政策概述 - 上海虹桥国际中央商务区管委会及四区政府联合制定《虹桥国际中央商务区关于建设并购集聚区的支持政策》，旨在助力虹桥并购集聚区发展 [1] 支持对象与条件 - 政策重点支持开展并购交易的各类市场主体，以及为并购交易提供服务的各类专业机构和社会组织 [6] - 申报主体需符合《上海市虹桥国际中央商务区专项发展资金使用管理实施细则》第二条规定条件 [6] 支持壮大并购交易规模 - 支持符合产业导向的申报主体通过并购吸收优质资产，围绕产业链开展同行业、上下游并购和吸收合并 [8] - 对交易实际发生额超过1亿元人民币的并购交易项目，给予并购买方交易实际发生额不高于1%的一次性奖励，单笔奖励最高不超过3000万元人民币 [8] 对并购交易贷款给予贴息 - 按照并购买方实际支付利息的30%给予贴息支持 [9] - 每家申报主体每年并购贷款实际贴息金额不超过300万元人民币 [9] 吸引并购基金集聚 - 对完成备案的并购基金或侧重产业并购的私募股权基金，根据基金实际募资规模给予基金管理方最高不超过500万元人民币的分档奖励 [10] 实施并购专业服务券制度 - 支持并购交易主体采购专业服务，按照不超过合同金额的50%给予奖励 [11] - 每家申报主体每年一次性奖励不超过100万元人民币 [11] 搭建综合性并购服务平台 - 支持第三方市场化并购服务平台提供“一站式”综合服务 [12] - 根据平台服务数量、质量及撮合成功案例数量与规模，给予每年最高不超过300万元人民币的奖励 [12] 支持打造并购主题特色产业园区 - 支持打造以并购为主题的特色产业园区，相关政策参照《虹桥国际中央商务区关于特色产业园区高质量发展的支持政策》执行 [14] 举办高规格并购主题行业活动 - 对具有公共性、带动效应和重要影响力的并购主题活动，参照《虹桥国际中央商务区关于国际会展之都承载地建设的支持政策》执行 [15] 支持并购研究成果发布 - 支持编制发布具有引领性的并购投资领域报告、指数、行业白皮书等成果 [16] - 给予编制单位不超过20万元人民币的一次性奖励 [16]

主营业务与业绩展望 - 公司金属包装及塑料包装主业2025年度经营及盈利水平正常，主要用于化工、润滑油、食品等行业产品包装 [2] - 公司通过技术创新、工艺转型、智能装备升级降低能耗，聚焦产品轻量化与可回收利用，走高端化、精细化路线以增强盈利能力 [7] 半导体新业务布局 - 设立苏州华源半导体有限公司作为控股平台，旨在整合集成电路、信息技术等方向相关项目，向半导体辅助设备、快速热处理及封测设备方向发展 [3] - 公司已购买无锡暖芯半导体科技有限公司46%股权，专注于半导体温控设备，并不排除后续进一步购买股权实现控股 [3] - 与上海寰鼎集成电路达成战略合作，专注于半导体设备及相关耗材的研发、生产、销售与服务，目前正式协议正在磋商中 [4] 股份回购与市值管理 - 公司刚结束3,990万元回购股份计划，又公告拟使用3,000万至6,000万元资金进行新一轮股份回购，基于对公司价值的认可和未来发展前景的信心 [5] - 公司2024年度、2025年度已启动股份回购、注销、现金分红等工作，依法合规开展市值管理 [7] 生产基地与客户策略 - 公司在苏州、广州、天津、成都、咸宁、常州等地设立生产基地，形成覆盖全国的产业布局，采取紧跟客户策略以提高快速反应能力、降低物流成本、增强客户合作紧密性 [6][7] 投资并购方向 - 公司积极关注投资并购机会，目前以高端智能制造为主要方向，包括半导体加工制造、机器人零配件、高端装备制造等，并对其他新兴行业保持开放态度 [7]

**涉及的公司与行业** * 公司为PROG Holdings 及其子公司Progressive Leasing 正在收购的目标公司Purchasing Power [2][3] * 行业为面向服务不足消费者的金融科技和替代性支付解决方案行业 专注于先买后付和工资扣除支付模式 [3][5][9] **核心观点与论据** **收购的战略契合度** * 收购Purchasing Power与公司的三支柱战略高度契合 即增长 增强和扩展 [4] * 收购为公司生态系统增加了新的支付能力 即工资扣除支付模式 并扩大了合作伙伴基础 涵盖全国超过25个行业 包括48家财富500强公司和7家美国前30大雇主 [4][8] * 目标公司的B2B2C运营模式与Progressive Leasing的合作伙伴主导模式非常相似 使公司能够利用自身优势 