报告核心观点 报告聚焦2025年6月海外市场，分析近期重点事件与行情，推荐海外金股组合，涵盖消费、能源、科技等多领域公司，认为各公司在业务增长、技术创新、市场拓展等方面具潜力，建议关注并投资 [1][4]。 各部分总结 近期重点事件 - 中美关税政策扰动告一段落，美国国际贸易法院裁定特朗普一揽子关税政策非法，特朗普政府已上诉 [1][8] - 6月中上旬CVPR将召开，这是全球计算机视觉与人工智能领域顶级学术会议 [1][8] - 特斯拉6月计划推出全无人驾驶出租车服务，初期投放约10辆车试运行，顺利则扩至数千辆 [2][9] - 2025陆家嘴论坛6月召开，主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展” [2][9] - 中汽协、工信部发声反对汽车行业“内卷式”竞争 [2][9] - 苹果、华为6月将举办开发者大会 [3][10] 市场情况 - 港股5月整体上涨，恒生指数涨幅5.3%，恒生科技指数涨幅1.6%，2025年以来分别累计上涨16.1%、15.7%；美股标普500指数、纳斯达克指数也上涨 [11] - 港股通5月南下资金净流入456亿港元，近30个交易日资金从4月净流入2298亿港元减为净流入697亿港元 [12] - 5月资本货物、医药、耐用消费品与服装等行业领涨，半导体与生产设备等行业领跌 [16] - 5月恒生综指PE（TTM）提升，港股地产建筑业、金融、必需性消费等板块估值上涨，资讯科技板块估值小幅下降 [17] 当前配置建议 - 关注龙头消费企业，如泡泡玛特 [5][21] - 关注成长性可期的能源企业，如中国秦发 [5][21] - 关注AI for Science领袖企业，如晶泰控股 [5][21] - 关注受益于AI发展的互联网及硬件企业，如小米集团 [5][21] - 关注产品周期强势、受益于智驾趋势的新势力，如理想汽车、零跑汽车、小鹏汽车 [5][21] - 关注估值调整、盈利性强的零部件企业，如丘钛、瑞声科技、舜宇光学 [5][21] 2025年6月海外金股组合 - **泡泡玛特**：2025Q1营收同比增165%-170%，境内线下、线上渠道收入分别同比增85%-90%、140%-145%，境外亚太、美洲、欧洲收入高增长；上调盈利预测，预计2025 - 2027年营收238.00/308.00/361.00亿元，归母净利润55.38/71.72/85.95亿元，维持“买入”评级 [22][23][24] - **中国秦发**：2024年营收26亿，净利润5.0亿，财务成本下降，资产负债率降至59.6%；印尼煤矿初现经营，后续热值有望提升；下调业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润5.6/10.4/15.4亿元 [27][30][32] - **晶泰控股**：AI for Science范式革命引领者，全球前20大药企中16家为客户；预计2025 - 2027年营业收入4.22/6.84/9.54亿元，首次覆盖，给予“买入”评级 [33][34][35] - **小米集团 - W**：2025Q1收入和利润创新高，手机国内份额重回第一，IoT高端化和国际化，汽车YU7亮相，发布自研芯片；预计2025 - 2027年收入4867/6345/7648亿元，重申“买入”评级 [37][38][39] - **理想汽车 - W**：2025Q1毛利率超预期，预计Q2交付12.3 - 12.8万辆；首款纯电SUV i8 7月发布，VLA模型7月推出；预计2025 - 2027年销量58/75/87万辆，维持“买入”评级 [41][42][44] - **零跑汽车**：2025Q1毛利率超预期，预计全年销量50 - 60万、毛利率10% - 12%、净利润盈亏平衡；预计2025 - 2027年销量55/75/87万辆，总收入600/846/998亿元，维持“买入”评级 [46][47][49] - **小鹏汽车 - W**：25Q1销量增长，净亏损收窄，预计Q2销量10.2 - 10.8万辆；多款新车型将上市，海外表现亮眼；预计2025 - 27年销量47/75/103万辆，总收入832/1465/2072亿元，维持“买入”评级 [52][53][57] - **丘钛科技**：2024年收入增长，手机摄像头模组升级，车载及IoT起量；预计2025 - 2027年收入184/207/237亿元，上调目标价至10.79港元，给予“买入”评级 [59][60][61] - **瑞声科技**：2024年收入增长，手机光学推进高端化，车载产品协同，开拓机器人及眼镜新场景；预计2025 - 2027年收入312/354/395亿元，上调目标价至70港元，重申“买入”评级 [62][63][64] - **舜宇光学科技**：2024年收入增长，手机光学升级需求确定，多场景布局；预计2025 - 2027年收入440/494/559亿元，上调目标价至105港元，重申“买入”评级 [65][66][67]

销量表现 - 红旗品牌5月单月销量突破3 41万辆 同比增长10 8% [1] - 新能源产品销量同比增长14 4% 成为主要增长驱动力 [1] - 燃油车产品销量同比增长9 3% 巩固高端市场地位 [1] - 金葵花系列销量再破百辆 强化超豪华市场布局 [1] 新能源技术突破 - 天工06与天工05纯电车型搭载司南500标准版智驾系统 采用10V惯导三目立体视觉融合方案 [3] - 国内首次实现马拉松全程车位到车位领航辅助探路 突破全场景建图定位技术 [4] - 红旗H5 PHEV提前两年满足全部24项电池安全新国标 在底部撞击/热扩散/快充循环测试中超越标准 [7] - 公司构建电芯到整车的全链路动力电池研发验证体系 掌握行业领先技术 [7] 产品升级 - 2025款红旗H9全系升级采埃孚8AT变速箱 功能安全达ASILD等级 [11] - 标配20吋轮毂/防爆胎及价值6800元礼尊灯光包 旗领版可选装18800元后排影音舱 [11] - 新车定位C+级豪华轿车市场 强化企业家出行名片属性 [11] 品牌营销与用户服务 - 天工纯电双子星担任长春马拉松领航车 展示零排放静音行驶技术 [3][4] - 推出夏日焕新升级计划 置换用户可享至高40 000元补贴及全周期购车福利 [13] - 通过技术深度与服务体系构筑用户价值护城河 强化东方豪华品牌定位 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 南下资金持续流入，香港稳定币法案落地，本周港股恒生指数、恒生中国企业指数收涨，恒生科技指数收跌，当前互联网公司处于估值相对低位，看好AI在应用侧的商业化进展 [1] - 智能驾驶将迎来落地拐点，新车发布周期有望驱动市场预期升温，持续看好头部主机厂，建议关注激光雷达企业；IP方面，卡游港股IPO进入关键阶段，当前时点港股IP经济板块兼具高景气、强催化与估值性价比，建议把握结构性机会 [2] - 港股多个指数即将迎来重大调整，随着财报季来临，建议关注重要模型产品迭代发布对中国AI及中国资产的全球投资预期及估值提升 [3] 公司财报与新闻 - 香港《稳定币条例》正式成为法例，旨在推动金融创新的同时保持金融稳定，标志着香港在数字资产领域迈出重要一步 [7] - 美团25Q1营收866亿元，同比增长18.1%，经调整净利润109亿元，同比增长46.2%，核心本地商业部分收入643亿元，同比增长17.8%，外卖餐饮业务维持健康增长，美团闪购保持强劲增长，到店业务产品品类和服务选择继续拓展 [8] - 小米集团25Q1收入1113亿元，同比增长47.4%，经调整净利润107亿元，同比增长64.5%，智能电动汽车及AI等创新业务收入186亿元，汽车业务稳健增长，YU7预计7月正式上市，智能手机收入506亿元，同比增长8.9%，全球智能手机出货量4180万台，连续19个季度稳居全球前三，连续七个季度实现同比增长 [9] 港股市场综述 香港市场 - 本周（2025年5月26日至2025年5月30日）恒生指数收盘23289.77点，下跌约1.32% [10] 南向资金 - 本周港股通5个交易日共净买入258亿元，年初至今净买入6107亿元，相当于2024年全年净买入7440.31亿元的82%，南向资金重点加仓美团（94.6亿） [1] - 本周南向资金净流入前10个股分别为美团-W（94.67亿）、建设银行（36.32亿）、中国移动（20.33亿）等 [22]

