财务表现 - 收益70.86亿港元 同比增长56.85% [1] - 公司拥有人应占亏损6110万港元 同比扩大145.38% [1] - 每股亏损0.007港元 [1] 业务板块表现 - 加拿大能源业务受管道输送限制及第三方设施关闭影响产量下降 [1] - 天然气价格疲软及固定成本结构导致经营利润率压缩 [1] - 贵金属精炼业务因利用率偏低及中东竞争加剧持续亏损 [1] - 贵金属贸易销量同比增加但仍未能扭转亏损局面 [1] 特殊影响因素 - 期内取得投资收益净额930万港元 去年同期为亏损 [1] - 2024年上半年生产中断主因为野火 2025年主因为管道限制及主动减产 [1] - Horn River Basin因价格低迷实施主动减产 [1] - 本期EBITDA呈负值 [1]

财务表现 - 营业总收入33.79亿元，同比下降23.57% [1] - 归母净利润3.08亿元，同比下降59.54% [1] - 第二季度营业总收入18.45亿元，同比下降24.91%，归母净利润1.66亿元，同比下降61.08% [1] - 毛利率27.71%，同比下降17.94个百分点，净利率8.49%，同比下降51.64个百分点 [1] - 每股收益0.98元，同比下降59.34% [1] 资产负债变动 - 应收账款32.824亿元，同比上升49.4% [1] - 货币资金23.5亿元，较上年同期19.86亿元有所增加 [1] - 有息负债32.33亿元，较上年同期21.11亿元上升 [1] - 交易性金融资产下降81.44%，因理财到期赎回 [3] - 长期待摊费用下降58.07%，因厂房提前退租导致装修费一次性摊销 [7] - 长期借款上升33.32%，因保理融资款及银行借款增加 [12] 现金流与费用 - 每股经营性现金流1.5元，同比大幅增长1268.85% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.65亿元，三费占营收比7.83%，同比上升33.09% [1] - 财务费用上升66.16%，因汇率波动导致汇兑损益增加 [18] - 投资活动产生的现金流量净额下降32.29%，因公司闲置资金购买理财增加 [26] 特殊项目与收益 - 投资收益上升161.53%，因债务重组收益和理财收益增加 [19] - 公允价值变动收益上升149.01%，因对外投资资产公允价格上升 [20] - 营业外收入上升287.29%，因合同违约方罚款增加 [23] - 营业外支出上升169.09%，因租赁厂房提前退租致违约金增加 [24] - 其他收益下降58.99%，因嵌入式软件退税加成率上调导致退税金额减少 [18] 业务与投资评价 - 公司去年的ROIC为21.57%，近年资本回报率极强，但业绩具有周期性 [27] - 公司上市以来中位数ROIC为22.23%，但2016年ROIC为-59.12%，显示投资回报极差年份 [27] - 公司上市以来已有年报4份，亏损年份2次，生意模式比较脆弱 [27] - 证券研究员普遍预期2025年业绩在7.12亿元，每股收益均值在2.26元 [28] 基金持仓 - 万家颐和灵活配置混合A持有55.19万股，较上期增仓，该基金规模2.68亿元，近一年上涨17.51% [29] - 万家颐德一年持有期混合A新进十大持仓，持有45.85万股 [29] - 鹏华新能源精选混合A持有45.76万股，持仓不变 [29] - 万家颐远均衡一年持有混合发起A持有34.82万股，较上期增仓 [29]

投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第二季度焦炭主业亏损额环比收窄 焦化毛利从25Q1的-8313.13万元改善至25Q2的-1840.28万元 [2] - 业绩环比减亏 25Q2归母净利润为-735.2万元 较25Q1减亏6291万元 [1] - 投资收益大幅下滑是业绩承压主因 2025年上半年投资净收益6.01亿元 同比下降55.35% [1] - 控股股东山西焦煤集团为生产发展提供资源保障 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入32.26亿元 同比减少18.23% [1] - 2025年上半年归母净亏损7761.11万元 上年同期为净利润1.84亿元 [1] - 25Q2营业收入15.44亿元 同比下降27.29% 环比下降8.