财务表现 - FY2025公司营业收入同比增长6%，Non-Gaap净利润同比增长0% [1] - FY2025Q4营业收入同比增长7%，Non-Gaap净利润同比增长22% [1] - 预计FY2026-2028年公司Non-Gaap净利润分别为1800、2166、2476亿元 [3] 电商业务 - FY2025Q4客户管理收入同比增长12%，货币化率持续提升 [1] - 88VIP会员数量超过5000万 [1] - FY2025Q4电商EBITA同比增长8%，盈利增速与收入增速逐步收敛 [1] - 即时零售对主站和本地生活产生协同效应，拉动淘天流量和用户 [1] 国际数字商业 - FY2025Q4国际数字商业集团收入同比增长22% [2] - EBITA亏幅同比收窄13%，速卖通UE持续改善 [2] - 保持FY2026单季度盈利的目标 [2] 云计算业务 - FY2025Q4云计算业务收入301.27亿元，同比增长18% [2] - 阿里AI相关收入连续七个季度三位数增长 [2] - 上季度(2024Q4)阿里云收入同比增长13%，本季度加速至18% [2] 资本开支 - FY2025Q4资本开支246.12亿元，同比增速120.68% [2] - 购置物业及设备资本开支239.93亿元，同比增速135.83% [2] - 2025年3月31日已签约未计提资本性支出承诺453.21亿人民币 [2]

公司战略与财务表现 - 2026财年核心战略聚焦电商和AI+云业务，塑造科技驱动的第二增长曲线 [2] - 2025财年Q4营收2365亿元（同比+7%），剔除大润发和银泰后同比+10%，经调整EBITA 326亿元（同比+36%） [2] - 宣布派发2025财年年度股息和特别股息总计46亿美元 [2] - 业务整合协同体现"整体作战"思路回归 [2][9] 电商业务（淘天集团） - Q4收入1014亿元（同比+9%），客户管理收入占比70%（同比+12%），经调整EBITA 417亿元（同比+8%） [3] - 前三个季度收入增速分别为-1%/1%/5%，EBITA增速为-1%/-5%/2%，显示增长动能恢复 [3] - 战略重点为扶持优质品牌商家，与小红书合作"红猫计划"打通种草到购买链路 [3] - 淘宝闪购（即时零售）表现超预期，整合饿了么运力资源，618加码"奶茶免单"活动 [3][4][5] - 即时零售赛道预计未来覆盖10亿用户需求，淘宝凭借用户基础和饿了么商户/物流体系形成竞争优势 [4][5] 云与AI业务 - 阿里云Q4收入301.2亿元（同比+18%），经调整EBITA 24.2亿元（同比+69%），增速集团最快 [5] - AI相关产品收入连续7个季度三位数增长，渗透行业从互联网/金融扩展至养殖/制造业 [6] - 未来三年计划投入超3800亿元于AI基础设施，规模效应有望降低硬件成本 [6] - 通义千问开源200余个模型（全球下载量超3亿次），Qwen 3混合推理模型推动技术生态建设 [7] 组织架构调整 - 内网权限、工牌及转岗机制全面打通，强化业务协同 [9][10] - 2023年成立电商事业群整合淘宝天猫/国际数字商业/1688/闲鱼，蒋凡任CEO [9] - 饿了么全品类进驻淘宝闪购，形成"电商+本地服务"融合生态 [9] - 管理层强调回归创业精神，淡化"守成"文化 [8] 市场反应 - 财报发布后美股收盘价123.9美元（单日-7.57%），盘后微涨0.08%，总市值约2956亿美元 [11]

作者 | 王小娟 编辑 | 黄昱 本来已经常规化的"618"购物节，今年似乎因为几家互联网公司加码外卖市场，而有了新的故事。 而在此之前，京东先发布了一份强势的季度财报。财报数据显示，京东第一季度收入3011亿元，同比增 加15.8%，增速创三年来最高。归属于普通股股东的净利润为109亿元，同比增长52.7%。 当前，外卖的大力投入在财报中已明显体现。 入局外卖之后，包括外卖业务在内的新业务经营费用从上年同期的15.1亿元同比增长65.3%至24.9亿 元，这使得新业务在一季度的亏损额扩大至13.27亿元，新业务的经营利润率为-23.1%。 不过，其他各项业务的增长不仅平衡掉了这方面的投入，还实现了整体的增长。具体而言，日用百货收 入同比增长14.9%，3P业务同比增长15.71%，包括达达、京东产发、京喜、海外业务在内的新业务同比 增长18.1%。 京东进入外卖市场，也是想通过这一高频业务，来带动整体APP的活跃。当前，效果已经有所体现。京 东方面表示，一季度京东用户增长表现强劲，增速超过20%，实现了连续6个季度同比双位数增长。 具体而言，今年京东618，京东物流将原有的基础物流仓配服务升级为211仓配、 ...

