报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1月 - 8月央行连续8个月暂停国债买卖操作，当前从国债收益率情况、后续政府债发行规划看，国债买卖择机重启时机或逐步成熟 [3][7][16] - 若重启国债买卖，可能采取“买短卖长”“直接买短”或适度拉长买入国债久期等形式 [8][9][18] - 重启国债买卖对市场影响或相对中性，虽会从多维度利好债市，但政策端有维稳需求，且多因素会平衡其影响 [10][36][42] 根据相关目录分别进行总结 国债买卖预计将择机重启 - 2024年8月央行开始公开市场国债买卖，8 - 12月累计净买入10000亿元国债，2025年1月暂停操作，原因是年初国债供不应求，10年期国债跌破1.6% [16] - 当前10年期国债活跃券收益率一度触达1.80%，与1.6% - 1.7%区间相比，为国债买卖重启打开空间 [7][16] - 从央行和财政协同角度，增加工具操作与财政发债节奏配合度，可提升债券市场流动性、降低财政融资成本；9月相关会议研讨“央行国债买卖操作”，且部分2026年置换债可能提前至四季度发行，加大利率债供给，国债买卖重启时机或到来 [17] 国债买卖重启的可能形式 2024年开始国债买卖起初的操作形式，“买短卖长” - 2024年8月末央行“向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债”，通过向部分机构借入长券卖出；“卖长”为维护国债收益率曲线形态，“买短”对应流动性释放 [19][23] - 当前可能未必需要“卖长”，因10年期国债活跃券收益率在1.80%附近，政策端调控需求不强，且“卖长”会加大短端收益率下行压力，可能带动长端收益率下行 [23] 类似2024年国债买卖后半场操作形式，直接“买短” - 从央行资产负债表变化看，2024年9 - 12月负债端“其他负债”未大幅增长，10、11月资产端“对政府债券”增量与公告净买入债券量基本一致，表明后半场或直接“买短” [24] - 2024年“买短”主要是1年以内国债，如12月“对政府债权”增量小于公告净买入国债量，且2025年7月末“对政府债权”余额较2024年12月末减少 [27] - 今年若直接“买短”，大行6月初以来净买入短期限国债规模较大，截至9月12日，累计净买入1Y以内国债、3Y以内国债规模分别约为3737亿元、9879亿元，若央行从大行买短且大行不快速补券，可平滑对二级市场行情的影响 [29] 央行后续也可能适度拉长买入国债的久期 - 从稳定央行持有国债规模、减轻后续操作压力看，买入短债到期快，会加大次年操作压力，拉长久期可增加操作灵活度 [34] - 从央行流动性投放工具期限分布看，短期有7天逆回购，中期有3个月、6个月买断式逆回购和1年期MLF，长期有降准和国债买卖，国债买卖可能向1 - 3年、3 - 5年期限延伸 [34][35] - 国债到期不形成央行对流动性的回笼，今年以来“对政府债权”规模下降，但买卖国债流动性回笼为0，公开市场卖出债券才形成回笼效果 [35] 重启国债买卖对市场影响或相对中性 - 央行会平衡多项工具的流动性投放情况，重启国债买卖时，可能减少买断式逆回购和MLF的净投放规划 [37] - 当前债市调整主要原因不在于货币政策，二季度以来资金面相对稳健，“反内卷”政策、“股债跷跷板”等是7月以来债市震荡调整重要因素 [40] - 若重启后央行买入短期限国债，大行此前净买入短债形成储备缓冲力量，对二级市场收益率影响有限 [40] - 一级交易商在国债买卖重启期间可起到配合平抑市场波动效果，新考评体系下，“债市波动时期稳市表现”被纳入指标，可防止收益率单边下行 [41]