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.97/1.13/1.62亿元 [3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.04/0.04/0.06元 [3] 经营数据 - 25Q2焦炭产量73.56万吨 同比下降2.91% 环比增长0.5% [2] - 25Q2焦炭销量76.18万吨 同比下降1.89% 环比增长4.71% [2] - 25Q2焦炭平均售价1288.57元/吨 同比下降29.72% 环比下降11.19% [2] - 25Q2炼焦煤单位采购成本1010.54元/吨 环比下降12.97% 同比下降35.39% [2] - 主要化工产品价格普遍下滑：沥青3197.37元/吨(环比-7.43%) 工业萘4386.29元/吨(环比-0.03%) 甲醇1924.47元/吨(环比-3.72%) 炭黑4845.45元/吨(环比-11.94%) 纯苯5169.09元/吨(环比-17.99%) [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入70.56亿元 同比下降6.0% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为-6.91%/-6.70%/-6.17% [8] - 预计2025-2027年净利润率分别为1.37%/1.58%/2.23% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为0.63%/0.73%/1.04% [8] - 预计2025-2027年PE倍数分别为108/93/64倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 成本控制有效对冲收入下降 2025H1营业收入同比下降5.83%至131.85亿元 但归母净利润同比增长1.05%至10.82亿元 主要得益于营业成本同比下降8.51% [1][2] - 增量电厂贡献业绩增长 新疆英格玛电厂和钱营孜二期电厂分别贡献净利润增量2.47亿元和0.24亿元 [2] - 参股煤电一体投资收益下滑 2025H1投资收益同比下降27.31%至4.98亿元 其中国能神皖能源收益减少2.93亿元 中煤新集利辛发电收益减少0.72亿元 [2] - 未来成长性明确 2025-2026年参控股装机将持续投产 包括30万千瓦皖恒风电 80万千瓦皖能奇台光伏等项目 集团后续项目注入预期强烈 [3][5] 财务表现 - 2025H1经营活动现金流量净额同比增长20.40%至31.02亿元 [1] - 单Q2业绩显著改善 归母净利润环比增长43.86%至6.38亿元 [1] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利润分别为21.46/21.91/22.71亿元 对应PE分别为7.69/7.53/7.27倍 [4][5] 业务分部表现 - 新疆机组盈利稳健 江布电厂实现综合收益2.38亿元 英格玛电厂收益2.47亿元 [2] - 省内大部分电厂盈利改善 马鞍山电厂收益同比增长0.04亿元至0.60亿元 铜陵电厂收益增长0.03亿元至1.46亿元 [2] - 环保业务表现亮眼 环保公司收益同比增长0.16亿元至1.26亿元 [2]

品牌公关事件 - 七匹狼因郑州面馆"续面"事件被卷入舆论风波 网友在官方直播间施压要求起诉面馆[2] - 该事件从区域性小事演变为全国性品牌危机 公司面临形象无辜受损风险[2][4] 2025年上半年财务表现 - 营业收入13.74亿元 同比下降5.93%[5][6] - 扣非净利润2910万元 同比大幅下降61.35%[5][6] - 经营活动现金流净额-2259万元 同比下降245.21%[5][6] - 总资产98.78亿元 较上年末下降8.58%[6] - 加权平均净资产收益率2.43% 下降0.44个百分点[6] 成本费用结构变化 - 销售费用5.46亿元 同比增长16.68%[6][7] - 管理费用1.18亿元 同比下降3%[6][7] - 财务费用-3872万元 同比变化42.24% 主要因利息收入减少[6][7] - 研发投入1910万元 同比大幅削减41.98%[7] 门店运营状况 - 关闭54家直营店和74家加盟店 门店总数明显缩水[6] - 存货余额减少7.2% 显示库存管理有所改善[9] 投资业务表现 - 