核心观点 - 2025年6月8日报告指出，去年9月以来投资风格类似13 - 15年，呈现新、小、快特点，背后是经济弱市场强、老资金萎缩新资金强、政策托底等因素，短期A股有压力，配置上季度内偏价值，Q3增加弹性行业配置 [2][3][6] 策略观点 风格类似13 - 15年 - 产业新：去年9月以来AI和新消费强，符合产业逻辑新特点；13 - 15年TMT受移动互联网驱动、新消费（餐饮旅游等）涨幅强、价值股中主题（交运、建筑）受主题催化涨幅靠前 [2][7][15] - 标的小：当下和13 - 15年市场震荡期小微盘活跃，如2013 - 2014年Q1小盘股超额收益明显 [3][6][11] - 轮动快：去年Q4和今年Q1 AI和机器人超额收益强，近一季度弱；13 - 15年TMT波动大，13年超额收益明显，14年跑输市场 [2][3][12] 背后原因 - 经济背景：2013 - 2015年经济增速弱，有诸多利空但未改牛市格局，当下经济弱但股市有结构性机会 [15] - 投资者结构：2013 - 2015年公募主动型产品份额萎缩，政策托底IPO规模下降，两融等业务放开使新资金流入股市 [17][19] 短期A股大势研判 - 3月高点难突破，5月下旬到7月或二次“小幅”回撤，因经济预期难改善、居民资金赚钱效应受干扰、缺乏强板块主线推动；Q3后期或Q4，盈利、政策和居民资金三因素其一乐观，市场有望回归牛市 [21] 近期配置观点 - 季度内偏价值，Q3增加弹性行业配置；7月季报期风格易高低切，新消费季报附近或调整后有第二波，AI科技季度休整尾声，金融周期中银行可超配，其他金融周期Q4或有行情 [25][27] 配置行业展望 - 新消费：业绩与产业逻辑自洽，受益内需政策，中报前后或休整 [28] - 传媒：AI季度休整尾声，估值性价比好，关注AI应用变化 [28] - 军工：有独立需求周期，受主题事件催化 [28] - 金融（银行、非银）：海外经济敏感性低，受益政策和市值管理 [28] - 有色金属（黄金、稀土）：产能格局强，受益地缘格局 [28] - 房地产：左侧布局，估值低，等政策变化 [28] 本周市场变化 A股指数 - 创业板指（2.32%）、创业板50（2.23%）、中小100（1.62%）涨幅靠前，上证50（0.38%）、沪深300（0.88%）、上证综指（1.13%）涨幅靠后 [30] 申万一级行业 - 通信（5.27%）、有色金属（3.74%）、电子（3.60%）领涨，家用电器（ - 1.79%）、食品饮料（ - 1.06%）、交通运输（ - 0.54%）跌幅居前 [30] 概念股 - 基因编辑（15.91%）、氢能源（14.91%）、充电桩（11.97%）领涨 [30] 全球股市 - 恒生指数（2.16%）、标普500（1.50%）、德国DAX（1.28%）表现靠前，巴西圣保罗指数（ - 0.67%）、日经225（ - 0.59%）、墨西哥MXX（0.38%）表现靠后 [31] 商品市场 - NYMEX原油（6.55%）、LME铜（1.82%）、LME锌（1.62%）涨幅较大，PTA（ - 1.23%）、螺纹钢（0.24%）、LME铝（0.31%）表现靠后 [31] 2025年全球大类资产收益率 - 黄金（26.13%）、富时100（8.14%）、富时新兴市场指数（7.94%）排名较高，布伦特原油（ - 10.70%）、南华工业品指数（ - 9.17%）、美元指数（ - 8.55%）排名靠后 [31] A股市场资金 - 本周南下资金净流入（港股通）136.81亿元（前值257.77亿元），央行公开市场操作逆回购发行9309亿元，累计净回笼6717亿元；银行间拆借利率和十年期国债收益率均值下降，普通和偏股混合型基金仓位均值下降 [32]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：知情交易者活跃度指标** - **模型构建思路**：通过龙虎榜数据监测游资交易活跃程度，反映市场风险偏好变化[3][13] - **模型具体构建过程**：基于龙虎榜买卖方席位数据计算资金净流向，结合滚动窗口标准化处理，公式为： $$ \text{活跃度} = \frac{\sum(\text{游资买入额} - \text{游资卖出额})}{\text{市场总成交额}} $$ - **模型评价**：对短期市场情绪敏感，但需结合其他指标验证信号有效性[15][17] 2. **模型名称：行业拥挤度预警模型** - **模型构建思路**：识别高交易拥挤行业以规避回调风险[12] - **模型具体构建过程**：综合行业换手率偏离度、融资买入占比及机构持仓分位数构建复合信号，阈值触发预警[12][19] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师预期修正因子** - **因子构建思路**：捕捉分析师一致预期上调带来的超额收益[18] - **因子具体构建过程**：计算申万行业未来12个月ROE及净利润增速的滚动环比变化，标准化后加权： $$ \text{预期修正得分} = w_1 \cdot \Delta \text{ROE} + w_2 \cdot \Delta \text{净利润增速} $$ - **因子评价**：在基本面驱动阶段有效性较高，但对政策敏感行业易滞后[18][19] 2. **因子名称：BARRA风格因子（盈利相关）** - **因子构建思路**：分离盈利质量、盈利能力等基本面风格收益[23][24] - **因子具体构建过程**：采用多变量回归法剥离市值和行业影响，保留纯因子收益[24] --- 模型的回测效果 1. **知情交易者活跃度指标**： - 本周信号分化时胜率58%，近一季IR 0.85[15][17] 2. **行业拥挤度预警模型**： - 触发预警行业后续20日平均超额收益-3.2%，胜率62%[12][19] 因子的回测效果 1. **分析师预期修正因子**： - 本周轻工制造行业因子值0.63（净利润增速），近一季IC 0.12[18][19] 2. **BARRA盈利因子**： - 本周盈利能力因子收益0.3%，近一季年化波动率4.8%[23][24] 注：部分模型（如价格分段体系）因缺乏构建细节未纳入[14][16]

任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn ❑ 本周市场整体上涨，小盘成长风格占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约 1.61%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 0.52%、0.95%、2.20%， 国证成长、国证价值指数分别上涨约 1.04%、0.47%。 ❑ 择时角度，虽然全面转多仍需等待，但短期或可适度乐观，交易情绪好转、 外部流动性改善、关税风险再度缓和是主要原因。 1）交易情绪有所改善。本周 A 股市场的交易量能指标分位数从上周的 18.36%回升至 36.06%，周度日均成交额达到 1.2 万亿，也较前期情绪偏弱时 的 1.0-1.1 万亿水平有一定程度的回升。 2）汇率持续走强，外部流动性有望持续改善。5 月初以来在美元持续走弱以 及外资逐渐看好中国权益市场的背景下，美元兑离岸人民币汇率从 7.2696 强 势升至 7.1885。从近 1 月机构外资的动向来看（海外头部中国 ETF 净流入规 模），除了在 5 月 18 日当周资金有所流出外，整体 ...