**纪要涉及的行业或公司** * 固收债市行业[1] * 银行业[3][7] * 房地产行业[5] **核心观点和论据** * 债市整体情绪偏弱 受股债相关性非恒定、交易盘依赖区间波动（中枢1.75% 区间1.70%-1.80%）、基本面无变化而政策预期成焦点等因素影响[2] * 收益率下行需配置盘力量支撑 仅靠交易盘预期难以快速推动 需关注增量资金入场[1][2][4] * 政策预期是交易盘关注重点 包括反内卷操作细节、地产政策放松等可能成为增量政策因素[2][4] * 深圳限购政策放松具象征意义 可能引发其他城市效仿 但对债市影响限于短期情绪而非长期趋势改变[5] * 流动性关注银行放松及央行投放措施（如降息、买断式回购） 需观察央行是否采取超常规操作[1][6] * 银行面临存单到期量大及公开市场操作对冲压力 存单具调节流动性指标功能 大行头寸管理不善可能在月中或月末面临更大补缺口压力[3][7] **其他重要但可能被忽略的内容** * 央行重启买债非绝对必要 但可缓解发行压力并释放积极信号 关注央行是否购买不同期限债券 大行备券可能导致长债和超长债被卖出或融出[3][8] * 股债市场间存在混合型产品 股市上涨时部分资金仍会配置债券 股市下跌时混合型产品赎回可能抛售流动性好的长久期和超长久期国债[10] * 本周关键点包括大型银行流动性压力及融出规模、国债买卖进度及大行备券情况、混合类产品负载端赎回情况[11] * 上周五进行一万亿买断式回购 但仅为正常续做且略低于预期[6] * 过度泛滥流动性概率较低 大概率保持平稳状态[6]

流动性投放工具使用情况 - 中期借贷便利(MLF)净投放3000亿元 [1] - 短期逆回购净回笼534亿元 [1] - 买断式逆回购净投放3000亿元 [1] - 公开市场国债买卖当月未进行操作 [1] 货币政策工具分类体系 - 准备金工具包含调整法定存款准备金率 [2] - 中央银行贷款工具涵盖常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)及其他结构性工具 [2] - 公开市场业务包含短期逆回购、买断式逆回购、公开市场国债买卖及中央国库现金管理 [2]

中央银行流动性工具操作情况 - 2025年8月常备借贷便利（SLF）净投放2亿元[1][2] - 中期借贷便利（MLF）净投放3000亿元[1][2] - 抵押补充贷款（PSL）净回笼1608亿元[1][2] - 短期逆回购净回笼534亿元[1][2] - 买断式逆回购净投放3000亿元[1][2] 公开市场操作明细 - 短期逆回购投放63146亿元 回笼63680亿元[2] - 买断式逆回购投放12000亿元 回笼9000亿元[2] - 公开市场国债买卖当月未开展[1][2] - 中央国库现金管理投放1200亿元 回笼2200亿元[2] 其他货币政策工具 - 其他结构性货币政策工具净投放1005亿元[2] - 法定存款准备金率当月未调整[2]