交易性金融资产19.56亿元 较年初增加约5400万元[10] - 总金融资产规模达23.97亿元[10] - 证券投资组合包括腾讯控股、中国平安、贵州茅台等蓝筹股[11] - 腾讯控股公允价值变动收益5263万元 中国平安贡献372万元[12] - 通过增持阳光保险3.3亿股 持股比例从0.87%提升至3.74%[12] 同业比较分析 - 利郎上半年营收17.3亿元 同比增长7.9% 但经营利润下降17.1%[13][14] - 九牧王预计净利润1.5-1.8亿元 同比增长200%-260% 主要受益金融资产公允价值变动[15] - 雅戈尔一季度营收27.95亿元 同比下降15.6%[15] - 海澜之家一季度净利润9.35亿元 同比增长5.46% 线上销售10.14亿元增长20%[17][18][19] - 真维斯电商销售2020-2024年增长13倍 2024年全网销售额突破60亿元[15] 行业趋势观察 - 传统男装品牌面临主业增长乏力困境 普遍依靠投资业务维持利润[12][19] - 年轻化品牌和电商渠道表现突出 线上销售成为重要增长动力[15][19] - 行业竞争加剧 品牌需抓住年轻消费者生活方式需求[19]

核心财务表现 - 上半年总保费收入808.1亿元，同比增长5.7% [1] - 保险服务收入324.4亿元，同比增长3.0% [1] - 归母净利润33.9亿元，同比增长7.8% [1] - 集团内含价值1284.9亿元，较上年末增长11.0% [1] - 总资产首次突破6000亿元，达6255.63亿元 [1][4] 寿险业务 - 阳光人寿总保费收入554.4亿元，同比增长7.1% [3] - 新业务价值40.1亿元，可比口径同比增长47.3% [2][3] - 内含价值1062.0亿元，较上年末增长13.8% [3] - 个险总保费153.4亿元，同比增长12.1%；新单保费34.4亿元 [3] - 浮动收益型产品与保障型产品占比超50% [3] - 月均人力5.0万人，同比减少4.3%；活动人均产能2.8万元 [3] 财险业务 - 阳光财险原保险保费收入252.7亿元，同比增长2.5% [4] - 非车险保费占比50.6%，同比提升4.5个百分点 [4] - 承保综合成本率98.8%，同比优化0.3个百分点 [2][4] - 车险、意外伤害和短期健康险、保证险实现承保盈利 [4] 投资业务 - 总投资资产规模5918.6亿元，上半年总投资收益107.0亿元，同比增长28.5% [6] - 投资收益63.49亿元，同比增长42.3% [7] - 年化净投资收益率3.8%，同比下滑0.2个百分点 [7] - 年化总投资收益率4.0%，同比提升0.2个百分点 [7] - 年化综合投资收益率5.1%，同比下滑0.2个百分点 [7] - 权益类金融资产投资1294.47亿元，占比21.8% [8][10] - 股票和权益型基金金额合计近900亿元，占比15.0%，较上年末上升1.7个百分点 [10] - 固定收益类金融资产占比69.4%，较上年末下降2.9个百分点 [8] - 现金及等价物占比5.3%，较上年末上升3.1个百分点 [8] 战略布局 - 获批设立私募基金公司，开展长期股票投资试点 [1] - 试点基金总规模200亿元，由阳光人寿全额认购，期限10+N年 [1] - 自2021年起在二级市场布局高分红价值股 [10] - 2024年起在一级市场布局稳健收益型资产 [10] - 阳光资管受托管理第三方资产2224.1亿元 [11]

核心财务表现 - 上半年总保费收入808.1亿元，同比增长5.7% [2] - 保险服务收入324.4亿元，同比增长3.0% [2] - 归母净利润33.9亿元，同比增长7.8% [2] - 集团内含价值1284.9亿元，较上年末增长11.0% [2] - 总资产首次突破6000亿元，达6255.63亿元 [2][4] 寿险业务 - 阳光人寿总保费收入554.4亿元，同比增长7.1% [3] - 新业务价值40.1亿元，可比口径同比增长47.3% [3] - 内含价值1062.0亿元，较上年末增长13.8% [3] - 个险总保费153.4亿元，同比增长12.1%，新单保费34.4亿元 [3] - 浮动收益型产品与保障型产品占比超50% [3] - 月均人力5.0万人，同比减少4.3%，活动人均产能2.8万元 [3] 财险业务 - 阳光财险原保险保费收入252.7亿元，同比增长2.5% [4] - 