报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 长安汽车2024年年报业绩符合预期，新能源转型加速，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] - 预计2025 - 2027年收入分别为1896/2095/2335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月10日12.20元/股收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收1597.3亿元，同比+5.6%；归母净利73.2亿元，同比+104.5%；扣非归母25.9亿元，同比+53.9% [1] - 2024Q4总营收487.7亿元，同比+13.2%，环比+42.5%；归母净利润37.4亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利9.1亿元，同比+435.5%，环比+77.1% [1] 营收、ASP及毛利情况 - 2024Q4自主乘用车销量50.7万辆，同比+21.3%，环比+49.7%；自主新能源乘用车27.9万辆，同比+66.6%，环比+87.7%，营收环比增长受销量提升影响 [2] - 2024Q4单车ASP达9.6万元，环比+0.4万元 [2] - 2024Q4公司毛利率16.2%，同比 - 3.4pct，环比+0.5pct，受益采购降本推进，毛利率环比有所提升 [2] 费用及收益情况 - 2024Q4年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.8%/4.2%/ - 0.4%，环比+1.0/ - 1.4/ - 0.3/0.2pct，因新车型密集上市，销售费用增加明显 [3] - 2024Q4合资投资收益0.9亿元，环比+4.0亿元 [3] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [4] - 2025年深蓝计划推出包括S09在内两款全新车型，S09采用六座布局，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，加速全球化布局，全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [4] - 阿维塔新车型有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07改款车型，阿维塔06配备华为乾崑智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望下探，预售开启26小时订单突破2万辆 [4] 财务数据预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1895.53/2094.56/2335.43亿元，增长率分别为18.7%/10.5%/11.5% [7] - 预计2025 - 2027年归属母公司股东净利润分别为88.72/107.62/127.18亿元，增长率分别为21.2%/21.3%/18.2% [7] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.89/1.09/1.28元，PE分别为14/11/10倍，PB分别为1.45/1.32/1.19倍 [7]

► 营收、ASP符合预期 毛利环比提升 收入端： 自主销量提升促进营收。2024Q4自主乘用车销量50.7万辆，同比+21.3%，环比+49.7%；自主新能源乘用车 27.9万辆，同比 +66.6%，环比+87.7%，公司总营收为487.7亿元，同比+13.2%，环比+42.5%，营收环比增长主要受销量提升影响； ASP： 2024Q4单 车ASP达9.6万元，环比+0.4万元； 毛利率： 2024Q4公司毛利率16.2%，同比-3.4pct，环比+0.5pct，Q4受会计准则调整，产品质保金 从销售费用调整至营业成本，还原会计准则影响实际Q4毛利率为17.1%，同环比-2.5/+0.7pct；受益采购降本推进，毛利率环比有所提 升。 ► 销售费用、汇兑、影响净利 费用端： 2024Q4年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.8%/4.2%/-0.4%，环比+1.0/-1.4/-0.3/0.2pct，由于2024Q4新车型密集 上市，销售费用增加明显。 投资收益端： 2024Q4合资投资收益0.9亿元，环比+4.0 亿元，主要原因是Q3长安福特电马停产，计提了一 次性赔付费用，Q4无该部分费用。 