运行熟悉的流程并最小化收购成本 [4] **目标公司业务模式与优势** * Purchasing Power是一个电子商务平台 允许客户通过直接工资扣除或工资分配的方式购买商品和服务并分期付款 [5][7] * 业务模式的关键优势在于工资扣除结构 这降低了支付风险并创造了更可预测的投资组合表现 [7] * 公司拥有超过360家成熟雇主关系 覆盖全国超过700万符合条件的员工 并享有约98%的极高客户收入留存率和强大的客户复购率 [5][9] * 客户人口统计特征与公司现有服务群体高度一致 约80%的客户信用评分低于650分 家庭年收入约为78,000美元 但实际客户重叠度极小 为交叉销售创造了重要机会 [9][11] **财务预期与交易细节** * 公司预计目标公司2026年收入在6.8亿至7.3亿美元之间 调整后的小i EBITDA在5000万至6000万美元之间 [5] * 调整后的小i EBITDA指标包含了目标公司3.3亿美元无追索权融资债务的利息支出负担 该债务利率约为6.5% [5][27][28] * 当前目标公司的调整后EBITDA利润率约为中高个位数 公司目标是在未来24个月左右将其提升至11%-13%的低双位数范围 [30] * 交易购买价格为4.2亿美元现金 公司将动用约1.75亿美元手头现金和约2.6亿美元的新增或现有债务融资来支付 [15] * 交易预计在2026年初完成 [15] **协同效应与增长机会** * 公司预见了有意义的收入和成本协同效应机会 包括向Progressive Leasing的现有大型雇主合作伙伴提供Purchasing Power服务 以及向目标公司的客户群交叉销售公司的其他产品 [20][46] * 收入协同效应尚未包含在2026年指引中 但成本协同效应已部分计入EBITDA指引 [43] * 增长算法包括提高现有雇主合作伙伴内部的渗透率和采用率 以及开发新的业务渠道 [25] **资本分配与风险** * 公司的资本分配优先级在此次收购后保持不变 首要任务是投资于有机增长 其次是评估并购机会 并致力于在管理长期净杠杆目标的同时将超额资本返还给股东 [12] * 信贷损失准备金率历史上约为收入的百分之九左右 2026年展望中也包含了略高于9%的假设 [38][39] * 主要信用风险与员工流动率相关 因为付款与就业状况挂钩 [36] **其他重要内容** * 目标公司拥有超过70,000个SKU的广泛产品目录 涵盖电子 家具 旅行 家电 健身和时尚等类别 [9] * 公司的长期净杠杆目标为1.5至2.0倍 不包括无追索权融资债务 并预计在收购后能够相对快速地去杠杆 [12][13] * 目标公司从2011年到疫情前保持了低双位数的复合年增长率 并在2021年至2024年恢复到此增长率 [19]

公司战略转变 - 三星电子已接近十年没有实施重大收购交易 现会长李在镕欲重新借助并购交易打破僵局 争夺AI时代技术优势 [1] - 李在镕于2016年主导公司以80亿美元收购哈曼国际 今年11月成立公司首个正式并购团队 由总裁安仲贤领导 以在全球AI竞赛中保持竞争力 [1] - 随着针对李在镕的官司了结 其预计将更专注于重振公司业务 并与英伟达CEO黄仁勋、OpenAI CEO萨姆·奥特曼等全球科技领袖举行高调会晤以拓展合作 [5] 竞争压力与股东期望 - 作为全球最大芯片制造商之一 三星在为AI基础设施建设提供先进内存芯片的竞争中 已落后于同行SK海力士和美光科技 [2] - 三星正面临股东施加的越来越大压力 要求其动用108.5万亿韩元（约合740亿美元）的现金储备 以加速在AI、芯片设计和软件等领域发展 [2] - 企业研究机构Leaders Index负责人指出 三星需利用半导体超级周期带来的利润 通过投资新增长领域来恢复技术优势 [2] 并购历史与近期活动 - 对哈曼的80亿美元收购是三星历史上规模最大交易 去年哈曼营业利润达1.3万亿韩元 盈利能力已超越三星电视和家电部门 [3] - 过去一年 三星完成了六项收购 包括以15亿欧元收购德国数据中心冷却公司Fl ktGroup 以及多家数字医疗、AI和机器人公司 [3] - 但分析师指出 这些交易未能满足投资者对产生颠覆性影响的并购交易的期待 [4] 市场表现与业务复苏 - 随着三星在9月开始向英伟达交付最先进高带宽内存芯片 且芯片价格上涨推动季度利润跃升超30% 市场情绪已发生转变 [6] - AI带动的强劲内存芯片需求帮助三星从一系列失误中恢复 