中国汽车行业格局重构 - 全球汽车正处于格局重构阶段 中国自主品牌车企2030年有望实现全球近3000万辆产量规模 并培育数家年产500万辆以上的车企 [1][2] - 2025年中国汽车已完成出口扩张 即将迎来出海加速 [1] - 中国汽车电动智能变革基本完成 2025年中国汽车新能源渗透率突破50% 自主品牌实现本土新能源市场份额领先 新能源上险口径8M25达89% [2] 新能源技术发展与市场渗透 - 全球消费者对电动智能技术认知已建立 欧美日车企加速产品投放 2027年前迎来新能源车型大放量 [1][2] - 非中国市场的新能源渗透率将从拖累转向加速 需求和供给双重拉动 渗透率快速向上 [1][2] - 基于2012年发端的电动智能变革 非中国市场新能源渗透率低基数 未来放量速度及高度有望迎来戴维斯双击机遇 [2] 投资机遇与标的推荐 - 关注中国自主车企的出海扩张机遇 欧美日车企加速新能源转型拉动的中国供应链机遇 [1] - 推荐规模已成 领先布局出海的中国自主车企 包括比亚迪 零跑汽车 长城汽车 吉利汽车 小鹏汽车 [3] - 推荐深耕全球 技术领先的国际化零部件白马 包括敏实集团 福耀玻璃 三花智控 常熟汽饰 科博达 [3]

上市概况 - 公司计划于9月25日登陆港股，发行2.97亿股H股，发行价格区间为每股27.75港元至30.75港元 [5] - 此次募资额在82.41亿至91.32亿港元之间，发行后市值预计在1600亿-1773亿港元之间（约1460亿元人民币），在中国车企市值中位列第七 [5] - 公司引入13家基石投资者，总认购金额约为5.87亿美元 [5] 历史资本化进程 - 公司经历了长达21年、先后6次IPO未果的曲折资本化征程 [2][11] - 董事长尹同跃对上市的态度从早期“暂不考虑”转变为2025年将上市作为“首要任务” [4][10] 销量与市场地位 - 2024年公司全球销量达260.39万辆，同比增长38.4%，成为国内第二大自主品牌乘用车公司 [14] - 2025年1-8月累计销售汽车172.73万辆，同比增长14.5% [14] - 公司自2003年起连续22年位居中国自主品牌乘用车出口第一，2024年海外销量达114.46万辆，占总销量约44% [14][20] 财务表现与募资用途 - 2024年公司营收2698.97亿元，净利润143.34亿元 [18] - 截至2025年3月末，公司资产负债率高达87.7%，2024年三季度末为89% [16] - 募资用途中，研发新车型占比最高（35%），其次为下一代技术与先进研发（25%）及拓展海外市场（20%） [16] 新能源转型挑战 - 2024年公司新能源营收占比为21.9%，2025年第一季度该比例升至27.3% [17] - 2025年第一季度公司新能源汽车毛利率为5.7%，远低于比亚迪（18%）、吉利（17.3%）等同行 [17] - 2024年公司新能源销量占比为22.4%，缺乏爆款车型 [17] 盈利能力与品牌结构 - 2024年公司整体毛利率为13.5%，2025年第一季度跌至12.4% [17] - 公司燃油车毛利率为14.4%，新能源汽车毛利率为5.7% [17] - 公司车型主要集中在15万元以下中低端市场，高端品牌星途2025年8月销量不足2000台 [17] 海外市场机遇与风险 - 公司累计海外用户已超530万，在海外有近3000家经销商网点 [20] - 2025年1-7月，公司新能源汽车出口占比提升至25% [20] - 在欧盟市场，公司利用PHEV车型关税优势，2025年3月其新能源车中插混车型占比达71% [21] - 公司面临欧盟加征关税的风险，且在俄罗斯市场2025年累计出口33万辆，同比下降23% [21] 行业竞争格局 - 汽车行业正加速向新能源和智能化转型，国内市场已进入“淘汰赛”阶段 [18][22] - 竞争对手如比亚迪2025年上半年出口同比大增132%，海外本地化生产布局更为迅速 [22]