中央银行流动性工具操作 - 中期借贷便利(MLF)净投放3000亿元 其中投放6000亿元且回笼3000亿元[1][3] - 抵押补充贷款(PSL)净回笼1608亿元 其中投放4亿元且回笼1612亿元[1][3] - 买断式逆回购净投放3000亿元 其中投放12000亿元且回笼9000亿元[1][3] 公开市场操作明细 - 短期逆回购操作规模达126826亿元 其中投放63146亿元且回笼63680亿元[3] - 公开市场国债买卖零操作 投放与回笼均为0[1][3] - 中央国库现金管理净回笼1000亿元 投放1200亿元且回笼2200亿元[3] 其他货币政策工具 - 常备借贷便利(SLF)净投放2亿元 投放16亿元且回笼14亿元[3] - 其他结构性货币政策工具净投放1005亿元 投放5072亿元且回笼4067亿元[3] - 法定存款准备金率未调整 无相关操作记录[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月资金面预计延续相对宽松，虽银行资产端面临政府债发行、季末信贷增长等压力，但央行有引导信贷有效扩张意图且流动性投放呈“呵护”态度，季末月财政支出有望发力，不过需关注季末银行考核及长假影响下的预防性收紧 [8] 根据相关目录分别进行总结 资金面 - 月末央行净投放维稳资金面，2025年8月25 - 29日，央行7天逆回购净投放22731 - 20770 = 1961亿元，MLF净投放6000 - 3000 = 3000亿元，周度合计净投放4661亿元；9月1 - 5日，7天逆回购将到期22731亿元；8月央行通过MLF净投放3000亿元，买断式逆回购净投放3000亿元；9月25日MLF将到期3000亿元，买断式逆回购将到期13000亿元，其中9月5日到期10000亿元3M买断式逆回购，预计央行将合理分配操作时间和规模维持流动性宽裕 [7] - 8月跨月资金面基本平稳，2025年8月25 - 29日，DR001、R001平均值分别为1.32%和1.38%，较8月18 - 22日下降13.0个基点和13.5个基点；DR007、R007平均值分别为1.52%和1.54%，较8月18 - 22日下降0.5个基点和上升1.0个基点；DR001加权水平周中重回1.31%附近，最后一个交易日边际小幅上行 [8] - 政府债净缴款规模减少，2025年8月25 - 31日，政府债净缴款规模约2114亿元，较8月18 - 24日少增834亿元左右，其中国债净融资额约 - 1亿元，地方政府债净融资额约2115亿元；9月1 - 7日，政府债净缴款规模预计为715.8亿元，其中国债净融资约 - 0.7亿元，地方政府债净融资约716.5亿元 [9] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数下行，截至2025年8月29日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4544%和1.5400%，分别较8月22日下降4.1个基点和1.0个基点；1Y同业存单到期收益率为1.6600%，较8月15日下降0.5个基点 [10] - 同业存单净融资额持续为负，2025年8月25 - 31日，同业存单净融资额约为 - 1946亿元，8月18 - 24日净融资约 - 2466亿元，已延续三周为负值；9月1 - 7日同业存单到期偿还量预计为3301亿元，到期续发压力较前一周的7518亿元明显减弱 [10] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值上行，2025年8月25 - 29日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.70%，8月18 - 22日测算均值为107.31%，其中8月29日、8月22日银行间债券市场杠杆率测算分别约为107.41%和107.57% [11]

货币市场流动性 - 8月DR001和DR007均值分别降至1.35%和1.48%，均创年内新低[3][19] - 央行本周通过OMO净投放1961亿元，MLF净投放3000亿元，全周净投放流动性4961亿元[3][7] - 季调后资金缺口指数周五回升至-6302，仍低于前一周的-4625，处于年内跨月最低水平[3][15] - 质押式回购日均成交量下降0.06万亿元至7.07万亿元，周五跨月当日回落至5.55万亿元[3][15] - 下周逆回购到期规模上升至2.27万亿元，其中9月5日单日到期7829亿元[3][37] 政府债与发行计划 - 下周政府债净缴款规模预计降至1216亿元，较本周的2114亿元下降[3][20][27] - 截至本周累计发行新增专项债32641亿元，新增一般债6208亿元，再融资债合计37964亿元[3][20] - 9月政府债发行规模预测上调至2.4万亿元，净融资规模约1.2万亿元[3][29] 同业存单市场 - 1年期AAA级同业存单二级利率下行0.5BP至1.66%，1Y期Shibor利率下行0.1BP至1.65%[3][38] - 本周同业存单净融资规模为-1934亿元，其中国有行净融资-1053亿元，股份行净融资113亿元[3][41] - 存单供需相对强弱指数周五小幅回升至31.6%，较8月22日下降4.1个百分点[3][50] 票据与债券情绪 - 3M和6M期国股票据利率分别上行22BP和21BP至1.05%和0.80%[3][56] - 大行对10年及以上国债、地方债和二永债减持意愿上升，对存单增持意愿下降[3][58]