报告行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 5月车市保持平稳，理想交付量环比提升因老款车型清库和全新车型爬坡上量，小鹏、蔚来交付量环比基本持平；5月上市新车智能化再加码；6月购车权益或有小幅放大可能性；短期价格战扰动板块情绪，但看好以旧换新驱动下2025E国内销量提振前景，关注自动驾驶L4商业化加速落地 [1][2] 各部分总结 5月交付情况 - 理想交付量同比+16.7%、环比+20.4%至40,856辆；小鹏交付量同比+230.4%、环比-4.3%至33,525辆；蔚来交付量同比+13.1%、环比-2.8%至23,231辆，乐道L60交付环比+42.8%至6,281辆、萤火虫交付3,680辆；小米5月交付量超2.8万辆；鸿蒙智行5月交付量同比+45.4%、环比+61.3%至4.4万辆 [1][2] 5月新车上市情况 - 5月28日小鹏Mona M03加推Plus和Max版本共4款全新车型上市，Max版本首次将双Orin+城市无图智驾价格下探至15万元以内，新车上市1小时内大定突破1万辆，Max版本占比超80%；5月8日理想L系列智能焕新版正式上市，所有车型售价保持不变，AD Pro搭载芯片由地平想J5升级至J6M、AD Max搭载芯片由英伟达双Orin升级为Thor - U [1] 6月购车权益及交付周期情况 - 特斯拉国产Model 3交付周期维持1 - 3周，焕新版Model Y交付周期维持2 - 5周，6月30日前Model 3后驱版及长续航全驱版享5年0息购车优惠+限时补贴8,000元、焕新版Model Y可享全系5年0息金融政策 [2] - 理想L系列智能焕新版除L6 Pro交付周期为1 - 3周外，交付周期为3 - 5周，MEGA交付周期缩短至7 - 12周 [2] - 蔚来ET7交付周期为2 - 3周、ES6/EC6/ET5/ET5T交付周期为2 - 4周、ET9交付周期为3 - 4周、EC7交付周期为4 - 5周，乐道L60交付周期维持2 - 4周，萤火虫交付周期维持2 - 3周，乐道6月延续5年0息金融优惠等权益、萤火虫维持7月31日前下定可享价值超2万元限时购车礼 [2] - 小鹏Mona M03长续航及超长续航版本交付周期维持1 - 2周、全新Plus及Max版本交付周期为1 - 3周，小鹏2025款X9/G9/G6交付周期缩短分别至1 - 4周/2 - 4周/1 - 3周，P7+超长续航Max旗舰版交付周期缩短至2 - 4周，P7+长续航及超长续航Max版/P7i交付周期维持1 - 2周 [2] - 小米SU7交付周期延长至36 - 50周，SU7 Ultra交付周期延长至22 - 25周，6月小米SU7延续限时权益，全新SUV YU7预计7月上市 [2] - 华为5月30日尊界S800正式上市、24小时大定突破1,600台，关注订单持续性及渠道布局 [2] 价格战及行业趋势 - 5月23日比亚迪对旗下22款智驾版车型提供至高5.3万元限时补贴，新一轮价格战短期扰动板块情绪，但看好以旧换新驱动下2025E国内销量提振前景；特斯拉6月将上线Robotaxi服务，智能化主题有望持续发酵，关注具备高阶智能驾驶能力的车企及配套供应链 [2] 投资建议 - 整车推荐小鹏汽车，建议关注特斯拉、理想汽车；零部件推荐福耀玻璃，建议关注小马智行、耐世特、继峰股份 [3] 重点公司盈利预测与估值 | 证券代码 | 公司名称 | 股价（市场货币） | EPS（财报货币）（24A） | EPS（财报货币）（25E） | EPS（财报货币）（26E） | PE（X）（24A） | PE（X）（25E） | PE（X）（26E） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | XPEV.N | 小鹏汽车 | 19.31 | -2.93 | -0.14 | 3.71 | NA | NA | 37 | 买入 | | 600660.SH | 福耀玻璃 | 57.97 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 20 | 17 | 14 | 买入 | | 3606.HK | 福耀玻璃 | 56.05 | 2.87 | 3.39 | 4.06 | 18 | 15 | 13 | 买入 | [4]