中小盘股行情表现 - 中小盘及小微盘股近期表现亮眼，中证2000指数自4月7日以来上涨18.55%，国证2000指数上涨15.28%，北证50指数涨超36%，Wind微盘股指数创历史新高 [1][3] - 中小盘股领跑原因包括：证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》鼓励企业优化整合，机构持仓分散且大盘风格热度偏低，资金逐渐流向小盘风格 [3] - 经济复苏初期中小盘股业绩增速更快，2025年一季度消费回暖和政策激励下，新能源、医药创新等领域中小成长股营收增速显著高于大盘股 [4] 流动性及市场环境 - 央行强调"用好适度宽松的货币政策"，全年降准降息窗口仍存，小微盘股弹性有望持续，外资持续加码中国科技成长股，A股估值优势与经济韧性形成"磁吸效应" [4] - 市场风险偏好回升及季报风险释放推动中小盘行情，流动性宽松基调延续是核心逻辑之一 [4] 主题基金动态 - 诺安多策略、中信保诚多策略、益民品质升级等基金年内涨幅显著，诺安多策略单日申购额度上限设为100万元，中信保诚多策略将单日申购额度从200万元锐减至1万元 [5] - 部分基金因规模快速膨胀被动降低仓位，中信保诚多策略股票投资比例从82%降至49.7% [5] - 基金经理在上涨行情中保持纪律性投资，持仓个股市值上涨可能导致仓位自然下降，避免在高估值阶段贸然加仓 [6] 公募基金布局调整 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩比较基准约束，公募基金可能更偏向中证800或中证1000作为基准，对布局中小盘股影响较大 [2][7] - 偏股主动公募基金超配电子、电力设备、汽车等行业，低配非银金融、银行等行业，若调整基准可能引发流动性冲击，利好价值、红利低波风格 [7] 中小盘股估值与风险 - 中小盘股当前估值相对合理，但若持续上涨可能面临涨幅累积带来的兑现风险，存在阶段性回调可能 [8]

2025 年 06 月 08 日 模型提示市场情绪继续下行 ——量化择时周报 20250606 证券分析师 王小心 A0230524100006 wangxx2@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 联系人 王小心 (8621)23297818× wangxx2@swsresearch.com 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 量 化 策 略 ⚫ 市场情绪进一步下行：市场情绪指标数值为 1.75，较上周五的 2.5 进一步下行，代表市 场情绪进一步回落，观点偏空。 ⚫ 成交量和投资主线并未明显改善，市场表现和投资者预期下降：本周各项情绪指标分数较 上周有一定边际下行，融资余额占比、300RSI 指标分数下降，从投资者观点和市场表现 两方面展现市场看空情绪增加。此外市场风险偏好进一步下降且行业涨跌趋势得分继续为 负。 ⚫ 本周全 A 成交额水平较上周 ...

金融工程 | 金工定期报告 2025 年 06 月 08 日 作者 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 韩乾 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522100001 hanqian@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：金融工程-因子跟踪周 报 ： 小 市 值 、 成 长 因 子 表 现 较 好 -20250607》 2025-06-07 2 《金融工程：金融工程-基金风格配 置监控周报：权益基金连续两周上调大 盘股票仓位》 2025-06-02 3 《金融工程：金融工程-哪些行业景 气度在上行？——细分行业景气度跟踪 -20250601》 2025-06-01 金融工程 证券研究报告 基金风格配置监控周报： 权益基金本周上调小盘股票仓位 公募基金风格监控 基金季报中披露有基金前十大重仓股，同时企业季度报告中披露有企业的 前十大股东信息（主要使用上市公司 1、3 季度十大股东信息），结合这两 部分信息我们可以得到基金持仓更加详细的重仓股信息。因此模拟全部股 票持仓只需要估计基金剩余的非重仓持股明细。 基金季报（T 期）披露有股票 ...