净 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 长安汽车2024年年报业绩符合预期，新能源转型加速，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收1597.3亿元，同比+5.6%；归母净利73.2亿元，同比+104.5%；扣非归母25.9亿元，同比+53.9% [1] - 2024Q4总营收487.7亿元，同比+13.2%，环比+42.5%；归母净利润37.4亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利9.1亿元，同比+435.5%，环比+77.1% [1] 营收、ASP及毛利情况 - 2024Q4自主乘用车销量50.7万辆，同比+21.3%，环比+49.7%；自主新能源乘用车27.9万辆，同比+66.6%，环比+87.7%，营收环比增长受销量提升影响 [2] - 2024Q4单车ASP达9.6万元，环比+0.4万元 [2] - 2024Q4公司毛利率16.2%，同比-3.4pct，环比+0.5pct，受益采购降本推进，毛利率环比有所提升 [2] 费用、投资收益及净利情况 - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.8%/4.2%/-0.4%，环比+1.0/-1.4/-0.3/0.2pct，因新车型密集上市，销售费用增加明显 [3] - 2024Q4合资投资收益0.9亿元，环比+4.0亿元 [3] - 2024Q4归母净利润为37.4亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利润（含深蓝亏损影响）为9.1亿元，同比+435.5%，环比+77.1%，扣非净利环比因销量提升，规模效应加强 [3] 新能源转型情况 - 深蓝、阿维塔品牌1 - 3月累计分别6.8万辆、2.4万辆 [4] - 2025年深蓝计划推出两款全新车型，S09采用六座布局，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，加速全球化布局，全球年销目标为50万台（国内40万台，海外10万台） [4] - 阿维塔新车型有阿维塔06以及阿维塔12和阿维塔07的改款车型，阿维塔06配备华为乾崑智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望下探，预售开启26小时订单突破2万辆 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为1896/2095/2335亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.28元，对应2025年4月10日12.20元/股的收盘价，PE分别为14/11/10倍 [4] 财务报表数据预测 - 营业总收入2024 - 2027年分别为1597.33/1895.53/2094.56/2335.43亿元，增长率分别为5.6%/18.7%/10.5%/11.5% [7][13] - 净利润2024 - 2027年分别为61.04/73.94/107.62/127.82亿元，增长率分别为-35.4%/21.2%/21.3%/18.2% [7][13] - 毛利率2024 - 2027年分别为14.94%/16.61%/17.52%/18.00% [13] - 资产负债率2024 - 2027年分别为62.01%/63.45%/62.92%/62.64% [13]

文章核心观点 中国神华董事长吕志韧辞职使公司步入新阶段 虽其任职时公司表现出色 但离职后公司面临新挑战 新任领导层需应对挑战实现可持续发展 [1][4][5] 吕志韧任职情况 - 吕志韧在国家能源集团系统内深耕多年 2021 - 2024 年在中国神华担任总经理 2024 年 5 月成为董事长 [1] - 任职期间虽煤炭价格大幅波动 但成功保持公司平稳运行 [1] - 领导下公司业绩有韧性 资本市场表现出色 股价最高涨幅接近 2.5 倍 [4] - 公司近两年合计分红约 900 亿元 相当于每天分红超 1 亿元 赢得投资者青睐并响应国家对央企市值管理要求 [4] 公司面临挑战 - 短期内煤炭市场供过于求 长协合同重新谈判将对业绩构成压力 [4] - 长期来看 国家推进新能源转型 行业面临新能源冲击与政策监管双重困境 [4] - 新能源技术进步和成本降低使行业竞争压力增大 政策对行业监管更严格 企业需在清洁生产等方面投入更多资金 [4] 新任领导层任务 - 维持公司高分红传统以赢得投资者信任和支持 [5] - 在新能源转型背景下探索传统能源转型之路实现公司可持续发展 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 长安汽车自主新能源表现亮眼，新能源转型加速，海外销量成长快，全球化布局有望打开长期增长空间，看好其电动智能转型及华为智能化赋能 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 产销快报 - 3月集团批发销量26.8万辆，同比+3.5%，环比+66.0%；1 - 3月累计批发70.5万辆，同比+1.9% [1] - 3月自主乘用车批发销量16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%；1 - 3月累计批发45.3万辆，同比+3.5% [1] - 3月长安福特批发销量1.8万辆，同比 - 14.9%，环比+52.3%；1 - 3月累计批发4.8万辆，同比 - 14.1% [1] - 3月长安马自达批发销量0.72万辆，同比+16.7%，环比+88.4%；1 - 3月累计批发1.8万辆，同比 - 9.0% [1] 自主乘用车与新能源 - 3月自主新能源批发销量12.5万辆，同比+135.2%，环比+214.4%；1 - 3月累计批发23.2万辆，同比+80.0% [2] - 3月深蓝销量2.4万辆，同比+86.8%，环比+30.1%；阿维塔10475辆，同比+108.8%，环比+102.1% [2][3] - 2025年集团销量目标300万辆，新能源销量目标100万辆，后续将推阿维塔06等新产品 [2] 深蓝与阿维塔品牌 - 2025年深蓝计划推两款新车，S09采用六座布局，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0，全球年销目标50万台 [3] - 阿维塔新车型有阿维塔06等，阿维塔06配华为乾崑智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0，预售26小时订单破2万辆 [3] 海外销量 - 3月长安海外销量5.0万辆，同比+50.3%，环比5.3%；1 - 3月海外销量16.0万辆，同比+46.8% [4] - 2025年要新建经营主体8个等，泰国“右舵生产基地”2025Q1投产，首期产能10万辆，二期后20万辆 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|151298|163012|188553|212122| |增长率（%）|24.8|7.7|15.7|12.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|11327|6073|8244|10787| |增长率（%）|45.2|-46.4|35.7|30.8| |每股收益（元）|1.14|0.61|0.83|1.09| |PE|11|21|15|12| |PB|1.8|1.7|1.6|1.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|151298|163012|188553|212122| |管理费用（百万元）|4098|4890|6034|6364| |投资收益（百万元）|3050|815|943|1061| |净利润（百万元）|9502|5061|8244|10841| |其他流动资产（百万元）|12240|5318|5756|6079| |非流动资产合计（百万元）|59236|57460|55637|53645| |资产合计（百万元）|190171|199307|221917|241993| [21] 利润表与主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|151298|163012|188553|212122| |营业成本（百万元）|123523|136751|156272|173940| |营业税金及附加（百万元）|4758|4727|5562|6576| |销售费用（百万元）|7645|8036|8579|9545| |管理费用（百万元）|4098|4890|6034|6364| |研发费用（百万元）|5980|6488|7165|8485| |EBIT（百万元）|6643|2119|4940|7212| |财务费用（百万元）|-897|-839|-923|-987| |资产减值损失（百万元）|-814|-317|-292|-300| |投资收益（百万元）|3050|815|943|1061| |营业利润（百万元）|10447|5250|8588|11293| |营业外收支（百万元）|142|0|0|0| |利润总额（百万元）|10589|5250|8588|11293| |所得税（百万元）|1087|189|344|452| |净利润（百万元）|9502|5061|8244|10841| |归属于母公司净利润（百万元）|11327|6073|8244|10787| |EBITDA（百万元）|11942|7406|10365|12775| |成长能力（营业收入增长率%）|24.78|7.74|15.67|12.50| |成长能力（EBIT增长率%）|-16.63|-68.10|133.12|45.99| |成长能力（净利润增长率%）|45.25|-46.38|35.75|30.84| |盈利能力（毛利率%）|18.36|16.11|17.12|18.00| |盈利能力（净利润率%）|6.28|3.10|4.37|5.11| |盈利能力（总资产收益率ROA%）|5.96|3.05|3.72|4.46| |盈利能力（净资产收益率ROE%）|15.76|8.00|10.09|12.05| |偿债能力（流动比率）|1.27|1.30|1.32|1.37| |偿债能力（速动比率）|1.12|1.17|1