央行公开市场操作 - 6月11日央行开展1640亿元7天期逆回购操作 利率维持1.40% 当日净回笼509亿元 6月以来累计净回笼8047亿元 [1] - 6月5日央行罕见提前预告买断式逆回购操作 6月6日开展10000亿元91天期买断式逆回购 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 买断式逆回购公告节奏前置有助于操作时点透明化 加强央行与市场沟通 稳定市场预期 [1] 流动性管理工具协调 - 买断式逆回购操作节奏可能根据政府债供给压力、存单到期、中长期流动性回笼等变量调整 或与MLF等工具协调配合 [2] - 央行已连续5个月未开展国债买卖操作 1月份暂停操作是为避免影响投资者配置需求 当前通过其他工具投放基础货币 [2] - 2025年第一季度货币政策执行报告提出将评估债市运行情况 关注国债收益率变化 择机恢复国债买卖操作 [2] 国债买卖重启预期 - 10年期国债收益率处于偏低水平 叠加降准后流动性充裕 短期内重启国债买入可能性较低 [3] - 央行购买国债作为低成本流动性投放渠道具有必然性 但需权衡各类工具使用时机 第三季度或是合意窗口期 [3] - 预计8-9月政府债发行将迎年内高峰 银行承接压力加大 重启购债可释放宽货币信号稳定预期 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑，数据截至2025年8月1日，周度涨跌为较前一周五收盘价变动幅度 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 大宗商品方面，原油收盘价527.90，周度涨2.92%；棕榈油收盘价8910.00，周度跌0.29%；豆粕收盘价3010.00，周度跌0.36%等，焦煤和玻璃跌幅较大，分别为17.14%和19.09% [2] - A股方面，中证500收盘价6213.20，周度跌1.37%；上证50收盘价2754.13，周度跌1.48%；沪深300收盘价4054.93，周度跌1.75% [2] - 海外股市方面，富时100收盘价9068.58，周度跌0.57%；日经225收盘价40799.60，周度跌1.58%；纳斯达克指数收盘价20650.13，周度跌2.17%等 [2] - 债券方面，中国国债2年期收盘价1.42，周度跌0.87%；中国国债10年期收盘价1.70，周度跌1.83%；中国国债5年期收盘价1.57，周度跌2.75% [2] - 外汇方面，美元指数收盘价98.69，周度涨1.04%；美元中间价收盘价7.15，周度涨0.11%；欧元兑美元收盘价1.16，周度跌1.32% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 - 股指期货：采集8家机构观点，3家看多、2家看空、3家震荡；利多逻辑包括育儿补贴申领开放、世界人工智能大会举办等；利空逻辑包括政治局会议无超预期政策、A股成交额缩量等 [4] - 国债期货：采集7家机构观点，0家看多、1家看空、6家震荡；利多逻辑包括美联储降息预期升温、货币政策宽松预期等；利空逻辑包括新发债券征税、市场风险偏好积极等 [4] 能源板块 - 原油：采集8家机构观点，2家看多、3家看空、3家震荡；利多逻辑包括美国炼厂开工率高、对俄制裁力度趋增等；利空逻辑包括美国汽油消费低、OPEC+加速增产等 [5] 农产品板块 - 生猪：采集8家机构观点，1家看多、3家看空、4家震荡；利多逻辑包括政策去产能预期强、养殖户扛价情绪回温等；利空逻辑包括大体重猪源供应多、仔猪供应增幅明显等 [5] 有色板块 - 铝：采集8家机构观点，0家看多、5家看空、3家震荡；利多逻辑包括国内铝锭库存低位、需求局部改善等；利空逻辑包括宏观情绪转弱、下游出口承压等 [6] 化工板块 - 纯碱：采集8家机构观点，0家看多、5家看空、3家震荡；利多逻辑包括下游按需补库、有补库需求等；利空逻辑包括产能过剩、宏观情绪回落等 [6] 贵金属 - 黄金：采集7家机构观点，4家看多、0家看空、3家震荡；利多逻辑包括美国非农数据修正、白宫人事变动等；利空逻辑包括美日美欧关税协议达成、鲍威尔表态偏鹰等 [7] 黑色板块 - 铁矿石：采集8家机构观点，0家看多、3家看空、5家震荡；利多逻辑包括钢厂利润率好、海外矿石发运回落等；利空逻辑包括国内到货量增加、政策力度低于预期等 [7]

中国人民银行7月流动性投放情况 - 中期借贷便利（MLF）投放4000亿元，回笼3000亿元，实现净投放1000亿元 [1] - 买断式逆回购投放14000亿元，回笼12000亿元，实现净投放2000亿元 [1] - 短期逆回购投放56667亿元，回笼54787亿元，实现净投放1880亿元 [1] - 抵押补充贷款（PSL）投放1163亿元，回笼3463亿元，实现净回笼2300亿元 [1] - 7月份中国人民银行未进行公开市场国债买卖操作 [1]