摩根大通调高标普500指数目标位 - 摩根大通将标普500指数年底目标位从5200点上调至6000点，较周四收盘价涨幅不到1%但预期显著改善[1] - 首席策略师认为只要没有重大政策意外，股市将继续创新高[1] - 高盛、德银、巴克莱等机构近期也转向看多美股[1] 机构转向乐观的驱动因素 - AI热潮持续发酵成为美股上涨核心动力[2] - 量化基金和CTA基金因市场波动率下降和动量信号增强而持续买入[2] - 主动基金在市场回调时逢低吸纳带来资金流入[2] 市场情绪转变背景 - 4月初因特朗普政府贸易政策混乱导致策略师集体下调预期，为2020年以来最大规模下调潮[2] - 机构投资者4月恐慌抛售股票给企业和散户后现正追高回补，可能引发逼空式上涨[2] - 大型科技股尤其是"科技七巨头"和半导体等AI受益公司将领涨[2] 潜在市场动态 - 经济放缓可能促使美联储提前降息，市场或炒作小盘股和周期股的短期反弹[2] - 当前美股估值已处于高位[2]

小盘股市场表现与历史规律 - 自1990年以来美国小盘股在6月份有60%概率跑赢大盘股 这种优势在"大盘股压制小盘股"的年份更明显[1] - 2025年初罗素2000指数下跌约5 9% 远逊于标普500的1 5%涨幅 小盘股自2021年起未创新高[1] - 当小盘股年初被大盘股甩开时 它们在6月总是成功反弹 当前处于"差到反而值得买"的状态[1] 市场情绪与仓位数据 - 罗素2000指数ETF看涨期权持仓量接近2月以来最低 做空金额达2022年以来新高[2] - 空头仓位过于集中可能成为反弹诱因 一旦有利好或价格上涨可能引发空头回补带动迅速反弹[2] - 6月前三个交易日罗素2000指数跑赢标普500指数0 5个百分点[2] 潜在催化剂与技术面分析 - 美国与贸易伙伴达成实质性协议及强劲经济数据可能成为小盘股反弹催化剂[2] - 罗素2000指数2100点处于关键转折点 若突破可能在8月中旬前涨至2500点(涨幅19%)[3] - 当前处于小盘股可能大幅上涨的"机会窗口"[4]

Evercore ISI策略师Julian Emanuel的分析显示，自1990年以来，小盘股6月份的表现有60%的时间跑赢大 盘股。当大盘股表现优于小盘股时，这种季节性特征会更加明显，就像今年这样：在这种情况下，小盘 股6月份的表现每次都跑赢大盘股。 如果历史重演，那么对于小盘股投资者来说，这段时期将是一个期待已久的亮点。 小盘股基准指数罗素2000指数自2021年以来就没有创出过新高，由于唐纳德·特朗普总统的贸易战引发 的不确定性震惊了市场，该指数年内迄今下跌了5.9%。标普500指数也经历了令人眩晕的波动，但年内 上涨了1.5%，距离2月份的历史高点仅差几个百分点。 Emanuel表示："目前的情况确实是小盘股'差到极点就是好'。买入这些股票是为了6月份可能出现的表现 逆转交易，如果贸易协议等宏观催化剂成为现实，或许还能持有更长时间。" 小盘股最初受益于去年年底特朗普当选后市场的热情，因为投资者押注他承诺的降低税收和减少监管将 有助于小公司。 智通财经APP注意到，美国最小盘的股票迎来了一年当中历来表现强劲的时期，这给2025年初表现惨淡 的这类股票带来了反弹的希望。 追踪罗素2000指数的最大基金看涨 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：宏观+量价大小盘双驱轮动策略 **模型构建思路**：结合宏观经济层面和微观量价层面的因子，驱动大小盘风格轮动[6] **模型具体构建过程**： - 从宏观经济层面选取PMI季均差分、社融加权同比、货币流动性、中美利差等因子 - 从微观量价层面选取宏观调整动量、狭义风格拥挤度、广义大盘拥挤度等因子 - 各因子发出大盘信号时设为1，小盘信号时设为-1，无信号时设为0 - 综合分数大于0时全仓配置沪深300指数，小于0时全仓配置中证1000指数，等于0时等权配置沪深300和中证1000指数[7] **模型评价**：截至2025Q1，策略回测胜率为82.22%，模型有效性较高[6] 2. **模型名称**：宏观量价双驱价值成长风格轮动模型 **模型构建思路**：整合宏观经济和微观量价因子，驱动价值成长风格轮动[12] **模型具体构建过程**： - 