市场整体表现 - 端午节前A股市场延续震荡格局，量能萎缩，资金在不同风格间快速切换，缺乏持续热点 [2] - 内外不确定性偏高，市场等待更明确的政策或基本面改善信号 [2] - 节前效应导致投资者风险偏好阶段性回落 [2] 美国对外政策影响 - 特朗普宣布将钢铁和铝的进口关税从25%提高至50%，欧盟准备采取反制措施 [2] - 中美贸易谈判进展反复，美方新增多项对华歧视性限制措施，包括AI芯片出口管制、停止EDA销售等 [3] - "大而美法案"修改在美海外资本税务安排，可能削弱外国投资者购买美国资产的积极性 [3] 美国财政与债务风险 - 特朗普预算法案可能在未来十年新增约3万亿美元联邦债务，引发市场对财政可持续性的担忧 [4] - 美国债务占GDP比重预计在未来数年超过1940年代峰值 [4] 地缘风险 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯军用机场，地缘紧张局势加剧 [4] - 以色列准备打击伊朗核设施，中东地区冲突升级迹象显现 [4] 国内假期出行数据 - 端午节假期期间全社会跨区域人员流动量累计6.57亿人次，同比增长3.0% [5] - 铁路客运量同比增长2.3%，公路人员流动量同比增长3.14%，水路客运量同比下降1.65%，民航客运量同比增长1.22% [5] - 本地游和周边游占主流，出境联程中转机票预订热度同比增长近20% [5] 后市展望与配置建议 - 节后A股或阶段性震荡，中期仍显韧性，投资者关注点可能回到国内政策或经济改善 [6] - 中小盘成长股表现相对占优，高股息资产吸引力提升但配置仍偏结构性 [6] - 配置建议关注并购重组、破净修复等政策支持领域，以及AI产业链、工程机械、电网设备等景气回升领域 [6] - 现金流优质、与外需关联度不高的红利板块，如水电、电信运营商、食品饮料、银行等行业龙头公司值得关注 [6]

A股6月行情展望 - 机构对6月A股表现整体持谨慎态度 认为市场短期有下行压力但底部结实 调整空间有限 [1][2] - 上证指数、深证成指、创业板指5月分别上涨2 09%、1 42%、2 32% 5月A股日成交额持续维持在1万亿元以上 [1] - 未来市场主线有望逐步聚焦核心资产 结构性行情为主 [1][2] 市场风格与配置分歧 - 5月31个申万一级行业中有25个上涨 环保、医药生物、国防军工、银行涨幅居前 电子、计算机回调明显 [3] - 东吴证券看好科技成长风格 认为弱美元周期下成长股占优 6月科技板块有密集事件催化 [3] - 信达证券建议偏向大盘价值风格 因居民资金流入放慢及美股调整影响科技股估值 [3] - 浙商证券建议切换至大金融、"中字头"和红利板块 控制组合回撤 [4] 行业配置建议 - 中国银河建议三条主线：泛科技成长领域、消费板块、低估值高股息的银行板块 [5] - 中泰证券建议以银行红利资产为防御底仓 逢低布局黑色系周期品种、食品饮料、恒生科技指数、人工智能等 [5] - 东吴证券建议左侧关注机器人、AI端侧设备、算力产业链 布局内需消费、可控核聚变、核电、创新药等方向 [5] - 财通证券建议关注AH新消费方向 包括养老、悦己、母婴细分领域如按摩仪、宠物食品、卡牌潮玩等 [6] 市场影响因素 - 经济复苏持续叠加国内政策积极 监管层多次发声呵护市场 助力风险偏好提升 [2] - 人民币相比美元坚挺 经济与政策预期稳定 中国资产占优趋势有望延续 [2] - 外围关税政策不确定性或导致全球金融市场波动 中国资产波动率或更低 有望成为避风港 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外AI方面，尽管年内宏观及贸易政策有扰动，但美股科技大厂对AI的资本投入与应用商业化未放缓，AI主线逻辑持续强化，算力长期增长逻辑未变，AI Agent进入大规模商业化，智能驾驶落地提速 [3] - 中国AI产业在模型能力与商业化两端均有积极进展，进入“双轮驱动”新阶段，有望引发产业链二次估值重构，带来投资机会 [7] 各部分总结 投资建议 海外AI - 看好英伟达、NEBIUS、Coreweave、Vertiv等核心算力提供商订单需求高景气度，因英伟达财报超预期，CSP机柜部署提速验证AI推理需求高增，推理需求释放将带动新一轮数据中心资本支出周期 [3] - 建议关注Salesforce、ServiceNow、Snowflake、Palantir等企业AI