今年以来股价已翻倍至100,800韩元 接近历史高点 [6] - 三星去年资本支出为53.6万亿韩元 其中46.3万亿韩元投入半导体领域 公司正考虑明年大幅提升内存芯片投入 [7] 挑战与不同观点 - 一些分析师质疑三星能否维持当前增长势头并在先进内存芯片领域重新夺回技术领先地位 其智能手机等核心业务也面临苹果及中国对手的激烈竞争 [7] - 部分业内人士认为 鉴于当前估值偏高、地缘政治风险加剧及必须增加产能投入 当前并非三星进行大型并购的合适时机 [7] - 有投资者对三星并购后的整合能力存在担忧 建议进行补强式收购而非大规模交易 以增强技术优势并避免风险 [6] - 分析师预计 为满足OpenAI的5000亿美元数据中心项目需求 三星需至少投入40万亿韩元以将高带宽内存产能提升一倍 [7]

会议概况 - 知名民营企业助力海南自贸港高质量发展大会暨2025第二十二届中国并购年会在海口举行 汇聚400余位政商学研及金融机构代表 [1] - 年会主题为“新空间 新并购 新机遇——创新发展与全球视野” 由全联并购公会主办 海南省内蒙古商会承办 [1] 政策导向与支持 - 全国政协副主席、全国工商联主席高云龙表示要围绕“五篇大文章”加大实体经济支持力度 引导资源向新质生产力集聚 [1] - 依托海南自贸港开放优势 推动跨境并购与投融资便利化 构建多元金融服务网络 [1] 海南自贸港发展现状与规划 - 海南省副省长赵峰表示海南自贸港四大主导产业占GDP近70% 离岛免税、跨境金融等领域成效显著 [1] - 海南正以跨境资金流动自由便利为核心推进金融开放 将持续优化营商环境 深化与粤港澳大湾区合作 [1] - 欢迎企业以海南为枢纽拓展国内外市场 [1] 并购行业角色与趋势 - 全联并购公会会长范树奎提出并购已成为服务国家战略、驱动产业转型的核心力量 [1] - 应从时代、市场、资本、产业等六个维度发挥并购生产力价值 [1] - 会上正式发布《2025中国并购报告》 以“政策+行业+案例”的多元框架为并购行业高质量发展提供智库支持 [1] 专题讨论与未来展望 - 多位嘉宾围绕产业生态构建、科技并购趋势等主题发表演讲 [2] - 圆桌对话环节就“新时期并购与自贸港建设”展开深度探讨 为跨境并购创新、产业资本融合等提供实践思路 [2] - 年会恰逢海南自贸港全岛封关关键期 搭建了政商对接与思想交流的高端平台 [2] - 全联并购公会及与会各方表示将以此次会议为契机 推动并购资本与海南自贸港政策优势深度结合 [2]

政策环境与监管动态 - 自去年证监会发布“并购六条”后，国内资本市场并购业务明显升温，各地结合本地情况纷纷推出支持并购政策的细则 [1] - 上月底北京市政府颁布《北京市关于助力并购重组促进上市公司高质量发展的意见》（北京“并购19条”），突出强调服务和支持符合条件的企业依法收购上市公司并注入优质资产，以及服务和支持拟上市企业自主选择通过IPO或并购重组上市 [1] - 北京“并购19条”将并购与IPO放在了同等位置，改变了过往并购往往不是资本运作首选方案的局面 [1] - 证监会的“并购六条”打开了资本市场收购兼并的空间，北京“并购19条”这类地方政策的推出进一步加强了地方的支持力度 [2] 市场现状与趋势 - 年底往往是证券市场上并购业务较为活跃的时期 [1] - 目前，沪深京三个证券交易所上市公司数量已超5500家 [1] - 监管部门严把发行上市准入关口，IPO速度有所放缓，去年实现IPO的公司是100家，今年大致也是这个水平 [1] - 随着IPO上市排队时间的增加，并购成为一些企业走向资本市场较为现实的办法 [1] - 今年以来，并购业务活跃，半导体、新能源及人工智能企业是重要的并购对象 [2] - 真正实现非上市公司借壳以及传统行业上市公司被并购的案例还不是很多 [2] 政策影响与预期 - 北京“并购19条”的思路把并购视作提升上市公司质量的主要途径，同时也是企业走向资本市场的一个重要选项 [1] - 北京“并购19条”明确提出要服务、支持拟通过并购走向资本市场的业务，是针对IPO排队时间增加带来的需求 [1] - 新经济企业直接收购上市公司，将有效提升新经济企业在证券市场上的占比 [2] - 随着政策的完善以及各级政府对符合条件的并购活动的支持，并购业务将会迎来更快的增长，助推我国新经济实现更好更快的发展 [2]