京东618战略布局 - 京东宣布618期间外卖与国补将"双线作战"，外卖地位显著提升 [1][3] - 京东外卖推出"京东超级外卖日"活动，每月18日可抢1.68元咖啡、奶茶，支持现点现吃或先囤后送 [3] - 京东集团CEO许冉表示即时零售是核心零售业务的战略外延，外卖在即时零售中订单频率和体量最高 [5] 即时零售行业动态 - 传统电商大促期间外卖、即时零售参与度不高，但京东今年将二者并列，寄望于即时零售带来新鲜感 [5] - 国补政策显著促消费，2025年Q1中国智能手机市场出货量同比增长3.3%，Android市场因国补增长5.3% [5] - 京东外卖在流量、获客及转化上已见效，并与超市、生活服务品类出现交叉销售 [5] 美团618参与情况 - 美团买药参战618，总商品数同比增长70%，慢病药品、医美面膜等品类销量增长超50% [6] - 美团闪购未明确下场618，但4月在数码板块开启国补活动，额外提供平台优惠券 [7] - 美团闪购国补后数码产品价格接近主流电商平台，如华为Mate70 12GB+512GB到手价低至5392元 [7] 即时零售竞争格局 - 美团闪购扩展数码品类提升客单价，京东通过外卖抢占高频消费场景，双方跨界布局成618增量看点 [8] - 高客单价数码品类曾是线下门店及传统电商战场，美团2022年试水"手机小时达"但未形成规模 [8] - 京东高调入场外卖后，美团决心布局数码市场，与京东在各自优势领域展开竞争 [8]

近期，京东入局外卖正与美团打得火热，从平台发券补贴、商家品质、配送时长、骑手待遇各个方面开卷，硝烟弥漫之余引来无数"喝奶茶群众"。 热战之际，淘宝迅速加入战场，4月30日，淘宝天猫旗下即时零售业务"小时达"正式升级为"淘宝闪购"，并在淘宝app首页Tab以"闪购"一级流量入口展 示，首日上线50个城市。除了日常品类，重点在于淘宝将可以提供餐饮外卖服务。 原定今日（5月6日）推广至全国，由于业务进度超预期，在4天前的5月2日，淘宝官方微博进一步宣布：全国用户即日起可通过淘宝闪购入口领取大额红 包购买外卖。 01. 与饿了么互利共赢 目前，点开淘宝APP首页，即可显示闪购入口，其中包含美食外卖、超市便利、买药、服饰百货、手机数码5个板块。其中，服饰百货中包含了美妆个 护、家居家装、文具潮玩等品类。 而淘宝闪购则是由"小时达"业务升级而来，去年4月，淘宝App首页改版更新，顶部上线"小时达"Tab，截至目前已有300多万家门店开通淘宝小时达服务， 重点在3C数码、服饰运动、快消百货等领域发力。 其中，除盒马、大润发等门店外，淘宝小时达还面向淘宝天猫所有品牌和商家开放，依托这一优势，淘宝闪购将与品牌商家城市仓、线下门 ...