SaaS商业化进展，因Salesforce财报显示AI Agent平台迈入实质性商业化阶段，企业AI数据平台需求持续增长 [3] - 看好特斯拉在FSD和Robotaxi领域的持续进展，因智能驾驶落地提速，Robotaxi相关事件密集，且临近马斯克承诺推出完全无人监督驾驶Robotaxi的时间点 [3] 中国AI - 建议关注小米、阿里巴巴、腾讯控股、快手、美团，因中国AI发展进入新阶段，模型能力接近国际先进水平，商业化探索成果显现 [7] 重点公司业绩情况 英伟达 - 一季度收入441亿美元，同比增长69%，数据中心业务同比增长73%，NVL72出货节奏提速，GB300系统样品已送样，预计后续正式出货 [3][6][14] - 受H20出口禁令影响，预计中国数据中心收入FY26Q2减少80亿美元，预计第二季度收入450亿美元（±2%） [14] Salesforce - 第一财季营收98.3亿美元，同比增长8%，Agentforce已签约超8,000笔交易，付费客户超4,000，相关ARR突破10亿美元，Data Cloud年经常性收入超10亿美元，同比增长超120% [3][6][18] - 预计第二财季营收101.1 - 101.6亿美元，同比增长8% - 9%，上调全年FY26营收指引至410 - 413亿美元，同比增长8% - 9% [18] Marvell - 第一季度营收18.95亿美元，同比增长63%，AI相关营收占数据中心业务主导地位，预计未来占比提升，已锁定3nm晶圆产能与先进封装能力，计划2026年启动生产 [22] - 预计营收20亿美元左右（±5%），GAAP毛利率50% - 51%，非GAAP毛利率59% - 60% [22] 全球AI动态更新 DeepSeek - R1模型完成小版本升级为DeepSeek - R1 - 0528，推理能力显著提升，在多项基准测评中成绩优异，接近国际顶尖模型，在AIME 2025测试中准确率从70%提升至87.5% [6][29] - 成为全球第二大AI实验室，开源领域第一，多项测评能力显著提升，中美AI差距缩小 [35] 快手 - 可灵2.1模型正式上线，物理真实感大幅提升，包含普通版与大师版，适用于不同场景 [40] - 可灵AI一季度收入超1.5亿元，超过2024年7月至2025年2月累计收入总和，2025年1 - 5月在文生视频领域占30%份额，商业化应用渗透至广告营销领域 [40] 字节跳动 - 开源多模态模型BAGEL，支持文本、图像、视频统一理解与生成，在多模态评测基准中表现超越此前开源统一模型，还提供3D空间导航等额外能力 [6][43] - 在多个视觉理解基准测试和图像生成能力测试中表现突出，加入思维链推理后能力显著提高 [43]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标市值 2809 亿人民币，对应目标价（2015.HK）约 131 港元、（LI.O）约 33 美元，对应 25x 2025 P/E [5] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025Q1 毛利率超出预期，虽 Q1 销量和收入环比下降，但汽车毛利率环比提升；展望 Q2 交付量和收入预计增长，不过盈利性有压力；后续多款车型将发布，MEGA Home 车型热销，超充网络为纯电车型保驾护航，VLA 模型 7 月发布 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1 销量 9.3 万，同比/环比分别+16%/-41%，收入同比/环比分别+1%/-41%至 259.3 亿人民币；毛利率 20.5%，同比/环比分别-0.1pct/+0.2pct，汽车/服务及其他毛利分别为 19.8%/35.4%；研发费用环比小幅增加至 25 亿，销售及行政费用录得 25 亿元、同比/环比均减少；归母净利润录得 6.5 亿元，同比/环比分别+10%/-82%，归母净利润率 2.5%；Non - GAAP 归母净利润同比/环比减少 20%/75%至 10.2 亿元，Non - GAAP 归母净利润率为 3.9% [1] - 预计 2025 - 2027 年销量约 58/75/87 万辆，总收入达 1555/1979/2383 