.18|1.23| |偿债能力（现金比率）|0.63|0.70|0.73|0.76| |偿债能力（资产负债率%）|60.73|60.98|62.36|62.23| |经营效率（应收账款周转天数）|5.82|7.53|6.67|7.10| |经营效率（存货周转天数）|39.79|30.92|35.35|33.14| |经营效率（总资产周转率）|0.80|0.82|0.85|0.88| |每股指标（每股收益元）|1.14|0.61|0.83|1.09| |每股指标（每股净资产元）|7.25|7.66|8.24|9.03| |每股指标（每股经营现金流元）|2.00|1.60|2.10|1.80| |每股指标（每股股利元）|0.34|0.20|0.25|0.30| |估值分析（PE）|11|21|15|12| |估值分析（PB）|1.8|1.7|1.6|1.4| |估值分析（EV/EBITDA）|5.37|7.16|3.60|1.95| |估值分析（股息收益率%）|2.66|1.55|1.94|2.33| [22] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|9502|5061|8244|10841| |折旧和摊销（百万元）|5299|5287|5425|5563| |营运资金变动（百万元）|7880|6255|8132|2560| |经营活动现金流（百万元）|19861|15824|20822|17833| |资本开支（百万元）|-2528|-3501|-3516|-3447| |投资（百万元）|-2242|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-6208|-2686|-2574|-2386| |股权募资（百万元）|35|0|0|0| |债务募资（百万元）|-563|124|174|274| |筹资活动现金流（百万元）|-2128|-1905|-2354|-2756| |现金净流量（百万元）|11435|11233|15894|12691| [22]

公司产销数据 - 集团3月批发销量26.8万辆，同比+3.5%，环比+66.0%；1-3月累计批发70.5万辆，同比+1.9% [1] - 自主乘用车3月批发销量16.6万辆，同比+5.5%，环比+75.8%；1-3月累计批发45.3万辆，同比+3.5% [1] - 长安福特3月批发销量1.8万辆，同比-14.9%，环比+52.3%；1-3月累计批发4.8万辆，同比-14.1% [1] - 长安马自达3月批发销量0.72万辆，同比+16.7%，环比+88.4%；1-3月累计批发1.8万辆，同比-9.0% [1] 新能源业务表现 - 3月自主新能源批发销量12.5万辆，同比+135.2%，环比+214.4%；1-3月累计批发23.2万辆，同比+80.0% [2] - 深蓝品牌3月销量2.4万辆，同比+86.8%，环比+30.1%；阿维塔销量10,475辆，同比+108.8%，环比+102.1% [2][3] - 2025年新能源销量目标100万辆，计划推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07等新车型 [2][3] 品牌战略与产品规划 - 深蓝2025年全球年销目标50万台（国内40万+海外10万），将推出S09等两款新车型，搭载华为乾崑智驾ADS 3.0 [3] - 阿维塔06预售26小时订单破2万辆，配备华为智驾ADS 3.0和鸿蒙4.0车机系统，价格有望下探 [3] 海外市场拓展 - 3月海外销量5.0万辆，同比+50.3%，环比+5.3%；1-3月累计海外销量16.0万辆，同比+46.8% [4] - 2025年计划新建8个经营主体、16个物流节点、550+渠道触点，泰国右舵生产基地首期产能10万辆，二期扩至20万辆 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为1,630/1,886/2,121亿元，归母净利润60.7/82.4/107.9亿元，EPS 0.61/0.83/1.09元 [6][9] - 2024-2026年收入增长率分别为7.7%/15.7%/12.5%，净利润增长率-46.4%/35.7%/30.8% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 长城汽车2025年3月销量9.8万辆，同比降2.3%，环比增25.8%，新能源增长明显，公司加速全球化布局，坚定新能源转型，新车周期有望推动销量与业绩改善，四大拓展战略打开长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 长城汽车发布2025年3月产销公告 [4] 事件评论 整体情况 - 3月总销量97,991辆，同比降2.3%，环比增25.8%；国内销量6.6万辆，同比增2.7%，环比增41.4%；新能源销量达2.5万辆，同比增15.0%，环比增66.5%，新能源乘用车销量占比达32.5%，同比增6.0pct，环比增7.5pct [5] - 2025年1 - 