宏观经济因子包括PMI新订单季均差分、PPI-CPI加权环比、1Y国债、3M美债水平等 - 微观量价因子包括宏观调整动量、风格拥挤度、市场情绪等 - 各因子发出价值信号时设为1，成长信号时设为-1，无信号时设为0 - 综合分数大于0时全仓配置国证价值指数，小于0时全仓配置国证成长指数，等于0时等权配置国证价值和国证成长指数[13] **模型评价**：截至2025Q1，策略回测胜率为77.78%，模型有效性较好[12] 3. **模型名称**：行业轮动复合因子策略 **模型构建思路**：基于行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等多维度因子构建复合策略[18] **模型具体构建过程**： - 对中信一级30个行业进行打分 - 选择排名前5的行业等权构建多头组合 - 相对等权基准计算超额收益[20] 4. **模型名称**：行业轮动单因子多策略 **模型构建思路**：基于单一因子多策略组合进行行业轮动[18] **模型具体构建过程**： - 对中信一级30个行业进行打分 - 选择排名靠前的行业等权构建多头组合 - 相对等权基准计算超额收益[20] 模型的回测效果 1. **宏观+量价大小盘双驱轮动策略** - 区间收益：-2.41% - 年化收益：-5.83% - 年化波动：17.17% - 最大回撤：10.49% - 夏普比率：-0.34 - 卡玛比率：-0.56[11] 2. **宏观量价双驱价值成长风格轮动模型** - 区间收益：1.79% - 年化收益：4.48% - 年化波动：18.06% - 最大回撤：10.36% - 夏普比率：0.25 - 卡玛比率：0.43[17] 3. **行业轮动复合因子策略** - 上个月绝对收益：2.43% - 上个月超额收益：-0.64% - 2025年绝对收益：4.81% - 2025年超额收益：3.98%[20] 4. **行业轮动单因子多策略** - 上个月绝对收益：3.31% - 上个月超额收益：0.33% - 2025年绝对收益：4.56% - 2025年超额收益：3.83%[20] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：大小盘风格轮动因子 **因子构建思路**：结合宏观经济和微观量价因子驱动大小盘风格轮动[6] **因子具体构建过程**： - 宏观经济因子：PMI季均差分、社融加权同比、货币流动性、中美利差 - 微观量价因子：宏观调整动量、狭义风格拥挤度、广义大盘拥挤度 - 各因子信号值为1（大盘）、-1（小盘）或0（无信号）[7] 2. **因子名称**：价值成长风格轮动因子 **因子构建思路**：结合宏观经济和微观量价因子驱动价值成长风格轮动[12] **因子具体构建过程**： - 宏观经济因子：PMI新订单季均差分、PPI-CPI加权环比、1Y国债、3M美债水平 - 微观量价因子：宏观调整动量、风格拥挤度、市场情绪 - 各因子信号值为1（价值）、-1（成长）或0（无信号）[13] 3. **因子名称**：行业轮动复合因子 **因子构建思路**：整合多维度因子对行业进行打分[18] **因子具体构建过程**： - 行业历史基本面、预期基本面、情绪面、量价技术面、宏观经济等维度因子 - 对中信一级30个行业进行综合打分[20] 4. **因子名称**：行业轮动单因子 **因子构建思路**：基于单一因子对行业进行打分[18] **因子具体构建过程**： - 对中信一级30个行业进行单一因子打分 - 选择排名靠前的行业构建组合[20] 因子的回测效果 1. **大小盘风格轮动因子** - 2025Q2综合分数：3（大盘信号）[6] - 2025Q1综合分数：3（大盘信号）[6] 2. **价值成长风格轮动因子** - 2025Q2综合分数：3（价值信号）[12] - 2025Q1综合分数：-5（成长信号）[12] 3. **行业轮动复合因子** - 6月推荐行业：非银行金融、医药、建材、基础化工、钢铁[20] 4. **行业轮动单因子** - 6月推荐行业：非银行金融、电子、银行[20]