亿人民币；GAAP 归母净利润为 86/98/130 亿人民币，GAAP 归母净利润率为 5.5%/4.9%/5.4%；non - GAAP 归母净利润为 103/119/153 亿人民币，non - GAAP 净利润率为 6.6%/6.0%/6.4% [5] 未来展望 - Q2 预计交付 12.3 - 12.8 万辆汽车，同比增长 13.3% - 17.9%；收入为 325 - 338 亿人民币，同比增长 2.5% - 6.7%；因加大优惠力度，预计汽车毛利率在 19%左右 [2] - 首款纯电 SUV i8 将于 7 月正式发布、i6 将于 9 月发布；长期会根据市场需求推出价格更合适的 MPV 和轿车产品 [2] 车型情况 - MEGA Home 车型 4 月 23 日推出，售价 55.98 万元，在订单中占比超 9 成，预计 7 月交付量提升至 2500 - 3000 辆 [3] 超充网络 - 截至 5 月 25 日，理想超充网络在全国有 2328 座超充站、12689 根超充桩；高速超充站 824 座、高速超充桩 3851 根；5C 超充桩充电 12min 补能 500 公里，i8 车型 10 分钟补能 500 公里，预计上市时拥有 2500 座理想超充站支持 [4] VLA 模型 - 计划在 i8 车型上同步发布 VLA 模型，8 月通过 OTA 推送到所有搭载 AD Max 高阶辅助驾驶系统的车型上；通过四个阶段完成训练与推理过程，构建司机助理 [4] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|123,851|144,460|155,507|197,937|238,297| |增长率 YoY（%）|173|17|8|27|20| |归母净利润 （百万元）|11,704|8,032|8,575|9,772|12,965| |归属普通股股东净利率|9.5|5.6|5.5|4.9|5.4| |Non - GAAP 净利润|12,093|10,657|10,309|11,909|15,302| |Non - GAAP 净利润率|9.8|7.4|6.6|6.0|6.4| |调整后 P/E（倍）|18|21|21|19|14| |P/B（倍）|3.6|3.1|2.8|2.5|2.1| [6] 核心预测 - 年度：2021 - 2027 年总销量、各车型销量、总收入、毛利率、营业利润、归母净利润等指标预测 [15] - 季度：24Q1 - 25Q4 总销量、各车型销量、总收入、毛利率、营业利润、归母净利润等指标预测 [16]

事件概述 - 公司发布2025Q1财报：单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4% [2] - 2025Q1销量约为9.3万辆，同环比分别为+15.5%/-41.5% [2] - 2025Q1汽车业务毛利率为19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct [2] - 2025Q1归母净利润为6.5亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5% [2] - 2025Q1 non-GAAP归母净利润为10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7% [2] 分析判断 营收短期承压 毛利保持健康 - 2025Q1汽车业务收入约为246.8亿元，同环比分别为+1.8%/-42.1% [2] - 同比上升主要由于汽车交付量增加，部分抵消收入增加由于产品组合不同导致平均售价降低 [2] - 环比下降主要受春节假期季节性因素影响 [2] - 整体ASP由2024Q4的26.9万元下降至26.6万元 [2] - 交付量中，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占2025Q1销量的13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6% [2] - 其他业务营收12.5亿元，同环比分别为-9.7%/-23.5% [3] - 2025Q1汽车业务毛利为48.8亿元，同环比分别为+4.0%/-41.9% [3] - 