参展情况与市场地位 - 2025年德国国际汽车及智慧出行博览会共有748家展商，其中中国展商达116家，几乎占海外参展商的三分之一，中国车企数量超过德国本土车企 [1] - 中国车型已占欧盟电动汽车销量的四分之一，中国公司是欧洲电池和电动汽车供应链的主要投资者，2024年对欧绿地投资达50亿欧元，较2022年增长超50% [2] - 2025年上半年中国汽车出口量达308.3万辆，其中新能源汽车出口增长75.2% [2] - 2025年1-7月，比亚迪在欧洲销量超13万辆，同比增长210%；零跑汽车8月在德国纯电车销量达中国品牌第一 [2] 技术合作与研发实力 - 欧摩威与地平线的合资公司于2025年推出全场景辅助驾驶系统繁星与高性能辅助驾驶方案皓月 [2] - Momenta在慕尼黑展示L4级自动驾驶及AI驱动的Robotaxi技术 [3] - 卓驭科技研发的红旗天工05车型搭载高通SA8650P平台，已在慕尼黑成功应对欧洲复杂交通场景 [3] - 地平线、轻舟智航、卓驭科技等公司密集落地德国，并与大众、博世、高通等国际巨头达成战略合作 [6] 本土化战略与生产布局 - 中国车企进入欧洲市场面临进入成本、落地成本及生命周期运营成本等多类成本挑战，欧盟自2024年10月起对中国电动车加征反补贴税使落地成本大幅上升 [4] - 比亚迪计划未来三年内在欧洲实现本地生产电动汽车，最晚至2028年完成本土化生产布局；其匈牙利工厂预计2025年内投产，2026年还将在土耳其启动生产 [4] - 零跑汽车将与Stellantis合作在西班牙萨拉戈萨工厂实现B系列产品落地；小鹏汽车在慕尼黑设立研发中心 [5] - 汽车销售是全生命周期的长期服务，渠道密度、本地化深度和响应速度决定品牌可持续性，零跑已在全球布局约1700家销售和服务网点 [10] 数据合规与法规挑战 - 欧盟在数据安全和自动驾驶法规方面领先，企业必须遵守《通用数据保护条例》和《人工智能法案》，德国已为L3和L4级自动驾驶建立完整监管体系 [7] - 数据合规是核心挑战，企业需建立常态化数据识别机制，进行数据分类分级，并关注《汽车数据出境安全指引（2025版）》等行业文件 [8] - 成功出海需构建全方位数据合规体系，包括定期报送重要数据、设立安全管理机构及提交年度风险评估报告 [9] - 零跑汽车强调数据需要本地化，在符合法规前提下复制车联网能力；轻舟智航强调数据所有权属于客户，企业协助客户实现合规 [9]

小鹏汽车欧洲本地化生产合作 - 公司与奥地利麦格纳格拉茨工厂展开深度合作 推动电动汽车在欧洲的本地化生产进程 [1] - 首批小鹏G6与小鹏G9在麦格纳工厂顺利量产下线 未来将投产更多车型 [1][3] 麦格纳工厂背景与行业地位 - 麦格纳斯泰尔是全球知名汽车代工厂 隶属全球第二大汽车零部件供应商麦格纳 [3] - 工厂采用柔性化制造工艺 采用合约制为车企提供生产服务 累计下线汽车超过400万辆 [5] - 曾代工生产奔驰G级、宝马X3、奥迪等品牌车型 具备整车开发和模块供应能力 [3][5] 中国车企出海战略与本土化需求 - 中国车企为规避关税壁垒和降低成本 积极推动本土化生产 [6] - 与麦格纳等代工厂合作可在中短期内大幅减少开支 相比自建工厂更具成本效益 [6] - 多家中国车企与麦格纳斯泰尔联系探索合作机会 [6] 小鹏汽车欧洲市场表现与全球化进展 - 公司自2021年以挪威为起点进入欧洲市场 2025年1-7月海外销量达18701辆 同比增长217% [7][9] - 2025年上半年欧洲注册量超过8000辆 其中小鹏G6贡献67%的销量 [7] - 目前产品已进入全球超46个国家和地区 小鹏P7+即将登陆欧洲市场 [7][9] 行业转型与供需匹配 - 全球燃油车市场萎缩和电动车订单不足对麦格纳斯泰尔经营造成冲击 [5] - 麦格纳斯泰尔现有业务不景气与中国车企旺盛的出海需求形成互补 [5] - 工厂首席执行官曾表示未来三年经营将非常困难 [5]

