点至2.5%[13][19] 本周国内外经济数据 - 中国：8月规模以上工业增加值同比增5.2%，固定资产投资同比增0.5%，社会消费品零售总额同比增3.4%，全国调查失业率5.3%[14][20] - 美国：8月零售销售月率0.6%，工业产出月率0.1%，至9月17日美联储利率上限降至4.25%，至9月13日当周初请失业金人数23.1万人[20] - 欧盟：欧元区7月季调后贸易帐53亿欧元，7月工业产出月率0.3%，8月CPI年率终值2%，7月季调后经常帐277亿欧元[20] - 英国：8月失业率4.39%，至9月18日央行利率4%[20] 下周重要经济指标及经济大事 - 9月22日：中国一年期贷款市场报价利率，欧元区9月消费者信心指数初值[81] - 9月23日：法国、德国、欧元区、英国、美国9月制造业PMI初值[81] - 9月25日：德国10月Gfk消费者信心指数，美国第二季度实际GDP年化季率终值等[81] - 9月26日：美国8月核心PCE物价指数年率[81]

美联储重启降息，对中国有何影响？ 中新网9月19日电(记者 石睿)2025年，美联储于9月首次降息，联邦基金利率目标区间下调至4.00%至 4.25%，降息25个基点，这是自2024年12月以来，时隔9个月，美联储再度降息。 "美联储本轮降息不仅意味着美元利率中枢开始下移，也重塑了全球资本的风险定价。"中国银河证券首 席经济学家、研究院院长章俊接受记者专访时表示。 为中国资产走强提供更有利的窗口期 他进一步分析，中国宏观政策的重点仍在于稳增长与防风险，货币政策将保持灵活适度，通过结构性工 具与信贷引导支持实体经济，在财政端，扩大有效投资和优化支出结构依旧是核心抓手。 "美联储的降息为中国营造了一个相对宽松的外部环境，但真正决定政策取向的仍是国内经济发展的节 奏与高质量发展的目标。" 年内预计美联储或将继续降息 美联储今后的降息节奏颇受全球市场关注。美联储主席鲍威尔在记者会上明确指出，政策利率依然高于 中性水平，仍具限制性。 本轮美联储25个基点的降息符合市场预期，其性质更接近预防式的风险管理。 章俊认为，美联储"风险管理式"降息并不会直接改变中国市场运行节奏，但客观上降低了外部约束，为 中国资产稳步走强提供了 ...

美联储9月议息会议核心观点 - 美联储重启降息周期，将政策利率下调25个基点至4.0%-4.25% [2] - 此次降息被定义为"风险管理式降息"，旨在平衡劳动力市场下行风险与减弱的高通胀风险 [2] - 美联储预期降息将提振经济，将2024年GDP增速预期较6月上调0.2个百分点，同时维持失业率预期不变，预示经济软着陆前景 [2] - 点阵图显示未来降息路径更为激进，市场预期与美联储表态基本契合 [2] 货币政策与市场反应 - 点阵图预示年内剩余两次会议连续降息可能性上升，且未来两年每年降息次数增加一次 [2] - 利率决议后，美国股债商汇市场交易反复，美元和美债出现"卖现实"行情，美债收益率曲线陡峭化 [2] 美联储内部动态与独立性 - 新任理事Miran是唯一反对票，支持直接降息50个基点，其点阵图预期显示年末政策利率应落于2.75%-3.0%的激进水平 [3] - Miran的立场被视为反映特朗普偏好，即快速压低利率以缓解财政付息压力并增加赤字空间 [3] - 此前被视为支持特朗普的理事Bowman和Waller此次支持降息25个基点，可能出于维护美联储团结与独立性的考量 [3] - 事件预示美联储可能进入分裂状态，明年其独立性问题将引发市场波动，降息方向确定但幅度存在不确定性 [3]