2025Q1经营性利润为+2.7亿元，利润率为+1.0%，同比转正 [3] 现金储备充足 充电站持续投入 - 2025Q1研发费用为25.1亿元，同环比为-17.5%/+4.4% [4] - 2025Q1销售管理费用为25.3亿元，同环比分别为-15.0%/-17.7% [4] - 截至2025年3月31日，公司于150个城市拥有502家零售中心，于225个城市运营502家售后维修中心 [4] - 截至2025年5月27日，全国已有2,334座理想超充站，12,727充电桩，布局31个省份、227个城市 [5] - 2025Q1经营活动所得现金净额为人民币17亿元，自由现金流为25亿元 [6] i8上市在即 纯电周期开启 - 改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上 [7] - 七月MEGA交付有望实现2500-3000台 [7] - 新款纯电SUV理想i8将于7月正式发布 [7] - 新车将搭载理想自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型 [7] 未来展望 - 预计2025Q2汽车交付量将在12.3万辆至12.8万辆之间，同比区间为+13.3%至+17.9% [6] - 对应的收入约为325亿元至338亿元，同比区间为+2.5%至+6.7% [6] 投资建议 - 预计公司2025-2027年收入分别为1,653.6/2,024.5/2,226.9亿元 [8] - 预计归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元 [8] - 对应2025年5月29日收盘价108.2港元/股，PE分别为21/16/13倍 [8]

行业整体表现 - 5月狭义乘用车零售市场规模约185万辆 同比+8.5% 环比+5.4% 其中新能源零售预计98万辆 渗透率达52.9% [2] - 6家新势力车企(不含小米)合计交付188,364辆 同比+32.1% 环比+7.1% 主要受益于"五一"车展促销及消费需求释放 [2] - 端到端智驾技术加速普及 小鹏/华为等车企推动智驾平权 预计2025年技术降本将覆盖20万以内主流市场 [7][8] 车企交付量排名 - 零跑以45,067辆居首 同比+148.1% 环比+9.8% 主力车型C10/C11合计占比46.8% [1][3] - 理想交付40,856辆 同比+16.7% 环比+20.4% L6单车型占比达49.4% 超充站累计2,328座 [1][4] - 小鹏交付33,525辆 同比+230.4% MONA M03占比40.5% 智驾版上市1小时大定12,566辆 [1][5] - 小米首月交付超28,000辆 新款SUV YU7预计7月量产 定位Model Y竞品 [6] 重点车企动态 零跑汽车 - C10/C11/T03三款主力车型4月合计占比68.7% B01新车盲订启动 定位15万级轿车 [3] - 2026款C10上市 起售价12.28万元 海外市场借力Stellantis渠道拓展 [3] 理想汽车 - L系列智能焕新版全系上市 起售价24.98-40.98万元 智驾配置升级 [4] - 纯电车型布局加速 充电网络建设支撑未来竞争力 [4] 小鹏汽车 - MONA M03智驾版售价11.98万起 Max版占比83% 反映平价智能化需求旺盛 [5] - 国内首发量产端到端大模型 智驾技术领先优势显著 [7] 蔚来汽车 - 交付23,231辆 同比+13.1% ES6/ET5T合计占比66.8% [1][5] - 世界模型NWM推送 覆盖四大智驾场景 新款ET5/ES6等车型集中上市 [5] 智能化趋势 - 智驾技术迎来三重拐点：技术突破/用户接受度提升/商业模式创新 [8] - 推荐关注吉利/比亚迪/小鹏/理想/赛力斯等智能化领先车企 [8] - 零部件领域看好新势力产业链(沪光股份/拓普集团等)及智能化增量(伯特利/地平线等) [8] 数据图表补充 - 零跑1-5月累计交付173,658辆 同比+160.8% [10] - 理想L6车型4月销量17,000辆 占品牌总量49.4% [16][17] - 小鹏MONA M03单月交付14,000辆 创品牌单品销量纪录 [23][24]