墨西哥关税政策调整 - 墨西哥政府宣布将对中国等亚洲国家汽车进口关税从15%～20%大幅提高至50% [3] - 此次关税调整主要受美国影响 旨在保护墨西哥国内就业 [3] - 高额关税将导致中国汽车出口成本大幅上升 削弱价格竞争力并对销量造成压力 [10] 中国汽车出口市场格局 - 2025年1-7月中国汽车出口总量达418万辆 同比增长20% [5] - 墨西哥以32.2万辆的出口量成为中国第一大汽车出口国 取代俄罗斯地位 [4][5] - 前五大出口市场依次为墨西哥(32.2万辆)、阿联酋(27.1万辆)、俄罗斯(22.8万辆)、比利时(18.4万辆)和巴西(17.5万辆) [5] 中国品牌在墨西哥市场表现 - 中国品牌在墨西哥市场份额达8.2% 成为第五大来源国 取代传统欧洲国家地位 [6] - 主要品牌出口量：名爵汽车2.8万辆、江淮汽车1.4万辆、长安汽车9255辆、长城汽车8424辆、奇瑞汽车5559辆 [6] - 长安汽车以累计销量增长超过150% 成为墨西哥市场同比增长最快品牌 [7] 墨西哥汽车市场特征 - 2024年墨西哥轻型车年销量突破155万辆 新能源车(BEV+PHEV)占比达4.8% [7] - 2025年上半年墨西哥轻型车销量70.9万辆 同比小幅下降0.1% [7] - 日本品牌以42%市场份额主导市场 其次为美国(21.1%)、德国(11.9%)和韩国(11.1%) [6] 新能源汽车出口情况 - 墨西哥在中国新能源汽车出口国中排名第三 前7月出口11.6万辆 仅次于巴西(17.5万辆)和比利时(12.2万辆) [8] - 比亚迪2024年在墨西哥销售超过4万辆电动汽车和混合动力汽车 [8] - 比亚迪在墨西哥拥有超过50家经销商 2025年预计销售8万辆汽车 [8] 中国车企应对策略 - 通过拓展南美、东南亚、中东等其他地区市场来弥补可能损失 [11] - 加强墨西哥本土化建设 建立工厂实现零部件本地化采购和整车本地化生产 [11] - 比亚迪、上汽名爵、奇瑞等中国车企计划在墨西哥建立整车制造厂 [11] - 中国车企海外年产能预计将达到400万辆规模 遵循"local for local"战略 [12]