非车险保费占比50.6%，同比提升4.5个百分点 [4] - 承保综合成本率98.8%，同比优化0.3个百分点 [4] - 车险、意外伤害和短期健康险、保证险为承保盈利险种 [4] - 责任险和货物运输险出现承保亏损 [4] 投资业务 - 总投资资产规模5918.6亿元，上半年总投资收益107.0亿元，同比增长28.5% [5] - 投资收益63.49亿元，同比增长42.3%，主要因股息红利及买卖价差收益增加 [6] - 年化净投资收益率3.8%，同比下滑0.2个百分点 [6] - 年化总投资收益率4.0%，同比提升0.2个百分点 [6] - 年化综合投资收益率5.1%，同比下滑0.2个百分点 [6] - 权益类金融资产1294.47亿元，占比21.8%，其中股票和权益型基金合计近900亿元，占比15.0% [7][8] - 固定收益类金融资产4103.18亿元，占比69.4%，较上年末下降2.9个百分点 [7] - 现金及等价物312.58亿元，占比5.3%，较上年末增长160.4% [7] 资产配置策略 - 重视高分红价值股和优质成长股投资 [8] - 2021年起在二级市场布局高分红价值股，2024年扩展至一级市场稳健收益型资产 [8] - 成立投资条线市场研判小组，择机优化股票仓位和配置结构 [8] - 阳光资管受托管理第三方资产2224.1亿元 [8] 长期投资试点 - 获批设立私募基金公司，阳光人寿全额认购200亿元试点私募证券投资基金 [2] - 基金形式为契约型，期限10+N年 [2]

核心观点 - 江阴银行2025年上半年营收和归母净利润实现双位数增长 但净息差持续承压 业绩增长主要依赖投资净收益大幅提升[2][4][12] - 公司资产质量保持稳定 不良贷款率持平 拨备覆盖率提升 但经营活动现金流净额大幅下降[3][4][14] - 利息净收入占比持续下降 投资净收益占比显著上升 收入结构发生明显变化[9][12] - 贷款结构向公司贷款倾斜 个人贷款占比下降 公司房地产贷款持续增长[10][11][14] - 高管团队年轻化 以"80后"为主 近期出现人事变动[15][16][17] 财务表现 - 2025年上半年营业收入24.01亿元 同比增长10.45% 归母净利润8.46亿元 同比增长16.63%[2][12] - 净息差1.54% 同比下降0.22个百分点 净利息收入14.09亿元 同比下滑0.23%[4][12] - 投资净收益8.82亿元 同比大增81.44% 占营收比重达36.72%[4][12] - 非利息净收入9.92亿元 同比增长30.35% 其中手续费及佣金收入0.5亿元 同比下滑35.18%[12] - 经营活动现金流净额-58.50亿元 同比下降621.51%[4][14] 资产质量与业务结构 - 不良贷款率0.86% 与上年末持平 拨备覆盖率381.22% 较上年末增加11.9个百分点[3] - 资产总额2075.77亿元 较上年末增长3.67% 贷款总额1314.20亿元 较上年末增长5.87% 存款总额1621.76亿元 较上年末增长6.82%[4] - 金融投资金额650.33亿元 占总资产31.32% 其中交易性金融资产253.35亿元 债券投资237.09亿元 其他债券投资156.12亿元[13] - 公司贷款占比84.4% 个人贷款占比15.6% 活期存款占比29.29% 定期存款占比65.99%[14] 历史趋势对比 - 2022-2024年营业收入分别为37.80亿元、38.65亿元、39.62亿元 同比增长12.27%、2.25%、2.51%[5] - 2022-2024年归母净利润分别为16.16亿元、18.88亿元、20.37亿元 同比增长26.88%、16.83%、7.88%[5] - 净息差从2022年2.18%降至2024年1.76% 净利差从1.94%降至1.55%[7][8] - 利息净收入占比从2022年84.49%降至2024年70.75% 投资净收益占比从10.32%升至22.16%[9] 贷款结构变化 - 个人贷款占比从2022年22.28%降至2024年16.64% 公司贷款占比从77.72%升至83.36%[10] - 公司房地产贷款从2022年3.32亿元增至2024年14.62亿元 个人住房贷款从100.20亿元降至76.22亿元[11] - 截至2025年6月末 公司房地产贷款17.92亿元 较上年末增加3.3亿元 个人住房贷款71.86亿元 较上年末下降4.36亿元[14] 公司治理与分红 - 过去三年股利支付率分别为24.17%、24.77%、24.19% 持续低于30%[15] - 董事会提请股东大会批准授权制定2025年中期分红方案[15] - 高管团队以"80后"为主 董事长和行长均为49岁 董事会秘书35岁[17] - 近期人事变动包括副行长王凯离任 董事会秘书卞丹娟离任 聘任郁晓芸为副行长 周晓棠为董事会秘书 翁烨锋为风险总监[15][16]