京东2025年一季度财报表现 - 总收入达3011亿元人民币 同比增长15.8% 净营收3010.8亿元 同比增长16% 调整后EBITDA 137亿元 同比增长27% 均超市场预期 [1] - 京东零售同比增长16.3% 显著高于去年同期6.8%的增速 国补政策是主要驱动力 [1] - 新业务收入57.53亿元 同比大幅增长18.1% 包含达达、京东产发、京喜、海外及外卖业务 [1] - 新业务亏损13.27亿元 同比扩大98% 经营利润率-23.1% 较去年同期-13.8%恶化 [2] 国补政策对业绩的影响 - 家电品类补贴从8类扩至12类 中央财政下达810亿元支持补贴衔接 [4] - 2024年9-11月家电社零同比分别增长20.5%、39.2%、22.2% 显著领先社零整体增速 [5] - Q1电子产品及家电收入1443亿元 同比增长17.1% 占商品收入比重达59.5% [5] - 2024年双11期间京东家电家具519个品类成交额同比增长200% 平台投入30亿补贴 [8] - 政策刺激存在需求透支风险 2009年类似政策退出后增速明显回落 [6] 即时零售战略布局 - 外卖业务日均订单将超2000万单 入驻门店超百万 骑手资源紧张 [11] - 外卖业务显著提升平台流量转化率 用户跨品类购买行为集中在商超生活服务 [11] - 3C品类适配即时零售 2021-2026年预计年均复合增长率68.5% 2026年规模超千亿 [10] - 美团3C家电订单量达京东全站4成 淘宝闪购优势品类为3C数码、服饰、快消 [10] - 外卖赛道竞争白热化 美团与京东App重合用户达3.55亿 同比增长15.2% [12] 战略转型关键节点 - 需在国补退坡前实现外卖业务对增长引擎的接棒 [2] - 618大促将检验外卖与即时零售、核心电商、物流的协同价值 [15] - 战略目标是从传统电商向全场景零售服务商转型 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 本轮公司财报有经营亮点，电商业务收入和盈利端增长强劲，淘天集团企稳改善，云业务加速增长；中长期看，公司现金牛电商业务企稳，即时零售投入有望拉动用户高频消费，云业务打开第二增长曲线，看好公司投资机会[2][9] 各业务情况总结 电商业务 - 淘天集团市场份额稳固，客户管理收入及盈利增长超预期；FY2025Q4客户管理收入同比增长12%，预计货币化率持续提升；本季度88VIP会员数量超5000万；本季度公司EBITA同比增长8%，盈利增速与收入增速逐步收敛；即时零售对主站和本地生活有协同效应，预计拉动淘天流量和用户[9] 国际数字商业（AIDC） - 扩张策略趋稳，UE持续改善；FY2025Q4收入同比增长22%，预计今年扩张谨慎；EBITA亏幅同比收窄13%，速卖通UE持续改善；当前美国占比有限，未来将平衡扩张和盈利节奏，目标是FY2026单季度盈利[9] 云计算业务 - FY2025Q4阿里云表现亮眼，单季度云计算业务收入301.27亿元，同比增长18%；管理层指出阿里AI相关收入连续七个季度三位数增长，下游需求旺盛；自DeepSeek发布，阿里云作为国内公有云头部厂商迎来价值重估；2024年国内AI推进加速，基础资源需求增长，上季度阿里云收入同比增长13%重归两位数增长，本季度加速至18%[9] 资本开支情况 - FY2025Q4阿里资本开支为246.12亿元，同比增速为120.68%，其中购置物业及设备资本开支为239.93亿元，同比增速为135.83%；2024年3月31日及2025年3月31日，已签约但尚未计提的资本性支出承诺总金额分别为183.72亿人民币及453.21亿人民币[9] 投资建议 - 看好公司投资机会，预计FY2026 - 2028年公司Non - Gaap净利润分别为1800、2166、2476亿元，给予“买入”评级[9] 财务预测 资产负债表 - FY2025 - 2028E流动资产分别为674,049、703,002、753,469、869,629百万元；非流动资产分别为1,130,178、1,192,672、1,273,108、1,337,078百万元；资产总计分别为1,804,227、1,895,674、2,026,577、2,206,707百万元等[10] 