墨西哥关税政策调整 - 墨西哥政府宣布将对中国等亚洲国家汽车进口关税从15%-20%大幅提升至50% [1] - 此次关税调整旨在保护墨西哥国内就业 [1] - 关税调整背后可能受到美国政策影响 [1] 中国汽车出口墨西哥现状 - 2025年1-7月墨西哥以32.2万辆成为中国第一大汽车出口国 取代俄罗斯地位 [2] - 同期中国汽车总出口量达418万辆 同比增长20% [2] - 前五大出口国分别为墨西哥(32.2万辆) 阿联酋(27.1万辆) 俄罗斯(22.8万辆) 比利时(18.4万辆) 巴西(17.5万辆) [2] 中国品牌在墨西哥市场表现 - 中国品牌以8.2%市场份额成为墨西哥第五大汽车来源国 取代传统欧洲国家地位 [3] - 主要中国品牌销量：名爵汽车(2.8万辆) 江淮汽车(1.4万辆) 长安汽车(9255辆) 长城汽车(8424辆) 奇瑞汽车(5559辆) [2] - 长安汽车以超过150%的累计销量增长成为墨西哥市场同比增长最快品牌 [3] 墨西哥汽车市场特征 - 日本品牌以42%市场份额主导墨西哥市场 其次为美国(21.1%) 德国(11.9%) 韩国(11.1%) [3] - 2024年墨西哥轻型车年销量突破155万辆 新能源车(BEV+PHEV)占比达4.8% [3] - 2025年上半年墨西哥轻型车销量70.9万辆 同比微降0.1% [3] - 市场偏好SUV及皮卡车型 中国出口产品多为皮卡和A级轿车 [3] 新能源汽车出口情况 - 墨西哥位列中国新能源汽车出口前三大目的地国 前7月出口11.6万辆 [4] - 巴西(17.5万辆)和比利时(12.2万辆)分列前两位 [4] - 比亚迪2024年在墨西哥销售超过4万辆电动汽车和混合动力汽车 [4] - 比亚迪在墨西哥拥有超过50家经销商 2025年预计销售8万辆汽车 [4] 关税政策潜在影响 - 高额关税将导致中国汽车出口墨西哥成本大幅上升 [5] - 成本增加将削弱中国汽车在墨西哥市场的价格竞争力 对销量造成压力 [5] 中国车企应对策略 - 需要拓展多元化市场 包括南美 东南亚 中东等地区以弥补可能损失 [6] - 加强墨西哥本土化建设 提高本地产量占比 [6] - 通过建立工厂实现零部件本地化采购和整车本地化生产 [6] - 比亚迪 上汽名爵 奇瑞等车企计划在墨西哥建立整车制造厂 [6] 中国汽车出口整体态势 - 中国已成为全球汽车出口第一大国 年出口量400万-500万辆 [7] - 汽车行业出口量占行业总量四分之一左右 对出口依赖度较高 [7] - 中国车企需要遵循"local for local"战略 深耕本土化运营 [7] - 中国车企海外年产能预计将达到400万辆规模 [7]

行业趋势 - 国产汽车品牌加速布局海外市场 包括上汽 比亚迪 奇瑞 吉利 长城及新势力品牌 为码头提供充沛货源[1] - 中国汽车产业强势崛起 推动汽车出口持续攀升[1] 运营效率 - 码头通过极致优化作业流程和提升客户服务实现运营效率最大化[1] - 全封闭汽车自动化立体库每小时可处理160辆次出入库作业 有效缓解场地紧张局面[2] - 自动化立体库所需堆存面积不足传统平面场地的六分之一 土地集约利用表现突出[2] 基础设施 - 国内首座全封闭口岸汽车自动化立体库于2023年底投用 成为提升吞吐能力关键引擎[1] - 立体库占地1.46万平方米 最高可容纳6160辆商品车 单车平均占地面积仅2.37平方米[2] - 立体库是国内首个实现国产化的全封闭汽车自动化仓储项目 突破商品车自动化密集存储技术瓶颈[1] 运营成果 - 外高桥海通码头汽车滚装吞吐量持续领跑全国 是国内汽车进出口规模最大口岸[1] - 自动化立体库投产至今完成超过44万辆次车辆吞吐 平均库存率稳定在80%以上[2] - 立体库服务品牌达48个 为港口商品车智慧储运提供可复制推广的创新解决方案[2]