关联交易 - 电力集团向关联方资金拆借主要用于日常生产经营，报告期内拆借总额50,000万元，约定利率3.45%，本金及利息已全部收回，不存在非经营性资金占用 [2][3] - 潘集发电分公司与潘集发电在人员、资产方面相互独立，前者为工程建设筹备状态，后者为实际运营状态 [3][4] - 潘集电厂一期资产定价200,085.02万元（含税），潘集发电股权定价118,079.86万元，差异主因前者仅含三大主机资产，后者包含全部资产及负债，定价依据分别为评估基准日2023年4月30日和2023年5月31日的评估报告 [5][8][9] - 预付账款主要构成包括煤炭采购款、燃油采购款及运费等，2024年11月末余额83,486.11万元，与日常经营匹配，符合行业惯例 [11][12][13] 存放集团财务公司资金 - 电力集团在集团财务公司存款2024年11月末余额180,687.05万元，在浙能财务公司存款余额31,523.79万元，资金存取自由，未受限制 [21][22][32] - 存款利率与市场相比具公允性：集团财务公司活期存款利率0.20%-0.35%，协定存款0.70%-1.00%；浙能财务公司活期存款0.10%-0.30%，协定存款0.20%-1.00% [24][25] - 贷款利率合理：集团财务公司短期借款利率3.15%，长期借款利率2.65%-4.15%；浙能财务公司长期借款利率4.01%-4.47%，与LPR变动一致 [25][26][30] - 关联交易披露差异因货币资金包含非关联方浙能财务公司存款，后者2024年11月末余额31,523.79万元 [31][32] 投资收益 - 投资收益波动主要受联营发电企业盈利影响：2022年投资收益-20,505.00万元（煤炭成本上升），2023年37,548.08万元，2024年1-11月28,439.86万元（煤炭价格下行） [40][41] - 本次交易后上市公司投资收益占归母净利润比例稳定：交易前28.05%-32.12%，交易后32.99%-36.08%，符合监管要求（占比不超50%） [42][43] - 集团财务公司8.50%股权对应指标均未超上市公司同期20%：2023年营业收入占比0.13%，总资产占比5.24%，净资产占比2.28% [44][45] - 电力集团已建立完善内控及风险管理制度，包括《电力集团内部控制实施细则》《全面风险管理办法》等，保障子公司规范运作 [45]

财务业绩 - 上半年实现营业收入28.12亿元，同比增长2.69%，归母净利润2.77亿元，同比增长50.24% [1] - 第二季度营收14.88亿元，同比下降2.16%，归母净利润1.69亿元，同比增长80.29% [1] - 通过减持浙大网新5300万股获得投资收益1.19亿元，显著提升净利润 [1] 业务板块表现 - 汽车变速器及配件业务收入25.2亿元，同比增长5.34%，储能及电力交易业务收入1.27亿元，同比增长96.27% [2] - 纯电动汽车EV减速器产品收入同比增长117%，轻卡手动变速器销量大幅增长 [2] - 形成年产110万台商用车变速器、130万台乘用车变速器和35万台新能源EV减速器的综合产能 [2] 战略投资与持股 - 与浙大网新于2020年实现交叉持股，万里扬持有浙大网新5.25%股份成为二股东 [1] - 截至报告期末持有浙大网新股份剩余数量为200万股 [1] 新型储能业务进展 - 义乌苏溪变独立储能电站二期和广东佛山高明独立储能电站于2023年6月开工建设，预计下半年并网投运 [2] - 未来重点发展电网侧独立储能电站和用户侧储能电站 [2] 能源交易与绿证业务 - 上半年成交跨省跨区电量8400万千瓦时，新增广西区交易资质 [3] - 累计成交国内绿证286.6万张，交易量同比增长93% [3] 新业务拓展 - 成立浙江万里扬机器人科技有限公司，专注于机器人关节精密传动产品研发 [3] - 产品平台规划包含谐波减速器、行星减速器、无刷电机及控制器等品类 [3] - 已启动首批2个客户共6个机器人关节精密传动产品项目 [3]