利润表 - FY2025 - 2028E营业收入分别为996,347、1,095,574、1,231,494、1,358,186百万元；营业成本分别为598,285、681,256、765,526、844,075百万元；净利润分别为125,976、151,471、187,618、220,644百万元等[10] 现金流量表 - FY2025 - 2028E经营活动现金流分别为159059、197421、258932、326014百万元；投资活动现金流分别为 - 101000、 - 131000、 - 131000、 - 131000百万元；筹资活动现金流分别为 - 97946、 - 97946、 - 97946、 - 97945百万元等[10] 主要财务比率 - FY2025 - 2028E营业收入增长率分别为5.86%、9.96%、12.41%、10.29%；毛利率分别为39.95%、37.82%、37.84%、37.85%；销售净利率分别为12.99%、14.01%、15.88%、16.83%等[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 本轮公司财报有经营亮点，电商业务收入和盈利端增长强劲，淘天集团企稳改善，云业务加速增长 [2][8] - 中长期看，公司现金牛电商业务企稳，即时零售投入有望拉动用户高频消费，云业务打开第二增长曲线，看好公司投资机会 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - FY2025公司营业收入同比增长6%，Non - Gaap净利润同比增长0%；FY2025Q4（自然季度2025Q1）营业收入同比增长7%，Non - Gaap净利润同比增长22% [4] 各业务表现 - **电商业务**：淘天集团市场份额稳固，FY2025Q4客户管理收入同比增长12%，预计货币化率持续提升，88VIP会员数量超5000万，本季度EBITA同比增长8%，盈利增速与收入增速逐步收敛，即时零售对主站和本地生活有协同效应，拉动淘天流量和用户 [8] - **国际数字商业（AIDC）**：扩张策略趋稳，UE持续改善，FY2025Q4收入同比增长22%，EBITA亏幅同比收窄13%，速卖通UE持续改善，未来保持扩张和盈利节奏平衡，目标FY2026单季度盈利 [8] - **云计算业务**：FY2025Q4单季度云计算业务收入301.27亿元，同比增长18%，阿里AI相关收入连续七个季度三位数增长，下游需求旺盛，阿里云作为国内公有云头部厂商迎来价值重估 [8] 资本开支 - FY2025Q4阿里资本开支为246.12亿元，同比增速120.68%，其中购置物业及设备资本开支为239.93亿元，同比增速135.83%；2024年3月31日及2025年3月31日，已签约但尚未计提的资本性支出承诺总金额分别为183.72亿人民币及453.21亿人民币 [8] 投资建议 - 预计FY2026 - 2028年公司Non - Gaap净利润分别为1800、2166、2476亿元，给予“买入”评级 [8] 财务预测 - **资产负债表**：呈现流动资产、现金、预付款项等多项资产及负债在FY2025 - 2028E的预测数据 [9] - **利润表**：包含营业收入、营业成本、销售费用等多项收支在FY2025 - 2028E的预测数据 [9] - **现金流量表**：展示经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在FY2025 - 2028E的预测数据 [10] - **主要财务比率**：涵盖成长能力、毛利率、销售净利率等多项财务比率在FY2025 - 2028E的预测数据 [9][10]