3月累计销量25.7万辆，同比降6.7%，新能源累计销量6.3万辆，同比增5.7%，新能源乘用车销量占比达30.3%，同比增4.7pct [5] 分品牌 - 3月，哈弗品牌销量52,732辆，同比降2.4%，环比增21.8%；坦克品牌销量17,381辆，同比降8.3%，环比增47.8%；WEY品牌销量4,675辆，同比增29.6%，环比增28.3%；欧拉品牌销量2,776辆，同比降53.9%，环比增46.3%；长城皮卡销量20,421辆，同比增16.2%，环比增18.3% [5] 分类别 - 3月方盒子车型销量4.2万辆，同比增28.0%；20万元以上车型销量2.5万辆，同比增3.9% [5] 海外 - 3月海外销量31,806辆，同比降11.2%，环比增2.4%，销量占比达32.5%，同比降3.3pct，环比降7.4pct [5] - 1 - 3月海外累计销售9.1万辆，同比降2.0%，销量占比达35.4%，同比增1.7pct [5] 公司发展战略 - 国内在产品、渠道、供应链三个维度调整，深化新能源转型，发力插混赛道，加速智能新能源产品投放 [5] - 出海实施“ONE GWM”战略，海外市场覆盖170多个国家和地区，销售渠道超1400家，在多地建立生产基地和KD工厂 [5] - 智能化时代积极推动销量与车型智能化发展，夯实智能算法、数据、算力等领域技术优势 [5] 投资建议 - 短中期出海加速、国内新能源转向加速及高价值车型占比提升推动销量与业绩成长，长期四大拓展战略打开增长空间，智能化转型开启盈利空间 [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为160.4、176.2、196.6亿元，对应A股 PE分别为13.7X、12.5X、11.2X，对应港股 PE分别为6.9X、6.2X、5.6X [5] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为2021.95亿、2450.58亿、3053.03亿、3661.82亿元；净利润分别为126.92亿、160.41亿、176.25亿、196.64亿元 [14] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产总计分别为2172.66亿、2544.53亿、3064.78亿、3597.90亿元；负债合计分别为1382.70亿、1597.87亿、1941.87亿、2278.35亿元 [14] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为277.83亿、278.11亿、345.91亿、355.84亿元；投资活动现金流净额分别为 - 232.96亿、 - 87.15亿、 - 77.38亿、 - 75.75亿元；筹资活动现金流净额分别为 - 121.78亿、9400万、2.09亿、1.45亿元 [14] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.49元、1.87元、2.06元、2.30元；市盈率分别为17.67X、13.72X、12.49X、11.19X；市净率分别为2.85X、2.32X、1.96X、1.67X [14]

公司经营与战略 - 2024 年公司利润增幅高于收入增幅，各项业务稳步增长，产品结构持续优化，未来将推进六大转型，包括全力提速新能源、加快数智化转型等 [1][4] 重卡行业趋势 - 预计 2025 年重卡行业销量同比增长约 10%，主要驱动因素为国四排放标准货车报废更新政策及出口市场维持高位；长期来看，行业规模会维持在百万辆左右 [2] 大缸径发动机及数据中心业务 - 2024 年公司 M 系列大缸径发动机销售 8100 余台，海外销量占比 62%，收入同比增长 20%，数据中心产品销售同比增长 148%达近 400 台；2025 年预计实现同比高速增长 [3] 新能源业务布局 - 2024 年新能源重卡行业销售 8 万辆，市场渗透率 14%，新能源装载机渗透率 25%，新能源轻卡渗透率 16%；3 月 28 日潍柴（烟台）新能源产业园一期正式投产；2025 年力争新能源收入同比翻番以上增长 [4][5] 天然气重卡渗透率 - 2024 年天然气重卡行业国内销售 17.8 万辆，渗透率 30%，预计未来渗透率将持续走高；2024 年公司天然气重卡发动机市占率约 60% [6] 研发投入投向 - 公司近五年研发投入超 440 亿元，2024 年研发投入 94 亿元，2025 年预计继续加大；发动机板块未来重点研发方向包括核心技术攻关、混动技术新能源产品开发等 [7][8] 毛利率提升因素 - 2024 年公司调整产品结构，高附加值、高毛利产品销量增加，如数据中心销售近 400 台同比增加 148%，工程机械（14T 以上）产品销售 1.4 万台同比增加 110%以上；同时深挖降本空间；未来将持续加大降本力度并加快高端、高毛利产品开拓 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][10] 报告的核心观点 - “车位到车位”首秀亮眼，智能化水平有望进行业第一梯队，提升产品综合竞争力，为销量增长注入新动能 [2] - 出口与高端品牌坦克销量高增推动产品价利齐升，单车扣非净利润翻倍增长 [6] - 完备电混技术助力产品谱系扩张，驱动新能源转型加速 [6] 报告相关目录总结 事件 - 公司2024年全年实现营业收入2021.95亿元，同比16.7%，归母净利润126.92亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.35亿元，同比+101.4%，EPS为1.49元；Q4实现营业收入599.41亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，归母净利润22.64亿元，同比+11.7%，环比-32.4%，扣非归母净利润13.62亿元，同比+32.7%，环比-50.0% [6] 出口与高端品牌情况 - 2024年公司销量同比增长0.2%至123.33万辆，出口销量同比增长43.4%至45.31万辆，占比同比提升11.1pct至36.7%，高端品牌坦克销量同比增长42.1%至23.10万辆，占比同比提升5.5pct至18.7% [6] - 2024年公司单车平均收入同比增长16.5%至16.39万元，出口单车平均收入同比增长4.9%至18.28万元，国内单车平均收入同比增长18.5%至15.30万元 [6] - 2024年公司调整后毛利率同比提升1.4pct至19.5%，国内市场毛利率同比提升4.4pct，国外市场毛利率同比降低7.3pct [6] - 2024年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为4.6%/3.9%/2.4%/0.1%，同比分别-0.1pct/-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct [6] - 2024年公司单车扣非归母净利润同比翻倍增长至0.79万元 [6] 电混技术与新能源转型 - 公司混动智能四驱Hi4技术家族包括Hi4、Hi4 - Z、Hi4 - T、Hi4 - G，已基于此打造多款旗舰车型 [6] - 2024年公司新能源车销量同比增长22.8%至32.18万辆，占比同比提升4.8pct至26.1%，Q4单季新能源车销量占比达29.1%，逐季提升 [6] - 2025年公司将基于Hi4技术家族发布哈弗H7、坦克400Hi4 - Z、坦克700Hi4 - Z等多款新车 [6] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|202,195.47|255,464.78|290,266.98|322,716.24| |收入增长率%|16.73|26.35|13.62|11.18| |归母净利润(百万元)|12,692.20|15,002.21|16,923.07|18,730.90| |利润增速%|80.76|18.20|12.80|10.68| |毛利率%|19.51|19.54|19.51|19.52| |摊薄EPS(元)|1.48|1.75|1.98|2.19| |PE|17.82|15.08|13.37|12.08| |PB|2.86|2.54|2.24|1.99| |PS|1.12|0.89|0.78|0.70| [8] 投资建议 - 2025年1 - 2月公司出口销量同比增长3.7%至5.91万辆，占比同比提升4.7pct至37.2%，WEY牌1 - 2月销量同比增长44.2%至0.87万辆，占比同比提升2.0pct至5.4% [10] - 预计2025 - 2027年公司分别实现营业收入2554.65亿元、2902.67亿元、3227.16亿元，归母净利润150.02亿元、169.23亿元、187.31亿元，摊薄EPS分别为1.75元、1.98元、2.19元，对应PE分别为15.08倍、13.37倍、12.08倍 [10]

藏格矿业是国内重要的钾锂盐及铜生产商，公司始于钾肥业务， 2 0 1 7年抓住全球新能源转型 机遇，在氯化钾生产工艺的基础上投建碳酸锂生产线，同时参股巨龙铜业，开启第二、三成 长曲线。2 0 2 4年，公司营业收入 3 2 . 5亿元，归母净利润2 5 . 8亿元，其中铜矿板块贡献投资 收益达1 9 . 3亿元。 0 1 国内第二大钾肥企业，价格底部支撑钾肥业绩 公司钾肥业始于2 0 0 2年，由于察尔汗铁路以东昆仑矿业采矿权范围内盐湖资源长期存在无序 开发的乱象，2 0 0 7年青海省政府下发资源整合的要求，公司作为唯一整合方开始向上游钾肥 资源发力，2 0 1 2年完成对昆仑矿业及察尔汗铁路以东1 3家钾肥企业的资源整合，获得察尔汗 盐湖7 2 4 . 3 5平方公里的采矿权。目前，公司已形成氯化钾年设计产能2 0 0万吨。2 0 2 4年，公 司实现氯化钾产量1 0 7万吨，销量1 0 4万吨，氯化钾产品收入占比高于6 0%，传统钾肥业务龙 头地位稳固，构筑公司业绩基石。 当前公司正稳步推进老挝钾盐资源储备 。2 0 2 3年2月，公司与老挝政府签署两处钾盐矿勘探 协议，两矿区分别位于万象市塞塔尼县、巴 ...