业务概况与产品服务 - 公司主营业务为纸制印刷包装产品的研发、设计、生产和销售，并提供创新研发、创意设计、供应链管理等配套解决方案 [2] - 主要产品包括折叠彩盒、礼盒、彩箱、纸浆模塑、标签、促销工具、纸袋、纸基软包等 [2] - 客户覆盖化妆品、口腔护理、个人及家庭护理、食品、保健品、医药、消费电子、烟草制品、酒类等多个领域 [2] 产能与市场布局 - 生产基地布局覆盖国内华南（中山）、华北（天津、沈阳）、华东（昆山、平湖）、西南（成都）及海外（越南） [2] - 海外业务根据大客户明确产能需求推进布局，并包含一部分当地新开发订单 [2][3] 重点业务领域发展 - 借助华北和西南的营销及产能布局进入烟草制品和酒类包装行业，在形成一定业务规模后盈利能力整体趋好 [3] - 未来业务增量将来自保持日化、食品及保健品、消费电子等领域的领先优势，并加快烟草制品、酒类包装、纸浆模塑等新增长点的培育 [3] - 积极探索出海路径，立体化拓展新客户、新产品和新细分赛道客户 [3] 行业壁垒与客户需求 - 包装行业不同细分赛道存在壁垒，客户对产品质量、交付效率、服务水平、技术研发能力、自动化智能化水平需求存在差异 [3] - 快消客户注重包装的创新开发迭代和交付的灵活快速能力，品牌客户尤其是高端品类对包装产品质量和印刷工艺效果要求更高 [3] 投资者回报与公司发展策略 - 公司高度重视投资者合理回报，2022至2024年度现金分红金额逐年提升，未来将在保证正常经营和长远发展的前提下积极合理回报投资者 [3] - 为扩大市场占有率和加强产业链协同，未来除自行扩建产能外，也会考虑较好的并购机会，但目前专注于深耕主业，暂无印刷包装以外的业务延展计划 [4][5]

并购交易概述 - 杉杉股份通过增资方式收购LG化学旗下部分地区LCD偏光片业务及相关资产70%的股权 [1] - 交易后成立杉金光电，该公司成为全球最大的偏光片供应商 [1] - 并购实现了中国在光电材料领域卡脖子技术的突破，打破了国外企业的垄断和封锁 [1] 并购的战略意义与动因 - 并购动因之一是背靠中国强大的显示产业基础，中国新型显示产业年产值已超过4000亿元，液晶显示产业规模全球第一，面板产能占据全球过半份额 [1] - 并购被视为与原创并行的企业成长路径，上市公司的核心功能是打开资本通道，通过并购突破关键技术 [1] - 公司与LG化学在锂电池领域多年合作建立的互信是促成交易的重要因素 [1] - 偏光片国产化顺应国家战略需求，是公司的重要机遇 [2] 公司发展战略与领导层承诺 - 收购偏光片业务是公司的第三次跨界，被公司领导人视为60岁后的又一次重大创业 [2] - 公司领导人再次出任杉杉股份董事长，旨在全力以赴推动偏光片业务，以持续投入再造一个新杉杉 [2] - 公司历史包括从服装业成功转型为全球最大的锂电池正极、负极、电解液综合材料供应商 [2]

并购策略 - 公司积极关注产业链内有利于自身发展的并购机会 但投资并购涉及复杂程序且需要合适契机 公司会在综合评估战略规划 行业发展前景 业务协同效应 并购成本等多项因素后审慎决策并购事项 [2] 产能扩张 - 到明年年中公司将拥有三十余台进口发泡芯线挤出机 公司将匹配市场需求投入使用 [2] 电力产品业务 - 公司电力产品包括1-500kV电压等级电缆附件及各类绝缘防护产品 在行业中的规模总量和行业地位处于前列水平 [2] - 主要客户有国家电网 南方电网 地方电力局等 [2] - 核级电缆附件产品已成功应用于国内外多个核电工程 中标率在同行业中处于领先水平 与中核集团 中广核和国家电投3大核电公司均有合作 [2] 研发投入与资金规划 - 为匹配公司各业务板块的发展需要并把握行业发展机会 公司加大了研发投入和产能布局 [2] - 为优先满足生产经营活动所需资金 公司暂无回购计划 后续如有相关计划将严格按照相关法律法规要求及时履行信息披露义务 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为500万美元 较去年同期的540万美元下降40万美元 降幅约7% [7] - 第三季度毛利润为210万美元 较去年同期的190万美元增加20万美元 [7] - 第三季度毛利率为41% 较去年同期的35%提升600个基点 [8] - 第三季度运营费用（剔除减值）为170万美元 较去年同期的250万美元下降80万美元 [10] - 第三季度录得390万美元一次性非现金商誉和无形资产减值费用 [9] - 第三季度净亏损为340万美元 或每股亏损0.26美元 去年同期净亏损为290万美元 或每股亏损0.23美元 [10] - 