财务表现 - 2025财年第四财季营收2364.54亿元，同比增长7% [1] - 非GAAP净利润298.47亿元（约41.13亿美元），同比增长22% [1] - 阿里云业务营收增速提升至18%，AI相关需求连续七个季度保持三位数增长 [2][3] 云业务与AI发展 - AI技术推动企业将工作流迁移至云端，涉及行业包括互联网金融、教育、智能汽车、养殖业、制造业等 [2][3] - 阿里云通过"阿里云百炼平台"和GPU租赁服务满足企业AI训练与推理需求 [3] - 开源"通义千问"模型与云端大模型协同，增强客户对云服务的依赖性 [9][11] 电商与AI应用 - AI技术优化搜索推荐、广告算法，提升用户体验和广告效率 [5][6] - AI工具提高内部员工和商家效率，长期可能催生新的交互方式 [6] - 淘宝"即时零售"业务投资100亿，初期测试结果超预期，目标转化用户并提升活跃度 [11][12][13] 商业化策略 - 通过"全站推广"和千分之六佣金政策提升商业化率，吸引白牌和中小商家 [7][8][15] - 未来将继续优化广告产品渗透率，软件服务费优惠政策逐步退出以推动收入增长 [15][16] 即时零售布局 - 依托饿了么商户和物流体系快速拓展"淘宝闪购"，短期聚焦用户转化 [11][12] - 长期目标是通过高频场景提升淘宝活跃度，探索与原厂电商的结合 [12][14] 618与竞争动态 - 2024年"618"调整营销玩法节奏，注重消费者体验而非强推新业务 [13][14] - 淘天集团EBITDA可能因"即时零售"投入和市场竞争而波动 [17][18]

核心业绩表现 - 2025财年第四季度营收同比增长7%至2365亿人民币 但不及预期 全年综合收入2365亿人民币 同比增长7% 排除Sanna和In Time收入后集团收入同比增长10% [1][6] - 第四季度净利润120亿人民币 同比增加1151亿人民币 主要由于股权投资市场变化和运营收入增加 非GAAP调整后净利润298亿人民币 同比增长22% [6] - 经营性现金流275亿人民币 同比增长18% 自由现金流下降76%至37亿人民币 主要因云基础设施支出增加 [6] - 公司净现金头寸3664亿人民币(550亿美元) 为云计算和AI基础设施投资提供充足资源 [7] 分业务表现 淘天集团 - 收入1014亿人民币 同比增长9% 定制管理收入增长12% 受外卖业务改善推动 [8] - 88VIP会员数量超5000万 继续双位数增长 ARPU持续提升 [8] - 调整后EBITDA增长8%至417亿人民币 主要受益于定制管理服务收入增加 [8] 云智能集团 - 收入增长18% 公共云收入加速增长 AI相关产品收入连续七个季度保持三位数增长 [10] - 4月推出Qwen3模型系列 包含8款全开源模型 涵盖不同规模 推动开发者创新 [10] - 调整后EBITDA同比增长69% 但利润率环比下降19个百分点 因加大AI基础设施投资 [10] 其他业务 - AIDC收入增长22%至336亿人民币 主要受跨境业务推动 亏损收窄至3836亿人民币 [9] - 菜鸟收入下降12% 但调整后EBITDA增长55% [11] - 本地服务收入增长10% 数字媒体娱乐收入增长12%至56亿人民币 [11] 战略重点与发展方向 AI与云计算 - AI需求带动云业务增长 养殖业 制造业 义乌小商品城等传统企业开始将AI应用迁移至云端 [1][15] - 推理需求持续增长 预计未来几个月增速将更接近正常水平 [3][19] - 从CPU计算转向AI计算 云业务营收增速处于上升通道 [2][16] 即时零售 - 将重点投资即时零售业务 转化更多淘宝用户 升级商业模式 [4][24] - 拥有成熟商户和物流体系优势 淘宝闪购初期表现超预期 [23][24] - 短期投资重点在新用户获取 长期将提升APP活跃度和商业模式 [24][26] 电商与变现 - 全站推渗透率持续提升 软件服务费优惠政策逐步收回 将推动CMR上升 [28][29] - AI技术提升搜索推荐广告效率 重构传统算法体系 [17] - 618活动调整营销玩法 优化节奏以适应新竞争环境 [26] 股东回报 - 宣布每股ADS 105美元年度股息 同比增长5% 特别股息095美元 高于去年066美元 [6] - 本财年通过股息和股票回购向股东返还165亿美元 [6]