海外扩张计划 - 公司计划在西班牙设立工厂以应对欧盟30%的电动汽车关税 加速本地化制造进程 预计2026年三季度开始生产[1] - 公司借助斯泰兰蒂斯集团资源 已布局超30个国家和地区 销售及服务网点突破1700家[1] - 零跑国际为斯泰兰蒂斯集团与公司按51%:49%持股设立的合资公司 独家负责大中华区以外全球市场的出口和销售业务[2] 产品规划与全球化战略 - 2026年海外市场计划销售6至7款产品 首款车型B10为紧凑型纯电SUV 2025年4月上市 B05计划9月慕尼黑车展发布[2] - 欧洲制造基地将落地西班牙萨拉戈萨工厂 改造后率先实现B系列产品落地[2] - 公司认为全球化是必然战略 产品从规划到量产需两年时间 后续将加速海外市场产品投放[3][4] 销售业绩表现 - 2025年8月交付5.71万辆 同比增长超88% 连续6个月居新势力月销首位[1] - 2025年前8月累计交付32.89万辆 同比增长136.4% 位列新势力第一 其中海外交付超3万辆[1][6] - 2025年销量目标上调至58万-65万辆 前8月已完成最低新目标的56.7%[7] 财务业绩指标 - 2024年营收321.6亿元 同比增长92% 净亏损28.2亿元 同比收窄33.18%[7] - 2024年第四季度实现净利润8000万元 毛利率飙升至13.3% 创历史新高[7] - 2025年上半年营收242.50亿元 同比增长174% 净利润0.3亿元 首次实现半年度盈利 毛利率14.1%创历史新高[7][8] 资金状况 - 2025年上半年经营现金流净额28.6亿元 较上年同期2.7亿元大幅增长[8] - 截至2025年6月底 现金及等价物等金融资产结余295.8亿元[8]

公司战略与品牌理念 - 公司强调中国品牌出海需坚持诚信务实底线 将安全、性能、质量作为核心标准 [1] - 公司认为打造品牌需长期投入 可能耗时10至20年 并选择直面挑战而非绕行 [1] - 公司主张以实事求是方式向用户传递产品信息 反对夸大宣传的文化 [3] 新产品发布与定价 - 魏牌高山7正式开启预售 推出两款车型 售价分别为28.98万元和34.98万元 [3] - 新车长宽高为5050/1960/1900毫米 轴距达3085毫米 [1] - 搭载车规级8295芯片并支持Coffee GPT大模型 [1] 技术配置与性能参数 - 配备Hi4智能四驱电混技术 系统最大功率337千瓦 最大扭矩644牛·米 [1] - 采用44.28千瓦时电池组 WLTC标准下纯电续航里程为172公里 [1]

核心观点 - 长三角汽车零部件行业上半年呈现地区分化 江苏扣非净利同比暴降32.49% 浙江同比增长13.27% [1][5] - 出海成为行业共同选择 浙江境外收入569亿元领先 但轮胎轮毂细分领域受中美贸易战影响增速下滑 [1][6][8] - 行业反内卷成效初显 长三角平均应收账款周转天数从2024年122天降至2025年上半年121天 [10][11][14] 地区业绩表现 - 长三角汽车零部件上市公司平均营收26.75亿元 同比增长11.66% 平均扣非净利下降5.43% [2] - 上海平均营收53.20亿元最高 安徽营收增速16.61%最快 浙江扣非净利保持两位数增长 [5] - 江苏日盈电子扣非净利同比下降417.80% 反映当地燃油车产量下滑及新能源布局不足 [2][6] 出海业务分析 - 浙江境外收入569亿元断层领先 上海241亿元 江苏154亿元 安徽53亿元 [6] - 轮胎轮毂出口增速显著下滑 长三角总体增速从去年同期121%降至今年上半年12% [8] - 贸易壁垒升级对行业造成压力 但海外刚性需求仍提供市场空间 [8][10] 反内卷成效 - 平均应收账款周转天数改善 从2024年122天降至2025年上半年121天 [11][14] - 汽车电子电气系统改善最显著 浙江周转天数改善最大 [11][14] - 主机厂承诺付款周期不超过60天 但各地产业布局差异导致执行效果不同 [10][12] 地区发展动因 - 安徽奇瑞/江淮/蔚来/比亚迪等主机厂带动本地零部件企业快速增长 [6] - 浙江吉利/零跑发展迅猛 零跑8月销量超5万辆带动产业链增长 [6] - 江苏因燃油车停产及新能源产能外迁导致盈利能力下降 [6]