剔除减值后 第三季度运营收入为50万美元 去年同期为运营亏损20万美元 [11] - 第三季度调整后EBITDA为80万美元 较去年同期的20万美元显著改善 [11] - 截至2025年9月30日 现金余额为400万美元 [11] - 第三季度经营活动产生现金20万美元 去年同期为零 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - Precision Logistics业务部门的新增和现有客户收入部分抵消了部分收入下降 [7] - 公司于2024年12月剥离了TrustCodes业务 [10] - 第三季度运营费用下降部分源于TrustCodes业务的剥离以及Precision Logistics部门的成本削减措施 [10] - 2024年第三季度TrustCodes业务相关的运营费用约为50万美元 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正处于从原有主动航运合作伙伴向新主动航运合作伙伴的过渡期 [4][13] - 新的航运合作伙伴关系被认为能为长期可持续有机增长提供更好的平台 [13] - 公司拥有稳健的资产负债表 没有银行债务 并有现金用于资助有机和战略增长策略 [5][13] - 公司对潜在并购持开放态度 寻求能够立即通过协同效应带来增值的补强收购 或能够解决公司规模较小问题的变革性收购 [26] - 公司相信其销售和运营模式能持续带来新客户和有机增长 尽管部分被不可控因素造成的收入减少所抵消 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度收入下降主要由于先前公布的两家主动服务客户的合约终止以及航运合作伙伴变更相关的过渡影响 [3][4][7] - 毛利率连续第三个季度改善 得益于第二季度与主要供应商重新谈判费率 [8] - 由于向新航运供应商过渡主动服务 预计2025年第四季度和2026年第一季度收入将同比下降 [9] - 预计毛利率百分比将与当前表现保持一致 [9] - 过渡期间收入将受到影响 但公司预计2025年和2026年全年均将实现正现金流 [13] - 行业层面 圣诞航运旺季期间整个航运业面临运力限制 [18] - 公司目前无法提供2026年业绩指引 预计在下次财报电话会议中提供 [5] 其他重要信息 - 公司于2025年8月8日签订了一份200万美元的短期本票 以换取定期利息支付 并于11月收到首笔季度利息 [6][11] - 公司仍有100万美元的信贷额度可用 且无未偿还借款 [12] - 与新的航运合作伙伴合作体验积极 其对于中小型客户和需要冷链战略的客户的承诺与公司定位契合 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于已终止的主动业务在第三季度的收入贡献规模 - 管理层表示无法以可指导的方式呈现该业务的收入贡献 因为客户过渡是一个动态过程而非断崖式变化 [17] - 过渡在季度末（约9月24日）开始 对第三季度约7-10天的运输时间产生了负面影响 [17] - 无法保证所有原有客户都能过渡到新合作伙伴 同时新合作伙伴也会带来新客户 因此存在抵消效应 [18] - 圣诞旺季的运力限制使得部分客户对在旺季前更换承运商有顾虑 部分客户计划在旺季后再切换 [18][19] - 管理层认为客户忠诚度很高 对过渡大部分客户并增加新客户感到乐观 但由于动态情况 目前无法对第四季度和第一季度做出预测 [19] 问题: 去年第四季度来自已终止的FedEx业务的收入贡献 - 提问者希望了解去年第四季度与9月24日终止的业务相关的收入贡献 以帮助建模 [20][22] - 管理层澄清所有主动客户去年都通过FedEx发货 今年正过渡到新合作伙伴 [21] - 管理层表示无法提供该百分比 因为公司自去年第四季度以来也增加了新客户 客户存在更替 不具备可比性 [21][24] 问题: 关于现金使用和并购进程 - 管理层表示并购时间点难以预测 但已有大量持续进行中的对话 相关法律和业务成本有所增加 [25] - 对于补强收购 要求其通过协同效应几乎能立即带来增值 对于变革性收购 则更侧重于整体转型价值 以解决公司规模较小的问题 [26] 问题: 运营费用改善中TrustCodes剥离和内部管理的贡献各占多少 - 首席财务官指出 2024年第三季度TrustCodes相关的运营费用约为50万美元 [27]